中企并购市场数据分析 - 2025年2月披露预案291笔并购交易，环比下降10.46%，同比下降70.61%，其中134笔披露金额，总金额165.17亿美元，环比上升36.91%，同比上升90.31% [8] - 完成209笔并购交易，环比下降12.18%，同比下降28.18%，其中99笔披露金额，总金额125.49亿美元，环比上升10.98%，同比下降11.09% [10] - 电子信息、医疗健康和传统制造行业交易数量突出，广州交易规模居首 [8] 私募基金并购退出概况 - 20支私募基金通过并购退出，回笼金额2.04亿元，啟赋资本旗下基金转让湖南创远高新股权回笼0.37亿元 [15] - 海润并购基金转让南模生物1.50%股权回笼0.27亿元，啟赋资本另一基金转让创远高新3.70%股权回笼0.15亿元 [16] - 中芯聚源、粤科金融等机构在电子信息领域退出案例集中 [18] 重大并购案例 - 百度21亿美元收购YY直播100%股权，拓展电子信息领域业务 [19] - 极氪汽车12.82亿美元收购领克汽车51%股权，整合新能源汽车资源 [20] - 渝富集团6.21亿美元收购重庆医药健康49%股权，强化医疗健康布局 [20] 行业地域分布 - 江苏并购案例数量最多，广州交易规模第一 [22] - 电子信息行业以34起交易（占比16.3%）和27.47亿美元（占比21.9%）领跑，医疗健康、传统制造紧随其后 [25] - 批发零售行业交易金额23.4亿美元占比18.6%，消费、汽车交通、能源及矿业分别占比12.3%、11.8%、9.8% [25]

财务数据和关键指标变化 - 2024年全年营收增长18%，调整后EBITDA增长22%，调整后EBITDA利润率同比提高70个基点 [7] - 第四季度净销售额达1.76亿美元，净利润1300万美元，调整后EBITDA为3850万美元，均创历史新高，同比显著增长 [36] - 第四季度毛利率和调整后EBITDA利润率较去年同期分别提高530个基点和400个基点 [37] - 2025年全年营收指引为5.72 - 6.01亿美元，调整后EBITDA指引为1.05 - 1.15亿美元，中点分别意味着3%和5%的增长 [37][39][40] - 目前宣布的关税按年化计算将产生1800 - 2200万美元的影响，预计抵消措施将滞后约三个月 [41] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度业务组合积极，Duty Gear销量增加，订单积压与上年持平，近期收购增加2700万美元，被EOD和Armor项目发货抵消 [17] - 核心Armor和Duty Gear业务预计全年在美国平均增长约3%，Alpha业务因新增两个月业务，增长率达两位数 [95] 各个市场数据和关键指标变化 - 最大市场板块执法和警察保护支出在各周期持续上升，推动公司稳定增长 [21] - 核安全市场有长期增长动力，与环境安全、国家安全和商业核能相关的三个关键核任务受关注，核现代化和国家导弹防御是国防部长的关键优先事项，新政府重视国内能源包括核能 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 并购是战略关键，1月宣布收购Carr's Group的工程部门，扩大核安全业务规模、国际影响力和潜在市场，进入自动化、机器人和核医学等新领域 [9][10] - 公司将继续评估符合高选择性标准的交易，保持耐心和纪律，整体并购漏斗强劲，涵盖核和核心执法目标 [11][35] - 公司凭借创新产品、优质品牌和领先市场地位，受益于对关键安全设备的强劲和持续需求 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年市场存在不确定性，美国政府缩编和国际关系变化可能导致某些联邦机构交易流程延迟，但公司核心业务需求长期稳定 [28][52] - 长期来看，公共安全支出优先级将上升，公司凭借强大资产负债表、稳健收购管道和运营模式，有望继续增长并提升市场领导地位 [14] - 公司有能力应对近期挑战，过去有效应对供应链中断，将积极制定策略减轻关税影响 [42] 其他重要信息 - 公司自上市以来连续支付13个季度股息，近期将年化股息提高至每股0.38美元，增幅9% [20] - 1月在SHOT Show推出两款新产品，Safariland Armor SX HP Level IIIA防弹板减重20%、防弹性能提高20%，Ballast执法专用枪套功能增强 [26][27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年业绩指引高端为何低于预期，是否考虑政府支出不确定性影响 - 高端指引的5%有机增长符合沟通预期，2024年业务结转量不大，第四季度团队执行出色，发货量高 [50] 问题2: 联邦和州政府业务受影响情况，是否担心需求或定价长期变化 - 核心业务需求长期稳定，政府业务方面主要是交易流程节奏受影响，类似新冠时期情况 [52][55][56] 问题3: 关税影响及应对措施 - 关税按年化计算影响1800 - 2200万美元，抵消措施滞后约三个月，公司已开展应对工作，包括价格调整、产能转移和提高生产率等 [41][61] 问题4: 2025年SG&A水平及Carr's收购未纳入指引情况 - Carr's未纳入当前指引，若Q2完成收购将更新指引，SG&A以Q4为基础，剔除Carr's交易费用，较Q3增加约300万美元IT支出 [68] 问题5: Carr's业务互补性和交叉销售机会 - 收购品牌受行业认可，各品牌合作可拓展客户关系和安装基础 [70][71] 问题6: 2024年定价情况及2025年市场细分定价展望 - 2024年产品定价范围为低端略超1%，高端约2.5%，整体约1.5% - 2%；2025年有机定价预计接近1.5%，无大量投入通胀 [77][78] 问题7: 欧洲执法市场潜在市场规模及公司增长优势领域 - 执法方面主要是EOD产品线适用于乌克兰和以色列清理活动，核业务因收购不断扩大潜在市场 [87][89] 问题8: 2025年全年及第一季度核心业务与核业务增长情况及第一季度销售下滑原因 - 核心Armor和Duty Gear业务全年美国平均增长约3%，Alpha业务增长达两位数；第一季度销售下滑因2024年Q1美国Armor业务有联邦合同为异常季度，且EOD项目时间安排导致本季度业务较轻 [95][97][98] 问题9: 关税主要来源及可抵消的比例 - 关税主要来自墨西哥和加拿大，比例约为60%和40%，中国供应链影响较小；公司采取多种措施应对，但难以量化抵消比例 [101] 问题10: 第一季度是否有网络安全事件导致的销售和交付延迟，EBITDA利润率低的原因 - 大部分网络安全事件影响在第四季度解决，第一季度仅有极少量；第一季度EBITDA利润率低主要是销售规模对SG&A的杠杆效应，以及EOD业务量低的影响 [111][113][114] 问题11: 国内执法招聘趋势及经济环境对执法岗位招聘的影响 - 执法人员数量目前稳定，高失业率可能增加招聘机会，但招聘有较高门槛 [116][117] 问题12: DOE支出影响，公司对FBI、国土安全部的暴露情况及变化 - 核业务和联邦执法业务未受重大影响，长期来看需求稳定，但采购流程可能有临时中断；公司未披露对相关机构的具体暴露比例 [122][123][124][129]

文章核心观点 - 投资银行原本期望特朗普政府能营造更有利的并购环境，但近期情况显示这种乐观可能有误，特朗普政府将维持严格立场，不过其他行业仍可能出现大型交易，投资者可考虑获利了结 [2][9][10] 分组1：监管政策 - 拜登执政时监管机构对并购采取严格态度，限制大型交易规模和范围 [1] - 特朗普政府将延续2023年制定的严格指导方针，继续审查大型交易 [2][4] - 美国司法部将继续审查减少竞争的交易，1月底起诉阻止惠普企业以140亿美元收购瞻博网络 [3] - 前联邦贸易委员会专员莉娜·汗任职时，FTC和DOJ发布严格指导方针，打击可能违反反垄断法的大型交易 [5][6] 分组2：投资银行现状与期望 - 过去几年投资银行处境艰难，2022和2023年交易成交量因美联储加息而暴跌 [7] - 高盛、摩根大通等大型投资银行希望特朗普政府对重大交易更宽松，放宽严格监管以增加咨询收入和交易需求 [8] 分组3：行业影响与投资建议 - 特朗普政府虽审查大型科技交易，但其他行业可能出现大型交易，如联邦存款保险公司撤销2024年银行并购政策或鼓励更多大型银行并购 [9] - 高盛自2023年11月以来涨幅达88%，摩根士丹利和摩根大通市净率高于过去十五年，投资者可考虑获利了结 [10]

财务数据和关键指标变化 - 公司第四季度净利润为1.3亿美元，同比增长36%，稀释每股收益1.37美元，同比增长34% [6][7] - 年化平均资产回报率为1.31%，平均有形普通股回报率为13.5% [8] - 净息差增加30个基点至3.05%，预计2025年将继续扩大 [9] - 效率比率降至46.1%，较去年同期改善9.5个百分点 [22] - 贷款总额2220亿美元，同比增长4.6%，存款总额2840亿美元，同比增长4.4% [10][12] - 核心存款成本下降9个基点至1.44%，无息存款占比达34.5% [13][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款业务增长主要来自Lone Star Bank并购，剔除并购因素后贷款基本持平 [10][11] - 抵押贷款仓储业务季度平均余额为11.37亿美元，但预计一季度将降至8.25-8.5亿美元 [73][74] - 单户住宅贷款规模约82-83亿美元，公司计划控制该业务增长 [103] - 非利息收入3980万美元，非利息支出1.415亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 德克萨斯州人口增长56.3万人，总数达3130万，2024年新增209家企业迁入 [16] - 德克萨斯和俄克拉荷马州经济表现优异，营商环境友好 [16] - 并购市场环境改善，监管审批可能更宽松 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 启动股票回购计划，最多回购5%流通股（约4800万股） [9] - 继续关注并购机会，认为当前是良好时机 [60][62] - 资产重定价将持续推动净息差和盈利增长 [7][17] - 保持保守的贷款增长策略，目标贷款存款比维持78-80% [38][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 客户情绪改善，预计2025年将实现有机贷款增长 [11][36] - 预计2025年平均净息差将达到3.25-3.35%，年末可能更高 [33][34] - 信贷质量良好，不良资产下降9%至8150万美元 [23][24] - 证券组合年化现金流约1.9亿美元，将用于偿还借款或再投资 [22][58] 其他重要信息 - 完成First Capital问题贷款处置，减少总贷款规模 [11] - 特殊CD产品利率已下调100个基点，77%的CD将在6个月内到期 [86][88] - 债券组合修正久期为4年，新购债券收益率约5.05% [94] 问答环节所有提问和回答 关于净息差展望 - 预计2025年平均净息差3.25-3.35%，年末更高，主要来自资产重定价和存款成本下降 [33][34][124] - 证券组合现金流将用于偿还借款（利率4.5%）或再投资（收益率5%） [58] 关于贷款增长 - 剔除并购因素后2024年贷款基本持平，预计2025年低至中个位数增长 [37][41] - 客户情绪改善但尚未完全转化为实际需求 [42][43] - 单户住宅贷款将控制规模，侧重商业贷款 [103][104] 关于资本配置 - 优先考虑并购而非股票回购 [60][61] - 资本充足，可支持并购、回购或有机增长 [17] 关于存款成本 - 期末存款成本1.4%，仍有下降空间 [68] - 特殊CD产品已下调利率，77%将在6个月内到期 [86] 关于信贷质量 - 信贷损失准备金3.89亿美元，覆盖充分 [67] - 不良资产8150万美元，其中过半为住宅贷款 [67] 关于费用展望 - 2025年非利息支出预计14.1-14.3亿美元，下半年可能增长1-2% [95][96]

元禾璞华募资动态 - 元禾璞华产业并购基金首关规模超12亿元，预计终关规模不低于20亿元，基石投资人包括苏州元禾控股、安徽省高新技术产业投资有限公司等[3] - 新一期PE基金和VC基金将与上海、北京、江苏等多地政府引导母基金合作设立，基金规模均在10亿-20亿元，预计2024年一季度完成首关[3] - 公司成立十周年累计管理规模过百亿，投资约200家半导体和硬科技企业，已向LP分配金额过百亿元，投出上市公司49家[3] 并购基金战略布局 - 并购基金将围绕半导体产业链链主、细分赛道优质企业和海外资产剥离机会进行投资[7] - 并购策略分为横向整合（相同类型公司整合）、纵向整合（产业链上下游并购）和跨行业整合（现金流反哺科创）[7] - 公司2014年起积累海外并购经验，2024年主导南茂持有的宏茂微股权转让案例[7] 区域产业投资重点 - 长三角地区获得公司超半数投资金额，新基金将重点布局上海、江苏等半导体产业聚集地[8] - 北京地区因高校和科研院所优势，将聚焦半导体设备、先进制造和人工智能领域[9] 紫光展锐投资案例 - 2024年完成对紫光展锐近20亿元股权增资，搭建专项SPV仅用两个月时间[13][14] - 紫光展锐2024年三季度智能手机处理器出货2900万颗，同比增长29%，全球市场份额达9%[14] - 公司团队多位成员具有展讯通信背景，对紫光展锐有深度了解[14] 产业整合趋势判断 - 预计2025年国内并购市场将进入活跃阶段，半导体行业将出现更多整合案例[17] - 未来可能形成大上市公司负责并购、小公司专注技术创新的分工模式[17] - AI技术驱动将成为半导体行业新一轮增长的核心动力[17] 投后管理实践 - 通过战略规划、人才招募、客户对接等立体式赋能被投企业[15] - 宏茂微案例中提供2亿元借款完成员工股权激励，并促成其与芯片设计公司合作[15] - 协助华大九天通过并购补足EDA技术短板[15]

2024年A股并购重组审核概况 - 2024年全年A股并购重组上会审核企业共15家，沪主板4家、科创板3家、深主板3家、创业板5家 [2] - 14家企业审核通过，1家被否，通过率93% [2] 独立财务顾问业绩排名 - 9家机构参与14单过会项目，中信证券以5单排名第一，市占率36% [3][4] - 华泰联合证券以2单位列第二，华安证券、东方证券等7家机构各1单 [4] 法律顾问业绩排名 - 10家律所参与项目，北京嘉源以3单居首，市占率21% [6][7] - 北京德恒、金杜、君合各2单并列第二，通商、中伦等6家律所各1单 [7][9] 审计机构业绩排名 - 8家会计师事务所参与，大信以4单排名第一，市占率29% [10][11] - 容诚、天职国际、立信各2单并列第二，天衡、信永中和等4家机构各1单 [11][12] 资产评估机构业绩排名 - 10家机构参与，中联评估以3单领先，市占率21% [13][14] - 北京天健兴业、沃克森(北京)各2单并列第二，国融兴华、中企华等7家机构各1单 [14][17]

编辑丨程曼褀 我们获悉，阿里巴巴集团战投原负责人胡晓近日离开阿里，加入了刘晓丹创立的并购基金晨壹基金。今年 3 月，阿里巴巴集团原董事会主席兼 CEO 张勇（花名逍遥子）已宣布加入晨壹，任管理合伙人。 胡晓自 2017 年加入阿里，历任阿里投资战略部总监、董事总经理。在离开前，她是阿里集团战投的负责 人，向阿里 CFO 徐宏汇报，在阿里期间，胡晓曾任圆通速递、红星美凯龙的非独立董事，小鹏汽车的非 执行董事。 据了解，今年春节前后，胡晓推动了阿里集团战投部对大模型独角兽月之暗面 8 亿美元的投资。 加入阿里前的 2008 年-2017 年，胡晓曾历任花旗环球（亚洲）经理、副总裁，和美林证券（亚太）副总裁、 董事。 胡晓自 2018 年起担任华泰证券的非执行董事，晨壹创始合伙人刘晓丹则在 2012 - 2019 年任华泰联合（华泰 联合为华泰证券控股子公司）总裁、董事长。 阿里集团前 CEO 张勇今年 3 月宣布加入晨壹基金，该基金由 "并购女皇" 刘晓丹创立。 文丨王与桐 刘晓丹曾主导华泰证券收购美国统包资产管理平台 AssetMark，帮助拓展华泰国际业务；她操作的知名案例 还有 360 私有化、迈瑞医疗 I ...