职业教育发展现状 - 政府工作报告明确提出推进职普融通、产教融合，增强职业教育适应性 [8] - 杭州正构建多维度、全链条的学生职业启蒙与体验生态系统，从幼儿园、小学起推行职业启蒙 [11] - 职业教育不仅面向中小学生，还向上拓宽辐射面，面向企业职工、退役军人、进城务工人员等群体开展社会培训 [12] 职业体验活动 - 2025年市区中等职业学校招生咨询为民服务活动首次安排职业体验区，19所中高职学校展示看家本领 [9] - 学生体验包括护士照顾新生儿、摄影师、制药师、直播带货等多种职业 [2][3][5][7] - 西湖职业高级中学学生教授小学生茶艺与茶营销，文汇学校护理专业老师教授新生儿护理技能 [10] 职业启蒙课程 - 财经职校开设"小小经济学家"财经体验课程，通过角色扮演模拟企业运作，试点效果良好 [11] - 中策职业学校、美术职业学校等研发面向中小学生的职业课程，如茶艺师、设计师、餐饮达人等 [11] - 职业启蒙课程丰富中小学生职业认知，使劳动教育更生动 [11] 社会培训与技能提升 - 建设职校与上城区社区学院合作，为外来务工人员进行"双证制"培训，并培训企业员工建筑信息化模型 [12] - 文汇学校与杭州市急救中心合作，培训下沙街道工作人员应急救护能力 [13] - 中策职校为合作企业提供机电技术、食品安全等技能等级认定，并帮助建德乾潭镇民宿业规范化经营 [13] 职业教育成果 - 2024年杭州市职业教育培训（32学时以上）完成151417人次 [13] - 职业教育推动社会从业人员从"一技在手"转变为"学技终身"，培养更多符合产业要求的技能人才 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025一季报，2024年营收27.86亿元（YoY+25.90%），归母净利润1.80亿元（YoY+16.84%）；2025Q1营收8.64亿元（YoY+22.46%），归母净利润0.74亿元（YoY+47.00%） [1] - 教育主业夯实，小班课/全日制业务高速增长，收款端表现良好，后续营收增长确定性较强 [2] - 经营效率稳定，已还清对紫光卓远全部借款本金，业绩有望加速释放 [3] - 学习中心扩张，个性化教培模式高质量发展；职教业务布局深化，有望成为业绩新增长点 [4] - 短期业绩受门店扩张等影响，中长期盈利水平有望增长，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润2.5/3.2/4.2亿元，同增41.5%/27.5%/28.6% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,213|2,786|3,349|3,979|4,736| |增长率yoy（%）|23.1|25.9|20.2|18.8|19.0| |归母净利润（百万元）|154|180|254|324|417| |增长率yoy（%）|1,035.2|16.8|41.5|27.5|28.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.26|1.47|2.09|2.66|3.42| |净资产收益率（%）|25.8|22.0|23.2|23.1|22.9| |P/E（倍）|42.9|36.8|26.0|20.4|15.8| |P/B（倍）|10.9|8.0|6.1|4.7|3.6| [7] 股票信息 - 行业：教育 - 前次评级：买入 - 04月25日收盘价（元）：54.20 - 总市值（百万元）：6,604.87 - 总股本（百万股）：121.86 - 自由流通股（%）：96.67 - 30日日均成交量（百万股）：1.89 [8] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|914|1265|1406|1792|2466| |现金|807|997|1129|1480|2135| |应收票据及应收账款|22|15|41|18|57| |其他应收款|56|94|76|132|112| |预付账款|6|5|8|7|11| |存货|11|22|17|28|25| |其他流动资产|13|132|136|127|127| |非流动资产|2239|2563|2524|2476|2422| |长期投资|60|73|78|84|83| |固定资产|164|179|199|216|236| |无形资产|25|14|8|3|3| |其他非流动资产|1990|2296|2239|2173|2101| |资产总计|3152|3828|3931|4268|4888| |流动负债|1933|2573|2434|2458|2677| |短期借款|0|491|491|491|491| |其他流动负债|1933|2082|1943|1967|2186| |非流动负债|629|453|452|452|451| |长期借款|338|3|3|2|1| |其他非流动负债|291|450|450|450|450| |负债合计|2563|3026|2886|2910|3128| |少数股东权益|-14|-23|-35|-46|-61| |股本|122|123|123|123|123| |资本公积|930|984|984|984|984| |留存收益|-384|-205|37|351|754| |归属母公司股东权益|604|825|1080|1404|1821| |负债和股东权益|3152|3828|3931|4268|4888| [12] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2213|2786|3349|3979|4736| |营业成本|1405|1823|2171|2514|2964| |营业税金及附加|11|12|14|18|21| |营业费用|164|189|234|259|308| |管理费用|347|438|526|605|720| |研发费用|27|35|44|48|57| |财务费用|59|53|25|15|4| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |其他收益|14|15|15|15|15| |公允价值变动收益|-3|5|3|3|3| |投资净收益|3|6|8|6|6| |资产处置收益|3|7|10|9|7| |营业利润|226|252|371|554|693| |营业外收入|1|1|3|2|3| |营业外支出|6|14|13|12|12| |利润总额|221|239|360|545|683| |所得税|68|63|118|231|281| |净利润|152|176|242|314|402| |少数股东损益|-1|-3|-12|-11|-15| |归属母公司净利润|154|180|254|324|417| |EBITDA|309|327|485|678|813| [12] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|607|667|517|443|745| |净利润|152|176|242|314|402| |折旧摊销|90|88|127|143|155| |财务费用|59|53|25|15|4| |投资损失|-3|-6|-8|-6|-6| |营运资金变动|169|182|144|-10|200| |其他经营现金流|139|174|-12|-12|-10| |投资活动现金流|-139|-187|-68|-76|-85| |资本支出|130|134|-43|-55|-53| |长期投资|-7|-11|-4|-6|1| |其他投资现金流|-16|-63|-115|-137|-137| |筹资活动现金流|-577|-270|-318|-15|-5| |短期借款|-1099|491|0|0|0| |长期借款|338|-335|-1|-1|-1| |普通股增加|4|1|0|0|0| |资本公积增加|71|54|0|0|0| |其他筹资现金流|109|-481|-317|-15|-4| |现金净增加额|-108|210|131|351|655| [12] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|23.1|25.9|20.2|18.8|19.0| |成长能力 - 营业利润(%)|260.9|11.3|47.3|49.6|25.0| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|1035.2|16.8|41.5|27.5|28.6| |获利能力 - 毛利率(%)|36.5|34.6|35.2|36.8|37.4| |获利能力 - 净利率(%)|7.0|6.5|7.6|8.2|8.8| |获利能力 - ROE(%)|25.8|22.0|23.2|23.1|22.9| |获利能力 - ROIC(%)|9.0|8.6|11.9|13.1|14.0| |偿债能力 - 资产负债率(%)|81.3|79.0|73.4|68.2|64.0| |偿债能力 - 净负债比率(%)|46.4|29.7|-17.9|-39.6|-67.8| |偿债能力 - 流动比率|0.5|0.5|0.6|0.7|0.9| |偿债能力 - 速动比率|0.5|0.5|0.6|0.7|0.9| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.9|1.0|1.0| |营运能力 - 应收账款周转率|88.6|149.8|119.2|134.5|126.9| |营运能力 - 应付账款周转率|27197.3|35291.9|35291.9|35291.9|35291.9| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|1.26|1.47|2.09|2.66|3.42| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|4.98|5.47|4.25|3.63|6.11| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|4.96|6.77|8.86|11.52|14.95| |估值比率 - P/E|42.9|36.8|26.0|20.4|15.8| |估值比率 - P/B|10.9|8.0|6.1|4.7|3.6| |估值比率 - EV/EBITDA|22.4|20.8|13.1|8.8|6.5| [12]

国家与地方政策支持 - 政府工作报告明确提出推进职普融通、产教融合以增强职业教育适应性[7] - 教育部部长指出中国现代制造业70%的人才来自职业教育培养[7] - 浙江省提出到2035年全面建成现代职业教育体系的目标[7] - 杭州市将职业教育摆在经济社会发展和教育改革创新突出位置[7][8] 职普融通改革试点 - 杭州市区高中招生新增普职融通试点班和综合高中试点班两种类型[10] - 职普融通试点班第一学期设在中职学校 普职两校互派教师推进资源共享[10] - 学生有两次转换学习轨道的机会 首次融通比例可达50%[11] - 综合高中试点班学生可在高一或高二学年结束时自愿选择普高或职高方向[11] 升学通道拓宽与吸引力提升 - 杭州市区中职学校毕业生升学率已达94.8%创历史新高[14] - 长学制招生比例达到中职招生的50% 招生计划12500余人[14] - 中考高分学生选择职校 如中策职业学校录取最高分614分[12] - 国家提出到2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%[13] 产教深度融合与专业升级 - 电子职校学生参与西湖大学曹路博士的"脑机接口"项目 校企签订合作协议[15] - 杭州市确定第一批市级市域产教联合体2个、行业产教融合共同体4个、开放型区域产教融合实践中心19个[16][17] - 2025年杭州中职将新增人工智能技术与应用、虚拟现实技术与应用等20个专业[17] - 全市中职学校专业布点总数达到346个 与杭州三大产业结构契合度极高[17] 技能培养与终身教育体系 - 2024年世界职业院校技能大赛总决赛杭州中职学校共获14金12银6铜[18] - "1+X"证书制度改革在杭州深入推广 30所中职学校全部参与试点 涉及70余项证书 累计学生两万余人次[19] - 2024年全市职业教育培训（32学时以上）完成151417人次[19] - 职业教育面向中小学生、企业职工、退役军人等群体开展社会培训推动学技终身[19][20]