市场整体动态 - 美国主要股指期货在周一下跌后于周二早盘涨跌互现 道指期货涨0.04%，标普500期货涨0.06%，纳斯达克100期货涨0.02%，罗素2000期货跌0.06% [1][2] - 追踪标普500和纳斯达克100的ETF SPY与QQQ在盘前交易中分别上涨0.063%至684.06美元和0.016%至624.38美元 [2] - 前一交易日（周一）市场普遍收跌 纳斯达克综合指数跌0.14%，标普500指数跌0.35%，道琼斯指数跌0.45%，罗素2000指数微跌0.02% [9] - 周一板块表现分化 信息技术股逆势收高，而通信服务、材料和可选消费品板块跌幅最大 [8] 宏观经济与政策 - 联邦公开市场委员会（FOMC）为期两天的会议于周二开始，市场关注周三的利率决议 [1] - 根据CME FedWatch工具预测，市场定价显示美联储在12月会议上降息的可能性为89.4% [1] - 关键债券收益率方面 10年期美债收益率为4.15%，2年期美债收益率为3.58% [1] - Comerica银行经济展望聚焦于经济放缓和即将到来的货币政策转向，并预测FOMC将在年底最后一次会议上将联邦基金目标利率下调25个基点 [10] - 报告指出近期数据普遍指向疲软的就业市场，制造业活动在11月连续第九个月收缩，同时食品和能源成本在9月显著上升带来通胀压力 [12] - 周二将公布11月NFIB小型企业乐观指数和10月职位空缺数据 [14] 重点公司动态 - **Ares Management (ARES)** 股价大涨8.71%，原因是该公司将被纳入标普500指数，自12月11日起生效 [6] - **英伟达 (NVDA)** 股价上涨1.57% 此前前总统特朗普在社交媒体上确认，英伟达将被允许向中国及其他国家的经批准客户运送其H200芯片 英特尔(INTC)和AMD(AMD)股价也分别上涨0.62%和1.11% [6] - **Toll Brothers (TOL)** 股价下跌3.49% 此前该公司公布的2025财年第四季度财务业绩喜忧参半 [6] - **特斯拉 (TSLA)** 股价下跌0.94% 此前摩根士丹利因其估值过高将其评级下调至“持股观望” [6] - **Paramount Skydance (PSKY)** 股价上涨1.72% 该公司发起了一项全现金收购要约，拟以每股30美元的价格收购华纳兄弟探索公司，对后者的估值达1084亿美元，这一出价超过了奈飞的报价 [13] 大宗商品与全球市场 - 原油期货在纽约早盘交易中下跌0.02%，至每桶58.87美元左右 [15] - 黄金现货（美元计价）上涨0.31%，至每盎司4203.79美元附近，其历史最高纪录为每盎司4381.6美元 [15] - 美元指数下跌0.13%，报98.9630 [15] - 比特币价格下跌1.96%，至每枚90167.15美元 [15] - 亚洲市场周二普遍收低，仅日本日经225指数例外 欧洲市场早盘交易涨跌互现 [16]

美联储年末政策会议前瞻 - 市场普遍预期美联储将在本次会议上再次降息25个基点 [1] - 前纽约联储主席认为降息25个基点几乎已成定局 因为联储高级官员的公开表态未受反驳 [1][2] 美联储内部政策分歧 - 本次会议可能出现本轮降息周期以来最多的异议 有多达五名成员发表了鹰派言论 [2] - 内部辩论焦点集中在两方面：一是经济面临的最大风险是通胀上行压力还是劳动力市场下行风险 二是当前货币政策立场是否具有限制性 [3][4] - 若认为政策具有限制性且劳动力市场风险占主导 则会支持降息 若认为风险平衡且政策限制性不足 则会支持按兵不动 [4][5] - 预计史蒂文·莫兰可能推动降息50个基点 而堪萨斯城联储主席杰弗里·施密德等人可能反对任何降息 [8] 美联储主席的影响力与领导力 - 尽管存在分歧 但认为美联储主席鲍威尔并未失去对联储的控制 当前经济环境复杂且数据缺乏 存在分歧是合理的 [8][9] - 美联储主席虽能控制议程和工作人员 但在投票中仅占12票中的1票 其影响力有限 [10][11] - 主席最多只能在边际上推动额外一次降息 若委员会认为与经济状况不符 则无法推动更多降息 [11][12] 潜在新任主席与政策展望 - 凯文·哈西德被视为下任主席最有可能的候选人 [12][13] - 分析认为 一旦其就任主席 在实际工作中考虑到联储使命和同事意见后 其推动大幅降息的热情可能比当前竞选时有所减弱 [13] 对美联储公开评论的评论 - 美国财政部长斯科特·贝森特曾表示希望以某种方式重塑美联储 [14] - 前联储成员认为 外界对美联储的评论很多 但关键应关注主席鲍威尔、约翰·威廉姆斯及两位副主席等核心人物的言论 [15] - 其他官员的意见不应被过度重视 尽管财长的批评是准确的 但这些议论的后果相当有限 [15][16]

美联储政策与市场预期 - 市场普遍预期美联储将在12月会议进行25个基点的降息 概率超过80% [2] - 对于1月会议 市场预计再次降息25个基点的概率较低 仅为25%至30% [3] - 预计美联储主席鲍威尔在新闻发布会上的言论将偏向鹰派 强调政策仍取决于后续经济数据 [5][8] 经济数据与市场状况 - 上周初请失业金人数显著下降 其中加利福尼亚州的申请人数为近十年来最低水平 [9][10] - 通胀数据目前保持相对稳定 未出现明显下行突破 同时失业率略有上升 [10][11] - 市场波动性预期仍然较低 考虑到本周事件 波动率定价相对便宜 [11] 美国国债拍卖与收益率曲线 - 本周将进行关键国债拍卖 包括10年期（周二）和30年期（周四） [12] - 这是美联储结束量化紧缩后的首次拍卖 其需求情况将成为市场关注焦点 [13] - 收益率曲线呈现混合形态 长端收益率有所上升 而短端有买盘介入 形成对股市的顺风 [13][14] 股市板块轮动与资金流向 - 若美联储传递鹰派信号 资金可能轮动回现金流充裕的巨型科技股 [15][16] - 若市场流动性收紧 将对小型股和区域性银行股构成逆风 [16] - 机构资金并未撤离市场 而是在不同板块间进行轮动配置 整体资金流保持稳定 [17] 英伟达技术走势分析 - 英伟达的日线图显示 MACD和RSI指标即将形成两个重要的看涨交叉信号 [18] - 若股价在未来一至两周内获得买盘支撑 可能缓解近期表现较好的工业及金融等板块的压力 [19] Netflix收购Warner Brothers Discovery交易 - Netflix计划以720亿美元收购Warner Brothers Discovery [22] - 交易面临监管审查风险 市场预计其顺利通过的概率仅为25% [22] - Pivotal Research将Netflix评级从买入下调至持有 目标价从160美元大幅下调至105美元 主要担忧交易成本高昂及完成时间可能长达18至24个月 [23][24] - 交易还存在引发竞购战并推高成本的风险 [25] 标普500指数与波动率观察 - 标普500指数上行关注位为6900点 下行关注位为6830点 [27] - 波动率指数VIX因开始基于溢价较高的1月期权定价而出现技术性上升 需密切关注其变化以判断市场基本面是否出现恶化 [27]

涉及行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的美国经济周报，主要分析美国宏观经济、货币政策、通胀、消费、贸易及增长前景 [1][3][66][67] 核心观点与论据 **货币政策预测** * 公司预测美联储将在12月、1月和4月各进行25个基点的降息，使终端联邦基金目标区间达到3.0-3.25% [1][3][4][9] * 预测调整基于美联储官员（如威廉姆斯、沃勒、戴利）在静默期前的沟通，他们暗示或明确支持在“近期”降息，市场对12月降息的定价概率已超过90% [8][9] * 预计12月降息将伴随政策声明的措辞变化，表明风险管理性质的降息已结束，未来任何进一步降息都将高度依赖数据（门槛更高） [3][9] * 预计12月会议上将出现反对降息的异议票，可能来自波士顿联储、圣路易斯联储和堪萨斯城联储主席 [9] **经济增长与消费** * 第三季度GDP跟踪预测从3.4%上调至3.5% [43] * 预计第四季度实际消费增长将放缓，因价格上涨和收入增长放缓削弱了购买力 [3][10][22] * 尽管黑色星期五的初步报告“好于担忧”，但其与11月和12月整体零售额的历史相关性较弱，且名义销售额增长可能受到价格上涨的推动 [3][15][16] * 预计第四季度实际商品支出将更疲软，但较高的商品价格将支撑名义商品支出 [22] * 预计失业率将在12月数据中继续上升至4.5% [9][10] **通胀前景** * 预计关税将在第四季度和2026年第一季度推高商品通胀，11月非假日类别商品价格同比涨幅预计约为2%，而2024年11月仅为0.1% [20] * 季节性因素可能无法完全反映假日促销，导致11月和12月经季节调整的核心商品（除汽车）通胀存在向下偏差，这可能部分抵消关税带来的上行压力 [24][26] * 预计2025年第四季度整体PCE通胀为2.9%，核心PCE通胀为3.0%；2026年第四季度整体PCE通胀为2.6%，核心PCE通胀为2.6% [13] * 预计2025年第四季度整体CPI通胀为2.9%，核心CPI通胀为3.1%；2026年第四季度整体CPI通胀为2.6%，核心CPI通胀为2.8% [13] **贸易与关税** * 预计美国有效关税率将在2025年底稳定在15-16%左右，8月7日对贸易伙伴加征的额外关税已使有效关税率升至16.0% [28][30] * 美国财政部关税收入持续上升，截至11月25日，滚动63天年化海关和消费税存款达3980亿美元 [29][32] * 最高法院可能在2025年底或2026年第一季度就《国际紧急经济权力法》关税的合法性作出裁决，若被推翻，有效关税率可能暂时下降 [29] * 高频集装箱数据显示，继第一季度因关税前囤货导致实际进口激增38%后，第二季度实际进口下降29.3%，贸易疲软态势持续至第三季度和第四季度初 [33][34] * 截至10月中旬，进入美国的船舶加权平均运力骤降至80%，后在11月有所反弹 [34][38] 其他重要内容 **经济数据与预测** * 公司对2025年实际GDP增长预测为1.6%，2026年为1.8%，2027年为2.0% [62] * 预计2025年第四季度个人消费支出增长1.8%，2026年第四季度增长1.6% [62] * 预计非住宅固定投资在2025年增长5.0%，2026年增长3.0% [62] * 提供了详细的月度通胀预测表，涵盖至2027年12月的CPI和PCE数据 [64] **经济情景分析** * 基线情景（概率60%）：政策不确定性逐渐消退，2025年GDP增长1.6%，核心PCE通胀在2025年底为3.0% [65] * 生产率驱动上行情景（概率12.5%）：AI相关投资更快见效，2026年GDP增长2.4% [65] * 总需求上行情景（概率12.5%）：高财富支撑消费，2026年GDP增长3.1% [65] * 轻度衰退情景（概率15%）：政策滞后效应超预期，2025年GDP增长1.2%，2026年增长0.6% [65] **近期数据回顾与预览** * 11月ISM制造业指数为48.2，低于预期的49.5 [48] * 11月ADP就业人数变化为-3.2万，远低于前值的4.2万 [48] * 截至11月29日当周，初请失业金人数为19.1万，低于预期的22.5万 [48] * 即将公布的重要数据包括：10月JOLTS职位空缺、第三季度就业成本指数、12月FOMC利率决议 [52][56] * 由于政府停摆，多项数据发布（如10月、11月、12月非农就业、零售销售、CPI、PCE）被推迟，预计大部分第四季度数据将在12月和1月会议之间公布 [9][49]

市场现状与压力 - 加密货币市场近期经历动荡，比特币、以太坊及更广泛市场因宏观担忧而大幅下跌，担忧包括日本央行加息可能引发的日元套利交易平仓 [1] - 市场下跌伴随着波动性上升、连环清算以及主要机构的激进空头头寸，共同加剧了投资者恐慌 [1] - 数字资产国债公司股价受到尤其严重的打击，其股价倍数从2025年夏季的3倍、5倍甚至10倍修正后净资产价值，跌至目前接近或低于1倍的水平 [2][3] DAT公司面临的路径选择 - DAT公司面临两条路径：要么价格下跌引发通过激进抛售导致的混乱平仓，要么公司持有其资产余额并从潜在的价格复苏中受益 [3][5] - 研究观点倾向于后者，即公司持有资产并等待复苏，特别是考虑到宏观背景改善以及12月可能降息将更广泛地支持加密市场 [3][5] - 如果价格继续下滑，空头可能会加大攻击力度，尤其是对那些持有大量、非流动性或高度相关数字资产储备的DAT公司 [3] 潜在的转折点与催化剂 - 市场可能正接近一个关键时刻，通胀正在降温，债券市场已经稳定，市场猜测包括美联储在内的央行可能在12月降息 [5] - 降息将削弱美元，缓解流动性压力，并可能引发数字资产市场的强劲反弹，这可能是DAT公司度过当前风暴所需的条件 [6] - 当前局面存在两种可能：DAT公司面临被迫抛售的恶性循环，或是为一次爆炸性的空头挤压做好准备，后者被认为仍有很大可能性 [4] 行业的结构性挑战 - 即使市场出现复苏，该行业也必须面对其令人不适的结构性缺陷 [7] - DAT公司现在必须进化，否则将面临淘汰 [7]

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宏观经济与央行政策 - 美国国债收益率在强劲的就业数据公布后上升 这在一定程度上使美联储的前景复杂化[2] - 美国上周初请失业金人数降至19.1万人 较前一周的21.8万人减少2.7万人 为2022年9月以来的最低水平 远低于预期[9][21] - 市场普遍预期美联储将在下周政策会议上降息25个基点 根据市场定价 降息概率为87%[6][7][22] - 摩根士丹利首席美国股票策略师迈克·威尔逊认为 市场对明年美联储降息的定价不足 且降息速度应更快[23] - 欧洲央行可能连续第四次在12月会议上维持利率不变 服务业通胀率仍处于3.5%的高位 令降息门槛很高[28][29] - 欧洲央行坚持量化紧缩政策 但经济学家警告流动性在欧元区分布不均 存在未来市场波动的风险[36][37] - 德国已通过明年预算 借款计划雄心勃勃 但财政支出对经济的实际影响尚未显现 且存在短期内推高通胀的风险[44][45] 股票市场与公司动态 - 网飞据称在竞购华纳兄弟探索公司的竞争中胜出 这可能标志着流媒体巨头的战略发生重大转变[3] - Meta股价上涨 因有报道称公司计划在其元宇宙部门进行大规模裁员 继续向人工智能领域转型[3] - 企业财报整体表现强劲 支撑了美国股市的例外论观点 但若业绩不及预期则会受到惩罚 例如Snowflake股价昨日下跌约11%[12] - 罗素2000指数本周迄今上涨1.2% 表现优于许多主要指数 市场上涨范围可能正在扩大[15] - 主要投行对标准普尔500指数的预测均值显示 到2026年底该指数可能达到约7500点 较当前水平上涨约10% 摩根士丹利的预测最为乐观 为7800点[24][26] - 运输类股票连续多个交易日上涨 可能是一个市场广度指标[16] 加密货币与数字资产 - 比特币价格在约92,000美元附近企稳 以太坊交易价格约为3,178美元[52] - 比特币近期的回调被视为市场周期中的成熟阶段 宏观背景对比特币和风险资产变得更加有利[53] - 数字资产信托公司近期的波动引发了市场担忧 其策略涉及持有比特币并发行交易价格高于资产净值的股票 在市场下跌时面临清算压力[54][56] - 加密货币市场正在成熟 持有动机从投机转向多元化 比特币对不同群体意味着不同事物：挑战法币的新体系、数字黄金的价值储存手段或文化现象[64][65] - 美国通过《创世纪法案》和即将出台的《清晰法案》 正在消除监管不确定性 这促使大量银行开始准备提供加密货币托管和交易等基础设施服务[69] - 稳定币、存款代币和央行数字货币基于相同的基础设施 它们的组合被认为是未来链上金融发展的需要 目前99%以上的稳定币以美元为基础[71][75] - 美国在稳定币和数字资产监管方面进展迅速 旨在维护美元主导地位 而欧盟则采取更为谨慎和缓慢的方式[75][76]

比特币价格走势与市场结构 - 比特币价格在周五徘徊于92,000美元附近，隔夜再次尝试突破93,000美元失败，延续了近期震荡且缺乏方向性的格局 [1] - 自11月下旬以来，市场呈现固定模式：卖方在93,000美元中段进行防御，买方在91,000美元附近介入，双方均未获得足够动能以确立明确趋势 [1] - 一个月图表显示，比特币仍处于自11月初高点开始的下降结构中，最近的反弹再次形成了更低的高点，价格在触及约93,500美元后回落，更广泛的调整模式保持不变 [2] 关键技术水平与动量 - 市场动量疲软，日内反弹尝试迅速消退，表明在当前价位上方流动性仍然稀薄 [3] - 若明确跌破91,000美元，将测试下一个支撑区间90,000至90,500美元；而多头需要收复93,200美元才能扭转短期下跌趋势 [3] - 分析师指出，比特币在测试94,000美元时遇到了“尚不激进”的卖方阻力，市场可能要到98,000至100,000美元区域才会面临更坚决的阻力 [7] 主要加密货币表现 - 以太坊交易价格约为3,150美元，隔夜小幅下跌；Solana下跌4%，XRP下跌近5%，Cardano下跌约2% [4] - 过去一周，以太坊是主要资产中表现最佳者，涨幅超过5%；Zcash在早盘时段也表现强劲 [4] - 市场总市值在过去24小时内增加约1%，达到近3.2万亿美元，延续了近两周前开始的缓慢复苏，此前经历了七周的下行 [4] 资金流向与衍生品数据 - ETF资金流向出现明显分化：现货比特币产品出现1,490万美元净流出，而以太坊基金录得1.402亿美元净流入，表明新资金从比特币轮动至以太坊生态系统 [5] - 过去24小时清算数据显示，比特币多头清算近4,500万美元，空头清算5,070万美元 [5] - 以太坊空头清算超过1.03亿美元，表明随着波动性上升，做空以太坊的交易员判断失误 [5] 宏观经济背景与影响 - 美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期，显示劳动力市场降温速度加快，工资增长放缓 [6] - 期货市场目前定价美联储12月降息的概率接近90% [6] - 随着交易员调整利率预期，美元指数剧烈波动，风险市场的波动性普遍扩大 [6]

宏观经济表现 - 当前经济呈现强劲增长 过去七到八个月经济增长率达到4% 这是一个惊人的数字 [3] - 通货膨胀持续降低 尽管应更低 但已远低于拜登时期的水平 [4] - 亚特兰大联储预测第三季度经济增长率为3.8% 仅比早期预期低一个基点 显示出经济韧性 [6] - 消费支出保持强劲 未见任何走弱迹象 企业财报也显示商业活动强劲 [8][9] 劳动力市场 - 就业市场存在700万个职位空缺 对于拥有雇主所需技能的求职者 可在一周内找到工作 [4] - 劳动力市场非常活跃 每月有250万人离职 同时有更多人找到工作 这是正常的高流动率现象 [10] - 失业率正缓慢上升 这为美联储降息创造了条件 [7][8] - 劳动力增长不及预期 更多是劳动力供应问题 而非需求问题 企业表示需要但难以找到熟练工人 [13][14] 投资与产业 - 大量投资资本涌入美国 数万亿美元资金用于建设新工厂 尽管从建设到全面投产需要时间 [3][11] - 投资是经济增长的种子 目前很难看到投资不足的情况 [12][13] - 建筑业数据在过去三年保持平稳 预计明年会好转 并希望看到建筑数据开始上升 [14][15] 房地产市场 - 公寓供应增加导致价格下降 今年有大量新公寓上市 公寓价格正以每年1%的速度下降 [17] - 单户住宅市场面临挑战 主要在于土地用途限制 但既然在公寓市场取得成功 也有可能在住宅市场复制 [18] - 木材价格下跌部分归因于放松管制 未来木材买家前景看好 结合利率下降可能有助于解决住房负担能力问题 [16][17] 财政与税收政策 - 即将生效的新税收法案将为中产阶级工人提供支持 预计明年经济会更好 [5][8] - 一项2500亿美元的减税政策将在未来3个月内生效 [27] - 关于使用关税收入 有建议认为不应直接向民众发放支票 而应削减工资税 以同时激励企业雇佣和鼓励人们工作 [24][25]

美联储利率政策与通胀前景 - 债券市场预计美联储在下周会议上降息的可能性高达90% 但嘉宾认为美联储不应降息[1] - 嘉宾指出美联储距离其失业率目标仅差0.1个百分点 距离通胀率目标则差1个百分点 通胀应是其主要关注点[2] - 尽管经济不均衡 但嘉宾认为在通胀高于趋势时 美联储无法解决增长不平衡问题 除非通过降低关税等措施来降低通胀[3][4] 通胀粘性与构成分析 - 当前通胀率停留在3% 部分原因被归咎于关税 但“最后一英里”的降低更为困难[4][5] - 工资增长依然强劲 即使是在本周疲软的ADP就业数据中 工资增长部分也表现强劲 非住房服务通胀居高不下[5] - 存在工资-物价螺旋上升的压力 工资推高价格 价格又推高工资[6] 关税政策的经济影响 - 关税结构复杂 小型企业难以应对 这体现在ADP数据显示20至50名员工的企业在七个月中有六个月在裁员[6] - 关税影响不均 一家大型企业表示其竞争对手在应对关税时困难得多 这反而对其有利 但经济学家认为这破坏了公平竞争环境[7] - 放松关税有助于降低通胀 帮助经济 并使美联储处于更有利的位置来支持平衡增长[4] 经济需求与增长动力 - 当前经济中存在大量其他需求来源 包括股市上涨 财政扩张和数据中心扩张[2] - 经济增长非常不均衡 高度集中在数据中心领域 而住房等领域受到打击[3] - 经济中存在巨大的需求 包括股市 财政扩张和数据中心 这为2026年的实际增长潜力提供了基础[11] 美联储政策目标与沟通 - 通胀率已连续四年高于目标 人们担忧美联储是否认真对待其目标[8] - 如果美联储想将目标改为2%至3%的区间或2.5% 或许有理由支持 但其已重申2%的目标 未能实现目标存在代价[9] - 美联储在进行风险管理 需要权衡就业风险与通胀风险 当前距离通胀目标更远 因此通胀风险可能更大[10]