涉及行业或公司 * 本纪要为摩根士丹利发布的美国经济周报，主要分析美国宏观经济、货币政策、通胀、消费、贸易及增长前景 [1][3][66][67] 核心观点与论据 货币政策预测 * 公司预测美联储将在12月、1月和4月各进行25个基点的降息，使终端联邦基金目标区间达到3.0-3.25% [1][3][4][9] * 预测调整基于美联储官员（如威廉姆斯、沃勒、戴利）在静默期前的沟通，他们暗示或明确支持在“近期”降息，市场对12月降息的定价概率已超过90% [8][9] * 预计12月降息将伴随政策声明的措辞变化，表明风险管理性质的降息已结束，未来任何进一步降息都将高度依赖数据（门槛更高） [3][9] * 预计12月会议上将出现反对降息的异议票，可能来自波士顿联储、圣路易斯联储和堪萨斯城联储主席 [9] 经济增长与消费 * 第三季度GDP跟踪预测从3.4%上调至3.5% [43] * 预计第四季度实际消费增长将放缓，因价格上涨和收入增长放缓削弱了购买力 [3][10][22] * 尽管黑色星期五的初步报告“好于担忧”，但其与11月和12月整体零售额的历史相关性较弱，且名义销售额增长可能受到价格上涨的推动 [3][15][16] * 预计第四季度实际商品支出将更疲软，但较高的商品价格将支撑名义商品支出 [22] * 预计失业率将在12月数据中继续上升至4.5% [9][10] 通胀前景 * 预计关税将在第四季度和2026年第一季度推高商品通胀，11月非假日类别商品价格同比涨幅预计约为2%，而2024年11月仅为0.1% [20] * 季节性因素可能无法完全反映假日促销，导致11月和12月经季节调整的核心商品（除汽车）通胀存在向下偏差，这可能部分抵消关税带来的上行压力 [24][26] * 预计2025年第四季度整体PCE通胀为2.9%，核心PCE通胀为3.0%；2026年第四季度整体PCE通胀为2.6%，核心PCE通胀为2.6% [13] * 预计2025年第四季度整体CPI通胀为2.9%，核心CPI通胀为3.1%；2026年第四季度整体CPI通胀为2.6%，核心CPI通胀为2.8% [13] 贸易与关税 * 预计美国有效关税率将在2025年底稳定在15-16%左右，8月7日对贸易伙伴加征的额外关税已使有效关税率升至16.0% [28][30] * 美国财政部关税收入持续上升，截至11月25日，滚动63天年化海关和消费税存款达3980亿美元 [29][32] * 最高法院可能在2025年底或2026年第一季度就《国际紧急经济权力法》关税的合法性作出裁决，若被推翻，有效关税率可能暂时下降 [29] * 高频集装箱数据显示，继第一季度因关税前囤货导致实际进口激增38%后，第二季度实际进口下降29.3%，贸易疲软态势持续至第三季度和第四季度初 [33][34] * 截至10月中旬，进入美国的船舶加权平均运力骤降至80%，后在11月有所反弹 [34][38] 其他重要内容 经济数据与预测 * 公司对2025年实际GDP增长预测为1.6%，2026年为1.8%，2027年为2.0% [62] * 预计2025年第四季度个人消费支出增长1.8%，2026年第四季度增长1.6% [62] * 预计非住宅固定投资在2025年增长5.0%，2026年增长3.0% [62] * 提供了详细的月度通胀预测表，涵盖至2027年12月的CPI和PCE数据 [64] 经济情景分析 * 基线情景（概率60%）：政策不确定性逐渐消退，2025年GDP增长1.6%，核心PCE通胀在2025年底为3.0% [65] * 生产率驱动上行情景（概率12.5%）：AI相关投资更快见效，2026年GDP增长2.4% [65] * 总需求上行情景（概率12.5%）：高财富支撑消费，2026年GDP增长3.1% [65] * 轻度衰退情景（概率15%）：政策滞后效应超预期，2025年GDP增长1.2%，2026年增长0.6% [65] 近期数据回顾与预览 * 11月ISM制造业指数为48.2，低于预期的49.5 [48] * 11月ADP就业人数变化为-3.2万，远低于前值的4.2万 [48] * 截至11月29日当周，初请失业金人数为19.1万，低于预期的22.5万 [48] * 即将公布的重要数据包括：10月JOLTS职位空缺、第三季度就业成本指数、12月FOMC利率决议 [52][56] * 由于政府停摆，多项数据发布（如10月、11月、12月非农就业、零售销售、CPI、PCE）被推迟，预计大部分第四季度数据将在12月和1月会议之间公布 [9][49]