全球利率交易员电话会议纪要关键要点 涉及的行业和公司 * 全球利率市场 主要关注美国 加拿大 欧洲 英国 澳大利亚 新西兰 挪威 瑞典等G10国家的央行政策与国债市场[1][2][4][9][11][19][20][21] * 涉及的主要央行包括美联储Fed 加拿大央行BoC 欧洲央行ECB 英国央行BoE 新西兰联储RBNZ 瑞典央行Riksbank 挪威央行Norges Bank[1][2][9][10][11][20][21] * 提及的证券类型包括美国国债USTs 欧洲政府债券EGBs 意大利BTPs 以及相关的利率互换OIS IRS 和衍生品市场[4][9][14][25] 核心观点和论据 美国与加拿大利率前景 * 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话基调审慎 承认风险平衡变化可能需调整政策立场 这与9月降息一致 但后续步伐和深度取决于数据[2] * 市场对美联储降息的定价在周五之前持续受到侵蚀 加上地区联储主席的鹰派信号和有些过时的FOMC会议纪要 为鸽派言论设定了较低的门槛 而讲话轻松清除了这一门槛[2] * 尽管7月就业报告以来的活动和劳动力市场数据表现良好 但低流动性的劳动力市场背景带来了下行风险 其紧张程度低于疫情前标准[4] * 美联储鹰派评论部分指向失业率的稳定性 可能不需要太剧烈的变化就能引发评估的显著转变 失业率读数4.4%仅需失业率上升略超10个基点[4] * 市场目前定价年底前略超2次降息 公司继续看到前端多头的价值 无论是 outright 还是跨市场 basis[4] * 美联储托管 holdings 数据显示 自6月底以来美国国债 holdings 净下降约400亿美元 至 around 过去十年最低水平[4] * 商业银行继续增加其美国国债 holdings 自7月以来增加约600亿美元 自解放日Liberation Day以来增加约160亿美元[4] * 交易商库存波动较大 但8月平均<6年期 coupon holdings 比6月底高出约150亿美元[4] * 7月FOMC会议纪要对通过TGA重建带来的融资条件潜在演变予以认可 承认货币市场波动性更高的风险 同时预期SRF等现有后备措施可帮助遏制过度波动[9] * 量化紧缩QT目前每月减少SOMA投资组合约200亿美元 across 美国国债和MBS 预计将于10月结束 原因是更明显和持续的融资压力[9] * 加拿大7月CPI报告显示通胀 benign 为加拿大央行降息提供了条件 经济学家现预期加拿大央行将在9月进行最后一次25个基点降息 比之前基准提前一次会议 风险偏向更低的终端利率[10] * 市场定价仍然有些鹰派 公司倾向于通过接收9月加拿大央行会议OIS重新介入 市场定价约9个基点的降息 entry 2.67% target 2.55% stop 2.72%[10] 欧洲利率与地缘政治 * 欧元区期限品种最近几周交易偏弱 缺乏欧洲央行政策或欧洲宏观数据的增量指引[11] * 俄罗斯-乌克兰停火的潜力可能解释重新定价 但大宗商品价格暗示对能源供应前景的重新评估很少[11] * 分析指出利率市场反应先验地是模糊的 增长影响可能被更低的能源价格所抵消[11] * PCA模型显示 自8月中旬以来 德债表现逊于更广泛宏观市场的重新定价 表明期限溢价有 modest 重新定价升高 这一重新定价已有所修正[11] * 预期未来几个月利率预期将是收益率上升的更清晰驱动因素 欧洲央行降息定价可能减少 因欧洲央行发言人设定了额外宽松的高门槛 且德国财政刺激在年底前成为现实[11] * 最新国际收支数据显示外国资金持续流入欧洲主权债券市场[14] * 自政策利率周期高点以来 外国债务投资组合流入南欧的资金已从净撤资转为强劲的赞助 sponsorship 特别是对BTPs的流入加速 仅在6月25日就达到330亿欧元的疫情后记录[14] * 尽管日本投资者撤退且2024年政治不确定性积累 但考虑期内外国流入法国债务的规模虽有变化 但几乎是 constant[14] * 稳定流入德国债务的模式表明 随着欧洲央行启动QT 正在从央行持有持续转向私人部门持有[14] 英国 挪威 瑞典利率动态 * 英国利率表现逊于 peers 近期抛售与增长前景略有改善一致 PMI显示可能的拐点 且通胀具有持久强度[21] * 经济学家仍相信年底前最终的通胀放缓将松绑英国央行的约束 劳动力市场进一步疲软将证明持续降息的合理性 但目前重点更强调通胀数据而非劳动力市场数据[21] * 终端利率的不确定性尤其高 公司更偏好曲线前端的陡峭交易 因为在降息周期末期 2s5s通常会在 modest 降息和达到终端利率时 steepen 要求在5年期点增加额外的期限和通胀风险溢价[21] * 瑞典央行本周维持政策利率不变 观察到6月通胀下降幅度小于预期 但经济活动弱于预期且通胀上升可能是暂时的 经济学家继续预期9月最后一次降息 若经济条件恶化可能进一步宽松[21] * 挪威央行上周也维持关键政策利率不变 但经济背景似乎更强 Q2 GDP数据高于预期 导致市场缩减对9月降息的定价 经济学家仍预期今年还有两次降息 之后按季度步伐到2026年第三季度达到3% 显著低于市场终端定价约3.5%[21] * 公司认为NOK-SEK 2年期利率差异在当前展望下定价合理 但终端利率利差扩大工具 risk reward 更好 例如NOK vs SEK 2y2y[21] 澳大利亚与新西兰货币政策 * 新西兰联储RBNZ会议 decisively 鸽派 决定降息25个基点被充分预期 但2位董事会成员投票支持降息50个基点 关于进一步降息的前瞻指引以及宏观预测的下修都表明风险增加 即新西兰联储愿意在增长缺乏进展的情况下将利率降至更宽松水平[20] * 市场定价意味着到2026年初终端利率 around 经济学家2.5%的基准 但前端远期价格在此之后快速拐头向上 从26年2月会议到26年底定价了大约整整25个基点的加息 使得1y1y接收头寸成为正 carry 表达 可对冲更差的增长结果[20] * 新西兰联储的鸽派反应函数也可能窥见其他较小的G10经济体 这些经济体的通胀可能更不受关税影响 且增长可能因政策不确定性而面临越来越大压力 澳大利亚也属于同一阵营 若增长放缓更严重 更深降息可能为曲线陡峭化留下空间[20] * 澳大利亚和新西兰之间财政立场的 recent 分歧也值得关注 澳大利亚政府似乎更愿意解决结构性财政拖累 这可能改善预期债务轨迹 并允许相对于新西兰更少的后端陡峭化压力 新西兰的赤字轨迹预计在未来几年将保持 somewhat elevated[20][22] * NZ-AU 5y5y利差最近几周急剧压缩 公司认为利差随时间推移有扩大的一些空间[22] 其他重要内容 融资风险与历史比较 * 接下来六周更高的TGA和季度末对互换利差的影响已成为日益关注的焦点[9] * 尽管比较不完美 但仍观察到与2019年9月回购 spike 的一系列相似之处 尽管融资波动极端 但当天和 immediate aftermath 互换利差相对稳定[9] * 在这两种情况下 TGA都是在债务限额事件后重建 并且国库券发行达到局部峰值 尽管这次在这两方面的转变都更加明显[9] * 主要交易商积累了大量的短期 coupon 库存 如今也是如此[9] * 关键未知因素仍然是美联储对更高融资波动性的容忍程度 SRF仍然是一个 largely 未经测试的后备措施 其最低投标利率位于目标区间的上端[9] * 2019年的回购 spike 严重但短暂 随着美联储通过回购提供流动性 其最低投标利率与IORB一致 市场迅速定价 并且是在更高的SOFR波动性和已经结束的资产负债表缩减的基线水平上发生的[9] * 公司认为存在合理情况 即利差相对于公允价值的便宜程度代表了多头的 cushion 但仍认为利差多头有一些价值 可通过前端SOFR/FF收紧 exposure 对冲下行风险[9] 头寸 流动性与供应数据 * 图表显示自6月以来各群体美国国债持有量的累积变化 美联储托管持有量下降 商业银行美国国债持有量和交易商库存<6年期 coupons 增加[5][6] * 美国国债供应监测显示 Gross 发行预估和净发行量 2025年净 coupons 1624亿美元 净 bills 377亿美元 总净供应2801亿美元[73][75] * 自由流通量未偿国债减去美联储和外国官方持有量占GDP的百分比 coupon 自由流通量和 bill 自由流通量[79][80] * 美国TIC国债流动显示按债务持有人划分的美国国债持有量经估值调整后的12个月变化[57][58] * 日本投资者净月度购买短期和长期美国国债[60][61] * 资金流按部门划分的美国国债年度净购买量[62][63] 投资观点与交易推荐 * 公司核心观点总结表 包括对美国 欧洲 英国 日本 加拿大 瑞典 澳大利亚等地 duration curve spreads vol inflation 的展望和具体交易推荐[25] * 2025年交易推荐表 列出活跃和已关闭的交易及其 performance[90] * G10 10年期收益率预测表 包括即期 各季度预测以及与远期利率的偏差[27] * G4曲线预测图 显示当前 公司年底预测和远期曲线[28] * 央行仪表板 包括从今日起累计定价的加息/降息幅度 公司 vs 市场按年预期的加息次数 央行主权债券持有量当前 vs 1年前 央行资产占GDP份额[31][33][34][36][38] * 头寸和流动监测器 包括期权隐含头寸指标 公司基金头寸指标 美国数据响应指标DRI CFTC交易商承诺和金融期货交易商头寸[40][41][43][44][46] * 主要交易商交易 美国国债净交易商头寸[49][50] * 纽约联储托管持有量 可上市美国国债[51][52] * 美国商业银行持有的国债和机构证券[55][56] * carry/rolldown监测器 包括 outright carry curve carry fly carry[64][65][67][68][69][70]

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债市表现 - 10年期国债收益率大幅上行 收盘1.7700% 较前日上涨2.50个基点 盘中最高触及1.7890%[4][7][8] - 国开债250210收益率上行2.85个基点至1.8960% 口行债及农发债各期限品种收益率普遍上行[8][9] - 深圳30年期地方债边际利率达2.32% 与国债利差30个基点 创近年最高水平[8] 资金市场 - 央行单日净投放1545亿元 通过7天逆回购操作投放2665亿元[4] - 银行间资金利率全面上行 DR001报1.45% DR007报1.51% R001加权利率1.50% R007加权利率1.50%[5][6] - 全市场回购成交量减少7857.48亿元至69164.19亿元 其中R001成交量减少8167.51亿元[6] 股市影响 - 股市强势上涨 沪指突破3731.69点 创10年新高 对债市形成显著挤压效应[7][8] - 债基赎回明显增加 加剧债券市场抛压 形成股债跷跷板效应[4][7] 国际因素 - 特朗普表示不会立即对中国征收报复性关税 缓解贸易紧张局势[7] - 美股道指微涨0.06%至44971.73点 纳斯达克指数下跌0.12%至21596.21点[9] 期限利差 - 利率债曲线呈现陡峭化变动 10年期国债收益率较1年期高出39个基点[9] - 超长债表现疲弱 30年期国债收益率上行4.30个基点至2.0370%[8][9] - 信用债利差分化 AAA级3年期信用利差扩大8个基点 AA+级品种变动幅度较小[9]

日本国债收益率变动 - 日本10年期国债收益率上行1.5个基点至1.515% [1] 中国债券市场外资配置前景 - 中国债券市场规模庞大，是海外央行、养老基金等长期资本难以忽略的"必选项" [1] - 中国债券市场与海外主要市场相关性极低，为全球投资组合提供了稀缺的风险分散价值 [1] - 外资在中国债券市场的占比仅为2.3%，外资参与度仍有较大的提升空间 [1] 美国通胀数据表现 - 美国7月CPI同比2.7%，预期2.8%，前值2.7% [2] - 美国7月核心CPI同比3.1%，预期3%，前值2.9% [3] 美联储政策预期 - 中信证券预计美联储年内将连续降息三次，每次25bps [3] - 美国企业能向居民部门完成大部分关税成本的转嫁，更慢的转嫁速度可能意味着关税对物价更温和而更久的提振影响 [3] - 租屋空置率的回升和劳动力需求的放缓意味着服务通胀前景较稳定 [3] 中国长端利率债择券策略 - 10年国开债250210-250215利差在1BP左右，250215存量规模达2990亿元，若正常续发预计半个月内切换为主力券，持有赔率较好 [4] - 10年国债250004-250011利差在2BP左右，8月22日将发行新10年国债，受增值税影响主力券换券交易不会提前太久 [4] - 30年国债2500005-2500002利差在4BP左右，8月22日发行新30年特别国债，换券速度可能较慢，230023与主力券利差仅2BP，建议临近换券时关注其避险价值 [4] - 20年国债新券25T4存量规模稍低流动性较弱，主力券切换进程较慢，若利率相对上行可关注持有价值 [4] - 50年国债-30年老券利差处于2BP左右，利差重新压缩，超额价值不高 [4] - 长端利率债赔率可关注25T5，配置可关注250215 [4] 国债ETF市场表现 - 中证5-10年期国债活跃券指数(净价)下跌0.06% [5] - 国债ETF5至10年最新报价117.15元，近1年累计上涨4.51% [5] - 国债ETF5至10年盘中换手4.33%，成交6435.27万元，近1周日均成交8.66亿元 [5] - 国债ETF5至10年最新规模达14.85亿元，近10个交易日合计资金流入4921.76万元 [6] - 近5年净值上涨20.87%，自成立以来最高单月回报2.58%，最长连涨月数10个月，最长连涨涨幅5.81% [6] - 涨跌月数比54/24，年盈利百分比100%，月盈利概率71.83%，持有3年盈利概率100% [6] - 近3个月超越基准年化收益0.01%，近2年夏普比率1.12 [6] - 近半年最大回撤1.94%，相对基准回撤0.57%，回撤后修复天数112天 [6] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，近2月跟踪误差0.044% [6] 国债指数编制规则 - 中证5-10年期国债活跃券指数从沪深交易所或银行间市场选取发行期限为5年、7年和10年的记账式附息国债作为样本券，采用非市值加权计算 [7]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第二季度净利润达到6540亿智利比索，同比增长2%，ROE为21.9% [4] - 上半年净利息收入6260亿智利比索，同比增长2.7%，净息差为4.8% [28][30] - 费用收入1370亿智利比索，同比下降14.4%，主要受通胀收入下降影响 [28] - 成本收入比降至36.4%，显著低于疫情前45%的平均水平 [48] - 普通股一级资本充足率为14%，总资本充足率达17.8%，远高于监管要求 [41][43] 各条业务线数据和关键指标变化 - 贷款总额39.4万亿智利比索，同比增长3.9%，其中抵押贷款增长8.1%，消费贷款增长4.5%，商业贷款仅增长1% [31][33] - 消费贷款业务受益于利差改善和平均余额增长3.7%，中小企业贷款同比增长4.8% [29] - 资产管理业务表现突出，管理资产规模增长16.6%，带动相关费用收入增长23.8% [30] - 数字银行Fan账户贡献了三分之一的新活期账户客户，交叉销售率达30% [22][30] 各个市场数据和关键指标变化 - 智利经济2025年GDP增长预期从2%上调至2.3%，但仍低于2024年2.6%的增速 [13][18] - 6月失业率8.9%，同比上升60个基点，但实际工资同比增长3.6%支撑消费 [9] - 通胀率从3月的4.9%降至6月的4.1%，核心通胀保持3.8%相对稳定 [10] - 央行将政策利率下调25个基点至4.75%，预计年底可能降至4.25% [11][49] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略框架聚焦三大要素：支持智利发展的企业宗旨、效率与客户优先的战略支柱、敏捷响应市场的业务范围 [20] - 中期目标包括保持成本收入比低于42%、成为消费和商业贷款市场领导者、企业声誉进入智利前三 [21] - 数字化转型取得进展，推出新认证工具、支付应用和信贷模拟器，AI助手Fanny功能扩展至所有Fan账户 [22] - 行业净收入达1.4万亿智利比索，平均ROE为16.3%，不良贷款率稳定在2.4%，拨备覆盖率148% [15][16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 预计2025年净息差维持在4.7%左右，信贷损失率下调至1%，效率比预期降至38% [49] - 贷款/GDP比率77%仍低于趋势水平，预计随着经济改善将逐步恢复至长期GDP乘数 [17][92] - 政治选举和全球不确定性是主要风险，但国内需求改善可能部分抵消外部拖累 [13][17] - 资本充足率将保持至少高于监管要求1个百分点，为未来增长预留缓冲 [65][149] 其他重要信息 - 发行1.22亿美元社会债券支持女性领导的中小企业 [24] - 流动性覆盖率195%，净稳定资金比率117%，均远超监管要求 [38] - 额外拨备达1.5万亿智利比索，拨备覆盖率252%行业领先 [46] - 将债务催收子公司Socofin整合入银行运营以提升效率 [23] 问答环节所有的提问和回答 政治环境与监管影响 - 管理层认为总统选举可能进入第二轮投票，主要政策讨论围绕经济增长，目前未见直接影响银行业的重大监管变化 [54][69] - 潜在税收改革需国会批准，关注11月议会选举结果 [57] 净息差展望 - 每1%利率变动影响90亿比索净利息收入，中期净息差目标区间4.5%-4.7% [59][61] - 通胀预期正常化可能使净息差小幅下降，但贷款组合优化可部分抵消 [120][123] 资本与分红政策 - CET1比率维持高于监管要求1%的最低标准，当前4-5%的超额缓冲可用于未来贷款增长 [64][149] - 额外拨备可能在经济明朗化后部分释放，但暂无具体时间表 [133] 贷款增长战略 - 重点发展高潜力领域：中小企业、中高收入群体消费贷，数字渠道推动增长 [113][116] - 当前贷款/GDP比率77%低于历史水平，长期弹性预计约1.5倍GDP增速 [94][105] 费用收入可持续性 - 目标维持中高个位数增长，客户基数年增5-7%是基础，通胀指数化定价提供支撑 [95][98] - 计划四季度推出BanChile Pago收单业务，强化中小企业服务 [101][103] 成本控制措施 - 分支机构从2018年390家缩减至224家，数字化推动效率提升 [78][79] - 营销转向数字渠道，优化忠诚度计划和采购流程 [79][84]

美股市场表现 - 道琼斯工业平均指数收盘下跌601点 跌幅0.74% 标准普尔500指数收跌0.37% 纳斯达克指数大跌473.75点 创4月以来最大跌幅 美国股市市值蒸发逾1万亿美元 [1] - 纳斯达克指数收盘报20650.13点 较昨收21122.45点下跌472.32点 跌幅2.24% 盘中最高价20865.63点 最低价20560.17点 [2] - 纳斯达克中国金龙指数跌1.82% 热门中概股普遍下跌 贝壳跌1.19% BOSS直聘跌1.58% 京东集团跌1.86% 百度集团跌1.96% 携程集团跌2.10% 腾讯音乐跌2.14% [2] 黄金市场表现 - 现货黄金大涨超2% 收于3362.64美元/盎司 [3] 美国就业数据 - 7月美国非农业部门新增就业人数7.3万 低于预期 失业率小幅上升至4.2% [5] - 5月新增非农就业人数从14.4万修正至1.9万 6月从14.7万修正至1.4万 [5] - 芝加哥商品交易所美联储观察工具显示 美联储9月降息25个基点的概率从37.7%升至75.5% [5] 政治动态 - 美国总统特朗普指责劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗人为夸大就业数据 要求立即解职 美国劳工统计局副局长威廉·威亚特罗夫斯基将出任代理局长 [5] - 特朗普呼吁美联储主席鲍威尔辞职 称前总统拜登任命的美联储理事阿德里亚娜·库格勒已宣布辞职 将于8月8日正式离职 [6]

香港金管局维持基本利率在4.75%不变 [1]

宏观经济与政策 - 本周将迎来美联储FOMC会议和PCE通胀报告 PCE是美联储衡量通胀的首选指标 [1] - 美联储基准利率自去年12月以来维持在4 25-4 50%区间 当前失业率4 1%和通胀率2 7%显示政策效果符合预期 [4] - 9月有67%概率降息25个基点 但本周会议降息概率仅2% 预计维持利率不变 [5] 企业财报季 - 本周将公布微软 苹果 亚马逊和Meta等四家"科技七巨头"的Q2财报 [2] - 标普500成分股中164家公司将在8月1日前公布Q2业绩 包括宝洁 星巴克 福特等各行业龙头 [3] 就业市场 - 6月ADP私营部门就业减少3 3万个岗位 为两年多来首次负增长 [7] - 6月非农就业新增14 7万个岗位 但其中超半数来自政府招聘 私营部门仅增约7万个岗位 [8] - 持续申领失业金人数接近每周200万 可能改变市场对劳动力市场强劲的预期 [8]

纪要涉及的行业或者公司 行业：金融行业，包括银行业、证券业、外汇市场、债券市场、房地产抵押市场等；公司：摩根士丹利（Morgan Stanley），美国联邦储备委员会（The Fed），房利美（Fannie Mae），房地美（Freddie Mac），政府国民抵押贷款协会（GOVERNMENT NATIONAL MORTGAGE ASSOCIATION）等 [1][3][100] 纪要提到的核心观点和论据 美联储政策预期 - **7月会议决策**：预计美联储7月会议维持联邦基金利率目标区间在4.25 - 4.50%不变，资产负债表政策不变，允许每月最多50亿美元国债和35亿美元机构债务及抵押贷款支持证券本金支付到期滚出，但预计鲍曼和沃勒两位理事将反对，主张降息25个基点 [9][10] - **经济数据评估**：6月会议以来，经济活动整体稳健扩张，二季度GDP跟踪估计为2.2%，但贸易和库存数据波动影响GDP读数，国内最终销售更能反映经济动能，二季度跟踪估计为1.4%；通胀仍“有所上升”，6月CPI显示关税引发通胀压力，但单月数据不足以判断通胀走势；失业率“较低”，劳动力市场整体仍有动力，移民控制在一定程度上维持低失业率 [11][15][16] - **新闻发布会表态**：预计鲍威尔将传达“观望”态度，强调货币政策“处于有利位置”以观察经济发展；政策制定需考虑政策对双重目标的影响、经济与目标的差距及不同时间跨度的影响、当前政策立场“适度”紧缩等因素；鲍威尔可能会同时强调通胀上行风险和今年晚些时候降息的可能性 [17][20][28] - **全年利率预测**：预计2025年不会降息，原因包括通胀多年高于目标且2025 - 2026年仍可能高于目标、贸易政策不确定、移民控制使失业率维持低位、财政政策效果不确定等 [30][31] - **FOMC政策声明**：预计声明无重大变化，保留经济活动“稳健”、失业率“较低”、通胀“有所上升”等表述，提及净出口波动影响数据，评估不确定性“仍然较高” [36][38] 市场影响与投资建议 - **利率市场**：通胀数据符合预期，但关税上调可能使部分参与者调整2025年点阵图预期，若有一人将2025年降息预期从两次调为一次，中位数也将改变，市场可能降低9月降息概率；市场定价显示2025年降息幅度比概率加权平均路径多25个基点，2026年少70个基点；建议利用曲线扁平化机会增加曲线陡峭化策略，如维持10年期国债SOFR互换利差、UST 5年期、FVU5、UST 3s30s收益率曲线陡峭化、期限SOFR 1y1y vs. 5y5y曲线陡峭化、SERFFV5等交易 [46][59][61] - **外汇市场**：预计美国国债收益率下降（相对于欧元区）将使美元走弱，美元对美国曲线前端变动敏感，曲线陡峭化和2年期收益率下降可能导致美元贬值；潜在下行催化剂包括服务业支出下调、通胀表述改变、理事异议等，上行催化剂包括强调通胀上行风险、沃勒无其他异议者等；美元目前交易价格大致符合收益率暗示水平，建议维持做多欧元/美元、做空美元/日元 [62][66][78] - **美国机构MBS市场**：预计会议无降息，市场关注未来美联储路径、关税影响及银行监管动态；监管确定性和美联储路径明确是银行需求回归的必要条件，目前银行需求初步预览不佳，贷款/存款比率低表明优先考虑贷款增长；整体需求不佳，海外需求为负，固定收益流入未增加支持资金管理需求，银行交易商资产负债表吸收大部分净发行，对抵押贷款利差维持中性态度；在与信用产品比较中，MBS对关注全收益的投资者有吸引力，在温和衰退情景下可能跑赢企业债，推荐CMO浮息债券、买入15年期3.5%和4.0%蝶式组合、平价息票G2/FN等交易 [80][87][88] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **分析师认证及利益冲突**：分析师认证其观点表达准确，未因特定推荐或观点获得直接或间接补偿；摩根士丹利与报告覆盖公司有业务往来，存在利益冲突可能影响研究客观性，投资者应综合考虑 [4][99] - **股票评级体系**：摩根士丹利采用相对评级体系，包括增持、等权重、未评级、减持，与买入、持有、卖出不等同，投资者应阅读完整研究报告及评级定义 [107] - **研究报告相关政策**：研究报告根据发行人、行业或市场发展适时更新，部分定期更新；摩根士丹利不提供个人定制投资建议，建议投资者独立评估投资并咨询金融顾问；研究报告使用需遵守相关条款和隐私政策 [120][125] - **全球各地研究报告传播规定**：摩根士丹利研究报告在不同国家和地区由不同主体传播，受当地监管机构监管，且向特定类型投资者传播，具体规定因地区而异 [134]

公司业绩预期 - Comerica Incorporated (CMA) 预计在2025年第二季度营收增长但盈利同比下降 核心观点为营收预计8447百万美元(同比+25) 每股收益123美元(同比-196) [1][2][9] - 第一季度盈利超预期 主要受益于手续费收入和净利息收入(NII)增长以及费用下降 [1] - 公司过去四个季度中有三个季度盈利超预期 平均超出预期幅度达1258% [2] 贷款与净利息收入 - 第二季度贷款需求整体温和 主要因特朗普关税计划暂停90天 通胀软化和劳动力市场稳健 [3] - 2025年5月末平均贷款较第一季度末小幅增长 管理层预计将高于第一季度水平 [4] - 美联储维持利率425-45%区间 NII预计5765百万美元(环比微增) 管理层预期与上季度575百万美元基本持平 [5] 非利息收入 - 全球并购活动在季度末复苏 IPO市场显著回暖 债券发行量稳健 预计资本市场收入328百万美元(环比+59) [6][7][8] - 整体手续费收入预计2635百万美元(环比+37) 其中卡片费用61百万美元(环比+34) 存款服务费47百万美元(环比+21) [10][11] 成本与资产质量 - 非利息支出预计高于第一季度的584百万美元 主要因薪酬成本上升和房地产出售收益减少 [12][13] - 不良贷款预计3085百万美元(环比+25) 公司可能计提更多贷款损失准备金 [13][14] 同业比较 - WaFd Inc (WAFD) 第三季度盈利ESP为+200% Zacks评级3 预计7月17日公布业绩 [16][17] - Associated Banc-Corp (ASB) 第二季度盈利ESP为+081% Zacks评级2 预计7月24日公布业绩 [17]