报告公司投资评级 - 巨星科技投资评级为“买入” [1] 报告的核心观点 - 中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，承诺采取举措修改和取消对彼此商品加征的关税及暂停或取消非关税反制措施，巨星科技对美出口敞口大，关税缓和或带动北美业务修复，且公司海外产能建设、终端提价等应对措施正积极推进 [1] - 公司作为中国工具出海龙头，具备多方面竞争优势，近年来拓展业务提升市场份额，长期全球份额有望进一步提升 [4] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为26.4、32.0、39.3亿元，对应PE为11.9X、9.8X、8.0X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件背景 - 5月12日中美发布日内瓦经贸会谈联合声明，双方承诺于2025年5月14日前采取一系列举措，包括修改和取消对彼此商品加征的关税，以及暂停或取消非关税反制措施，还将建立机制继续就经贸关系进行协商 [1] 关税变化 - 中美经贸会谈双方达成共识互相降低关税水平，从前期的125%大幅下降至34%，其中10%继续执行、24%给予90天暂缓期，且不排除进一步下调可能 [2] - 中国对美出口工具板块税率水平回落至79%（含301关税25%、IEEPA关税54%），90天暂缓期内实际税率约为55% [2] 产能与提价应对 - 公司对美出口主要风险敞口约10亿美元，中国6亿美元（3亿美元ODM + 3亿美元OBM）、越南4亿美元（均为ODM），分别面临79%、46%的关税，暂缓期内分别为55%、10% [3] - 公司自4月起加速建设位于东南亚为主的海外产能以应对关税冲击，进展顺利，截至2024年全球拥有23个生产基地，其中中国11个、海外12个 [3] - 公司积极提价向下游传导关税压力，25Q2已开始在终端提价 [3] 公司优势与市场份额 - 公司作为中国工具出海龙头，坚持“聚焦主业，创新产品，运营品牌，布局全球”战略，具备渠道客户绑定、产品创新能力、自有品牌矩阵、全球产能布局等竞争优势 [4] - 2024年公司手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|10,930|14,795|16,889|20,018|23,742| |增长率YoY %|-13.3%|35.4%|14.2%|18.5%|18.6%| |归属母公司净利润(百万元)|1,692|2,304|2,635|3,202|3,928| |增长率YoY%|19.1%|36.2%|14.4%|21.5%|22.6%| |毛利率%|31.8%|32.0%|31.0%|31.8%|32.4%| |净资产收益率ROE%|11.4%|14.0%|14.2%|15.2%|16.2%| |EPS(摊薄)(元)|1.42|1.93|2.21|2.68|3.29| |市盈率P/E(倍)|18.56|13.63|11.91|9.80|7.99| |市净率P/B(倍)|2.11|1.91|1.69|1.49|1.30| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2023A - 2027E各年度的流动资产、货币资金、应收票据等多项指标进行了预测 [7]

宏观政策与铝价影响 - 中美双方承诺在2025年5月14日前修改或取消对彼此商品加征的关税及非关税反制措施 宏观层面对贸易摩擦加剧的担忧缓和 铝价小幅反弹 [1] - 短期宏观气氛转暖对铝价有提振作用 但整数关口上方压力仍在 预计价格区间内运行 [1] 铝下游加工行业开工情况 - 上周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨0 3个百分点至61 9% 各板块开工呈现分化格局 [1] - 铝板带龙头企业开工率环比下降0 4个百分点至67 2% 个别样本企业因新增订单量乏力导致开工下滑 [1] - 铝线缆开工率提升1 4个百分点至65 6% 5月初输变电订单交付启动及前期储备订单执行推动生产负荷攀升 [1] - 全国型材开工率环比下降1 5个百分点至57 5% 部分企业反馈开工小幅下滑 [1] 细分行业动态 - 部分光伏样本企业开工维持高位 个别企业为应对后续需求减弱下调光伏产量占比 同时提升电力管道等工业材比例 [1] - 建材企业订单增长乏力 以维持现有订单生产为主 [1] 库存与供需展望 - 5月12日国内主流消费地电解铝锭库存60 1万吨 较上周四下降1 9万吨 环比上周二下降3 5万吨 [1] - 预计本周四国内铝锭库存可能跌破60万吨 但后续消费逐步进入淡季 库存面临积累压力 [1] 价格走势预期 - 铝价短期偏强震荡 需关注宏观情绪和下游开工变化 [1] - 宏观情绪消散后需关注基本面支撑力度 包括矿端复产及消费释放情况 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 5月12日中美日内瓦经贸会谈发布联合声明，中美贸易摩擦预计大幅缓和，纺织制造龙头估值有望迎来修复 [1][7] - 25年4月东南亚纺织服装出口数据良好，制造龙头订单稳健 [7] - 重点关注跨地区产能布局能力强、利润率高、客户结构优质、订单确定性强的制造龙头 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业规模 - 股票家数295只，占比5.8%；总市值17847亿元，占比2.1%；流通市值15587亿元，占比2.0% [3] 行业指数表现 - 1个月绝对表现13.1%，6个月绝对表现4.3%，12个月绝对表现7.3%；1个月相对表现8.8%，6个月相对表现10.6%，12个月相对表现2.3% [5] 中美贸易摩擦缓和情况 - 美国将修改对中国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分行政令加征的关税；中国相应修改对美国商品加征的从价关税，24%的关税在初始90天内暂停实施，保留10%关税，取消部分公告加征的关税，并采取措施暂停或取消非关税反制措施 [7] 25年4月东南亚纺织服装出口数据 - 越南纺织品出口同比+20%，鞋类出口同比+27%；柬埔寨服装出口同比+30%，鞋类出口同比+51% [7] 25年4月纺织制造龙头订单情况 - 儒鸿同比+18%（3月+21%），丰泰同比+3%（3月 - 2%），来亿同比+55%（3月+47%） [7] 投资建议关注的制造龙头 - 九兴控股：运动时尚鞋履制造龙头，预计25 - 27年净利润为1.90亿美元、2.11亿美元、2.32亿美元，对应25PE9.5X [7] - 晶苑国际：多品类全球制衣龙头，预计25 - 27年归母净利润分别为2.34亿美元、2.74亿美元、3.17亿美元，当前市值对应25PE8X [7] - 申洲国际：服装代工龙头，预计25 - 27年净利润规模分别为66.1亿元、72.5亿元、79.8亿元，对应25PE12.5X [7] - 华利集团：运动休闲鞋履制造龙头，预计25 - 27年公司归母净利润规模为41.3亿元、47.2亿元、53.9亿元，对应25PE16X [7] - 伟星股份：率先走国际化道路，随着越南工厂爬坡，全球化布局将长远受益，当前市值对应25PE18X [7]

核心观点 - 本次联合声明后国债收益率曲线陡峭逻辑或变化 短期调整或打开长期国债赔率空间 建议投资者保持耐心 组合仓位阶段性集中在中短端 配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓 [1][2] 如何理解中美联合声明 - 5月12日商务部发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》 中美双方互降关税力度超预期 即便考虑4月前美国因芬太尼问题对中国加征的20%关税 特朗普政府上台后中国对美出口所面临的关税税率边际增加值也仅为30%（已确定）+24%（暂停90天） 较双方博弈高峰时期的145%大幅降低 [1][9] - 中美双方表示将建立机制继续就经贸关系进行协商 为后续有效管控贸易摩擦、进一步推动潜在关税税率调降铺平道路 [1][10] - 本次中美贸易商谈成效高、节奏快 超市场预期 中国或为主要赢家 美国内外部环境交困 难以在谈判中保持强硬 中国有充足政策储备和较低的对美出口依赖度 谈判更游刃有余 [1][10][11] - 本次联合声明主要压力给到日本、韩国、欧盟等与美国进行关税贸易谈判的经济体 若美国与其他主要经济体陆续达成贸易协定 需提防特朗普政府在关税问题上反复变卦 [1][14] 国债收益率曲线陡峭的逻辑或发生变化 - 债券收益率曲线陡峭化大方向未变 但内部逻辑可能变化 [2][14] - 短端方面 央行“双降”后资金利率下行 缓解短期国债收益率与资金利率倒挂 且央行表示择机恢复国债买卖操作 短期国债表现更具韧性 [2][15] - 长端方面 联合声明使中美贸易摩擦缓和 带动长期国债市场情绪由止盈转向风险偏好上升 5月12日30年国债收益率单日上行6.25BP至1.905% 但贸易摩擦后续仍可能反复 资金面、基本面等长期国债定价因子或呈积极信号 驱动配置资金入场 加剧多空博弈 [2][16] - 短期情绪驱动下长期国债或面临调整压力 TL或走出向下补缺口行情 短期调整或打开长期国债赔率空间 建议投资者组合仓位阶段性集中在中短端 配置盘可趁调整期间倒三角进场建仓 [2][17]