分析框架 - 采用多维度分析框架评估中期股票及风险资产前景 包括美国及全球商业周期 企业盈利 货币政策 流动性和市场仓位布局 [1] 研究方法论 - 运用商业周期导向的跨领域研究方法 融合宏观分析 基本面 技术面 市场情绪与市场结构等多重因素 [2] - 研究团队持有特许金融分析师资质 具备财务规划与投资分析专业背景 [2] 信息披露 - 研究机构未持有任何提及公司的股票 期权及衍生品头寸 且未来72小时内无开仓计划 [3] - 研究内容为独立观点 未获得任何公司报酬 与提及上市公司无商业关联 [3]

消费者与商业情绪 - 消费者和商业情绪在春季大幅下降 随后有所回升但仍低于年初水平 [1] - 劳动力市场的工人供需均显著放缓 这是不寻常且具有挑战性的发展 [1] 劳动力市场状况 - 8月失业率微升至4.3% 过去一年保持相对稳定低位 [1] - 过去三个月雇主平均每月仅增加29,000个岗位 夏季 payroll 就业增长大幅放缓 [1] - 当前就业创造速度低于维持失业率稳定所需的收支平衡率 [1] - 职位空缺与失业比率保持在1附近 多项职位空缺指标基本稳定 [1] - 初次申请失业保险人数保持稳定 未出现下降趋势 [1] 通货膨胀指标 - PCE价格指数在截至8月的12个月内上涨2.7% 高于2024年8月的2.3% [1] - 核心PCE价格指数上月上涨2.9% 同样高于去年同期水平 [1] - 商品价格推动通胀回升 主要反映关税上涨而非广泛价格压力 [2] - 服务业通胀持续放缓 包括住房服务领域 [2] - 短期通胀预期指标因关税消息整体上升 [2] 货币政策立场 - 联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [3] - 当前政策立场仍保持适度限制性 为应对潜在经济变化做好准备 [3] - 政策制定基于最新数据 不断变化的前景和风险平衡 而非预设路线 [3] 人工智能对经济的影响 - 生成式AI具有新兴技术特征 可能对经济和社会产生重要影响 [9] - 企业机构正在试验AI工具的应用 但仍处于早期阶段 [9] - 历史表明技术创新会提高生产率并创造新工作岗位 但需要时间 [9] - 当前证据显示AI对招聘率影响有限 尚未成为主要因素 [11] - 技术专家认为AI与其他技术浪潮没有本质区别 [12] 劳动力市场结构变化 - 全国总体招聘率处于极低水平 解雇率同样保持低位 [13] - 企业因政策不确定性暂停招聘和资本支出计划 [13][18] - 移民政策变化导致劳动力供给减少 移民对劳动力增长的贡献接近零 [18] - 教育水平与技术发展的匹配程度影响收入不平等状况 [13] 关税政策影响 - 关税对通胀的直接影响约为0.3-0.4个百分点 占核心PCE通胀2.9%中的一部分 [16] - 成本主要由进口商和零售商承担 向消费者的传导有限且延迟 [16] - 关税影响可能相对短暂 表现为价格水平的一次性调整 [2] 教育技术关系 - 美国教育水平自1970年代停滞不前 与技术发展不匹配导致不平等加剧 [13] - 掌握技术技能的毕业生前景良好 缺乏相关技能者就业选择受限 [13] - 教育系统质量决定国家竞争力 是长期经济发展的关键因素 [14]

经济展望 - 美国经济增长速度放缓 上半年GDP增速约为1.5% 低于去年2.5%的增速 [6][7] - 消费者支出放缓是增长放缓的主要原因 住房部门活动持续疲软 [7] - 商业设备及无形资产投资较去年有所回升 [7] 劳动力市场 - 劳动力供需出现显著放缓 就业下行风险上升 [6][8][9] - 8月失业率微升至4.3% 过去一年保持相对稳定低位 [9] - 近三个月非农就业月均仅增加2.9万人 低于维持失业率稳定所需的"盈亏平衡"水平 [9] - 职位空缺与失业人数比例维持在1左右 失业保险初请人数保持稳定 [9] 通货膨胀 - PCE通胀率在截至8月的12个月内上升2.7% 高于2024年8月的2.3% [10] - 核心PCE通胀率(剔除食品能源)达2.9% 高于去年同期水平 [10] - 商品价格上涨是通胀回升主因 主要反映关税上调而非广泛价格压力 [10] - 服务业通胀持续放缓 包括住房领域 [10] - 短期通胀预期因关税消息上升 长期预期仍与2%目标一致 [10] 货币政策 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4%-4.25% [15] - 当前政策立场仍保持适度限制性 为应对经济变化提供灵活性 [15] - 货币政策将根据数据、前景演变和风险平衡进行调整 [16] - 致力于实现最大就业和2%通胀率的双重目标 [16][17]

黄金价格表现 - 黄金价格连续三个交易日创下历史新高，周二最高达每盎司3,791.10美元 [3] - 在美联储降息25个基点后出现回调，但上涨动能已重新确立 [5] - 黄金和白银是今年表现最佳的主要大宗商品之一 [7] 中国市场动态 - 中国人民银行计划通过上海黄金交易所吸引友好国家的央行购买黄金并存储在中国境内 [2] - 中国是全球最大的黄金生产国和消费国，此举旨在提升其在全球黄金市场的地位 [2] - 该举措可能意味着更宽松的黄金进口限制，以及黄金在金融服务业中扮演更广泛的角色 [2] 投资需求驱动因素 - 投资者大量涌入交易所交易基金（ETF），上周五持仓量以三年多来最快速度增长 [4] - 市场对美联储今年进一步降息的预期增强，推动了投资需求 [4] - 随着降息周期明确，第四季度黄金价格的风险回报前景保持积极 [5] 宏观经济与政策背景 - 市场等待美联储主席鲍威尔就经济前景发表讲话，以获取货币政策路径的新线索 [4][6] - 美联储的点阵图显示官员们对未来利率路径的看法存在广泛分歧 [6] - 一些美联储官员强调需要对后续利率决策持谨慎态度，因价格压力持续高企 [6] 行业支撑因素 - 黄金上涨受到多种支撑因素的共同推动，包括美联储货币政策宽松、各国央行增加储备以及持续的地缘政治紧张局势 [7] - 包括高盛在内的银行预计金价将进一步上涨 [7]

LIVE Dow Set to Open Up Ahead of Powell's Fed Speech Last Updated: Traders are pricing in a 73% chance that borrowing costs fall half a point by the end of 2025, according to the CME FedWatch tool. That likely implies further quarter-point cuts at the Fed's next two meetings, in October and December. The central bank lowered rates by a quarter of a point last week, although Powell described it as a "risk- management cut," which implies that policymakers will only carry on easing monetary policy if the labor ...

美联储官员政策立场 - 美联储理事斯蒂芬·米兰在其首次公开演讲中，与同事意见相左，呼吁进行激进的降息，并警告当前货币政策“非常限制性”[1] - 米兰认为，政策制定者未能充分考虑那些压低中性利率的强大非货币力量，他的分析结论是新的实际中性利率“接近于零”[3] - 米兰强调其立场的紧迫性，认为将利率维持在“过紧”近两个百分点的水平，会“导致不必要的裁员和更高的失业率”，并危及美联储的就业目标[2][6] 对中性利率的具体观点 - 米兰主张适宜的联邦基金利率应在“2%中段区域”，这比当前水平低近两个百分点[2] - 他通过分析边境管控、财政立法和贸易政策的最新变化，得出了实际中性利率“接近于零”的结论[3] - 尽管承认其计算是“大致范围”，但他指出政策比看起来要紧缩得多[5] 影响经济格局的政策变化 - 米兰认为，近期的政策变化从根本上改变了经济格局，核心论据包括美国边境政策的重大转变，这降低了人口增长，并对租金通胀和中性利率构成下行压力[4] - 他还指出新的税收和贸易政策（如关税收入增加）显著提高了国民储蓄，增加了可贷资金供给，从而降低了中性利率[5] 市场反应 - 追踪标普500指数的SPDR S&P 500 ETF Trust (SPY) 上涨0.47%，至666.84美元；追踪纳斯达克100指数的Invesco QQQ Trust ETF (QQQ) 上涨0.59%，至602.20美元[7] - 周二，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克100指数的期货合约涨跌互现[7]

涉及的行业或公司 * 报告广泛覆盖全球跨资产类别，包括股票、债券、大宗商品和外汇市场 [1][2][3][4] * 重点分析的大宗商品包括黄金、原油和铜 [2][3][4] * 涉及的股票指数包括标普500指数、欧洲斯托克600指数、TOPIX指数和MSCI亚太（除日本）指数 [4][23] * 提及的行业包括基础资源行业，特别是欧洲基础资源指数（SXPP） [3][4] 核心观点和论据 * **市场背景与央行政策**：市场延续“risk on”模式，股市上涨，债券收益率温和承压 美联储如期降息25个基点至4%，英国央行维持利率在4%不变，日本央行维持政策指引在0.5%不变 [1] * **黄金表现强劲**：黄金自8月以来涨势加速，过去一个月回报率达+12%，为自1980年以来月度回报率的98百分位 上涨受到期货头寸增加、ETF流入以及央行季节性需求上升的支持 鸽派政策重新定价和美元走弱是黄金的顺风，但近期涨势表明其相对资产宏观定价（PC1“全球增长”和PC2“货币政策”因子及美元指数）的隐含贝塔值有所超调 大宗商品团队仍看好其中期目标每盎司4000美元，但投机性头寸已显著增加 [2] * **原油表现疲软**：原油在过去12个月的表现低于其宏观定价的隐含贝塔值 大宗商品团队预计，由于供应增长强劲，油价将在2026年进一步下跌 [2] * **资产表现分化与铜/油比率**：年内至今，多数原油相关资产的表现优于其对油价的贝塔值 外汇中的出口国相对于进口国表现最佳，部分受新兴市场货币“追逐利差”和Goldilocks背景支持 铜/油比率自2022年低点持续上升，今年甚至超过了PC1“全球增长” 部分原因可能是资产中对**中国增长乐观情绪**的提升 [3] * **基础资源股票滞后**：基础资源股因铜价上涨而反弹，但欧洲基础资源指数（SXPP）的表现滞后于铜价和美国同业 [3] * **资产配置与目标预测**：公司对12个月 horizon 保持温和亲风险态度，但战术上中性 股票策略师将标普500指数的3/6/12个月目标分别上调至6800/7000/7200，TOPIX目标上调至3300/3300/3400 利率团队将10年期英国国债年末预测修正为4.4% 大宗商品策略师仍看涨黄金、看跌原油，并预计铜价在未来12个月大致持平 [4] * **估值与头寸**：报告包含大量图表数据，显示各类资产的估值百分位、收益率、资金流动、相关性、波动率及市场情绪指标 [23][64][67][74][105][108] 其他重要但可能被忽略的内容 * **期权策略机会**：报告指出，尽管不是基准情景，但若铜价持续上涨可能利好欧洲基础资源指数（SXPP），且其看涨期权隐含波动率相对于黄金和金矿股显得便宜，使得看涨期权转换策略具有吸引力 [4] * **数据发布与演讲日程**：全球PMI数据和核心PCE数据是本周主要宏观数据，预计将有多次美联储官员讲话 [1] * **研究方法与风险提示**：报告包含大量附录，详细说明了研究方法、模型构建细节（如风险偏好指标RAI）、监管认证和重要披露信息，强调投资者应仅将本报告视为其投资决策的单一因素 [5][6][31][32][35][199][200] * **团队贡献**：报告感谢了投资组合策略团队的实习生Siumi Abeywickrema的贡献 [21]

货币政策与市场反应 - 黄金价格飙升至创纪录高点，突破每盎司3700美元，美国12月黄金期货达到3760.90美元，今年累计涨幅超过40% [3] - 投资者预期美联储将进一步降息，市场预计年底前至少还有两次25个基点的降息 [3] - 美联储理事Stephen Miran主张将联邦基金利率大幅降至2%中段水平，显著低于当前的4%至4.25%，他是近期联邦公开市场委员会投票中唯一异议者，主张降息50个基点而非25个基点 [4] AI主导地位与监管审查 - 英伟达宣布向ChatGPT开发商OpenAI进行高达1000亿美元的重大投资，以显著扩展AI基础设施 [5] - 该战略合作伙伴关系计划部署至少10吉瓦的英伟达先进计算系统，用于训练和运行下一代AI模型，分析师认为此举旨在巩固英伟达在AI硬件市场的 dominance，长期可能为该公司带来高达5000亿美元的收入 [5] - 英国央行行长Andrew Bailey表示，AI可以帮助监管机构在金融调查中找到"确凿证据"，突显AI工具在提高监管效率和检测银行及数字资产平台异常方面日益融合 [6] 地缘政治发展与粮食安全关切 - 立陶宛正式建议北约利用乌克兰成熟的无人机防御能力来加强边境保护，欧盟正考虑沿北约东部侧翼建立"无人机墙"多层防御系统 [8] - 美国农业部已将其负责国家主要粮食不安全调查的联邦经济学家和研究团队安排无限期带薪休假，引发对用于制定国家缓解饥饿政策的关键数据未来可用性的担忧 [9] 全球市场表现 - 韩国股市开盘走高，基准KOSPI指数上涨0.68%至3468点，受科技和汽车板块强劲表现推动，9月前20天出口数据显示同比增长13.5% [10] - 华尔街在创下新纪录后出现小幅回调，标普500指数下跌0.2%，道琼斯工业平均指数下跌169点，纳斯达克综合指数下跌0.1% [10]

克利夫兰联储主席哈马克表示，她仍将高度关注通胀问题，官员们在考虑降息时应保持谨慎，以免导致 经济过热。哈马克表示，尽管近期就业增长有所放缓，但仍有迹象表明劳动力市场依然强劲，比如裁员 数量较少以及失业率较低。同时，她指出，通胀率已超过美联储 2%的目标水平超过四年之久，而且可 能还要再过几年才会回到美联储的目标水平。 哈马克周一说道："我认为，在取消货币政策限制方面我们应当格外谨慎。令我担忧的是，如果我们将 这种限制从经济中取消掉，可能会导致经济再度过热。" 美联储官员正在讨论今年进一步降低借贷成本的幅度。上周他们已将利率下调了25个基点，这是自去年 12 月以来的首次降息。一些政策制定者开始对劳动力市场面临的日益加剧的风险感到更为担忧，而另 一些人则主要担心高于目标水平的通胀可能会因关税及其他政策而进一步上升。 哈马克表示，在上周降息之后，相关政策的限制性程度"仅算轻微"。这样一来，利率距离中性水平仅有 一小段距离，既不会刺激经济增长，也不会抑制经济增长。 她说道："我觉得劳工方面的情况还算不错，但我真的很担心通货膨胀方面的情况。" 哈马克本月早些时候表示，鉴于通胀率高于美联储设定的 2% 的目标水平，且有 ...

US stock futures were little changed on Tuesday after another record-setting day on Wall Street. Contracts on the Dow Jones Industrial Average (YM=F), the S&P 500 (ES=F), and the tech-heavy Nasdaq 100 (NQ=F) all wobbled around the flat line. Stocks jumped on Monday to clinch a third straight day of record-high closes, lifted by high hopes the AI trade and further Federal Reserve interest-rate cuts will continue to fuel the rally. On the tech side, the Nasdaq Composite (^IXIC) led gains after Nvidia (NV ...