报告行业投资评级 - 12个月评级为Buy [4] 报告的核心观点 - 考虑到即时零售投资增加，下调FY26E - 28E EPS 7 - 21%及基于SOTP得出的目标价至158美元/154港元（之前为178美元/174港元） [9] - 短期内，受即时零售竞争影响，阿里巴巴、京东和美团股价可能保持波动，市场关注竞争何时达到顶峰及投资的结果和协同效应 [9] - 阿里巴巴股价已回落至DeepSeek发布前水平，按FY26E市盈率13倍交易，是全球最便宜的人工智能股票之一，长期若执行良好，业务价值有望释放 [9] 根据相关目录分别进行总结 1QFY26业绩预览 - 预计1QFY26营收同比增长1%至2460亿元，受1P线下零售资产剥离拖累 [2] - 淘宝天猫集团和本地服务GMV预计同比增长5%，CMR增长11%，合并EBITA预计为390亿元，同比下降19% [2] - 云业务营收增速从3月季度的18%加快至6月季度的22%，EBITA利润率预计稳定在8% [2] - 国际商业营收预计同比增长19%，EBITA亏损环比大幅收窄至10亿元 [2] - 非核心业务EBITA亏损预计同比稳定在13亿元，整体调整后EBITA预计为381亿元，同比下降15% [2] 业绩关键关注点 - 即时零售竞争方面，7月5日饿了么和淘宝即时达的合并日订单量达到8000万峰值，后续管理层如何平衡增长和利润率是关键看点 [3] - 淘宝天猫集团前景方面，市场关注即时零售投资对淘宝天猫的潜在协同效应及CMR增长步伐 [3] - 云业务前景方面，短期市场关注营收增长加速的步伐，预计与市场下调后的预期（FY26F增长18%）基本一致 [3] - 其他业务方面，关注亏损减少的步伐，因管理层有整体1 - 2年盈亏平衡目标及国际商业季度盈亏平衡目标 [3][8] 估值 - 采用SOTP方法得出目标价，各业务板块估值包括市场商务1588亿美元、云业务594亿美元、国际商业267亿美元等 [12] 预测回报 - 预计价格涨幅46.3%，股息收益率1.6%，股票回报率47.9%，市场回报假设11.1%，超额回报36.8% [13] 公司描述 - 阿里巴巴集团是全球互联网公司，有六大业务集团，核心业务为淘宝天猫商业，还包括本地服务、菜鸟智能物流、云、数字娱乐与媒体和国际商业等业务 [14]

报告行业投资评级 - 行业评级为有吸引力 [9] 报告的核心观点 - 对美团在即时零售领域构建的护城河有信心，电商偏好顺序为阿里巴巴>美团>京东 [1] - 美团精简优选业务是积极举措，可将更多资源投入即时零售和海外扩张 [4] - 美团是即时零售市场的领导者，预计2025年即时零售商品交易总额达3500亿元，同比增长30% [5] - 阿里巴巴将饿了么和飞猪并入电商集团，显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应 [13] 各公司情况总结 美团 - **新动态**：美团优选小程序因运营调整停止服务，多数仓库关闭；将加大即时零售业务投入，增加前置仓数量、拓展商品品类，小象超市已覆盖所有一二线城市，国际版小象已在利雅得推出并将逐步扩张 [2][3] - **观点**：优选业务亏损一直是市场关注焦点，2024年亏损约70亿元，预计2025年亏损60 - 70亿元；即时零售业务已实现盈亏平衡，核心品类需求高；预计2025年核心本地商业运营利润530亿元，同比持平，新业务亏损110亿元 [4][5][7] 阿里巴巴 - **新动态**：将饿了么和飞猪并入电商集团，二者保持原有业务运营结构，CEO向电商业务负责人蒋凡汇报 [12] - **观点**：此举显示出电商、即时配送和旅游板块的强大业务协同效应，可提供一站式客户服务、提高业务效率 [13] 估值方法 - **美团**：采用现金流折现估值法，关键假设为12%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [23] - **阿里巴巴**：采用现金流折现模型，关键假设为10%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [24] - **京东**：采用现金流折现估值法，关键假设为13%的加权平均资本成本和3%的终端增长率 [25] 行业覆盖公司评级及价格 |公司（代码）|评级（截至日期）|价格（2025年6月20日）| | --- | --- | --- | |Autohome Inc (ATHM.N)|Equal-weight (02/09/2023)|US$25.44| |Full Truck Alliance Co., Ltd (YMM.N)|Overweight (07/05/2023)|US$11.66| |JD.com, Inc. (JD.O)|Equal-weight (10/13/2023)|US$31.44| |Kanzhun Ltd (BZ.O)|Overweight (08/04/2021)|US$17.82| |KE Holdings Inc (BEKE.N)|Overweight (03/16/2022)|US$18.00| |PDD Holdings Inc (PDD.O)|Overweight (03/02/2023)|US$101.21| |Vipshop Holdings Ltd (VIPS.N)|Equal-weight (02/24/2022)|US$14.87| |Alibaba Group Holding (BABA.N)|Overweight (02/24/2025)|US$113.01| |Baidu Inc (BIDU.O)|Equal-weight (05/17/2024)|US$83.62| |Meituan (3690.HK)|Overweight (08/29/2024)|HK$131.40| |Tencent Holdings Ltd. (0700.HK)|Overweight (03/19/2020)|HK$504.00| |Hello Group Inc (MOMO.O)|Underweight (05/16/2024)|US$8.28| |HUYA Inc (HUYA.N)|Equal-weight (05/16/2024)|US$3.70| |IQIYI Inc (IQ.O)|Equal-weight (01/19/2023)|US$1.70| |JOYY Inc. (JOYY.O)|Equal-weight (06/02/2022)|US$49.84| |Weibo Corp (WB.O)|Underweight (05/17/2024)|US$9.39| |Bilibili Inc (BILI.O)|Equal-weight (01/07/2022)|US$19.74| |Kuaishou Technology (1024.HK)|Equal-weight (07/04/2024)|HK$57.65| |NetEase, Inc (NTES.O)|Overweight (01/08/2025)|US$128.63| |Tongcheng Travel Holdings (0780.HK)|Overweight (01/04/2019)|HK$19.70| |Trip.com Group Ltd (TCOM.O)|Overweight (05/17/2021)|US$55.85| [87]