报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油预计价格震荡运行 [3] - 尿素行情或有反弹，关注出口动态 [4] - 铜震荡偏强，关注关税预期影响下的库存变化 [9] - 碳酸锂有反弹趋势，可空单适量止盈离场，反弹做空布局 [10] - 沥青近期高位震荡，建议做多沥青09 - 12价差 [12] - PP低位震荡 [14] - 塑料近期低位震荡 [15] - PVC近期低位震荡 [17] - 豆油期货行情预计震荡偏弱 [18] - 豆粕期货将维持震荡偏强运行 [20] - 焦煤整体仍偏空为主 [21] 各品种总结 原油 - 供给端：欧佩克+7月增产41.1万桶/日，沙特希望未来加速增产并下调7月售价，但OPEC+产量增长不及预期，加拿大野火致35万桶日产量停产，美伊核协议谈判陷入僵局，美国钻井数量下降，产量预期下降，供给压力缓解 [3] - 需求端：中美经贸磋商、非农数据好于预期使市场风险偏好回升，美国进入出行旺季，但成品油需求与库存数据不佳，全球贸易战悲观预期未扭转 [3] 尿素 - 供给端：山西天泽及安徽临泉临检，日产下降，但多口径日产均在20万吨左右，限制盘面上方空间 [4] - 需求端：盘面价格下降，市场情绪冷淡，农需不温不火，复合肥工厂灵活排产，库存同比偏高，小麦收割结束后农需或增加，但支撑力度有限 [4] 铜 - 供给端：精铜矿港口库存大幅去化，供应趋紧，冶炼厂亏损加深面临减产风险，钢铁关税使其他地区铜库存去化，供应紧缺加深 [9] - 需求端：进入淡季，表观消费量减少，PMI等指标回升，但下游开工率环比下降，需求制约铜价上涨 [9] - 支撑因素：库存偏低，关税政策预期带动全球铜贸易流转 [9] 碳酸锂 - 供给端：云母及盐湖原料制锂环比增加，六月产量预期向上，基本面过剩 [10] - 需求端：下游采购意愿转好但拿货谨慎，低库存随用随采，对锂价支撑不足 [10] 沥青 - 供给端：上周开工率环比回升3.6个百分点至31.3%，6月地炼预计排产130.9万吨，环比增6.5万吨，同比增37万吨 [12] - 需求端：下游各行业开工率涨跌互现，道路沥青开工环比降0.4个百分点至25.6%，受资金制约，华南出货顺畅，全国出货量环比增14.31% [12] PP - 供给端：检修装置重启，企业开工率涨至85.5%，标品拉丝生产比例降至28%，端午石化累库，库存处近年同期偏高，埃克森惠州装置投产放量 [13][14] - 需求端：下游开工率环比回落0.28个百分点至50.01%，塑编开工略有减少，新增订单有限，美国加征关税不利出口，丙烷进口受限 [13] 塑料 - 供给端：检修装置重启，开工率升至85.5%，新增产能量产，5月下旬新增检修装置近期重启，端午石化累库，库存处近年同期偏高 [15] - 需求端：下游开工率环比降0.16个百分点至39.14%，农膜进入淡季，订单稳定，包装膜订单略有回升，美国加征关税不利出口，乙烷进口受限 [15] PVC - 供给端：开工率环比增2个百分点至78.19%，仍处近年同期偏高水平 [16] - 需求端：下游开工略有回落，采购谨慎，印度反倾销及雨季限制出口，社会库存仍偏高，房地产改善需时间，需求未实质改善前压力大 [16][17] 豆油 - 国际：截至6月8日当周，美国大豆优良率68%，种植率90%，出苗率75% [18] - 国内：6月6日，主要油厂进口大豆库存674.1万吨，豆粕库存39万吨，大豆压榨量升至高位，累库加快，需求疲软 [18] 豆粕 - 国际：美国大豆播种接近尾声，天气良好，未来降雨利于生长 [19] - 国内：油厂开机率增加，供应充足，提货量增加，库存累积，6月6日，油厂大豆实际压榨量224.46万吨，开机率63.1%，大豆库存610.29万吨，豆粕库存38.25万吨 [19][20] 焦煤 - 供给端：蒙煤税收未证实，通关数量维持高位，6月安全检查或收紧供应，但总库存维持高位，除独立焦企外库存同比偏高 [21] - 需求端：华北钢厂招标焦炭提降三轮，焦企利润负值，库存高位，钢厂高炉检修，铁水产量回落，夏季钢材需求减少，对焦煤需求支撑减弱 [21] 期市综述 - 6月10日收盘，国内期货主力合约涨跌不一，铝合金涨超4%，苯乙烯涨超2%，不锈钢、沪锌等跌超1% [6] - 资金流向：沪铜2507、不锈钢2508、中证1000 2506资金流入，沪深300 2506、中证500 2506、沪银2508资金流出 [6]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕供需宽松格局不变，反弹空间受限，呈现强盘面、弱基差格局，短期M2509区间【2850，3000】为主，中长期区间下沿布局多单为主 [5] - 油脂基本面多空交织，期价维持震荡，豆棕菜油09合约短期区间震荡，套利上，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注 [92][93] 根据相关目录分别进行总结 豆粕部分 期现端 - 截至5月23日，华东现货报价2900元/吨，周度下跌20元/吨；M2509合约收盘至2952元/吨，周度上涨53元/吨；基差报价09 - 50元/吨，周度下跌70元/吨 [5][7] - 周度大豆到港增加，油厂开机率上扬，供需改善使现货价格偏弱运行，但阿根廷洪水减产叠加华南区域油厂开机延迟，盘面触底反弹限制现货跌幅，基差受供需改善影响走势持续偏弱 [5][7] 供应端 - 5月美豆UDSA供需报告下调美豆2025/26年度结转库存2.95亿蒲，低结转库存下美豆下方支撑较强，但当前美豆主产区天气良好，播种生长顺利，截至5月16日美豆已完成66%的播种率，压制美豆上方价格，短期震荡为主，随美豆生长关键期临近，天气扰动加剧 [5] - 巴西供应增量，价格偏弱运行，需求高位刺激及种植成本高位使其下方支撑较强，整体全球大豆丰产，供需宽松下价格偏弱运行，但需求高位以及种植成本支撑下大豆价格下跌空间有限，进入美豆种植关键期，天气扰动下美豆或易涨难跌 [5] - 5 - 7月国内大豆到港压力依旧，供需逐步呈现宽松态势，油厂开机率逐步上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨以及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期 [5] 需求端 - 2025年生猪存栏预计增加4%，叠加豆粕性价比高以及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上 [5] - 截至5月16日，全国油厂大豆库存上升至586.83万吨，较上周增加51.92万吨，增幅9.71%，同比去年增加148.72万吨，增幅33.95%；豆粕库存继续小幅回升至12.17万吨，较上周增加2.05万吨，增幅20.26%，同比去年减少50.14万吨，减幅80.47% [5] 成本端 - 24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算），下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲 [5] - 按照汇率7.2、升贴水140美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5 - 7月豆粕成本为2850元/吨，8 - 9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨 [5] - 进口压榨利润来看，整体压榨利润维持在0元/吨至50元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位 [5] 行情小结与策略建议 - 美豆新作低结转库存下美豆底部支撑加强，随着美豆种植关键期的临近，天气扰动下美豆低位反弹概率加大 [5] - 国内5 - 7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变 [5] - 整体来看，天气及种植成本影响下，盘面下跌空间有限，国内供应压力下，拖累基差价格，豆粕呈现强盘面，弱基差格局，现货弱势下盘面反弹空间有限 [5] - 短期M2509区间【2850，3000】为主，企业可逢回调进行基差点价，逢反弹进行回抛；中长期区间下沿布局多单为主 [5] 油脂部分 期现端 - 截至5月23日当周，棕榈油主力09合约较上周涨22元/吨至8006元/吨，广州24度棕榈油较上周涨50元/吨收于8600元/吨，广州棕榈油09基差较上周涨28元/吨至594元/吨 [93][95] - 豆油主力09合约较上周涨20元/吨至7774元/吨，张家港四级豆油较上周跌70元/吨至8120元/吨，张家港豆油09基差较上周跌90元/吨至346元/吨 [93][95] - 菜油主力09合约较上周涨114元/吨至9391元/吨，防城港四级菜油较上周涨100元/吨至9410元/吨，防城港菜油09基差较上周跌14元/吨至19元/吨 [93][95] - 本周油脂走势小幅上涨，因为EPA辟谣白宫将发放1.36亿加仑的小炼厂豁免，马来5月1 - 20日产需双弱可能抑制累库幅度的利多刺激 [93] 棕榈油 - MPOB4月报告显示马棕油库存增至高于市场预期的187万吨，影响偏空 [93] - 进入5月后马棕油出口环比增幅逐渐下降，航运机构数据显示5月1 - 20日出口量环比仅增长1.6 - 5.3%，较1 - 15日的增长6.63 - 19.22明显下降 [93] - 马棕油产量增幅也较月初明显放缓，SPPOMA及MPOA预估5月1 - 20日产量环比增长3.72 - 3.51%，供需双弱下，关注马来5月累库幅度是否会出现放慢 [93] - 主产国棕油6月出口税劈叉：印尼上调6月出口税，但马来反而下调6月出口税，多空拉锯之下，预计马棕油短期震荡，08合约在3800 - 4000区间内运行 [93] - 国内方面，从5月开始棕油将大量到港，5 - 6月到港量预计都大于20万吨，受到供应改善的推动，棕油库存止跌回升至35.97万吨，且后续预计继续缓慢累库 [93] 豆油 - EPA否认白宫将为小炼厂发布13.6亿加仑的生物燃料掺混豁免额度，生物柴油政策再度转向，打破之前的悲观预期 [93] - 阿根廷大豆核心产区近期降雨过量可能导致减产、美国中西部大量降雨预报可能拖慢播种，美豆下方有支撑 [93] - 上周五川普突然提出自6月1日起对欧盟商品加征50%关税，令市场担心欧洲对美豆采取报复措施，市场避险情绪发酵，叠加美国生柴政策不确定性仍存和南美旧作大豆上市压力，一起限制美豆上涨高度 [93] - 预计以上多空因素的博弈下，美豆07合约短期在1050 - 1080区间内震荡 [93] - 国内方面，5 - 7月的国内大豆到港量预计达月均1000万吨左右，当前进口大豆已经逐渐开始压榨，豆油库存开始止跌回升至65.63万吨，由于二季度大豆到港压力非常庞大及开机率逐步提升，国内豆油后续累库预期较强 [93] 菜油 - 当前加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，旧作库存继续下滑，供需持续收紧 [93] - 新作方面，加国25/26年度菜籽播种加速，萨斯喀彻温及阿尔伯塔省播种进度已经过半，暂时未发现明显的天气问题 [93] - 美国众议院通过修改后的45Z法案，允许加菜籽制生柴获得税收抵免，利好美豆油的生柴需求 [93] - 新作播种正常与旧作供需紧张博弈，ICE菜籽短期震荡 [93] - 国内方面，菜油库存目前处于87万吨历史极高位置，短期供应压力庞大，不过加菜籽反倾销调查仍未结束，抑制油厂对加菜籽的采购，二季度菜籽到港量预计同比减半，如果供应端收紧的预期不变，后续预计菜油库存将逐步去库 [93] 周度小结与策略建议 - 当前油脂基本面多空矛盾暂不突出，短期整体走势偏向震荡：马棕油供需双弱，5月库存可能累库不及预期，且场地出口税出现劈叉；豆油面临二季度巴西大豆大量到港后的供应压力以及美国生物柴油不确定性仍存的压制，但阿根廷降雨过多干扰收获以及未来美豆新作可能的减产限制跌幅；菜油受加菜籽新作播种正常与旧作供需紧张的博弈 [93] - 中长期来看，6月大豆及棕油到港量继续增加，拖累油脂整体震荡下跌，之后三季度因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂在三季度止跌反弹 [93] - 豆棕菜油09合约短期区间震荡，关注7500 - 8000、7800 - 8200、9200 - 9500运行区间，逢高谨慎做空，套利上，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注 [93]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - USDA5月供需报告影响偏多，25/26年度美豆库消比预估为6.68%，较24/25年度继续下降，中美发布联合声明降低中国进口美豆税率，但进口仍无利润实质影响有限，豆粕需着眼成本端叙事和国内自身供需 [5] - 美豆播种进度达48%，处于近年同期偏快水平，巴西升贴水近期震荡走弱，国内面临巴西豆集中到港压力，海关通关时间缩短，本周豆粕继续小幅累库但库存仍偏低 [5] - 美豆种植暂无炒作驱动，国内继续消化现货压力和巴西卖压利空，预期盘面偏震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 5月16日，大连、天津、张家港、东莞、湛江、防城等地豆粕主力合约基差（张家港）涨跌不一，43%豆粕现货基差（对主力合约）不同地区也有不同表现，菜粕现货基差广东地区有特定数值 [3] 价差数据 - 不同年份豆粕 - 菜粕现货价差（广东）和盘面价差（主力）有不同数值表现，还有升贴水 - 连续月、美元兑人民币汇率、盘面榨利等相关数据 [4] 库存数据 - 展示了中国港口大豆库存、全国主要油厂大豆库存、饲料企业豆粕库存天数、全国主要油厂豆粕库存等在不同年份的情况 [4] 开机和压榨情况 - 呈现了全国主要油厂开机率和全国主要油厂大豆压榨量在不同年份的情况 [4]