中资离岸债市场供给复苏 - 2025年一季度中资离岸债发行规模达726.69亿美元，同比增长67.50%，发行数量301只，同比增长14.14% [2] - 净融资缺口同比大幅收窄，从2024年一季度的-213.85亿美元收窄至-53.63亿美元 [1][2] - 按发债类型：政府债占比38%（204亿美元）、城投债24%（154亿美元）、金融债12%（75亿美元）、地产债6%（41.69亿美元）、产业债20%（126亿美元） [2] 发行结构与币种分布 - 按币种：美元债141笔（占比最高）、离岸人民币债87笔、港币债68笔，其他币种（欧元/澳元/日元）合计5笔 [3] - 发行方式以直接发行为主（202只），其次为担保发行（46只）及混合模式（直接+担保31只） [3] - 美元债发行量显著回升，2025年一季度达240.1亿美元，同比增长172%，但净流出仍存（-150.7亿美元） [3] 融资成本与利率差异 - 中资美元债票面利率日均值5.1%，显著高于境内信用债（日均2.2%），利差约3个百分点 [4] - 中资美元债利率区间为3.6%-8.5%，境内信用债利率普遍低于2.5% [4] 二级市场表现 - 2025年一季度中资美元债总回报率2.49%，其中投资级2.70%、高收益级3.85%，地产板块回报率最高（6.51%） [5][10] - 中资美元债回报率优于亚洲美元债（2.49%）和美国美元债（2.31%），高收益级连续两季度领先 [9] - 金融、城投板块回报率分别为1.85%和1.74%，地产板块表现突出 [5] 未来偿债压力 - 2025年三季度偿债压力最大，7-9月需分别偿还131.93亿、119.04亿和240.46亿美元 [11] - 2025年和2026年到期中资海外债规模分别为1992亿和1637亿美元，2025年为近三年偿债高峰 [14] 市场展望与策略 - 美联储年内或降息1-3次，中短久期中资美元债（平均久期4.4年）收益率可能下行，带动价格上涨 [9] - 若美联储降息落地，或推动中资美元债收益率曲线下移，建议关注短端债券博弈机会 [14]

公开市场操作 - 央行3月4日开展382亿元7天期逆回购操作 利率1.5% 当日3185亿元逆回购到期 净回笼2803亿元 [2] - 进入3月央行公开市场连两日净回笼 资金面保持宽松 [3] 资金面与同业存单 - 美国隔夜融资担保利率最新报4.39% [4] - 全国及主要股份制银行一年期同业存单二级市场成交价1.99% 较上日持平 [5][6] 利率债收益率走势 - 银行间主要利率债收益率盘初普遍下行后转为上行 国债1年期1.46%(±1bp) 10年期1.7175%(↑0.75bp) [7] - 国开债10年期收益率1.72%(↑0.75bp) 口行债10年期1.87%(±1bp) 农发债10年期1.869%(↑1.4bp) [7] - 地方债10年期收益率2.0% 与上日持平 [7] 国债期货表现 - 国债期货全线收跌 30年期主力合约跌0.03% 10年期跌0.06% 5年期跌0.09% 2年期跌0.07% [9] 政策与监管动态 - 国务院对原产于美国的部分商品加征关税 涉及农产品及水产品等 [9] - 商务部将15家美国实体列入出口管制名单 禁止两用物项出口 [9] - 全国人大启动2025年2万亿元置换债券发行工作 [13] 海外央行政策 - 澳洲联储会议纪要显示降息理由更充分 关注政策过紧风险 若通胀持续可能维持4.1%利率或加息 [11] 债券市场事件 - 龙湖如期兑付"20龙湖04"债券 行权回售金额25亿元 [13] - 恒大地产"19恒大01"未按时兑付本息 荣盛发展"20荣盛地产MTN001"违约 [15] - 杉杉集团"H20杉杉1"中债隐含评级下调 [15] 市场流动性 - 2月央行开展常备借贷便利操作19.01亿元 [13]