报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2024年中国经济总体平稳、稳中有进，主要经济指标明显回升；2025年外部环境不确定性增加，预计GDP增速约4.9%，应加大宏观调控力度、推进结构性改革扩大内需 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年中国经济运行状况回顾 - 经济增长：全年GDP接近135万亿元，实际同比增长5.0%，分季度看增速呈一季度高、二三季度放缓、四季度回升态势 [8] - 物价水平：CPI上涨0.2%，涨幅与上年持平；PPI下降2.2%，降幅较上年收窄0.8个百分点 [9] - 就业情况：城镇调查失业率平均值为5.1%，较上年下降0.1个百分点；城镇累计新增就业1256万人，顺利完成目标 [9] - 汇率表现：人民币兑美元贬值近1.1%，兑欧元、英镑贬值，兑日元升值 [9] - 生产端：第一、二产业增加值同比增速与疫情前基本持平，第三产业增速明显放缓，成为拖累经济增速的主要原因 [10] - 需求端：最终消费对经济增长贡献率大幅下降；房地产投资下降、制造业投资增速加快、基建投资增速回落；货物贸易顺差大幅增加、服务贸易逆差增幅收窄，净出口对经济增长发挥重要作用 [14][16][21] 2025年中国经济发展可能面临的外部环境及需关注的问题 中国经济发展可能面临的外部环境 - 贸易保护主义：特朗普推动“对等关税”，全球关税提高，中国出口可能受冲击，美国孤立主义加速全球多极化发展，净出口对经济增长拉动作用或下降 [23] - 货币政策：发达国家货币政策不同步性加剧，美元指数可能上行，增加我国内外平衡压力 [25] 2025年中国经济回升向好的态势不会改变 - 有利条件：“两新”政策加力扩围、“两重”项目加大力度拉动内需；化债“组合拳”为地方减负、增动能；科技创新引领新质生产力发展，标志性改革举措落地见效 [28][30][31] - 困难挑战：居民消费率低于疫情前，服务行业增速放缓，物价面临下行压力 [32][34][35] 2025年中国经济运行可能的基本态势和简短政策探讨 2025年中国经济运行可能的基本态势 - 固定资产投资：制造业投资增速小幅下降、房地产投资跌幅收窄、基建投资增速加快，带动固定资产投资增速回升 [38] - 净出口：货物出口额可能下降，服务贸易逆差基本稳定，净出口对经济增长拉动作用下降 [39] - GDP增速：预计约4.9%，各季度同比增速可能约为5.0%、5.2%、4.9%、4.5% [40] - 物价走势：CPI同比2月走低后上升、三季度下降后再回升，全年涨幅与上年大体相当；PPI同比跌幅约2% [41] 加大宏观调控力度、保持总需求基本稳定，为结构性改革创造良好条件 - 政策要求：2025年是“十四五”规划收官之年，要实施积极财政政策和适度宽松货币政策，打好政策“组合拳” [42] - 解决关键：推动收入分配结构改革是解决有效需求不足、畅通国民经济循环的关键，应加大宏观调控力度、推进结构性改革 [43]

文章核心观点 公司使用AI解析《政府工作报告》，量化呈现“两会”相对中央经济工作会议的增量信息，寻找政策信号的资产规律，发现《政府工作报告》增量情绪与资产走势相关，还复盘两会后大类资产表现并给出资产配置建议[2][16][22] AI方法论 - 分析师常规政策解读方法有局限性，AI可从政策文件文本中全面提取信息，遵循一致评判原则，打破人类记忆极限与主观判断局限，还能把政策表述具象化，将文本信息转化为可追溯的数字时间序列，提供量化信号，理解政策文本需AI与人类配合协作[3] - 公司让AI精读中央经济工作会议文本各主题的每句话，对句子含义的情绪进行统一打分，还对每类主题提供大量例子微调，使AI理解政策微妙变化，最后按篇幅加权每个句子的情绪打分，得到各主题对应的综合情绪指数，还用同样办法分析《政府工作报告》文本[3][6][7] AI主题分析 - 《政府工作报告》可分为13个主题，主题篇幅变动与中国经济形势变化和政策指引密切相关，如2015 - 2016年“结构性改革”篇幅扩张，2019年以来“宏观政策”讨论篇幅增加且情绪更积极[9][11] - 与中央经济工作会议通稿相比，《政府工作报告》对“宏观政策”着墨更多，明确多个经济指标量化目标，过去5年对“结构性改革”篇幅也更高，提供改革措施具体细节[11] - 2025年《政府工作报告》细化政策目标，新增具体措施与目标，表述更具体全面，将扩大内需战略提升至首位，科技创新更侧重具体实施，防范风险更聚焦实操细节[11] AI情绪分析 - 用主题篇幅占比与主题平均情绪指数相乘得到综合情绪指数，能更准确衡量政策定调的积极程度，历年中央工作会议通稿和次年两会《政府工作报告》在许多主题的情绪指数变化趋势上高度一致，反映政策延续性[13][14] - 取历年《政府工作报告》与前一年中央经济工作会议中各个主题的情绪指数之差衡量“增量信息”，发现会后一周“稳增长”政策表述增量情绪越大，短期内A股涨幅越高，“科技创新”相关政策表述增量情绪越高，A股科技板块涨幅越多；会后3个月，股票市场表现与“宏观政策”增量情绪更相关，增量情绪越高，A股指数层面平均上涨更多，风格上更利好成长行业，利率平均上行更多[16] 两会之后的市场方向 - 复盘2010年以来两会后大类资产表现，平均来看沪深300与人民币汇率先跌后涨、十年期国债利率走低、商品回落，大盘、小盘与成长指数先下跌再反弹，价值指数总体平稳，港股会前恒生指数震荡、恒生科技偏弱，会后先上涨再调整；会前两周市场风险偏好较高，会后两周债券表现更好，今年两会后股票市场表现强于历史平均[22] - 公司曾建议战略性超配中国股票与黄金，考虑到港股与黄金涨幅超预期及关税不确定性，认为可淡化其短期交易价值，关注长期配置价值，阶段性增配债券与高股息等安全资产分散风险，从6个月以上维度看，中国资产重估可能刚刚启动[24]