公司观点与投资建议 - 尽管Watsco在2025年股价出现显著下跌 但公司仍被视为一个稳定的复合增长股 对长期持有者而言是合理的买入选择 [1] - 公司的长期收入增长预计将远高于GDP水平 [1] 作者背景与立场 - 文章作者持有Watsco和SPY的多头头寸 包括股票所有权、期权或其他衍生品 [2] - 作者声明文章内容为个人观点 且未因撰写此文获得除Seeking Alpha以外的任何报酬 [2]

公司活动安排 - 公司将于2025年12月11日美国东部时间上午9点为机构投资者和分析师举行会议 [1] - 会议将在公司网站进行直播 并提供线下参会联系邮箱 [1] 市场地位与财务表现 - 公司是北美740亿美元HVAC/R分销市场的最大分销商 [4] - 自1989年以来 公司通过内生增长和收购70多家市场领先企业 实现了18%的年化股东总回报 [4] 技术战略与竞争优势 - 公司通过领先技术改变了HVAC/R分销格局 建立了行业领先的数字生态系统 促进了新客户获取和市场份额增长 [2] - 公司投资于内部技术以提升盈利能力和运营效率 [2] - 公司正推进人工智能计划 利用其广泛的数据资产来提升客户体验和效率 [5] 增长前景与投资方向 - 公司正在推出新平台并进一步投资 以在分散的740亿美元HVAC/R分销市场中维持和扩大其竞争优势 [3] - 投资者日活动将包括核心技术平台的更新和新创新的预览 这些创新预计将推动长期增长和盈利能力 [3] - 超过70,000名承包商、安装人员和技术人员使用公司平台 这带来了增长改善和损耗降低 [5]

公司活动安排 - 公司将于2025年10月29日东部时间上午10点举行2025年第三季度财报电话会议 [1] - 财报将在2025年10月29日市场开盘前发布 [2] - 电话会议将通过CCBN的StreetEvents进行网络直播 并提供回放 [2] 投资者参与方式 - 鼓励投资者和分析师通过指定链接预先注册会议 注册后将获得专属PIN码以快速接入 [3] - 未预先注册的参与者可拨打美国电话(844) 883-3908或国际电话(412) 317-9254 并要求接入"Watsco"会议 [3] 行业地位与市场 - 公司是北美价值740亿美元HVAC产品市场中最大的分销商 该市场高度分散 [4] - 自1989年进入分销领域以来 公司通过强劲的内生增长和收购超过70家市场领先企业 实现了18%的年化股东总回报 [4] 技术优势与增长战略 - 公司稳固的财务状况和创新文化支持其对长期增长的投资 包括行业领先的技术平台 [5] - 目前有超过70,000家承包商、安装商和技术人员使用公司平台 这促进了增长并降低了客户流失率 [5] - 公司正在推进人工智能计划 利用其广泛的数据资产来提升客户体验和运营效率 [5] - 这些投资使公司能够在承包商日益采用数字工具和数据驱动解决方案时获取更多市场份额 [5]

文章核心观点 - 投资于持续增长股息的公司是有效且高效的投资策略 [1] - 1973年至2024年间，标普500指数中增长或启动股息的公司年化回报率达10.24%，远高于无股息公司的4.31% [2] - Watsco和Amgen两家公司股息增长迅速且收益率高于基准，具备长期投资潜力 [3] Watsco公司分析 - 公司是美国最大的HVACR零部件分销商，过去五年股息支付额增长69%，近期股息收益率为2.8% [4] - 公司通过收购超过70家企业实现增长，并通常使用利润而非债务完成收购，截至6月底资产负债表无债务 [5] - 公司拥有日益流行的在线应用程序，截至6月底有70,000名移动应用用户拥有电子商务账户 [6] - 公司4月份将股息提高11%，但2025年上半年总收入下降3%，原因被归咎于温和天气和较低的新屋建设活动 [7] - 公司大部分销售额来自承包商对已安装HVAC设备的维修和更换，对新建筑经济放缓的敏感度较低 [8] Amgen公司分析 - 公司是历史悠久的生物技术企业，过去五年股息支付额增长48%，近期股息收益率为3.4% [10] - 第二季度总销售额同比增长9%至88亿美元，其中15种产品实现两位数百分比的销售增长 [11] - 新药Imdelltra在Dellphi-304试验中将患者死亡风险降低40%，有望成为新诊断患者的标准疗法 [11][12] - 随着Imdelltra等十多种药物推动总销售额增长，公司有望在未来十年或更长时间内继续快速提高股息支付 [13] 行业背景 - HVACR零部件和供应市场高度分散 [4] - 处方药销售具有高度可靠性 [9] - 公司通过运用大型制药公司的策略来避免专利悬崖 [9]

行业动态与市场环境 - 住宅暖通空调市场近期出现大量更新信息，包括来自原始设备制造商和行业数据，市场存在多种交叉趋势 [1] - 制冷剂410A的淘汰进程在一年前已被行业知晓，原始设备制造商设定了订购相关产品的截止日期 [2] 供应链与库存策略 - 分销商为满足客户需求而决定建立库存，客户普遍表现出对产品变更的抵触情绪 [2]

行业与公司 * HVAC（暖通空调）行业 特别是住宅和轻型商用市场 以及制冷剂从R-410A向R-454B和R-32的过渡 [2][6][39][54] * 公司是Watsco Inc 美国最大的HVAC分销商之一 是Carrier、Rheem、Lennox、Goodman和Daikin等主要OEM的合作伙伴 [2][20][58][71] 核心观点与论据 **市场动态与需求** * 行业单位出货量同比下降约10%-12% 主要原因是新建筑（单户和多户住宅）活动减少 约占下降原因的60% 其中佛罗里达州的新建筑活动下降近20% [11][18][19] * 消费者在家庭支出上更加谨慎 现有房屋销售在一些市场下降15%-20% 承包商在销售高价系统时信心不足 更倾向于提供维修或低成本解决方案 [20][21][22][38] * 轻型商用市场表现与住宅市场一致 单位销量略有下降 但价格保持稳定 该市场可能受到企业资本支出谨慎和利率环境的抑制 [48][49][50] **库存与供应链** * 分销商（包括Watsco）在去年为应对R-410A淘汰而建立了大量库存 导致去年同期行业出货量增长约20% 今年则面临去库存压力 [6][7][11] * 供应链 lead times 从通常的20-30天延长至60-90天 促使分销商建立额外的安全库存以确保产品供应 随着供应链正常化 这部分库存正在减少 [14][15] * Watsco的库存水平同比上升24% 但公司目标是在今年年底前减少库存单位和美元价值 使其更符合当前市场需求 [25][29] **定价与利润率** * 新产品的价格趋势保持稳定 累计涨幅约为12% 这包括了 introductory price 和后续涨价 并且利润率得到了保护甚至有所提高 [17][18] * 价格传递机制涉及多个环节：OEM制造成本 $2000 → 以$3000卖给分销商 → 分销商以$4000卖给承包商 → 承包商以约$9000的最终价格卖给业主 承包商在最终定价中扮演关键角色 [30][31][33] **制冷剂过渡** * R-410A库存已大幅减少 Watsco年初约有10亿美元的R-410A库存 目前剩余约1亿美元 渠道中剩余的R-410A库存已不多 [41][42] * 对于EPA可能延长R-410A安装期限的讨论 公司认为其不会鼓励制造商重新生产 但可能会减轻分销商完全清仓的压力 [43][44] * Daikin采用的R-32制冷剂虽然制造成本可能更低 但并未在市场上引发价格战 Goodman（Daikin旗下）和Daikin的业务今年实现了绝对增长 主要得益于产品供应充足而非价格优势 [54][58][59] 其他重要内容 **公司战略与展望** * Watsco利用其强大的资产负债表（无债务）和分支网络（如在佛罗里达州有107个网点）优势 在库存周期中成为OEM的强大合作伙伴 并计划在明年更加积极地合作推动增长 [27][28][52][71] * 随着产品过渡期结束 公司正与OEM（尤其是Carrier）密切合作 制定积极的增长计划和新举措 [71][74] **财务与股东回报** * 公司的股息政策更侧重于现金流而非EPS 即使在盈利下降的环境中 由于营运资本减少 也可能产生更强的现金流来支持股息增长 公司已连续50年支付股息 过去15年复合增长率约10%-11% [63][65][67][69] * Watsco是三家无债务的财富500强公司之一 资本支出很低 自由现金流与经营现金流基本一致 [69]

公司近期活动 - 公司高管将于2025年9月11日下午4点50分在摩根士丹利拉古纳会议发表演讲 [1] - 演讲将通过公司官网投资者关系板块进行网络直播 [1] 公司业务概况 - 公司运营着最大的供暖、空调和制冷产品分销网络 [2] - 业务覆盖美国、加拿大、墨西哥、波多黎各，并出口至拉丁美洲和加勒比地区 [2] - 公司拥有701个网点，每年服务超过375,000名承包商、技术人员和安装工 [2] 行业市场机遇 - 公司专注于替换市场，该市场因设备老化、能效新机型推出以及产品必要性而规模扩大、重要性提升 [3] - 美国约有1.02亿套HVAC系统已服役超过10年，大部分运行效率低于现行标准 [3] - 替换旧系统是业主降低用电量和碳足迹的关键途径，因HVAC系统约占美国家庭能源消耗的一半 [3] 公司环境贡献 - 通过销售高能效标准的替换HVAC系统，公司在2020年1月1日至2025年6月30日期间避免了约2450万公吨二氧化碳当量排放 [4] - 此减排量相当于每年减少570万辆汽油动力汽车上路 [4]

股息收益率与市场表现 - 标普500指数股息收益率仅为1.2% [1] - 多家公司提供超过3%的股息收益率 显著高于标普500指数 [2] 百事公司投资价值 - 激进投资者Elliott Management披露持有百事公司40亿美元股权 约占公司2%股份 [4] - 百事公司远期市盈率仅18.5倍 显著低于10年历史中位数26.2倍 [5] - 过去五年股价表现疲软 涨幅远低于消费品板块20%的涨幅和可口可乐的涨幅 [6] - 提供3.8%股息收益率 且连续53年增加股息支付 [11] 康菲石油投资价值 - 过去一年股价下跌约13% 与油价10.7%的跌幅高度相关 [12][13] - 提供3.2%的远期股息收益率 [12] - 管理层预计2025年下半年将产生强劲自由现金流 分析师预测2025年自由现金流达80亿美元 [14] - 过去五年平均派息率为42.3% 显示股息支付的保守态度 [15] 沃茨科公司投资价值 - 年初至今股价下跌16.6% 主要受HVACR市场疲软影响 [17] - 提供3%的股息收益率 [17] - 通过收购分散市场中的小型分销商实现增长 [18] - 面临新住宅建设市场收入不及预期、国际市场疲软和不利天气模式的挑战 [19] - 美国向A2L新型制冷剂过渡导致短期运营中断 [19]

公司国际表现分析 - 公司2025年第二季度总收入为20.6亿美元，同比下降3.6% [4] - 加拿大市场贡献9371万美元收入，占总收入4.5%，低于华尔街共识预期3.83% [5] - 拉丁美洲及加勒比地区贡献9435万美元收入，占总收入4.6%，较华尔街预期低16.51% [6] 区域历史对比 - 加拿大市场收入环比上季度7641万美元（占比5%）有所增长，但同比去年同季9570万美元（占比4.5%）下降 [5] - 拉丁美洲市场收入环比上季度7704万美元（占比5%）增长，但同比去年同季1.1713亿美元（占比5.5%）显著下滑 [6] 未来收入预测 - 华尔街预计公司当前财季总收入将达22.1亿美元，同比增长2.3% [7] - 预计加拿大市场贡献1.0754亿美元（占比4.9%），拉丁美洲市场贡献1.1562亿美元（占比5.2%） [7] - 全年收入预期76.4亿美元（同比微增0.3%），其中加拿大3.7031亿美元（占比4.9%），拉丁美洲4.0453亿美元（占比5.3%） [8] 股价表现 - 过去一个月股价下跌12.6%，同期标普500指数上涨2.7%，所属建筑业板块上涨5.7% [14] - 过去三个月股价累计下跌16.5%，同期标普500上涨13.2%，行业板块上涨12.7% [14] 市场战略意义 - 国际业务布局可对冲本土经济风险并捕捉新兴市场机遇，但需应对汇率波动和地缘政治挑战 [3][9] - 华尔街高度关注跨国公司收入结构变化对盈利预测的影响 [10]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度收入为20.624亿美元，同比下降4%（76.9百万美元）[86] - 同店销售额2025年第二季度为20.447亿美元，同比下降4%（87.5百万美元）[87] - 公司毛利率从2024年第二季度的27.1%提升至2025年第二季度的29.3%[82] - 运营利润率从2024年第二季度的12.6%提升至2025年第二季度的13.2%[82] - 公司净收入占比从2024年第二季度的8.5%提升至2025年第二季度的8.9%[82] - 2025年第二季度毛利润为6.035亿美元，同比增长4%，毛利率从27.1%提升至29.3%[89] - 2025年上半年营收为35.935亿美元，同比下降3%，同店销售额下降3%至35.674亿美元[95][96] - 2025年上半年毛利润为10.331亿美元，同比增长2%，毛利率从27.3%提升至28.7%[97] - 2025年上半年归属于Watsco的净利润同比下降2%，减少470万美元[103] 成本和费用（同比环比） - 2025年第二季度销售、一般及行政费用为3.39亿美元，同比增长6%，占营收比例从14.9%升至16.4%[90] 业务线表现 - HVAC设备占2025年第二季度销售额的68%，较2024年同期的71%下降6%[88] - 2025年第二季度住宅HVAC产品销售额下降7%，其中美国市场下降6%，国际市场下降20%[88] 地区表现 - 2025年第二季度住宅HVAC产品销售额下降7%，其中美国市场下降6%，国际市场下降20%[88] 管理层讨论和指引 - 公司库存中410A系统将在2025年12月31日后仅能销售组件，目前无法确定剩余库存的销售情况[76] - 美国《通胀削减法案》对HVAC系统的税收抵免将于2025年12月31日终止[78] 收购与扩张 - 截至2025年6月30日，公司运营701个地点，相比2024年6月30日的691个增加了10个[85] - 公司2025年通过收购新增10个地点，包括Southern Ice Equipment Distributors等企业[83][85] - 公司通过全资子公司收购SIE，交易对价包括1430万美元现金和7400股普通股（公允价值340万美元），并确认780万美元商誉[123] - 公司通过全资子公司收购Hawkins，交易对价为250万美元现金[124] - Carrier Enterprise I收购Lashley，交易对价包括370万美元现金、1036股普通股（公允价值50万美元）和80万美元债务偿还，并确认310万美元商誉[125] - 公司通过全资子公司收购CSI，交易对价包括600万美元现金、1904股普通股（公允价值80万美元）和60万美元债务偿还，并确认250万美元商誉[127] 现金流与融资 - 截至2025年6月30日，公司持有现金及等价物2.93亿美元，其中9,480万美元位于海外子公司[106] - 2025年上半年经营活动现金流为-1.851亿美元，同比减少3.465亿美元，主要因库存增加[110][111] - 公司拥有6亿美元的无担保循环信贷额度，截至2025年6月30日未使用[114][115] - 公司在2024年3月31日季度通过2021年ATM计划发行和出售了712,000股普通股，净收益为2.818亿美元[117] - 公司在2024年5月3日修订并重新签署了2024年ATM计划，允许进一步发行和出售普通股，最高总发行金额为4亿美元[118] 股东权益与分红 - 公司在2025年6月30日六个月期间支付每股5.70美元的现金股息，2024年同期为每股5.15美元[129] - 公司自1999年启动的股票回购计划中，截至2025年6月30日剩余授权回购股票数量为1,129,087股[132] 合资企业与投资 - 公司持有合资企业Carrier Enterprise I 80%的控股权，后者拥有RSI 38.4%的所有权权益[119] - RSI股东持有的RSI普通股估值约为4.6亿美元[120] 可持续发展 - 公司通过销售高能效HVAC系统，在2020年1月1日至2025年6月30日期间减少了2450万公吨CO2e排放[77]