Mairs & Power, an investment advisor, released the third-quarter 2025 investor letter for the “Mairs & Power Balanced Fund.” A copy of the letter can be downloaded here. As we move into 2025, the market’s concentration persists, with a few dominant mega-cap stocks tied to artificial intelligence (AI) driving most of the favorable outcomes. The fund returned 6.47% in the first nine months of 2025. The fund underperformed the benchmark composite indexes (60% S&P 500 Total Return Index and 40% Bloomberg U.S. G ...

美国股市整体表现 - 当地时间12月10日，美国三大股指全线收涨，道指涨1.05%，标普500指数涨0.67%，纳指涨0.33% [7][8] - 美联储如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%—3.75%，这是年内第三次降息 [4][16][17] - 美联储降息提振市场信心，叠加AI投资加码与能源金融板块强势表现，市场风险偏好回升 [10] 美股主要板块及个股表现 - 道指成份股中，耐克涨3.91%，卡特彼勒涨3.56%，强生公司涨3.32%，摩根大通涨3.20%，美国运通涨3.18% [9][10] - 芯片股普遍上涨，费城半导体指数涨1.29%，创历史新高 [5][22][23] - 芯片股中，美光科技涨4.47%，迈威尔科技涨4.02%，高通涨3.53%，应用材料涨3.00% [25][26] - 中概股多数上涨，纳斯达克中国金龙指数涨0.64%，万得中概科技龙头指数涨0.61% [11][12] - 中概科技龙头指数成份股中，美团涨3.24%，小米集团涨2.23%，阿里巴巴涨1.86% [14][15] 美联储政策与市场观点 - 美联储点阵图显示政策制定者仍预计明年降息一次，与9月份的预期相同，预计到明年年底通胀率将放缓至2.4%左右 [17] - 美联储主席鲍威尔表示，美国经济前景整体稳定，经济活动温和扩张，劳动力市场逐步降温，通胀虽已明显回落但仍高于2%目标 [19] - 美国总统特朗普认为降息幅度太小，本可以更大，并希望利率能“低得多” [4][20][21] - 白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，还有很大的降息空间，更强劲的数据可能支持降息50个基点 [21] 行业趋势与预测 - 摩根士丹利预计，到2030年，智能体购物将占电商10%—20%的市场份额 [6][27] - 摩根士丹利研报指出，到2030年，智能体购物者可能代表1900亿美元至3850亿美元的美国电商支出 [28] - 约有23%的美国人在过去1个月内使用人工智能进行购物，人工智能驱动的购物在杂货和消费品领域最为常见 [28]

联合健康集团业务转型战略 - 公司正在悄然转变其业务模式，突破传统的医疗服务和保险提供方式，通过将保险覆盖与医疗服务及尖端技术相融合，打造一个以效率、数据驱动决策和主动护理管理为优先的新模式，以此区别于竞争对手 [1] - 战略的一个关键部分是Optum在药房服务、护理提供和分析领域日益增长的影响力，通过将临床洞察与保险业务相结合，公司正在超越传统的覆盖模式，采用更主动、价值驱动的方法，这种整合使其能为会员和医疗服务提供者提供更定制化、更高效的解决方案，从而增强其竞争优势 [2] - 技术在此转型中扮演关键角色，公司正越来越多地部署人工智能、预测分析和数字工具，以使理赔流程更顺畅、减少行政浪费并提升会员参与度，这些技术驱动的进步不仅有助于降低成本，还为管理慢性病、优化护理路径及提升整体医疗质量提供了宝贵见解 [3] - 尽管面临监管审查和医疗成本上升等挑战，公司仍致力于优先考虑会员满意度，这使其在维持增长和塑造未来医疗交付模式方面处于有利地位 [4] 财务表现与市场数据 - 在2025年前九个月，公司总收入同比增长11.6%，其中Optum部门增长6.6%，UnitedHealthcare部门增长15% [4] - 公司股价在年初至今期间下跌了36%，而同期行业下跌幅度为30.4% [7] - 从估值角度看，公司远期市盈率为18.5倍，高于行业平均的15.2倍，其价值评分为A [9] - Zacks对联合健康2025年每股收益的一致预期为16.29美元，这意味着较去年同期下降41.1% [11] - 根据Zacks一致预期，公司当前季度（2025年12月）每股收益预计为2.07美元，较去年同期的6.81美元下降69.60%；下一季度（2026年3月）预计为6.31美元，同比下降12.36%；当前财年（2025年12月）预计为16.29美元，同比下降41.11%；下一财年（2026年12月）预计为17.5美元，同比增长8.02% [12] - 该股目前被Zacks评为第三级（持有） [14] 主要竞争对手动态 - 联合健康在医疗服务提供商领域的主要竞争对手包括Elevance Health和Humana [5] - Elevance Health通过其Carelon平台整合分析、行为健康和协调护理模式，以提高疗效并降低成本，其在2025年前九个月的总收入同比增长13.5% [5] - Humana专注于利用人工智能改善患者体验、提升护理质量并实现更好的健康结果，同时确保任何临床决策过程都有人类参与，其CenterWell部门在2025年前九个月的收入同比增长11.5% [6]

公司概况与市场地位 - 联合健康集团是一家总部位于明尼苏达州的托管医疗公司，通过提供医疗保险和医疗补助补充计划（包括Medicare Advantage）以及为个人和企业提供健康保险计划来产生收入[6] - 该公司是美国最大的托管医疗公司，市场份额约为23%，CVS Health和Cigna Group是另外两家市场份额超过10%的公司，分别为19.9%和13.5%[6] 近期股价表现与挑战 - 公司股价今年以来下跌约35%，主要下跌发生在第一季度令人震惊的糟糕财报之后，这是自2008年以来首次未达到分析师预期[7] - 第三季度营收为1132亿美元，同比增长12%，但净利润从2024年第三季度的87亿美元大幅下降至43亿美元，利润率从6%下降至2.1%[13] - 公司面临的核心问题是其在设定2025年客户保费时，严重误判了医院和医生的服务收费，导致调整2025年全年指引，医疗成本增加65亿美元[11] 管理层应对措施与未来展望 - 管理层计划在2026年和2027年通过调整其Medicare Advantage投标并与医疗保险协商来纠正问题，目标利润率范围在2%至4%之间[12] - 公司还计划放弃一些Medicare Advantage计划，并考虑退出一些无法协商到理想费率的商业市场[12] - 首席执行官表示，公司仍专注于加强业绩并为2026年及以后的持久和加速增长定位[14] 股息与估值 - 公司股息收益率为2.25%，即每股2.21美元，显著高于医疗保健行业平均1.6%的收益率[15] - 公司已连续16年提高股息，且即使利润率下降，其派息率也仅为50%[1][16] - 公司当前市盈率为17.2倍，低于其五年平均市盈率25.2倍，表明当前估值具有吸引力[18] 投资观点 - 尽管公司今年因自身决策失误导致股价受挫，但其问题是可以解决的，预计股价将在2026年反弹[3][4][11] - 在过去三个月中，公司股票表现已优于竞争对手，表明其可能已触底，复苏尚未正式开始[9] - 随着2026年利润率问题的解决，预计股价将上涨，而当前较低的买入价格意味着更大的潜在上涨空间[17][19]

核心观点 - 联合健康集团股票在经历动荡的2025年后出现反弹 但投资者仍在权衡医疗成本和监管风险的影响[2] - 深入分析显示公司具备强劲的盈利能力、持续的收入增长和合理的估值支撑[2] - 但如果监管挑战或新的行业问题升级 公司持续跑赢市场的潜力可能受到限制[2] 公司财务与运营表现 - 公司运营利润率为6.1% 在竞争对手中最高 这得益于其高利润的Optum部门 尽管近期医疗保险使用率面临压力[4] - 公司收入增长率为10.5% 超过了CVS但落后于CNC/MOH 增长动力来自Optum的服务和政府计划会员的扩张[4] - 公司股票在过去一年下跌了39.4% 表现逊于同行 目前交易市盈率为17.8倍 原因是医疗成本上升以及监管和领导层的不确定性[4] 同业比较分析 - 文章将联合健康集团与主要同行在规模、估值和盈利能力方面进行了比较[3] - 分析涵盖了公司多年来的增长、利润率和估值与同行的对比[5] - 具体比较内容包括收入增长对比、运营利润率对比和市盈率对比[6]

核心观点 - 联合健康集团在盈利能力、收入增长和估值方面展现出优势，但其股价近期表现落后于部分同行，且未来持续跑赢的潜力可能受到监管挑战和行业新问题的制约 [2] 规模、估值与盈利能力对比 - 联合健康集团的营业利润率为6.1%，在同行中最高，这得益于其高利润的Optum部门，尽管近期医疗保险使用率面临压力 [4] - 联合健康集团的收入增长率为10.5%，超过了CVS但落后于CNC/MOH，增长动力来自Optum的服务和政府计划会员的扩张 [4] - 联合健康集团股票在过去一年下跌了39.4%，表现逊于同行，目前市盈率为17.8倍，原因是医疗成本上升以及监管和领导层的不确定性 [4] 增长、利润率与估值历史对比 - 文章通过图表对比了联合健康集团与同行多年来的收入增长、营业利润率和市盈率 [5][6] 投资组合策略建议 - 文章建议考虑投资组合策略以应对个股波动，并介绍了Trefis高质量投资组合，该组合包含30只精选股票，历史表现优于包含标普500等在内的基准指数 [6][7][8] - Trefis高质量投资组合的股票集合能提供相对于基准指数更优的回报和更低的风险，带来更稳健的投资体验 [8]

近期股价表现与市场对比 - 联合健康集团最新收盘价为323.62美元，较前一交易日下跌2.2% [1] - 当日表现逊于标普500指数（跌0.35%）、道琼斯指数（跌0.45%）和纳斯达克指数（跌0.14%） [1] - 过去一个月股价上涨2.07%，表现逊于医疗板块5.67%的涨幅，但优于标普500指数1.2%的涨幅 [1] 近期及全年业绩预期 - 即将公布的季度每股收益预期为2.07美元，同比下降69.6% [2] - 季度营收预期为1135.3亿美元，同比增长12.62% [2] - 全年每股收益预期为16.29美元，同比下降41.11% [3] - 全年营收预期为4479.7亿美元，同比增长11.91% [3] 估值指标分析 - 公司当前远期市盈率为20.32倍，高于其行业平均远期市盈率13.6倍 [7] - 公司当前市盈增长比率为2.16倍，高于医疗健康维护组织行业平均的1.28倍 [8] - 医疗健康维护组织行业在Zacks行业排名中位列第202位，处于所有250多个行业中的后19% [8] 分析师预期与评级 - 过去一个月，Zacks一致每股收益预期下调了0.13% [6] - 公司目前的Zacks评级为3（持有） [6] - 分析师对预期的近期调整通常反映短期业务趋势的变化 [4]

公司诉讼与指控 - 西弗吉尼亚州在联邦法院起诉联合健康集团 指控其药房福利管理机构Optum通过向社区过度供应成瘾性止痛药 加剧了该州的阿片类药物危机 [1] 行业监管与法律风险 - 药房福利管理行业面临法律挑战 被指控在阿片类药物危机中扮演了推波助澜的角色 [1]

联合健康集团AI战略核心举措 - 公司正采取大胆措施推进AI驱动的虚拟助手，旨在改变会员获取信息、使用福利和做出医疗选择的方式[1] - 其虚拟助手生态系统旨在简化高摩擦任务，例如查询理赔状态、保险范围信息、查找网络内医生或明确事先授权规则[2] - 通过自动化这些常规互动，公司旨在减少呼叫中心负荷，同时提供更快速、更准确的答案，以保持会员对其数字平台的参与度[2] AI技术应用与功能 - 突出特点是联合健康保险的对话式AI，该助手使用自然语言理解通话意图，并决定最佳协助方式，无论是自助服务选项还是人工客服[3] - 另一功能是理赔助手AI，通过自动填写医疗详细信息来简化网络外理赔提交流程，从而实现更快速、更便捷的付款提交[3] - 这些AI功能旨在提供易于使用且响应迅速的数字触点，创造更互联、用户友好的体验，从而提升满意度并增强医疗保健参与信心[4] 行业竞争格局 - 公司在AI医疗解决方案领域的主要竞争对手包括Elevance Health和Humana[5] - Elevance Health最近扩展了其虚拟助手，通过Sydney Health应用程序及其关联的健康计划网站，为会员提供覆盖范围、理赔和网络内提供商的个性化帮助[5] - Humana推出了IBM专门为其雇主团体会员设计的对话式AI，旨在帮助明确福利、成本和医疗服务提供者，以改善整体参与度和决策[6] 公司股价表现与估值 - 联合健康集团股价在年初至今期间下跌了34.6%，而行业跌幅为29.2%[7] - 从估值角度看，公司远期市盈率为18.9倍，高于行业平均的15.5倍，并拥有A级价值评分[9] 盈利预测与增长 - Zacks对联合健康集团2025年每股收益的一致预期为16.29美元，这意味着较去年同期下降41.1%[11] - 根据详细预测表，对当前财年（2025年12月）的每股收益一致预期为16.29美元，同比增长预期为下降41.11%[12] - 对下一财年（2026年12月）的每股收益一致预期为17.59美元，同比增长预期为8.02%[12] - 对当前季度（2025年12月）的每股收益一致预期为2.07美元，同比增长预期为下降69.60%[12] - 对下一季度（2026年3月）的每股收益一致预期为6.31美元，同比增长预期为下降12.36%[12]

文章核心观点 - 文章认为寻求收益的投资者应关注沃伦·巴菲特投资组合中的高股息率股票 并重点推荐了三只最佳股票及三只值得关注的股票 [1][2][17] 雪佛龙公司 - 公司为石油天然气巨头 提供4.5%的远期股息收益率 [4] - 公司已连续38年增加股息 过去五年股息复合年增长率为6% [4] - 公司市值为3020亿美元 股息收益率为4.56% [5][6] - 自2024年以来 公司在经营现金流增长方面领先油气行业 并拥有行业最高的产量复合年增长率 [6] - 公司财务状况良好 能够应对任何原油价格环境 [6] - 公司通过股票回购提供“隐形股息” 在过去22年中有18年进行了回购 管理层预计每年回购流通股的3%至6% [6] 可口可乐公司 - 公司是巴菲特持有时间最长的股票 也是伯克希尔哈撒韦的第四大持仓 [7] - 公司股息收益率为2.9% 是“股息之王”成员 已连续63年增加股息 预计2026年初将再次提高股息 [8] - 公司市值为3010亿美元 股息收益率为2.91% 毛利率为61.55% [9][10] - 公司旗下有30个品牌的年销售额超过10亿美元 是全球顶级消费品牌 [10] - 由于其长期稳定性 该股票被许多投资者视为安全避风港 [11] 联合健康集团 - 公司股息收益率为2.7% 但其股票在2025年表现显著不佳 [12] - 巴菲特在2025年第二季度公司股价大幅下跌时买入约500万股 另一位亿万富翁大卫·泰珀也在同期增持 [13] - 公司市值为3000亿美元 股息收益率为2.60% [14][15] - 收益投资者仍可以折扣价购入该股 其股价远低于此前高点 且公司前景预计在明年将显著改善 [15] - 公司2025年的问题主要源于其医疗保险优势计划中高于预期的医疗成本 但公司正在提高保费 这应有助于解决2026年的问题 [16] 值得关注的股票 - 伯克希尔哈撒韦持有的五只日本股票中 有三只提供超过2.8%的股息收益率：三菱、三井和住友 且其估值具有吸引力 [17] - 巴菲特表示他预见伯克希尔将“无限期”持有这些日本股票 其继任者格雷格·阿贝尔也持相同看法 并设想持有“50年或永远” [18]