Coursera (COUR) and Udemy (UDMY) have entered into a definitive merger agreement under which Coursera will combine with Udemy in an all-stock transaction. Based on the closing prices of Coursera and Udemy common stock on December 16, the implied equity value ...

美国互联网行业2026年展望研究报告摘要 一、 涉及的行业与公司 * **行业**：美国互联网行业，涵盖多个细分领域，包括大型科技股、在线广告、订阅服务、出行与外卖、在线旅游、电子商务、中小市值公司以及在线教育等[1][3][4] * **覆盖公司**：摩根大通研究团队覆盖了广泛的互联网公司，主要分为以下几类[3][4]： * **大型科技股**：亚马逊、Alphabet、Meta Platforms[4] * **订阅服务**：Netflix、Spotify[4] * **在线广告**：Reddit、Pinterest、Snap[4] * **出行与外卖**：Uber、DoorDash、Instacart、Lyft[4] * **在线旅游**：Booking Holdings、Airbnb、Expedia、TripAdvisor、trivago[4] * **电子商务**：eBay、Chewy、StubHub、Pattern[4] * **中小市值公司**：Peloton、Criteo、WEBTOON、ZipRecruiter、Fiverr等[4][5] * **在线教育**：Duolingo、Etsy、Coursera、Udemy、Nerdy、Chegg[4][164] 二、 核心观点与论据 1. 2025年市场表现回顾 * 按市值加权的互联网指数在2025年跑赢标普500指数，涨幅为+17%[11][12] * 不同市值公司表现分化显著：互联网巨头七公司平均上涨+29%，大型股+19%，中型股+42%，小型股+21%，而市值小于20亿美元的公司平均下跌-16%[12] * 个股表现差异巨大，涨幅最高的公司如Opendoor上涨338%，而跌幅最大的如Peloton下跌48%[13] 2. 当前宏观环境与估值 * **宏观展望**：摩根大通经济学家预计2026年全球经济将保持韧性，但衰退风险为35%[19][20] * 美国GDP预计增长1.8%，上半年受《海外商业繁荣法案》和AI资本支出提振，下半年增速放缓[21] * 通胀预计保持粘性，CPI高于3%；劳动力市场预计失业率在2026年第一季度达到峰值4.5%[21] * 货币政策预计在2026年1月再降息25个基点，随后进入长期暂停[21] * **股市展望**：摩根大通股票策略师预计标普500指数2026年底目标为7500点，较当前有约9%的上涨空间，盈利增长预计为13%-15%[24][25][26] * AI超级周期将继续驱动美股表现，AI相关的生产力提升可能被低估[25] * **行业估值**： * 互联网公司平均预期2025-2027年营收复合年增长率为~13%，平均交易于约10.2倍2027年预期企业价值/息税折旧摊销前利润[39][40] * 大型科技股估值：Alphabet因AI优势交易于历史高位附近，Meta因AI支出导致近期市盈率压缩，亚马逊市盈率虽从近期低点回升但仍处于历史低位[31][32][35][37] * 增长与价值筛选显示Pinterest、Lyft、StubHub、Pattern等公司最具吸引力[38] 3. 2026年最佳投资理念 * **Alphabet**：评级增持，目标价385美元[46] * **核心论据**：AI领导地位、全栈实力、数据和分销能力推动增长加速和利润率稳定[46] * AI扩展至搜索业务，在超过2200亿美元的大基数上实现低至中双位数增长[47] * AI概览功能拥有20亿以上月活跃用户，推动查询量增长10%以上；AI模式日活跃用户超过7500万[47] * 谷歌云受AI需求推动，增速有望在2026年加速至40%以上[47] * 预计2026年Alphabet固定汇率营收增长加速至+17%，GAAP营业利润率（剔除一次性项目）提升60个基点至34.4%[47] * Waymo业务拐点显现：2025年完成1400万次以上出行，增长3倍；2026年计划进入20个新城市，包括国际市场；目标在2026年底达到每周100万次出行[47] * **亚马逊**：评级增持，目标价305美元[51] * **核心论据**：AWS加速增长、零售业务稳健增长伴随利润率扩张，自由现金流有望翻倍，估值具有吸引力[51] * AWS增长加速，受AI、新合作伙伴关系以及核心工作负载/迁移支持[52] * 零售业务增长稳健，市场份额领先，受长期趋势、一日达服务、第三方卖家优势和Prime生态系统驱动[52] * 公司业务多元化程度最高，拥有多个大型增长机会[53] * 市场情绪复杂，估值具有吸引力，约为24倍2027年预期GAAP市盈率[53] * 预计2026年AWS净销售额达1580亿美元，增长+23%；营业利润1010亿美元，增长+25%；自由现金流可能翻倍至590亿美元[55][56] * **DoorDash**：评级增持，目标价300美元[57] * **核心论据**：短期投资构建长期平台实力，应能驱动多年高双位数的总订单价值增长[57] * 核心美国市场实力强劲，关注选择、质量、可负担性和服务水平[58] * 预计美国市场总订单价值在2025-2028年以18%的复合年增长率增长[58] * 新垂直业务和国际业务的单位经济效益持续改善[59] * 近期并购扩大了总可寻址市场，为长期盈利增长提供了空间[60] * 广告业务相对于同行货币化不足，目前占总订单价值比例低于1.5%[61] * 预计自由现金流在2025-2030年以约32%的复合年增长率增长[62] * 预计2026年订单量约40亿，总订单价值1310亿美元，营收178亿美元，息税折旧摊销前利润36亿美元[63] * **Spotify**：评级增持，目标价805美元[66] * **核心论据**：规模化品类领导者，拥有稳健的十位数百分比营收增长和持续的利润率扩张[66] * 产品迭代速度和执行力支持2026年月活跃用户和高级订阅用户净增[67] * 2026年和2027年低双位数百分比营收增长由高级订阅、定价和新垂直业务驱动[67] * 成本纪律推动更高的营业利润率和多年自由现金流增长，可能有资本回报[68] * 预计2026年自由现金流为36亿欧元，增长+19%；2027年为41亿欧元，增长+16%[68] * 美国市场10%的提价可能带来约4.5亿欧元的年度增量营收[70] 4. 2026年关键问题与辩论 * **AI货币化进入第四年**：当前模式包括云订阅、企业授权、API调用收费、AI广告平台等[78] * 观察到30-50%的效率提升，例如亚马逊因AI驱动的组织扁平化裁员1.4万人，谷歌近50%的代码由AI生成[78] * 预计AI投资回报率短期内将下降，但产品化将驱动未来年份的回报[78] * 预计亚马逊、Alphabet、Meta的已动用资本回报率将从2025年的高位逐渐正常化[79] * **AI资本支出激增及其资金来源**：预计超大规模云厂商资本支出在2026年同比增长+40%，达到5500亿美元以上[81] * 自由现金流因巨额资本支出和折旧而承压[81][85] * 大型科技公司正在增加债务，但现金余额健康，重点投资于基础设施产能[82][83] * 例如，亚马逊投资高达500亿美元用于美国政府AI/超级计算基础设施，谷歌投资400亿美元于德州数据中心[88] * **大语言模型：单一还是多个赢家**：谷歌、OpenAI、Anthropic和xAI处于领先地位，但竞争激烈[89] * 在领先的模型排行榜中，来自这四家公司的模型约占前100名模型的50%[90] * ChatGPT在用户参与度上大幅领先，但Gemini凭借Nano Banana和Gemini 3的发布正在获取份额[91][92] * **AI如何驱动云增长**：AI正在加速云增长，预计云支出将从2023年的2540亿美元增长至2027年的6870亿美元[96] * 2026年全球云市场份额：AWS 29%，微软Azure 22%，谷歌云 16%[99] * AWS预计在2026年增加最多的营收绝对值，谷歌云增速预计将加速至40%以上[101][102] * **AI在搜索和广告中的最大机遇与风险**：AI概览和AI模式正在推动查询量增长、搜索频率提高和用户满意度提升[107] * 每次查询的点击量可能减少，但会被更高的查询量和更高质量的点击所抵消[107] * 在AI驱动的广告工具和模型优化方面，Meta和Alphabet处于领先地位[109] * 预计2026年美国在线广告市场份额：谷歌38%，Meta 30%，亚马逊 17%[112] * **代理式商务的恐惧因素：真实存在还是过度担忧**：美国电子商务占调整后零售销售额的比例正接近~25%[115][118] * 代理式流量增长迅速，但目前占总网络流量的份额很小[119] * 早期数据显示，AI流量的转化率比非AI流量高出约16%[122] * 亚马逊的Rufus预计将带来超过100亿美元的增量年度销售额[122] * **旅游行业是否准备好迎接AI颠覆**：AI既是机遇也是风险，可能带来个性化规划、更智能的搜索，但也可能导致去中介化和品牌商品化[124][125] * 主要在线旅游公司正在积极整合AI，例如Booking的AI助手、Airbnb的AI客服、Expedia的AI行程构建器等[128] * **自动驾驶汽车的下一步发展**：Waymo计划在2026年将部署扩展到美国16个城市[129] * 从测试到部署的时间正在缩短，但车辆供应可能成为制约因素[130] * 特斯拉自动驾驶系统在北美道路上的重大碰撞间隔里程为510万英里，是人类平均水平的七分之一[134] * Uber和Lyft正在多个城市与Waymo等自动驾驶技术提供商合作进行部署和测试[135] * **出行和外卖领域加大投资的回报**：Uber和DoorDash的息税折旧摊销前利润率扩张因长期投资而放缓[139] * DoorDash预计将在2026年增量投资约3亿美元，核心息税折旧摊销前利润率预计扩张10个基点[140] * 预计第三方配送将继续从零售商的第一方渠道获取份额，在线杂货渗透率预计将从2025年的12.7%提升至2027年的14.3%[142] * Uber的投资重点在于跨平台使用、杂货与零售以及低成本出行，目标是提高当前20%以上的跨平台使用率[144][145] 三、 其他重要内容 1. 公司特定催化剂与关注点 * **关键行业催化剂**：包括国际消费电子展、超级碗、国际足联世界杯、谷歌I/O大会、Meta Connect大会、各公司财报季、Prime会员大促等[158] * **各公司2026年关注焦点**：报告详细列出了每家覆盖公司在2026年需要关注的具体事项，例如[159]： * **Alphabet**：AI搜索转型、全栈AI推进、云业务加速、Gemini整合、利润率/成本/资本支出、Waymo拐点[159] * **亚马逊**：AWS加速、Trainium 3推进、资本支出与自由现金流、零售增长、北美利润率、Kuiper资本化[159] * **Meta**：AI广告营收、资本支出与费用影响、每股收益增长、MSL大语言模型发布、新AI产品[159] * **DoorDash**：利润率、核心业务趋势、新垂直业务与国际业务的单位经济效益、欧洲外卖竞争[159] * **Spotify**：美国市场提价、毛利率、月活跃用户/高级订阅用户、AI战略/竞争、SuperFan层级发布[159] 2. 财务数据与模型 * **估值比较表**：提供了覆盖公司的详细估值指标，包括评级、目标价、预期营收与息税折旧摊销前利润复合年增长率、企业价值/营收、企业价值/息税折旧摊销前利润、市盈率等[171][172] * **行业预测模型**： * **美国电子商务模型**：预测美国电子商务销售额将从2025年的12373亿美元增长至2027年的14097亿美元，占调整后零售总额的比例从23.0%提升至24.4%[174] * **美国在线广告模型**：预测美国在线广告支出将从2025年的2848亿美元增长至2027年的3596亿美元，移动广告占比从84.1%提升至87.0%[176] * **全球在线旅游模型**：预测全球旅游总支出将从2025年的30317亿美元增长至2026年的32884亿美元，在线渗透率从70%微升至70%[177]

公司与合作伙伴 - Udemy是一家全球性的AI驱动技能提升平台 与韩国领先的AI转型公司LG CNS建立了新的合作伙伴关系 [1] - 此次合作将使Udemy进入韩国企业学习市场 并获得LG CNS覆盖超过500家企业客户和数百万专业人士的分销网络 [1] 合作内容与产品 - Udemy将通过此次合作 向市场提供其强大的AI驱动平台 包括MCP Server、AI Assistant和Role Play等产品 [1]

公司战略与产品发布 - Udemy宣布将分阶段推出一款全新的人工智能驱动的微学习体验 旨在改变平台上技能的培养方式 [1] - 该产品旨在满足学习者对短时、个性化、专注型学习体验日益增长的需求 以适应其日常工作流程和内容习惯 [2] - 该人工智能微学习体验旨在将讲师创建的长视频课程 转化为适应性强、互动性高、适合移动端和桌面端学习的体验 [2] - 该体验于Udemy半年度Front Row活动上首次预览 并将在2026年全年分阶段推出 [4] 技术实现与产品特性 - 新产品由Udemy AI驱动 采用“人在回路”方法 确保讲师能在内容触达学习者前审核、编辑、创建或批准微学习内容与活动 [3] - 该体验将引入讲师AI工具 使讲师能将其可信的课程内容和底层学习目标转化为互动式微学习活动 [7] - 该体验将提供自适应、由AI排序的学习序列 混合使用短视频、测验及其他教学和主动学习内容 [7] - 该体验具备情境感知互动功能 能根据学习者的背景、目标和动机提供AI增强的响应 [7] - 该产品设计灵活且对移动端友好 将作为一项基础能力 为Udemy的消费者和企业端产品提供支持 [4] 市场定位与用户价值 - 该人工智能微学习方法旨在将讲师验证的内容、学习者进度和实时情境相连接 在正确的时间为每位学习者提供个性化的短形式学习体验 [4] - 公司认为讲师是平台上技能培养的核心 AI使其能够调整并扩展讲师的专业知识 而平台则提供个性化每个体验所需的情境 [4] - 该模式将讲师视为AI增强学习体验的创意总监和协调者 负责策划、设计和验证学习旅程的每个组成部分 [4] - 该模式认可人类洞察力、观点和生活经验在教学中的重要作用 并重申了对讲师社区的承诺 [4] - 新产品将为讲师拓展机会 欢迎现有的Udemy讲师以及专注于短形式互动学习体验的新创作者加入 [7] 业务覆盖与交付 - 这些经讲师验证的微学习体验将在2026年期间 通过Udemy官网、移动应用程序以及通过Udemy的模型情境协议服务器在企业学习环境中 交付给寻求技能发展和精进的学习者 [3]

公司战略与产品发布 - 公司推出了一系列以讲师为中心的新产品，旨在强化人工智能时代人类专业知识的核心作用 [1] - 新产品包括讲师订阅服务、AI驱动的微学习工具以及一项250万美元的内容创新基金，预计在2026年逐步推出 [3][4] - 这些产品旨在帮助讲师建立经常性收入、深化学员参与度、并利用AI工具将长课程转化为互动式微学习体验 [3] 市场趋势与行业背景 - 全球对技能提升的需求持续激增，技术技能的半衰期正在缩短 [1] - 根据世界经济论坛的数据，由于AI驱动的快速变革，全球近60%的专业人士需要重新学习技能 [1] - 学员期望正快速演变，寻求更持续、碎片化和社区驱动的学习体验，讲师也在采用更多形式（如直播、短内容）进行教学 [2] 产品与服务细节 - **讲师订阅服务**：将直播课程、短内容及社区功能整合到平台上，旨在帮助讲师建立经常性收入并简化活动 [3] - **AI驱动的微学习**：提供AI创作工具，将长课程转化为互动式微学习体验，讲师作为AI协调者，负责指导质量与准确性 [3] - **内容创新基金**：设立250万美元基金，支持讲师试验下一代学习形式，包括订阅服务、短内容和AI驱动的微学习 [4] 预期成果与战略目标 - 新产品旨在满足学员对模块化、持续、技能聚焦的学习体验日益增长的需求，同时为讲师开辟传统课程之外的新收入来源 [5] - 公司相信这些产品将加强其订阅生态系统，通过新的学习模式扩大覆盖范围，并为讲师提供对市场需求的更深入洞察 [5] - 最终目标是建立一个更具韧性、多元化的模式，讲师的成功能驱动平台的成功 [5] 公司业务概况 - 公司是一个AI驱动的技能加速平台，致力于改变全球企业和个人在快速演变的工作场所中构建所需能力的方式 [7] - 其企业解决方案“Udemy Business”服务于数千家公司，包括爱立信、三星SDS美国、On24、塔塔咨询服务、世界银行和大众汽车等 [7] - 公司总部位于旧金山，并在美国、澳大利亚、印度、爱尔兰、墨西哥和土耳其设有中心 [7]

核心合作公告 - Udemy与全球领先的人工智能研究机构Mila宣布建立新的合作伙伴关系 旨在加速全球劳动力负责任的AI技能发展 [1] - 合作将结合Udemy覆盖8200万学习者和超过17000家组织的全球平台规模 与Mila在负责任AI研究与政策方面的领导力 [1][2] - 双方将共同构建可扩展的AI学习项目 帮助组织不仅采用AI技术 而且以负责任、符合道德的方式应用AI 并与长期商业及社会目标保持一致 [1] 合作内容与计划 - 新的负责任AI学习项目计划于2024年1月开始逐步推出 [2] - 课程由Mila开发 并通过Udemy平台交付 融合技术熟练度与战略及伦理决策 [2] - 项目设计旨在满足组织在AI应用旅程的任何阶段的需求 [2] 合作价值与目标 - 合作旨在为组织提供采用AI所需的实践技能和负责任AI框架 以安全、战略性和大规模的方式应用AI [3] - 目标是增强各行业对负责任AI的认知、素养和能力 部署AI以提升生产力、竞争力和包容性增长 [3] - 赋能各行业、角色和地区的团队 以实用、道德和可持续的方式实施AI 为AI驱动的世界培养具备所需技能、判断力和责任感的未来就绪劳动力 [3] 合作提供的具体资源 - 关于负责任AI、伦理、治理和实践决策的课程 [6] - 将负责任实践整合到专业工作流程中的应用培训 [6] - 来自Mila研究人员关于新兴趋势和负责任AI未来的见解 [6] - 灵活的学习形式 包括按需内容、专家主导的会议以及为企业团队设计的基于群体的项目 [6] 公司背景信息 - Udemy是一家AI驱动的技能加速平台 为全球8200万学习者和超过17000家组织服务 [1][4] - 数千家公司依赖Udemy Business的企业解决方案 包括爱立信、三星SDS美国、On24、塔塔咨询服务、世界银行和大众汽车 [4] - Mila是由图灵奖得主Yoshua Bengio创立的全球最大的深度学习学术AI研究中心 拥有超过1500名研究人员 [5] - Mila在负责任AI方面具有全球影响力和领导力 并得到加拿大政府和魁北克政府的支持 [5]

合作概述 - Udemy与Emtrain建立战略合作伙伴关系，将后者的合规培训内容整合进Udemy Business学习生态系统[1] - 此次合作旨在为企业客户提供一站式解决方案，满足其在合规卓越和职场文化培训方面的需求[1] - 合作将使Emtrain能够与Udemy在需要整合技能学习方法的现有机会上协同工作[1] 市场机遇与需求驱动 - 合作使Udemy进入价值数十亿美元的全球企业合规培训市场[3] - 市场需求增长源于监管复杂性上升、数据隐私和网络安全要求演变，以及从静态内容向动态AI赋能学习体验的转变[3] - 美国平等就业机会委员会的骚扰和歧视索赔增加了47%，AI预计将加速这些挑战[4] - 到2026年，整合培训伙伴同时构建关键业务技能是全球企业的首要任务[3] 产品与服务内容 - 通过合作，组织可借助Emtrain的内容在Udemy的AI驱动平台上培养数据隐私、反骚扰和AI治理等关键技能[2] - 培训通过实验室和角色扮演体验促进技能掌握，并通过评估和认证进行验证，以提升员工绩效[2] - Emtrain的年度职场文化报告显示，合规培训已将不健康行为减少了25%，并加强了对网络安全和监管协议的遵守[3] 合作效益与价值主张 - 合作使员工更容易改变行为，在工作流程中无缝发展关键技能，并推动可衡量的成果[3] - 该合作将Udemy定位为帮助客户优化学习支出的首选培训伙伴[3] - 企业渴望拥有一个用于技能发展和洞察的单一合作伙伴，此次合作正满足此需求[4] 公司背景 - Udemy是一家AI驱动的技能加速平台，总部位于旧金山，在美国、澳大利亚、印度、爱尔兰、墨西哥和土耳其设有中心[5][6] - Udemy Business的企业解决方案被数千家公司使用，包括爱立信、三星SDS美国、On24、塔塔咨询服务、世界银行和大众汽车[6] - Emtrain提供合规培训和风险情报解决方案，其客户包括思科、Workday、Indeed、Instacart、宜家等顶级雇主[7]

公司业绩与财务表现 - 2025年第三季度收入达到约1.957亿美元，略微超出市场预期 [2] - 管理层强调平台正在持续向经常性订阅收入模式过渡 [2] 分析师观点与市场反应 - KeyBanc分析师Jason Celino于2025年10月30日维持对该公司的“增持”评级，但将目标股价从11美元下调至9美元 [1] - 目标股价调整的主要原因是公司向订阅模式的加速转变 [1] - 市场评论和报道焦点集中于订阅收入组合及其对短期增长与长期可持续性的影响 [2] 战略转型与运营进展 - 公司季度业绩反映了自今年早些时候战略更新以来，其订阅业务持续获得增长动力 [3] - 第三方总结同样强调了向订阅模式的转型、收入超预期以及与投资者讨论的运营改善 [3] 公司业务概况 - 公司总部位于旧金山，运营一个全球学习市场平台以及企业级产品Udemy Business [4] - Udemy Business为全球组织提供精选课程库和动手学习工具 [4]

财务业绩总览 - 2025年第三季度总收入为1亿9568万美元，同比增长0.1% [1] - 季度每股收益为0.13美元，相比去年同期的0.07美元实现增长 [1] - 总收入超出市场一致预期1亿9315万美元，超出幅度为1.31% [1] - 每股收益超出市场一致预期0.10美元，超出幅度达30% [1] 业务分部表现 - 企业板块收入为1亿3280万美元，超出两位分析师平均预期的1亿2978万美元 [4] - 企业板块收入同比增长5.3% [4] - 消费者板块收入为6288万美元，略低于两位分析师平均预期的6315万美元 [4] - 消费者板块收入同比下降9.3% [4] 关键运营指标 - 企业年度经常性收入为5亿2720万美元，略低于两位分析师平均预期的5亿2952万美元 [4] - 企业客户总数达17,111家，低于两位分析师平均预期的17,241家 [4] - 消费者月度平均买家数为120万，低于两位分析师平均预期的127万 [4] 市场表现 - 公司股价在过去一个月内下跌2.3%，同期标普500指数上涨3.8% [3] - 公司当前Zacks评级为3，预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

季度业绩表现 - 公司季度每股收益为0.13美元，超出市场预期的0.1美元，同比去年的0.07美元增长85.7% [1] - 本季度收益超出预期30%，上一季度收益为0.16美元，超出预期33.33% [1] - 公司在过去四个季度均超出每股收益预期 [2] 营收表现 - 季度营收为1.9568亿美元，超出市场预期1.31%，与去年同期的1.9542亿美元基本持平 [2] - 公司在过去四个季度均超出营收预期 [2] 市场表现与展望 - 公司股价年初至今下跌约16.8%，而同期标普500指数上涨17.2% [3] - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.1美元，营收1.9665亿美元 [7] - 当前财年共识预期为每股收益0.47美元，营收7.8999亿美元 [7] 行业比较 - 公司所属的互联网软件行业在Zacks行业排名中位列前30% [8] - 同行业公司Atlassian预计季度每股收益为0.83美元，同比增长7.8%，但过去30天内预期下调了7% [9] - Atlassian预计季度营收为14亿美元，同比增长17.8% [10]