纪要涉及的行业和公司 行业为电信行业，公司为Telefonica SA 纪要提到的核心观点和论据 战略进展 - 核心市场价值主张提升，西班牙光纤覆盖超2500万处，巴西超1500万处；英国O2与Virgin Media合并按计划推进，巴西联合竞标Oi移动业务成功[5][6] - 完成Hispam法律拆分，智利推出独立中性光纤网络载体，Telefonica Tech分拆基本完成并运作[6] - 发展数字能力，构建物联网和大数据组合，瞄准企业级B2B市场和边缘计算新云解决方案[6] - Telefonica Infra实现资产价值，以77亿欧元出售Telxius塔楼给American Towers，减少净金融债务46亿欧元；与国际金融投资者就巴西中性独立光纤批发网络建设进行深入谈判，与Allianz在德国签署FTTH部署合作协议[7] - 简化运营模式，79%的流程已数字化，同比提升10个百分点；与欧洲领先电信公司签署谅解备忘录推广Open RAN，在英国和德国进行成功技术测试[8] 2020年业绩表现 - 第四季度有机收入和OIBDA趋势加速，四大核心市场NPS提高7个百分点，客户流失率连续四个季度下降[8] - 集团OIBDA减去资本支出实现1.9%的有机增长，利润率提高0.7个百分点；数字销售增长12个百分点，占总销售额的31%；2020年第四季度有机运营支出同比下降2.2%；每股收益为0.24欧元，同比增长54.3%；超高速宽带覆盖1.35亿处场所[9] - 自由现金流全年显著改善，净金融债务减少25亿欧元至352亿欧元，近期宣布的非有机交易将使净债务再减少90亿欧元[10] - 报告收入同比下降11%，主要归因于不利的外汇因素、业务范围变化等；OIBDA报告基础上同比下降12.7%，有机下降5.7%；第四季度每股自由现金流增至0.37欧元，全年达到0.88欧元；过去五年自由现金流达250亿欧元，2020年与五年平均水平持平[10][11] - 第四季度收入和OIBDA同比改善趋势加速，收入降幅较第三季度收窄2.2个百分点，OIBDA降幅收窄5.4个百分点；有机OIBDA减去资本支出利润率连续第五年同比提高至20.4%[14] 各地区业务表现 - **西班牙**：采取措施缓解价格竞争，推进“More for More”战略，光纤速度升级，包含优质内容；客户流失率降低，融合业务价值增长；服务收入改善，OIBDA利润率近41%；2020年资本支出降至销售额的11%，OIBDA减去资本支出为36亿欧元，基本持平；承诺2025年实现净零排放[18][19][20] - **德国**：第四季度保持强劲交易势头，O2 Free套餐受欢迎，O2合同客户流失率创历史新低；网络质量提升，在移动网络测试中获好评；全年收入、OIBDA和资本支出与销售比均达指引；第四季度收入同比增长2.7%，OIBDA同比增长3.4%；资本支出增长4.8%，目标是2025年实现碳中和[20][21][22] - **英国**：保持英国第一网络地位，移动客户增长5%至超3600万；受疫情影响收入下降，但第四季度移动收入改善，全年总收入下降4.4%；第四季度OIBDA同比增长2.5%，全年下降2.4%，连续五年利润率扩张；OIBDA减去资本支出同比增长2.7%；承诺2025年实现净零碳排放；O2 UK与Virgin Media合资企业按计划推进，预计年中完成，交易估值O2 UK为OIBDA的7.8倍，预计为Telefonica带来55 - 58亿英镑现金流入[22][23] - **巴西**：巩固移动市场领先地位，市场份额达33.6%，加速向光纤转型；第四季度新增72.9万合同接入，客户流失率降至1.1%；全年光纤覆盖近500万处场所，总数达1600万；OIBDA减去资本支出增长8.5%，利润率扩张2.5个百分点；收购Oi移动业务按计划推进，预计下半年完成；承诺2025年实现净零排放[24][25][26] 其他业务表现 - **Telxius**：在疫情期间表现强劲，塔楼业务组合同比增长46%，第三方租户数量增长15%，季度有机收入和OIBDA增长超40%；电缆业务执行第二轮合同延期，半年净合同价值增加约6.2亿美元；季度收入和OIBDA同比加速增长11%和13%，全年OIBDA减去资本支出利润率达46.9%[26][27] - **科技服务**：云、网络安全、物联网和大数据等科技服务收入2020年同比增长13.6%至15亿欧元，是增长最快、最具韧性的业务；拥有有竞争力的综合产品组合、强大的运营能力、广泛的商业覆盖和大量B2B客户；新结构有助于实现收入增长和效率提升[31][32] 财务状况 - 外汇逆风在自由现金流层面通过自然对冲得到缓解，2020年外汇对收入增长和OIBDA的负面影响分别为6.5个百分点和8个百分点，但对自由现金流的负面影响仅为2.31亿欧元；外汇对净债务有10亿欧元的积极影响，包括租赁则增至18亿欧元[35] - 2020年自由现金流超48亿欧元，可覆盖股息、混合债券息票和承诺，帮助降低净债务；考虑近期战略和非有机举措后，净金融债务将再减少90亿欧元至250亿欧元；将通过有机自由现金流和非有机措施继续降低净债务[36] - 2020年采取积极创新的融资方式，筹集179亿欧元，包括与Virgin Media/O2 UK交易相关的63亿欧元；成为首家进入绿色混合市场和发行可持续性混合债券的电信公司；通过债务管理将到期日延长至2022年，平均债务期限延长至近11年，保持214亿欧元的强大流动性缓冲；融资活动在历史低利率下进行，有效利息成本降至3.11%[37][38] 2021年展望 - 预计从第二季度起复苏和正常化趋势更明显，收入将趋于正常；宣布2021年股息为每股0.3欧元，通过自愿股份股息在2021年12月和2022年6月支付，以平衡财务灵活性、自由现金流生成和股东回报[39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 回答投资者关于光纤交易、西班牙业务、股息政策、拉丁美洲无机行动、西班牙零售收入、欧洲复苏计划影响、西班牙市场整合等问题，阐述不同地区光纤交易策略、西班牙业务竞争趋势和收入稳定因素、股息决策依据、拉丁美洲资产优化措施、西班牙零售收入构成和改善原因、欧洲复苏基金机会和潜在影响、对市场整合的支持态度等[41][47][67][72][78][81] - 感谢Pablo Eguiron在投资者关系团队的贡献，并宣布其被任命为Telefonica Tech的首席财务和控制官[85]

Table of Contents As filed with the Securities and Exchange Commission on February 25, 2021 UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 ____________________________________ FORM 20-F (Mark One) OR x ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2020 OR o TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR o SHELL COMPANY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF T ...

财务数据和关键指标变化 - 2020年1 - 9月，报告收入下降10.7%，剔除5.9个百分点的外汇因素和1个百分点的合并范围变化及其他影响后，有机下降3.7%；第三季度，报告收入下降12.1%，剔除相关因素后有机下降4.3%，较第二季度的 - 5.6%有所改善 [16][17] - 2020年1 - 9月，报告OIBDA下降15%，外汇影响7个百分点，合并范围变化等拖累1.1个百分点，有机下降6.7%；第三季度，报告OIBDA下降2.8%，剔除相关影响后有机下降8.3%，较第二季度的 - 10%有所改善 [18][19] - 2020年1 - 9月，OIBDA减去资本支出为57亿欧元，有机下降1.8%，核心市场有机增长3.4%；第三季度自由现金流每股增至0.30欧元，1 - 9月达到每股0.53欧元，超过2020年将支付的0.40欧元股息 [20][21] - 第三季度净收入达到6.71亿欧元，2020年前9个月基础净收入超过20亿欧元，每股收益为0.36欧元；净金融债务在第三季度进一步下降5.25亿欧元至367亿欧元，较2019年9月下降4% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 西班牙业务 - 第三季度固定宽带净增用户数创2018年第三季度以来新高，光纤净增用户数超过10万，光纤渗透率达到零售宽带用户的76%和批发用户的67% [35] - 高价值电视融合套餐净增用户数为正，但总付费电视用户数因低价值电视接入减少而下降；融合客户群季度流失率降至1.5%，每用户平均收入（ARPU）环比改善 [36] - 第三季度收入同比降幅改善0.9个百分点，OIBDA利润率接近42%，同比趋势改善4.1个百分点；资本支出同比降幅随商业活动增加而放缓，OIBDA减去资本支出与收入之比创历史新高，接近30% [38][39] 德国业务 - 收入同比增长0.4%，OIBDA同比增长0.7%；资本支出下降7.1%，OIBDA减去资本支出同比增长12.5%，前9个月增长4% [40][41] - 5G网络已在15个城市投入运营，目标是到2021年底覆盖超过30%的人口，到2022年底覆盖约50%的人口 [41] 英国业务 - 第三季度收入下降9.5%，主要由于漫游、SMIP、iPhone 12发布延迟以及高利润率直接分销增加影响收入确认 [42] - OIBDA下降4.5%，OIBDA减去资本支出同比增长3.7% [43] 巴西业务 - 第三季度商业活动强劲复苏，移动市场份额创历史新高，预付费净增用户数达到近8年最高水平，合约净增用户数恢复到疫情前水平，合约流失率降至1.2% [43][44] - 固定业务方面，本季度光纤到户（FTTH）连接数创历史新高；自由现金流在2020年前9个月以当地货币计算增长50%，以欧元计算实现中到高两位数增长 [44][45] - 第三季度OIBDA减去资本支出增长22.2%，利润率扩大5个百分点 [45] 电信基础设施（Telefónica Infra）业务 - 第三季度表现稳健，战略方面取得进展，Telxius收购德国电信约6000个站点，预计交易完成后站点总数将达到33000个 [46] - 运营方面，站点总数同比增长46.7%，租户数量同比增长38.5%；塔楼业务收入和OIBDA分别加速增长20.2%和18.1%，本季度收入增长2.1%，OIBDA增长0.3% [47] 电信科技（Telefónica Tech）业务 - 旗下网络安全、云服务和大数据物联网三家公司已成立并全面运营，服务收入在2020年前9个月同比增长15.4% [48] - 云服务方面，企业多云服务推动收入同比增长23%；网络安全方面，结合内部解决方案和安全运营中心，提供安全即服务；物联网和大数据方面，为不同行业开发物联网应用 [50][51] 拉丁美洲和加勒比地区（Hispam）业务 - 第三季度商业活动强劲，合约净增用户数几乎是2019年第三季度的两倍，光纤到户连接数呈上升趋势 [52] - 收入同比降幅从第二季度的11%收窄至6%；OIBDA受墨西哥临时网络成本重复影响，排除该影响后同比趋势稳定；OIBDA减去资本支出同比增长2% [52][53] 各个市场数据和关键指标变化 - 四个核心市场（西班牙、德国、英国、巴西）在2020年1 - 9月收入下降2.5%，第三季度下降3.9%；OIBDA在1 - 9月下降3.1%，第三季度下降3.3% [16][19] - 外汇因素对收入和OIBDA产生负面影响，第三季度外汇因素使收入同比下降8.1个百分点，OIBDA下降13个百分点；前9个月分别为5.9和7个百分点 [54] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司在四个核心市场推进5G服务和光纤网络扩展，如西班牙目标年底实现75%的5G覆盖，巴西增加光纤到户覆盖数量 [11][13] - 推进高增长科技业务剥离，Telefónica Tech旗下公司已全面运营，并进行了两项网络安全领域的收购 [14] - 与安联在德国成立合资企业发展光纤业务，通过与其他运营商的合作和协议，扩大网络覆盖和提升竞争力 [69][71] - 推进英国O2/维珍媒体合资企业的欧盟审批和资本重组，参与巴西Oi的联合收购 [12][13] - 评估拉丁美洲和加勒比地区业务的投资组合，推进哥斯达黎加业务出售的监管审批 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司在第三季度商业活动强劲，各业务线和市场表现有所改善，但仍受到疫情和外汇因素的影响 [7][16] - 公司将继续管理成本基础和运营灵活性，维持2020年有机OIBDA减去资本支出略负至持平的指引 [33] - 公司致力于减少净债务，通过产生强劲的自由现金流和执行无机交易来实现去杠杆化 [129][131] - 公司对未来前景持乐观态度，认为业务具有韧性，将继续推进战略优先事项，为股东创造价值 [64] 其他重要信息 - 公司提议在下次年度股东大会上取消1.5%的库存股 [10] - 确认2020年股息为每股0.40欧元，第一期0.20欧元将于12月通过自愿股票股息支付，第二期将于2021年6月支付 [32] - 公司宣布新的环境、社会和治理（ESG）目标，计划到2025年实现净零排放 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 与安联合作协议的动机及是否有其他类似选项，以及是否有机会将现有光纤资产货币化 - 公司认为德国光纤到户市场有巨大机会，与安联的合资企业采用纯批发模式，旨在补充现有固定宽带接入方式，避免过度建设，目标是实现高内部收益率（IRR） [69][72] - 公司正在巴西和智利推进类似项目，巴西项目已进入第二阶段第二轮报价，目标是覆盖超过500万光纤到户家庭；智利正在引入潜在投资者 [73][74] - 西班牙光纤市场渗透率高，已有活跃的批发协议，与其他市场情况不同，目前没有将现有光纤资产货币化的计划 [75][76] 问题2: 营运资金大幅下降的原因及未来指引，以及衍生品投资组合价值下降的原因和对净债务的影响 - 营运资金受2019年德国频谱延期付款影响，排除该因素后，第三季度与去年同期基本稳定，前9个月消耗降低 [81][83] - 衍生品投资组合价值变化主要与美元债务的套期保值有关，采用按市值计价的会计方法，这些变化不影响净债务的实际演变，最终将趋于中性 [84][85] 问题3: 西班牙业务第三季度内容成本降低的具体金额及是否会持续到第四季度，以及德国光纤到户业务的预期使用率和与其他批发运营商的讨论情况 - 西班牙业务OIBDA利润率在下半年有望高于上半年，内容成本在第四季度将保持稳定，从下个赛季开始将出现通缩 [90][91] - 第三季度内容成本因部分体育赛事权利使用减少而节省，但具体数字未公开；未来内容成本可能会根据体育赛事情况进行调整 [92][98] - 德国光纤项目目标是覆盖超过200万家庭，针对服务不足的非城市富裕地区，预计使用率将较为乐观，但具体目标未披露；公司正在与其他批发运营商进行积极讨论 [94] 问题4: 未来资本支出强度的演变，以及其他公司和消除项在EBITDA中的预期规模 - 2020年资本支出因疫情进行了调整，部分支出延迟到2021年，但一些效率提升将是永久性的；公司将根据市场情况和投资优先级管理资本支出，2021年的指引将在公布全年业绩时给出 [102][106] - 其他公司和消除项在第三季度增加到2亿欧元，主要是由于向基金会的捐赠；预计第四季度约为2亿欧元，但需考虑资本收益和重组等因素 [109][110] 问题5: 如何管理西班牙融合产品ARPU下降的问题，以及应对巴西汇率变化对债务评级影响的措施和拉丁美洲业务的进展 - 西班牙融合产品ARPU同比下降主要受2019年第三季度价格上涨对比和疫情影响，但环比增长1%；预计下半年ARPU将高于上半年，得益于经济复苏、足球赛季回归和社交场所重新开放 [113][115] - 惠誉维持公司债务评级稳定，公司通过资产处置和有机自由现金流保护现金流；在拉丁美洲业务方面，公司采取有机和无机相结合的策略，推进运营和企业分拆，同时探索并购机会 [118][121] 问题6: 如何看待净债务与企业价值的比例，以及未来股息和股票股息的考虑 - 公司致力于降低杠杆率，保持投资级评级，通过产生强劲的自由现金流和执行无机交易来实现；预计2020年自由现金流将超过40亿欧元，高于市场共识 [129][130] - 股票股息是为了提供灵活性和谨慎性，公司将考虑减少稀释的措施，如提议取消1.5%的库存股；未来股息需考虑自由现金流、资产组合管理和财务状况等因素 [132][133] 问题7: 西班牙消费者业务的中期前景，如何实现增长或稳定 - 公司认为西班牙业务拥有优质网络、产品和服务，ARPU包含更多服务，客户粘性高；通过不断增加新服务，如家庭安全和电子健康服务，公司有能力维持或提高ARPU，同时降低流失率 [138][140] 问题8: 下一次西甲转播权拍卖的计划和时间安排 - 目前讨论西甲转播权拍卖还为时尚早，公司在之前的转播权谈判中实现了通缩，如欧冠新合同节省15%，F1续约节省超过25%；目前没有关于拍卖时间的可见性 [144][147] 问题9: 董事会是否会考虑股票回购计划，以及是否会改变对Telxius的控制权 - 公司目前没有股票回购计划，将在降低杠杆率后考虑；目前增加库存股是为了减轻股票股息的稀释影响 [152][153] - Telxius是有价值的资产，塔楼业务增长强劲，公司对其发展持开放态度；海底电缆业务因合同延期降低了短期收入，但为中长期提供了可见性和增长机会 [154][157] 问题10: 西班牙O2业务在预测ARPU时的合理占比，Hispam潜在分拆的杠杆范围和账面价值，以及阿根廷资产减值的情况 - O2业务商业表现良好，客户群同比增长3倍，流失率为1%，ARPU稳定在49欧元，在净推荐值（NPS）方面领先 [162] - Hispam潜在分拆的资本结构正在研究中，竞争对手的杠杆率在2 - 4倍之间，分拆的主要目标是降低风险和简化股权结构；Hispam的账面价值将在年度报告中披露 [163][165] - 阿根廷资产减值主要受宏观环境影响，包括通货膨胀预期上升、外汇因素和服务费率限制；公司正在实施计划扭转商业趋势，保护自由现金流；阿根廷业务收入、OIBDA、运营现金流和自由现金流占比均较小 [166][167]

业务表现 - Q3商业活动强劲，西班牙商业交易、ARPU、收入和OIBDA显著恢复，德国表现超市场，英国推进国家连接冠军监管审批，巴西商业活动创多年新高，FCF以欧元计两位数增长（以巴西雷亚尔计超50%）[9] - 四个核心市场（西班牙、英国、德国、巴西）运营趋势强劲恢复，加强市场地位，如西班牙计划年底5G全国覆盖达75%，德国与DT延长协议并推出5G，英国完成O2/VMED资本重组，巴西在Oi收购中获“优先竞标者”地位[15] 财务状况 - Q3自由现金流达16亿欧元，同比增长13.2%，9个月达28亿欧元；净债务降至367亿欧元，流动性增至224亿欧元，2020 - 2022年到期债务降至19亿欧元[9] - 9M 2020收入同比下降10.7%，Q3同比下降12.1%；9M 2020 OIBDA同比下降14.9%，Q3同比下降2.8%[43] 战略进展 - 推进技术领导地位，在4个核心市场推出5G，扩展光纤；加速高增长科技业务剥离；发展T. Tech、T. Infra，采用新运营模式[9] - 减少对Hispam的敞口，申请出售哥斯达黎加业务的监管批准，进行投资组合审查[15] 各区域情况 - 西班牙商业活动稳健恢复，Q3净增用户表现良好，ARPU环比改善，客户流失率降低[68] - 德国商业和财务表现稳健，O2品牌驱动Q3交易，O2合约客户流失率降至历史低位[79] - 英国网络排名第一，各细分市场客户群增长，OIBDA - CapEx利润率改善[88] - 巴西各方面表现显著改善，移动市场份额创纪录，FTTH连接数创新高，FCF 9M同比增长50%[94] 其他要点 - 确认2020年股息为0.4欧元/股，提议取消1.5%的库存股[61] - 外汇逆风在FCF层面被中和，有效对冲策略降低影响；持续减少债务，流动性强，到期期限结构更平滑[128] - 致力于ESG卓越，将在2025年实现净零排放，获多项可持续发展奖项和指数认可[137]

纪要涉及的公司 Telefónica, S.A.及其旗下各地区业务，包括Telefónica Spain、Telefónica Deutschland、O2（英国业务）、Telefónica Brasil、Telxius、Telefónica Tech、Telefónica Infra、Telefónica Hispam 纪要提到的核心观点和论据 整体业绩表现 - **核心观点**：尽管面临极具挑战的经营条件和前所未有的经济不确定性，公司仍展现出韧性，在多个方面取得积极进展 [8] - **论据**： - 第二季度核心市场有机OIBDA减去CapEx同比增长2%，NPS达到创纪录水平 [8] - Hispam地区第二季度有机OIBDA减去CapEx改善10个百分点，抵消了FX影响 [9] - Telefónica Tech本季度实现两位数增长，上半年收入达7.56亿欧元 [10] - Telefónica Infra完成德国15亿欧元的塔楼交易，使Telxius规模翻倍至33,000座塔楼 [10] - 第二季度OIBDA减去CapEx利润率提高1个百分点 [10] COVID - 19应对措施及影响 - **核心观点**：公司采取了迅速有效的措施应对COVID - 19，减轻了对业务的负面影响，且自6月以来商业和运营出现明显复苏 [11][12] - **论据**： - 通过数字化渠道促进销售增长，加强客户忠诚度，核心四个市场NPS达到24% [12] - 严格控制OpEx，第二季度有机同比下降4.9%，CapEx有机同比下降22.3% [12] - 抵消了18亿欧元的收入负面冲击，产生了有吸引力的自由现金流，且债务减少情况优于上年 [12] - 6月以来商业活动强劲复苏，Q2可能是受COVID - 19影响最严重的季度 [12] 各地区业务表现 - **核心观点**：各地区业务在不同程度上受到COVID - 19影响，但均展现出一定的恢复能力和增长潜力 [24][25][27][28][29] - **论据**： - **西班牙**：利用欧洲最大的光纤到户网络提供可靠服务，商业活动在限制解除后恢复，Q2 OIBDA减去CapEx和其占收入的比例同比增长，51%的CapEx用于下一代部署 [25][26] - **德国**：运营表现稳健，O2店铺重新开业后客流量和交易动态逐渐恢复，OIBDA减去CapEx占收入的比例与2019年上半年基本持平，获得多个行业奖项 [27] - **英国**：尽管第二季度大部分时间处于封锁状态，O2仍是英国客户首选，客户基础增长2.5%至3410万，合同流失率为0.9%，运营现金流基本稳定，持续投资网络以提升4G和5G覆盖及容量 [28] - **巴西**：商业活动受封锁限制影响较大，但6月开始出现复苏迹象，移动合同新增量6月较4月增长73%，光纤到户净新增量创历史新高，上半年服务收入趋势稳定，盈利能力显著改善，自由现金流增长44.5% [29][30][31] 财务状况 - **核心观点**：公司财务状况良好，净债务持续下降，融资活动积极，信用状况不断改善 [36][37][40] - **论据**： - 第二季度净债务减少10亿欧元，过去12个月减少7.5%，6月底降至372亿欧元 [15][18] - 自2016年以来通过强大的自由现金流和无机措施减少净债务150亿欧元 [36] - 2020年发行超过100亿欧元债券，平均债务期限从2015年12月的5.7年延长至2020年6月的11.2年，流动性达237亿欧元，覆盖未来两年以上到期债务 [37] - 通过有效套期保值策略限制了外汇对自由现金流的影响，降低了总财务支付成本 [35][38] 战略进展 - **核心观点**：公司在多个战略支柱上取得进展，有望实现长期增长和价值创造 [41][45][47][49] - **论据**： - **聚焦核心市场**：在西班牙、英国、德国和巴西加强市场地位，扩大光纤网络，开展合作，创造独特价值主张 [41][42][43][44] - **优化Hispam投资组合**：出售哥斯达黎加业务，出售塔楼等资产，确保网络共享协议，增加当地债务以改善资本结构 [44] - **发展Telefónica Tech**：上半年实现18%的有机增长，与领先企业达成战略协议，推进网络安全业务分拆，寻找潜在并购目标和新垂直领域 [45][46] - **拓展Telefónica Infra**：拥有大量未来基础设施资产，完成德国塔楼交易，有望发展新业务线 [47][48] - **推行新运营模式**：数字化取得显著进展，签署网络共享协议，关闭中央办公室，精简支持职能，提高有机OIBDA减去CapEx占收入的比例 [49][50] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司为所有利益相关者提供支持，包括为客户提供额外娱乐和移动数据、保护员工安全、为供应商提供灵活付款选项、为社会设立2500万欧元基金、更新核心市场净零排放目标至2030年、维持股息并提供自愿股票股息 [13] - 公司预计2020年OIBDA减去CapEx增长略负至持平，重申2022年有机收入增长和OIBDA减去CapEx占收入比例较2019年扩大2个百分点的目标 [16] - 公司在问答环节对西班牙市场展望、自由现金流、CapEx可持续性、M&A和整合前景、Other OIBDA、西班牙消费者与B2B收入表现、德国光纤交易、基础设施资产所有权、西班牙OpEx、股息和信用评级、巴西光纤网络计划、B2B业务客户情况、西班牙ARPU和英国Project Lightning等问题进行了解答 [56][63][69][74][80][91][109][118]

核心市场表现 - 核心市场Q2 OIBDA - CapEx有机同比增长1.9%，利润率提升1.3个百分点，H1收入有机同比增长18.0%[13] - 西班牙市场6月起有复苏迹象，5月受疫情影响最严重；德国O2业务有积极进展，出售约10000个站点获15亿欧元；英国网络有韧性，Q2疫情致收入减少1.3亿欧元、OIBDA减少6200万欧元；巴西6月业务改善，数字渠道份额提升6个百分点至31%[42][76][81][89] 财务状况 - Q2集团收入217.06亿欧元，同比下降10.0%，OIBDA 70.75亿欧元，同比下降18.7%，净债务同比下降7.5%[32] - 有效对冲使外汇对FCF影响有限，H1 OIBDA受外汇影响减少4.48亿欧元，FCF减少至1.11亿欧元，H1净债务减少9.72亿欧元[118] 应对疫情举措 - 有效管理应对疫情，吸收18亿欧元收入冲击，降低债务，维持股息每股0.4欧元[16] - 支持利益相关者，95%员工远程工作，加速向供应商付款，设立2500万欧元基金，网络视频通话量增长500%[18] 战略进展 - 加速战略优先级交付，推进资产货币化，如Telxius与T. Deutschland进行15亿欧元塔楼交易[13] - 推出新运营模式，OIBDA - CapEx利润率有机同比提升1个百分点，加速数字化进程[14] 业务板块亮点 - Infra板块Telxius规模扩大，站点同比增长16.4%，Q2收入和OIBDA有机同比分别增长11.3%和13.5%[93][95] - Tech板块H1收入有机同比增长18.0%，云、网络安全、物联网等业务有进展[100] 未来展望 - 重申2020年股息每股0.4欧元，确认2022年指引，OIBDA - CapEx展望稳定[24] - H2聚焦核心市场，减少对Hispam的敞口，推进Tech和Infra业务，优化运营模式[162]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收近114亿欧元，按报告基础计算同比下降5.1%，按有机基础计算仅下降1.3%，在四个核心市场增长0.1% [30] - OIBDA达38亿欧元，按有机基础计算下降1.7%，在四个核心市场增长1% [30] - OIBDA利润率与2019年1 - 3月持平，为33.1%，OIBDA减去资本支出与营收之比达20%，按有机基础计算下降0.5个百分点，在四个核心市场上升0.7个百分点 [31] - 净利润达4.06亿欧元，每股收益为0.06欧元，基础每股收益为0.11欧元 [32] - 净金融债务为382亿欧元，同比下降5% [33] - 第一季度自由现金流受季节性影响，去年同期比较基数因西班牙税收返还而扭曲 [32] - 第一季度受COVID - 19影响，营收减少7700万欧元，OIBDA减少3300万欧元，资本支出减少1700万欧元 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 西班牙业务 - 尽管商业活动受封锁影响，但通过在线渠道支持客户，为客户提供免费额外数据和丰富内容及数字服务 [34][35] - 第一季度客户流失率改善，COVID - 19影响在3月已显现，营收略有下降，主要集中在零售领域，但OIBDA减去资本支出同比增长1.4% [36] 德国业务 - 通过多种举措支持员工、客户和社会，网络应对新流量模式良好，专注改善客户体验 [37] - 第一季度营收同比强劲增长3.8%，OIBDA转正并同比改善1.5%，OIBDA减去资本支出同比增长12.9% [37] 英国业务 - 在COVID - 19环境下，为英国客户、企业和公共服务保持连接发挥关键作用，包括提升网络容量等 [38] - 第一季度连续第15个季度实现营收同比增长，合同客户流失率为1%，移动客户群同比增长6%，独家推出Disney +，营收同比增长1.5%，OIBDA同比改善1.1%，OIBDA利润率稳定在29.7%，OIBDA减去资本支出与营收之比季度环比提高3.7个百分点 [38] 巴西业务 - 为客户提供更高数据流量和更多电视频道，Vivo在移动业务保持领先，第一季度移动业务市场份额为33%，合同细分市场份额为39% [39] - 固定业务采用新的光纤扩展模式，3月底光纤到户连接近270万次，公司OIBDA和OIBDA减去资本支出持续强劲增长 [39] Telxius业务 - 第一季度在巴西和秘鲁收购1900座塔楼，塔楼组合同比增长21%，在巴西等市场规模翻倍，3月塔楼总数超2万座 [40] - 营收和OIBDA按有机基础分别同比增长6%和12%，OIBDA减去资本支出同比增长11% [40] 西班牙美洲业务 - 为客户提供特殊福利以改善和扩展连接，但受秘鲁和智利竞争影响，营收和OIBDA同比趋势仍受较大影响 [43] - 墨西哥新业务模式已显示积极成果，第一季度OIBDA同比增长，为9个季度以来首次 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 西班牙市场，网络在疫情期间支持稳定可靠连接，零售业务受影响，批发业务因NEBA和电视业务增长10.8% [34][55] - 英国市场，Telefónica U.K.连续15个季度营收同比增长，市场领先地位巩固，移动客户群增长 [38] - 巴西市场，Vivo在移动和固定业务表现良好，移动业务市场份额领先，固定业务光纤连接增加 [39] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与Liberty Global达成协议，将Telefónica U.K.和Virgin Media U.K.合并为50 - 50的合资企业，企业价值估计为380亿英镑，预计产生62.5亿英镑协同效应，交易完成后将减少公司净债务55 - 58亿英镑 [7][9] - 聚焦核心市场，通过整合创造价值，提升市场竞争力和业务可持续性，加速英国数字基础设施部署和改善客户体验 [16][19] - 持续推进数字化转型，应对COVID - 19挑战，满足客户对连接和远程工作解决方案的需求 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - COVID - 19疫情带来不确定性，公司虽非免疫但比其他公司更具韧性，短期内营收会受负面影响，但长期来看连接需求上升，数字化进程加速 [25][26] - 公司有工具维持自由现金流，将密切监控业务发展，管理资本支出和运营支出，以保持OIBDA减去资本支出稳定 [27][28] - 重申2022年指引和2020年每股0.4欧元股息，2020年财务指引因不确定性撤回，2020年OIBDA减去资本支出同比略负至持平 [28] 其他重要信息 - 公司自2012年以来在基础设施投资超90亿欧元，网络在疫情期间表现出弹性、可靠性和稳定性，能应对流量高峰 [20][21] - 公司采取措施应对疫情，包括让95%员工在家工作、缩短供应商付款期限、为客户提供灵活付款和增加数据流量等 [23] - 公司流动性充裕，达225亿欧元，覆盖未来两年债务到期，过去几年积极融资，平均债务期限从5.6年延长至10.7年，有效利息支付成本降至3.49% [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 为何将股息维持在0.4欧元且采用自愿股票股息，而非全额股票股息以增加灵活性？ - 公司分析了所有情景，虽受疫情影响但有能力通过运营支出和资本支出管理维持自由现金流，覆盖股息。采用自愿股票股息是为保留更多财务灵活性，同时展示对公司自由现金流生成的信心 [53][54] 问题2: 西班牙零售收入下降3%的原因是什么？ - 第一季度总营收同比下降1.6%，服务营收同比下降1.2%，零售营收同比下降3.4%，主要因非融合通信服务收入下降，尽管IT业务增长，但未抵消其影响。同时，融合和新服务略有下降，与融合ARPU下降一致。批发收入因NEBA和电视业务增长10.8% [55] 问题3: 英国交易中，将Virgin MVNO迁回公司网络是否有相关成本？ - 已确定协同效应净现值为62.5亿英镑，其中65%来自运营支出，15%来自资本支出，80%与运营和资本支出相关，仅20%与收入相关。将Virgin Media移动流量迁移至Telefónica U.K.网络是运营支出协同效应的最大组成部分，但无法披露更多细节 [56] 问题4: O2和Virgin Media相对估值的讨论重点是什么？ - 公司在评估相对估值时，主要关注各业务的现金流折现基础估值，并考虑当前交易估值。由于市场情况特殊，市场可比倍数不是合适参考。交易达成的估值和倍数处于今年各资产估值范围中间或接近中间，也与欧洲固定移动转换交易的倍数范围一致 [61][62] 问题5: 公司对冲策略如何变化以更好抵消外汇逆风对自由现金流的影响？ - 本季度巴西雷亚尔和其他拉美货币受影响较大，巴西业务因少数股权和较高资本支出与营收比，不仅收入受影响，其他现金流出也受影响，但自由现金流最终影响被最小化。英镑本季度平均升值。此外，由于汇率波动和预测困难，公司对全年自由现金流进行了对冲，以使其更可预测，但这不是第一季度情况的原因，主要是货币组合因素 [63][64] 问题6: 合资企业中Project Lightning的战略是什么？ - 公司支持Project Lightning项目，该项目是交易的吸引力之一。目前项目进展顺利，2019年底已覆盖190万户，计划到2024年翻倍。Virgin Media超宽带基础设施目前覆盖英国1500万户，速度约500兆比特每秒，可升级到1千兆比特每秒。战略替代方案将由合作伙伴适时讨论，公司持开放态度 [67][68] 问题7: 当前业务计划中，是否有对固定线路网络（现有电缆基础设施或Lightning）进行批发的计划？ - 目前协同效应和业务计划中未包含固定线路网络批发内容，这将在合资企业成立后由合作伙伴协商决定 [69][71] 问题8: 交易第一年约30亿英镑股息上游后，合资企业的杠杆情况如何？ - O2 U.K.将无债务投入合资企业，Liberty将投入约113亿英镑杠杆，预计再融资约60亿英镑，将使杠杆达到范围上限，但具体取决于年底财务数据和交易完成时间 [76] 问题9: 能否更新西班牙业务运营趋势和客户组合变化情况？ - 季度净增用户因1、2月商业动态不佳和3月封锁而略有下降，固定宽带净增用户季度和同比均有改善，光纤用户达670万，流失率在3月中旬封锁前已恢复正常。融合产品ARPU为95.1欧元，下降1.1%，原因包括消费者升级、额外移动线路比例增加、多品牌选项稀释效应等。公司不再披露价值组合指南，因其具有商业敏感性且易产生误导 [77][78] 问题10: 如何平衡债务评级和股东现金回报的优先级？ - 公司采取平衡方法，既展示了谨慎态度，重视流动性和信用评级质量，又对股东回报做出承诺。提供自愿股票股息选项，为股东提供灵活性，既能满足部分股东现金需求，又能为其他股东保留自由现金流，是一种混合解决方案，有助于创造股东价值并保持投资级信用 [81] 问题11: 拉丁美洲并购活动情况及当前危机对计划分拆的影响？ - 公司继续全力推进西班牙美洲业务的运营分拆，为潜在财务分拆做准备，也有并购方面的替代方案。融资市场目前不理想，距离财务分拆还有一个月工作，希望情况好转后能适时进入市场 [82][83] 问题12: Cornerstone塔楼出售流程是否受影响，是否会等待交易完成或并行处置？ - CTIL资产准备工作基本完成，50%的CTIL将纳入合资企业资产。塔楼货币化可以在合资交易完成后进行，也可以在签署和完成之间进行，但需与相关方协商 [86] 问题13: 基础设施货币化其他举措进展如何，是否有延迟或障碍？ - 今年公司在塔楼交易方面很活跃，巴西和秘鲁约2000座塔楼已并入Telxius，哥伦比亚和厄瓜多尔的塔楼已出售。德国塔楼交易进展顺利，公司倾向将其并入Telxius，交易仍在谈判中，达成后将向市场公布 [87] 问题14: 西班牙市场进入衰退，消费者价格敏感度提高，公司对市场下行的展望如何？ - 疫情前公司目标是通过增加关键接入、推出新服务实现运营现金流增长，批发收入前景乐观，OIBDA受益于企业重组和数字化。目前市场不确定性增加，预计营收面临压力，但公司可通过运营和资本支出管理维持运营现金流，OIBDA利润率预计维持在40%左右，西班牙业务运营现金流目标为略负至持平 [93]

交易概述 - Telefonica和Liberty Global将以50/50比例合并英国电信资产，组建合资企业，预计企业价值约380亿英镑，协同效应净现值约62.5亿英镑[10][11] - Telefonica UK估值为2019年息税折旧摊销前利润（OIBDA）的7.8倍，Virgin Media UK为9.3倍，Liberty Global将支付25亿英镑给Telefonica以平衡股权[10] - 交易预计2021年年中完成，Telefonica预计从交易中获得55 - 58亿英镑收益，降低净债务[10][11] 业务优势 - 合资企业将成为英国领先的融合运营商，拥有4650万接入点，在移动、宽带、视频和企业对企业（B2B）业务方面优势互补[10] - Telefonica UK拥有有竞争力的5G移动基础设施，Virgin Media UK网络高性能且超高速，覆盖范围广[24][25] 协同效应 - 已确定协同效应净现值约62.5亿英镑，其中约80%与运营成本（OpEx）和资本支出（CapEx）协同有关，运营和收入协同运营率约5.4亿英镑[28][31] - 协同效应将在2026年全部实现，2023年开始产生正现金流[32] 财务业绩 - 2020年第一季度，公司收入113.66亿欧元，同比下降5.1%，有机同比下降1.3%；OIBDA为37.6亿欧元，同比下降11.8%，有机同比下降1.7%[69] - 各核心市场表现不一，西班牙业务受新冠疫情影响有限，德国业务开局稳健，英国业务持续增长，巴西业务现金流稳定[76][80][89][93] 战略与展望 - 交易符合Telefonica战略，将在核心市场打造领先整合企业，创造价值并降低净债务[36][46] - 重申2022年财务指引和2020年每股0.4欧元股息，密切关注业务发展，管理运营和资本支出[62][63][65]

Table of Contents As filed with the Securities and Exchange Commission on February 20, 2020 UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 ____________________________________ FORM 20-F (Mark One) o REGISTRATION STATEMENT PURSUANT TO SECTION 12(b) OR (g) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 OR x ANNUAL REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the fiscal year ended December 31, 2019 OR o TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF T ...

财务数据和关键指标变化 - 2019年全年收入超484亿欧元，有机增长3.2%；基础OIBDA近17亿欧元，报告OIBDA为151亿欧元，有机增长1.9%；基础净利润和每股收益分别达36亿欧元和0.65欧元/股；自由现金流达59亿欧元，同比增长20.6%；净债务较2018年12月减少8%至377亿欧元；资本支出与销售额之比为15% [32] - 2019年数字服务效率节省目标超额完成23%，节省超4.2亿欧元 [10] - 2019年净债务连续11个季度下降，年度减少33亿欧元，考虑收盘后事件，净债务约为370亿欧元 [62] - 2019年自由现金流和净处置额合计达70亿欧元 [62] - 2019年有效利息支付成本降至3.49%，固定利率债务占比75% [63] - 过去九个季度，公司在混合债务管理方面积极，置换40亿欧元混合债，平均期限延长近1.5年，成本降低200个基点至3.74%，年节省利息1.5亿欧元 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 B2B业务 - 2019年第四季度占集团收入26%，数字服务收入同比增长26%至22亿欧元，主要增长领域为云、物联网和安全 [40][41] 西班牙业务 - 2019年服务收入连续10个季度增长，同比增长0.6%，OIBDA恢复有机增长；光纤覆盖超2300万处房产，接入率达28%，较上一年提高2个百分点 [41][43] 德国业务 - 2019年客户群同比增长2%，移动合约客户流失率降至1.5%；收入增长1.1%，OIBDA下降1.1%，全年资本支出同比增长8.1% [45][46] 英国业务 - 2019年实现连续14个季度收入同比增长，全年收入增长3.8%，OIBDA增长2.3%，2017 - 2019年营收复合年增长率为4%，OIBDA - CapEx复合年增长率超20% [47][48] 巴西业务 - 2019年移动市场份额达32.9%，为2006年以来最高；全年收入增长2%，固定宽带每用户平均收入（ARPU）在第四季度同比增长10%，自由现金流同比增长19% [50][51][52] 拉丁美洲业务 - 南美地区收入和OIBDA呈上升趋势；墨西哥和哥伦比亚第四季度收入实现年度增长，OIBDA因铁塔销售得到改善；与AT&T达成协议，预计从第三年起每年为墨西哥业务自由现金流带来约2.3亿欧元积极影响 [53][54][55] Telxius业务 - 2019年铁塔组合显著增加，建成512座铁塔，收购1157座铁塔，若完成巴西1900座铁塔收购，总数将超20257座；租户比率达1.36倍，第三方租户自2016年成立以来增长48%；2017 - 2019年营收和OIBDA复合年增长率超7% [56][57] 各个市场数据和关键指标变化 - 西班牙市场连续10个季度收入增长，OIBDA恢复增长，被认为是欧洲该行业最具可持续性的商业模式之一 [8] - 巴西宏观经济势头加快，竞争环境趋于理性，公司市场份额高于过去几年 [9] - 英国市场连续14个季度增长，表现优于同行 [9] - 德国市场运营表现和业务势头加快 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 新行动计划围绕三个轴心：优先发展有增长潜力的市场；利用基础设施价值促进增长；提高敏捷性和效率 [13] - 五项战略决策：优先发展西班牙、巴西、英国和德国市场；对拉丁美洲业务进行运营分拆；推出Telefónica Tech推动B2B领域增长；成立Telefónica Infra优化资产价值；改进运营模式以提高协同效应 [14][15][16] 行业竞争 - 西班牙市场竞争激烈，但公司凭借差异化定位和创新举措保持优势，如在光纤、融合业务和数字服务方面的领先地位 [41][179] - 巴西市场竞争环境趋于理性，公司通过加强移动业务领导地位和改善固定业务表现提升市场份额 [49][50] - 英国市场竞争激烈且监管干预增加，但公司预计将继续超越市场表现 [104] 管理层对经营环境和未来前景的评论 经营环境 - 各核心市场表现良好，但部分市场面临挑战，如英国市场监管干预增加，拉丁美洲部分国家政治和经济环境不稳定 [9][104][124] 未来前景 - 2020年，排除阿根廷和中美洲业务贡献，公司将继续实现增长，同时加强资本配置和投资组合管理，预计收入、OIBDA和OIBDA - CapEx与收入比率保持稳定，股息为0.4欧元 [74] - 2019 - 2022年，公司预计通过聚焦数字服务组合和数据货币化实现收入增长，OIBDA - CapEx与收入比率提高200个基点 [72] 其他重要信息 - 2019年公司避免向大气排放320万吨二氧化碳，欧洲和巴西业务运营用电100%为可再生能源，能源消耗较2015年降低72% [22] - 公司在可持续发展方面表现出色，被列入多个ESG基准指数，如Sustainalytics排名第一、MSCI评级为A，连续三年入选彭博性别多样性指数 [20] - 2019年公司推出行业首支绿色债券，2020年成为首家发行绿色混合债券的电信公司 [19][66] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：西班牙业务2020年商业表现、收入和EBITDA预期，以及业务加速增长时间 - 第四季度业务受促销期结束影响，但后期有复苏迹象，客户流失率稳定且下降，ARPU上升，业务组合稳定；2020年预计关键接入和数字服务增长，新服务推出和B2B及批发收入增长将支持收入增长，OIBDA受益于铜缆退役、数字化和成本优化，资本支出稳定，有望实现运营现金流增长 [85][89][90] - 2020年指导基于新准则，排除阿根廷业务，旨在保持稳定增长；长期来看，新行动计划将带来超20亿欧元额外收入，聚焦数字服务和数据货币化将推动中期收入增长 [92][94][95] 问题2：2020年西班牙和英国业务在稳定增长预期中的表现，以及拉丁美洲业务的处理方式 - 西班牙业务预计收入增长，ARPU有望提高，光纤渗透率增加，OIBDA受益于成本优化和资本支出稳定，运营现金流有望增加；英国业务虽面临竞争和监管压力，但预计将继续超越市场表现 [101][103][104] - 公司已成立新团队负责拉丁美洲业务，在改善运营表现的同时分析所有无机替代方案，包括潜在的财务分拆，将根据价值创造、执行确定性和时间做出决策 [105][106] 问题3：西班牙融合客户高、中、低端比例，以及Telefónica Tech和Telefónica Infra的财务报告方式 - 高端融合产品（零售价114 - 194欧元）占30%，中端（零售价99 - 109欧元）占27%，低端（平均ARPU与竞争对手相近，零售价50 - 75欧元）占43% [110] - Telefónica Infra目前主要资产Telxius已作为业务板块披露，未来将继续按此方式报告；预计第一季度调整业绩报告以体现新行动计划，增加对Telefónica Tech和基础设施的披露 [111][114] 问题4：2020年EBITDA指导为持平的负面因素，以及智利和秘鲁业务在2020年的改善情况 - 德国业务预计大致稳定至略有增长，巴西业务增长，西班牙业务有积极趋势，但英国业务面临逆风，拉丁美洲部分国家环境仍具挑战性，Telxius将支持OIBDA和收入增长 [122][123][124] - 秘鲁业务受低利润率收入和异常断网影响，但高利润率收入趋势向好，公司正努力改善；智利业务受社会局势影响，但部分服务已触底，公司通过多种举措构建可持续业务模式，第一季度有改善迹象，但社会局势影响仍在 [125][127][131] 问题5：指导中对西班牙批发收入潜在损失的考虑，以及英国固定线路和融合业务战略是否有调整 - 指导为集团层面，不针对特定业务线；西班牙批发业务占服务收入18%，同比增长12%，受新业务和内容销售推动，与其他运营商的协议支持业务趋势 [138][139][140] - 英国业务继续以移动为中心，融合业务进展缓慢，进入5G时代需更多光纤，公司正与其他运营商洽谈获取回程光纤；预计在竞争和监管环境下继续超越市场表现 [141][142][144] 问题6：巴西无线业务整合预期及公司推动情况，以及当前是否考虑股票回购 - 巴西业务表现出色，市场整合对竞争环境和客户有益，但过程复杂，难以主动加速，Oi仍受司法监督，公司将继续关注 [148][151][154] - 目前未考虑重大股票回购，待杠杆率降低且对债务水平和信用评级满意后，将重新审视股东回报政策，包括股息和潜在回购；未来预计有数十亿欧元资产处置，有助于提前实现这一目标 [155][156][157] 问题7：对德国业务财务和管理表现的满意度及现金生成改善情况，以及铜缆关闭收益的驱动因素、规模和趋势 - 德国业务增长且运营势头强劲，网络测试表现良好，通过品牌投资和推出O2 Free套餐实现增长，移动合约客户流失率降低；未来两年需投资网络，第三年现金流将正常化 [164][166][167] - 西班牙已关闭约500个中央交换机，占总数不到10%，得益于光纤投资；收益包括铜缆剥离、房地产释放和运营成本降低，提高客户满意度；预计2025年前关闭所有铜缆交换机，巴西等地区也将进行类似优化 [168][169][171] 问题8：西班牙B2B市场前景，以及如何在西班牙消费市场保持领先和应对市场压力 - 西班牙B2B业务占服务收入29%，连续七个季度增长，通信收入面临竞争压力，但数字服务增长强劲，支持业务整体增长 [177] - 西班牙消费市场竞争主要集中在低端，公司通过创新举措和多元化业务保持增长和市场份额，市场虽两极分化，但公司有能力应对并创造价值 [178][179][180] 问题9：对Telxius和Telefónica Infra所有权的看法，以及英国CTIL资产的处理方式 - 公司对Telxius现有持股满意，其管理有助于集团战略，不考虑减持，将通过Telxius实现更多价值，且集团仍有超4万座铁塔 [184][185][188] - CTIL是有吸引力的资产，公司和沃达丰各持50%股权，目前处于业务准备阶段，完成后将进行资产 monetization；首选方案是将其贡献给Telxius，既能实现资产 monetization，又能保持对有价值资产的控制，同时也对其他替代方案持开放态度 [189][190][191] 问题10：集团维持拉丁美洲业务少数股权的理由，以及对西班牙和英国频谱拍卖的看法 - 国际批发业务可独立于拉丁美洲业务所有权结构继续开展，公司旨在增加投资组合的可选性并调整对拉丁美洲的敞口，而非完全退出 [196] - 公司将在频谱拍卖中遵循严格的财务纪律，评估频谱价值和各国频谱情况，但无法提供更多可见性 [197] 问题11：西班牙网络安全监管审查进展和影响，以及O2品牌定位和避免品牌蚕食的措施 - 预计西班牙竞争区域审查将于2020年完成，当前认可的竞争区域占比过时，公司希望监管机构反映市场现实 [202] - 多品牌战略旨在满足不同市场细分需求，避免品牌蚕食，O2品牌表现良好，通过内容、定位和渠道差异化避免与Movistar品牌冲突，公司有能力监控和管理潜在蚕食风险 [203][204][205]