文章核心观点 StepStone Real Estate（SRE）获2025年IPE房地产全球奖年度投资咨询公司奖 体现其在房地产投资咨询领域的领先地位 [1][2] 分组1：获奖相关 - SRE获2025年IPE房地产全球奖年度投资咨询公司奖 [1] - 该奖项认可SRE为机构客户和投资者提供房地产投资项目建议的方式 [2] - 评委认为公司竞争优势包括全球影响力、经验丰富团队、与普通合伙人的关系、市场覆盖及专有市场情报技术 [2] - 2024年团队进行约1000次管理人会议 批准47只基金共140亿美元房地产资本承诺 [2] - 公司连续四年获年度投资咨询公司奖 未来将继续为客户提供定制解决方案 [3] 分组2：公司概况 - StepStone Group是全球私募市场投资公司 提供定制投资解决方案、咨询和数据服务 [3] - 截至2025年3月31日 公司负责约7.09万亿美元总资本 其中管理资产1.89万亿美元 [3] - 公司客户包括全球大型公共和私人养老金、主权财富基金、保险公司等 [3] - 公司与客户合作 构建私募股权、基础设施、私募债务和房地产资产类别的投资组合 [3]

纪要涉及的公司 - StepStone Group：全球私募市场公司，提供定制化投资和咨询解决方案，管理约1900亿美元资产，负责近5万亿美元私募市场配置 [3] - Blackstone、KKR：行业内的普通合伙人（GPs） [4] - FTSE Russell：与StepStone Group合作开发私募资产指数、数据和分析产品的公司 [17] 纪要提到的核心观点和论据 业务模式与市场机会 - **业务策略**：StepStone主要有三种投资策略，即投资其他基金（主要基金业务）、与基金经理共同直接投资公司（共同投资业务）、收购二手权益（二手业务），涵盖私募股权和风险投资、房地产基础设施、私募信贷四个资产类别 [5][6] - **市场规模与发展**：自2007年成立以来，私募市场从约2万亿美元资产管理规模增长到超15万亿美元，解决方案提供商的定义和市场也在不断扩大，从为大型资产所有者定制投资组合，到为小型投资者提供混合基金，再到为私人财富领域设计投资工具 [7][8] - **客户群体**：客户包括全球最大的主权财富基金、养老基金到个人投资者等各类群体，公司采取以解决方案为导向的方法满足不同客户需求 [8][9] 募资情况 - **2025财年募资成果**：2025财年募资强劲，流入资金300亿美元，其中200亿美元来自独立账户，100亿美元来自混合基金 [10] - **独立账户募资驱动因素**：一是能够为客户定制解决方案，满足其对风险调整回报和流动性的需求；二是超60%的业务来自美国以外地区，全球28个办事处和17个国家的布局使其能利用新兴市场机会；三是拥有大型机构投资者客户，部分数十亿美元的独立账户在2025年同时续约 [11] - **混合基金募资成功因素**：现有混合基金表现出色，如房地产、私募股权二手和风险投资二手基金均成功募资超30亿美元；新推出基础设施共同投资基金和二手基金；私人财富管理业务规模从去年3月的34亿美元增长到今年3月的超80亿美元 [12][13] - **客户留存率**：管理账户客户续约率达90%，续约时平均规模扩大30%；新业务占管理账户流入资金的40%（84亿美元），为未来续约提供了潜在客户 [14][15][16] 与FTSE Russell的合作 - **合作愿景与目标**：计划在今年年底前推出一系列合作产品，首先是季度基准和参考指数，随后是每日指数，旨在解决客户在衡量包含流动性和非流动性证券的投资组合表现时的难题，中长期可能推出指数基金等可投资产品 [17] - **技术优势与创新**：StepStone已有每日估值引擎，可对常青基金进行每日估值，与FTSE Russell的合作将增强其在私募市场每日指数方面的能力 [20] 宏观环境影响 - **业务影响**：宏观环境波动对公司有一定影响，但公司业务多元化，包括四个资产类别、三种投资策略和全球布局，使公司能受益于不同资产类别和地区的需求变化，如二手业务和私人财富业务近期需求较高 [23][24] - **市场活动预期**：由于市场不确定性，新投资和变现活动可能会放缓，需等待买卖双方预期达成一致，但公司在私募股权共同投资业务中仍看到一定活动 [24] 客户资产配置与市场机会 - **客户资产配置情况**：机构资产所有者对私募市场的目标配置稳定或增长，部分投资者因流动性不足和前期投资活跃而超配，可能会利用二手市场调整投资组合 [26][27] - **市场机会地区与资产类别**：国际市场尤其是中东和亚洲有新的资金开始配置私募市场；资产类别方面，私募信贷和基础设施等相对较新的资产类别有更大增长空间 [29] 二手市场情况 - **市场规模增长**：二手市场在过去五到六年内规模翻倍，2024年交易总额接近1600亿美元，其中约80%来自GP主导的二手交易（延续性工具） [33][34] - **供需失衡与机会**：与私募股权近8.5万亿美元的资产相比，1600亿美元的交易量显示出供需失衡，有利于买家市场；StepStone在各资产类别拥有约150亿美元的干粉资金，多资产类别方法使其在二手市场更具优势 [34][35] - **折扣情况**：私募股权收购的折扣目前在低个位数到中个位数，风险投资的折扣在中两位数到20%左右 [37][38] 私人财富业务 - **资金流入情况**：4月和5月每月资金流入4亿美元，上一季度资金流入12亿美元，预计本季度也将保持类似趋势，Liberation Day对零售投资者影响不大 [42] - **成功驱动因素**：产品具有回报优势，同时通过提供有交易代码的基金、无提款或资本成本结构等方式，提高了资本效率，提供了服务附加值 [43] - **产品套件与客户选择**：产品套件在过去五年有显著发展，包括S Prime（全私募市场产品）、Spring（风险投资和成长股权产品）、Structs（专注基础设施）和CredX（专注私募信贷）；客户合作平台从一年前的约300个增加到现在的500个，40%的合作伙伴配置了多种产品，合作超一年的平台中超50%配置了多种产品 [44][46] 未来业务拓展方向 - **公私合作**：公私市场界限逐渐模糊，对流动性、透明度和基准的需求相似，公司对此持开放态度，认为这是市场趋势，但目前仍处于实验阶段，公司将密切关注并寻找合适机会 [50][51] - **退休市场**：退休市场（401k空间）是公司关注的领域，资产规模超10万亿美元，公司认为可能通过目标日期基金进入该市场，其多经理方法、国际业务经验和数据技术优势将有助于把握这一机会 [53][54] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议提醒查看摩根士丹利研究披露网站，禁止拍照和使用录音设备，有问题可联系销售代表 [1] - 2024年私募股权的干粉资金为2.5万亿美元，投资的净资产价值接近8.5万亿美元，而2007年干粉资金和净资产价值均约为1万亿美元 [34]

文章核心观点 全球私募市场解决方案提供商StepStone Group在韩国全罗北道全州市开设新办公室 深化与韩国国民年金公团（NPS）合作并加强在韩业务布局 [1] 公司动态 - 公司在韩国全罗北道全州市开设新办公室 这是其继2014年设立首尔办公室后在韩的第二个办公室 [1] - 新办公室开业仪式于4月22日举行 双方高层出席 [3] 公司战略 - 开设全州市办公室是深化与NPS关系的合理举措 可加强沟通与协作 为NPS投资项目提供一流服务和解决方案 [2] - 新办公室体现公司与NPS合作的稳固 以及双方共同拓展优质全球投资机会的目标 [4] 公司概况 - 截至2025年3月31日 公司负责约7090亿美元总资本 其中管理资产达1890亿美元 [4] - 公司客户包括全球大型公共和私人养老金、主权财富基金、保险公司、知名捐赠基金、基金会、家族办公室和私人财富客户等 [4] - 公司与客户合作 针对私募股权、基础设施、私募债务和房地产资产类别开发和构建私募市场投资组合 [4] 联系方式 - 股东关系联系人为Seth Weiss 邮箱为shareholders@stepstonegroup.com 电话为1 - 212 - 351 - 6106 [5] - 媒体联系人为Brian Ruby、Chris Gillick、Matt Lettiero 邮箱为StepStonePR@icrinc.com 电话为1 - 203 - 682 - 8268 [5]

报告公司投资评级 - 对StepStone Group维持中性评级，基于SOTP分析并滚动一个季度，将12个月目标价从57美元上调至63美元 [5][6] 报告的核心观点 - StepStone Group 2025财年第四季度每股收益0.68美元，远超预期，得益于创纪录的费用相关收入和强劲的净业绩费用贡献，管理费用收入受益于追溯费用，推动费用相关利润率上升至44% [1] - 展望未来，管理费用预计将保持较高增长，受旗舰基金募资势头良好、财富管理业务资产规模增长以及未部署资本提供的费用增长可见性等因素支撑 [1] - 尽管利润率可能从本季度追溯费用推动的峰值有所回落，但随着财富管理业务规模扩大和平台投资带来的运营杠杆效应，正常化的费用相关利润率约37%具有长期上升空间 [1] - 财富管理业务是关键盈利杠杆，平台增长保持盈利且利润率具有增值性，尽管在分销和技术方面有前期投资 [4] - 完成第二轮非控股权益回购，预计将对每股收益有轻微增值作用，未来非控股权益占费用相关收入的比例将逐渐下降，减轻对报告收益的拖累 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务业绩 - 2025财年第四季度每股收益0.68美元，较2025财年第三季度的0.44美元大幅增长，远超预计的0.40美元（市场共识为0.44美元） [1] - 费用相关收入2.147亿美元，同比增长39.6%，主要得益于管理费用、咨询费用和基金报销收入的增长 [6] - 费用相关收益9410万美元，同比增长84.8%，费用相关利润率43.8%，高于预期 [6] - 调整后净利润8060万美元，同比增长113.7%，调整后每股收益0.68美元，同比增长107.7% [6] 财富管理业务 - 财富管理业务再创纪录，常青基金认购额达12亿美元，资产规模达到82亿美元，较上季度的63亿美元和去年同期的34亿美元均有显著增长 [1] - SPRIM和SPRING基金的认购情况创历史最佳，得益于基于代码的访问模式，该模式已应用于约80%的合格交易 [1] - 常青基金产品现已在近500个平台上提供，分销增长重点在欧洲 [1] - 美国分销结构保持稳定，约三分之一来自大型经纪公司、三分之一来自注册投资顾问、三分之一来自地区经纪交易商和直接关系 [1] 非控股权益回购 - 2025年4月1日完成第二轮非控股权益回购，发行1.61亿美元股权（320万股）并动用1000万美元现金 [4] - 回购价格较公司公开倍数有超过15%的折扣，预计对每股收益有轻微增值作用 [4] - 未来非控股权益占费用相关收入的比例将逐渐下降，减轻对报告收益的拖累 [4] 费用相关利润率 - 2025财年第四季度报告的费用相关利润率为44%，受益于约1600万美元的追溯费用和约400万美元的非经常性咨询费用 [4] - 剔除一次性收益后，正常化的费用相关利润率约为37%，高于2023年投资者日设定的30%中段目标 [4] - 预计2026财年费用相关利润率为37.6%，2027财年为39.1%，2028财年将超过40%，反映出向高费用零售产品组合转变带来的结构性效率提升 [4] 估值与目标价 - 基于SOTP分析，将12个月目标价从57美元上调至63美元，当前股价较新目标价有6.2%的上涨空间 [5][6] - 股票交易价格约为2025年调整后收益的27倍，与三年平均预期市盈率27 - 28倍基本一致 [1]

文章核心观点 StepStone Group Inc.宣布公司CEO和战略主管将参加摩根士丹利美国金融会议 并提供网络直播和回放 [1] 公司信息 - 公司是全球私募市场投资公司 为客户提供定制投资解决方案及咨询和数据服务 [2] - 截至2025年3月31日 公司负责约7090亿美元的总资本 其中管理资产达1890亿美元 [2] - 公司客户包括全球大型公共和私人养老金、主权财富基金、保险公司等 [2] - 公司与客户合作 开发和构建私募市场投资组合 以满足其在私募股权、基础设施、私募债务和房地产资产类别的特定目标 [2] 会议信息 - 公司CEO Scott Hart和战略主管Mike McCabe将于2025年6月10日下午2点30分参加摩根士丹利美国金融会议 [1] - 会议将进行网络直播和回放 可通过公司网站访问 [1] 联系方式 - 股东关系联系人为Seth Weiss 邮箱为shareholders@stepstonegroup.com 电话为1 - 212 - 351 - 6106 [3] - 媒体联系人为Brian Ruby、Chris Gillick、Matt Lettiero 邮箱为StepStonePR@icrinc.com 电话为1 - 203 - 682 - 8268 [3]

投资表现 - 截至2024年12月31日，公司投资表现跑赢MSCI ACWI指数[48] 投资业务数据 - 截至2024年12月31日，Primaries、Secondaries、Co - investments累计投入资本分别为2468亿美元、237亿美元、531亿美元，净内部收益率分别为10.8%、14.4%、12.6%，总累计投入资本3236亿美元，净内部收益率11.2%[49] 管理和咨询费数据 - 管理和咨询费从2020财年的2.35亿美元增长至2025财年的7.67亿美元，复合年增长率为27%，咨询客户留存率约95%[51] - 截至2025年3月31日，有246亿美元已承诺但未部署的收费资本，预计部署或激活时产生管理费[52] - 截至2025年3月31日，有460个创收的资产管理和咨询项目，2025年3月31日止年度，无单一客户贡献超5%的管理和咨询费，前10大客户贡献约20% [53] - 截至2025年3月31日，公司超半数管理和咨询费来自美国以外客户[98] - 公司咨询客户留存率约为95%，约34%的客户同时使用资产管理和咨询服务[99] - 2025年和2024年3月31日，基于资产净值的管理费分别占总净管理和咨询费的约14%和9%[601] 业绩费相关数据 - 截至2025年3月31日，超225个投资项目有赚取业绩费潜力，涉及承诺资本超950亿美元，应计附带权益分配余额为14.96亿美元，约75%来自2019年或更早的StepStone基金[54] 人员情况 - 截至2025年4月1日，108位合伙人领导公司，平均投资或行业经验超20年；截至2025年3月31日，近三分之二员工有股权权益，超200名员工有资格参与附带权益分配[55] - 截至2025年3月31日，公司全球约有1130名员工，其中超375名为投资专业人士，约750名员工分布在运营和实施团队[137] 业务沟通与机会获取 - 公司每年与基金经理进行约5600次会议和电话沟通以获取共同投资机会[76] 数据服务 - SPI Reporting性能数据可追溯至1971年，支持投资监控和组合管理，增强透明度[79][80] - 公司为客户提供定制报告包，包括定制绩效基准、合规、管理和税务功能等[78] 可持续发展 - 公司自2019年起每年聘请顾问进行碳足迹测量和分析，并资助可持续发展项目以实现运营中的碳中和[95] 业务规模数据 - 截至2025年3月31日，独立管理账户（SMAs）和直接管理资产约为1150亿美元[105] - 截至2025年3月31日，专注混合基金规模为590亿美元[106] - 截至2025年3月31日，咨询关系涉及的资产咨询规模（AUA）为5200亿美元，资产管理规模（AUM）为150亿美元[116] 业务期限与终止情况 - 专注混合基金和SMAs期限通常为8 - 18年，专注混合基金经50%以上有限合伙人投票可因特定或任意原因终止[109][111] - 公司咨询和数据服务合同期限从1年到无固定期限不等，客户可提前30 - 90天通知终止[118] 责任投资 - 公司在2013 - 2024年间陆续加入多个责任投资相关组织并实施相关政策[88] 市场竞争 - 公司在各业务领域与众多金融机构竞争，历史上主要基于全球投资机会获取、品牌声誉等因素竞争[120] 监管法规 - 2024年5月，美国证券交易委员会（SEC）修订了S - P条例，扩大监管范围并要求在隐私泄露时通知客户[124] - SEC和金融犯罪执法网络（FinCEN）联合通过新规，要求投资顾问在2025年底前采用正式反洗钱和客户识别计划[124] - 欧盟AIFMD II于2024年4月15日生效，成员国需在两年内将规则纳入国家法律[130] - 欧盟反洗钱和反恐融资制度改革立法于2024年6月19日公布，6月26日生效，成员国需在36个月内转化为国家法律[132] - 欧盟金融数字运营弹性法规（DORA）于2025年1月17日生效[133] - 公司部分投资工具因福利计划投资者投资被视为持有“计划资产”，公司作为投资经理是“计划受托人”，需遵守相关规定[127] - 公司部分美国基金是《投资公司法》下的注册投资公司或商业发展公司，受该法及规则详细参数约束[126] 财务指标变化 - 截至2025年3月31日和2024年3月31日，递延激励费用收入分别为2230万美元和2050万美元，记录在合并资产负债表的应付账款、应计费用和其他负债中[602] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日，扣除税后，可能需偿还的附带权益分配最高金额（不包括遗留Greenspring附带权益分配）分别估计为3.55亿美元和2.875亿美元[602] - 基于2025年3月31日和2024年3月31日持有的投资，基金投资公允价值下降10%将分别导致投资收入减少1840万美元和1350万美元[602] - 截至2025年3月31日，公司票据未偿还借款为1.75亿美元，循环信贷额度未偿还金额为1亿美元；截至2024年3月31日，循环信贷额度未偿还借款为1.5亿美元，票据无未偿还金额[605] - 票据按5.52%的固定利率计息，循环信贷额度按可变利率计息[605] - 截至2025年3月31日和2024年3月31日，利率提高100个基点将分别使利息费用年化增加280万美元和150万美元[605] - 基于2025年3月31日和2024年3月31日分别为2.453亿美元和1.441亿美元的现金、现金等价物和受限现金（不包括合并基金），利率提高100个基点将分别使利息收入年化增加250万美元和140万美元[605] 风险相关 - 预计2025年和2024年3月31日公司基金投资市值下降10%，将使年度管理费分别减少约1120万美元和580万美元[601] - 专注的混合基金和独立管理账户中，外币资产投资的货币敞口限于普通合伙人权益，通常不超过总资本承诺的1%[604] - 公司业务受美元与非美元货币汇率变动影响，但预计不会对合并财务报表产生重大影响[603] - 公司通过将金融交易对手限制在信誉良好的金融机构来尽量降低信用风险暴露[606]

公司业绩表现 - 季度每股收益为0 68美元 超出Zacks一致预期的0 46美元 同比增长106% [1] - 季度营收达2 9586亿美元 超出预期25 9% 但同比下滑17 1% [2] - 过去四个季度中 公司三次超过EPS预期 三次超过营收预期 [2] 市场表现与预期 - 年初至今股价下跌2 8% 表现逊于标普500指数(-0 6%) [3] - 当前Zacks评级为4级(卖出) 预计短期内将跑输大盘 [6] - 下季度EPS预期为0 42美元 营收预期2 2837亿美元 本财年EPS预期1 77美元 营收预期9 9562亿美元 [7] 行业比较 - 所属金融-综合服务行业在Zacks行业排名中处于后44% [8] - 同业公司BitFuFu预计季度EPS为0 04美元(同比-82 6%) 营收预期0 9982亿美元(同比-30 9%) [9] 业绩驱动因素 - 盈利超预期幅度达47 83% 但前一季度盈利完全符合预期 [1] - 短期股价走势将取决于管理层在财报电话会中的评论 [3] - 盈利预期修订趋势与股价表现存在强相关性 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度GAAP净亏损1850万美元，合每股亏损0.24美元 [5] - 第四季度费用相关收益9410万美元，同比增长85%，FRE利润率为44% [5] - 第四季度追溯费用为1570万美元，上年同期为540万美元 [5] - 第四季度调整后净收入8060万美元，合每股0.68美元，上年同期为3770万美元，合每股0.33美元 [6] - 宣布本季度基本股息为每股0.24美元，补充股息为每股0.40美元，本财年股息总额为每股1.36美元，高于去年的0.99美元 [6] - 全年筹集超310亿美元资产管理规模，收费资产管理规模增长275亿美元，收费资产增长率超29% [8] - 第四季度总流入资金99亿美元，其中常青基金认购额12亿美元 [12] - 收费资产管理规模超1210亿美元，较上季度增加72亿美元 [13] - 全年混合管理费率为65个基点，高于上一财年的59个基点 [23] - 第四季度费用收入2.15亿美元，同比增长40% [31] - 第四季度核心FRE利润率为37%，较去年同期扩大近600个基点 [32] - 第四季度调整后现金薪酬为8600万美元，与上季度持平 [32] - 第四季度调整后股权薪酬为290万美元，较去年同期增加120万美元 [33] - 第四季度一般及行政费用为3200万美元，较上季度增加200万美元，较去年同期增加约500万美元 [34] - 第四季度毛实现业绩费为8100万美元，净业绩费为4200万美元 [34] - 第四季度调整后每股净收入为0.68美元，同比增长106% [35] - 第四季度非控股权益和利润权益收入为3300万美元，较去年同期增加2100万美元 [35] - 第四季度净应计收益为7.38亿美元，较上季度下降1%，较去年同期增长16% [35] - 投资组合本季度末为2.76亿美元 [36] 各条业务线数据和关键指标变化 管理账户业务 - 管理账户续约率保持在90%以上，续约账户平均增长约30% [9] - 本财年独立管理账户（SMA）流入资金超85亿美元，超40%来自新账户或扩大的合作关系 [9] - 第四季度管理账户资产管理规模流入近7亿美元 [18] 混合基金业务 - 本财年混合基金流入资金超10亿美元 [18] - 第四季度混合基金新增资金超3亿美元，包括成长股权基金最终募资3亿美元和房地产二级基金募资12亿美元 [18][19] - 房地产基金最终募资超37.5亿美元，为行业最大房地产二级基金 [20] 私人财富业务 - 私人财富平台资产从2024财年末的34亿美元增至本财年末的超80亿美元 [11] - 第四季度常青基金认购额达12亿美元，平台资产增至82亿美元 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去12个月资本市场环境有所改善，2024年末交易活动增加，2025年第一季度实现强劲变现和分配 [13] - 4月市场环境转变，5月似乎又有变化，全球贸易政策导致公共市场波动，私人市场买卖价差扩大 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续关注情景规划，根据资产类别、策略、地区和行业动态评估影响，利用全球私募市场规模平衡机会与风险，把握市场错位机会 [14] - 公司目前正在市场上推出多只基金，包括私募股权共同投资基金、多策略全球风险投资基金等，并预计2026财年保持活跃 [22] - 公司计划在2026财年第一季度进行第二轮非控股权益收购，使用1000万美元现金和1.61亿美元股权 [28] - 行业竞争方面，私人财富市场竞争加剧，但公司凭借产品差异化和市场教育取得良好业绩 [77][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对新业务机会的管道持积极态度，认为无论是通过招标书还是新资金池，都有大量机会 [44] - 尽管市场存在不确定性和季节性因素，但公司对管理账户续约管道仍有信心，预计续约率较高 [45] - 公司认为私募市场长期表现优于公开市场，公司凭借经验、专业知识和规模能够在市场周期中为客户进行投资 [15][17] 其他重要信息 - 公司信息和技术融入研究、承保、现金流规划和估值等各个环节，是获取和保留客户的关键价值主张，并用于提升公司品牌 [27] - 公司SPI的见解近期被纳入两份著名行业年度报告，未来有望更多展示基准和数据集 [28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：本季度的一次性费用情况，以及排除追溯费用和一次性费用后的利润率情况，未来利润率趋势如何？ - 一次性费用为咨询费中的约400万美元，考虑现金薪酬调整后，本季度FRE利润率为37%，与2025财年全年排除追溯费用后的利润率相当，可作为未来利润率的参考起点，但季度间会有波动，下一季度因薪酬增加和招聘可能会有轻微变化 [39][40] 问题2：未部署收费资本（UFEC）本季度增长，新业务管道情况如何，考虑市场季节性和条件，可见度和前景如何？ - 公司对新业务机会管道持积极态度，包括招标书和新资金池，管理账户续约管道健康，预计续约率高，部分混合基金也有机会回归市场 [44][45] 问题3：对于基金募集，是否会出现类似同行旗舰基金的杠铃式募集情况，目前主要旗舰基金的募集情况、是否计入收费资产管理规模以及近期关闭的节奏如何？ - 公司在私募股权二级和房地产二级基金募集上经历了类似的杠铃式情况，目前私募股权共同投资基金和多策略全球风险投资基金等在市场上，但尚未有立即计入收费资产管理规模的关闭情况 [50][51] 问题4：混合基金的费率情况，本季度核心费率较高的原因以及未来趋势如何？ - 本季度混合基金费率较高主要受房地产二级基金追溯费用影响，排除追溯费用后约为94个基点，过去12个月排除追溯费用后的费率在90个基点左右 [53][54] 问题5：二手市场中投资者出售私募股权组合股份的情况如何，公司在其中的角色，以及房地产和基础设施二手产品如何实现大规模增长？ - 预计二手市场出售活动将增加，公司是私募市场的积极买家和参与者，房地产二级基金目前主要是GP主导的二级交易，LP二级交易活动较少，在LP二级交易活跃前，该基金规模难以大幅增长 [59][61] 问题6：未来五年私人财富产品平台如何发展，未来筹集的10亿美元中，海外、国内、新产品和现有产品的贡献比例如何？ - 美国市场持续强劲，欧洲市场有较大发展空间，随着个人投资者在私募市场的配置增加，可能会出现专业化机会，公司将逐步推出产品满足需求 [63][65] 问题7：非控股权益收购的建模问题，包括发行股份数量、是否计入全季度以及核心FRE中归属于非控股权益的比例？ - 收购使用1000万美元现金和1.61亿美元股权，发行320万股，股份自4月1日起生效，每次收购后非控股权益轨迹将逐渐平稳并下降，预计2026财年的影响为低个位数 [69][71][72] 问题8：零售产品的500个独特分销平台中，哪些渠道产生的新客户需求最多，与历史情况相比如何，这些渠道的竞争情况如何演变？ - 美国分销渠道中，约三分之一通过券商，三分之一通过注册投资顾问，其余通过经纪交易商和直接关系分销，情况较为稳定，竞争方面，市场上基金增多，但个人投资者对私募市场兴趣增加，公司业绩良好 [76][77] 问题9：公司较早推出的股票代码功能，新的区间基金也有类似功能，是否影响公司的募资情况，未来是否会改变？ - 未看到其他产品的类似功能对公司募资产生负面影响，公司产品具有差异化，新参与者有助于教育个人投资者，对公司有益 [79][80]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度，GAAP净亏损1850万美元，合每股亏损0.24美元 [4] - 费用相关收益9410万美元，较上年同期增长85%，FRE利润率为44% [4] - 追溯费用为1570万美元，高于2024财年第四季度的540万美元 [4] - 调整后净收入为8060万美元，合每股0.68美元，高于上一财年第四季度的3770万美元（每股0.33美元） [4][5] - 宣布季度基础股息为0.24美元，补充股息为0.40美元，本财年股息总额为1.36美元，高于去年的0.99美元 [5] - 全年筹集超310亿美元的管理资产，收费资产管理规模增长275亿美元，收费资产增长率超29% [6] - 第四季度总流入资金99亿美元，其中常青基金认购额12亿美元 [11] - 收费资产管理规模超1210亿美元，较上季度增加72亿美元 [12] - 费用收入2.15亿美元，较上年同期增长40% [30] - 核心FRE利润率为37%，较去年同期扩大近600个基点 [31] - 调整后基于现金的薪酬为8600万美元，与上季度持平 [31] - 调整后基于股权的薪酬为290万美元，较上一财年第四季度增加120万美元 [32] - 一般和行政费用为3200万美元，较上季度增加200万美元，较去年增加约500万美元 [33] - 本季度毛实现业绩费为8100万美元，扣除相关薪酬费用后为4200万美元 [33] - 调整后每股净收入为0.68美元，较去年同期增长106% [34] - 归属于非控股股东权益和利润权益的收入为3300万美元，较去年增加2100万美元 [34] - 季度末净应计收益为7.38亿美元，较上季度下降1%，但较过去十二个月增长16% [34] - 自有投资组合季度末为2.76亿美元 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 管理账户业务 - 管理账户续约率保持在90%以上，续约账户平均增长约30% [7] - 2025财年管理账户流入资金超85亿美元，超40%来自新账户或扩大的合作关系 [7] - 本季度管理账户资产管理规模流入近7亿美元 [17] 混合基金业务 - 过去十二个月内，三只规模超30亿美元的混合基金完成募资 [8] - 本季度混合基金新增资金超3亿美元，包括成长股权基金3亿美元的最终募资和房地产二级基金12亿美元的募资 [17][18] - 房地产基金最终规模超37.5亿美元，是行业内规模最大的房地产二级基金 [19] 私人财富业务 - 私人财富平台资产从2024财年末的34亿美元增至本财年末的超80亿美元 [10] - 本季度常青基金认购额达12亿美元，平台资产增至82亿美元 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去十二个月资本市场环境有所改善，2024年底宣布的交易活动增加，2025年第一季度实现强劲变现和分配 [12] - 4月市场背景发生变化，5月似乎又有所转变，全球贸易政策变化导致公开市场波动，私募市场买卖价差扩大 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续关注情景规划，根据资产类别、战略、地区和行业动态评估影响，利用全球私募市场规模平衡机会与风险，把握市场错位带来的机遇 [13] - 公司计划在2026财年第一季度进行第二轮非控股股东权益收购，使用1000万美元现金和1.61亿美元股权 [27] - 公司目前正在为多只基金进行募资，包括私募股权共同投资基金、多策略全球风险投资基金等 [21] - 私募市场长期表现优于公开市场，公司凭借经验、专业知识和规模，能够在市场周期中为客户进行私募市场投资 [14][15] - 公司在私募市场资产管理领域增长迅速，在不确定时期能够证明自身实力，与同行拉开差距 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对新业务机会的管道持积极态度，包括正在响应的招标书和新的资金池 [43] - 尽管市场存在不确定性和季节性因素，但公司对管理账户续约管道仍有信心，预计续约率较高 [44] - 公司认为私募市场个人投资者对私募市场的配置增加时，将有机会填补产品空白 [65] - 虽然零售产品分销渠道竞争加剧，但个人投资者对私募市场的兴趣增加，市场规模在扩大，公司产品具有差异化优势 [80] 其他重要信息 - 公司组织目前拥有超1100名专业人员，较2023财年末增长近20%，投资集中在私人财富、业务发展、数据软件和工程等领域 [25] - 公司数据和技术融入研究、承保、现金流规划和估值等业务，有助于获取和保留客户，并提升品牌形象 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 本季度的一次性费用情况，以及调整后利润率情况和未来预期 - 一次性费用为咨询费中的约400万美元，考虑一次性费用和现金薪酬调整后，本季度FRE利润率为37%，2025财年全年调整后利润率也约为37%，可作为未来利润率的参考起点，但季度间会有波动，下一季度薪酬会因绩效提升和招聘增加而略有上升 [37][38][39] 问题2: 未部署收费资本（UFEC）增长，以及新业务管道的情况和可见度 - 公司对新业务机会管道持积极态度，包括招标书和新资金池，管理账户续约管道健康，预计续约率高，部分混合基金可能提前回归市场 [40][43][44] 问题3: 基金募资是否会呈现杠铃式模式，旗舰基金的募资情况和近期关闭节奏 - 公司在私募股权二级和房地产二级基金募资中经历了类似的杠铃式模式，目前私募股权共同投资基金和多策略全球风险投资基金等正在募资，但近期关闭尚未影响收费资产管理规模 [48][49][51] 问题4: 混合基金费率情况及趋势 - 本季度混合基金费率受房地产二级基金追溯费用影响较高，剔除追溯费用后约为94个基点，过去十二个月剔除追溯费用后的费率在90个基点左右 [52][53][54] 问题5: 二手市场情况，公司的角色，以及房地产和基础设施二手产品的规模化路径 - 预计二手市场出售活动将增加，公司是私募市场的积极买家和参与者，房地产二级基金目前主要是GP主导的二手交易，LP二手交易活动较少，短期内难以大幅规模化 [57][59][61] 问题6: 私人财富产品平台未来五年的发展，以及未来募资的来源分布 - 美国市场依然强劲，欧洲市场有较大发展空间，随着个人投资者对私募市场配置增加，可能会有机会填补产品空白 [63][64][65] 问题7: 非控股股东权益收购的建模问题，包括发行股份数量、时间和持续占比 - 收购使用1000万美元现金和1.61亿美元股权，发行320万股，股份自4月1日起生效，每次收购后非控股股东权益占比将逐渐下降，预计2026财年为低个位数 [70][72][74] 问题8: 零售产品的分销渠道需求和竞争情况 - 美国分销渠道中，约三分之一通过电线，三分之一通过注册投资顾问，其余通过经纪交易商和直接关系分销，较为稳定，虽然竞争加剧，但个人投资者对私募市场兴趣增加，市场规模扩大，公司产品具有差异化优势 [79][80] 问题9: 股票交易功能对募资的影响及未来预期 - 未看到其他产品推出类似功能对公司募资产生负面影响，公司产品具有差异化，其他产品有助于教育个人投资者，对公司有益 [81][82][83]

业绩总结 - 第四季度总收入为377,729千美元，同比增长6%[7] - 第四季度净收入为13,153千美元，同比下降84%[8] - 第四季度调整后的净收入为80,603千美元，同比增长114%[9] - 第四季度每股调整后净收入(ANI)为0.68美元，同比增长106%[14] - 第四季度费用相关收益(FRE)为94,081千美元，同比增长85%[9] - 2025年第一季度的总费用收入为2.14662亿美元，同比增长40%[70] - 2025年第一季度，调整后的每股净收益为2.05美元，较2024年的1.21美元增长69%[49] 用户数据 - 截至2025年3月的资产管理规模(AUM)为189.4亿美元，同比增长21%[10] - 公司在过去12个月内为单独管理账户(SMA)筹集了210亿美元的新资本[14] - 公司在过去12个月内为共同基金筹集了100亿美元[14] - 总顾客资产管理规模（AUA）为5200亿美元[62] - 2025财年，专注的共同基金收入占比为57%，单独管理账户（SMA）占比为33%[69] 未来展望 - 2025财年，预计收费资产和未部署收费资本总额将达到1460亿美元，较2023财年增长44%[29] - 2025年第一季度，管理费收入为192.3百万美元，较2024年第一季度的136.4百万美元增长41%[44] - 2025年第一季度，FEAUM（可收费资产管理规模）为121.4亿美元，较2024年第一季度的93.9亿美元增长29%[44] 新产品和新技术研发 - 公司在2025财年的管理费用收入为34百万美元，较2024财年的8百万美元显著增长[113] - 公司未投资的收费管理资本为未投资的承诺资本，预计将为公司未来的管理费用收入提供基础[110] 市场扩张和并购 - 公司在FQ4'23的总业绩费用为39.8百万美元，较FQ4'22的252.5百万美元下降了84.2%[88] - 前十大客户占管理和顾问费用贡献的约57%来自专注的混合基金[132] 负面信息 - 第四季度净收入同比下降84%[8] - FQ4'23的每股调整净收益（ANI per share）为5.4美元，较FQ4'22的27.8美元下降了80.5%[90] - FQ4'23的激励费用为0.0百万美元，相较于FQ4'22的5.6百万美元下降了100%[88] 其他新策略和有价值的信息 - 费用相关收益（FRE）是监测公司来自管理和顾问费用的基础收益的非GAAP绩效指标[98] - 公司在财报中提到的非GAAP财务指标包括调整后的收入、调整后的净收入（税前和税后）、调整后的每股净收入、费用相关收益和费用相关收益率[161]