My last analysis of Simpson Manufacturing Co., Inc. ( SSD ) was written almost 2 years ago, long before Trump’s tariffs. At that juncture, I concluded that despite the company’s strongBSc (Eng), MBA. Self-taught value investor with 2 decades of investing experience. Blogger at i4value.asia. The blog is on value investing through case studies where I analyze and value listed companies in the ASEAN and US regions. I have an exceptional perspective having served as a Board member of a Malaysia listed company f ...

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公司概况与业务模式 * 公司为Simpson Manufacturing (NYSE: SSD) 是一家面向建筑行业的领先结构解决方案供应商[8] * 核心产品线包括结构连接件（约75%-80%市场份额，对应市场约15亿美元）、紧固系统（公司业务约5亿美元，对应总市场约50亿美元）以及混凝土锚固产品[8][15][16] * 产品虽仅占建筑材料清单（BOM）的不到1%，但对结构完整性至关重要[8][31] * 独特的商业模式：通过参与建筑规范制定、为工程师和建筑师提供教育与设计工具来创造产品需求，并与约250家大型建筑商签订独家使用协议，从而拉动渠道需求[10][11][12][13] 市场机遇与增长策略 * 最大的增长机会在于桁架板市场（约15亿美元市场），公司目前份额低于10%，每提升1个百分点份额意味着约1500万美元的收入机会[15][25] * 数字化工具有望提升行业生产力并创造新的收入来源，公司已开发50多种网络应用，并正为组件制造领域开发全套软件解决方案（设计、项目管理、生产控制），预计约一年后全面上市[18][19][20][21][22][23][24] * 欧洲业务（通过收购Ataco获得）中期目标为将营业利润率提升至15%，其增长动力包括从混凝土建筑向木结构建筑的缓慢转变以及节能外墙系统的发展[75][76][77][78] 财务表现与成本管理 * 公司在2021-2022年因钢材成本上涨实施了约5亿美元的价格上调，并成功保留了约4.5亿美元的净收益[32][33] * 2024年针对关税影响实施了两次提价（6月生效的平均约8%，10月生效的针对进口产品），预计年化提价总额约1亿美元，基本覆盖约1亿美元的关税新增成本[34][35] * 为应对预计平淡的2026年市场（住房开工量持平，商业建筑低个位数增长，维修翻新市场低个位数增长），公司承诺在2026年削减至少3000万美元的年化成本，以达成20%的营业利润率目标[43][56][57][58][59] * 资本支出将从过去三年约1.5-1.6亿美元的高位回归至正常水平，约7500-8000万美元，从而增加自由现金流并支持加大股东回报，2026年股票回购计划指引为1.5亿美元[62][63][64] 风险与挑战 * 当前市场环境下（住房开工量下降、可负担性挑战）提价较为困难，公司正通过价值工程和关注总安装成本来帮助客户[36] * 关税对业务构成持续挑战（锚栓从中国进口，约三分之二的紧固件从台湾进口），若关税情况恶化，可能考虑将更多生产转回美国，但目前评估后仍认为海外生产更具成本优势[34][66][67][68][69] * 欧洲市场过去几年因乌克兰战争等因素面临挑战，增长不及预期[76] 竞争优势与行业动态 * 强大的竞争壁垒包括庞大的专利组合（紧固件业务有180多项全球专利）、工程师规范、供应链关系以及建筑商独家协议，使得新竞争者难以进入[51][52][53][54] * 建筑规范的演变（如佛罗里达州的抗飓风规范）长期来看有利于公司产品需求，但短期内不会带来收入的阶跃式变化[47][48][49] * 数据中心建设带来的锚栓需求目前规模较小（单个项目约5-6万美元），并非主要增长驱动力[45] * 公司在美国的销售网络、现场工程师和物流网络（95%的收货地点可实现次日达）已充分覆盖市场[79]

公司概况 - 公司是美国最大的结构连接件及相关产品制造商 服务于住宅和商业领域 [1] - 公司是建筑行业结构解决方案的领先供应商 [3] - 公司拥有6条产品线 其中3条主要产品线是连接件 [3] 产品与技术 - 产品通常占房屋材料清单成本的不到1% 但对结构完整性至关重要 [3] - 主要产品连接件是经过全面测试、验证和开发的工程冲压钢组件 [3] - 紧固件业务拥有约180项专利 [4] - 锚栓是用于将物体嵌入混凝土的大型螺钉 [4] - 产品用于连接木材与木材 木材与混凝土等 [4] 市场地位与历史 - 公司在连接件市场有非常强大的市场地位 [3] - 创始人约在70年前开创了该市场 [3]

纪要涉及的公司和行业 * 公司：Simpson Manufacturing (NYSE: SSD) 美国最大的结构连接件及相关产品制造商 服务于住宅和商业建筑市场 [1] * 行业：建筑与施工行业 特别是结构解决方案和建筑产品领域 [2] 核心观点和论据 公司业务模式与市场地位 * 公司业务模式关键：产品虽仅占房屋建造成本的不到1% 但对结构完整性至关重要 通过与渠道伙伴合作 借助建筑规范和规格创造需求 并提供卓越服务（如当日发货）[2][3] * 数字化解决方案：提供超过50种数字工具 用于产品选择、工程设计、定制、订单状态查询等 旨在增强业务模式的粘性并解决行业生产力挑战 [24][25][26] * 市场表现优于行业：在2020至2024年间 美国住房开工量基本持平（略低于140万套）的情况下 公司营收增加了约10亿美元 营业利润增加了近2亿美元 其中约2亿美元的增长来自市场份额提升 [4] 财务表现与目标 * 营业利润率目标：目标实现20%以上的营业利润率 认为这高于行业平均水平 能使公司再投资并驱动超越市场的增长 [14] * 成本削减措施：在第三季度末和第四季度初采取的行动（包括业务重组和裁员）预计将在2026年带来超过3000万美元的年化节约 [12] * 未来利润率展望：首要目标是实现20%的利润率 若市场回归3%-5%的正常增长率且公司继续超越市场表现 相信利润率可以进一步扩大 [15] 市场展望与区域影响 * 2025年住房市场展望：根据Zonda预测 明年住房开工量将略高于持平（增长0.4%） 总体预计将略高于持平 对中小型建筑商和多户住宅市场更为乐观 [7][8] * 区域内容差异：在加州和佛罗里达州等地震或飓风区 每户房屋的产品价值（约3000-4000美元和2000-3000美元）是芝加哥或密尔沃基等地区的10倍 但这些地区近两年住房开工量减少（加州减少约1.6万套 佛罗里达减少约3万套）对公司造成约数百个基点的逆风 [40][41] * 应对区域逆风：尽管存在区域逆风 公司过去两年仍实现了增长 [43] 增长驱动与战略 * 产品交叉销售：通过将销售团队从按产品划分转变为按市场划分 利用在连接件领域的品牌和关系 成功推动了紧固件和锚栓业务（增长最快的部分）的交叉销售 [18][19] * 建筑商计划：前30大建筑商中有25或26家参与了其建筑商计划 该计划主要围绕连接件业务 [21] * 组件制造软件（Truss业务）：这是公司增长最快的领域之一 通过投资软件（如CS Producer）和团队升级 利用疫情期间的供应链挑战和现有客户关系 抓住了市场机会 [30][31][32] * 零售业务机会：与两家主要全国零售商的业务占比均低于10% 存在增长机会 如扩展户外生活解决方案产品线 并与影响者合作 [53] 定价策略与成本 * 近期定价行动：2025年初实施了约1亿美元的提价 以应对过去三年未调整价格期间累积的劳动力、运费、公用事业成本上涨 以及关税影响 此次提价并非完全由钢材成本驱动 [56][57][58] * 关税影响：关税带来的年化成本逆风约为1亿美元 目前的定价措施仅覆盖了约5000万美元的进口商品关税影响 另有约5000万美元与一般通胀性提价相关 [58] 资本配置与产能 * 资本支出展望：经过几年高强度的资本支出（如扩建Gallatin和Columbus设施）后 预计将回归到更正常的水平 约7500万至8000万美元 [62] * 资本配置优先级：增加股票回购金额 计划逐步偿还因收购Ataco而产生的约3.5亿美元债务 并购机会主义 但缺乏大型目标 重点仍放在核心业务上 [62] 其他重要内容 渠道整合的影响 * 渠道整合的影响：建筑商和木材场整合总体上有利于公司 因为大型建筑商倾向于使用其产品 大型经销商收购小型木材场通常会转向使用其产品线 但这也意味着需要提供更大的批量折扣 [60] 行业长期驱动因素 * 建筑规范与设计趋势：建筑规范变化缓慢但长期看趋严 此外 大开放式平面图、大车库、悬挑室外生活空间等设计趋势也增加了对结构连接件的需求 [50][51] 软件业务的独特模式 * 组件制造软件商业模式：为该领域客户提供免费软件 作为交换 以较高的价格销售连接板 该模式是增长最快的部分之一 [27]

收入和利润表现（同比/环比） - 2025年第三季度净销售额增长6.2%至6.235亿美元，而2024年同期为5.8715亿美元[141] - 净销售额增长4.6%至17.935亿美元，去年同期为17.147亿美元[155] - 公司运营收入增长3.5%至3.665亿美元[134] - 2025年第三季度运营收入增长12.7%至1.407亿美元，主要得益于出售Gallatin设施带来的1290万美元资产处置收益[141][144] - 运营收入增长8.5%至3.833亿美元，主要得益于净销售额增长和1290万美元资产处置收益[159] - 毛利润增长4.7%至8.358亿美元，毛利率相对稳定为46.6%[156][164] - 净利润为2.889亿美元，摊薄后每股收益为6.89美元[161] - 调整后EBITDA增长4.3%至4.372亿美元[162] - 九个月净收入为2.88869亿美元，调整后息税折旧摊销前利润为4.37184亿美元[184] 成本和费用（同比/环比） - 2025年第三季度毛利率从46.8%下降至46.4%，木制品和混凝土产品的毛利率均略有下降[142] - 2025年第三季度销售费用增长5.9%至5610万美元，一般及行政费用增长13.3%至8538万美元[143] - 销售费用增至1.667亿美元，主要因人员成本增加670万美元[157] - 一般及行政费用增至2.382亿美元，主要因可变薪酬和人员成本各增加760万美元[158] 各地区业务表现 - 北美地区净销售额增长，主要由于2025年6月生效的提价以及2024年收购的贡献，但部分被销量下降1.3%和约220万美元负面汇率影响所抵消[133] - 北美地区木结构建筑产品净销售额增长4.6%，混凝土建筑产品净销售额增长6.2%[133] - 北美地区2025年第三季度净销售额增长4.8%，但销量下降2.5%，毛利率从49.5%下降至49.0%[153] - 欧洲地区净销售额九个月增长2.9%，三个月增长10.9%或1330万美元，其中约810万美元增长源于有利的汇率折算[136] - 欧洲地区木结构建筑产品净销售额增长1.6%，混凝土建筑产品净销售额增长8.2%[136] - 欧洲地区毛利润增长520万美元，毛利率从36.1%提高至36.5%[136] - 欧洲地区运营收入增长810万美元，运营利润率从8.9%提高至10.8%[136] - 欧洲地区2025年第三季度净销售额增长10.9%至1.3443亿美元，本地货币计增长4.3%，毛利率从36.6%改善至37.9%[147][153] - 分地区看，北美销售额增长4.9%，欧洲增长2.9%，亚太地区大幅增长17.3%[162] 各业务线表现 - 木结构产品销售额占总销售额的85.2%，毛利率为46.5%；混凝土产品占15.0%，毛利率为47.3%[155][156] 管理层讨论和指引 - 公司预计2025年一次性费用总额约为9000万至1.2亿美元，预计这些举措将产生至少3000万美元的年化成本节约[126] - 公司自2021年启动的关键增长举措已增加约10亿美元收入和2亿美元营业利润[124] - 公司目标运营利润率达到或超过20%，并实现每股收益增长超过净收入增长[124] - 公司预计2025财年全年合并运营利润率在19.0%至20.0%之间，其中包含1290万美元的资产出售收益和900万至1200万美元的重组成本[138] - 公司预计2025财年资本支出在1.5亿至1.6亿美元之间，其中7500万至8000万美元用于哥伦布和Gallatin的新设施建设[139] - 预计资本支出在1.5亿至1.6亿美元之间，其中7500万至8000万美元将用于哥伦布市和新的Gallatin工厂扩建[178] 现金流与资本管理 - 公司持有现金及等价物2.973亿美元，运营活动产生现金流3.03亿美元[175] - 公司九个月经营活动产生现金流3.03亿美元，其中净利润贡献2.889亿美元，非现金费用增加8520万美元，但营运资本变动使用现金7110万美元[176] - 九个月投资活动现金流为负1.065亿美元，主要用于设施扩建及设备采购1.243亿美元，部分被出售资产所得2110万美元（其中出售Gallatin工厂净收益1820万美元）所抵消[178] - 九个月筹资活动现金流为负1.431亿美元，主要用于股票回购9000万美元和支付股息3560万美元[179] - 董事会将2025年股票回购授权增加2000万美元，使2025年总回购额度达到3000万美元，并授权2026年回购高达1.5亿美元公司普通股[180] - 自2022年初至2025年9月30日，公司向股东回报4.898亿美元，占同期营运自由现金流的48.4%，并回购超过200万股，约占2022年初流通股的5.2%[182] 其他财务数据 - 行政及其他部分运营亏损从1130万美元减少至110万美元，主要原因是资产处置收益1290万美元[137][153] - 2025年第三季度有效所得税率从26.1%下降至25.3%[145] - 公司面临利率风险，截至2025年9月30日，受利率波动影响的信贷协议项下未偿债务为3.713亿美元[190] - 公司通过利率互换协议将信贷协议下的可变利率转换为固定利率，以对冲利率风险[191] - 公司面临钢铁商品价格风险，钢铁成本在2024年底趋稳后于2025年前九个月后期再次开始上涨[192]

核心财务表现 - 2025年第三季度净销售额达到2.42亿美元，环比增长22%，同比增长14%[2][3] - GAAP净利润为3910万美元，环比大幅增长，GAAP摊薄后每ADS收益为1.16美元[3] - 非GAAP净利润为3380万美元，非GAAP摊薄后每ADS收益为1.00美元[4] - GAAP毛利率为48.6%，非GAAP毛利率为48.7%[2] - GAAP营业利润率为12.1%，非GAAP营业利润率为15.8%[2] 各业务板块表现 - eMMC和UFS控制器产品实现强劲增长，主要受智能手机市场复苏和市场份额提升驱动[5] - 汽车业务持续增长，主要得益于产品多元化增加和新客户产能爬坡[5] - 领先的PCIe5客户端SSD控制器销售环比增长45%，受边缘AI PC普及和白牌AI服务器制造商采用推动[5] - SSD控制器销售环比增长20%-25%，同比持平至下降5%[7] - eMMC+UFS控制器销售环比增长20%-25%，同比增长35%-40%[7] - SSD解决方案销售环比增长15%-20%，同比下降40%-45%[7] 现金流与资本状况 - 期末现金及现金等价物和受限现金总额为2.724亿美元[8] - 第三季度资本支出为2010万美元，其中990万美元用于常规测试设备等采购，1020万美元用于台湾新竹办公楼改善[8] - 第三季度向股东支付股息1670万美元[8] - 董事会宣布每股ADS 2.00美元的年度现金股息，将按季度每股0.50美元支付[9] 管理层评论与业务展望 - 公司所有市场表现均优于预期，收入远超此前提供的指引范围[5] - 产品多元化努力开始在收入和利润端取得成果，2025年推出的新产品将在2026年放量[10] - 预计第四季度收入在2.54亿至2.66亿美元之间，环比增长5%-10%，同比增长33%-39%[11] - 预计第四季度非GAAP毛利率在48.5%至49.5%之间，非GAAP营业利润率在19.0%至20.0%之间[11] - 预计本季度末将超过此前公布的10亿美元年度收入运行率目标[10] 公司业务定位 - 公司是全球NAND闪存控制器领导厂商，在SSD控制器供应量上全球领先[26] - 产品组合涵盖消费级、企业级、汽车和工业存储解决方案，客户包括NAND闪存供应商和领先OEM厂商[5][26]

公司股价表现 - 美股周二早盘 公司股价上涨4.2% [1] 公司战略与财务表现 - 公司宣布一项战略计划 目标是实现3000万美元年度成本节约 [1] - 第三季度净销售额增长6.2% 主要受提价及汇率波动积极影响 [1]

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度净销售额为6.235亿美元，同比增长6.2% [4] - 北美地区净销售额为4.836亿美元，同比增长4.8% [4] - 欧洲地区净销售额为1.344亿美元，同比增长10.9%，按当地货币计算增长4.3% [8] - 毛利润为2.893亿美元，同比增长5.2%，毛利率为46.4%，同比下降40个基点 [15] - 营业利润为1.407亿美元，同比增长12.7%，营业利润率为22.6%，同比上升130个基点 [17] - 调整后EBITDA为1.553亿美元，同比增长4.5%，利润率为24.9% [19] - 净收入为1.074亿美元，摊薄后每股收益为2.58美元，去年同期为9.35亿美元和2.21美元 [18] - 现金及现金等价物为2.973亿美元，净债务为7190万美元 [19] - 第三季度经营活动产生的现金流为1.695亿美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 木结构建筑产品销售额增长5%，混凝土建筑产品销售额增长12.8% [14] - 木制品毛利率为46.2%，与去年同期46.3%基本持平；混凝土制品毛利率为48%，低于去年同期的49.7% [15] - OEM业务实现高个位数销量增长，主要受Mass Timber解决方案和新产品推动 [5] - 直接销售给物料搬运和数据中心设备制造商的业务也实现稳健增长 [6] - 组件制造商业务实现低个位数销量增长 [7] - 国家零售业务销量略有下降，但同店销售额实现中个位数增长 [7] - 住宅业务销量略有下降，但通过经销商转换和户外生活解决方案获得新业务 [7] - 商业业务销量下降中个位数，但冷弯型钢连接件和粘接锚栓产品线实现增长 [7] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美市场销量同比下降2.7%，年初至今下降1.4% [31][51] - 欧洲市场销量增长，表现超越市场 [8] - 美国南部和西部地区住房开工量显著下降，而中西部和东北部地区则实现两位数增长 [60] - 多户住宅需求仍然是亮点，尤其是在西北部、东北部和加拿大 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司启动战略性成本节约计划，预计每年节省至少3000万美元成本，2025年将产生900万至1200万美元一次性费用 [9][37] - 公司推出首款基于云端的桁架生产管理软件CS Producer [7] - 新Gallatin田纳西州工厂在第三季度开业，将支持紧固件产品线增长并提高运营效率 [21] - 公司致力于实现20%以上的营业利润率，并通过定价行动和成本节约来应对市场挑战 [11] - 公司获得Do It Best和Southern Carlson颁发的供应商奖项，客户服务获得认可 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国住房市场在2025年预计将比2024年下降中个位数，欧洲住房开工量预计与2024年基本一致 [10][11] - 宏观经济环境充满挑战，美国和欧洲的住宅住房市场仍然疲软 [4] - 关税和劳动力成本上升对毛利率构成压力，公司已采取定价行动（6月2日和10月15日生效）来抵消部分影响 [9][22] - 公司预计毛利率将继续减速，因为关税的影响将流经库存 [9] - 管理层对长期前景持乐观态度，相信公司有能力推动增长、提高盈利能力并利用市场复苏 [11] 其他重要信息 - 第三季度资本支出为3590万美元，支付股息1210万美元，偿还定期贷款560万美元 [20] - 公司以平均每股188.84美元的价格回购了158,865股普通股票，总计3000万美元 [20] - 董事会修订股票回购计划，授权在年底前额外回购2000万美元股票，并授权2026年新的回购计划，金额高达1.5亿美元 [20][21] - 2025年资本支出展望预计在1.5亿至1.6亿美元之间 [24] - 2025年全年营业利润率指引更新为19%-20% [22] 问答环节所有提问和回答 问题: 北美和欧洲的有机销量表现如何？ - 全球销售额增长6.2%，其中超过5个百分点来自定价，超过1个百分点来自外汇，收购贡献不到0.5个百分点，销量下降1个百分点 [30] - 北美市场年初至今销量同比下降1.4% [31] 问题: 住房市场前景和成本削减行动的催化剂是什么？ - 2025年美国住房开工量预计同比下降中个位数，2026年市场预计将持平 [35][40] - 成本削减行动是为了使成本结构与预期的持续疲软市场保持一致，并致力于维持20%以上的营业利润率 [35][36] - 成本节约行动预计将在2026年实现至少3000万美元的年化节省，主要通过劳动力削减和投资组合管理实现 [37] 问题: 成本节约目标的细节和财务影响？ - 3000万美元的成本节约预计将在2026年实现，其中90%以上来自SG&A，少量来自COGS [57] - 一次性成本900万至1200万美元，其中300万美元已在第三季度确认，剩余600万至900万美元预计在第四季度确认 [38][39] 问题: 毛利率轨迹和关税影响？ - 关税对毛利率的影响预计将在未来一两个季度继续，到第三季度已有约80%的影响反映在业绩中 [49] - 新Gallatin工厂在短期内对毛利率没有显著影响 [47] - 混凝土建筑产品的毛利率下降幅度大于木制品，主要是因为锚栓业务受关税影响最大 [48] 问题: 销量趋势和市场份额？ - 第三季度北美销量同比下降2.7%，趋势有所恶化 [51] - 公司的目标是推动高于市场的增长，历史上平均比市场高出约300个基点 [52] - 在住宅业务中，公司继续在木材场和专业经销商处获得份额，并获得更多货架空间 [60] 问题: 2026年及以后的增长机会和资本回报？ - 欧洲被视为关键增长机会，近两个季度盈利能力和市场份额均有改善 [68] - 组件制造商业务是过去几年最强的增长动力之一 [69] - 随着Gallatin和Columbus设施扩张的完成，资本支出将在2026年正常化，公司计划积极通过股票回购将资本返还给股东 [71] 问题: 定价行动的延续性和第四季度展望？ - 与关税相关的价格提高预计年化影响约为1亿美元，美国制造产品的首次提价年化影响约为5000万美元 [76] - 预计2026年将有3000万至3500万美元的定价延续 [77] - 第四季度营业利润率指引范围较宽，主要变量是销量 [78] - 3000万美元的成本节约是年化节省，不包括一次性 severance 成本 [80][81]