服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 这些股票存在价格与内在价值之间的巨大差距[1] - 服务倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 包括净现金股票 净流动资产股票 低市净率股票 分类加总估值折价股[1] - 同时覆盖宽广护城河股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力的股票 包括"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽广护城河复合型企业[1] 市场覆盖 - 投资机会主要关注亚洲上市企业 特别是香港市场[1] - 提供一系列观察清单 并在投资研究组内每月更新[1] 作者背景 - 作者负责亚洲价值与护城河股票投资研究组 为价值投资者提供投资理念[1]

Pets At Home on Thursday said its CEO Lyssa McGowan had abruptly left the company after the British retailer issued its second profit warning in two months, sending shares down to their lowest since M... ...

美联储政策与固定收益产品 - 随着美联储降息 绝对收益率下降 超额收益率变得更为重要[3] - 货币市场收益率从6%或7%下降时 利差压缩使得超额利差更具吸引力[4] - 投资者对证券化产品特别是高评级产品表现出显著兴趣 AAA级CLO成为近5年资产配置最大赢家[4][5] - 高质量收益率产品受关注 在利率趋向2%-3%时 额外1%-2%的收益率差异影响重大[5] ETF市场格局 - 美国现有约4500只ETF 其中近半数在过去5年内发行[6] - 市场高度集中 前100只ETF占据65%市场份额 前10只ETF管理30%资产[6] - 前三大ETF均为标普500产品 规模达2万亿美元 占12万亿美元总规模的16.7%[7] - 近5年新发产品中仅少数类别突破成功 包括固定收益产品、比特币相关产品和部分科技主题产品[7][8] 区块链技术应用 - 区块链技术被视为金融服务领域数十年来最具变革性的技术 可能比AI影响更大[9] - 公司通过发行代币化AAA级CLO和国债产品 布局区块链领域[10] - 区块链技术能减少金融中介层级 降低运营成本和时间消耗[11] - 该技术可帮助资产管理公司更高效、低成本地向更多客户提供服务[12]

PresentationPenny Freer Great. Thank you. Good afternoon, everybody, and a very warm welcome to our pre-AGM webinar for the Henderson Smaller Companies Investment Trust. Thank you very much for joining us today. I'm Penny Freer. I'm the Chair of the Board, and it's my pleasure to host this session. I joined the Board of the Henderson Smaller Companies Investment Trust in 2018 and have since been privileged to help guide our strategic direction and the stewardship of shareholder value. Today's gathering is p ...

**公司：Henderson Smaller Companies Investment Trust (Janus Henderson Group旗下)** * 公司是一家专注于英国小盘股的投资信托基金 总资产约7亿英镑 净资产约6亿英镑[17] * 公司采用投资信托结构 利用长期债务进行杠杆操作 利率约3% 以增强回报[18] * 公司费用结构具有竞争力 基础管理费为35个基点 绩效费与基础费合计上限为90个基点 且仅在跑赢市场并为投资者赚钱的年份收取[18] * 公司正进行投资组合调整 计划将持股数量从约100只减少至70-80只 以聚焦最高信念的头寸[23][33] * 公司过去六个月（至2025年6月）的换手率为15% 年化后为30% 略高于20-25%的长期平均水平[36] **财务表现** * 截至2025年5月31日的财年 公司净资产价值（NAV）总回报下降5.1% 股价总回报下降2.3%[3][5] * 公司表现逊于其基准（德意志Numis小盘股指数）10.1个百分点[3][5] * 公司宣布期末股息为每股0.205英镑 使全年股息达到每股0.28英镑 同比增长3.7% 这是公司连续第22年实现股息增长[3][6] * 公司通过积极的股票回购计划 在截至2024年10月AGM以来的近12个月内 回购了近1100万股（占股本的15%） 使折价率从年初收窄 昨日（2025年9月16日）折价率略高于9% 优于同行平均的10%以上[57][58] **投资策略与流程** * 投资理念是“合理价格下的成长”（GARP） 寻找具有盈利增长和估值重评潜力的公司[19] * 投资流程基于“4Ms”框架：商业模式（Business Model）、资金（Money）、管理层（Management）、盈利动能（Earnings Momentum） 该流程在管理层变更后保持不变[23] * 团队每年进行超过300场管理层会议 并注重与公司中层的交流以深入了解业务[12][28] * 投资组合由下至上构建 40%的收入来自海外 行业分布多元化 重点配置于工业和技术板块[29] * 投资组合的历史销售和盈利增长快于基准 资本回报率更高 资本结构更审慎 但估值与基准相似[30] **投资组合变动与头寸** * 增持了看到独特盈利增长顺风的公司 如基金平台提供商AJ Bell和金融软件提供商Alpha Financial Services[33] * 为减少对单一主题（如英国工业和建筑业复苏）的过度暴露 新增了Genius、Pinewood Technologies和Baltic Classifieds等头寸 以获得差异化的终端市场敞口[34] * 减持了财务杠杆和经营杠杆双高的公司 如Synthema、Vedendum和Midwich[35] * 前十大持仓占比约30% 包括英国房屋建筑商、国防企业、本土酒吧公司、挑战者银行和骨料业务[29] * 具体头寸案例： * **JTC**：基金行政管理服务外包商 90%收入为经常性 近几年有机增长超10% 公司以16倍市盈率买入（较同行2021年私有化估值23倍有折价） 当前股价13.5英镑 现面临私募股权收购竞价[20][21] * **Chemring**：国防公司 提供高能传感器和网络安全服务 收入高个位数增长 以11倍市盈率买入 当前27倍 仍仅为德国同行Rheinmetall估值的一半[21] * **Circo**：政府服务外包商 运营600多份合同 全球雇员超5万 公司于2020年底以14倍市盈率买入 现股价翻倍但估值仍仅13倍 预计2026年有机增长将加速[24][27] * **Balfour Beatty**：国际建筑公司 订单增长强劲 利润率扩大 自由现金流良好[7] * **Next 15 Group**：市场服务和数据通信公司 因失去沙特大合同和科技支出疲软而发布盈利预警 公司已进行管理层更迭 董事会有意通过出售部分业务来释放股东价值[8] * **Impax Asset Management**：持续出现资金外流并失去大额委托 导致其削减股息 公司已清仓该头寸[9] * **Future**：专业媒体公司 受特朗普相关公告影响广告支出 但交易情况稳步改善 公司仍保留头寸[9] **团队与人员变更** * 任职22年的投资组合经理Neil Hermon于2025年9月退休 其长期业绩卓越 自2002年接管以来 1000英镑投资可增值至16000英镑（截至2025年5月底）[6][10] * Indriyati Van Heen（自2011年加入 曾任副经理9年）于2024年夏被晋升为联席经理 并于2025年1月正式生效 现接任为唯一基金经理[6][11] * 团队将新增一名女性成员（预计11月入职） 她在英国小盘股领域拥有优异履历 是自下而上的选股者[12][13] * 团队强调与Janus Henderson内部其他团队（如英国收益基金、泛欧小盘股团队、英国大盘股对冲基金团队、固定收益团队、专业地产团队）的紧密协作与文化 通过每周跨资产会议和日常交流获取不同视角[54][55] **行业与市场展望（英国小盘股）** * 英国小盘股经历了“失落的十年” 表现持续逊于大盘股 自2021年底利率紧缩周期开始以来 已逊于富时100指数超36%[15][37] * 英国股市估值低廉 相对发达市场有超30%的折价 国内业务为主的富时250指数和小盘股是最便宜的部分 且低于其历史平均估值[38] * 看好英国小盘股的原因： * **估值吸引力**：估值处于历史低位 盈利处于周期性低点[38][53] * **利率周期转向**：英国是利率敏感型经济体 降息将利好国内业务为主的富时250指数和小盘股[39][53] * **政府政策**：新工党政府采取了三项重要措施：重置与欧洲的贸易关系、放松金融服务业监管、改革规划体系 这些应能刺激国内外对英国的投资[39] * **并购活动活跃**：并购持续发生 投资组合中的JTC正面临收购竞价 Just Group被竞购 NIOX、Advanced Medical Solutions和Global Data今年早些时候也涉及竞购谈判[40] * **资金流改善迹象**：2025年英国股票基金的资金外流似乎正在减弱 甚至逆转近年趋势 只要从美国股市转移1%的资金到英国市场 就会对资产水平产生重大影响[43][44] * 市场情绪转正的关键催化剂： * **秋季财政报告（2025年11月26日）**：市场希望财政缺口（预计200-300亿英镑 而非500亿英镑）能通过非通胀性的增税和削减开支来填补 以提供财政稳定性和信心[50][51] * **降息**：英国央行可能跟随美联储转向降息[39][52] * **信心恢复**：企业和消费者资产负债表健康 持有大量现金 需要信心来支出和投资[39][52] * **资金流入**：资金流数据显示对英国股市的兴趣正在回升[43][44] **风险与挑战** * 宏观背景充满挑战 高利率持续更久 秋季报告提及“滞胀” 伤害了投资组合中利率敏感的部分[7] * 股票选择失误 一些较大头寸（如Next 15 Group、Impax Asset Management）拖累了业绩 未能及时卖出或持有过久是表现不佳的部分原因[8][9][32] * 英国政治存在分歧 通胀仍高 增长放缓 市场认为英国缺乏财政空间来刺激经济[38] * 成长风格在过去几年深度逊于价值风格[32] **其他重要内容** * 公司拥有AIC“股息英雄”地位 其投资过程专注于投资能产生现金的成长型公司 股息增长是其快乐副产品[18][30] * 投资信托结构能够平滑股息支付 在疫情期间许多公司削减股息时 该信托仍能增长其股息 而富时全股指数整体削减了25%[31] * 公司高度重视ESG 拥有强大的ESG团队协助评估非财务风险和机遇[14] * 即将于2025年10月7日举行年度股东大会（AGM） 今年有续期投票 董事会强烈建议投票赞成续期[1]

Whether it's through stocks, bonds, ETFs, or other types of securities, all investors love seeing their portfolios score big returns. However, when you're an income investor, your primary focus is generating consistent cash flow from each of your liquid investments.Cash flow can come from bond interest, interest from other types of investments, and, of course, dividends. A dividend is the distribution of a company's earnings paid out to shareholders; it's often viewed by its dividend yield, a metric that me ...

Question-and-Answer SessionLikewise. So before maybe diving into some company-specific questions, can you talk a bit about how you see the macro backdrop currently? Where are you seeing the strongest investor appetite? What does this all mean for -- potentially for flows in the back half of the year?Ali DibadjCEO & Director Yes. So look, let me start. It's clearly a very broad environment right now, I think what we're seeing from clients is a few things, maybe three. One is that they're very focused on need ...

公司：Janus Henderson Group (JHG) 宏观环境与客户需求 * 客户高度关注地缘政治环境变化 需要帮助管理相关风险 并寻找真正的创新投资机会[5] * 新兴市场债务受到客户欢迎 尤其是中东地区的私人客户和公共客户[6] * 客户关注人口结构、生活方式变化和人工智能(AI)带来的机会 这与公司的主题投资策略高度契合[7] * 资本成本变化带来影响 客户关注其对对冲基金、多策略基金和平衡型基金的影响 平衡型基金因能提供固定收益回报和股票精选能力而具有吸引力[8] * 市场普遍预期利率已达峰值 公司团队预计2025年将有两次降息 利率环境将较当前水平下降[9] * 经济放缓背景下 客户寻求更高品质的投资 如公司旗下的AAA级CLO ETF（JAAA）和资产支持私募产品（如Victory Park Capital）[9][10] * 客户同时关注久期风险 从短期转向中期 公司提供了相应的ETF生态系统以满足需求（如JABS）[10] 与Guardian Life的合作 * 合作源于双方相似的文化（创新）和长期价值创造理念 并非依靠低价竞争[12] * 合作包含四个关键方面：1) 获得最初465亿美元的通用账户资产（IMA形式）预计整合后将带来高于公司平均水平的利润率 2) 4亿美元的种子资本合作 3) 接收并整合其团队（特别是公司信贷团队）以拓展其他保险公司的业务 4) 通过其旗下的Park Avenue Securities（近600亿美元AUM，2400名财务顾问）进行分销合作[13][14][15][17][18] * 合作旨在为Guardian Life的保单持有人获取更好回报 并作为范例吸引其他保险公司[20] 保险业务拓展 * 与Guardian的合作不具有排他性 公司正与全球大型保险公司进行前所未有的对话[19] * 目前约有十几项此类对话 但不确定是否能达成交易[19] * 公司目前全球保险业务资产管理规模（AUM）约1000亿美元 在全球排名第15或16位 因此受到市场关注[20] ETF业务发展 * 主动固定收益ETF取得成功 JAAA持续良好增长 即使在降息预期下因其高品质和 attractive 的利差而未出现资金流入放缓[21][25] * 除JAAA外 另外四只固定收益ETF（规模均超10亿美元）的增长速度快于JAAA同期水平[22] * JABS（近期推出）作为JAAA的补充（固定利率、稍长久期） 预计规模虽不及JAAA（220亿美元）但将具互补性[23] * 公司旨在建立一个固定收益ETF生态系统 让客户能根据其对利率、信用评级等的观点选择产品[24][26] * 公司是全球第二大主动固定收益ETF提供商 第八大主动ETF提供商[27] * 美国ETF需求轨迹：从注册投资顾问（RIA）开始 再到 wirehouses 和模型组合 最后机构投资者也加入[29][30] * 欧洲市场通过收购Tabula来拓展 Tabula是ETF专家 拥有强大的做市商关系和覆盖15个国家、10-12个交易所的分销能力 其需求更多来自机构客户再向中介渗透 欧洲市场ETF渗透率较低 但增长速度快于美国过往[31][32] * 股票主动ETF策略：避免简单克隆现有产品 而是将差异化的投资能力（如产生Alpha的能力）应用于ETF包装 例如JXX（投资转型企业）、JHAI（投资AI生态系统）、JMID/JSmall（量化基本面）以及欧洲和日本的最佳理念集中投资策略[34][35][36] 资金流表现与增长策略 * 美国中介（零售）业务连续八个季度实现资金净流入[38] * 美国业务改善基于四大要素：1) 更换并确保合适的人才（包括从强劲竞争对手处引入领导） 2) 提供正确的产品组合（包括共同基金、ETF和另类投资产品如Privacore） 3) 将激励补偿与增长而非停滞挂钩 4) 利用大量数据优化流程和决策[39][40][41] * 正将美国经验应用于美国以外市场 但面临数据可用性、补偿机制差异等挑战 欧洲大陆中介渠道持续改善 英国仍有困难 亚太和澳大利亚有所改善[41][42] * 公司整体处于转型发展的“第四或第五局”[42] * 主动股票策略出现转机迹象 因市场波动加剧 被动投资并非所有问题的答案 大型被动投资机构均将增长重点转向主动投资[45] * 资金流向转变通常从最成熟的投资者（主权财富基金、养老金）开始 再向下传导 上季度有15种策略各流入超1亿美元 其中4-5种是主动股票策略[46] * 公司在大小盘股、欧美及全球股票业务上表现优异 受益于客户寻求帮助和精选个股的需求[47] 另类投资业务 * Privacore定位为面向财富平台的最佳开放式架构另类投资分销平台 连接普通合伙人（GP）和财富平台[49] * 目前有97家GP在等待名单上 重点选择业绩优异者而非仅看经济性[51] * 分销网络正扩展至更多wirehouses和RIA 产品包括科技基金、私募股权、基础设施以及精选的私募信贷和私募股权构建模块[52] * 其他另类投资收购包括：新兴市场债务团队（公共固定收益，规模15-20亿美元）、Tabula（ETF）、National Bank of Kuwait spin-out（Janus Henderson Emerging Market Privates，中东私募信贷）以及Victory Park Capital（资产支持私募信贷）[54][56][57][59] * 收购逻辑是寻找能产生Alpha（而非仅是Beta）、未被过度开发且有差异化的领域 收购基于客户需求且经过大量工作去风险[55][60] * 对美国直接贷款业务持谨慎态度 因竞争激烈、偏向Beta收益 而更看好资产支持业务（类似15年前的直接贷款）[58][59] 区块链与代币化 * 公司是全球第二大代币化基金提供商[62] * 投资者兴趣主要来自链上金融机构 它们希望持有能产生收益的资产（如美国国债、JAAA）并保持在链上[62] * 也开始吸引链下机构的兴趣[63] * 将代币化视为一项实验 旨在学习并为未来可能改变行业基础设施的技术做准备 保持创新精神[63][64]

公司股息表现 - 当前股息支付为每股0.40美元 年度化股息为1.60美元 较去年增长2.6% [3][4] - 过去5年内股息增长3次 年均增长率为1.70% [4] - 当前股息收益率为3.76% 显著高于行业平均2.72%和标普500指数1.49%的收益率 [3] 财务指标与预期 - 公司派息率为44% 即将过去12个月每股收益的44%作为股息分配 [4] - 2025年每股收益预期为3.62美元 预计较去年同期增长2.55% [5] - 未来股息增长将取决于盈利增长和派息率水平 [4] 行业地位与投资属性 - 属于金融投资管理行业 总部位于伦敦 [3] - 在利率上升周期中高收益股票可能承压 但该公司兼具股息吸引力和强劲基本面 [6] - 获得Zacks 2（买入）评级 体现其投资组合的竞争优势 [6]

技术分析 - Janus Henderson Group plc (JHG) 近期出现“黄金交叉”技术形态，即50日简单移动平均线上穿200日简单移动平均线 [1] - 黄金交叉被视为看涨突破的重要信号，通常涉及50日和200日移动平均线的交叉，更大时间周期形成的突破更具强度 [2] - 黄金交叉包含三个阶段：股价下跌触底、短期均线上穿长期均线触发趋势反转、股价持续上涨 [3] - 黄金交叉与“死亡交叉”形成对比，后者预示可能出现看跌势头 [3] 股价表现 - JHG股价过去四周上涨8.3% [4] - 公司目前在Zacks Rank评级中位列1（强力买入），暗示可能即将突破 [4] 盈利预期 - JHG当前季度的盈利展望积极，过去60天内有5次上调盈利预测，无下调 [4] - Zacks共识预期也有所上升 [4] 投资建议 - 鉴于重要的技术指标和盈利预期的积极变化，投资者应考虑将JHG加入观察名单 [5]