文章核心观点 - 在金融-投资管理行业中 Janus Henderson Group plc (JHG) 比 KKR & Co Inc (KKR) 为价值投资者提供更具吸引力的投资机会 [1][6] 公司比较与投资评级 - Janus Henderson Group plc (JHG) 的Zacks评级为2（买入）而KKR & Co Inc (KKR) 的评级为3（持有）[3] - JHG的盈利前景改善程度可能比KKR更强劲 [3] 估值指标分析 - JHG的远期市盈率为12.30显著低于KKR的25.16 [5] - JHG的市盈增长比率为1.07低于KKR的1.26 [5] - JHG的市净率为1.42低于KKR的1.74 [6] 价值评分总结 - JHG的价值风格得分为B级而KKR的价值风格得分为D级 [6] - 价值投资者可能会认为JHG是目前更好的选择 [6]

服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 这些股票存在价格与内在价值之间的巨大差距[1] - 服务倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 包括净现金股票 净流动资产股票 低市净率股票 分类加总估值折价股[1] - 同时覆盖宽广护城河股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力的股票 包括"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽广护城河复合型企业[1] 市场覆盖 - 投资机会主要关注亚洲上市企业 特别是香港市场[1] - 提供一系列观察清单 并在投资研究组内每月更新[1] 作者背景 - 作者负责亚洲价值与护城河股票投资研究组 为价值投资者提供投资理念[1]

公司管理层变动 - 首席执行官Lyssa McGowan已突然离开公司[1] 公司财务表现 - 公司在两个月内第二次发布盈利预警[1] - 盈利预警导致公司股价下跌至最低水平[1]

美联储政策与固定收益产品 - 随着美联储降息 绝对收益率下降 超额收益率变得更为重要[3] - 货币市场收益率从6%或7%下降时 利差压缩使得超额利差更具吸引力[4] - 投资者对证券化产品特别是高评级产品表现出显著兴趣 AAA级CLO成为近5年资产配置最大赢家[4][5] - 高质量收益率产品受关注 在利率趋向2%-3%时 额外1%-2%的收益率差异影响重大[5] ETF市场格局 - 美国现有约4500只ETF 其中近半数在过去5年内发行[6] - 市场高度集中 前100只ETF占据65%市场份额 前10只ETF管理30%资产[6] - 前三大ETF均为标普500产品 规模达2万亿美元 占12万亿美元总规模的16.7%[7] - 近5年新发产品中仅少数类别突破成功 包括固定收益产品、比特币相关产品和部分科技主题产品[7][8] 区块链技术应用 - 区块链技术被视为金融服务领域数十年来最具变革性的技术 可能比AI影响更大[9] - 公司通过发行代币化AAA级CLO和国债产品 布局区块链领域[10] - 区块链技术能减少金融中介层级 降低运营成本和时间消耗[11] - 该技术可帮助资产管理公司更高效、低成本地向更多客户提供服务[12]

会议议程 - 会议为亨德森小盘股投资信托的年度股东大会前网络研讨会 [1] - 议程包括主席欢迎辞、基金经理介绍投资组合与展望、以及问答环节 [3] 年度股东大会信息 - 年度股东大会定于10月7日星期二11:30在Bishopsgate 201号举行 [2] - 公司今年有存续议案，鼓励股东投票支持公司存续 [2] 公司财务状况 - 截至5月31日财年，公司资产净值下降5.1% [4] - 市场环境充满挑战，英国新工党政府带来新的政治和财政议程 [4]

**公司：Henderson Smaller Companies Investment Trust (Janus Henderson Group旗下)** * 公司是一家专注于英国小盘股的投资信托基金 总资产约7亿英镑 净资产约6亿英镑[17] * 公司采用投资信托结构 利用长期债务进行杠杆操作 利率约3% 以增强回报[18] * 公司费用结构具有竞争力 基础管理费为35个基点 绩效费与基础费合计上限为90个基点 且仅在跑赢市场并为投资者赚钱的年份收取[18] * 公司正进行投资组合调整 计划将持股数量从约100只减少至70-80只 以聚焦最高信念的头寸[23][33] * 公司过去六个月（至2025年6月）的换手率为15% 年化后为30% 略高于20-25%的长期平均水平[36] **财务表现** * 截至2025年5月31日的财年 公司净资产价值（NAV）总回报下降5.1% 股价总回报下降2.3%[3][5] * 公司表现逊于其基准（德意志Numis小盘股指数）10.1个百分点[3][5] * 公司宣布期末股息为每股0.205英镑 使全年股息达到每股0.28英镑 同比增长3.7% 这是公司连续第22年实现股息增长[3][6] * 公司通过积极的股票回购计划 在截至2024年10月AGM以来的近12个月内 回购了近1100万股（占股本的15%） 使折价率从年初收窄 昨日（2025年9月16日）折价率略高于9% 优于同行平均的10%以上[57][58] **投资策略与流程** * 投资理念是“合理价格下的成长”（GARP） 寻找具有盈利增长和估值重评潜力的公司[19] * 投资流程基于“4Ms”框架：商业模式（Business Model）、资金（Money）、管理层（Management）、盈利动能（Earnings Momentum） 该流程在管理层变更后保持不变[23] * 团队每年进行超过300场管理层会议 并注重与公司中层的交流以深入了解业务[12][28] * 投资组合由下至上构建 40%的收入来自海外 行业分布多元化 重点配置于工业和技术板块[29] * 投资组合的历史销售和盈利增长快于基准 资本回报率更高 资本结构更审慎 但估值与基准相似[30] **投资组合变动与头寸** * 增持了看到独特盈利增长顺风的公司 如基金平台提供商AJ Bell和金融软件提供商Alpha Financial Services[33] * 为减少对单一主题（如英国工业和建筑业复苏）的过度暴露 新增了Genius、Pinewood Technologies和Baltic Classifieds等头寸 以获得差异化的终端市场敞口[34] * 减持了财务杠杆和经营杠杆双高的公司 如Synthema、Vedendum和Midwich[35] * 前十大持仓占比约30% 包括英国房屋建筑商、国防企业、本土酒吧公司、挑战者银行和骨料业务[29] * 具体头寸案例： * **JTC**：基金行政管理服务外包商 90%收入为经常性 近几年有机增长超10% 公司以16倍市盈率买入（较同行2021年私有化估值23倍有折价） 当前股价13.5英镑 现面临私募股权收购竞价[20][21] * **Chemring**：国防公司 提供高能传感器和网络安全服务 收入高个位数增长 以11倍市盈率买入 当前27倍 仍仅为德国同行Rheinmetall估值的一半[21] * **Circo**：政府服务外包商 运营600多份合同 全球雇员超5万 公司于2020年底以14倍市盈率买入 现股价翻倍但估值仍仅13倍 预计2026年有机增长将加速[24][27] * **Balfour Beatty**：国际建筑公司 订单增长强劲 利润率扩大 自由现金流良好[7] * **Next 15 Group**：市场服务和数据通信公司 因失去沙特大合同和科技支出疲软而发布盈利预警 公司已进行管理层更迭 董事会有意通过出售部分业务来释放股东价值[8] * **Impax Asset Management**：持续出现资金外流并失去大额委托 导致其削减股息 公司已清仓该头寸[9] * **Future**：专业媒体公司 受特朗普相关公告影响广告支出 但交易情况稳步改善 公司仍保留头寸[9] **团队与人员变更** * 任职22年的投资组合经理Neil Hermon于2025年9月退休 其长期业绩卓越 自2002年接管以来 1000英镑投资可增值至16000英镑（截至2025年5月底）[6][10] * Indriyati Van Heen（自2011年加入 曾任副经理9年）于2024年夏被晋升为联席经理 并于2025年1月正式生效 现接任为唯一基金经理[6][11] * 团队将新增一名女性成员（预计11月入职） 她在英国小盘股领域拥有优异履历 是自下而上的选股者[12][13] * 团队强调与Janus Henderson内部其他团队（如英国收益基金、泛欧小盘股团队、英国大盘股对冲基金团队、固定收益团队、专业地产团队）的紧密协作与文化 通过每周跨资产会议和日常交流获取不同视角[54][55] **行业与市场展望（英国小盘股）** * 英国小盘股经历了“失落的十年” 表现持续逊于大盘股 自2021年底利率紧缩周期开始以来 已逊于富时100指数超36%[15][37] * 英国股市估值低廉 相对发达市场有超30%的折价 国内业务为主的富时250指数和小盘股是最便宜的部分 且低于其历史平均估值[38] * 看好英国小盘股的原因： * **估值吸引力**：估值处于历史低位 盈利处于周期性低点[38][53] * **利率周期转向**：英国是利率敏感型经济体 降息将利好国内业务为主的富时250指数和小盘股[39][53] * **政府政策**：新工党政府采取了三项重要措施：重置与欧洲的贸易关系、放松金融服务业监管、改革规划体系 这些应能刺激国内外对英国的投资[39] * **并购活动活跃**：并购持续发生 投资组合中的JTC正面临收购竞价 Just Group被竞购 NIOX、Advanced Medical Solutions和Global Data今年早些时候也涉及竞购谈判[40] * **资金流改善迹象**：2025年英国股票基金的资金外流似乎正在减弱 甚至逆转近年趋势 只要从美国股市转移1%的资金到英国市场 就会对资产水平产生重大影响[43][44] * 市场情绪转正的关键催化剂： * **秋季财政报告（2025年11月26日）**：市场希望财政缺口（预计200-300亿英镑 而非500亿英镑）能通过非通胀性的增税和削减开支来填补 以提供财政稳定性和信心[50][51] * **降息**：英国央行可能跟随美联储转向降息[39][52] * **信心恢复**：企业和消费者资产负债表健康 持有大量现金 需要信心来支出和投资[39][52] * **资金流入**：资金流数据显示对英国股市的兴趣正在回升[43][44] **风险与挑战** * 宏观背景充满挑战 高利率持续更久 秋季报告提及“滞胀” 伤害了投资组合中利率敏感的部分[7] * 股票选择失误 一些较大头寸（如Next 15 Group、Impax Asset Management）拖累了业绩 未能及时卖出或持有过久是表现不佳的部分原因[8][9][32] * 英国政治存在分歧 通胀仍高 增长放缓 市场认为英国缺乏财政空间来刺激经济[38] * 成长风格在过去几年深度逊于价值风格[32] **其他重要内容** * 公司拥有AIC“股息英雄”地位 其投资过程专注于投资能产生现金的成长型公司 股息增长是其快乐副产品[18][30] * 投资信托结构能够平滑股息支付 在疫情期间许多公司削减股息时 该信托仍能增长其股息 而富时全股指数整体削减了25%[31] * 公司高度重视ESG 拥有强大的ESG团队协助评估非财务风险和机遇[14] * 即将于2025年10月7日举行年度股东大会（AGM） 今年有续期投票 董事会强烈建议投票赞成续期[1]

文章核心观点 - 文章重点介绍了股息投资的重要性 并分析了Janus Henderson Group plc作为一只具有吸引力的股息投资标的的财务表现和前景 [1][2][6] 公司财务与股息表现 - Janus Henderson Group plc 总部位于伦敦 是一家金融股 年初至今股价上涨4.68% [3] - 公司当前派发每股0.40美元的股息 股息收益率为3.59% [3] - 公司当前年度化股息为每股1.60美元 较去年增长2.6% [4] - 过去5年 公司股息实现3次年同比增长 平均年增长率为1.70% [4] - 公司当前派息率为44% 即将其过去12个月每股收益的44%作为股息支付 [4] 行业与市场对比 - Janus Henderson Group plc 3.59%的股息收益率 高于金融-投资管理行业3.31%的平均收益率 也远高于标普500指数1.5%的收益率 [3] 未来展望与投资评级 - 市场对公司本财年盈利增长持乐观态度 Zacks对2025年的一致预期为每股收益3.62美元 对应年增长率为2.55% [5] - 公司股票目前被Zacks评为3级 即“持有”评级 [6]

宏观环境与客户需求 - 当前宏观环境非常广泛且复杂 客户主要关注点在于如何应对瞬息万变的全球地缘政治环境[1] - 客户寻求在管理地缘政治风险方面获得帮助 因为地缘政治局势每天都在变化且前景不明朗[1] - 客户需求的另一个核心是寻找真正的创新机会 这是公司（Janus Henderson）能够提供的服务[1] - 公司拥有350名遍布全球的投资专业人士 其工作重点正是聚焦于创新领域[1]

公司：Janus Henderson Group (JHG) 宏观环境与客户需求 * 客户高度关注地缘政治环境变化 需要帮助管理相关风险 并寻找真正的创新投资机会[5] * 新兴市场债务受到客户欢迎 尤其是中东地区的私人客户和公共客户[6] * 客户关注人口结构、生活方式变化和人工智能(AI)带来的机会 这与公司的主题投资策略高度契合[7] * 资本成本变化带来影响 客户关注其对对冲基金、多策略基金和平衡型基金的影响 平衡型基金因能提供固定收益回报和股票精选能力而具有吸引力[8] * 市场普遍预期利率已达峰值 公司团队预计2025年将有两次降息 利率环境将较当前水平下降[9] * 经济放缓背景下 客户寻求更高品质的投资 如公司旗下的AAA级CLO ETF（JAAA）和资产支持私募产品（如Victory Park Capital）[9][10] * 客户同时关注久期风险 从短期转向中期 公司提供了相应的ETF生态系统以满足需求（如JABS）[10] 与Guardian Life的合作 * 合作源于双方相似的文化（创新）和长期价值创造理念 并非依靠低价竞争[12] * 合作包含四个关键方面：1) 获得最初465亿美元的通用账户资产（IMA形式）预计整合后将带来高于公司平均水平的利润率 2) 4亿美元的种子资本合作 3) 接收并整合其团队（特别是公司信贷团队）以拓展其他保险公司的业务 4) 通过其旗下的Park Avenue Securities（近600亿美元AUM，2400名财务顾问）进行分销合作[13][14][15][17][18] * 合作旨在为Guardian Life的保单持有人获取更好回报 并作为范例吸引其他保险公司[20] 保险业务拓展 * 与Guardian的合作不具有排他性 公司正与全球大型保险公司进行前所未有的对话[19] * 目前约有十几项此类对话 但不确定是否能达成交易[19] * 公司目前全球保险业务资产管理规模（AUM）约1000亿美元 在全球排名第15或16位 因此受到市场关注[20] ETF业务发展 * 主动固定收益ETF取得成功 JAAA持续良好增长 即使在降息预期下因其高品质和 attractive 的利差而未出现资金流入放缓[21][25] * 除JAAA外 另外四只固定收益ETF（规模均超10亿美元）的增长速度快于JAAA同期水平[22] * JABS（近期推出）作为JAAA的补充（固定利率、稍长久期） 预计规模虽不及JAAA（220亿美元）但将具互补性[23] * 公司旨在建立一个固定收益ETF生态系统 让客户能根据其对利率、信用评级等的观点选择产品[24][26] * 公司是全球第二大主动固定收益ETF提供商 第八大主动ETF提供商[27] * 美国ETF需求轨迹：从注册投资顾问（RIA）开始 再到 wirehouses 和模型组合 最后机构投资者也加入[29][30] * 欧洲市场通过收购Tabula来拓展 Tabula是ETF专家 拥有强大的做市商关系和覆盖15个国家、10-12个交易所的分销能力 其需求更多来自机构客户再向中介渗透 欧洲市场ETF渗透率较低 但增长速度快于美国过往[31][32] * 股票主动ETF策略：避免简单克隆现有产品 而是将差异化的投资能力（如产生Alpha的能力）应用于ETF包装 例如JXX（投资转型企业）、JHAI（投资AI生态系统）、JMID/JSmall（量化基本面）以及欧洲和日本的最佳理念集中投资策略[34][35][36] 资金流表现与增长策略 * 美国中介（零售）业务连续八个季度实现资金净流入[38] * 美国业务改善基于四大要素：1) 更换并确保合适的人才（包括从强劲竞争对手处引入领导） 2) 提供正确的产品组合（包括共同基金、ETF和另类投资产品如Privacore） 3) 将激励补偿与增长而非停滞挂钩 4) 利用大量数据优化流程和决策[39][40][41] * 正将美国经验应用于美国以外市场 但面临数据可用性、补偿机制差异等挑战 欧洲大陆中介渠道持续改善 英国仍有困难 亚太和澳大利亚有所改善[41][42] * 公司整体处于转型发展的“第四或第五局”[42] * 主动股票策略出现转机迹象 因市场波动加剧 被动投资并非所有问题的答案 大型被动投资机构均将增长重点转向主动投资[45] * 资金流向转变通常从最成熟的投资者（主权财富基金、养老金）开始 再向下传导 上季度有15种策略各流入超1亿美元 其中4-5种是主动股票策略[46] * 公司在大小盘股、欧美及全球股票业务上表现优异 受益于客户寻求帮助和精选个股的需求[47] 另类投资业务 * Privacore定位为面向财富平台的最佳开放式架构另类投资分销平台 连接普通合伙人（GP）和财富平台[49] * 目前有97家GP在等待名单上 重点选择业绩优异者而非仅看经济性[51] * 分销网络正扩展至更多wirehouses和RIA 产品包括科技基金、私募股权、基础设施以及精选的私募信贷和私募股权构建模块[52] * 其他另类投资收购包括：新兴市场债务团队（公共固定收益，规模15-20亿美元）、Tabula（ETF）、National Bank of Kuwait spin-out（Janus Henderson Emerging Market Privates，中东私募信贷）以及Victory Park Capital（资产支持私募信贷）[54][56][57][59] * 收购逻辑是寻找能产生Alpha（而非仅是Beta）、未被过度开发且有差异化的领域 收购基于客户需求且经过大量工作去风险[55][60] * 对美国直接贷款业务持谨慎态度 因竞争激烈、偏向Beta收益 而更看好资产支持业务（类似15年前的直接贷款）[58][59] 区块链与代币化 * 公司是全球第二大代币化基金提供商[62] * 投资者兴趣主要来自链上金融机构 它们希望持有能产生收益的资产（如美国国债、JAAA）并保持在链上[62] * 也开始吸引链下机构的兴趣[63] * 将代币化视为一项实验 旨在学习并为未来可能改变行业基础设施的技术做准备 保持创新精神[63][64]

公司股息表现 - 当前股息支付为每股0.40美元 年度化股息为1.60美元 较去年增长2.6% [3][4] - 过去5年内股息增长3次 年均增长率为1.70% [4] - 当前股息收益率为3.76% 显著高于行业平均2.72%和标普500指数1.49%的收益率 [3] 财务指标与预期 - 公司派息率为44% 即将过去12个月每股收益的44%作为股息分配 [4] - 2025年每股收益预期为3.62美元 预计较去年同期增长2.55% [5] - 未来股息增长将取决于盈利增长和派息率水平 [4] 行业地位与投资属性 - 属于金融投资管理行业 总部位于伦敦 [3] - 在利率上升周期中高收益股票可能承压 但该公司兼具股息吸引力和强劲基本面 [6] - 获得Zacks 2（买入）评级 体现其投资组合的竞争优势 [6]