文章核心观点 - 分析师对景顺ESG纳斯达克100 ETF（QQMG）给予“持有”评级 该ETF被视为景顺QQQ信托ETF（QQQ）在环境、社会和治理参数筛选下的一个可靠替代品 [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师Vasily Zyryanov是一名个人投资者和撰稿人 其采用多种技术寻找相对低估且具有强劲上涨潜力的股票 以及相对高估且估值因特定原因被抬高的公司 [1] - 研究重点关注能源行业 包括石油天然气超级巨头、中盘和小型勘探生产公司以及油田服务公司 同时也覆盖从矿业、化工到奢侈品龙头在内的众多其他行业 [1] - 坚信除了简单的利润和销售分析外 严谨的投资者必须评估自由现金流和资本回报率 以获得更深入的见解并避免肤浅的结论 [1] - 虽然青睐被低估和被误解的股票 但也承认部分成长股确实配得上其溢价估值 投资者的主要目标是深入挖掘并判断市场当前的观点是否正确 [1]

核心观点 - 景顺有限公司于2025年11月30日公布的初步管理资产总额为21,543亿美元 环比下降0.6% [1] - 尽管当月实现长期资金净流入34亿美元 但不利的市场回报使管理资产减少40亿美元 货币市场净流出106亿美元是主要拖累 [1] - 公司各业务板块管理资产规模呈现分化 其中ETF与指数策略以及中国合资企业板块实现环比增长 [2] 管理资产总额月度变动分析 - 2025年11月末初步管理资产总额为21,543亿美元 较10月末的21,666亿美元减少123亿美元 环比下降0.6% [1][2] - 资产变动主要受以下因素影响：长期资金净流入带来正贡献34亿美元 非管理费收益资产净流出11亿美元 货币市场净流出106亿美元 不利市场回报导致资产减少40亿美元 外汇变动带来正贡献6亿美元 [1] - 截至11月30日的季度 公司初步平均总管理资产为21,538亿美元 初步平均主动管理资产为11,177亿美元 [1] 各业务板块管理资产明细 - **ETF与指数策略**：11月末资产为6,280亿美元 较10月末的6,214亿美元增加66亿美元 是规模最大的业务板块 [2] - **基本面固收**：11月末资产为3,097亿美元 与10月末的3,094亿美元基本持平 [2] - **基本面股票**：11月末资产为2,992亿美元 较10月末的3,015亿美元减少23亿美元 [2] - **私募市场**：11月末资产为1,297亿美元 与10月末的1,299亿美元基本持平 [2] - **中国合资企业**：11月末资产为1,257亿美元 较10月末的1,252亿美元增加5亿美元 [2] - **多资产/其他**：11月末资产为687亿美元 较10月末的681亿美元增加6亿美元 注：在2025年10月31日出售印度业务多数股权前 约150亿美元的印度管理资产被重分类至该板块 [2][3] - **全球流动性**：11月末资产为1,903亿美元 较10月末的2,003亿美元大幅减少100亿美元 [2] - **QQQ**：11月末资产为4,030亿美元 较10月末的4,108亿美元减少78亿美元 [2] 公司背景信息 - 景顺有限公司是全球领先的资产管理公司之一 在超过120个国家为客户提供服务 截至2025年9月30日 管理资产规模为21万亿美元 [4] - 公司提供全面的主动、被动及另类投资解决方案 拥有超过8,300名员工 [4]

公司概况与业务结构 - 公司是一家独立的投资管理公司 致力于提供帮助人们改善生活的投资体验 [1] - 公司通过Invesco US Blog等渠道提供专家投资观点 [1] - 公司的美国零售产品和集合信托基金由Invesco Distributors, Inc.分销 [1] - 投资顾问服务由Invesco Advisers, Inc.及其他关联投资顾问提供 这些机构不销售证券 [1] - Invesco单位投资信托由发起人Invesco Capital Markets, Inc.及包括Invesco Distributors, Inc.在内的经纪交易商分销 [1] - PowerShares®是Invesco PowerShares Capital Management LLC的注册商标 [1] - 上述提及的每个实体都是Invesco Ltd.的间接全资子公司 [1] 品牌与版权信息 - 所有数据如无特别说明均由公司提供 [1] - 文档版权归属于Invesco Ltd. 标注为©2015 [1]

公司概况与业务结构 - 公司是一家独立的投资管理公司 致力于提供帮助人们改善生活的投资体验 [1] - 公司通过Invesco US Blog等渠道提供专业的投资观点 [1] - 公司的美国零售产品和集合信托基金由Invesco Distributors, Inc.分销 [1] - Invesco Advisers, Inc.及其他关联投资顾问提供投资顾问服务 不销售证券 [1] - Invesco单位投资信托由发起人Invesco Capital Markets, Inc.及包括Invesco Distributors, Inc.在内的经纪交易商分销 [1] - PowerShares®是Invesco PowerShares Capital Management LLC的注册商标 [1] - 上述每个实体都是Invesco Ltd.的间接全资子公司 [1] 信息披露与免责声明 - 投资前需仔细阅读招股说明书和/或概要招股说明书 并仔细考虑投资目标、风险、费用和开支 [1] - 所提供信息仅用于教育目的 不构成对任何特定投资者适合某种投资策略的建议 [1] - 公司不提供税务建议 文中包含的税务信息是概括性的且非详尽无遗 [1] - 表达的观点基于当前市场条件 可能发生变化 且可能与其他投资专业人士的观点不同 [1] - 投资产品不具FDIC保险 可能损失价值 且无银行担保 [1]

股价表现与催化剂 - 景顺股价在周五交易时段触及52周新高26.39美元，主要受投资者对景顺QQQ ETF即将进行结构重分类的乐观情绪、以及更高费用和效率提升的预期推动 [1] - 过去六个月，景顺股价上涨78.7%，表现优于其所属行业、Zacks金融板块和标普500指数，同时也跑赢了其紧密同行T. Rowe Price和Franklin Resources [2] - 景顺QQQ ETF自1999年推出以来一直采用单位投资信托结构，重分类旨在使其与当今主流的开放式ETF模式接轨，以释放运营效率并降低费用率，预计也将推动收入增长 [5] 业务增长与战略举措 - 公司致力于增长管理资产规模，截至2024年的过去五年，AUM的复合年增长率为8.5%，这一上升趋势在2025年前九个月得以延续 [6] - 2025年4月，公司与MassMutual子公司Barings合作以增强私人信贷产品供应；2019年对OppenheimerFunds的收购大幅提升了公司AUM，使其成为全球领先的资产管理公司之一 [7] - 公司抓住了对被动产品日益增长的需求，截至2025年9月30日，被动产品占其总AUM的47.4% [7] - 公司在美国以外市场保持稳固地位，截至2025年9月30日，其在美国以外的客户AUM占总AUM的31%；收购欧洲领先的独立专业ETF提供商Source将推动其全球布局 [11] - 通过出售印度业务多数股权以建立合资企业，将加强其在亚洲的业务，同时允许将资本配置到利润更高的项目 [12] 运营效率与成本控制 - 公司采取措施提升运营效率，提前超额完成了从OppenheimerFunds收购中实现净成本协同效应的目标，实现了2亿美元的年化净节约 [8] - 2025年8月，公司宣布将2018年收购的Intelliflo出售给凯雷集团以提升效率；尽管2023年和2025年前九个月的调整后运营费用有所增加，但该指标在2024年下降了2.2% [9][10] - QQQ转向开放式ETF预计将释放更好的效率并降低费用 [9] 财务状况与股东回报 - 截至2025年9月30日，景顺总债务为99.4亿美元，现金及现金等价物为9.731亿美元；公司拥有稳定的投资级长期高级债务评级，这使其在债务市场拥有有利的融资渠道 [13] - 公司持续进行高效的资本分配，2025年4月宣布将季度股息提高2.4%至每股0.21美元；过去五年股息上调六次，股息支付率为44% [14] - 公司拥有股票回购计划，截至2025年9月30日，剩余回购授权额度约为2.572亿美元，并预计未来将定期回购股份 [17] 分析师预期与估值 - 过去一个月，对景顺2025年每股收益的共识预期微幅上调至1.95美元，对2026年的预期则上调3.2%至2.58美元；这些预测数字意味着2025年和2026年分别增长14%和32.2% [18][20] - 从估值角度看，景顺股票目前基于未来12个月预期收益的市盈率为10.34倍，低于其行业的12.73倍；相比之下，T. Rowe Price和Franklin Resources的远期市盈率分别为10.38倍和9.02倍 [21][24] 面临的挑战 - 公司收入增长疲软，尽管2024年和2025年前九个月总运营收入有所增加，但自2020年下半年以来该指标一直呈下降趋势；尽管拥有强大的机构渠道、多元化的产品供应、另类投资策略和稳固的零售渠道，但在充满挑战的运营背景下，近期收入可能仍将承压 [25] - 截至2025年9月30日，公司的商誉和净无形资产总额仍相当高，达到142亿美元，占总资产的49.9%；多种因素可能导致这些资产的账面价值发生减值，从而需要减记，这预计将对公司财务状况产生不利影响 [26][27]

公司战略动向 - 景顺有限公司正与LGT资本合伙公司合作 为美国零售和退休投资者提供另类资产投资组合 以扩大其在私募市场的业务版图 [1] - 此次合作计划涵盖私募股权、私募信贷、基础设施资产以及二级市场权益投资 [2] - 这是景顺自4月下旬以来至少达成的第二项合作 此前其已与霸菱就私募信贷基金达成合作 [2] - 景顺首席执行官表示 私募市场投资能提供差异化的收益和增长来源 [2] - LGT首席执行官表示 该联盟标志着其在加强美国市场影响力、扩展财富管理能力及探索退休领域机会方面迈出重要一步 [5] 行业趋势 - 过去一年 传统的股票和债券管理公司积极进军另类市场 通过收购精品公司或建立合资企业向普通投资者销售私募资产 [3] - 行业合作案例频现 例如黑石集团与先锋集团和威灵顿管理公司合作 阿波罗全球管理公司与道富集团合作 资本集团与KKR合作 [4] - 行业整合加剧 贝莱德公司斥资约250亿美元收购了全球基础设施合伙公司和HPS投资合伙公司 [4] 公司业务背景 - 景顺以跟踪纳斯达克股票的QQQ权益基金闻名 但其另类资产管理规模也超过1900亿美元 主要集中在房地产和私募债务领域 [4] - 景顺是退休账户中常见的保本基金的主要管理人 这类产品最终可能配置私募信贷 [4] - 景顺管理的客户资产总额达2.1万亿美元 [2] - 合作方LGT资本合伙公司由列支敦士登王室家族拥有 资产管理规模约为1200亿美元 [4]

公司动态：景顺与LGT资本合作 - 景顺有限公司正与LGT资本合伙公司合作，为美国零售和退休投资者提供另类资产投资组合，以扩大其在私募市场的业务版图 [1] - 合作计划涵盖私募股权、私募信贷、基础设施资产以及二级市场权益投资 [2] - 景顺首席执行官安德鲁·施洛斯伯格表示，私募市场投资能够提供差异化的收益和增长来源 [2] - LGT资本首席执行官罗伯托·帕加诺尼表示，此次联盟标志着加强其在美国市场影响力、扩展财富管理能力及探索退休领域机会的重要一步 [6] 公司背景与业务规模 - 景顺以管理跟踪纳斯达克股票的QQQ股票基金闻名，其管理的客户资产总额达2.1万亿美元 [2] - 景顺拥有超过1900亿美元的另类资产，主要集中在房地产和私募债务领域 [5] - 景顺也是退休账户中常见的保本基金的主要管理人，这类产品最终可能配置私募信贷 [5] - LGT资本由列支敦士登王室家族拥有，资产管理规模约为1200亿美元 [5] 行业趋势：传统资管机构进军另类市场 - 过去一年，传统的股票和债券管理公司积极进军另类市场，通过收购精品公司或建立合资企业向普通投资者销售私募资产 [3] - 行业出现多起重大合作与收购：黑石集团与先锋集团和威灵顿管理公司合作，阿波罗全球管理与道富银行合作，资本集团与KKR合作 [4] - 贝莱德公司斥资约250亿美元收购了全球基础设施合伙公司和HPS投资合伙公司 [4] 公司近期战略举措 - 此次与LGT资本的合作是景顺自4月下旬以来达成的至少第二个合作伙伴关系 [2] - 此前在4月下旬，景顺已与霸菱就私募信贷基金达成合作 [2]

战略合作公告 - 景顺有限公司与LGT Capital Partners宣布达成战略合作伙伴关系 旨在共同开发多策略私募市场解决方案 初期重点聚焦美国财富管理和退休金渠道 [1] - 合作基于双方对创新、投资卓越和客户成功的共同承诺 旨在整合互补优势 通过行业领先的投资组合解决方案和投资者教育 简化客户进入私募市场的途径 [2] 合作目标与战略意义 - 景顺首席执行官表示 合作旨在通过精选的互补性公司合作为客户提供定制化体验 将传统上仅面向机构投资者的资产类别创新解决方案带给更广泛的美国财富和退休投资者 [3] - LGT Capital Partners首席执行官表示 联盟是加强其在美国市场影响力、扩展财富管理能力、探索退休领域机会的重要一步 双方将利用互补优势为投资者提供创新解决方案 [3] - 结合双方的深厚专业知识、全球网络和客户至上理念 此次合作为客户开辟了增长、多元化和创新的新途径 [6] 景顺有限公司业务实力 - 景顺是全球领先的资产管理公司之一 截至2025年9月30日 资产管理规模达2.1万亿美元 在120多个国家为客户提供服务 [7] - 景顺在全球私募市场和另类投资领域的管理规模超过1900亿美元 在私募房地产和私募信贷领域拥有数十年投资经验 [4] - 公司为美国财富客户管理的资产超过1万亿美元 并且是固定缴款退休计划中最大的稳定价值产品提供商 [4] LGT Capital Partners业务实力 - LGT Capital Partners是一家私人持有的全球领先另类投资专业机构 截至2025年9月30日 资产管理规模超过1200亿美元 为50个国家的超过700家机构客户服务 [8] - 公司拥有超过25年的投资传承 管理多策略和常青投资组合经验丰富 其覆盖超过800家普通合伙人的广泛网络 能为客户提供难以触及的私募市场领域（包括私募股权、私募信贷和基础设施）的特殊投资机会 [5] - 公司的私募市场二级平台是全球市场的重要参与者 为促进与客户利益一致 公司常作为主要投资者与客户共同投资 并将为此次合作推出的产品投入大量种子资本 [5]

公司概况与业务结构 - 公司是一家独立的投资管理公司，致力于提供帮助人们改善生活的投资体验 [1] - 公司通过Invesco US Blog等渠道提供专家投资观点 [1] - 公司的美国零售产品和集合信托基金由Invesco Distributors, Inc.分销 [1] - 投资顾问服务由Invesco Advisers, Inc.及其他关联投资顾问提供，这些机构不销售证券 [1] - Invesco单位投资信托由发起人Invesco Capital Markets, Inc.及包括Invesco Distributors, Inc.在内的经纪交易商分销 [1] 品牌与所有权结构 - PowerShares®是Invesco PowerShares Capital Management LLC的注册商标 [1] - Invesco Distributors, Inc.、Invesco Advisers, Inc.、Invesco Capital Markets, Inc.及Invesco PowerShares均为Invesco Ltd.的间接全资子公司 [1]

基金结构变更提案 - Invesco计划将其规模达4000亿美元（400B）的旗舰基金QQQ从单位投资信托转变为开放式基金 此变更需要股东投票批准 [2] - 若提案通过 Invesco将取代纽约梅隆银行（BNY Mellon）成为基金受托人 并批准其与ETF之间的投资顾问协议 [2] - 提案已获得50%的支持率 但需要51%才能通过 在已投票的股东中 支持率高达92% 表明已投票的股份占比超过54% [3] 费用与收入分配调整 - 目前基金的费用收入大部分流向纽约梅隆银行和纳斯达克 约四分之一用于其高昂的营销预算 [2] - 作为提案的一部分 Invesco计划将基金费率降低10% 从20个基点降至18个基点 [6] - Invesco计划将ETF的广告支出至少削减一半 并认为以该信托目前的规模和体量 营销减少的潜在负面影响将被费率降低给股东带来的好处所抵消 [4] 股东投票与沟通 - 征求基金股东对代理事项投票是一个艰巨的过程 第三方招揽机构会持续致电股东催促投票 有专栏作家称被致电至少24次 [3][6] - 代理投票程序允许ETF休会以征集和收集更多选票 因此提案通过可能只是时间问题 [3] - 一旦股东完成投票 来自第三方招揽机构的电话和通知将会停止 [6]