会议介绍 - 本次会议由瑞银投资银行研究部举办 演讲者为瑞银机械、工程与建筑及美国建筑材料行业分析师Steven Fisher [1] - 会议旨在与Dycom公司管理层进行交流 Dycom公司首席执行官Dan Peyovich及Callie Tomasso出席了会议 [1]

涉及的行业与公司 * 公司为Dycom Industries Inc 一家专注于数字基础设施的专业承包服务公司[1][12] * 行业涉及电信网络建设 特别是光纤到户 长途和中程网络升级 以及数据中心电气基础设施[12][13][36] 核心观点与论据 **1 战略收购与业务多元化** * 公司以20亿美元收购Power Solutions 战略性多元化进入数据中心内部电气工程领域[11][15] * 收购旨在利用现有熟练劳动力 将业务从数据中心“围栏外”的光纤连接扩展到“围栏内”的电气系统安装[13][14][15] * Power Solutions是数据中心市场的领先企业 拥有2800名熟练员工 过去27年保持增长 其中90%以上业务集中于数据中心[15][24][32] * 收购预计将提升现金流 Power Solutions的DSO在60多天 且资本密集度较低[72] **2 巨大的市场机遇** * 数据中心市场巨大 DMV地区占美国数据中心容量的27% 预计将占未来建设的30%[26] * 为满足AI和数据消费增长 未来五年仅光纤网络升级的市场机会就达200亿美元 且该数字可能被低估[36][37][38] * BEAD计划为Dycom带来180亿至200亿美元的可寻址市场 超过三分之二的州拨款将用于光纤或HFC等地面网络建设[54][55] * 光纤到户市场仍有7到10年的增长期 目标覆盖约1.25亿家庭 且未来可能发展为每户两条等效连接[45][47][48] **3 运营与财务表现改善** * 公司团队超过16000人 在收入增长的同时持续提升利润率并改善现金流[3][4][65] * 最近一个季度利润率同比提升169个基点 通过提升生产力和效率实现[65][66] * 运营现金流改善显著 应收账款周转天数同比减少14天[69][72] * 收购后合并公司的净杠杆率将升至3倍以下 目标在12至18个月内降至2倍以下[34] **4 竞争优势与风险应对** * 复杂性有利于公司 其全国性的布局 对各地市政流程的熟悉度以及大规模项目协调能力构成竞争优势[40][41][43] * 公司积极投资于培训设施 以应对未来多个需求驱动因素对熟练劳动力的巨大需求[61][62] * 公司业务多元化 平衡BEAD项目与其他强劲的需求驱动因素 以确保持续增长[60] 其他重要内容 **增长时间线** * 数据中心相关的长距离网络项目因规划许可复杂 预计在2027年才大规模启动[39][57] * BEAD项目预计在2024年下半年开始产生收入 并在2026至2028年间显著升温[56][57][64] **劳动力战略** * 公司及Power Solutions的劳动力增长需要战略性和纪律性 Power Solutions主要通过与工会合作来保障劳动力供给[23][24] * Dycom的16000名员工与Power Solutions的2800名员工技能不直接通用 但存在交叉销售和协同效应机会[29][30]

基金经理观点与业绩 - 基金经理Ryan Kelley管理的两只基金在过去五年中击败了99%的同业对手 [1] 投资主题与逻辑 - 当前最佳投资机会在于人工智能领域的“卖铲人”类型公司 即受益于超大规模资本开支的上游基础设施供应商 [2] - 人工智能的最终影响尚不确定 但投资于为AI建设提供支持的公司是可行的策略 [3] - 只要超大规模企业继续在数据中心上投入数千亿美元 相关基础设施公司就将持续获得显著收益 [2] Sanmina公司分析 - 公司是一家数据中心部件制造商 市值约为85亿美元 [3] - 公司不生产芯片 但生产服务器机架 并为大型数据中心建设系统、服务器和基础设施 [4] - 公司近期从AMD收购了ZT Systems 这巩固了其在行业中的地位 [4] - 公司股票估值被认为便宜 其远期市盈率为35倍 尽管处于较高水平 但仅略高于纳斯达克100指数33倍的平均水平 [4] - 公司股价在过去一年中上涨了103% [4] Dycom Industries公司分析 - 公司是一家专业安装光纤网络的电气建筑和工程公司 [5] - 公司股价在过去一年中上涨了93% 市值达到104亿美元 [6] - 公司远期市盈率为45倍 [6] - 由于对带宽的需求持续增长 该公司在此类建设中发挥着关键作用 [6] - 该公司是即使AI未达预期也能从AI热潮中受益的二级或三级公司 [6]

艾格尼科鹰矿业有限公司 (AEM) - 公司为矿产资源的勘探和开发商，获得Zacks Rank 1评级 [1] - 在过去60天内，公司当前年度盈利的Zacks共识预期上调近8% [1] - 公司股价在过去三个月上涨18.9%，同期标普500指数上涨3.9% [1] - 公司的动量得分为B [1] 戴康工业公司 (DY) - 公司为电信行业提供专业承包服务，获得Zacks Rank 1评级 [2] - 在过去60天内，公司当前年度盈利的Zacks共识预期上调4.7% [2] - 公司股价在过去三个月上涨36.3%，同期标普500指数上涨3.9% [2] - 公司的动量得分为A [2]

公司业务与行业背景 - 公司是面向美国电信基础设施和公用事业行业的专业承包服务提供商，业务包括规划、工程设计、维护和履行服务 [1] - 公司还为电力、燃气等公用事业提供地下设施定位及其他建设和维护服务 [2] - 电信和数字基础设施的需求驱动因素非常强劲，具体表现为光纤建设加速、数据中心需求大幅增长以及BEAD计划的预期到来 [5] 财务业绩表现 - 在2026财年第三季度，公司连续第7个季度超出Zacks一致预期，每股收益创纪录达3.63美元，远超3.15美元的预期，超出幅度为0.48美元 [3] - 该季度合同收入创纪录，达14.5亿美元，较去年同期的12.7亿美元增长14.1%，有机增长率为7.2% [4] - 公司产生了强劲的2.2亿美元运营现金流，截至2025年10月25日，未完成订单量创纪录达82亿美元，较2025年7月26日的80亿美元有所增加 [5] 业绩展望与估值 - 公司上调了2026财年收入展望中值，目前预计合同收入在53.5亿至54.25亿美元之间，较去年增长13.8%至15.4% [6] - 公司提供的第四季度每股收益指引为1.62至1.97美元，高于Zacks一致预期的1.34美元 [6] - 分析师随后上调了其2026和2027财年的盈利预期，2026财年Zacks一致预期从10.01美元升至10.48美元，意味着14.5%的盈利增长 [7] - 2027财年Zacks一致预期从10.62美元大幅上调至12.78美元，意味着22%的盈利增长 [7] - 公司股票远期市盈率为32.5倍，市盈增长比率仅为1.78，市销率为1.9倍，相对于参与AI革命、市销率超过10倍的科技公司而言估值较低 [12][14]

Dycom Industries公司分析 - 公司为电信行业提供专业承包服务 股票代码DY [1] - 当前Zacks排名为第1级 过去60天内本年度盈利共识预期上调4.7% [1] - 市盈增长比率为1.78 显著低于行业平均的2.66 [1] - 增长得分为B级 [1] Micron Technology公司分析 - 公司主营内存和存储产品 股票代码MU [2] - 当前Zacks排名为第1级 过去60天内本年度盈利共识预期上调5.9% [2] - 市盈增长比率为0.46 显著低于行业平均的1.24 [2] - 增长得分为A级 [2] Sanmina Corporation公司分析 - 公司为全球电子合同制造服务提供商 股票代码SANM [3] - 当前Zacks排名为第1级 过去60天内本年度盈利共识预期大幅上调38.9% [3] - 市盈增长比率为0.63 显著低于行业平均的1.86 [3] - 增长得分为A级 [3]

财务业绩表现 - 第三财季调整后每股收益为3.63美元，超出市场预期15.2%，同比增长35.4% [5] - 合同收入达14.5亿美元，超出市场预期3.7%，同比增长14.1%，其中收购贡献了1.109亿美元 [5] - 调整后EBITDA为2.194亿美元，同比增长28.5%，利润率达15.1%，同比提升170个基点 [6] - 公司流动性为7.065亿美元，长期债务从9.332亿美元降至9.195亿美元 [7] 运营与市场前景 - 业绩增长由光纤基础设施持续需求、长期运营商合作伙伴及超大规模客户加速需求驱动 [2] - 季度末未完成订单额创纪录达82.2亿美元，其中49.9亿美元预计在未来12个月内完成 [6] - 公司预计未来五年外部设备数据中心网络建设市场规模达200亿美元，公司处于有利地位 [3] - 公司上调2026财年收入指引中点，预期收入区间为53.5亿至54.25亿美元，同比增长13.8%至15.4% [13] 重大收购活动 - 公司宣布以19.5亿美元收购Power Solutions，预计交易于2026年1月31日前完成 [4][8] - 该收购将增强公司在数字和AI基础设施市场地位，增加超2800名熟练员工 [10][11] - 收购后将形成从外部设备光纤网络到数据大厅内部电气系统的完全集成解决方案 [11] 第四财季与同业动态 - 公司预计第四财季合同收入为12.6亿至13.4亿美元，调整后EBITDA为1.4亿至1.55亿美元 [12] - 同业公司Vulcan Materials第三季度业绩超预期，并上调2025年EBITDA指引至23.5亿至24.5亿美元 [14][15] - 同业公司Masco Corporation第三季度业绩未达预期，并下调全年每股收益指引 [16][17] - 同业公司United Rentals第三季度收入创纪录，并上调全年收入预期 [18][19]

财务业绩概览 - 截至2025年10月的季度，公司营收达14.5亿美元，同比增长14.1% [1] - 季度每股收益为3.63美元，远超去年同期的2.68美元 [1] - 营收超出市场普遍预期1.4亿美元，实现3.7%的正向惊喜 [1] - 每股收益超出3.15美元的市场预期，惊喜幅度达15.24% [1] 运营关键指标 - 公司未完成订单量为82亿美元，略低于两位分析师平均估计的85.2亿美元 [4] - 来自Lumen Technologies客户的营收为1.703亿美元，同比增长16.3%，并高于1.5653亿美元的平均预期 [4] - 来自AT&T Inc客户的营收为3.619亿美元，同比大幅增长36.3%，且高于3.5727亿美元的平均预期 [4] 市场表现与展望 - 公司股价在过去一个月内回报率达+16.4%，显著跑赢同期下跌0.3%的标普500指数 [3] - 公司目前获得Zacks第二级买入评级，预示其短期内可能继续跑赢大市 [3]

收入和利润 - 第三季度净收入为1.063亿美元，同比增长52.5%；前九个月净收入为2.649亿美元，同比增长32.0%[41] - 第三季度基本每股收益为3.67美元，同比增长53.6%；前九个月基本每股收益为9.15美元，同比增长32.8%[41] - 第三季度稀释后每股收益为3.63美元，同比增长53.2%；前九个月稀释后每股收益为9.05美元，同比增长32.9%[41] - 其他净收入：2025财年第三季度为330万美元，同比下降52.4%；前九个月为1739.1万美元，同比下降23.0%[84] 收购活动 - 本财年第三季度以1.507亿美元现金收购一家电信建设承包商[42] - 本财年第二季度以2450万美元总对价收购一家电信建设承包商[43] - 本财年第一季度以1600万美元收购一家电信建设承包商[44] - 2025财年收购产生的商誉和无形资产总计1.631亿美元[47] - 公司于2025年11月18日签订协议，以19.5亿美元的初步价格收购Power Solutions, LLC[110][111] - 收购对价中，股票部分为1,011,069股普通股，价值2.925亿美元，占初步购买价格的15%[111] - 收购对价中，现金部分为16.575亿美元，并需减去购买价格调整托管金额[111] - 交易完成的最晚外部日期为2026年5月18日[112] 应收账款和合同资产 - 截至2025年10月25日，公司应收账款净额为15.869亿美元，较2025年1月25日的13.737亿美元增长15.5%[51] - 截至2025年10月25日，未开单应收账款为9.990亿美元，较2025年1月25日的8.014亿美元增长24.7%[51] - 前九个月坏账准备拨备为154万美元，而去年同期为收回101万美元[51] - 净合同资产从1月25日的净负债1017.3万美元转变为10月25日的净资产9281万美元，主要由于执行了包含多个任务合同的服务[52] - 公司在截至10月25日的三个月和九个月内，分别确认了与期初合同负债相关的590万美元和3930万美元的收入[52] 客户集中度 - 客户集中度：截至10月25日，对Lumen Technologies、Charter Communications和AT&T的应收账款和合同资产合计占比分别为16.7%、15.2%和10.3%[53] - 客户集中度：AT&T公司贡献的合同收入在2025财年第三季度占比24.9%（3.619亿美元），前九个月占比25.9%（10.6亿美元）[98] 资产变化 - 现金及等价物从1月25日的9267万美元增至10月25日的1.111亿美元[55] - 物业设备净值从1月25日的5.419亿美元增至10月25日的5.679亿美元，主要因车辆和设备增加[56] - 截至10月25日的九个月折旧费用为1.457亿美元，高于去年同期的1.224亿美元[56] - 商誉从1月25日的3.303亿美元微增至10月25日的3.326亿美元，主要由于收购调整231.5万美元[57] - 无形资产净值从1月25日的2.197亿美元降至10月25日的1.840亿美元，主要因合同 backlog 摊销[59] - 截至10月25日的九个月无形资产摊销费用为3570万美元，高于去年同期的2130万美元[60] - 应计保险索赔总额从1月25日的9652.2万美元增至10月25日的1.192亿美元，保险追偿款/应收款从334.3万美元增至1482.3万美元[67] 租赁活动 - 长期经营租赁负债从2025年1月25日的1.128亿美元增至2025年10月25日的1.252亿美元，增加1240万美元[69] - 2025年10月25日总租赁成本为1893.4万美元，较2024年同期的1716.5万美元增长10.3%[69] - 2025年前九个月总租赁成本为5448.6万美元，较2024年同期的4891.3万美元增长11.4%[69] - 截至2025年10月25日，长期经营租赁负债未来最低租赁付款总额为14.5621亿美元[70] 债务和融资 - 公司总债务净额从2025年1月25日的9.33212亿美元略降至2025年10月25日的9.1948亿美元[72] - 2029年到期4.50%优先票据净账面价值从2025年1月25日的4.96097亿美元增至2025年10月25日的4.96786亿美元[81] - 2029年到期优先票据公允价值从2025年1月25日的4.69347亿美元升至2025年10月25日的4.89186亿美元，增幅4.2%[81] - 2025年10月25日循环信贷额度可用借款额度为5.964亿美元[77] - 公司获得银行承诺，提供10亿美元的A类优先担保定期贷款[113] - 公司获得银行承诺，提供7亿美元的364天优先担保过渡贷款[113] - 公司获得银行承诺，提供4.45亿美元的A类优先担保定期贷款备用设施[113] 税费 - 2025年第三季度有效所得税税率为24.2%，高于2024年同期的23.6%[82] - 2025年前九个月有效所得税税率为24.3%，高于2024年同期的23.8%[82] 股权激励和股票活动 - 股权激励支出：2025财年第三季度为798.6万美元，同比下降43.1%；前九个月为2518.5万美元，同比下降19.6%[93] - 未确认股权激励费用：截至2025年10月25日，与股票期权、限制性股票单位和目标绩效股票单位相关的未确认费用分别为80万美元、3640万美元和1510万美元[94] - 股票期权活动：在截至2025年10月25日的九个月内，行使39,071份期权，加权平均行权价为99.79美元；期末流通在外期权72,240份[95] - 绩效股票单位活动：在截至2025年10月25日的九个月内，授予95,514个绩效股票单位，加权平均授予日公允价值为161.57美元[96] - 股票回购计划：2025年2月26日宣布新的1.5亿美元回购授权，截至2025年10月25日剩余1.198亿美元可用于回购[85] - 限制性股票单位税务预扣：2025财年前九个月预扣87,218股，总计1380万美元；2024财年同期预扣116,391股，总计1690万美元[86] 业务收入构成 - 收入按客户类型划分：电信业务收入在2025财年第三季度占比91.6%（13.291亿美元），前九个月占比91.7%（37.471亿美元）[99] 保证金和承诺 - 履约保证金义务：截至2025年10月25日，未结清的履约和其他保证合同保证金为4.328亿美元[108] - 公司于2025年10月25日和2025年1月25日均持有5360万美元的备用信用证[109] 市场风险 - 公司主要市场风险为利率不利变动，截至2025年10月25日的三个月内无重大变化[192][193]

公司业绩表现 - 公司GAAP净收入攀升至1.064亿美元，稀释后每股收益为3.63美元，超出市场平均预期的3.20美元 [2] - 合同收入增长14.1%至14.52亿美元，其中剔除近期收购影响后的有机收入增长7.2% [2] - 经调整EBITDA提升至2.194亿美元，占合同收入的15.1%，去年同期为1.707亿美元，占比13.4% [2] 财务指引更新 - 公司预计第四季度调整后每股收益为1.62美元至1.97美元，市场共识预期为1.66美元 [3] - 公司预计第四季度合同收入为12.6亿美元至13.4亿美元，调整后EBITDA为1.4亿美元至1.55亿美元 [3] - 公司上调2026财年收入指引中点，目前预期合同收入在53.5亿美元至54.25亿美元之间，同比增长13.8%至15.4% [3] 战略行动与市场反应 - 公司宣布达成一项价值19.5亿美元的协议，收购服务于数据中心的电气承包商Power Solutions [1] - 此次收购预计将在本财年结束前完成，需满足惯例审批条件 [1] - 受强劲季度业绩、上调收入指引以及收购消息推动，公司股价在交易日盘中上涨超过10% [1] 收购贡献 - 收购业务为合同收入贡献1.109亿美元，较去年同期的2100万美元大幅增长 [2]