财务数据和关键指标变化 - 第四季度可分配收益为0.03美元，若公司使用掉期工具而非期货，可分配收益将有显著差异 [25] - 第四季度实现2.05亿美元的对冲收益，全年对冲收益达6.91亿美元，第四季度对冲收益摊销约为1200万美元，全年约为2250万美元 [26] - 第四季度公司报告每股账面价值为14.73美元，综合收益为每股1.17美元，该季度账面价值表现加上股息带来了6.2%的经济回报 [41] - 截至目前，公司账面价值增至15.10 - 15.20美元，2023年若当前收益率曲线形状持续，预计会有额外对冲收益，对冲收益将支持2023年及以后的股息 [66] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度公司投资组合受益于利差收紧，推动了抵押贷款支持证券和待交割证券（TBA）头寸价值的增加 [41] - 公司资产有效收益率本季度有所增加，原因一是在第三季度末减少了低息证券余额并增加了高息证券，二是利率上升使提前还款速度放缓 [43] 各个市场数据和关键指标变化 - 今年以来信贷利差普遍收窄，机构抵押贷款支持证券（RMBS）与7年期掉期利差较2021年的低点高出约80个基点，利差翻倍 [30] - 机构RMBS利差与风险资产总体高度相关，预计2023年这一趋势将持续，宏观经济环境的波动将带来资本配置机会 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为当前十年将带来新机遇和独特挑战，全球市场因债务快速积累而脆弱，央行资产负债表的变化会影响投资格局，公司决策会考虑这些因素 [22] - 公司专注于长期价值建设，投资于人员、流程和技术，业务模式和战略旨在在多种市场情景中寻找机会，与同行形成差异化 [23] - 公司当前选择投资机构RMBS，因其流动性高、有政府担保且回报良好，同时为宏观经济环境的演变做好准备，等待更多投资机会 [39] - 公司会根据市场环境动态管理投资组合，保持较低杠杆和较高流动性，以在利差扩大时进行投资 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 去年债券市场回报率为1926年以来最差，公司业绩受到一定影响，但仍跑赢主要固定收益指数和同行，在3年和5年期间保持领先 [20][21] - 全球环境日益复杂，央行货币政策收紧，投资环境呈现“扁平分布、厚尾”特征，难以预测结果，公司会采取更中性的利率立场 [44][68] - 公司认为当前投资环境有利，机构RMBS可实现低至中双位数回报，融资渠道畅通，公司会耐心投资，等待利差扩大时增加资产 [46][47] - 公司2022年的业绩使其能够在不承担过高风险的情况下恢复账面价值，当前投资组合和流动性结构支持支付当前水平的股息，且有潜在上行空间 [71] 其他重要信息 - 公司在第四季度通过ATM计划增加了9200万美元的新资本，当时投资回报率为中至高双位数，超过了资本成本 [43] - 公司使用国债期货进行套期保值，在2020年9月有效锁定了10年期低融资利率，减轻了融资成本上升的影响 [69] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 高息债券池的贷款期限、提前还款情况，以及如何在TBA和高息债券池之间切换 - 高息债券池大多是新发行的，公司会控制高溢价债券池的敞口，在TBA和债券池之间权衡购买凸性，目前债券池头寸主要集中在4.5%，5%的头寸非常小 [52] 问题2: 抵押贷款利率是否可能降至5% - 5.5%，以及对MBS供需的影响 - 即使整体市场利率不变，由于竞争和抵押贷款发起人追求盈利的需求，一级和二级利差可能收窄，抵押贷款利率有可能降至6%以下，但降至5%以下较难；抵押贷款利率下降会增加供应，但需求不一定相应增加 [74][75] 问题3: 公司通过ATM筹集资本的决策，以及如何看待近期摊薄与未来回报的权衡 - 公司主要考虑投资回报率与总成本之间的利差，当前投资机会可持续且回报率高于总成本，因此筹集资本是合理的 [80] 问题4: 如何看待允许杠杆上升与筹集新资本的权衡 - 公司会谨慎考虑杠杆上升带来的风险，在当前宏观经济环境下，为避免股东面临经营风险，会权衡风险与回报，上季度不适合让杠杆上升 [84] 问题5: 对今年利率的展望，以及如何看待利率波动趋势 - 目前难以预测利率走势，市场环境复杂，公司采取中性的利率立场，避免过度押注利率方向 [62] 问题6: 市场预测利率的准确性 - 市场在预测利率方面经常出错，过去十年充满意外事件，如疫情、通胀、战争等，公司认为不能依赖预测，应关注风险调整后的回报 [87] 问题7: TBA头寸平仓是否有损失 - 应该存在损失 [91] 问题8: 鉴于对套期保值获取收入的依赖增加，是否应认为每股收益（EPS）和可分配EPS与公司整体业绩的关联度降低 - 公司通过套期保值缓冲了利率变动的影响，当前市场环境下，使用期货或掉期进行套期保值可获得收益，这将对2023年的收益和账面价值产生积极影响 [94] 问题9: 7倍杠杆是否包括TBA - 公司建议关注总经济回报，可让Rob进一步解释如何正确看待可分配收益（EAD） [106]

财务业绩表现 - 2022年第三季度公司总经济回报为每股亏损2.17美元，较6月30日的每股账面价值下降12.9%[131] - 第三季度公司综合损失为9970万美元，即每股2.20美元，主要因投资公允价值下降超过利率对冲收益[131] - 第三季度净利息收入较2022年第二季度下降约50%[131] - 2022年第三季度净利息收入7122000美元，较上一季度的14073000美元下降；普通股股东净亏损48597000美元，上一季度为净收入27413000美元；综合亏损99705000美元，上一季度为33497000美元[154] - 2022年第三季度投资出售实现净损失7096.7万美元，上一季度为1855万美元[154] - 2022年第三季度投资未实现净损失6919.7万美元，上一季度为6510.3万美元[154] - 2022年第三季度衍生工具净收益9694.7万美元，上一季度为10641.2万美元[154] - 2022年第三季度普通股股东净亏损4859.7万美元，上一季度净利润为2741.3万美元[154] - 2022年第三季度净利息收入和净息差下降，主要因联邦基金利率上升影响投资组合融资成本，利息收入增加部分抵消了利息支出的增加[158] - 2022年第三季度，投资组合净亏损3.7258亿美元，利率对冲投资组合净收益2.78255亿美元，总净亏损9432.5万美元[164] - 2022年第二季度，投资组合净亏损2.15128亿美元，利率对冲投资组合净收益1.76977亿美元，总净亏损3815.1万美元[165] - 2022年第三季度末与第二季度末相比，公司出售部分低票面利率机构RMBS和TBA证券，并将所得款项重新投资于高票面利率证券[168] - 2022年第三季度，一般及行政费用较第二季度增加290万美元，主要因2022年8月首席财务官过渡产生的遣散费[170] - 2022年前九个月，净利息收入为3.6875亿美元，净息差为1.27%；2021年前九个月，净利息收入为3.8772亿美元，净息差为1.95%[173] - 2022年前九个月与2021年同期相比，净利息收入和净息差下降，原因是联邦基金利率上升影响投资组合回购协议融资成本[173] - 2022年前九个月较高的利息收入部分抵消了利息支出/资金成本的增加，因该期间高收益投资的平均余额更大[173] - 2022年前九个月调整后净利息收入为7.3959亿美元，较2021年同期的7.2837亿美元有所增加，调整后净利息收益率为1.65%，低于2021年同期的2.05%[176] - 2022年前九个月投资组合净亏损8.84459亿美元，利率对冲投资组合净收益7.69604亿美元，总净亏损1.14855亿美元；2021年前九个月投资组合净亏损7605.6万美元，利率对冲投资组合净收益8421.8万美元，总净收益816.2万美元[177][180] - 2022年前九个月公司出售低息票机构RMBS和TBAs，产生资本损失3.419亿美元，利率对冲实现收益4.86亿美元，两者在2022年均不计入应税收入[181] - 2022年前九个月一般及行政费用较2021年同期增加670万美元，主要因薪酬费用增加和新投资会计系统的实施[182] - 2022年9月30日，可分配给普通股股东的收益为1090.2万美元，每股可分配收益为0.24美元；调整后净利息收入为2.3404亿美元，调整后净利息收益率为1.12%[186] - 2022年9月30日，综合损失为9970.5万美元，较6月30日的3349.7万美元有所增加[186] - 2022年9月30日，净利息收入为712.2万美元，较6月30日的1407.3万美元有所减少[186] - 2022年9月30日止三个月，净利息收入/息差为712.2万美元，利率0.23%；6月30日止三个月，净利息收入/息差为1407.3万美元，利率1.50%[160] - 2022年9月30日止三个月，调整后净利息收入/息差为2340.4万美元，利率1.12%；6月30日止三个月，调整后净利息收入/息差为2514.7万美元，利率1.84%[160] - 2022年9月30日止三个月，TBA下降收入为1628.2万美元，利率0.89%；6月30日止三个月，TBA下降收入为1107.4万美元，利率0.34%[160] - 2022年9月30日，归属于普通股股东的综合损失为9970.5万美元，EAD为1090.2万美元，EAD每股0.24美元；6月30日，归属于普通股股东的综合损失为3349.7万美元，EAD为1572.8万美元，EAD每股0.40美元[186] - 2022年9月30日，调整后净利息收入为2.3404亿美元，调整后净利息收益率为1.12%；6月30日，调整后净利息收入为2.5147亿美元，调整后净利息收益率为1.84%[186] 投资组合情况 - 公司认为机构RMBS有投资机会，中期和长期内可能仍具吸引力[136] - 自2021年12月31日以来，公司投资组合（主要由机构RMBS和TBA证券组成）按摊余成本计算增长约47%[139] - 2022年9月30日，公司固定利率机构RMBS投资（包括TBA美元滚动头寸）的票面总额为66.83044亿美元[141] - 2022年9月30日，公司固定利率机构RMBS投资（包括TBA美元滚动头寸）的摊余成本为65.24847亿美元[141] - 2022年9月30日，公司固定利率机构RMBS投资（包括TBA美元滚动头寸）的公允价值为60.00656亿美元[141] - 截至2022年9月30日，机构RMBS和TBA投资组合票面总额4169747美元，摊销成本4240329美元，公允价值4217963美元，加权3个月CPR为11.2%，平均估计久期为6.01，市场收益率为2.06%[144] - 2021年12月31日，CMBS和CMBS IO摊销成本总计395405美元，公允价值373555美元；2022年9月30日，摊销成本总计475408美元，公允价值494266美元[146][148] - 2022年第三季度，机构RMBS平均余额2779765000美元，有效收益率2.13%；机构CMBS平均余额165280000美元，有效收益率2.18%；CMBS IO平均余额265507000美元，有效收益率5.24%[155] - 2022年第三季度机构RMBS平均余额为27.79765亿美元，有效收益率为2.13%；上一季度平均余额为27.33199亿美元，有效收益率为1.88%[155] - 机构CMBS有效收益率下降主要是由于一笔4400万美元债券提前偿还[158] - 过去九个月，公司对机构RMBS和TBA投资组合的票面进行了多元化配置，以减轻融资利率上升对净利息收入的影响[144] - 截至2022年9月30日，TBA证券名义余额增至35亿美元，平均票面利率为3.83%，而截至2022年6月30日为33亿美元，平均票面利率为3.47%[160] - 2022年第三季度，TBA美元滚动交易隐含净息差降至1.98%，较上一季度下降68个基点[160] - 2022年第三季度，TBA美元滚动交易隐含净息差下降68个基点至1.98%，而前一季度为2.40%[160] - 2022年前9个月TBA美元滚动交易隐含净息差为2.21%，高于2021年同期的2.13%；2022年前9个月TBA美元滚动交易特殊利差较2021年同期下降61个基点[176] 融资与成本情况 - 2022年第三季度回购协议融资平均余额2398268000美元，资金成本率 -2.17%；上一季度平均余额2486217000美元，资金成本率 -0.68%[155] - 2022年第三季度回购协议融资利息支出为1328.2万美元，平均余额为23.98268亿美元，资金成本为 -2.17%；上一季度利息支出为426.2万美元，平均余额为24.86217亿美元，资金成本为 -0.68%[155] - 公司预计2022年融资成本将继续上升，因美联储预计将继续提高联邦基金利率[149] - 截至2022年9月30日，最具流动性的资产为5.052亿美元，低于2021年12月31日的5.331亿美元；杠杆率从2021年12月31日的5.7倍增至2022年9月30日的8.5倍[190] - 2022年第三季度末购买了8.478亿美元的机构住宅抵押贷款支持证券（Agency RMBS），使得该季度回购协议借款平均余额显著低于同期最高余额以及9月30日的余额[190] - 截至2022年9月30日，回购协议借款加权平均减记率与前期一致，机构RMBS和商业抵押贷款支持证券（CMBS）抵押借款平均低于5%，CMBS利息仅（IO）抵押借款在13 - 16%之间[191] - 截至2022年9月30日，公司与37个可用回购协议交易对手中的25个有未偿还回购协议金额，且与任何交易对手或相关交易对手集团的风险权益均不超过5%[191] - 截至2022年9月30日，根据相关协议向交易对手方交付的现金抵押品为2.462亿美元[192] 利率对冲情况 - 公司预计至少到2022年底市场将持续波动，已降低投资组合规模并增加利率对冲以降低风险[135] - 自2021年12月31日起，公司增加了利率对冲组合，增加了13亿美元美国国债期货空头头寸的名义净额[150] - 2022年第三季度，因利率上升，公司在滚动美国国债期货和利率互换期权到期时实现收益[169] - 2022年公司主要使用美国国债期货对冲利率上升对借款成本和每股账面价值的影响，因其保证金要求较低且在当前利率环境下更具灵活性[187] - 2022年第三季度，指定为利率对冲的衍生工具实现收益1.496亿美元，2022年前九个月实现收益4.86亿美元；预计2023年将确认约4960万美元的递延税对冲收益[194] - 因利率上升，公司在2022年第三和第二季度滚动美国国债期货以及2022年第三季度利率互换期权到期时实现收益[169] 递延税与损失结转情况 - 截至2022年9月30日，累计递延税对冲收益增至5.129亿美元，而2021年12月31日为2700万美元[132] - 截至2022年9月30日，递延税对冲收益估计为5.129亿美元，较2021年12月31日的2700万美元大幅增加，2022年第三季度对冲收益的税收优惠约为940万美元，即每股普通股0.21美元[188] - 截至2022年9月30日，有3.52亿美元的资本损失结转，大部分在2027年到期；净经营亏损结转1740万美元，其中810万美元在2022年底到期，120万美元在2023年到期[194] 会计相关情况 - 2022年前九个月发布的会计公告预计不会对公司财务状况或经营成果产生重大影响[197] - 2022年第三季度和前九个月，关键会计估计没有显著变化[202] 非GAAP财务指标情况 - 管理层评估公司财务和运营表现时，除GAAP指标外，还考虑非GAAP财务指标，包括可分配收益、调整后净利息收入及调整后净利息收益率等[185] - 非GAAP财务指标不能替代GAAP收益，可能与其他REITs类似指标不可比，EAD不能单独用于确定股息分配，也不能准确反映公司应税收入和分配要求[185] 前瞻性陈述与风险情况 - 季报中的前瞻性陈述涵盖业务投资策略、宏观环境看法、融资策略等多方面[204] - 前瞻性陈述基于管理层对未来事件和运营表现的信念、假设和预期，仅适用于报告日期[204] - 前瞻性陈述存在风险，可能导致实际结果与历史结果或陈述暗示结果有重大差异[206] - 影响实际结果与前瞻性陈述差异的因素包括新冠疫情、经济状况、利率和信贷利差变化等[206] - 公司面临寻找合适再投资机会、国内经济状况变化等风险[206] - 美联储政策变化会对市场和资产价格产生影响[206] - 融资成本和可用性受金融机构监管和资本要求变化影响[206] - 公司投资策略、运营政策、股息政策或资产配置可能发生变化[206] - 第三方服务提供商的服务质量和可用性会影响公司业务[206] - 公司面临行业变化、竞争加剧、政府监管变化等风险[208] 房地产投资信托基金规定 - 作为房地产投资信托基金（REIT），公司需每年向股东分配至少90%的应税收入[193]

财务数据和关键指标变化 - 公司报告每股综合亏损2.20美元，负总经济回报率为12.9%，主要因抵押支持证券和待交割(TBA)头寸价值下降，利率对冲工具价值增加未能弥补损失，且本季度利差显著扩大 [13] - 本季度可分配收益(EAD)为0.24美元，G&A费用和EAD包含一次性成本270万美元，即每股0.06美元的与首席财务官过渡相关的遣散费 [14] - 截至9月30日，公司有超5亿美元的对冲收益，主要来自期货工具，第三季度利率对冲收益摊销约900万美元，即每股0.21美元，预计未来五个季度约1200万美元，即每股0.25美元 [16] - 上周末账面价值较季度末下降约8% - 10%，季度内曾较第二季度末上涨高达7%，最终季度末下降15%，目前流动性估计为4.3亿美元，总资本杠杆约为7.2倍 [27] - 截至上周，投资组合加权平均市场远期收益率约为5.4%，用收益率约4.2%的国债进行对冲，在8倍普通股杠杆下产生120个基点的净利差，预期股本回报率约为15% [37] 各条业务线数据和关键指标变化 无 各个市场数据和关键指标变化 - 机构住宅抵押支持证券(Agency RMBS)利差在9月大幅扩大，并在第四季度持续扩大，目前接近2020年3月的峰值水平 [20] - 自6月30日以来，两年期国债收益率上升157个基点，10年期国债收益率上升125个基点，这种利率波动自20世纪70年代初以来在债券市场未曾见过 [21] - 当前机构RMBS市场中，抵押贷款利率上升速度和幅度超过融资成本，利差扩大至历史高位，是自金融危机以来最佳投资环境 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资策略核心是准备和灵活，多年前主动提升信用和流动性，2020年3月后进一步关注流动性，投资组合以美国借款人及房地产为支撑，多为政府担保的机构抵押支持证券 [8] - 公司关键策略包括管理利率风险、流动性管理和保护股东价值，通过谨慎资产选择和对冲活动实现 [14] - 公司目前将投资组合调整为更中性立场，同时思考增加风险的催化剂，以应对近期不利技术背景，过渡到长期更有利的基本面和技术背景 [35] - 公司预计在资产和对冲方面保持活跃，随着市场变化调整投资组合结构，并及时披露信息，最终回归多元化投资组合 [36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 当前处于历史特殊时刻，各主要资产类别价格下跌、波动性大幅增加，公司为这种环境准备多年，有经验和灵活性应对复杂市场周期 [7] - 公司认为当前风暴过后将出现良好长期投资机会，但需先度过风暴，目前融资市场有序，无融资混乱迹象 [19] - 预计未来机构RMBS有至少四个积极催化剂：高回报率、未来净供应减少、实际波动率下降、若衰退出现将成为无信用风险资产受青睐 [30] - 中期内，机构RMBS回报率已达19% - 25%，预计将跑赢其他资产类别，届时账面价值有望恢复 [40] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，更多信息可参考公司向美国证券交易委员会(SEC)提交的披露文件 [4] - 会议通过互联网直播，并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 公司如何确定当前7倍的杠杆水平，以及机会来临时舒适的杠杆水平是多少？ - 7倍杠杆是基于当前利差水平、近期利差走势可能性、所需流动性和资本、以及抓住机会的能力等因素确定，以确保投资组合能承受利差进一步扩大 [47] - 机会来临时的杠杆水平取决于市场情况和宏观环境，若风险回报权衡有利，杠杆将增加，公司预计有2 - 4倍的增量资金可谨慎部署 [48] - 公司会考虑账面价值波动对杠杆的影响，若利差收紧，账面价值上升，杠杆会下降，公司会提前进行调整和投资 [49] 问题: 随着利差扩大，按市值计价的杠杆已升至约9.5倍，公司愿意让杠杆升至多高，是否会在某一水平去杠杆？ - 截至上周末，公司杠杆较季度末下降，目前为7.2倍，公司未因利差扩大而提高杠杆，认为这是应对年底市场波动的正确做法 [52] - 是否进一步去杠杆是根据市场环境的日常决策，目前公司有足够流动性和资本承受利差扩大至2008年峰值甚至更高水平 [52] - 中期来看，市场环境将改善，公司需平衡避免放弃利差收紧时的上行空间和应对风险的关系 [53] 问题: 资金市场有何变化，如波动性、 haircut等？ - 机构RMBS回购市场非常稳定，无haircut问题，市场运作有序 [58] 问题: 10月与季度末相比，对冲投资组合和资产构成的变化如何导致利率风险敞口的重大变化？ - 主要是由于增加了对冲工具和降低了信用利差敏感性，减少了部分资产水平，增加了部分对冲水平，公司将在完成调整后提供更多细节 [60] 问题: 随着利率变动，投资组合中的债券均大幅折价，在部署资金时，是倾向于当前票面利率债券还是折价证券？ - 目前持有折价证券是因为其久期较易估计，在当前利率波动环境下便于对冲，公司会评估当前票面利率债券，但认为目前承担相关风险尚不合适，需权衡风险和回报 [62][63] 问题: 在防御性、低杠杆环境下的运营成本如何考虑？ - 公司运营成本基本不变，虽市场波动使管理层投入更多时间和精力，但从长期看，公司在技术平台等方面的投资将在未来带来益处，公司专注于长期可持续发展 [65][66] 问题: 鉴于当前环境，联邦住房金融局(FHFA)是否会有预期变化？ - 目前市场环境可能促使FHFA放宽信贷标准以改善住房可负担性，关注贷款规模和11月选举结果，但目前暂无重大变化迹象 [67][68] - 公司认为FHFA可让房利美和房地美成为市场的临时稳定机构，确保市场平稳交易 [69] 问题: 如何看待普通股或优先股回购与投资机会？ - 目前投资机会的长期回报率为19% - 25%，回购股票在投资机会与资本成本倒挂时才合理，当前应持有和部署资本 [71] 问题: 如何考虑不同票面利率债券的相对价值、管理流动性，以及长期回购融资的价值和回购市场的流动性？ - 目前持有低票面利率债券是因为其久期易估计、便于对冲，随着市场变化，高票面利率债券的吸引力可能增加，但目前其对冲难度和风险仍需考虑 [76][77] - 公司灵活运用跨期限借款，虽年末有期限溢价和利率不确定性，但不影响融资和期限安排，融资市场无haircut等问题 [74][75] 问题: 股息在2022年和2023年是否会被归类为资本返还，有无相关指引？ - 公司未表示股息会被归类为资本返还，对冲收益属于普通收入，公司将继续提供对冲收益及其对投资组合、融资和应税结果影响的信息 [81] 问题: 第四季度是否会继续发行股票？ - 目前市场混乱，公司采取保守策略，在资产负债表各方面保持谨慎，等待市场风暴过去，因此目前不会发行股票 [82][83]

财务表现 - 公司2022年第二季度总经济回报为每股$(1.06)，占期初账面价值的(5.8%)，主要由每股账面价值下降$(1.45)和每股股息$0.39组成[116] - 公司2022年第二季度综合亏损为$(33.5)百万，每股$(0.85)，主要由投资公允价值损失$(49.2)百万驱动[118] - 2022年第二季度公司净利息收入为1.41亿美元，较上一季度下降1.61亿美元[142] - 2022年第二季度公司衍生工具净收益为1.06亿美元，较上一季度下降1.14亿美元[142] - 2022年第二季度公司净亏损为3,350万美元，而上一季度为净收益2,395万美元[142] - 净利息收入从2022年第一季度的1567.9万美元下降至2022年第二季度的1407.3万美元，净利息利差从1.86%下降至1.50%[143][146] - 2022年第二季度，公司利息收入增加908万美元，其中415万美元来自利率变化，60万美元来自平均余额变化，433万美元来自预付调整[145] - 2022年第二季度，公司利息支出增加2514万美元，其中2667万美元来自利率变化，153万美元来自平均余额变化[145] - 2022年第二季度，公司投资和衍生工具的公允价值净减少3815.1万美元，其中投资公允价值减少1.4456亿美元，衍生工具净收益1.0641亿美元[148] - 2022年第二季度，公司机构RMBS的公允价值减少1.3568亿美元，其中已实现亏损1855万美元，未实现亏损6439.8万美元，其他综合亏损5273.8万美元[148] - 2022年第二季度，公司CMBS IO的公允价值减少496.9万美元，其中未实现亏损71.1万美元，其他综合亏损425.8万美元[148] - 公司衍生工具净收益为1.064亿美元，其中利率对冲工具收益为1.769亿美元，TBA证券净损失为7056.5万美元[151] - 净利息收入增加540万美元，主要由于Agency RMBS的平均余额增加和有效收益率提高[153] - Agency RMBS的平均余额从18.427亿美元增加到27.370亿美元，有效收益率从1.60%提高到1.85%[154] - 净利息利差从1.90%下降至1.72%，主要由于融资成本上升[154] - TBA drop收入增加11.074万美元，较上一季度的9.728万美元有所增长[151] - 公司调整后的净利息收入增加540万美元，主要由于Agency RMBS的平均余额增加和有效收益率提高[157] - 利率变化对净利息收入的影响为367.6万美元，而余额变化的影响为470.5万美元[156] - TBA dollar roll交易对调整后净利息利差的影响从3个基点增加到26个基点[157] - 公司投资和衍生工具的公允价值变动在2022年6月30日结束的六个月期间净减少2053.1万美元，而2021年同期净增加1078.4万美元[160] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司Agency RMBS投资的公允价值变动净减少3.189亿美元，而2021年同期净减少4378.7万美元[160] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司衍生工具净收益为3.266亿美元，而2021年同期为5486.1万美元[160] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司利息率对冲工具的总收益为4.913亿美元，而2021年同期为7225.1万美元[162] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司TBA证券的公允价值变动净损失为1.647亿美元，而2021年同期为1739万美元[162] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司一般和行政费用增加了310万美元，主要由于新投资会计系统和交易及投资组合管理系统的实施[163] - 2022年6月30日结束的六个月期间，公司调整后的净利息收入为2514.7万美元，而2021年同期为2540.7万美元[168] - 公司调整后的净利息利差为1.84%，而2021年同期为2.08%[167] - 公司截至2022年6月30日的综合亏损为3349.7万美元，而截至2022年3月31日的综合收入为2394.6万美元[168] - 公司截至2022年6月30日的净利息收入为1407.3万美元，调整后的净利息收入为2514.7万美元[168] - 公司2022年上半年净利息收入增加537.5万美元，主要由于Agency RMBS的平均余额增加和有效收益率提高[156][157] - 2022年上半年TBA drop收入增加0.1百万美元，净利息利差从2021年的2.05%上升至2.44%[157] - 2022年上半年投资和衍生工具的公允价值净减少2053.1万美元，主要由于利率上升和利差扩大[160][162] - 2022年上半年Agency RMBS的公允价值减少3.189亿美元，主要由于利率上升和利差扩大[160] - 2022年上半年利率对冲工具的公允价值增加4.913亿美元，主要由于美国国债期货和利率互换期权的公允价值增加[162] - 2022年上半年TBA证券的公允价值减少1.855亿美元，主要由于未实现的损失[162] - 2022年上半年一般和行政费用增加310万美元，主要由于新投资会计系统和交易系统的实施[163] 投资组合 - 公司投资组合在2022年第二季度按摊销成本计算增长了18%，杠杆率从6.1倍增加到6.6倍[116] - 公司投资组合自2021年12月31日以来增长了24%，主要包含机构RMBS和TBA证券[124] - 公司机构RMBS投资组合的摊销成本自2021年12月31日以来增长了35%，名义余额增加了18亿美元[125] - 公司2022年6月30日的固定利率机构RMBS投资组合总市值为53.98亿美元，加权平均期限为6.27年[127] - 公司持有的30年期固定利率抵押贷款支持证券（MBS）总面值为41.7亿美元，摊销成本为42.4亿美元，公允价值为42.2亿美元，加权平均贷款期限为15个月，加权平均3个月提前还款率（CPR）为11.2%[129] - 公司持有的商业抵押贷款支持证券（CMBS）总面值为1.71亿美元，摊销成本为1.73亿美元，加权平均剩余期限为3.22年[130] - 公司持有的CMBS IO（仅利息）证券总摊销成本为1.97亿美元，公允价值为1.94亿美元，加权平均剩余期限为45个月[132] - 公司持有的非机构CMBS IO证券中，零售物业占比最高，为28.4%，其次是办公物业（23.0%）和多户住宅（14.8%）[136] - 公司自2021年12月31日以来增加了4.6亿美元的利率对冲，以应对利率上升的风险[138] - 2022年第二季度，公司TBA证券的名义余额从15亿美元增加至33亿美元，平均票面利率从3.10%上升至3.47%[146] - 2022年第二季度，公司TBA掉期交易的隐含净利息利差从2.47%下降至2.40%[146] - 2022年第二季度Agency RMBS的平均收益率为1.88%，较上一季度的1.82%有所上升[143] - 2022年第二季度Agency CMBS的平均收益率为2.87%，较上一季度的2.89%略有下降[143] - 2022年第二季度CMBS IO的平均收益率为4.69%，较上一季度的4.34%有所上升[143] - 2022年第二季度非Agency MBS和其他投资的平均收益率为6.66%，较上一季度的6.35%有所上升[143] - 2022年6月30日结束的六个月期间，Agency RMBS的平均余额为2,737,073千美元，有效收益率为1.85%，而2021年同期为1,842,785千美元和1.60%[154] - 公司使用非GAAP财务指标如调整后净利息收入和调整后净利息利差来评估运营结果，这些指标包括TBA drop收入和利率互换的净利息收益/成本[164][166] - 公司对未来利息支出的估计，包括与回购协议和衍生工具相关的利息支出[185] - 公司投资组合的构成和目标投资[185] - 公司投资组合的表现，包括公允价值、收益率和预测的提前还款速度[185] 利率与市场环境 - 公司预计美国国债收益率曲线将在2年期和10年期之间倒挂，可能导致机构RMBS市场的抵押贷款利差扩大[122] - 公司自2021年12月31日以来增加了4.6亿美元的利率对冲，以应对利率上升的风险[138] - 2022年第二季度利息支出增加了2514万美元，主要由于联邦基金利率上升导致回购协议融资成本增加[145] - 2022年第二季度净利息收入减少了1606万美元，主要由于利率上升和平均余额变化的影响[145] - TBA掉期收入增加了130万美元，部分抵消了融资成本的上升[146] - TBA美元滚动交易的隐含净利差从上一季度的2.47%下降至2.40%，下降了7个基点[146] - 2022年6月30日结束的六个月期间，净利差下降了18个基点，主要由于美联储提高联邦基金利率导致融资成本上升[153] - 公司对未来宏观经济环境、货币和财政政策以及利率和衍生品市场状况的看法[185] - 公司对通货膨胀、市场利率和市场利差的看法[185] - 公司对美联储或其他央行政策行动（包括目标联邦基金利率）及其对成本、通货膨胀或失业潜在影响的看法[185] - 公司对俄罗斯和乌克兰之间持续敌对行动及其对宏观经济条件（包括利率）的影响的不确定性[187] - 公司对COVID-19大流行可能带来的未来影响的看法[187] - 公司对美联储政策变化（包括对机构RMBS、机构CMBS和美国国债的购买）对市场和资产价格的影响的看法[187] - 公司对美国金融体系和美国住房及房地产市场持续政府支持的不确定性[189] 资本与流动性 - 公司通过市场发行计划筹集了约1.052亿美元普通股资本，边际资本成本为9.7%[119] - 2022年6月30日，公司最流动的资产为6.089亿美元，相比2021年12月31日的5.331亿美元有所增加[171] - 公司杠杆率从2021年12月31日的5.7倍增加到2022年6月30日的6.6倍，主要由于增加了对TBA证券的投资[172] - 2022年6月30日，公司回购协议借款余额为2,202,648千美元，季度平均余额为2,486,217千美元，季度内最高余额为2,949,918千美元[173] - 2022年6月30日，公司现金抵押给交易对手的金额为1.114亿美元，交易对手抵押给公司的金额为5920万美元[174] - 公司净递延税对冲收益从2021年12月31日的2700万美元大幅增加至2022年6月30日的3.633亿美元[176] - 2022年6月30日，公司资本损失结转金额为2.028亿美元，大部分将在2027年到期[176] - 公司净经营亏损结转金额为1740万美元，其中810万美元将在2022年底到期[176] - 公司预计2022年剩余时间内将确认的递延税对冲收益为18,053千美元，2023年为35,202千美元，2024年为37,774千美元，2025年为39,484千美元，2026年及以后为232,831千美元[176] - 公司回购协议借款的加权平均“折扣率”通常低于5%（以机构RMBS和CMBS为抵押），以及13-16%（以CMBS IO为抵押）[173] - 公司2022年6月30日与37个可用回购协议交易对手中的22个有未偿还的回购协议金额，且没有任何交易对手或相关交易对手组的“风险权益”超过5%[173]

利率变化情况 - 2022年第一季度30年期固定利率抵押贷款平均利率升至超5%，为1985年以来最快涨幅且达十多年来最高水平[119] - 2022年3月31日与2021年12月31日相比，部分投资类型的市场利差扩大，如2.0%息票的机构RMBS从3个基点增至10个基点[125] - 公司认为MBS市场已开始计入量化紧缩影响，利差可能进一步扩大，因美联储考虑的量化紧缩规模是2018年的两倍[130] 公司账面价值与股东回报 - 2022年第一季度末公司普通股每股账面价值为18.24美元，较2021年12月31日增加0.25美元[126] - 2022年第一季度公司普通股股东总经济回报为0.64美元，占期初账面价值的3.5%[127] - 2022年第一季度公司股东权益净增加790万美元，相当于每股账面价值增加0.21美元[127] 投资组合结构变化 - 截至2022年3月31日，公司约40%的机构RMBS投资组合为3%和3.5%息票，而2021年12月31日约为5%[133] - 截至2022年3月31日，公司主要投资于机构RMBS和TBA证券，机构RMBS投资组合（含TBA证券）摊余成本较2021年12月31日增加11%[135][136] - 截至2022年3月31日，公司机构RMBS投资组合（含TBA证券）加权平均息票从2021年12月31日的2.20%升至2.64%[136] 债券数据对比 - 截至2022年3月31日，30年期固定利率债券总面值4681356千美元，摊销成本4712516千美元，公允价值4499209千美元，加权平均3个月CPR为9.0%，估计久期6.75[138] - 截至2021年12月31日，30年期固定利率债券总面值4169747千美元，摊销成本4240329千美元，公允价值4217963千美元，加权平均3个月CPR为11.2%，估计久期6.01[140] CMBS投资数据 - 截至2022年3月31日，CMBS投资按剩余加权平均寿命计，总面值171846千美元，摊销成本174020千美元，加权平均票面利率3.22%[142] - 截至2021年12月31日，CMBS投资按剩余加权平均寿命计，总面值174899千美元，摊销成本177211千美元，加权平均票面利率3.25%[142] - 截至2022年3月31日，CMBS IO投资中，机构类摊销成本186044千美元，公允价值187438千美元；非机构类摊销成本88234千美元，公允价值87341千美元[143] - 截至2021年12月31日，CMBS IO投资中，机构类摊销成本199523千美元，公允价值208858千美元；非机构类摊销成本98674千美元，公允价值100561千美元[145] - 截至2022年3月31日，非机构CMBS IO按物业类型计，零售公允价值24719千美元，占比28.3%；办公公允价值19758千美元，占比22.6%等，总计87341千美元[146] 投资风险与策略 - 公司为降低风险维持较低杠杆范围，预计2022年融资成本随联邦基金利率预期上调而增加[145] - CMBS IO证券有效收益率取决于底层贷款表现，贷款违约会对投资回报产生负面影响，公司投资大多为AAA级高级档证券以降低风险[145] - 公司所有非机构CMBS IO均在2018年前发起，多数底层房产价值有增值[145] 期货头寸调整 - 2022年第一季度，公司移除名义金额5.4亿美元的5年期美国国债期货空头头寸，增加名义金额5.9亿美元的10年期美国国债期货空头头寸[150] 净利息收入相关 - 2022年3月31日止三个月净利息收入为1.5679亿美元，2021年12月31日为1.5608亿美元，2021年3月31日为1.2259亿美元[152] - 与上一季度相比，2022年3月31日止三个月投资组合有效收益率增加3个基点，融资成本增加4个基点，净利息利差下降1个基点[154] - 2022年3月31日，机构RMBS平均余额为27.40991亿美元，有效收益率为1.82%；2021年12月31日平均余额为25.50329亿美元，有效收益率为1.71%[155] - 与2021年12月31日止三个月相比，2022年3月31日止三个月净利息收入因利率变化增加46.4万美元，因平均余额变化增加53.5万美元，因提前还款调整减少92.8万美元，总计增加7.1万美元[157] - 与上一季度相比，2022年3月31日止三个月调整后净利息收入因TBA下降收入增加30万美元而提高，TBA证券名义余额从15亿美元增至18亿美元，平均票面利率从1.94%升至3.10%[158] - 与上一季度相比，2022年3月31日止三个月调整后净利息利差提高5个基点，TBA美元滚动交易隐含净利息利差从2.26%升至2.47%，美元滚动特殊性下降26个基点[158] - 与2021年3月31日止三个月相比，2022年3月31日止三个月净利息收入增加340万美元，主要因机构RMBS平均余额增加且有效收益率提高[160] - 与2021年同期相比，2022年3月31日止三个月MBS投资组合整体有效收益率下降6个基点，融资成本下降5个基点[160] - 2022年生息资产平均余额为3207628千美元，有效收益率为2.11%；2021年平均余额为2433273千美元，有效收益率为2.17%[161] - 2022年计息负债平均余额为2806212千美元，资金成本为(0.25)%；2021年平均余额为2158121千美元，资金成本为(0.30)%[161] - 2022年净利息收入为15679千美元，净息差为1.86%；2021年净利息收入为12259千美元，净息差为1.87%[161] - 2022年与2021年相比，生息资产利息收入变化中，利率因素增加1282千美元，规模因素增加2503千美元，预付调整减少250千美元，总计增加3535千美元[163] - 2022年与2021年相比，计息负债利息费用变化中，利率因素减少366千美元，规模因素增加481千美元，总计增加115千美元[163] - 2022年与2021年相比，净利息收入总净变化中，利率因素增加1648千美元，规模因素增加2022千美元，预付调整减少250千美元，总计增加3420千美元[163] - 截至2022年3月31日的三个月与2021年同期相比，调整后净利息收入增加4600千美元，TBA下降收入贡献1200千美元，使净利息收入增加3400千美元[164] - 截至2022年3月31日的三个月，TBA美元滚动头寸平均余额较2021年第一季度下降近16%，美元滚动特殊性增加6个基点[164] 投资公允价值与收益 - 截至2022年3月31日的三个月，投资组合中未实现投资净损失为111251千美元，其他综合损失为91340千美元，公允价值总变化为(202591)千美元[167] - 2022年第一季度末利率上升、利差扩大，导致公司大部分投资组合公允价值下降[169] - 2022年3月31日，利率套期保值总收益为31437.2万美元，TBA美元滚动净亏损为9416.1万美元，衍生品工具净收益为22021.1万美元[170] - 2022年3月31日，投资公允价值总变动为 - 20259.1万美元，衍生品工具净收益为22021.1万美元，公允价值净增加为1762万美元[173] 费用与收益分配 - 截至2022年3月31日的三个月，一般及行政费用较截至2021年12月31日的三个月增加70万美元，较截至2021年3月31日的三个月增加160万美元[174] - 2022年3月31日、2021年12月31日和2021年3月31日，调整后净息差分别为2.08%、2.03%和1.87%[180] - 2022年3月31日、2021年12月31日和2021年3月31日，可供普通股股东分配的收益分别为1605.4万美元、1646.2万美元和1242万美元[181] - 2022年3月31日、2021年12月31日和2021年3月31日，调整后净利息收入分别为2540.7万美元、2505.5万美元和2082.7万美元[181] 流动性与杠杆率 - 截至2022年3月31日，公司最具流动性的资产为5.494亿美元，高于2021年12月31日的5.331亿美元[184] - 截至2022年3月31日，公司杠杆率从2021年12月31日的5.7倍增至6.1倍[184] - 2022年第一季度，公司使用回购协议借款部分融资3.498亿美元用于购买机构RMBS，并增加了2.4亿美元的TBA证券投资[184] 借款与抵押情况 - 截至2022年3月31日，回购协议借款季度末未偿还余额为2952802千美元，本季度平均未偿还余额为2806212千美元，季度内最高未偿还余额为2973475千美元[186] - 截至2022年3月31日，公司借款加权平均减记比例与前期一致，以机构住宅抵押贷款支持证券和商业房地产抵押贷款支持证券为抵押的借款通常平均低于5%，以商业房地产抵押贷款支持证券仅利息债券为抵押的借款在13 - 16%之间[186] - 截至2022年3月31日，公司与37个可用回购协议交易对手中的22个有未偿还的回购协议金额，且与任何交易对手或相关交易对手集团的风险权益均不超过5%[186] 衍生品抵押情况 - 截至2022年3月31日，公司根据衍生品协议向交易对手方交付的现金抵押品为1.147亿美元，交易对手方交付的现金抵押品为3030万美元[188] 税收分配要求 - 作为房地产投资信托基金，公司需将每个纳税年度扣除某些款项后至少90%的应税收入分配给股东[189] 会计准则与会计估计 - 2022年第一季度没有发布预计会对公司财务状况或经营成果产生重大影响的会计准则公告[191] - 公司合并财务报表的编制需要管理层进行估计、判断和假设，实际结果可能与记录的估计金额不同[194] - 截至2022年3月31日的三个月内，公司关键会计估计没有重大变化[195] 前瞻性陈述相关 - 本季度报告中的前瞻性陈述基于管理层截至报告日期对未来事件的信念、假设和预期，仅适用于报告日期，公司无义务更新或修订[197] - 前瞻性陈述包括公司业务和投资策略、对宏观经济环境等的看法、融资策略、投资组合构成和表现等内容[197] 公司面临风险 - 前瞻性陈述存在风险，可能导致实际结果与预期有重大差异[199] - 影响前瞻性陈述结果的因素包括新冠疫情、经济条件、地缘政治事件等[199] - 公司关注美联储政策对市场和资产价格的影响[199] - 美国金融市场可能因外国央行行动或外国经济表现产生不良反应[201] - 公司面临融资成本和可用性、新股权资本等方面的不确定性[201] - 公司投资策略、运营政策、股息政策或资产配置可能发生变化[201] - 第三方服务提供商的表现和可用性对公司业务有重要影响[201] - 公司面临系统故障、网络安全事件以及索赔和诉讼等风险[201]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度公司总经济回报率为3.5%，自2020年1月1日以来普通股股东总经济回报率为21.3%，此期间平均账面价值约为每股18美元 [9] - 本季度公司报告普通股每股总经济回报为0.64美元，综合收入为0.65美元；每股可分配收益为0.44美元，上季度为0.45美元；平均生息资产和杠杆率基本不变，调整后净息差季度内增加5个基点 [17][18] - 代理RMBS收益率增加11个基点，TBA掉期收入收益率提高21个基点；回购融资利率增加5个基点 [19] - 账面价值每股增加0.25美元，主要因公司本季度维持对冲头寸，减轻投资组合公允价值下降影响，且低息代理RMBS配置受利差扩大影响较小 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资（含TBA证券）较上季度增加2.35亿美元，季度末达49亿美元，其中91%投资于代理RMBS，9%投资于CMBS和CMBS IO [23] - 本季度维持约44亿美元名义套期保值，主要为美国国债空头头寸 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度出现历史性走势，收益率快速上升且涨幅为42年来最大，第二季度收益率在更陡峭曲线上又上升30 - 40个基点 [25] - 自1985年以来抵押贷款利率最快升至超5%，达12年未见水平；名义和期权调整后的代理RMBS利差迅速扩大，持续重新定价至2018年上次量化紧缩周期以来未见水平 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用自上而下宏观方法进行资本管理，注重风险管理和灵活投资，以长期视角投资，团队经验丰富，能应对复杂多变市场环境 [10][11] - 公司保持高流动性和灵活性，预计全球市场动荡和不确定性将持续，俄乌冲突加剧地缘政治风险，美联储抗通胀行动及对利率、信贷利差和美国经济影响存在不确定性 [13] - 公司认为波动和不确定性带来机会，开始看到通过增加杠杆获得有吸引力长期回报的机会，将灵活调整投资组合，耐心且有纪律地应对市场变化 [14] - 公司在当前环境下注重资本保全，目标是产生满足或超过股息水平的收益，同时期末每股账面价值相同或更高，以建立强大资本基础用于未来投资 [34][35] - 公司认为当前是投资代理RMBS的历史性机会，最大非经济买家美联储退出MBS市场，为私人资本提供结构性机会，MBS市场已对量化紧缩影响定价，收益率高于2018年 [37][38] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队和第一季度业绩感到自豪，认为团队技能、风险管理、灵活思维和纪律性投资方法是取得优异成绩的原因 [8][10] - 管理层提醒市场存在不确定性和风险，但公司有能力应对并抓住机会，对未来产生有吸引力风险调整回报充满信心 [13][14] - 管理层认为当前是投资代理RMBS的历史性机会，公司已做好准备，有超过5亿美元可用流动性，将根据宏观环境和抵押利差水平决定资本部署 [37][40][41] 其他重要信息 - 本次财报电话会议包含前瞻性陈述，受风险和不确定性影响，实际结果可能与预期有重大差异，更多信息可参考公司向SEC提交的披露文件 [4][5] - 会议通过互联网直播并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 尽管利差扩大，但展示的潜在杠杆回报仅扩大100个基点，原因是什么 - 回报变化取决于所选息票，当前息票升至4.5%是边际回报变化的重要驱动因素；从整体息票分布看，回报季度环比提高约2% - 2.5% [50][51] 问题2: 如何在利差扩大情况下实现本季度正账面价值回报 - 公司采用自上而下方法，提前对收益率曲线、预期利差等进行分析并定位投资组合，保持冷静、耐心和纪律性 [54] - 具体包括合理的对冲比率、资产配置在低息票、对冲选择在10年期曲线部分以及低杠杆策略，这些都受宏观观点驱动 [58][59][60] 问题3: 随着第二季度利率继续上升，如何考虑息票组合内的定位 - 目前几乎整个息票组合都处于平价或折价状态，上季度已将全部TBA头寸上调息票；未来利率走势不确定，因此采用更平衡的息票分布策略 [63][64] - 资产账面价值按市场计价，低息票资产有一定市场收益率和正向净息差；是否转出低息票资产取决于其提前还款速度，目前低息票资产提前还款率约为8 - 9 CPR，可视为资产负债表上的看涨期权，具体操作需考虑相对价值 [65][66][67] 问题4: 投资还款或增加杠杆时，如何看待特定池与TBA的选择 - 2s - 3s息票特定池相对于TBA的溢价大幅降低，可能更具吸引力，且债券价格低时，期限因素会提供缓冲；3.5s及以上息票，TBA相对特定池更便宜 [68][69][71] 问题5: 自季度末以来账面价值如何变动 - 4月以来账面价值维持在17.50 - 18.10美元之间 [72] 问题6: 美联储缩减投资组合时，3和3.5息票的美元滚动如何反应 - 美联储停止购买这些息票时，美元滚动会下降，但更大驱动因素是利率水平，利率波动会增加美元滚动的波动性，且可持续性降低 [75][76][77] 问题7: 何种市场条件会改变套期保值方法，以及如何考虑用波动性替代互换期权 - 平坦收益率曲线和利率整体方向是考虑因素，目前倾向于对利率水平更中立，采用更平衡方法并更谨慎选择曲线上的点位 [78] - 目前资产处于折价状态，对互换期权需求降低，会考虑其他获取波动性的方式，未来会更积极管理套期保值部分 [79][80] 问题8: 当前杠杆下的杠杆ROE是多少 - 边际回报率在12% - 14%之间，具体取决于息票、日期和套期保值选择，且已包含远期曲线暗示的融资成本升至3.5%的情况；这些回报具有可持续性，是历史性的投资机会 [81][82][83] 问题9: 本季度初的久期缺口是多少 - 公司不披露久期缺口，而是关注资产与套期保值的匹配情况，本季度初针对2s和2.5s息票的延期风险进行套期保值，认为其久期与国债走势相关，并相应调整了套期保值比率 [85][87][88] 问题10: 已实现股息覆盖和账面价值增值，且杠杆ROE达到目标，为何还要增加杠杆 - 若有机会以增值水平配置资产且相对于资本成本有风险调整回报，会考虑增加杠杆，当前市场环境可能提供这样的机会 [92] 问题11: 若市场波动持续，2022年是否会增加杠杆 - 未来几个季度风险资产重新定价很重要，市场波动中可能有机会以良好水平投入资本，但需在全球宏观环境下谨慎操作，会机会主义地增加杠杆 [93][94] 问题12: 若回报上升，对股息有何想法 - 股息水平是风险管理问题，需谨慎对待，公司注重长期总回报体验和账面价值保全，股息只是其中一个因素 [95][96] 问题13: 当前股息水平是否满足REIT要求 - 目前在当前股息水平下，公司能够满足REIT要求，但一年还很早，需持续关注 [98] 问题14: 对信贷方面的看法，是基于利差水平还是对衰退的预期 - 从全球宏观角度看，当前是“肥尾”环境，投资信贷资产会增加非流动性风险，公司多年来一直强调流动性，目前宏观环境未改变这一观点 [99][100][101] - 在量化紧缩开始前，信贷资产的风险回报不佳，需等待风险资产价格调整至美联储不支持市场时的水平，同时要考虑基本面因素，采取观望态度 [102] 问题15: 当股价跌至账面价值的85% - 90%时，是否会考虑股票回购 - 公司认为当前处于历史性投资机会边缘，需要资本进行投资，因此削减股息或回购股票不是首要考虑事项 [104]

投资组合情况 - 截至2021年12月31日，公司投资组合中RMBS多数为机构发行的过手证券，CMBS投资基本为机构发行的固定利率证券，CMBS IO投资多数为投资级评级[19][21][23] - 公司投资政策限制购买评级为BBB+或更低的非机构MBS市值不超过2.5亿美元，相关股东权益风险敞口不超过5000万美元[31] 融资活动 - 公司使用杠杆提高投资资本回报，通过回购协议以投资为抵押借款，截至2021年12月31日，与任何回购协议交易对手的风险敞口不超过股权的5%[24][25] 对冲活动 - 2021年公司主要使用美国国债期货、国债期货期权和利率互换期权对冲利率变化对经济回报的不利影响[28] 运营管理 - 2021年公司与第三方资产经理签订服务协议，预计2022年实施投资会计服务，以提高运营效率[33] 影响财务表现的因素 - 公司财务表现受投资组合、融资和对冲活动影响，还受利率、市场预期、经济状况等因素影响[35] ESG战略 - 公司认为ESG实践和举措对公司的可持续发展和增长很重要，董事会对ESG战略等进行正式监督[40][41] 员工情况 - 截至2021年12月31日，公司有19名全职和兼职员工，过去三年自愿离职率为0%，员工平均任期为14.5年[43] - 截至2021年12月31日，公司53%的员工为女性或自我认定的少数族裔[47] REIT相关规定 - 公司作为REIT，需每年向股东分配至少90%的REIT应税收入[54] - 公司继续符合REIT资格需满足75%收入测试和95%收入测试[59] - 每个日历季度末，公司需满足75%资产测试、10%资产测试和5%资产测试[61] - 为维持REIT地位，公司不得被视为紧密控股，且股东需超100人[65] 税务情况 - 截至2021年12月31日，公司净递延税对冲收益为2698.4万美元，其中2022年为 - 198.2万美元，2023 - 2025年为728.1万美元，2026年及以后为2168.5万美元[55] - 截至2021年12月31日，公司有1740万美元的税收净营业亏损（NOL）结转，其中810万美元将在1年内到期，其余将在接下来3年内到期[55] 股息情况 - 2021年公司普通股每股总股息为1.56美元，其中普通股息为0.07506美元，资本返还为1.48494美元[57] 运营豁免条件 - 公司依据1940年法案第3(c)(5)(C)条豁免运营，需确保至少55%的资产为抵押贷款等合格资产，至少80%的资产与房地产相关[66] 报告要求 - 公司需遵守交易法的报告要求，相关材料可在SEC官网获取，也会在公司官网免费提供[67][68]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度综合收入和总经济回报率均为每股 -$0.04，即 -0.2%；全年综合收入为每股 $0.53，总经济回报率为每股 $0.47，即 2.5% [15] - 全年可分配收益为每股 $1.97，支付股息为每股 $1.56；全年新普通股股权融资 $2.37 亿，普通股股权增长超 50%，平均净发行价为 $18.27 [16] - 第四季度可分配收益每股从上个季度的 $0.54 降至 $0.45，主要因季度内资本杠杆降低，生息资产平均余额减少，资产收益率略有下降 [16] - 净利息利差和调整后净利息利差分别变化 6 和 7 个基点，主要因提前还款速度加快和机构 2.5% 债券的影响，部分被受提前还款保护的 CMBS 和 CMBS IO 的提前还款收入抵消 [17] - 第四季度机构 RMBS 提前还款速度为 11.2% CPR [17] - 第三季度 RMBS 美元滚动融资成本优势估计为 77 个基点，上个季度为 64 个基点 [19] - 第四季度每股账面价值下降 $0.43，主要因机构 MBS 利差扩大；1 月底每股账面价值与去年底相比保持不变 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合（含 TBA 证券）减少 $1.33 亿，主要因还款；截至 12 月 31 日，投资组合约为 $47 亿，其中 90% 投资于机构 RMBS，10% 投资于 CMBS 和 CMBS IO [20] - 套期保值方面，名义套期保值规模维持在 $43 亿，季度内短期美国国债期货略有增加 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 自 2021 年 4 月最低点以来，机构 RMBS 期权调整利差扩大了 45 个基点，自 12 月底以来扩大了 20 个基点 [25] - 1 月份，公司承受了 20 个基点的 OAS 调整和收益率上升的调整，同时保持账面价值不变 [26] - 多数市场参与者预计量化紧缩进程将在今年 5 月至 7 月间开始，抵押债券交易部门预计当前息票利差将扩大 15 - 25 个基点，公司认为低息票利差扩大幅度较小 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司一直构建投资组合以应对不可预见的市场事件，过去三年保持年末账面价值在每股 $18 左右，三年总经济回报率达 28% [9] - 2021 年公司耐心且有纪律地准备投资机会，保持低杠杆并持有现金；随着美联储退出固定收益资产市场，公司认为投资环境更有利 [10] - 公司持续投资于人员、流程和技术，以扩大和发展业务，确保为股东创造长期稳定回报 [12] - 公司与合适的技术合作伙伴建立关系，以在不断变化的资产管理领域保持竞争优势 [13] - 公司计划在未来几个季度根据利差扩大情况增加杠杆，投资和套期保值可能集中在高息票债券上，也考虑探索 CMBS 多元化投资 [39] - 公司将继续评估 CRT 市场，因其 2022 年供应将增加 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为政府政策变化将继续对回报产生重大影响，当前正进入有利投资时期 [23] - 美联储加息和缩表将导致资产收益率上升，融资成本也上升，但回报环境有吸引力，公司有机会扩大资产负债表并锁定长期增值回报 [25] - 公司现有投资组合回报受回购利率上升、利差扩大和利率波动影响，但公司可通过调整资产负债表规模、低杠杆、息票定位和套期保值策略来应对 [27][28] - 公司认为当前市场利差扩大是增加资产和获取增量回报的机会，预计利差可能进一步扩大，公司有能力增加 2 - 4 倍的增量杠杆 [37][38] 其他重要信息 - 2021 年普通股股息 $1.56 大部分为资本返还，主要因 GAAP 和税收收入的时间差异，包括指定为税收套期保值的衍生品净收益递延和 TBA 证券使用增加的影响 [20][21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题 1: 2% 息票债券的流动性、再投资风险，以及 2 - 4 倍杠杆的相关问题 - 2 - 4 倍杠杆并非上限，公司通常在 5 - 10 倍杠杆区间操作；2% 息票债券是投资组合的核心，大部分由银行和美联储持有，市场流通量少，价格有支撑，且债券期限增长可带来再投资回报 [47][48][51] 问题 2: 1 月份账面价值表现优于同行的原因 - 一是公司杠杆较低；二是资产配置集中在低息票债券，受美联储策略影响小；三是套期保值策略有效，针对长期资产采用长期套期保值比率 [54][55][57] 问题 3: 若利差不再大幅扩大，是否仍会增加杠杆及增加杠杆的时机 - 当前市场回报可观，但公司认为利差还会进一步扩大，将耐心等待；美联储缩表影响预计在二季度初至三季度末显现，公司会根据情况决策 [61][63][64] 问题 4: 利率风险敞口数据变化的原因 - 是投资组合的微小变化以及 2.5% 息票债券凸性变化导致，公司未对投资组合进行重大调整 [67] 问题 5: 投资组合提前还款速度进一步下降的空间 - 房价上涨会促使现金再融资，非银行抵押贷款机构竞争会缩小一级和二级抵押贷款利差，预计提前还款速度不会像预期那样大幅下降；公司低息票债券受影响较小 [69][70][72] 问题 6: 资产负债表缩减的基本情况及机构 MBS 增量需求来源 - 美联储此次缩表工具更多，缩表意愿更强，预计风险资产会对全球流动性下降做出反应；增量需求主要来自货币经理、银行、抵押 REIT 和对冲基金等，但市场存在供需缺口，利差可能进一步扩大 [74][75][77] 问题 7: 下半年 TBA 特殊情况的看法 - 上半年 TBA 滚动交易预计仍有特殊性，因美联储仍在购买低息票债券；下半年特殊性预计会逐渐消失 [79][80] 问题 8: 利差扩大 15 - 20 个基点是短期还是长期预期，以及未来 RMBS 息票和 CMBS 投资比例 - 15 - 25 个基点利差扩大是长期预期，达到该水平利差将接近长期合理水平；公司希望 CMBS 投资比例回到 50%，目前 3% 息票的机构过手证券看起来很便宜，未来可能会增加投资 [84][87][88]

财务业绩 - 2021年第三季度综合收入为300万美元，合每股0.09美元，二季度亏损3140万美元，合每股亏损0.98美元[138] - 2021年第三季度可分配收益为每股0.54美元，较上一季度增加0.03美元[139] - 2021年第三季度每股总经济回报为0.06美元，回报率0.3%，9月30日每股账面价值降至18.42美元[140] - 2021年第三季度净利息收入为1439.4万美元，第二季度为1211.8万美元，增加230万美元[175] - 2021年第三季度净利息利差为1.93%，第二季度为1.87%，增加6个基点[176][178] - 2021年第三季度机构RMBS有效收益率为1.77%，第二季度为1.58%，增加19个基点[178] - 2021年第三季度借款利率较第二季度下降3个基点[176] - 2021年第三季度普通股股东净收入为1211万美元，第二季度净亏损4568.2万美元[175] - 2021年第三季度普通股股东综合收入为297.1万美元，第二季度综合亏损3141.2万美元[175] - 2021年第三季度净利息收入总额净变化为227.6万美元，其中利率变动影响126.3万美元，规模变动影响108.2万美元，预付调整影响 - 6.9万美元[179] - 2021年9月30日结束的三个月，净利息收入为1439.4万美元，利率1.93%；6月30日结束的三个月，净利息收入为1211.8万美元，利率1.87%；调整后净利息收入分别为2771.3万美元（2.10%）和2429.5万美元（2.06%）[182] - 2021年9月30日结束的三个月，TBA掉期收入较6月30日结束的三个月增加120万美元，因TBA美元滚动交易平均余额增加[182] - 2021年9月30日结束的三个月，投资未实现净损失为1222.4万美元，而6月30日结束的三个月为未实现净收益1535.4万美元[185] - 2021年9月30日结束的三个月未出售任何投资，6月30日结束的三个月出售投资实现净收益200.8万美元[185] - 2021年9月30日结束的三个月，衍生品工具净收益为960.3万美元，而6月30日结束的三个月为净损失5294万美元[188] - 2021年9月30日结束的三个月，衍生品工具实现净损失6395.9万美元，而6月30日结束的三个月为实现净收益4935.5万美元[189] - 2021年9月30日结束的三个月，一般及行政费用较6月30日结束的三个月增加80万美元，部分被薪酬和福利减少30万美元抵消[190] - 2021年前九个月净利息收入较2020年前九个月下降1070万美元，因低收益投资平均余额减少[192] - 2021年前九个月净利息利差较2020年前九个月增加26个基点，因回购协议借款成本下降幅度高于投资有效收益率下降幅度[192] - 2021年前9个月净利息收入3.88亿美元，收益率1.95%；2020年同期为4.94亿美元，收益率1.69%[193][197] - 2021年前9个月调整后净利息收入7.28亿美元，收益率2.05%；2020年同期为5.96亿美元，收益率1.77%，增加1320万美元主要因TBA证券投资增加[197] - 2021年前9个月投资未实现净损失298.1万美元，其他综合损失6002.5万美元；2020年同期分别为收益15.4万美元和损失8507.7万美元[199] - 2021年前9个月出售投资实现净收益670.5万美元；2020年同期为2.99亿美元[199] - 2021年前9个月利率套期保值总收益8421.8万美元；2020年同期为损失2.32亿美元[201] - 2021年前9个月TBA美元滚动净损失1975.4万美元；2020年同期为收益3590.2万美元[201] - 2021年前9个月衍生工具净收益6446.4万美元；2020年同期为损失1.96亿美元[201] - 2021年前9个月衍生工具实现净损失2080.7万美元；2020年同期为1.95亿美元[202] - 2021年前9个月一般及行政费用较2020年同期增加350万美元，主要因奖金应计增加和运营平台扩展[203] 杠杆与资本 - 截至2021年9月30日，杠杆率为5.9倍，低于6月30日的6.7倍[141] - 2021年第三季度通过市价发行普通股筹集2790万美元资本[142] - 预计2022年上半年短期利率维持低位，公司将保持低杠杆，资本分配于高流动性投资[143] - 截至2021年9月30日，公司杠杆率为股东权益的5.9倍，低于2020年12月31日的6.3倍，主要因股东权益增加22%，总负债增加约14%[207] 市场与利率影响 - 自2021年9月30日以来，收益率曲线变陡，每股账面价值估计提升至18.80 - 19.00美元[143] - 美联储开始缩减购买时，机构RMBS利差可能扩大至多20个基点[143] - 2021年第三季度机构RMBS部分息票利差收窄，机构DUS和非机构CMBS IO利差扩大[136] 投资组合 - 截至2021年9月30日，公司RMBS投资主要为机构发行的过手证券，还投资于TBA证券[153] - 截至2021年9月30日，公司投资低息证券以降低提前还款导致溢价损失的风险，TBA证券投资较前期增加[153] - 2021年9月30日，固定利率机构RMBS投资（含TBA美元滚动头寸）总计面值4252456千美元，摊销成本4348084千美元，公允价值4329129千美元[155] - 2020年12月31日，固定利率机构RMBS投资（含TBA美元滚动头寸）总计面值3354046千美元，摊销成本3461103千美元，公允价值3519340千美元[155] - 截至2021年9月30日，公司CMBS投资基本为固定利率机构发行、由多户住房贷款支持的证券[155] - 2021年9月30日，CMBS投资按发行年份统计，总计面值186358千美元，摊销成本188719千美元[158] - 2020年12月31日，CMBS投资按发行年份统计，总计面值236790千美元，摊销成本239501千美元[158] - CMBS IO是CMBS证券化的一部分，公司投资机构和非机构发行的CMBS IO，多数投资为投资级评级[161] - 2021年9月30日，CMBS IO投资按发行年份统计，摊销成本总计195373千美元，公允价值205856千美元[163] - 2020年12月31日，CMBS IO投资按发行年份统计，摊销成本总计109001千美元，公允价值111748千美元[163] - 截至2021年9月30日，CMBS IO加权平均利息票面利率为0.70%，2020年12月31日为0.56%[167] - 截至2021年9月30日，约88%的MBS投资组合（含TBA证券）已进行套期保值，2020年12月31日约为62%[171] - 2021年第三季度末，非机构CMBS IO公允价值为1.11747亿美元，零售、办公、多户住宅、酒店、混合用途和其他物业类型占比分别为28.1%、22.0%、16.2%、13.5%、7.0%和13.2%[169] - 2010 - 2020年机构证券摊销成本总计23.6437亿美元，公允价值总计24.5955亿美元；非机构证券摊销成本总计14.2503亿美元，公允价值总计14.4084亿美元[166] 流动性与资金来源 - 公司主要流动性来源包括回购协议借款、投资的每月本金和利息支付，用于购买投资、支付运营费用和股息[205] - 截至2021年9月30日，公司最具流动性的资产为5.597亿美元，高于2020年12月31日的4.153亿美元[207] - 截至2021年9月30日，公司回购协议借款余额为25.27065亿美元，平均未偿还余额为25.29023亿美元，季度最高余额为25.90185亿美元[207] - 以机构RMBS和机构CMBS作抵押的借款加权平均减记率通常低于5%，CMBS IO平均在13 - 16%[209] - 截至2021年9月30日，公司从交易对手处收到现金抵押品2260万美元[210] - 截至2021年9月30日，公司为TBA合同支付现金抵押品1660万美元[212] 公司规定与准则 - 作为REIT，公司需将至少90%的REIT应税收入分配给股东[213] - 截至2021年9月30日，公司除短期回购协议金额外无重大合同义务，也无重大表外安排[214] - 2021年前九个月发布的会计准则公告预计不会对公司财务状况或经营成果产生重大影响[216] - 2021年第三季度公司关键会计估计无重大变化[220] 前瞻性陈述与风险 - 本季度报告中的前瞻性陈述涉及业务和投资策略、宏观经济环境、融资策略等多方面内容[222] - 前瞻性陈述受多种风险和不确定因素影响，可能导致实际结果与陈述存在重大差异[224] - 可能导致实际结果与前瞻性陈述不同的因素包括新冠疫情影响、利率变化、投资组合表现等[224]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合收入为每股0.09美元，总经济回报率为每股0.06美元，即0.3% [11] - 可分配收益为每股0.54美元，较上一季度增长6%，远超每股0.39美元的季度普通股股息 [11] - 年初至今至第三季度已支付1.17美元股息 [12] - 每股账面价值从18.75美元小幅降至18.42美元，降幅1.8%，主要因投资组合经济损失 [12] - 调整后净息差提高4个基点至2.1% [16] - 总股东资本本季度增长约1800万美元，年初至今已筹集约2.24亿美元新资本 [20] - 市值从年初的4.2亿美元增至6.5亿美元，2021年总股东回报率达6.9% [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 代理RMBS预付款费率为11.3 CPR，第二季度为19 CPR [16] - TBA下降收入贡献提高5个基点 [16] - 美元滚动融资与回购和RMBS相比的融资成本优势从上个季度的49个基点增至本季度的约60个基点 [16] - 投资组合减少约5亿美元，调整后杠杆率降至5.9倍 [18] - 截至9月30日，投资组合约48亿美元，其中43亿美元投资于代理RMBS和TBAs [19] - 截至9月30日，对冲名义余额为43亿美元 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 第三季度10年期国债收益率最低触及1.13%两次，季度末基本持平于1.46%，季度内交易区间为44个基点 [22] - 截至10月22日，账面价值较季度末上涨2% - 2.5% [23] - 预计代理RMBS利差可能扩大10 - 20个基点，利差波动将受宏观经济事件驱动 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司为股东长期管理资本，适应经营环境变化调整定位 [7] - 维持低杠杆、高流动性和大量干粉状态，灵活应对市场变化 [31] - 计划在市场波动时增加杠杆至8倍，适时增至10倍 [39] - 行业内更多公共非银行抵押贷款公司参与竞争，政府政策支持再融资，给代理RMBS市场带来挑战 [36][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济处于向疫情后环境过渡阶段，未来几个季度将出现新风险和机会 [26] - 美联储本月可能缩减购债规模，但长期通胀、劳动力市场和增长趋势尚不明朗 [29] - 公司预计第四季度可分配收益将满足或略超当前股息水平，账面价值将随利率和抵押贷款利差波动 [25] - 陡峭的收益率曲线和低融资成本将支持公司在2022年持续产生稳健回报 [41] 其他重要信息 - 本季度起将非GAAP收益指标更名为可分配收益，计算方法未变 [13] - 增加的80万美元G&A费用主要为法律费用，预计未来不会重复发生 [17] - 回购协议加权平均合同到期日约为169天，约50%的合同到期日在6 - 12个月范围内 [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 提高杠杆率至8倍需要从美联储听到什么信息，以及提高的节奏如何 - 公司并非等待美联储消息，而是寻找市场波动时机和市场对美联储言论的反应来进行投资，预计未来六个月有机会逐步将杠杆率提高到8倍 [47][48] 问题2: TBAs和特定产品的回报率情况 - 低息产品回报率可观，未调整滚动时为10% - 12%，包含滚动后可额外增加3% - 5%的回报，TBA头寸在15年市场也有出色融资成本 [50] 问题3: 若MBS利差短期持平或收紧，是否会再投资还款或降低杠杆率 - 杠杆率可能会略有下降，但不会大幅去杠杆，在市场波动时会考虑进行投资决策 [53] 问题4: 美联储开始缩减购债规模后，滚动融资的表现和演变 - 随着美联储缩减购债，美元滚动融资的特殊性预计将下降，但资产收益率可能会相应调整上升，这一过程不会立即发生，预计在未来6 - 12个月内逐渐变化 [54][56] 问题5: 宏观背景下，哪些情景会让公司担忧，对代理MBS投资者的最佳情景是什么 - 显著平坦或倒挂的收益率曲线对固定收益证券尤其是抵押证券具有挑战性，但这并非市场基本预期；代理MBS是流动性很强的资产，美联储资产负债表的存量效应将为MBS利差提供长期支持；公司最担忧的是市场出现意外情况，因此维持低杠杆水平 [60][61][63] 问题6: 银行对MBS的需求是否有变化 - 随着经济和贷款需求回升，银行购买MBS的理由可能减少，但目前尚未发生，这是一个不确定因素；MBS市场的利差波动并非公司主要担忧，宏观波动才是关键 [64][65] 问题7: 是否需要增加整池投资以满足整池测试，以及在这方面的灵活性如何 - 公司在整池测试方面有很大灵活性，TBA的净公允价值对整池测试影响不大，公司会关注REIT收入测试，目前对资产负债表上的TBA管理情况感到满意 [67][68] 问题8: 在TBA和期货对冲方面的操作活跃度如何 - 上季度公司主要是减少凸性风险和退出2.5%的投资，并逐步在收益率曲线前端和五年期部分增加对冲，不会过度交易或管理头寸，核心策略是保持核心头寸并在边缘进行调整 [69][70] 问题9: 高提前还款和行业产能方面，是否有价值洼地 - 低余额3.5%或4%的产品等有一定价值，但购买这些产品的保护成本较高，公司更倾向于持有低息产品；政府政策和行业竞争等因素会侵蚀IO产品的回报 [73][74] 问题10: 80万美元增加费用中一次性费用和运营平台扩张费用的占比 - 90%为一次性费用 [78] 问题11: 未来运营费用的指导情况 - 剔除一次性费用后，运营费用预计较为稳定 [79][80] 问题12: 2790万美元股权融资是净额还是毛额 - 是扣除所有相关成本后的净额 [80]