利率变化情况 - 2021年第二季度2年期美国国债利率上升9个基点，10年期下降27个基点，且自6月30日以来进一步下降[126] - 公司预计未来几个季度利率将在当前水平附近波动，未来6 - 12个月10年期美国国债利率可能上升[136] 投资组合利差变化 - 2021年第二季度末，公司投资组合中部分投资类型利差变化：2.0%票息的机构RMBS利差变化为14个基点，2.5%票息为17个基点，3.0%票息为25个基点等[126] 公司财务综合指标变化 - 2021年第二季度公司普通股每股账面价值下降1.32美元，综合亏损为3140万美元，主要因对冲损失9380万美元[126][133] - 2021年第二季度公司核心净营业收入增加390万美元至1630万美元[135] - 核心普通股每股净营业收入为0.51美元，上年同期为0.46美元[143] 净利息收入及利差情况 - 2021年第二季度公司净利息收入为1210万美元，与第一季度基本持平，净利息利差为1.87%[134] - 2021年第二季度公司调整后净利息利差为1.95%，TBA美元滚动交易使其增加8个基点[135] - 净利息收入为12118美元，上年同期为12259美元；TBA下降收入为12177美元，上年同期为8568美元；调整后净利息收入为24295美元，上年同期为20827美元[143] - 2021年第二季度与第一季度相比，净利息收入相对稳定，净利息利差持平于1.87%；利息收入下降0.5百万美元，净预付罚金收入下降0.3百万美元；利息支出下降0.4百万美元[167] - 2021年第二季度净利息收入较上一季度净变化为 -14.1万美元，其中利率变动影响为15万美元，规模变动影响为 -12.4万美元，提前还款调整影响为 -16.7万美元[170] - 2021年第二季度调整后净利息收入为2429.5万美元，利率为1.95%；上一季度为2082.7万美元，利率为1.87%；TBA证券平均投资增加约29%，使TBA下降收入增加[174] - 2021年上半年净利息收入较2020年上半年下降830万美元，净利息利差增加34个基点[183] - 2021年上半年生息资产平均余额243.8234亿美元，有效收益率2.17%；2020年平均余额385.4948亿美元，有效收益率3.02%[186] - 2021年上半年付息负债平均余额215.6652亿美元，资金成本率 -0.27%；2020年平均余额364.2871亿美元，资金成本率 -1.46%[186] - 2021年上半年净利息收入2437.7万美元，净息差1.90%；2020年净利息收入3272.4万美元，净息差1.56%[186] - 2021年上半年生息资产利息收入变动受利率影响减少1050万美元，受规模影响减少2203.1万美元，总计减少3239.1万美元[188] - 2021年上半年付息负债利息支出变动受利率影响减少1295.9万美元，受规模影响减少1108.5万美元，总计减少2404.4万美元[188] - 2021年上半年调整后净利息收入4512.2万美元，收益率1.93%；2020年调整后净利息收入3721.6万美元，收益率1.66%[190] - 2021年上半年TBA证券投资增加使TBA下降收入增加1820万美元，抵消净利息收入下降830万美元和利率互换净定期利息收益下降200万美元[191] - 2021年第二季度净利息收入为1211.8万美元，较上一季度的1225.9万美元略有下降，净利息利差持平于1.87%[166][167][169] - 2021年二季度净利息收入较上季度净变化为 -14.1万美元，其中利率因素增加15万美元，规模因素减少12.4万美元，提前还款调整减少16.7万美元[170] - 2021年6月30日调整后净利息收入为2429.5万美元，利率1.95%；3月31日为2082.7万美元，利率1.87%；二季度平均TBA证券投资增加约29%[174] - 2021年上半年净利息收入较2020年上半年下降830万美元，净利息利差增加34个基点[183] - 2021年上半年生息资产总平均余额为243823.4万美元，有效收益率为2.17%；2020年为385494.8万美元，有效收益率为3.02%[186] - 2021年上半年付息负债总平均余额为215665.2万美元，资金成本为-0.27%；2020年为364287.1万美元，资金成本为-1.46%[186] - 2021年上半年净利息收入为2437.7万美元，净息差为1.90%；2020年为3272.4万美元，净息差为1.56%[186] - 2021年上半年生息资产利息收入变动为-3239.1万美元，利息费用变动为-2404.4万美元，净利息收入净变动为-834.7万美元[188] - 2021年上半年调整后净利息收入为4512.2万美元，收益率为1.93%；2020年为3721.6万美元，收益率为1.66%[190] - 2021年上半年调整后净利息收入较2020年增加790万美元，主要因TBA证券投资增加使TBA下降收入增加1820万美元[191] TBA美元滚动交易情况 - 2021年第二季度公司TBA美元滚动交易隐含融资成本比机构RMBS回购协议融资利率低约49个基点，较上一季度增加10个基点[135] 公司资金筹集与投资情况 - 公司通过ATM发行筹集6830万美元资金，在利差扩大时重新投资于低票息机构RMBS[131] - 2021年第二季度后半段，公司购买约10亿美元指定池，并将平均TBA投资增加约5亿美元[133] 各类证券投资数据 - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，TBA证券隐含市场价值分别为24亿美元和16亿美元[145] - 截至2021年6月30日，固定利率机构RMBS投资总额按面值计算为4670723千美元，摊余成本为4790049千美元，公允价值为4796334美元，加权平均3个月CPR为19.0%，估计久期为6.47；2020年12月31日对应数据分别为3354046千美元、3461103千美元、3519340美元、17.1%、4.10[149][151] - 截至2021年6月30日，CMBS投资按面值计算为196927千美元，摊余成本为199345千美元，加权平均期限为70个月，加权平均票面利率为3.24%；2020年12月31日对应数据分别为236790千美元、239501千美元、77个月、3.19%[154] - 30年期固定利率2.0%的RMBS，截至2021年6月30日面值为907767千美元，摊余成本为925875千美元，公允价值为919889美元，贷款期限10个月，加权平均3个月CPR为13.2%，估计久期为7.60[149] - 30年期固定利率2.5%的RMBS，截至2021年6月30日面值为1244081千美元，摊余成本为1298263千美元，公允价值为1295851美元，贷款期限9个月，加权平均3个月CPR为16.0%，估计久期为6.78[149] - 30年期固定利率4.0%的RMBS，截至2021年6月30日面值为208875千美元，摊余成本为215146千美元，公允价值为225168美元，贷款期限39个月，加权平均3个月CPR为44.8%，估计久期为3.24[149] - 2009 - 2012年发起的CMBS，截至2021年6月30日面值为11281千美元，摊余成本为11851千美元，预计到期月数为41个月，加权平均票面利率为5.56%[154] - 2015年发起的CMBS，截至2021年6月30日面值为118870千美元，摊余成本为120126千美元，预计到期月数为62个月，加权平均票面利率为2.88%[154] - 截至2021年6月30日和2020年12月31日，CMBS IO加权平均利息票面利率分别为0.64%和0.56%[158] - 截至2021年6月30日，非机构CMBS IO按物业类型划分，零售、办公、多户住宅、酒店、混合用途和其他的公允价值分别为34,811千美元、26,907千美元、20,834千美元、16,641千美元、8,561千美元和16,064千美元，占比分别为28.1%、21.7%、16.8%、13.4%、6.9%和13.1%[160] - 截至2021年6月30日和2021年3月31日，机构RMBS平均余额分别为1,863,420千美元和1,821,920千美元，有效收益率分别为1.58%和1.62%[169] - 截至2021年6月30日和2021年3月31日，机构CMBS平均余额分别为233,815千美元和238,158千美元，有效收益率分别为2.97%和2.91%[169] - 截至2021年6月30日和2021年3月31日，CMBS IO平均余额分别为339,288千美元和365,891千美元，有效收益率分别为4.24%和4.33%[169] - 截至2021年6月30日和2021年3月31日，付息负债平均余额分别为2,155,200千美元和2,158,121千美元，资金成本分别为 - 0.23%和 - 0.30%[169] 投资收益与衍生工具损益情况 - 2021年第二季度与第一季度相比，实现投资销售净收益分别为2,008千美元和4,697千美元；未实现投资净收益分别为1,084千美元和 - 980千美元；衍生工具净损益分别为 - 52,940千美元和107,801千美元[166] - 2021年第二季度与第一季度相比，普通股股东净（亏损）收入分别为 - 45,682千美元和112,383千美元；其他综合（亏损）收入分别为14,270千美元和 - 65,156千美元；综合（亏损）收入分别为 - 31,412千美元和47,227千美元[166] - 2021年第二季度投资未实现收益为1535.4万美元，上一季度未实现损失为6613.6万美元；2021年第二季度投资实现收益为200.8万美元，上一季度为469.7万美元[177] - 2021年第二季度衍生工具净损失为5294万美元，上一季度净收益为10780.1万美元；2021年第二季度衍生工具实现收益为4935.5万美元，上一季度为2497.1万美元[180][181] - 2021年上半年投资未实现损失5078.2万美元，2020年为9211.5万美元；已实现收益670.5万美元，2020年为2778.82万美元[194] - 截至2021年6月30日的六个月，利率套期保值总收益为72,251千美元，2020年同期为损失221,208千美元；TBA美元滚动净损失为17,390千美元，2020年同期为收益17,078千美元；衍生工具净收益为54,861千美元，2020年同期为损失204,130千美元[196] - 截至2021年6月30日的六个月，衍生工具实现的总收益为43,153千美元，2020年同期为损失201,929千美元[197] - 2021年第二季度投资实现净收益200.8万美元，较上一季度的469.7万美元有所下降[166] - 2021年第二季度投资未实现净收益108.4万美元，上一季度为未实现净损失98万美元[166] - 2021年第二季度衍生工具净损失5294万美元，上一季度为净收益1.07801亿美元[166] - 2021年第二季度普通股股东净亏损4568.2万美元，上一季度为净收益1.12383亿美元[166] - 2021年第二季度其他综合收益为1427万美元，上一季度为其他综合损失6515.6万美元[166] - 2021年第二季度普通股股东综合亏损为3141.2万美元，上一季度为综合收益4722.7万美元[166] - 2021年二季度末三个月投资未实现净收益为108.4万美元，一季度末三个月为亏损98万美元；其他综合收益为1427万美元，一季度末三个月为亏损6515.6万美元[177] - 2021年6月30日投资销售实现净收益为200.8万美元，3月31日为469.7万美元[177] - 2021年二季度末三个月衍生工具净亏损为5294万美元，一季度末三个月净收益为10780.1万美元[180] - 2021年二季度末三个月衍生工具实现净收益为4935.5万美元，一季度末三个月为2497.1万美元[181] - 2021年上半年投资未实现净损失为5078.2万美元；2020年为9211.5万美元[194] - 2021年上半年投资出售实现净收益为670.5万美元；2020

财务数据和关键指标变化 - 第二季度综合亏损为每股0.98美元，总经济回报为每股负0.93美元，即负4.6% [12] - 核心运营收入为每股0.51美分，较上一季度的0.46美分增长10%，远超每股0.39美元的季度普通股股息 [12] - 每股账面价值下降1.32美元，即负6.6%，主要源于投资组合的4800万美元经济损失，相当于每股1.49美元 [13] - 调整后净利息收入绝对值增加，但每股收益下降，反映了上半年发行的新股和保守的杠杆策略 [16] - 调整后净利息利差本季度增加8个基点至195个基点 [17] - 机构RMBS提前还款速度基本不变，本季度为19CPR，第一季度为18.6CPR [18] - 本季度股东总资本增长约2500万美元，其中包括通过增发市场发行的6800万美元新普通股 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - TBAs和美元滚动头寸继续为季度业绩做出重要贡献，为核心净运营收入每股增加0.06美元，但部分被较小的过手证券投资组合的较低收益所抵消 [13] - 一般及行政费用每股降低0.02美元，优先股股息对核心每股收益的影响每股降低0.04美元，均反映了年初至今资本管理活动的益处 [14] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度美元滚动市场的平均融资水平在负50至70个基点之间，第二季度降至负50个基点 [43] - 市场上逆回购协议（RRP）水平超过8000亿美元，显示了潜在的银行需求 [44] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用自上而下、以研究为驱动的方法，为短期、中期和长期的多种未来情景制定策略，以实现8% - 10%的现金回报，并保持账面价值稳定 [10] - 公司强调流动性，拥有高质量资产的资产负债表 [11] - 公司利用市场波动进行资本投资，在4月底利差收紧时降低杠杆，当回报率达到10% - 12%的核心股本回报率范围时，重新投资部分资本 [21] - 公司将资产从TBAs分配到指定池，并在6月和7月增加了房利美2.5指定池和房利美2 TBAs的直接边际投资 [21] - 公司选择用收益率曲线后端对冲投资组合结构，认为利率大幅波动的风险很大，预计在收益率曲线重新变陡的情况下，账面价值将收复大部分跌幅 [23] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2021年对公司来说是部署资本的良好环境，融资成本维持在极低水平，带来了稳定的收益和更宽的净利息利差 [8] - 全球经济仍在从疫情中复苏，经济形势尚不明朗，技术因素主导了近期市场行动，预计未来几个月情况将更加清晰 [25] - 预计前端利率在2022年前将保持接近零的低位，为回报提供坚实基础；10年期收益率短期内将在1% - 1.5%之间波动，中期有上升至1.5% - 1.75%的空间 [27] - 机构RMBS短期内面临更高的再融资水平，高息票债券易受提前还款增加的影响，低息票债券易受供应影响；利差扩大反映了部分风险，随着缩债成为现实，利差可能进一步扩大 [28] - 公司认为美联储的资产负债表将限制利差扩大，货币经理对抵押贷款的需求以及潜在更高利率导致的净供应减少也将为利差提供缓冲 [30] 其他重要信息 - 本次财报电话会议可能包含前瞻性陈述，这些陈述基于公司目前可获得的信息，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期有很大差异 [4] - 会议通过互联网直播，并配有幻灯片演示，可在公司网站主页和投资者中心页面查看 [6] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 增加杠杆的节奏以及当前回报是否足以继续增加投资组合 - 公司目前将杠杆恢复到了舒适水平，仍能产生远超股息的回报，未来几个季度将更具机会主义；要进一步提高杠杆，需要看到利差进一步扩大，预计未来两个季度可以增加，但目前并不急于行动 [38] 问题2: 增加资产时对冲组合的构建会有哪些变化 - 公司考虑更多地利用收益率曲线，特别是前端，并使用期权策略来保护投资组合免受长期利率变动的影响 [39] 问题3: 美元滚动市场在美联储政策变化下的发展以及银行需求的强度 - 美元滚动市场的融资利率仍然非常有吸引力，预计随着市场净新供应的增加，融资利率将逐渐下降，但在一段时间内仍将提供相对于其他投资的优势；银行需求与逆回购协议水平和商业与工业贷款需求相关，预计第三和第四季度银行对MBS的投资将增加，为市场提供技术支持；此外，MBS相对于投资级公司债券的潜在回报也将吸引货币经理，进一步支持抵押贷款利差 [42][44][45] 问题4: 对冲短期利率的意愿是否取决于将TBAs重新纳入资产负债表和持有池，还是无论资产组合如何都计划开始分层互换 - 公司对互换持谨慎态度，主要考虑使用前端工具如欧洲美元或期货进行对冲，并且与资产是否在资产负债表上无关；未来的对冲将更多地结合前端对冲和期权 [47] 问题5: MBS利差进一步扩大的风险在不同息票层级中的分布情况 - 高息票层级的利差扩大主要由基本面因素驱动，即再融资选择变得更加有效，政府政策也鼓励更多人进行再融资；低息票层级的利差扩大更多是技术性的，因为高息票层级的再融资会增加低息票层级的供应，同时美联储的缩债也会影响低息票层级的需求；总体而言，所有息票层级的利差都可能扩大，但原因不同 [50][51] 问题6: 为什么认为利率继续下降的可能性较小，以及导致10年期利率继续走低的主要风险是什么 - 公司并非认为10年期利率不会下降，而是尊重利率下降的情景；近期利率下降主要是技术性因素导致的，市场心理也起到了一定作用；公司意识到市场存在利率大幅波动的风险，并且认为这种风险大于利率持续下降的可能性；自2020年1月以来，市场环境波动剧烈，公司采取了基于长期评估的投资策略，避免频繁交易；10年期收益率低于1%通常意味着经济环境非常糟糕，公司目前的投资组合结构是基于对市场周期的理解和耐心等待的原则 [54][56][58] 问题7: 目前利差扩大的程度以及未来可能的扩大幅度 - 公司模型显示，目前利差较最低点扩大了15 - 20个基点，预计未来还可能再扩大10 - 15个基点；如果利差扩大超过这个范围，将是一个巨大的买入机会 [62] 问题8: 目前杠杆水平是否保持不变，以及未来是否会增加 - 目前公司的盈利资产规模约为56亿美元，将保持这一规模；在看到更多利差扩大的机会之前，不会增加资产负债表规模；公司对目前的资产负债表水平感到满意，认为它既能支持股息支付，又能缓冲账面价值的波动，同时提供了灵活调整的空间 [64] 问题9: 账面价值目前是否下降了约5% - 账面价值在零至5%之间波动，具体取决于收益率水平；收益率较低时，账面价值处于波动范围的低端；收益率较高时，账面价值处于波动范围的高端 [65] 问题10: 6830万美元的发行收入是净额还是毛额 - 这是净额 [66] 问题11: 在核心收益强劲但本季度出现GAAP亏损的情况下，是否有可能增加股息补充 - 公司对目前的股息政策感到非常满意，认为在当前宏观经济环境下，优先考虑风险管理是必要的；公司的目标是实现8% - 10%的长期总经济回报，包括股息，并保持账面价值稳定；在当前环境下，公司不希望承担过高的风险来追求过高的股息收益率 [66][67][68] 问题12: 7月份56亿美元的盈利资产规模是否包括TBAs - 包括TBAs [69] 问题13: 市场上对“倦怠”的预期以及公司对相关投资策略的看法 - 公司对基于“倦怠”预期进行投资持谨慎态度，主要原因包括：非银行贷款机构的兴起，它们有动力尽可能多地进行再融资；这些机构人员配备充足，利率下降将为它们带来盈利机会；政府政策也在鼓励更多人进行再融资，减少了“倦怠”提供的保护；虽然市场上可能存在一些具有“倦怠”特征的投资机会，但公司认为这不能成为核心投资策略 [72][73][76]

市场状况与经济环境 - 2021年第一季度经济活动持续复苏，市场状况明显改善，10年期美国国债利率上升82个基点，MBS利差收紧，标准普尔500指数上涨6.2%[119] - 公司认为市场状况和前景仍然乐观，预计未来几个季度利率将相对稳定，长期利率可能面临压力[128][129] 财务业绩表现 - 2021年第一季度综合收益为4720万美元，合每股1.76美元，主要来自套期保值工具的已实现和未实现收益[124] - 2021年第一季度净利息收入较上一季度减少220万美元，调整后净利息收入相对不变，TBA美元滚动头寸的下降收入增加210万美元[125][126] - 2021年第一季度核心净营业收入增加190万美元至1240万美元，合每股0.46美元，主要因一般及行政费用和优先股股息降低[127] - 2021年第一季度净利息收入为1225.9万美元，较2020年第四季度减少220万美元，主要因低收益投资平均余额减少[155][156] - 2021年第一季度净利息利差较上一季度下降7个基点，但超过管理层预期，因提前还款速度低于预期且融资利率下降5个基点[156] - 2021年第一季度净收入为1.12383亿美元，综合收入为4722.7万美元；2020年第四季度净收入为3719.3万美元，综合收入为2872.5万美元；2020年第一季度净亏损为1.06234亿美元，综合亏损为3326.2万美元[155] - 截至2021年3月31日的三个月，公司净利息收入为1225.9万美元，有效收益率为1.87%；截至2020年12月31日的三个月，净利息收入为1441.6万美元，有效收益率为1.94%[158] - 与2020年12月31日相比，2021年3月31日公司利息收入减少281.3万美元，利息支出减少65.6万美元，净利息收入净减少215.7万美元[159] - 截至2021年3月31日的三个月，调整后净利息收入为2082.7万美元，收益率为1.87%；截至2020年12月31日的三个月，调整后净利息收入为2085.4万美元，收益率为1.98%[161] - 与2020年12月31日相比，2021年3月31日公司TBA证券投资增加带来额外210万美元的差价收入，抵消了220万美元的净利息收入下降[161] - 与2020年3月31日相比，2021年3月31日公司净利息收入下降550万美元，原因是2021年第一季度持有较低收益投资的平均余额较小[162] - 截至2021年3月31日的三个月，公司利息收益资产平均余额为243327.3万美元，有效收益率为2.17%；截至2020年3月31日的三个月，平均余额为489913.2万美元，有效收益率为3.18%[164] - 与2020年3月31日相比，2021年3月31日公司利息收入变化为减少2593万美元，利息支出变化为减少2046.8万美元，净利息收入净减少546.2万美元[165] - 2021年第一季度，公司TBA多头头寸的隐含融资利率为 - 0.20%，指定机构RMBS池的回购协议融资成本为0.19%[161] - 2021年第一季度，TBA差价收入未影响调整后净利息利差，因为TBA美元滚动交易的隐含净利息利差与MBS的净利息利差相似[161] - 2021年第一季度调整后净利息收入较2020年同期增加30万美元，TBA证券投资增加使TBA下降收入增加780万美元，抵消了净利息收入下降550万美元和利率互换净定期利息收益下降210万美元[168] - 2021年3月31日，公司投资未实现总损失为6613.6万美元，2020年12月31日为860.2万美元，2020年3月31日为收益7260万美元[171] - 2021年第一季度，公司AFS投资实现收益469.7万美元，2020年第四季度为935.6万美元，2020年第一季度为8478.3万美元[171] - 2021年第一季度，公司衍生工具净收益为1.07801亿美元，2020年第四季度为2386.6万美元，2020年第一季度为损失1.95567亿美元[173] - 2021年第一季度，公司衍生工具实现总收益为2497.1万美元，2020年第四季度为1168.7万美元，2020年第一季度为损失1.76716亿美元[174] - 2021年第一季度，公司一般及行政费用较2020年第四季度减少140万美元，较2020年第一季度增加80万美元[176] - 2021年第一季度投资销售净收益为469.7万美元，较上一季度的935.6万美元有所下降[155] - 2021年第一季度衍生品工具净收益为1.07801亿美元，上一季度为2386.6万美元，2020年同期为亏损1.95567亿美元[155] - 2021年第一季度普通股股东净收入为1.12383亿美元，上一季度为3719.3万美元，2020年同期为亏损1.06234亿美元[155] - 2021年第一季度综合收入为4722.7万美元，上一季度为2872.5万美元，2020年同期为亏损3326.2万美元[155] - 2021年第一季度末，机构RMBS平均余额为18.2192亿美元，有效收益率为1.62%；上一季度末平均余额为21.39626亿美元，有效收益率为1.83%[158] - 2021年第一季度末，机构CMBS平均余额为2.38158亿美元，有效收益率为2.91%；上一季度末平均余额为2.55327亿美元，有效收益率为2.90%[158] - 2021年第一季度末，CMBS IO平均余额为3.65891亿美元，有效收益率为4.33%；上一季度末平均余额为3.91004亿美元，有效收益率为4.27%[158] - 利率和规模变动使2021年第一季度净利息收入较上一季度减少215.7万美元，其中利率变动影响为62.6万美元，规模变动影响为152.6万美元[159] - 2021年第一季度末，机构RMBS平均余额18.22亿美元，有效收益率1.62%；机构CMBS平均余额2.38亿美元，有效收益率2.91% [164] - 2021年3月31日止三个月与2020年同期相比，利率变动使净利息收入增加159.1万美元，规模变动使其减少753.1万美元，预付款调整使其增加47.8万美元，净利息收入总计减少546.2万美元[165] - 2021年3月31日止三个月，净利息收入1225.9万美元，利率1.87%；TBA收入856.8万美元；净定期利息收益为0；调整后净利息收入2082.7万美元，利率1.87% [161][167] - 2020年3月31日止三个月，净利息收入1772.1万美元，利率1.32%；TBA收入73.9万美元；净定期利息收益206.4万美元；调整后净利息收入2052.4万美元，利率1.47% [167] - 2021年第一季度末，计息资产平均余额24.33亿美元，有效收益率2.17%；付息负债平均余额21.58亿美元，资金成本率 -0.30% [164] - 2020年第一季度末，计息资产平均余额48.99亿美元，有效收益率3.18%；付息负债平均余额47.04亿美元，资金成本率 -1.86% [164] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的投资净损失分别为98万美元、13.4万美元和37.2万美元[171] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的其他综合（损失）收入分别为-6515.6万美元、-846.8万美元和7297.2万美元[171] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的AFS投资实现收益分别为469.7万美元、935.6万美元和8478.3万美元[171] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的衍生工具净收益分别为1078.01万美元、238.66万美元和-1955.67万美元[173] - 2021年3月31日、2020年12月31日和2020年3月31日末三个月的衍生工具实现收益分别为249.71万美元、116.87万美元和-1767.16万美元[174] - 2021年3月31日末三个月的一般及行政费用较2020年12月31日末三个月减少140万美元，较2020年3月31日末三个月增加80万美元[176] 投资活动与策略 - 2021年第一季度公司将TBA证券投资活动增加约50%，截至3月31日，杠杆率增至6.9倍股东权益，高于去年12月31日的6.3倍[126] - 公司计划维持低杠杆资本结构和高流动性头寸，投资于有美联储支持的机构MBS[130] - 公司预计第二季度业绩将受益于对TBA证券的持续投资，杠杆目标维持在股东权益的6 - 9倍[130] - 截至指定日期，MBS投资组合中TBA证券隐含市值分别为28亿美元和16亿美元[138] - 截至2021年3月31日，公司投资于低息证券以降低提前还款导致溢价损失的风险，TBA证券投资较前期增加[139] - 2021年3月31日，固定利率机构RMBS投资总额按面值计算为4519555千美元，摊销成本为4621328千美元，公允价值为4589673千美元，加权平均3个月CPR为18.6%[141] - 2020年12月31日，固定利率机构RMBS投资总额按面值计算为3354046千美元，摊销成本为3461103千美元，公允价值为3519340千美元，加权平均3个月CPR为17.1%[141] - 截至2021年3月31日，公司CMBS投资基本为固定利率机构发行、由多户住房贷款支持的证券[142] - 2021年3月31日，CMBS投资按面值计算为235004千美元，摊销成本为237608千美元，加权平均票面利率（WAC）为3.15%[144] - 2020年12月31日，CMBS投资按面值计算为236790千美元，摊销成本为239501千美元，加权平均票面利率（WAC）为3.19%[144] - 公司投资于机构和非机构发行的CMBS IO，多数CMBS IO投资为投资级评级，多数被至少一家全国认可的统计评级机构评为'AAA'级[144] - 截至2021年3月31日，CMBS IO投资摊销成本为2.21154亿美元，公允价值为2.30694亿美元；非机构CMBS IO投资摊销成本为1.31501亿美元，公允价值为1.35182亿美元[146] - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，CMBS IO加权平均利息票面利率分别为0.55%和0.56%[147] - 自2020年新冠疫情经济影响开始，非机构CMBS IO基础贷款拖欠率上升，主要集中在零售和酒店行业，但目前未对未来现金流产生重大不利影响[149] - 截至2021年3月31日，非机构CMBS IO投资中，零售、办公、多户住宅、酒店、混合用途和其他物业类型的公允价值分别为3756.7万美元、2928万美元、2345.2万美元、1813.2万美元、911.7万美元和1763.4万美元，占比分别为27.8%、21.7%、17.3%、13.4%、6.7%和13.1%[149] - 截至2021年3月31日，公司TBA证券投资成本基础较2020年12月31日增加82%，部分被权益增加15%所抵消[178] 风险管理与对冲 - 截至2021年3月31日和2020年12月31日，约72%和62%的MBS投资组合（包括TBA证券）通过美国国债期货空头头寸、美国国债期货看跌期权和利率互换期权进行对冲[151] - 公司通过与主要金融机构和经纪交易商签订无承诺回购协议，以投资为抵押借款来提高投资资本回报[150] - 公司使用衍生工具对主要由短期回购协议融资的固定利率投资进行利率风险对冲[151] - 截至2021年3月31日，约72%的MBS投资组合（含TBA证券）通过美国国债期货空头头寸、国债期货看跌期权和利率互换期权进行对冲，高于2020年12月31日的约62%[151] 财务指标说明 - 报告中包含非GAAP财务指标，包括核心净营业收入、调整后净利息收入等，以提供更透明的经济表现[132] - 2021年3月31日核心净营业收入为1242万美元，每股0.46美元；调整后净利息收入为2082.7万美元[134] 流动性与杠杆情况 - 截至2021年3月31日，公司最具流动性的资产为5.286亿美元，2020年12月31日为4.153亿美元[178] - 截至2021年3月31日，公司杠杆率为6.9倍股东权益，2020年12月31日为6.3倍，主要因TBA证券投资成本基础增加82%，部分被权益增加15%抵消[178] - 管理层预计未来6个月杠杆率将适度增加，若能购买预期回报更高的投资，杠杆率将上升[178] - 公司回购协议借款主要为无承诺借款，期限可由贷款人酌情续签，有短期到期日，公司维持现有回购协议信贷额度的未

财务数据和关键指标变化 - 第一季度综合收入为每股1.76美元，总经济回报为每股1.38美元或7.2%，核心净营业收入为每股0.46美元 [16] - 本季度股东总资本增长约1亿美元或15%，通过两次公开发行筹集12.8亿美元净普通股权益，赎回7000万美元高成本优先股权益，并从超额经济回报中增加约3600万美元资本 [17] - 本季度每股账面价值上涨0.99美元或5.2%，不计股权融资成本，账面价值增长约7.5% [18] - 核心净营业收入从第四季度的每股0.45美元提高至本季度的每股0.46美元，平均盈利资产略增至43亿美元 [19] - 季末杠杆率为6.9倍，盈利资产为52亿美元，预计第二季度核心净营业收入将环比增长，调整后净利息收入基本持平，调整后净息差略降至187个基点 [20] - 资产收益率和TBA特殊收益率下降12个基点，部分被借款成本下降5个基点所抵消，TBA下降收入增长33% [21] - 预付款速度有所增加，代理RMBS预付款速度为18.4 CPR，整体投资组合CPR约为14 CPR [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - TBA投资增加，TBA下降收入增长33%，但净息差略有下降 [21] - 特定池方面，第一季度特定池溢价下降，尤其是高息票的特定池 [40] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期国债收益率从2019年12月31日的1.92%降至2020年第一季度的约50个基点，又回升至本季度末的174个基点；1个月回购利率从2019年12月31日的2%降至目前的14个基点 [24] - 本季度2年期国债利率上涨4个基点，10年和30年期利率分别上涨82个基点和76个基点，互换期权隐含波动率升至75 - 80个基点 [25] - 机构回购利率本季度下降7个基点 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦投资策略和资本配置，简化和优化资本结构，通过管理现有投资组合、优化资本结构、筹集股权和投资资本创造价值 [10] - 执行增长战略以实现经营杠杆，提高普通股流动性，同时平衡股权资本 [11] - 公司自2020年1月以来表现优于行业和其他收益型工具，在三年和五年回报率以及工作比率方面领先于15家同行 [9][48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济处于关键转折点，市场仍存在高度不确定性，但公司认为在多种市场情景下都能为股东创造价值 [13][14] - 预计市场将呈区间波动，支持MBS估值，为投资提供机会，最终曲线将变陡、利率将上升，带来更高回报和更宽净息差 [33][35][36] - 机构RMBS表现将继续强劲，支撑账面价值， taper讨论或需求变化将创造投资机会 [37][38] - 预付款仍是回报的驱动因素，公司的息票选择和在TBA与池之间转换的灵活性是创造回报的关键 [38][39] - 预计2%和2.5%息票的美元滚动特殊性将持续到第三季度，低回购利率使特定池相对于TBAs更具吸引力 [41] - 未来几个季度，灵活性和敏捷性对管理投资组合至关重要，预计核心净营业收入将继续超过股息水平 [42][43] 其他重要信息 - 公司团队秉持诚信和价值观，致力于成为可靠的资本管理者、透明的行动者和优秀的企业公民 [46] - 公司管理层和董事会成员与股东共同投资，是普通股的前五大股东之一 [48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 请更新本季度至今的账面价值情况 - 本季度至今账面价值持平 [50] 问题2: 谈谈在什么情况下杠杆率会恢复到更正常的水平 - 公司过去四五个季度的平均杠杆率约为7 - 7.5倍，要使杠杆率回升，需要更宽的利差和更好的回报，当回报率达到两位数的ROE时，公司才会增加杠杆。即使在当前较低的杠杆水平下，预计第二季度核心每股收益也将显著超过股息水平 [51][52] 问题3: 谈谈特定池在本季度的表现、与对冲的对比以及预期，以及从TBAs转向特定池的机会 - 特定池的表现与久期相关，高息票特定池的溢价下降，但基础TBA的美元价格下降幅度较小，形成了抵消因素。公司认为2.5%息票的特定池存在机会，如纽约特定池。TBA仍提供良好回报，由于回购利率低和溢价下降，特定池的相对吸引力增加 [57][58][59][60][61] 问题4: 谈谈在当前环境下如何权衡国债期货、互换和期权进行对冲构建 - 公司更倾向于国债期货，因其具有灵活性，由于LIBOR的不确定性，尚未重新进入互换市场。第一季度期权隐含价值上升，公司将部分对冲从期权重新平衡到更简单的久期对冲。未来市场处于观望模式，公司可能在资产端进行重新平衡，调整对冲比率 [62][63][64][65] 问题5: 如何看待幻灯片18中2%和2.5%息票的负OAS与公司通过7倍杠杆实现的健康回报之间的关系，以及未进行对冲的部分；如果利率进一步上升，预计如何进行重新平衡，哪些息票堆叠中可能存在更多的延期风险，公司正在购买哪些类型的特定池 - 公司的回报更多地取决于抵押贷款的良好表现和对冲定位，而不是OAS。公司对冲了收益率曲线的后端，未对冲0 - 5年部分。2%息票更像久期或曲线交易，2.5%息票具有更多凸性和预付款风险，目前2.5%息票的预付款风险有所下降。公司购买州特定的特定池，如纽约和佛罗里达州的特定池。未来市场可能呈区间波动，公司将灵活管理资产端以应对利率上升，同时准备好期货以应对利率下降。2.5%和3%息票可能存在更多的久期漂移 [66][67][68][69][71][72][73][74][75][76] 问题6: 谈谈如果TBAs在今年剩余时间内占投资组合的一半以上，是否会对收入或资产测试产生影响 - 公司认为目前TBAs的水平不会对重新测试或合规性产生问题 [79][80] 问题7: 谈谈美联储可能在今年晚些时候宣布缩减购债规模时，CMBS市场可能的反应 - 此次缩减购债规模与2013年不同，美联储会提前进行前瞻性指引。缩减购债规模的关键因素是美联储购买市场的比例与净供应的关系。如果美联储退出市场，净供应增加，可能会使抵押贷款利差扩大，这对公司来说是一个机会 [81][82][83][84] 问题8: 考虑到当前股价，公司是否考虑筹集更多资本，是优先股还是普通股 - 公司在筹集资本方面非常谨慎，有长期的公司建设战略。公司希望增加股票的流动性，吸引更多投资者。目前市场仍存在机会，但公司不会盲目筹集资本 [87][88][89][90][91] 问题9: 鉴于公司收益远超股息，是否应该提高股息 - 公司致力于为股东创造现金收入，但也关注总回报体验，不会支付与宏观经济前景不符的股息。目前经济环境仍不确定，宏观经济观点是股息决策的核心。公司在技术上有灵活性，可以利用以前年度的结转和损失来管理股息要求，将根据战略进行决策 [92][93][94][95][96]

投资组合与财务表现影响因素 - 公司投资组合表现受利率、市场流动性等多因素影响[16] - 公司财务表现受利率、市场预期等因素影响，也受监管要求变化影响[35] 投资资产情况 - 截至2020年12月31日，多数RMBS投资为机构发行的过手证券[17] - 公司运营政策限制非机构MBS投资市值不超2.5亿美元，股东权益风险不超5000万美元[33] 投资策略与工具 - 公司使用杠杆提升投资资本回报，主要通过无承诺回购协议借款[23] - 公司使用衍生品对冲利率风险，目前主要用美国国债期货等工具[26][27] 市场环境变化 - 美国大型银行回购协议贷款近年减少，被小型独立经纪交易商等取代[36][38] - 伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）将逐步停止发布，公司预计未来合同基于担保隔夜融资利率（SOFR）[40] 监管相关 - 监管机构评估短期融资市场，可能对抵押REITs施加限制或改变市场结构[39] - 公司需满足75%收入测试和95%收入测试以维持REIT资格，若未满足可能需支付100%的超额非合格收入税[50][51] - 公司需满足75%资产测试、10%资产测试和5%资产测试，若季度末未满足可能有补救措施[52][53] - 公司需满足所有权要求，即不得被视为紧密持股且股东超过100人，否则将面临罚款并需采取补救措施[54] - 公司需遵守《交易法》报告要求，相关材料可在SEC官网获取[67] 商业机会探索 - 公司会分析评估潜在商业机会，包括合作、并购等交易[25] 税务情况 - 截至2020年12月31日，公司递延税对冲损失已在GAAP收益中确认，但将在后续期间减少应税收入，2021年为23,548千美元，2022 - 2024年为49,255千美元，2025年及以后为68,636千美元，总计141,439千美元[46] - 截至2020年12月31日，公司有1740万美元的净运营亏损（NOL）结转，若未使用将在未来5年内到期[46] 股息分配 - 2020年和2019年普通股股息分别为每股1.66美元和2.01美元，2020年和2019年A类优先股股息分别为每股0.87951美元和2.125美元，2020年和2019年B类优先股股息均为每股1.90625美元，2020年C类优先股股息为每股1.1215美元，2019年无股息[47] 员工情况 - 截至2020年12月31日，公司有19名全职和兼职员工，其中53%为女性或自我认同的少数族裔，三年自愿离职率为0%，员工平均任期为13.5年[59] - 2020年公司启动人力资本战略规划流程，包括制定组织核心价值观、提供个人发展计划等[61] 公司治理与ESG - 公司董事会遵循公司治理准则，有商业行为和道德准则、举报人政策等ESG政策[62][64] - 2020年公司采用可持续发展会计准则委员会（SASB）概念框架，并计划在2021年在此框架内报告[64] - 公司通过慈善捐款和资金支持为社区创造积极影响，鼓励员工为社区组织贡献时间和资金，并提供匹配赠款计划[65] - 公司历史上重点支持经济适用房、金融知识普及、儿童健康和社会服务以及贫困社区职业咨询等领域[65] - 公司ESG倡议（包括社区承诺）的更多细节将在2021年委托书中公布[66] 信息披露 - 公司网站为www.dynexcapital.com，相关报告在提交SEC后会尽快在网站免费提供[68] - 公司行为准则、审计委员会章程等文件可在网站获取，相关修订或豁免也将按要求在网站公布[69]

财务数据和关键指标变化 - 2020年公司实现15.2%的总经济回报率和17%的总股东回报率，账面价值增加并派发了可观股息 [7] - 第四季度，公司每股综合收益为1.23美元，总经济回报率为1.22美元（基于每股18.25美元的期初账面价值计算为6.7%），核心净营业收入为0.45美元 [22] - 全年每股综合收益为2.88美元，总经济回报率为2.73美元，核心净营业收入为1.94美元 [23] - 第四季度核心净营业收入从上个季度的0.61美元降至0.45美元，主要因生息资产平均余额减少和资产收益率略有下降 [24] - 第四季度一般及行政费用增加210万美元，源于年终激励薪酬应计项的调整 [25] - 净利息利差和调整后净利息利差均较上一季度略微下降2个基点，预付款增加但在预期范围内，代理RMBS预付款费率为17.1 CPR，整体投资组合（包括CMBS投资组合）约为15.1 CPR [26] - 第四季度每股账面价值增加0.83美元，主要得益于投资资产利差持续收紧带来的净收益，预计1月底每股账面价值约上涨1% [28] - 公司年末投资资产（包括TBA证券）为42亿美元，杠杆率为6.3倍股东权益，与第三季度末相近，本季度通过TBA头寸增加了15年期代理RMBS投资，投资组合中约84%为RMBS投资（包括TBA证券），约16%投资于CMBS和CMBS IO [29] - 2020年公司优先股和普通股股息均为100%资本利得收入 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度综合收益和总经济回报率得益于低息票RMBS（特别是TBA证券）的强劲表现，以及CMBS IO证券价值的小幅提升 [24] - 全年已实现和未实现的TBA投资收益（扣除套期保值后）约为每股1.83美元，推动了大部分综合收益和总经济回报 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 2021年MBS净供应大幅增加，因低利率下的再融资、新家庭形成、城市迁移和房价上涨等因素 [44] - 2021年美元滚动收入预计低于2020年，2020年最后两个季度隐含融资利率约为负50个基点，目前特殊利差约为20个基点，低于去年的40 - 50个基点 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司秉持风险管理优先、资本配置纪律的原则，自2016年起对低信用流动性资产的杠杆使用保持谨慎 [10] - 过去12个月，公司对资产负债表两侧采取战略视角，目标是以有利于利益相关者的方式实现公司高效增长和扩张，为此公司赎回了两笔高成本优先股，发行了新的优先股系列，并在过去两周发行了约5600万美元的普通股 [15] - 公司目标是增加股票流动性，为投资者提供多种投资产品，包括固定股息的C优先股和高收益普通股，致力于为股东提供稳定现金流和有吸引力的总回报 [16] - 公司认为当前投资环境有利，融资成本至少在2022年及以后保持稳定，预计回报率将达到10% - 12%，若利差扩大，回报率可能达到中两位数 [40] - 公司倾向于采用基于国债的套期保值策略，包括期货和长期期权，以保护投资组合免受长期利率上升的影响 [61] - 在收益率曲线变陡的情况下，公司预计指定池资产将变得更具吸引力，届时会考虑增加相关投资 [62] - 公司根据回报率调整杠杆率，回报率在8% - 9%时，杠杆率约为6 - 6.5倍，回报率上升时，资产负债表规模将扩大 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年虽具挑战性，但并非黑天鹅事件，公司年初已预见全球风险环境加剧，提前做好应对波动的准备 [11] - 为应对疫情及其影响，各国央行实施高度宽松政策，政府实施债务融资的财政政策，这可能导致大规模赤字，短期内疫情负面影响与疫苗积极影响相互博弈，中期刺激措施和更多疫苗接种可能推动经济增长，长期来看，疫情将永久改变世界经济和生活 [34] - 公司预计2021年收益率曲线可能变陡，这有利于扩大净利息利差和提高回报率，同时市场MBS净供应增加也提供了投资机会 [37][44] - 公司认为当前投资环境有利，融资成本稳定，有机会以更具吸引力的水平进行投资，资产负债表具有强大的盈利潜力，有信心实现或超过股息回报 [47] 其他重要信息 - 公司晋升Smriti Popenoe为总裁 [20] - 公司使用前瞻性方法摊销投资溢价，结果能充分反映本季度实际实现的预付款情况，不包含基于长期假设的累计摊销调整，避免短期结果失真 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司近期进行二次发行，为何在略低于账面价值的情况下发行，以及资本部署的预期时间线是怎样的？ - 公司认为当前是管理资产负债表右侧成本的绝佳时机，发行股权的关键在于能否吸收成本并实现公司长期增长，此次发行旨在为股东提供更多流动性，吸引更多投资者参与，随着公司发展，股东将受益于成本比率的降低和其他长期决策 [53][54][55] - 公司会根据投资机会进行资本部署，不仅考虑当前回报环境，还会考虑其长期演变，回报率较低时，资产负债表杠杆率较低，回报率较高时，资产负债表规模将扩大 [56] 问题：2021年美元滚动收入的预期如何，是否会高于2019年水平？ - 2020年最后两个季度美元滚动收入非常可观，隐含融资利率约为负50个基点，但2021年不太可能重复这样的水平，目前特殊利差约为20个基点，低于去年的40 - 50个基点，市场普遍预期2021年美元滚动收入会减少 [57] 问题：公司会增加哪些套期保值工具，使用短期期权的利率或波动率阈值是多少，什么情况下会更看好指定池资产，资本结构调整对整体杠杆率有何影响？ - 公司倾向于使用基于国债的套期保值工具，如期货，将套期保值重点放在收益率曲线后端，以应对收益率曲线变陡的情况，第四季度已开始增加长期期权的使用 [61] - 在收益率曲线变陡时，指定池资产价格可能下降，当市场出现这种情况时，指定池资产将更具吸引力 [62] - 回报率在8% - 9%时，杠杆率约为6 - 6.5倍，回报率上升时，资产负债表规模将扩大，公司会根据市场情况灵活调整杠杆率，以实现长期经济回报 [63] 问题：公司此次筹集的资本是否主要用于投资TBA，投资组合中TBA相对于指定池的投资空间有多大？ - 目前公司更倾向于在合适时机投资代理或息票TBA，指定池资产价格相对较高，吸引力不足 [71] - 投资组合中TBA的占比主要受收入测试限制，而非资产规模限制，目前公司估计TBA投资规模相对于其他投资组合仍有较大增长空间，占比可超过50% [72] 问题：公司赎回优先股是出于成本考虑，还是为了降低优先股在资本中的占比，对整体杠杆率有何影响？ - 赎回优先股后，公司简化了资产负债表右侧结构，为股东提供了两种投资选择：固定低收益的优先股C和高收益的普通股 [74] - 公司对优先股的使用取决于全球宏观风险评估，当前融资成本固定且稳定，这会影响公司在资产负债表右侧的工具选择，公司会根据宏观环境和投资回报情况谨慎调整杠杆率 [75] 问题：在收益率曲线变陡的环境下，预付款为何会放缓，受哪些因素影响，包括一级和二级利差如何影响？ - 短期内，由于一级和二级利差的强劲走势以及抵押贷款发起机构的积极性，即使利率上升10 - 25个基点，预付款也不会立即放缓，需要利率上升至3% - 3.25%并维持一段时间，预付款才会开始放缓 [77] - 随着收益率曲线变陡，一些低息再融资机会减少，会出现“倦怠效应”，预计在第三或第四季度开始显现，但短期内预付款速度不会大幅下降 [78] - 收益率曲线变陡时，后端收益率的波动会增加抵押贷款的实际波动率，影响投资者对抵押贷款的估值和需求，进而导致抵押贷款利差扩大 [79] 问题：公司目标杠杆率是否从7 - 8倍提高到7 - 9倍，第一季度是否会包括TBA在内提高杠杆率？ - 杠杆率达到9倍的情况仅会出现在极具吸引力的回报环境中 [83] - 当前市场存在净供应超过需求的可能性，若出现这种情况，公司将有机会部署资本，但会谨慎把握时机，以实现长期回报最大化 [84] 问题：公司是否将核心ROE目标范围从8% - 10%提高到10% - 12%？ - 公司认为随着利差扩大和收益率曲线变陡，整体收益率将上升，融资成本固定，这将提高回报率，因此预计回报范围可能扩大到10% - 12%，甚至可能出现高于12%的情况 [90][91] 问题：公司是否有提高股息的计划？ - 公司注重为股东提供稳定的现金股息和总经济回报，会在股息支付和账面价值风险之间进行平衡，根据宏观经济情况和投资回报来决定股息分配，不会为了短期提高股息而牺牲账面价值 [93] - 公司会根据经济回报情况与董事会共同决定股息分配比例，目前更关注在高回报环境中部署资本，以实现总经济回报最大化 [94][96]

宏观经济情况 - 2020年第三季度美国GDP增长33.1%，部分弥补了第一和第二季度5%和31.4%的跌幅[108] 公司投资情况 - 第三季度末公司出售额外3.823亿美元的机构CMBS，实现收益2080万美元[109] - 2020年第三季度末公司包括TBA证券的投资为42亿美元，杠杆率为6.2倍股东权益[109] - 截至2020年9月30日，投资组合为42亿美元，包含TBA证券，低于2019年12月31日的51亿美元[123] - 截至2020年9月30日，固定利率机构RMBS投资总额按面值计为32.84813亿美元，摊销成本为33.85408亿美元，公允价值为34.45805亿美元，加权平均3个月CPR为11.3%，估计久期为3.66 [127] - 2020年第二和第三季度，公司出售大量机构CMBS，使投资组合规模大幅缩小，截至2020年9月30日，CMBS按面值计为2.72828亿美元，低于2019年12月31日的18.91469亿美元[133] - 截至2020年9月30日，CMBS IO加权平均利率为0.64%，2019年12月31日为0.65% [134][136] - 截至2020年9月30日，非机构CMBS IO公允价值为15.4672亿美元，其中零售占比27.7%、办公占比21.4%、多户住宅占比18.0% [136] - 截至2020年9月30日和2019年12月31日，约62%的CMBS IO为机构发行证券 [138] - 公司投资低息债券以降低提前还款溢价损失风险，同时适度配置4.0%息票指定池以防利率上升 [126] - 自2019年12月31日起，公司增加TBA证券投资，因其美元滚动交易隐含融资利率低于回购协议借款融资利率 [126] - 公司CMBS主要由多户住宅贷款支持，贷款一般为固定利率，有提前还款保护条款 [132] 公司财务指标情况 - 2020年第三季度公司普通股每股账面价值增加1.56美元，普通股股东总经济回报率为11.7%，年初至今为8.4%[111] - 第三季度净利息利差维持在1.96%不变，净利息收入环比增加[112] - 2020年第三季度公司衍生品工具净收益为800万美元[112] - 2020年第三季度核心净营业收入为1420万美元，较第二季度增加580万美元[112] - 非GAAP财务指标包括核心净营业收入、调整后净利息收入和调整后净利息利差[117] - 2020年第三季度净利息收入增加，因利息费用下降幅度超过利息收入下降幅度，利息收入下降因平均余额较小、收益率较低的投资减少，利息费用下降因借款平均余额减少、融资利率降低[147] - 2020年第三季度，机构RMBS利息收入1.1839亿美元，平均余额22.82897亿美元，有效收益率2.07%；2019年同期利息收入2.3687亿美元，平均余额29.42466亿美元，有效收益率3.22%[150] - 2020年前三季度净利息收入增加，原因与第三季度相同，即利息费用下降幅度超过利息收入下降幅度[153] - 2020年第三季度与2019年同期相比，利率变动使净利息收入增加7350万美元，规模变动使净利息收入减少3690万美元，预付款调整使净利息收入减少193万美元，净利息收入总计增加3467万美元[152] - 2020年生息资产平均余额3660345千美元，有效收益率2.85%；付息负债平均余额3422287千美元，资金成本1.16%；净利息收入49437千美元，净息差1.69%[156] - 与2019年9月30日相比，2020年9月30日生息资产利息收入变化为 -48443千美元，利息费用变化为 -58018千美元，净利息收入净变化为9575千美元[158] - 2020年第三季度调整后净利息收入22429千美元，收益率2.00%；2019年同期为18616千美元，收益率1.14%；2020年前九个月调整后净利息收入59645千美元，收益率1.77%；2019年同期为55762千美元，收益率1.17%[160] - 2020年9月TBA隐含资产收益率1.73%，隐含融资成本 -0.48%，净收益率2.21%；2019年9月分别为3.44%、2.36%、1.08%[163] - 2020年第三季度出售Agency RMBS实现收益1千美元，出售Agency CMBS实现收益20845千美元；2019年同期出售Agency RMBS实现收益4458千美元，出售Agency CMBS IO实现收益147千美元[167] - 2020年前九个月出售Agency RMBS实现收益75824千美元，出售Agency CMBS实现收益222904千美元；2019年同期出售Agency RMBS实现收益506千美元，出售Agency CMBS亏损6493千美元[168] - 2020年第三季度和前九个月，衍生工具净收益分别为797.4万美元和亏损1.96156亿美元，2019年同期分别为亏损5070.9万美元和2.29941亿美元[171] - 2020年前九个月衍生工具的大部分损失发生在第一季度，因该时期利率迅速下降；2020年终止利率互换，使第三季度和前九个月利率互换净定期利息成本分别降至40万美元和收益160万美元，2019年同期分别为收益400万美元和1140万美元[172] - 2020年第三季度和前九个月，平均回购协议借款分别为29.84946亿美元和34.20489亿美元，2019年同期分别为49.55825亿美元和44.87137亿美元[174] - 2020年第三季度和前九个月，利率互换平均名义金额分别为3.57989亿美元和12.00109亿美元，2019年同期分别为30.96957亿美元和40.01777亿美元[174] - 2020年第三季度和前九个月，利率互换与平均借款和长期TBA头寸的比率分别为0.1和0.3，2019年同期分别为0.6和0.8[174] - 2020年第三季度和前九个月，一般及行政费用分别增加100万美元和220万美元，主要因高管薪酬计划变更的激励薪酬应计额增加及奖金目标预期达成率提高[176] - 截至2020年9月30日，公司最具流动性的资产为3.78亿美元，2019年12月31日为2.24亿美元；截至2020年9月30日，包括TBA头寸的杠杆率为6.2倍股东权益，管理层预计短期内杠杆率将上升[180] - 截至2020年9月30日，以CMBS IO作抵押的借款加权平均haircut升至15.6%，2019年12月31日为12.8%；以机构CMBS或RMBS作抵押的借款加权平均haircut为4.7% [181] - 2020年前九个月，公司能够毫无例外地与交易对手续签回购协议借款；公司减少对某些交易对手的敞口，倾向于受监管金融机构的经纪交易商子公司[182] - 截至2020年9月30日，公司与19家可用回购协议交易对手有未偿还的回购协议借款[184] - 截至2020年9月30日，公司完全遵守债务契约，且预计在可预见的未来不会出现违约情况[186] - 截至2020年9月30日，公司作为抵押品存入的现金为2600万美元[187] 公司运营与政策情况 - 公司杠杆目标为股东权益的6 - 9倍，2020年第四季度尚未增加杠杆[114] - 公司正制定计划，以有序过渡到替代参考利率[115] - 公司使用杠杆通过回购协议借款以提高投资资本回报，回购协议期限通常为隔夜至六个月，利率基于短期利率加点[141] - 公司使用衍生品工具对冲利率风险，2020年上半年终止多数利率互换，下半年转向使用利率互换期权、美国国债期货及相关期权[143][144] - 作为房地产投资信托基金（REIT），公司需将至少90%的REIT应税收入分配给股东[192] - 自2019年12月31日以来，公司的合同义务没有重大变化[193] - 2020年前九个月发布的会计准则公告预计不会对公司的财务状况或经营成果产生重大影响[195] - 2020年前三季度，公司的关键会计政策没有重大变化[200] 风险与不确定性因素 - 前瞻性声明受风险、不确定性等因素影响，实际结果可能与历史结果或声明暗示结果有重大差异[206] - 影响实际结果与预期差异的因素包括新冠疫情潜在不利影响[207] - 公司寻找合适再投资机会的能力会影响结果[207] - 国内经济状况、利率及利差变化会影响公司[207] - 投资组合表现，如现金流、提前还款率和信用表现会影响公司[207] - 美联储政策对市场和资产价格的影响会波及公司[207] - 美联储或其他央行货币政策变化会影响公司[207] - 美国金融市场对外国央行行动或外国经济表现的反应会影响公司[207] - 美国长期财政健康和稳定性的不确定性会影响公司[207] - 融资成本和可得性、新股权资本成本和可得性会影响公司[207] 疫情对业务影响 - 受新冠疫情影响，非机构CMBS IO基础贷款拖欠率上升，主要集中在零售和酒店行业，但目前对现金流和收益率影响较小 [137]

财务数据和关键指标变化 - 本季度末账面价值为每股18.25美元，较年初增长超1%，年初至今经济回报率为8.4%，第三季度经济回报率为11.7% [8] - 每股普通股账面价值增长9.3%至18.25美元，核心净营业收入每股从上个季度的0.36美元增长69%至0.61美元 [14] - 净利息利差季度环比持平，调整后的净利息利差增加4个基点，达到200个基点，为公司7年来的最高水平 [14] - 第三季度末出售约3.82亿美元近期发行的DUS证券，实现约2080万美元收益，相应对冲录得约210万美元经济损失，季度末投资资产和杠杆分别降至约42亿美元和股东权益的6.2倍 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度机构RMBS提前还款速度为12.4 CPR，高于上季度的10.4 CPR，整体投资组合CPR（包括CMBS投资组合）约为11 CPR [17] - 本季度平均生息资产（包括TBA证券）约为44亿美元，高于上季度的32亿美元，主要受通过美元滚动市场融资的TBA证券增加推动 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 11月/12月、12月/1月的隐含融资利率在负50至负60个基点之间，回购利率在正25个基点左右 [58] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将投资策略与美联储和政府政策、住房金融体系等主要相关因素相结合，认为当前投资机构担保资产是较安全的选择，公司股票以大幅低于账面价值的价格交易，具有投资机会 [10][11] - 公司注重资本保全和流动性，通过情景规划维持高流动性和高配置的高流动性头寸，以便灵活应对市场变化 [27] - 公司计划在机构RMBS领域重新配置资本，提高杠杆率，认为增加1倍杠杆将对账面价值和总经济回报产生积极影响 [28][29] - 在机构RMBS业务中，公司积极进行对冲和资产选择，以应对提前还款和久期延长问题，采用国债期货、国债期权和互换期权进行对冲 [30][31] - 公司认为TBA 30年期2%息票的特殊回报优于高溢价指定池，预计这种特殊性至少在2021年前几个季度持续 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2020年金融市场经历前所未有的事件，但公司表现出色，融资利率低，投资的流动资产提供有吸引力的风险调整后回报和强劲的净利息收入 [9] - 宏观经济环境仍在演变，疫情的中长期影响尚不明朗，央行注入流动性可能掩盖潜在问题，国内政治不确定性增加了经济路径的不确定性 [25][26] - 尽管第三季度末投资组合余额和杠杆率下降，但在当前抵押贷款利率和提前还款速度下，公司预计第四季度能够轻松支付股息，且资产负债表有显著盈利潜力 [27] 其他重要信息 - 会议提醒包含前瞻性陈述，实际结果可能与预期有较大差异，相关风险因素可参考公司向美国证券交易委员会提交的披露文件 [4][5] - 公司提前还款摊销反映资产的真实提前还款表现，不包括任何追补摊销或类似调整 [19] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何考虑股息水平 - 股息决策基于宏观经济视角，受美国大选、英国脱欧等事件影响，需逐月考量 公司有盈利、灵活性和多种选择，虽有能力提高股息，但会谨慎决策，避免增加风险 目前股息对账面价值和总经济回报有积极影响，持有资本也是不错的选择 [46][47][49] 问题: TBA特殊情况的不同情景及持续时间的关键因素 - 历史上每个市场环境中通常有1 - 2个息票具有特殊性，当前2%息票特殊的主要因素包括投资者需求（美联储和银行需求持续）、生产情况（2%息票生产量大但需求超过供应）以及2.5%和1.5%息票之间的动态关系 即使利率上升，Fannie 2%仍会继续生产，特殊情况可能持续较长时间 [51][52][55] 问题: 10月份TBA头寸的有效利差情况 - 11月/12月、12月/1月的隐含融资利率在负50至负60个基点之间，回购利率在正25个基点左右，有显著利差优势 [58] 问题: 如何考虑本季度的平均杠杆 - 本季度平均生息资产约为44亿美元，公司本季度的盈利基于此资产负债表规模，与当前杠杆水平相差不大 [60] 问题: 用国债期货和互换期权进行对冲相对于互换的好处 - 期货和期权具有高流动性和交易灵活性，可24小时交易 期权在利率下降时不会像互换那样造成流动性流失和账面价值损失，第三季度期权价格下降时公司积极买入，目前已升值 公司不排除未来使用互换，会根据流动性和其他因素综合考虑使用各种对冲工具 [61][62][63] 问题: 若近期提高杠杆，TBA头寸相对于整体投资组合的实际限制及考虑因素 - 短期内资本会流向有价值的地方，从应税收入角度看有较大提升空间，TBA头寸可提升至投资组合的35% - 40%，这是全年的管理指引，目前不是实际限制因素 [66] 问题: 投资组合中2.5%息票的提前还款速度敏感性 - 2.5%息票有提前还款风险，但公司持有的债券有提前还款保护，且资产成本基础较低，可一定程度保护核心收益 预计提前还款速度会上升，公司会通过预测提前还款速度并在利差扩大时提前投资资本来管理风险 [68][69] 问题: 第四季度至今的CPR更新情况 - 管理层需后续提供具体数字 [72] 问题: 之前8% - 10%的核心ROE目标是否有更新 - 长期来看，8% - 10%的核心ROE目标仍然适用，公司注重为需要现金收入的股东管理风险，避免过度追求高回报带来的高风险 当回报高于此目标时，公司会谨慎决策 [72][73] 问题: 过去6个月新增的贷款发放能力如何，对指定池有何影响 - 多数贷款发放机构的产能正在迅速提升，但由于居家办公等因素，产能完全释放还需时间，预计未来6 - 12个月逐步增加 随着贷款发放机构处理完低难度贷款，指定池的提前还款速度可能加快，尤其是高息票指定池需谨慎对待 当抵押贷款利率在2.5% - 3%时，整体提前还款速度会上升 [75][77][78]

UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, DC 20549 FORM 10-Q ☒ Quarterly Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 For the quarterly period ended June 30, 2020 or ☐ Transition Report Pursuant to Section 13 or 15(d) of the Securities Exchange Act of 1934 Commission File Number: 1-9819 DYNEX CAPITAL, INC. (Exact name of registrant as specified in its charter) Virginia 52-1549373 (State or other jurisdiction of incorporation or organization) (IRS Employer ...

普通股股东综合损失与净损失情况 - 2020年第一季度公司普通股股东综合损失为3330万美元，主要因衍生品净损失超过MBS已实现和未实现收益[128] - 2020年第一季度公司普通股股东净损失1.062亿美元，合每股4.63美元，而2019年第四季度净收入为5180万美元，合每股2.26美元[128] - GAAP普通股股东净（亏损）收入在2020年3月31日为 - 106,234千美元，2019年12月31日为51,774千美元[141] 核心净营业收入变化 - 2020年第一季度核心净营业收入降至1160万美元，合每股0.51美元，2019年第四季度为1500万美元，合每股0.66美元[131] - 核心普通股股东净营业收入在2020年3月31日为11,639千美元，2019年12月31日为15,038千美元[141] - 核心普通股每股净营业收入在2020年3月31日为0.51美元，2019年12月31日为0.66美元[141] 普通股股东账面价值变化 - 2020年第一季度公司普通股股东账面价值每股下降1.94美元，季度经济损失率为8.3%[132] - 公司发行450万股C系列优先股，折价发行致普通股每股账面价值约下降0.15美元，所得款项用于赎回230万股A系列优先股和部分赎回170万股B系列优先股[132] 公司现金、资产与杠杆情况 - 截至2020年4月30日，公司现金和无抵押资产约2.25亿美元，杠杆约为股东权益总额的4倍[134] - 截至2020年3月31日，公司最具流动性的资产为1.554亿美元，较2019年12月31日的2.24亿美元有所下降[186] - 截至2020年3月31日，公司杠杆率为股东权益的8.8倍，4月初结算14亿美元回购协议借款后，杠杆率降至约4倍[186] - 截至2020年3月31日，公司杠杆率为股东权益的8.8倍，后续机构MBS销售结算后降至约4倍[186] 国债收益率与美联储政策 - 2月19日美国10年期国债收益率为1.57%，3月9日收于0.55%，3月18日收于1.20%[122] - 3月初美联储降息50个基点，3月中旬再降100个基点，并宣布分别增持5000亿美元美国国债和2000亿美元机构RMBS[122] 金融工具过渡计划 - 公司正制定过渡计划，以促进剩余利率互换和其他金融工具向替代参考利率的有序过渡[137] 加权平均普通股股数变化 - 加权平均普通股股数在2020年3月31日为22,963,084股，2019年12月31日为22,945,993股[141] 投资组合情况 - 截至2020年3月31日，投资组合包括23亿美元机构CMBS、4亿美元机构RMBS和5亿美元机构及非机构CMBS IO；截至2019年12月31日，投资组合包括26亿美元机构RMBS、20亿美元机构CMBS和5亿美元CMBS IO[143] - 2020年3月31日后，公司出售摊销成本为13亿美元的机构CMBS，加权平均票面利率约为3.32%[152] - 自2020年3月31日以来，公司已出售13亿美元的机构CMBS，加上此前出售的机构MBS，合计27亿美元[186] 30年期固定利率RMBS数据 - 2020年3月31日，30年期固定利率RMBS总票面价值为353,191千美元，摊销成本为343,112千美元，公允价值为381,915千美元，加权平均3个月CPR为15.0%[147] - 2019年12月31日，30年期固定利率RMBS总票面价值为2,498,684千美元，摊销成本为2,541,638千美元，公允价值为2,610,117千美元，加权平均3个月CPR为18.9%[148] 非机构发行CMBS IO按物业类型划分情况 - 截至2020年3月31日，非机构发行CMBS IO按物业类型划分，零售类公允价值49,008千美元，占比27.8%；办公类37,144千美元，占比21.1%；多户住宅类32,413千美元，占比18.4%；酒店类23,202千美元，占比13.2%；混合用途类11,396千美元，占比6.5%；其他类22,946千美元，占比13.0%，总计176,109千美元[155] CMBS IO发行与评级情况 - 截至2020年3月31日和2019年12月31日，约61%的CMBS IO为机构发行证券，非机构CMBS IO均于2017年前发起，且多数为投资级评级[156] CMBS IO摊余成本与公允价值变化 - 2020年3月31日与2019年12月31日相比，2010 - 2012年发起的CMBS IO摊余成本从35,320千美元降至29,680千美元，公允价值从35,478千美元降至29,527美元等[158] 公司融资方式 - 公司通过质押投资作为抵押品，主要通过与主要金融机构和经纪交易商的无承诺回购协议借款来增加投资资本回报，回购协议期限通常为隔夜至六个月[159] 公司衍生工具使用情况 - 公司使用衍生工具对冲因持有主要由短期回购协议融资的固定利率投资而产生的利率不利变动风险，此前主要用利率互换，现部分替换为美国国债期货期权和空头头寸[160][162] - 2020年第一季度末前，公司出售大量机构RMBS后终止多数利率互换，认为美国国债期货和期权作为对冲工具更有效、更具流动性且保证金要求更有利[162] - 公司使用衍生工具对冲利率不利变化风险，定期监测并调整对冲组合[160] - 2020年第一季度末前公司主要用利率互换对冲利率波动，后终止多数利率互换，增加美国国债期货期权并增加空头头寸[162] 利息收入与收益变化 - 2020年第一季度与2019年同期相比，机构RMBS利息收入从23,634千美元降至19,289千美元，有效收益率从3.59%降至3.07%；机构CMBS利息收入从9,132千美元增至15,222千美元，有效收益率从3.04%增至3.16%等[165] - 2020年第一季度与2019年同期相比，利息收入变化中，机构RMBS减少4,345千美元，机构CMBS增加6,090千美元等；利息费用减少4,175千美元；净利息收入增加4,040千美元[168] - 2020年3月31日止三个月，机构RMBS利息收入1928.9万美元，平均余额25.14228亿美元，有效收益率3.07%；2019年同期利息收入2363.4万美元，平均余额26.36791亿美元，有效收益率3.59%[165] - 2020年3月31日止三个月，机构CMBS利息收入1522.2万美元，平均余额18.99226亿美元，有效收益率3.16%；2019年同期利息收入913.2万美元，平均余额12.00521亿美元，有效收益率3.04%[165] - 2020年3月31日止三个月，净利息收入1772.1万美元，净利息利差1.32%；2019年同期净利息收入1368.1万美元，净利息利差0.84%[165] - 2020年与2019年相比，利息收入变化为 - 13.5万美元，利息费用变化为 - 417.5万美元，净利息收入总净变化为404万美元[168] - GAAP净利息收入在2020年3月31日为17,721千美元，2019年12月31日为16,195千美元[141] - 非GAAP调整后净利息收入在2020年3月31日为20,524千美元，2019年12月31日为22,437千美元[141] 净利息收入预测 - 管理层预计未来净利息收入将下降，因赚取利息收入的投资组合规模大幅下降，且预计收益再投资速度较前期放缓[169] - 管理层预计未来净利息收入将减少，因投资组合规模大幅下降且预计再投资进度放缓[169] - 管理层预计未来调整后净利息收入将减少，因投资组合规模下降且终止多数利率互换[173] 调整后净利息收入情况 - 管理层在评估投资和融资经济表现时，将TBA美元滚动头寸的下降收入和利率互换的净定期利息收益纳入非GAAP财务指标“调整后净利息收入”[170] - 2020年第一季度调整后净利息收入为2052.4万美元，利率1.47%；2019年同期为1937.6万美元，利率1.19%[172] - 2020年3月31日止三个月，调整后净利息收入2052.4万美元，调整后净利息利差1.47%；2019年同期调整后净利息收入1937.6万美元，调整后净利息利差1.19%[172] 投资销售净收益情况 - 2020年第一季度投资销售实现净收益8478.3万美元，其中机构RMBS - 固定利率6409.4万美元，机构CMBS 2068.9万美元[174] - 2020年第一季度投资销售实现净收益8478.3万美元，其中机构RMBS固定利率投资收益6409.4万美元，机构CMBS投资收益2068.9万美元[174] 衍生品工具净损失情况 - 公司出售高溢价资产实现收益8480万美元，解除多数利率互换合约产生衍生品工具损失1.838亿美元，第一季度衍生品总净损失1.956亿美元[128] - 2020年第一季度衍生品工具净损失19556.7万美元，2019年同期为6169.7万美元[177] - 2020年第一季度实现衍生品工具净损失1.76716亿美元，2019年为净收益237.6万美元[181] - 2020年第一季度衍生品工具净损失1.95567亿美元，2019年为6169.7万美元[177] 利率互换相关数据变化 - 2020年第一季度利率互换净定期利息收益较2019年同期减少180万美元，平均净收款利率下降10个基点[178] - 2020年第一季度利率互换平均名义金额为29.00769亿美元，与平均借款和长期TBA未偿还额的比率为0.6；2019年同期分别为41.54778亿美元和0.9[180] - 2020年第一季度利率互换平均支付固定利率为 - 1.54%，平均收取浮动利率为1.82%，平均净收款利率为0.28%；2019年同期分别为 - 2.37%、2.75%和0.38%[180] - 2020年第一季度利率互换净定期利息收益为206.4万美元，较2019年的389.7万美元减少183.3万美元[177] - 2020年第一季度利率互换公允价值变动损失为1.84245亿美元，2019年为7566.1万美元[177] - 2020年第一季度利率互换平均名义金额为29.00769亿美元，2019年为41.54778亿美元[180] - 2020年第一季度利率互换平均净收益率为0.28%，2019年为0.38%[180] 一般及行政费用变化 - 2020年第一季度一般及行政费用因法律费用增加40万美元和员工薪酬增加20万美元而高于2019年同期[182] 公司流动性来源与用途 - 公司主要流动性来源包括回购安排借款、投资的每月本金和利息支付等，用于投资、支付运营费用和股息等[185] 借款加权平均减记率变化 - 截至2020年3月31日，以CMBS IO为抵押的借款加权平均减记率升至13.4%，高于2019年12月31日的12.8%；以机构CMBS或RMBS为抵押的借款加权平均减记率维持在4.6% [187] 回购协议借款情况 - 2020年第一季度末，公司回购协议借款余额为4408106000美元，季度平均余额为4701010000美元，季度最高余额为4917731000美元[190] - 截至2020年3月31日，公司与22家可用回购协议交易对手有未偿还的回购协议金额[190] - 2020年第一季度平均回购协议借款未偿还额为47.0101亿美元，2019年同期为39.31335亿美元[180] - 2020年第一季度平均回购协议借款未偿还额为47.0101亿美元，2019年为39.31335亿美元[180] - 2020年3月31日回购协议借款期末余额为4408106千美元，季度平均余额为4701010千美元，季度最高余额为4917731千美元[190] - 截至2020年3月31日，公司与38个可用回购协议交易对手中的22个有未偿还的回购协议金额[190] 公司抵押品情况 - 截至2020年3月31日，公司根据协议以现金形式作为抵押品的金额为5920万美元[195] - 截至2020年3月31日，公司在衍生品协议下作为抵押品存入的现金为5920万美元[195] 公司REIT应税收入分配 - 作为REIT，公司需将至少90%的REIT应税收入分配给股东[197] - 作为房地产投资信托基金（REIT），公司需将至少90%的REIT应税收入分配给股东[197] 税收对冲损失情况 - 截至2020年3月31日，已在GAAP收益中确认但将在未来12年减少应税收入的税收对冲损失为376727000美元[197] - 2020年已在GAAP收益中确认但将在未来十二年减少应税收入的税收对冲损失为376727千美元，2019年12月31日为193671千美元[197] 公司合同义务情况 -