**Amdocs (DOX) 电话会议纪要关键要点** **涉及的行业与公司** * 公司为Amdocs (纳斯达克代码: DOX)，是一家专注于电信行业的软件和服务公司 [12] * 行业为电信行业，公司为其提供核心软件平台和产品 [12] **核心业务与商业模式** * 公司业务核心是提升客户体验，专注于简化电信服务的后端复杂性 [12][14] * 商业模式结合了经常性软件收入和高价值服务，提供从产品到实施的全方位服务 [21][22] * 客户主要为全球顶级电信运营商，合作关系长期稳定，客户流失率低 [21][22][23] * 公司前12大客户中约50%来自北美以外地区，显示其全球布局 [37] **关键增长驱动力：云计算** * 云业务目前约占公司业务的30%，并以两位数速度增长 [41] * 公司与AWS、Azure、GCP建立了战略合作伙伴关系，帮助客户将工作负载从本地数据中心迁移到公有云 [44] * 云迁移被视为一个多年的旅程，目前仍处于早期阶段（比喻为美式足球的第一节末），未来将涵盖IT工作负载和网络工作负载 [45][46] * 公司通过收购（如Astadia）来增强其云迁移和现代化能力 [47] **关键增长驱动力：人工智能** * 公司已将AI作为战略重点，并推出Amaze AI平台，与NVIDIA在智能体框架上合作 [58][59][60] * 在概念验证中，AI解决方案为电信呼叫中心的关键绩效指标带来显著提升：平均处理时间、首次呼叫解决率和交易净推荐值均提升40-50% [64] * 客户正从概念验证阶段进入生产部署阶段，预计AI相关收入将在2026年开始体现 [71][72][76] * 公司拥有深厚的电信领域数据、分类法和本体论，这为其垂直化生成式AI解决方案提供了优势 [65][66] **技术战略与运营效率** * 公司每年投入数亿美元研发资金，并能灵活调整研发方向以把握新机遇（如AI）[113] * 内部已广泛应用AI，约70%的员工已接受AI相关培训，提升了软件开发、测试和交付的效率 [85] * 公司区分确定性软件（如关键任务系统）和非确定性软件，认为两者在未来将共存 [90][92] * 在投资AI的同时，公司利润率仍保持增长（提及增长20个基点），平衡了投资与股东回报 [112] **合作伙伴生态系统** * 四大关键战略合作伙伴为NVIDIA、AWS、Microsoft和GCP [118] * 与云服务商的合作是互利的，公司帮助电信客户将大规模工作负载迁移至云端，云服务商也因此受益 [118] * 与NVIDIA的合作深入，双方研发团队紧密协作，并已成功在客户服务中心部署智能体能力 [119] **定价模式与未来经济影响** * 公司采用基于业务成果和关键绩效指标的定价模式，而非按席位或使用量收费 [130][131] * 行业仍在探索生成式AI的最佳货币化模型，但趋势将倾向于与业务成果挂钩 [131][132] * 长期来看，AI技术对劳动力模型的颠覆（如减少呼叫中心人员规模）有望为技术提供商带来更优的利润率 [145][146] **其他增长平台与产品** * eSIM平台已有超过30家客户，随着设备物理SIM卡槽的取消，其增长潜力巨大 [154][155] * ConnectX是一个生成式AI原生的SaaS平台，允许影响者或品牌在数小时内推出移动虚拟网络运营商服务 [155][156] * MarketOne平台是一个数字产品和服务市场，拥有数百万订阅用户，增长态势良好 [158][160]

文章核心观点 - 文章以特斯拉批准马斯克巨额薪酬方案为引子，提出公司资本配置的重要性，特别是自由现金流对股息支付和增长的支撑作用 [2][3] - 重点介绍了股息增长模型投资组合中的Amdocs公司，强调其强劲的自由现金流、持续的股息增长以及当前股价被低估的投资机会 [4][7][8] 公司财务表现 - Amdocs公司自2014年以来营收和税后净营业利润的复合年增长率分别为2%和4% [4] - 公司税后净营业利润率从2019年的12%提升至过去十二个月的14%，但投入资本周转率从1.0降至0.9 [4] - 投入资本回报率从2019年的11%提升至过去十二个月的12% [4] - 2019年至2025年前九个月，公司累计产生自由现金流29亿美元，同期支付股息超过13亿美元 [6] 股息政策与表现 - 公司季度股息从2019年第三季度的每股0.29美元增至2025年第三季度的每股0.53美元 [5] - 年化股息为每股2.12美元，股息收益率为2.5% [5] - 累计自由现金流远超股息支付额，为股息增长提供高质量保障 [6][7] 公司估值分析 - 当前股价84美元对应市盈率与经济账面价值比率为1.0，市场预期其税后净营业利润将无增长 [8] - 基于税后净营业利润率维持在14%、营收按共识增长率等假设，公司股票估值可达98美元，有17%上行空间 [8][10] - 过去五年和十年税后净营业利润复合年增长率分别为5%和4%，当前市场预期显得过于悲观 [8] 财务数据调整说明 - 利润表调整规模超过2亿美元，净影响为剔除超过1.5亿美元的非经营性费用 [11] - 资产负债表调整规模超过10亿美元，计算投入资本时净增加超过3亿美元，最主要调整为累计商誉摊销 [11] - 估值调整规模超过10亿美元，股东价值净减少略低于8亿美元，最主要调整为总债务 [12]

研究服务核心定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 这些股票价格与内在价值之间存在巨大差距 [1] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 如净现金股票 净流动资产股 低市净率股票 分部分加总估值折价股 [1] - 投资策略亦包括宽广护城河股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力的股票 如"神奇公式"股票 高质量企业 隐形冠军和宽广护城河复利型企业 [1] 分析师专业背景 - 分析师为亚洲股票市场专家 拥有超过十年买方和卖方经验 [1] - 分析师是亚洲价值与护城河股票投资研究组的作者 为寻求亚洲投资机会的价值投资者提供观点 特别关注香港市场 [1] - 分析师寻找深度价值资产负债表廉价股和宽广护城河股票 并在其研究组内提供一系列每月更新的观察名单 [1]

服务定位 - 研究服务面向寻求亚洲上市股票的价值投资者 重点关注价格与内在价值之间存在巨大差距的标的 [1] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产的净现金股票 净流动资产股 低市净率股票 分部分加总估值折扣股 [1] - 投资策略同时涵盖护城河股票 例如以折价购买优秀公司盈利能力的“神奇公式”股票 高质量企业 隐形冠军和具有宽阔护城河的复利型企业 [1] 分析师背景 - 分析师为亚洲股市专家 在买方和卖方均有超过十年经验 [1] - 分析师是投资团体“亚洲价值与护城河股票”的作者 为寻求亚洲（特别是香港市场）投资机会的价值投资者提供投资思路 [1] - 服务内容包括提供一系列观察清单并每月更新 专注于寻找深度价值资产负债表廉价股和护城河股票 [1]

第四季度及2025财年业绩表现 - 公司第四季度每股收益为1.83美元，超出市场预期的1.82美元 [1] - 公司第四季度销售额为11.50亿美元，超出市场预期的11.46亿美元 [1] - 2025财年财务业绩符合公司预期，云相关业务实现两位数增长，占营收比重超过30% [3] 2026财年第一季度业绩指引 - 公司预计第一季度调整后每股收益为1.73美元至1.79美元，低于市场预期的1.87美元 [2] - 公司预计第一季度销售额为11.35亿美元至11.75亿美元，市场预期为11.53亿美元 [2] 股价表现及分析师评级 - 公司股价下跌7.5%至77.64美元 [4] - 美国银行证券分析师Tal Liani维持买入评级，目标价从100美元下调至97美元 [6] - Stifel分析师Shlomo Rosenbaum维持买入评级，目标价从100美元下调至97美元 [6] 公司战略与运营亮点 - 公司为全球电信客户提供云、数字化和人工智能驱动的尖端解决方案 [3] - 公司在保持研发投入的同时实现了显著更好的盈利能力 [3] - 财年末销售势头非常强劲 [3]

第四季度及2025财年业绩表现 - 公司第四季度每股收益为1.83美元，超出市场预期的1.82美元 [1] - 公司第四季度销售额为11.50亿美元，超出市场预期的11.46亿美元 [1] - 2025财年财务业绩符合公司预期，并实现了显著更好的盈利能力 [3] 2026财年第一季度业绩指引 - 公司预计第一季度调整后每股收益为1.73美元至1.79美元，低于市场预期的1.87美元 [2] - 公司预计第一季度销售额为11.35亿美元至11.75亿美元，市场预期为11.53亿美元 [2] 业务运营与战略重点 - 公司为全球电信客户提供尖端的云、数字和人工智能驱动解决方案 [3] - 云相关业务实现两位数增长，占总收入比例超过30% [3] - 公司在保持对研发投入的同时实现了显著更好的盈利能力 [3] 市场反应与分析师观点 - 公司股价下跌7.5%至77.64美元 [4] - 美国银行证券分析师Tal Liani维持买入评级，将目标价从100美元下调至97美元 [6] - Stifel分析师Shlomo Rosenbaum维持买入评级，将目标价从100美元下调至97美元 [6]

2025财年第四季度业绩表现 - 第四季度非GAAP每股收益为1.83美元，超出管理层指引中点（1.79-1.85美元），同比增长7.6%，并超过Zacks一致预期1.82美元 [1] - 季度营收为11.5亿美元，超过Zacks一致预期的11.4亿美元；若剔除已逐步停止的业务活动影响，按固定汇率计算营收同比增长2.8% [2] - 非GAAP营业利润同比增长5%至2.481亿美元，营业利润率扩大290个基点至21.6% [5] 分区域及业务营收详情 - 北美地区营收为7.62亿美元（占总营收66%），同比下降8.8% [3] - 欧洲地区营收为1.8亿美元（占总营收16%），同比下降0.8% [4] - 世界其他地区营收为2.08亿美元（占总营收18%），同比下降5% [3] - 托管服务营收同比增长3.7%至7.483亿美元 [5] - 截至季度末，12个月积压订单价值为41.9亿美元，环比增加4000万美元 [5] 资产负债表与现金流 - 截至2025年9月30日，现金及短期投资总额为3.25亿美元，较2025年6月30日的3.425亿美元有所减少 [6] - 长期债务为6.469亿美元，与上一季度末的6.467亿美元基本持平 [6] - 第四季度经营活动现金流为2.298亿美元，自由现金流为1.986亿美元 [7] - 2025全财年经营活动现金流为7.491亿美元，自由现金流为6.451亿美元 [7] 2026财年业绩指引 - 预计第一季度营收在11.35亿至11.75亿美元之间（中点11.55亿美元），Zacks一致预期为11.4亿美元，暗示同比增长3% [8] - 预计第一季非GAAP每股收益在1.73至1.79美元之间 [9] - 预计2026全财年营收增长1.7%至5.7%，Zacks一致预期为47亿美元，暗示同比增长3.8% [11] - 预计2026全财年非GAAP营业利润率在21.3%至21.9%之间，非GAAP每股收益增长4%至8% [11] - 预计2026全财年自由现金流在7.1亿至7.3亿美元之间 [12]

财务业绩总览 - 公司报告2025财年第三季度（截至2025年9月）营收为11.5亿美元，同比下降9% [1] - 同期每股收益为1.83美元，高于去年同期的1.70美元 [1] - 营收超出市场普遍预期（11.4亿美元），超出幅度为0.68% [1] - 每股收益超出市场普遍预期（1.82美元），超出幅度为0.55% [1] 关键运营指标表现 - 北美地区营收为7.624亿美元，超出两位分析师平均预估的7.4781亿美元，但同比下降8.8% [4] - 世界其他地区营收为2.08亿美元，低于两位分析师平均预估的2.2041亿美元，同比下降14.8% [4] - 欧洲地区营收为1.798亿美元，超出两位分析师平均预估的1.7212亿美元，同比下降2.3% [4] - 管理服务业务营收为7.483亿美元，超出两位分析师平均预估的7.4428亿美元，同比增长3.7% [4] 近期市场表现 - 公司股价在过去一个月内上涨5%，同期标普500指数上涨4.4% [3] - 公司股票目前获评Zacks第三级（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

季度业绩表现 - 季度每股收益为1.83美元，超出市场预期的1.82美元，相比去年同期的1.7美元有所增长，调整后收益惊喜为+0.55% [1] - 季度营收为11.5亿美元，超出市场预期0.68%，但低于去年同期的12.6亿美元 [2] - 在过去四个季度中，公司四次超出每股收益预期，三次超出营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 年初至今股价上涨约0.4%，而同期标普500指数上涨16.2%，表现不及大盘 [3] - 股价未来的可持续性将主要取决于管理层在财报电话会议中的评论 [3] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益1.86美元，营收11.4亿美元；对本财年的共识预期为每股收益7.60美元，营收47亿美元 [7] - 在本次财报发布前，业绩预期修正趋势好坏参半，当前Zacks评级为第3级（持有），预计近期表现将与市场一致 [6] 行业背景 - 公司所属的计算机-IT服务行业在Zacks行业排名中处于前29%的位置，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势超过2比1 [8] - 同业公司Evolv Technologies预计在下一季度报告每股亏损0.07美元，同比改善63.2%，预期营收为3368万美元，同比增长23.1% [9][10]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度营收为11.5亿美元，超过指引中点，按备考固定汇率计算同比增长2.8% [6] - 第四季度非GAAP摊薄每股收益为1.83美元，略高于指引中点 [7] - 第四季度非GAAP营业利润率为21.6%，同比提升290个基点，环比提升20个基点 [25] - 12个月未完成订单为41.9亿美元，环比增加4000万美元，同比增长3.2% [7] - 2025财年营收按备考固定汇率计算增长3.1%，非GAAP摊薄每股收益增长8.5% [5][26] - 2025财年自由现金流（扣除重组付款前）为7.35亿美元，高于7.1亿至7.3亿美元的指引区间 [30] - 2026财年营收增长指引为按报告基准1.7%-5.7%，按固定汇率基准1.0%-5.0% [22][32] - 2026财年非GAAP摊薄每股收益增长指引为4%-8% [22][35] - 2026财年非GAAP营业利润率目标区间为21.3%-21.9%，中点同比提升约20个基点 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云业务在2025财年实现两位数增长，占总营收比重超过30%，上年同期约为25% [5][26] - 长期管理服务收入在2025财年达到创纪录的30亿美元，同比增长3.1%，占总营收比重达66% [27][28] - 基于SaaS的平台（如Amdocs eSIM、Amdocs Market One、Amdocs ConnectX）客户采用率上升，Amdocs eSIM平台新增超过1亿台设备，Amdocs ConnectX已有超过15家客户 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美地区第四季度营收环比增长超过2%，为财年最强季度 [24] - 欧洲地区营收环比下降，反映了继上季度创纪录业绩后的正常业务波动 [24] - 世界其他地区营收环比略有下降，但凭借强劲的销售势头，公司对该地区持续增长有清晰可见性 [24] - 前12大客户中有一半是国际客户，其中两家是过去10年新增的客户，体现了业务的多元化 [27] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦于支持电信客户向云迁移、最大化生成式AI和数据价值、实现消费者和B2B客户体验数字化、下一代网络投资货币化以及简化复杂网络生态系统 [9] - 云业务需求强劲，公司签署了多项多年管理服务SaaS协议，支持客户将关键任务系统迁移到公有、私有和混合云 [7][10] - 在生成式AI领域，公司成功从概念验证阶段过渡到赢得实际商业项目，并与NVIDIA等AI领导者合作构建向量化的Amaze平台 [5][14][18] - 公司宣布加速对生成式AI的投资，重点开发名为"Cognitive Core"的下一代平台，预计将成为长期增长引擎 [19][20][39] - 公司可服务目标市场规模接近600亿美元，凭借其技术领先和基于结果的问责模式，有望在云、数字网络、生成式AI和数据领域实现机会货币化 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2026财年的展望考虑了不确定的全球宏观经济环境可能对其自身及客户需求和支出行为的影响 [22][32] - 公司预计2026财年下半年增长将更加强劲，因为近期签署的交易活动将加速 [33] - 2026财年营收指引假设T-Mobile因减少可自由支配支出而导致营收下降 [33][48] - 年度指引也包含了来自非有机交易活动的一些贡献 [33][59] - 管理层相信，随着云和生成式AI等多个重要增长引擎的建立，公司有望实现中个位数的增长目标 [57] 其他重要信息 - 财务比较采用备考基准，调整了2024财年约6亿美元营收，以反映某些低利润率非核心业务活动的逐步退出，这些活动在2025财年第一季度已基本停止 [4][23] - 第四季度GAAP摊薄每股收益0.88美元，包含了每股0.60美元的重组费用，该费用与为加速内部采用生成式AI而采取的转型行动有关 [25] - 公司第四季度回购了1.36亿美元股票，截至2025年9月30日，剩余回购授权额度高达10亿美元 [30] - 公司提议将季度现金股息提高8%，至每股0.569美元，有待2026年1月股东大会批准 [31] - 公司预计2026财年自由现金流在7.1亿至7.3亿美元之间，不包括当前重组计划下的额外付款，相当于非GAAP净收入的约90%的转化率 [31] 问答环节所有的提问和回答 问题: 生成式AI对电信行业和公司内部生产力的潜在影响 - 回答: 公司内部在软件开发生命周期和运营中越来越多地使用生成式AI能力，逐步在成本、质量、速度等多方面看到效益 [37] 面向客户的初始产品更多是现有系统上的附加功能，如呼叫中心的智能体，现已成功将概念验证转化为实际交易 [38] 下一代AI能力是"Cognitive Core"，旨在现有BSS系统之上添加一个支持智能体间活动的层，这将彻底改变运营方式，预计成为公司重要的增长引擎，计划在2026年中推出 [38][39] 问题: 增加研发资本重新分配的决策以及对利润率的影响 - 回答: 利润率故事主要是公司有意决定投资于生成式AI这一机遇，同时继续享受生产力提升带来的效益 [40] 投资不仅包括研发，也包括销售和市场营销，以加速覆盖管道中的机会 [41] 公司看到生成式AI商业应用的加速，例如与Telefónica德国、E&和PLDT的交易 [41][42] 尽管有投资，但由于内部AI工具的使用，公司仍能在加速投资的同时实现利润率适度提升 [54] 问题: 客户是否因公司使用AI提高效率而期望获得更优的定价 - 回答: 这种讨论并非新现象，在每次续约或新技术（如云迁移）时都会发生 [44] 公司的业务模式主要是基于结果的，这有所帮助 [44] 更重要的是，在续签或新签协议时，公司通过增加向云转型、生成式AI能力等来改变协议范围 [45] 在与客户的对话中，公司关注客户的总拥有成本和他们期望的收益，通过提供更广泛的产品和服务来满足其需求，从而在带来价值的同时满足其TCO削减目标，并最小化影响 [45][46] 问题: 2026财年自由现金流下降的原因以及增长指引未显著加速的因素 - 回答: 2025财年调整后自由现金流为7.35亿美元，但年初的指引区间与现在相同（7.1亿至7.3亿美元），此举是为了保持适当的保守 [47] 在营收增长方面，2025财年第四季度的强劲销售势头将主要贡献于2026财年下半年增长，但同时需要考虑到T-Mobile减少可自由支配支出带来的压力，T-Mobile是公司的主要客户 [48][49] 公司对未来的销售活动感觉良好 [49] 问题: T-Mobile营收下降的具体原因以及前十大客户情况 - 回答: 关于T-Mobile的具体项目或计划细节不予置评，但公司在指引中已考虑了所有已知的合理假设 [52] 前十大客户的信息通常在年度报告中披露，将于12月发布 [51] 客户多元化正朝着积极方向发展，更多国际客户和像Charter这样的原有客户进入了业务的高门槛行列 [52] 问题: 利润率轨迹以及AI投资何时能转化为加速增长 - 回答: 正是由于公司在软件开发生命周期和工程活动中开发的生成式AI能力，使得公司能够在加速对下一代AI能力投资的同时，仍实现利润率的小幅提升（20个基点） [54] 如果没有这些工具和能力，在加速投资的年份可能会面临利润率压力 [54] 问题: 公司的长期增长前景和增长引擎 - 回答: 过去几年，云是主要的增长引擎 [56] 为了突破3%的增长并达到理想的中个位数增长，公司需要不止一个像云这样重要的增长引擎（云已占营收30%） [57] 公司相信，通过当前的投资和独特的产品，生成式AI将成为另一个重要的增长引擎，当建立两到三个增长引擎时，就能实现目标 [57] 问题: 2026财年指引中隐含的有机增长以及无机交易的贡献 - 回答: 预计约一半的增长来自无机贡献，公司为战略性增长机会（如光纤领域）保留了这一杠杆的灵活性 [59] 本季度签署的交易与过去的收购有直接关系，并带来了益处 [59] 问题: 客户预算投向与公司AI投资重点的匹配度 - 回答: 迄今为止，大部分投资用于构建智能体和用例，以支持呼叫中心的活动，以及准备数据以实时支持智能体 [60] 现在讨论的"Cognitive Core"规模更大，旨在通过认知核心层增强核心计费系统或货币化系统，实现智能体间活动，这对所有客户都适用，从规模上看远大于之前的投入 [61] 问题: "线下项目压力"的具体指向和驱动因素 - 回答: 具体指税率和融资成本 [61] 由于全球监管变化（如支柱二全球最低税）和其他国家的新法规，公司将有效税率区间从15%-17%上调至16%-19% [62] 此外，由于年初现金余额较低以及继续投资战略性增长领域的计划，融资成本将会增加 [62]