文章核心观点 - 丹纳赫从房地产信托转型为生命科学领域的领先企业，其战略转型和持续改进能力使其成为有韧性和创新力的领导者，适合长期投资者，评级为“买入” [16] 公司转型历程 - 从房地产信托转变为制造工具供应商，通过一系列收购，包括芝加哥气动、Qualitrol和伊asco手动工具等，还处置非战略业务部门，收入从80年代初的不到5亿美元增至世纪之交的超32亿美元，毛利率从约30%扩大到超40% [4][5] - 2000年代通过并购进入生命科学和牙科等新领域，成为多元化企业集团，虽在08年金融危机中营收仅略有下降、毛利率保持，但运营利润率从2008年的约16%降至2010年的13.8% [7][8] - 2010年代至今专注生命科学，收购贝克曼库尔特，剥离工业工具业务成立Fortive、牙科业务成立Envista，过去五年丹纳赫每股收益翻倍，而Fortive和Envista均下降，运营利润率和营收大幅提升 [9][10] - 进一步剥离水质业务成立Veralto，显示公司积极转型的决心 [12] 公司经营理念 - 采用源于日本的精益制造原则Kaizen，强调运营各方面的持续改进，鼓励创新，是公司彻底转型的驱动力 [6] 公司面临挑战 - 业务显示出放缓迹象，长期每股收益增长预期和投资资本回报率下降，美国联邦贸易委员会可能阻碍未来增长 [13] - 若无法进行变革性交易，公司将更依赖有机增长推动回报 [14] 公司估值情况 - 与同行赛默飞世尔科技和安捷伦科技相比，丹纳赫的远期市盈率最高，达27.7倍，而后两者约为25倍 [15] - 过去10年丹纳赫的资本回报率低于同行，其溢价可能源于进一步变革性并购的可能性 [15] 行业前景 - 生命科学领域预计将持续快速增长，复合年增长率达15.12%至2028年 [14]

文章核心观点 - 公司认为丹纳赫是2024年的优质投资选择，有望跑赢市场，因其所处行业将恢复增长、分拆后业务运营改善、收购带来新增长 [1][3][13] 公司概况 - 丹纳赫是一家控股公司，通过丹纳赫业务系统运营，基于日本改善业务哲学，以理性、数据驱动决策实现持续改进 [2] - 公司最初涉足房地产和制造业，成功分拆EAS部门后专注于医疗保健领域 [2] - 过去十年，公司每股自由现金流和收入显著增长，虽受新冠疫情推动，但增长数据因多次分拆被低估 [2] 2024年股价催化剂 终端市场恢复增长 - 丹纳赫专注于医疗保健和生物工艺市场，疫情后该市场供应过剩，公司生物工艺部门上季度收入下降19% [4] - 全球生物工艺市场预计将实现两位数增长，受新技术、新冠期间加速的研究进展和新解决方案推动 [4] - 根据花旗调查，生物工艺预算预计将全面增加，超半数预计至少增长25% [4] 分拆后的运营改善 - 分拆将改善丹纳赫业务，被分拆的水质和产品质量与创新部门运营利润率低于生物技术和诊断部门 [5] - 分拆后公司有望实现80%的经常性销售，运营利润率将因运营杠杆和业务板块改善而提高 [5] - 未来公司可能分拆生命科学业务，以进一步优化投资组合，但短期内不太可能实现 [6] 收购带来新增长 - 丹纳赫的价值创造很大程度上源于收购后对业务的改进，通常会减少一般及行政开支，增加研发和销售与营销开支 [7] - 2023年公司并购活动较少，但完成57亿美元收购Abeam后将迎来新的增长催化剂，且可能有更多交易 [9] - 公司目前净债务/EBITDA比率为1.1倍，历史上该比率在2.2至3.2之间，有能力再举债20亿美元 [9] 估值情况 - 使用反向DCF模型估值，当前股价意味着未来五年需12%的增长率，之后五年为9%，公司目标是实现高个位数的年收入增长 [12] - 考虑利润率改善和并购活动，预计公司将实现低至中两位数的盈利增长率 [12] - 与10年平均价格运营现金流和EV/EBITDA比率相比，公司估值较高，但已分拆多个低质量部门，目前交易价格低于过去五年平均水平 [12]

业绩总结 - 第三季度销售和利润均超出预期[4] - 生物加工业务表现出色，生命科学工具领域总体业绩良好[4] - 预计第四季度宏观环境不会有太大变化[5] - 预计2023年是生物加工行业的底部[13] - 2024年订单预计高于2019年疫情前水平[22] 市场展望 - 公司对疫情期间市场份额保持信心，认为取得了份额增长[10] - 预计2023年中国市场生物加工业务增长33.33%[59] - Cepheid呼吸道测试预计增长33.33%[67] - 生物加工行业长期增长前景乐观，高单位数增长率可持续[36] 并购与市场扩张 - Danaher收购Abcam，认为是抗体研究市场领导者[102] - 预计2024财年Danaher将扩大营运利润率[113] - 预计2024财年定价将呈现正向增长[119] - 公司对并购活动持积极态度，有着活跃的M&A管道[111]

Danaher Corporation (NYSE:DHR) Q3 2023 Earnings Conference Call October 24, 2023 8:00 AM ET Company Participants John Bedford - Vice President of Investor Relations Rainer Blair - President and Chief Executive Officer Matt McGrew - Executive Vice President and Chief Financial Officer Conference Call Participants Dan Brennan - TD Cowen Vijay Kumar - Evercore ISI Scott Davis - Melius Research Michael Ryskin - Bank of America Puneet Souda - Leerink Partners Rachel Vatnsdal - JPMorgan Operator Good morning. My ...

业绩总结 - 2023年第三季度，Danaher公司调整后每股稀释净收益下降21.1%[4] - 2023年第三季度，Danaher公司营业利润率下降540个基点[5] - 2023年第三季度，Danaher公司生命科学部门营收下降1.0%[7] - 2023年第三季度，Danaher公司诊断部门营收下降16.0%[8] - 2023年9月29日结束的三个月期间，DANAHER公司生物技术部门销售额为1,664百万美元，生命科学部门销售额为1,706百万美元[16] - 2023年9月29日结束的九个月期间，DANAHER公司调整后的EBITDA利润率为42.5%[19] - 2023年9月29日，Danaher公司报告的调整后净利润为15.06亿美元，较上年同期增长27%[21] - 2022年9月30日，Danaher公司报告的调整后净利润为2.56亿美元，较上年同期增长31%[22] - 2023年前9个月，Danaher公司报告的调整后净利润为47.99亿美元，较上年同期增长28.1%[23] 未来展望 - 公司预计COVID-19相关产品的需求将继续减弱，特别是支持COVID-19疫苗和治疗的产品[40] - 公司从2023年第一季度开始修改了“基础业务核心销售增长”的定义，不仅排除了与COVID-19测试相关的收入，还排除了支持COVID-19疫苗和治疗的产品的收入[41] 其他信息 - 排除了非经营性摊销的无形资产，以便更一致地比较新收购和长期持有业务之间的运营结果[42] - 排除了与离散重组计划相关的成本，以便更一致地比较运营结果[43] - 排除了与不稳定频率发生、可能与公司商业表现无关的其他调整项目，以便更好地比较长期绩效[44] - 在计算调整后的每股收益时，采用“如转换”方法对MCPS Series A和B进行股份稀释[45] - 排除了拥有不到一年的业务的核心运营利润率变化，以便更好地比较长期绩效[46] - 通过添加折旧和摊销的金额以及进行其他调整来计算调整后的EBITDA，以便比较各个业务部门的盈利能力[47] - 在核心销售相关指标中排除了货币转换和收购/出售产品线的影响，以便更好地比较长期绩效[48] - 在自由现金流量指标中排除了用于增加固定资产的支出，以展示扣除资本支出后的经营现金流量[49] - 公司仅以非GAAP基础提供预测销售，因为难以估计其他GAAP收入组成部分[50]

Danaher Corporation (NYSE:DHR) Q2 2023 Earnings Conference Call July 25, 2023 8:00 AM ET Company Participants John Bedford - VP, IR Rainer Blair - President and CEO Matt McGrew - EVP and CFO Conference Call Participants Michael Ryskin - Bank of America Vijay Kumar - Evercore ISI Scott Davis - Melius Research Dan Brennan - TD Cowen Puneet Souda - Leerink Partners Rachel Vatnsdal - JPMorgan Luke Sergott - Barclays Operator My name is Ashley, and I'll be your facilitator this morning. At this time, I would lik ...

DANAHER CORPORATION Second Quarter 2023 Earnings Release Forward Looking Statements Statements in this presentation that are not strictly historical, including any statements regarding events or developments that we believe or anticipate will or may occur in the future are "forward-looking" statements within the meaning of the federal securities laws. There are a number of important factors that could cause actual results, developments and business decisions to differ materially from those suggested or indi ...

销售额表现 - 公司在2023年上半年的总销售额同比下降了7.5%和7.0%[113] - 公司的核心销售额在2023年上半年同比下降了7.0%和5.5%[113] - 公司的生物技术部门在2023年上半年的销售额同比下降了17.0%和16.5%[118] - 2023年第二季度，生命科学部门销售额为17.96亿美元，同比增长5.5%[1] - 2023年第二季度，诊断部门销售额为22.31亿美元，同比下降13.0%[3] - 环境与应用解决方案部门销售额为12.45亿美元，同比增长2.0%[4] 利润率变化 - 生物技术部门的运营利润率在2023年上半年同比下降了1,090个基点[121] - 公司在2023年上半年的运营利润率同比下降了750个基点[122] - 公司在2023年上半年的运营利润率同比下降了590个基点[114] - 生命科学部门运营利润率为18.9%，较去年同期下降1.7个百分点[1] - 诊断部门运营利润率为19.0%，较去年同期下降12.2个百分点[3] - 环境与应用解决方案部门运营利润率为24.3%，较去年同期略有增长[4] 其他财务信息 - 公司截至2023年6月30日持有约86亿美元的现金及现金等价物[192] - 2023年上半年，公司的经营现金流为约39亿美元，较2022年同期减少了9500万美元，主要是由于净收入下降以及非现金费用减少[179] - 公司预计2023年全年资本支出约为15亿美元，主要用于支持客户需求[184] 业务调整 - 公司计划将其环境与应用解决方案业务分拆为一家上市公司[108] - 公司的核心销售增长被认为是有用的信息，可以帮助投资者识别丹尼尔业务的潜在增长趋势[111] - 生命科学部门提供广泛的仪器和耗材，主要用于研究生命的基本构成[123] - 生命科学部门核心销售额同比增长5.5%，主要受益于中国市场需求增长[2]

业绩总结 - Danaher 公司第一季度现金流为17亿美元[7] - Bioprocessing 业务订单在第四季度下降了17%，第一季度下降了20%[10] - Life Science Instrument Group 预计今年需求将保持在中单位数增长水平[30] - Cepheid 和诊断业务预计在2023年将达到12亿美元的收入，主要受到呼吸道季节性需求的影响[38] - Cepheid 非呼吸道菜单在第一季度增长超过30%，显示出更多菜单被采用的趋势[42] - Cepheid 非呼吸道菜单长期增长率预计在低两位数范围内[45] 未来展望 - Bioprocessing 业务预期在第二半年不会有增长，预计整年保持平稳[20] - 公司计划在第二季度和第三季度主要进行容量调整，预计涉及成本约2亿美元[50] - 预计第四季度将看到边际增长，约2亿美元的成本调整属于一次性支出[52] - 公司认为市场环境变得更加有利，但仍需进一步调整董事会期望与估值现实之间的差距[64] - 公司计划在第四季度分离环境与应用解决方案业务，以提高增长和盈利潜力[71] - 公司预计第四季度将成功分离环境与应用解决方案业务[73] 新产品和新技术研发 - Alzheimer's 和 GLP-1s 药物对 Bioprocessing 行业有积极影响，Danaher 公司在这些领域有很好的代表性[26] - 公司致力于解决客户特定问题，如帮助客户将原始mRNA转化为药品[67] 市场扩张和并购 - 公司倾向于通过并购来部署资本，保持谨慎的财务模式[62]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度销售额为72亿美元,核心收入同比下降4% [2] - 毛利率为61%,经营利润率为25%,同比下降330个基点,主要受生物技术和诊断业务COVID-19业务量下降的影响 [3] - 每股调整后摊薄净收益为2.36美元,公司在第一季度产生了17亿美元的自由现金流 [3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 生物技术业务收入下降16%,核心收入下降13%,大客户业务增长中单位数,新兴生物技术客户业务下降中双位数 [3][4] - 生命科学业务收入增长2.5%,核心收入增长5%,仪器业务中单位数增长,基因组学耗材业务双位数增长 [3] - 诊断业务收入下降10%,核心收入下降7.5%,临床诊断业务中单位数增长,分子诊断业务中单位数增长 [3][4] - 环境与应用解决方案业务收入增长5%,核心收入增长6.5%,水质业务双位数增长,产品识别业务低单位数增长 [3] 各个市场数据和关键指标变化 - 发达市场核心收入中单位数下降,主要受COVID-19业务量下降影响 [3] - 高增长市场核心收入低单位数增长,中国市场低单位数下降 [3] - 中国市场表现好于预期,诊断测试需求恢复较快,生命科学研究资金环境更为有利 [3][51] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司正加大在生物技术、生命科学等领域的创新投入,推出多项新产品和解决方案,如Cytiva的MabSelect VL树脂、Aldevron的mRNA药物开发和生产一体化服务等 [3][4] - 公司将环境与应用解决方案业务分拆为独立上市公司Veralto,预计在2023年第四季度完成 [3] - 公司保持强大的财务实力和灵活性,将继续通过有机增长和并购等方式提升业务竞争力 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为生物技术客户的库存正在逐步消化,但速度慢于预期,同时新兴生物技术客户受资金紧缩影响,削减支出和推迟项目 [4][9][10][11] - 公司预计第二季度和全年生物技术业务核心收入增长将与第一季度基本持平 [3][11] - 公司认为分子诊断业务的Cepheid平台在疫情过渡到常态化过程中仍有较大发展空间 [18][19][20] - 公司将采取成本优化措施,主要针对生物技术和诊断业务,预计第二、三季度成本优化措施将对利润率产生一定影响 [28][29][30] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Michael Ryskin 提问** 生物技术业务库存去化问题的可见度为何如此低,如何确保此次指引不会再次下调? [8][9][10][11] **Rainer Blair 和 Matt McGrew 回答** - 公司通常有9-12个月的较好可见度,但最近几个季度降至3-6个月,主要受多方面因素影响 [8][9][10] - 大客户业务增长中单位数,但去库存速度慢于预期,大客户也在调整自身生产计划以降低营运资金 [9][10] - 新兴生物技术客户受资金紧缩影响,削减支出和推迟项目,这种情况不仅在美国,在中国也有出现 [10][11] - 除非出现重大市场扰动,否则公司认为全年情况将与第一季度基本持平 [11] 问题2 **Vijay Kumar 提问** 公司对第二半年的预期是否存在下行风险,因为一季度新兴生物技术客户疲软?[19][20] **Rainer Blair 回答** - 公司预测基于当前市场环境、订单情况以及管理层对未来的评估 [19][20] - 为支持第二半年的较高增长,需要看到二季度和上半年的活动水平有所改善,但目前并未看到 [19][20][21] - 新兴生物技术客户大幅下滑,大客户去库存速度也慢于预期,除非出现重大市场扰动,否则全年情况可能与一季度相当 [19][20][21] 问题3 **Scott Davis 提问** 公司在成本优化方面有何具体计划? [28][29][30] **Matt McGrew 回答** - 成本优化主要集中在生物技术和Cepheid诊断业务,包括关闭整合部分产能、裁员、降低间接费用等 [28][29][30] - Cepheid业务在疫情高峰期利润率超过45%,优化后将降至35%-40%左右,仍高于疫情前水平 [29][30] - 生物技术业务利润率也将从疫情高峰期的45%左右降至低40%左右,高于疫情前水平 [29][30] - 整体来看,公司2024年的利润率有望达到较高水平,反映了业务规模扩大和成本优化的效果 [29][30]