医疗保健服务行业2026年展望电话会议纪要分析 涉及的行业与公司 * **行业**：医疗保健服务行业，涵盖多个子行业[4][6][7][8] * **公司**：覆盖大量上市公司，包括但不限于： * **管理式医疗组织**：UnitedHealth (UNH), CVS Health (CVS), Cigna (CI), Elevance (ELV), Humana (HUM), Centene (CNC), Molina Healthcare (MOH), Alignment Healthcare (ALHC)[5][14] * **药品分销商**：McKesson (MCK), Cencora (COR), Cardinal Health (CAH)[9][14] * **实验室服务**：Labcorp (LH), Quest Diagnostics (DGX)[9][14] * **医院与医疗设施**：Tenet Healthcare (THC), HCA, UHS, Ardent Health (ARDT), Concentra (CON), PACS Group (PACS), Surgery Partners (SGRY), U.S. Physical Therapy (USPH), Aveanna Healthcare (AVAH), InnovAge (INNV)[9][14] * **科技赋能/其他**：Evolent Health (EVH), GoodRx (GDRX), Omada Health (OMDA), Privia Health (PRVA), Progyny (PGNY), Teladoc Health (TDOC), agilon health (AGL), LifeStance Health (LFST), Henry Schein (HSIC), Owens & Minor (OMI)[14][18][20] 核心观点与论据 整体行业展望 * **积极拐点**：管理式医疗组织在2024/2025年经历的困境正接近一个积极的拐点，大多数MCO将在2026年或已在2025年触达盈利低谷，未来有上调修正的潜力[5] * **政策环境**：从政策角度看，2026年中期选举是焦点，早期迹象表明民主党可能赢得众议院，造成政治僵局，从而降低了除CMS规则制定外重大政策变化的可能性[5] * **资本配置分化**：行业特定主题导致医疗保健服务领域的资本配置优先级出现分化，预计这种分化将在2026年持续[22] * **分销商**：在2025年引领并购活动，每家公司在年内完成了30亿至60亿美元的交易，随着大型资产基本收购完毕，2026年将更多转向整合和对MSO能力的有机投资[25] * **实验室**：预计2026年并购活动将增加，2024年的交易现已整合，资金压力日益加大促使医疗系统/医院精简运营[25] * **管理式医疗组织**：鉴于2026年及以后广泛关注利润率恢复/维持，预计MCO将继续保存资本，优先事项仍是去杠杆化和维持当前的股息/回购框架[25] 管理式医疗组织 * **医保优势计划**： * 预计将成为利润率上升的驱动力，重新定价可能导致2027/2028年的增长远超长期目标[5] * 预计大多数MCO将在2026年看到MA利润率改善，由改善的费率、有针对性的退出和削减计划福利驱动[43] * 费率自2023年以来首次出现增长（剔除编码趋势），预计2027年费率将保持在**中个位数百分比**范围[59] * 会员增长目标出现分化：UNH预计会员将减少多达**100万**，ELV预计会员下降**高个位数百分比/低双位数百分比**，CVS预计个人MA会员大致持平或略有下降，而HUM似乎将实现会员增长[52] * **医疗补助计划**： * 仍然面临挑战，ELV/UNH指引2026年将面临利润率压力[5] * 基于2025年的MLR压力和2024年的医疗补助法定利润率，认为医疗补助利润率处于十多年来的最低点[71] * **1月1日**的费率更新是关键转折点，MOH对费率更新更为乐观，认为1/1/26费率更新比趋势高出约**50个基点**[76] * MOH对1/1费率更新的敞口最大，约**60%** 的医疗补助收入与1/1挂钩，而CNC/ELV则**<50%**[76] * **ACA交易所**： * 2025年利润率出现剧烈同比波动，2026年看起来仍是充满不确定性的一年[77] * 市场整体发病率上升给MCO带来压力，几乎所有支付方都在亏损运营[82] * MCO在投标时假设eAPTC到期、市场发病率恶化以及市场缩小，尽管预计市场发病率的误差范围很大，但确实预计会看到利润率改善[82] * 早期2026年开放参保期数据积极，注册人数同比增长**7%**，但实际生效率可能在2026年走低[83][87] * **药房福利管理**： * 预计2026年增长将较为平淡，但基础处方量趋势依然稳健[47] * 向基于费用的结构转变是积极的一步，增加了定价透明度，并可能消除因药品支出增加而对PBM带来的一些监管压力[101] * CI的目标是到2029年将一半的Evernorth客户过渡到此模式，UNH预计**95%** 的客户在2026年采用无回扣合同，CVS表示到**1/1/26**，**85%** 的合同采用“采购成本模型”[101] * **投资收入与SG&A**： * 投资收入可能在2026年成为管理式医疗的阻力[5] * 几乎所有MCO的调整后SG&A比率同比平均下降约**42个基点**，但需要平衡效率提升与必要投资[98] * 在某些MLR承压的情况下，投资收入占盈利的比例越来越大，例如CNC在2025年预计有**>100%** 的税前利润来自投资收入[98] 药品分销商 * **基本面强劲**：所有三家分销商的业绩走强均由稳固的基本面背景驱动，包括稳定的仿制药定价、MSO增长以及强劲的专业药渠道[9] * **增长动力**：专业药增长和最近的MSO并购浪潮可能支持每家分销商在专业药分销和服务方面的投资[9] * **偏好标的**：进入2026年，仍偏好COR和MCK，因其强大的专业药业务和增值服务将支持未来增长[9] * **估值与前景**：尽管目前估值较高，但仍持建设性看法，每家公司都提高了核心部门的长期目标，预计集团调整后EPS增长为**高个位数百分比/低双位数百分比**[104] * **仿制药与专业药趋势**： * 仿制药显示出稳定性，销量调整后的销售额增长为**低个位数百分比增长/下降**，预计2025-2029年间约有**630亿美元**的小分子销售额将转为仿制药[111] * 专业药增长在2025年一直保持在**中双位数百分比**，高于近期的低双位数百分比增长[117] * 肿瘤学支持分销商的MSO，预计在本十年剩余时间内将继续以**高个位数百分比**增长[117] 实验室服务 * **基本面稳固**：实验室的基本面设置依然稳固，诊断需求健康，竞争战略执行与管理层关于运营环境相比疫情前结构性改善的评论相符[9] * **有机增长**：有机增长应保持强劲，份额增长和人口趋势支持销量，而医疗系统合作关系有助于提升定价势头[12] * **监管进展**：在PAMA解决方案方面正在取得进展，RESULTS法案的任何积极进展都可能成为积极催化剂[9][12] * **利润率扩张**：随着两家实验室完全整合了最近的重大并购，预计将在长期运营利润率扩张目标方面取得更具体的进展[125] * LH主动决定剥离每年产生约**5000万美元**收入的非核心早期开发业务，这将提高运营利润率[125] * **估值**：实验室的估值重估受到健康基本面的支持，两家实验室的长期EPS增长约为**高个位数百分比**[132] * DGX目前较LH的交易溢价约**16%**，两家实验室合计较其三年历史平均市盈率溢价约**10%**[173] * 实验室目前平均较标普500指数折价约**22%**[173] 医院与医疗设施 * **需求稳定**：预计需求趋势将稳定在同比约**低个位数百分比**范围内，运营条件基本稳定，但某些临床专业领域存在劳动力紧张[9][137] * **定价/组合不确定性**：医疗补助和ACA交易所在OBBBA后的监管变化，以及商业保险在多年有利发展后更有限的费率抵消，给定价/组合发展带来不确定性，可能导致利润率压力[9] * **偏好标的**：CON和PACS是医疗设施中的首选，THC是医院中的首选，看好CON/PACS更清晰的增长故事以及THC因其门诊业务可获得的抵消而更具吸引力的风险回报设置[9][137] * **医疗补助补充支付**：截至11月底，MSPP批准数量同比减少，但相关州计划仍在持续，预计现有计划将有资格获得OBBBA的“祖父条款”[140] * **资本支出稳定**：尽管存在不确定性，集团的资本支出在年内保持稳定，管理层评论指出2026年将继续维持支出，用于住院能力和门诊网络开发的投资[145] 其他重要内容 2025年业绩回顾 * 医疗保健服务覆盖范围按市值加权计算在2025年年内上涨**+2.4%**，而标普500指数上涨**+16.9%**，标普医疗保健指数上涨**+13.5%**[152] * **表现最佳**：分销商是表现最好的集团（**+55.2%**），其次是医疗服务提供者（**+34.7%**）[153] * **表现最差**：管理式医疗补助是最差的集团（**-40.6%**），其次是科技赋能集团（**-15.0%**）[153] 雇主调查亮点 * **成本趋势**：2025年医疗成本趋势高于预期，而药房成本趋势与去年相比更符合预期[29] * **福利变化**：受访者越来越多地希望通过将费用转嫁给员工来抵消高昂的成本趋势（免赔额、自付最高限额、保费和共付保险/共付额均同比上升）[32] * **PBM模式**：使用成本加成或有意转换的受访者比例较去年有所上升[32] 流感季节概况 * 阳性率正在追赶去年水平，而住院率领先[38] * “流感症状”搜索量低于去年但也在上升，疫苗和流感药物影响了总处方量增长[40] 2026年首选标的 * **更清晰的结构（持续看好）**： * **管理式医疗**：UNH, CVS, ALHC[14][16] * **药品渠道与实验室**：MCK, COR[14][16] * **医院与设施**：CON, PACS[14][16] * **具有吸引力的机会（存在变动因素）**： * **管理式医疗**：CI[14][17] * **药品渠道**：OPCH[14][17] * **实验室**：LH[14][17] * **医院与设施**：THC[14][17] 估值摘要 * **管理式医疗**：集团目前平均较标普500指数折价**-32%**，UNH目前较其他MCO溢价约**34%**[162] * **分销商**：MCK/COR/CAH目前平均较标普500指数折价**-12%**[168] * **实验室**：目前平均较标普500指数折价**-22%**[173] * **医院**：所有四家公司目前平均较标普500指数折价**-43%**[177]

Cencora, Inc. (NYSE:COR) is one of the stocks Jim Cramer recently discussed. During the lightning round, a caller inquired about Cramer’s thoughts on the stock, and he commented: “Okay, I like Cencora a lot. But I got to tell you, I think this Cardinal Health’s got them all beat. Jason Hollar is a visionary. I like that guy.” Source: Unsplash Cencora, Inc. (NYSE:COR) distributes pharmaceuticals, vaccines, plasma products, and healthcare supplies. The company also provides supports clinical trials, spe ...

Key Takeaways COR to buy most remaining OneOncology equity for $3.6B, gaining greater strategic control of the platform.COR raised long-term U.S. Healthcare Solutions guidance to 7-10% operating income and 10-14% EPS growth.COR will fund the deal mainly with new debt, pause buybacks and expect neutral FY EPS near the low end.Cencora, Inc. (COR) recently agreed to acquire a majority of the remaining equity interests in OneOncology — a physician-led national platform that supports independent oncology practic ...

吉姆·克莱默的投资建议 - 建议卖出英国石油公司股票 [1] - 尽管非常喜欢Cencora公司，但认为Cardinal Health公司更胜一筹 [2] - 认为Perpetua Resources公司是热门股票，但推荐Agnico Eagle Mines公司 [3] 英国石油公司财务表现 - 第三季度调整后每股收益为85美分，超过市场普遍预期的75美分 [1] - 第三季度总收入从去年同期的472.5亿美元增至484.2亿美元，但未达到分析师513.8亿美元的预期 [1] - 股价微跌0.03%，收于35.25美元 [4] Cencora公司交易动态 - 同意收购其尚未持有的OneOncology多数股权，交易对价包括约36亿美元现金并清偿其现有13亿美元公司债务，总对价约50亿美元 [2] - 股价上涨1.3%，收于350.32美元 [4] Perpetua Resources公司财务表现 - 第三季度每股亏损24美分，未达到分析师普遍预期的每股亏损3美分 [3] - 股价下跌6.9%，收于26.84美元 [4]

市场表现与宏观环境 - 美国股市上周多数收低 以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌1.49% 标普500指数下跌0.28% 而道琼斯工业平均指数上涨1.51% 因投资者在2026年开始前转向价值和传统板块 [1] - 美联储将关键隔夜借款利率下调25个基点 至3.5%至3.75%的区间 以应对逐渐降温的通胀并支持劳动力市场 [2] - 截至12月6日当周 美国首次申请失业救济人数飙升至23.6万 为4.5年来的最高水平 表明就业市场急剧恶化 劳动力市场放缓主要由于移民减少和进口关税提高导致的工人供需下降 [2] Zacks评级系统表现 - Zacks Rank 1（强力买入）股票构成的模拟投资组合在2025年（截至12月1日）回报率为+14.3% 同期标普500指数回报率为+14.9% [4][11] - 该模拟投资组合在2024年回报率为+22.4% 同期标普500指数回报率为+28% 标普500等权重指数回报率为+19.9% [4][13] - 该模拟投资组合在2023年回报率为+20.65% 同期标普500指数回报率为+24.83% 标普500等权重指数回报率为+15% [5][13] - 自1988年以来（截至2025年12月1日） Zacks Rank 1股票的年化平均回报率为+23.9% 同期标普500指数年化平均回报率为+11.5% 累计跑赢标普指数超过12个百分点 [5][14] 个股表现与评级案例 - Liquidia Corporation (LQDA) 自10月13日被升级为Zacks Rank 2（买入）以来 股价上涨43.9% 同期标普500指数上涨4.4% [3][6] - The Bank of N.T. Butterfield & Son Limited (NTB) 自10月7日被升级为Zacks Rank 1（强力买入）以来 回报率为22.7% 同期标普500指数上涨1.5% [4] - Western Digital Corporation (WDC) 自10月13日Zacks Recommendation被升级为“跑赢大盘”以来 股价上涨52.8% 同期标普500指数上涨4.4% [6][7] - Commercial Metals (CMC) 自10月14日Zacks Recommendation被升级为“跑赢大盘”以来 股价上涨19.4% 同期标普500指数上涨2.8% [7] - HCA Healthcare, Inc. (HCA) 作为Zacks Focus List成分股 过去12周股价上涨20.2% 该股于2019年1月7日被加入Focus List [10] - Huntington Ingalls Industries, Inc. (HII) 作为Zacks Focus List成分股 过去12周回报率为19.7% 该股于2016年5月9日被加入投资组合 同期标普500指数上涨3.2% [10] - Johnson & Johnson (JNJ) 作为Earnings Certain Dividend Portfolio (ECDP)成分股 过去12周回报率为19.3% [6][19] - Coherent Corp. (COHR) 作为Zacks 2025年十大首选股之一 年初至今股价上涨88.3% 同期标普500指数上涨16.4% [22] Zacks投资组合策略表现 - Zacks Focus List股票HCA Healthcare和Huntington Ingalls在过去12周分别上涨20.2%和19.7% [10] - 收益确定上将投资组合 (ECAP) 在2025年第三季度回报率为-1.30% 同期标普500指数（SPY ETF）上涨8.1% 年初至今（截至9月30日）该组合回报率为+2.72% 同期标普500指数上涨14.84% [16] - 收益确定股息投资组合 (ECDP) 在2025年第三季度回报率为-0.01% 同期标普500指数上涨8.1% 股息贵族ETF (NOBL) 回报率为+2.90% 年初至今（截至9月30日）该组合回报率为+1.58% 同期股息贵族ETF上涨5.15% [20] - Zacks 2025年十大首选股投资组合今年（截至2025年11月底）回报率为+25.4% 同期标普500指数回报率为+17.8% 标普500等权重指数回报率为+10.9% [22] - 自2012年以来（截至2025年11月底） 十大首选股投资组合累计回报率为+2,530.8% 同期标普500指数累计回报率为+562% 标普500等权重指数累计回报率为+401% 该组合在此期间平均年回报率为+26.1% 同期标普500指数为+13.2% 标普500等权重指数为+10.5% [24]

交易概述 - 美国药品分销商Cencora宣布将获得癌症护理网络OneOncology的多数控股权 [1] - 该交易对OneOncology业务的估值为74亿美元 [1] 交易目的与战略意义 - 公司此举旨在扩大对社区肿瘤学实践的服务 [1] - 通过控股OneOncology，公司得以深入癌症护理领域，整合分销与专业医疗服务 [1]

核心观点 - 公司第四财季及2025财年业绩表现强劲，调整后每股收益和营收均超预期，毛利率和运营利润率同比改善 [1][2][4] - 公司发布2026财年指引，预计营收和调整后运营利润将实现增长 [10][11] - 尽管业绩向好，但公司股价在财报发布后一个月内下跌约6.3%，跑输标普500指数，且盈利预测呈现下调趋势 [1][12][14] 第四财季及2025财年业绩表现 - **第四财季业绩**：调整后每股收益为3.84美元，超出市场预期2.7%，同比增长15%；营收为837.3亿美元，超出市场预期0.7%，同比增长5.9% [2][4] - **2025财年业绩**：调整后每股收益为16.00美元，同比增长16.3%；全年营收为3213.3亿美元，同比增长9.3% [3][4] - **利润率改善**：第四财季调整后毛利润为29亿美元，同比增长18.4%；调整后毛利率为3.55%，同比提升36个基点；调整后运营利润为11亿美元，同比增长20.6%；调整后运营利润率为3.47%，同比提升37个基点 [8] 分部业绩分析 - **美国医疗解决方案**：营收为758亿美元，同比增长5.7%，增长动力来自整体市场增长、销量增加，以及GLP-1药物和专科产品销售改善；分部运营利润为8.724亿美元，同比增长25.1%，主要得益于产品销售额增长及2025年1月对RCA的收购 [5][6] - **国际医疗解决方案**：营收为79亿美元，同比增长7.6%（按固定汇率计算增长5.7%）；运营利润为1.507亿美元，同比下降2%（按固定汇率计算下降6%），下降主要源于全球专业物流和专业咨询服务业务的运营利润降低 [6][7] 财务状况与指引 - **现金流**：第四财季末现金及现金等价物为43.6亿美元，高于上一季度的22.3亿美元；2025财年经营活动所用净现金累计为49.8亿美元，而去年同期为6.181亿美元 [9] - **2026财年指引**：预计调整后每股收益在17.45美元至17.75美元之间；预计总营收增长5%至7%，其中美国医疗解决方案业务营收预计增长5%-7%，国际医疗解决方案业务营收预计增长6%-8%；预计调整后运营利润增长8%-10%，其中美国分部运营利润预计增长9%-11%，国际分部预计增长5%-8% [10][11] 市场表现与同业比较 - **公司股价表现**：财报发布后一个月内，公司股价下跌约6.3%，表现逊于同期标普500指数 [1] - **同业公司表现**：同属医疗服务业的美华国际医疗集团过去一个月股价上涨2.2%，其最近财季营收为4.9288亿美元，同比下降3.6%，每股收益为0.67美元，高于去年同期的0.44美元 [15][16]

公司评级与目标价调整 - 摩根大通将Cencora的目标价从344美元上调至417美元 并维持“增持”评级 此次调整基于对公司财务模型的更新 [1] 公司财务业绩 - 2025财年第四季度营收为837亿美元 同比增长5.9% [3] - 第四季度业绩超出市场普遍预期 [2] - 公司宣布将季度股息提高9% 至每股0.60美元 [3] 公司战略与投资 - 公司计划到2030年投资10亿美元 以加强其美国供应链 [2] - 该投资旨在应对包括肥胖症和癌症疗法在内的特种药物日益增长的需求 这些药物需要更复杂的储存和处理 [2] - 公司在2025财年推进了多项战略举措以巩固其在医疗保健领域的地位 包括通过收购RCA扩大其专业领域业务 并对现有业务组合进行战略性重新聚焦 [3] 公司长期业绩指引 - 公司上调了长期业绩指引 预计调整后营业利润增长6%至9% 调整后每股收益增长9%至13% [4]

公司战略与投资 - Cencora宣布投资增强其在美国和欧洲的第三方物流能力 以扩大全球网络并加强其为全球制药公司提供的专业物流服务[1] - 投资背景是越来越多的专业药品进入市场以及对全面药品供应管理的需求持续增长[1] 欧洲市场扩张 - 通过收购NextPharma Logistics来扩大泛欧洲物流能力 该公司在德国、奥地利和瑞士提供医疗服务[1] - NextPharma Logistics总部位于德国 提供集成供应链解决方案 包括存储、分销、序列化、质量保证和合规管理 并通过符合GDP标准的设施提供温控解决方案[1] - 计划于2026年在意大利开设一个3PL设施 这是在法国、西班牙和英国扩大存储容量近期投资基础上的进一步扩展[1] - 公司通过在荷兰开发配备低温技术的专用专业单元 以及在法国增加冷藏和冷冻存储容量 进一步加强其在欧洲的专业物流能力[1] 美国市场扩张 - 计划于2028年在德克萨斯州开设一个新的、高度自动化的50万平方英尺的3PL设施[1] - 该新址将是Cencora在美国的第五个3PL设施 将显著增加公司在受控室温、冷藏和冷冻（包括超低温和低温）范围内存储产品的能力[1] - 除了德克萨斯州的设施 公司已将其美国3PL网络中的超低温和低温存储容量增加了两倍以上 以支持越来越多的专业药物 如细胞和基因疗法[1] 能力与服务提升 - 扩大的存储容量 加上公司的全球专业物流能力 使其能够提供从临床试验到商业化的全面物流支持 包括专为细胞和基因疗法设计的供应链解决方案[1] - 公司通过其国际规模的3PL服务和商业化解决方案套件 提供集成支持 以实现向新市场的无缝扩张并确保产品按时并以正确的状态交付[1] - 公司高管表示 客户依赖其作为运营的延伸 公司持续投资于3PL网络以加强药品物流能力 提供量身定制的增强支持[1] 公司背景 - Cencora是一家全球制药解决方案公司 致力于改善全球人类和动物的生活[2] - 公司与价值链上的制药创新者合作 促进和优化疗法的市场准入[2] - 公司在《财富》500强中排名第10位 在全球《财富》500强中排名第18位 年收入超过3000亿美元[2] - 公司全球团队成员超过51,000名[2]

公司概况与市场地位 - 公司为总部位于宾夕法尼亚州康舍霍肯的全球领先医药服务公司，在医疗供应链中扮演关键角色，业务涵盖品牌药、仿制药、专科药和非处方药的采购、分销及物流管理 [1] - 公司市值达587亿美元，属于大盘股，提供端到端的医药商业化解决方案、非处方医疗产品、家庭医疗用品设备及相关服务 [1][2] 财务与股价表现 - 第三季度营收同比增长5.9%至837亿美元，超出华尔街预期69个基点 [5] - 第三季度调整后每股收益同比增长15%至3.84美元，超出市场共识预期1.3% [5] - 股价在第三季度业绩发布后的交易日上涨2.8% [5] - 尽管近期从52周高点377.54美元回落7.1%，但过去三个月股价上涨18.9%，跑赢同期Health Care Select Sector SPDR Fund 12.2%的涨幅 [3] - 年初至今股价上涨56.1%，过去52周上涨40.3%，均大幅跑赢Health Care Select Sector SPDR Fund同期12.2%和4.9%的涨幅 [4] - 股价自一月初以来持续交易于200日移动均线上方，自九月底以来持续交易于50日移动均线上方，确认了看涨趋势 [4] 业务优势与增长动力 - 公司在医疗分销行业具有规模、影响力和主导地位，其优势在于医疗价值链中的战略角色、多元化的业务组合以及规模驱动的议价能力 [2] - 公司利用跨业务协同效应、强大的品牌资产和稳健的资产负债表来提升创新和运营绩效 [2] - 强劲的季度业绩强化了公司的发展势头及其在医疗生态系统中不断扩大的影响力，投资者对其增长战略和数字化转型举措充满信心 [5]