PresentationGood morning. Thank you, everyone, for joining our next session. It's my pleasure to introduce John Redett, CFO and Head of Corporate Strategy at Carlyle, on his way to becoming Global Head of Private Equity for the firm. So this is the last time we get to talk to John in his CFO capacity, but clearly, that's not the last time he'll get to hear from us. So...Alexander BlosteinGoldman Sachs Group, Inc., Research Division Probably not. Probably not. And especially now that as a CFO, you'll just na ...

涉及的行业或公司 * 公司：凯雷投资集团 (The Carlyle Group, NasdaqGS:CG) [2] * 行业：私募股权、另类资产管理、信贷、财富管理 [5][10][33] 核心观点和论据 **宏观与市场展望** * 公司对2026年的交易环境持乐观态度，预计将是健康的一年，利率更具吸引力且走低，融资市场非常健康且开放，IPO市场正在开放，并购活动正在加速，监管环境更为有利 [7] * 公司拥有全球投资组合，涵盖所有地域和行业，旗下投资组合公司拥有70万名员工，基于此数据，公司认为整体情况良好，预计2026年全球增长前景具有吸引力，尽管亚洲部分地区可能不如美国强劲 [6] * 主要风险在于地缘政治，世界比五年前更复杂，这可能扰乱一切 [7] **私募股权业务 (PE) 表现与募资** * **CP7基金**：承认该基金不是公司最佳表现，但投资者不会亏损，其表现已超出向有限合伙人承诺的水平，公司在为CP7变现资产方面做得很好 [13] * **CP8基金**：表现积极，总内部收益率(IRR)为19%，按某些指标处于第一四分位，其他指标处于第二四分位，已投资72%，且未发现“问题儿童”，公司已变现部分早期投资，IRR超过50% [14] * **CP9基金**：即将推向市场，公司希望其规模与CP8类似 [18][19] * **私募股权业务增长**：在公司的三大业务中，私募股权是最成熟的业务，增长将慢于AlpInvest和信贷业务，但公司通过欧洲科技业务（表现优异）、日本基金（规模扩大）、房地产策略以及新推出的财富渠道产品CPEP等，仍能推动该业务增长 [21][22] **变现活动与业绩收入** * 截至第三季度，公司整体变现规模达320亿美元，同比增长30%-35% [24] * 在全球私募股权领域，公司的变现速度约为行业水平的150% [24] * 第三季度净实现业绩收入较低，但存在约50亿美元的已宣布/签署但未完成交易积压，这些交易绝大部分已在第四季度完成，因此第四季度的净实现业绩收入将是第三季度的数倍 [25][26] * 若市场保持或改善，2026年的变现活动可能加速，公司拥有一些优质公司（如StandardAero, Hexaware）准备变现，对未来12个月的数字持乐观态度 [26] **整体募资动态与费用增长** * 2025年迄今已募集约450亿美元，预计全年将达到500亿美元的目标，高于最初400亿美元的指引 [27][28] * 未来18个月将有大量旗舰产品进入市场，包括美国并购旗舰基金CP9、新的机会信贷基金CCOF、基础设施基金、二级市场基金、跟投业务、组合业务以及CLO业务（已从净流出转为净流入），因此对未来几年的募资非常乐观 [28][29] * 2025年有大量追赶性管理费（主要在AlpInvest业务），随着未来几年大型基金进入市场，预计仍会出现追赶性管理费 [31] * 随着众多大型产品在未来18-24个月内进入市场并开始计提管理费，预计未来几年管理费将有显著增长 [31][32] **财富管理渠道** * 财富管理业务进展良好，今年该渠道的流入资金和资产管理规模(AUM)比去年翻了一番，尽管基数较小，但已开始对公司的营收和利润产生影响 [34] * 已推出三大产品：信贷产品CTAC、AlpInvest产品CAPM（两年内规模达50亿美元）、与瑞银合资的二级市场产品，以及10月推出的私募股权产品CPEP [34][35] * CPEP产品将汇集公司在全球私募股权领域的精华（日本、亚洲、美国、欧洲及科技领域），为管理内容创建的周期性，其最多20%的资产将来自二级市场业务，预计2026年和2027年将随着登陆更大平台而显著加速增长 [35][36][37] * 未来产品规划：短期内专注于现有三大产品，预计近期将推出资产支持金融(ABF)产品，长期可能考虑推出常青型财富房地产产品和基础设施产品 [39][40] * 对于与公募基金管理人的合作，公司持谨慎态度，更倾向于以解决问题为导向的伙伴关系，预计信贷领域可能首先出现混合产品 [40][41] **不同资本渠道的平衡** * 公司每年产生数十亿美元的跟投机会，有时甚至需要向非基金有限合伙人寻求资金以满足需求，且不收取费用 [43] * 财富产品（尤其是私募股权产品）为解决这一问题提供了方案，未来部分跟投机会可由常青产品承接，从而为公司带来收入，同时也能扩大业务部门的投资机会集 [43][44] * 公司认为这是一种健康的张力，对业务有积极影响 [44] **AlpInvest业务** * 该业务是惊人的增长故事，过去两年半内，其可分配收益(FRE)从约1000万增长至接近9000万，且为100%有机增长 [46] * 该业务不仅受益于私募股权缺乏变现活动这一顺风，还拥有多重长期顺风，增长跑道很长，且行业供给超过资本形成，仅有少数规模化参与者，公司是其中之一 [46][47] * AlpInvest不仅是二级市场业务，还包括一级市场、跟投、组合金融，本质上是一个数据业务，拥有过去25年数万家公司的投资数据，难以被复制 [47][48] * 未来增长点：组合金融业务可能在未来三到五年快速扩张，信贷二级市场可能是另一个驱动力，基础设施和财富渠道也具潜力 [48][49] **资产支持金融 (ABF) 业务** * 该业务市场潜力巨大，规模达数万亿美元，可能是直接贷款的5倍、10倍甚至20倍 [51] * 公司目前管理约100亿美元资产，从零起步仅用几年时间，是公司重点投资领域（投入资本、增加人员） [52] * 预计ABF将是信贷业务中增长最快的部分，公司通过六个发起渠道的合作伙伴关系开展业务，且让发起方保留利益共担，认为这是正确的合作模式，预计合作伙伴数量将继续增加 [52][53] **财务表现与资本配置** * **可分配收益(FRE)与利润率**：2023年公司设定了40%-50%的FRE利润率目标，今年运行在48%左右，处于目标区间高端，公司知道可以运营在远高于此的水平，将通过增长和规模实现，短期内愿意为长期增长投资而影响利润率 [56] * **FRE增长**：年初指引为增长6%，后上调至10%，预计全年FRE增长在10%-11%左右，对未来几年营收的实质性增长感到乐观 [57] * **股票回购与资本配置**：2023年是公司上市以来首次缩减股本，2024年亦如此，预计未来将继续关注于此，自2023年第四季度宣布14亿美元回购授权以来，已执行约10亿美元（去年5亿，今年迄今约5亿），即将用完该授权，认为股价仍便宜，回购回报良好 [58][59] * **未来资本配置**：将保持高度自律，主要包括：1) 并购（门槛极高）；2) 为有机增长向业务投资；3) 股票回购 [60] 其他重要内容 * 人事变动：John Redett即将卸任首席财务官(CFO)，转任公司全球私募股权业务主管 [2][8] * 公司在航空航天与国防领域是领导者，拥有近40年经验及专注的业务团队，认为未来5-10年国防支出增加是募资的潜在驱动力 [10][11] * 欧洲收购业务仍在转型中，是进行中的工作 [22] * 公司是全球最大的CLO管理人 [29] * 公司强调AlpInvest业务已更好地与凯雷平台整合 [48]

交易概述 - 凯雷集团正就收购印度住房抵押贷款公司Nido Home Finance Ltd的多数股权进行谈判 旨在加大对当地金融服务领域的投资 [1] - 凯雷集团计划对总部位于孟买的Nido Home Finance进行首期3亿美元的投资 该公司目前由Edelweiss Financial Services Ltd所有 [1] - 谈判仍在进行中 交易尚未最终确定 [1] 行业背景与趋势 - 若交易达成 凯雷将加入黑石集团和三井住友金融集团等公司的行列 押注印度近年来蓬勃发展的住房金融行业 [2] - 凯雷集团今年早些时候出售了其对PNB Housing Finance长达十年的投资 以及其在Yes Bank Ltd的投资 [2] 相关方动态与战略 - Edelweiss集团董事长Rashesh Shah在11月的财报电话会议上表示 公司有意引入私募股权基金以帮助其住房金融业务增长 并与潜在投资者进行了初步谈判 [3] - 凯雷集团印度负责人Amit Jain今年早些时候表示 公司希望在印度进行更大规模的投资 寻求获得公司的控股权并建立平台以整合业务 [4] - 凯雷集团在其25年的印度投资历史中 已在印度投资约80亿美元 [4]

文章核心观点 - 大型科技公司在人工智能领域的巨额资本支出模式与页岩行业繁荣期的资本支出周期高度相似，后者曾导致2.6万亿美元市值蒸发 [1] - 能源和技术被视为经济的两大支柱，缺失任何一者都将使金融、医疗保健等其他关键领域“毫无用处” [1] - 人工智能领域的投资热潮，包括融资策略和“圈地运动”，与历史上的页岩气繁荣如出一辙 [1][2] 行业资本支出比较 - 页岩气繁荣巅峰时期，整个能源行业的资本支出达到现金流的110%至120% [1] - 科技支出若达到能源行业的水平，其资本密集度应引发关注 [1] - 对未来人工智能计算价格稳定在每小时1至2美元左右的信心，促使科技公司支出远超现金流，类似页岩油生产商对每桶100美元油价的信心 [1] 融资与运营策略类比 - 页岩油生产商通过特殊目的实体（SPV）承担管道建设等额外资本支出，将钻探债务留于资产负债表 [1] - 大型科技公司在人工智能数据中心领域采用与能源行业相似的SPV安排 [1][2] - 人工智能领域的“圈地运动”与石油行业的“抢占位置”策略相同 [2] 投资流向与衡量标准 - 许多科技公司的投资流向芯片和数据中心，以增强支持人工智能的计算资源 [1] - 人工智能的计算能力可用“每小时多少美元”衡量，类似于石油以“每桶多少美元”交易 [1]

公司动态 - 美国私募股权巨头凯雷集团正在探索收购俄罗斯石油巨头卢克石油公司海外资产的选项 [1]

收购事件概述 - ARMADA Parent Inc 收购了 Poseidon Industrial LLC，以扩大其向美国海军提供的解决方案并增强国防支持能力 [1] - 此次战略性收购加强了公司的船队实力，并提升了其在海军项目中提供维护、现代化和技术服务的能力 [1] - 收购方ARMADA由凯雷集团和Stellex Capital Management多数控股 [1] 战略意义与协同效应 - 此次收购代表了公司战略性地扩展了其广泛的海事和国防能力，突显了其对国防工业基础的持续投资 [2] - Poseidon在作战系统和电气现代化方面的专业能力与ARMADA为公私船厂提供综合解决方案的使命完美契合 [3] - 两家公司的结合将提供统一的、以国防为重点的服务，在海军和工业项目中维护最高的安全、质量和性能标准 [2] 公司核心业务 - ARMADA Parent Inc 是一家独立的服务提供商，专门从事维护、结构和机械工作、脚手架和密闭空间、放射性和修复服务、人员配备和项目管理 [5] - 公司通过其旗下运营公司舰队支持关键任务运营，这些公司包括IMIA, American Scaffold, Advanced Marine Preservation (AMP), Main Industries, 和 Craft and Technical Solutions (CTS) [5] - Poseidon Industrial LLC 提供机械、电气和系统集成服务，以支持美国海军和国防工业，专门从事现代化、安装和现场支持 [7] 主要股东背景 - 凯雷是一家全球性投资公司，拥有深厚的行业专业知识，管理资产达4740亿美元（截至2025年9月30日）[8] - Stellex Capital Management 是一家私募股权公司，管理资产超过50亿美元，投资重点领域包括航空航天、国防与政府服务等 [9]

文章核心观点 - 文章是系列文章的一部分 重点分析交易所上的新型固定收益工具 本次关注凯雷信贷收益基金 [1] - 分析基于简单易懂的金融逻辑 旨在识别固定收益和封闭式基金中的错误定价投资机会 [1] 分析团队背景 - 分析由拥有超过15年日内交易经验的套利交易员领导 其带领一个由40名分析师组成的团队 [1] 服务内容 - 提供的服务功能包括：频繁挑选错误定价的优先股和婴儿债券 每周对1200多只股票进行回顾 进行IPO预览 提供对冲策略 管理主动投资组合 并设有讨论聊天室 [1]

财务业绩概览 - 2025年第三季度营收为7.825亿美元，同比下降12.6% [1] - 季度每股收益为0.98美元，略高于去年同期的0.95美元 [1] - 实际营收较市场普遍预期的8.4851亿美元低7.78%，未产生每股收益惊喜 [1][3] 资产管理规模表现 - 期末总资产管理规模为4740.6亿美元，低于分析师平均预估的4786.6亿美元 [4] - 全球私募股权板块期末总资产管理规模为1634.5亿美元，低于预估的1658.2亿美元 [4] - 全球私募股权板块收费资产管理规模为1011.5亿美元，略高于预估的1008.3亿美元 [4] - 全球信贷板块收费资产管理规模为1671.6亿美元，低于预估的1688.3亿美元 [4] 各业务板块收入明细 - 全球私募股权业务总收入为3.465亿美元，较分析师平均预估低23.8%，同比大幅下降36.7% [4] - 基金管理费收入为5.739亿美元，超出预估且同比增长9% [4] - 已实现绩效收入为6170万美元，远低于预估且同比暴跌77.6% [4] - 费用相关绩效收入为4750万美元，超出预估且同比增长30.9% [4] - 已实现本金投资收入为4950万美元，超出预估且同比激增444% [4] 细分收入与市场表现 - 分部总费用收入为6.537亿美元，与预估基本持平，同比增长10.8% [4] - 全球私募股权业务基金管理费收入为2.95亿美元，与预估基本持平，同比下降1.2% [4] - 公司股价在过去一个月下跌11.2%，表现显著弱于同期下跌0.2%的标普500指数 [3]

根据您提供的任务要求和关键点内容，我已严格按照规定进行分析和归类。以下是按照单一主题进行分组的要点列表： 资产管理规模（AUM）的定义与构成 - 资产管理规模AUM计算包含NGP Carry Funds以及通过凯雷关联投资基金为Fortitude募集的第三方资本[22] - 收费资产管理规模Fee-earning AUM通常基于有限合伙人资本承诺金额或剩余投入资本成本[25] - 收费资产管理规模Fee-earning AUM可能大于总资产管理规模AUM当剩余投资公允价值低于成本时[23] - 绩效费合格资产管理规模Performance Fee Eligible AUM包含投资公允价值Performance Fee Eligible Fair Value和可用资本Available Capital[28] 绩效费的产生机制 - 当相关基金达到约定投资回报要求时绩效费合格公允价值被视为绩效费产生Performance Fee-Generating[28] 永续资本的特点与风险 - 永续资本Perpetual Capital包含Fortitude战略咨询协议资产及Core Plus房地产基金等长期资本[29] - 永续资本可能因估值变化投资者赎回或咨询协议终止而重大减少[29] 特定基金状态 - 能源遗产基金Energy III Energy IV和Renew II投资期已结束对运营业绩不再重大[30] 市场风险敞口 - 市场风险主要来自投资公允价值变动对管理费绩效费及投资收入的影响[685] - 截至2025年9月30日九个月内市场风险无重大变化[688]

核心财务表现 - 第三季度营收为7.825亿美元 低于分析师预期的9.873亿美元 同比下滑12.6% 低于预期20.7% [1][6] - 调整后每股收益为0.87美元 低于分析师预期的1.02美元 低于预期15% [6] - 调整后息税折旧摊销前利润为-2340万美元 远低于分析师预期的4.495亿美元 利润率为-3% [6] - 营业利润率为-4.8% 较去年同期87.8%大幅下降 [6] - 公司市值约为189亿美元 [6] 业绩驱动因素与归因 - 业绩未达预期主要由私募股权实现业务表现疲软所致 私募股权退出活动处于淡季 [1] - 管理层将表现不佳归因于私募股权退出活动减少和公开市场波动 [1] - 公司强调信贷和二级市场解决方案业务持续表现强劲 [1] 管理层评论与业务展望 - 首席执行官指出交易完成时间难以控制 私募股权业务具有多季度性质 公司更关注长期趋势而非短期结果 [1] - 管理层对实现修订后的全年资金流入目标充满信心 特别是在信贷和AlpInvest业务方面势头强劲 [6] - 公司认为2026年的增长重点将集中在信贷、保险和新型财富产品领域的机会 [6] 分析师关注要点 - 分析师关注各业务资金流入前景以及大型保险交易的能见度 [6] - 私募股权实现活动的时间点和规模及其对未来费用相关收益的影响受到关注 [6] - 信贷业务内部费率动态以及全球财富流的多样性和新产品推出计划是讨论焦点 [6]