行业整体表现与展望 - 医疗科技行业在2025年展现了韧性并实现稳定增长 道琼斯美国精选医疗设备指数在2025年上涨约8% [1] - 进入2026年 行业基本面正在改善 手术量正常化 择期手术积压缓解 医院支出趋于稳定 [2] - 人工智能、软件和数据驱动解决方案将成为2026年关键增长动力 全球医疗AI市场规模预计将从2024年的265.7亿美元增长至2033年的5055.9亿美元 年复合增长率达38.81% [3] - 微创和机器人辅助手术持续发展 全球微创手术市场规模预计将从2025年的944.5亿美元增长至2030年的1993亿美元 年复合增长率为16.1% [4] - 全球医疗科技市场预计将从2025年的5495.1亿美元增长至2035年的8533.7亿美元 年复合增长率为4.5% [5] 主要增长驱动因素 - 医疗机构日益优先考虑能改善临床结果并提升运营效率的技术 [2] - 人工智能赋能的影像、诊断、手术规划工具和远程患者监护平台获得更广泛的临床采用 [3] - 人口老龄化推动了对恢复更快、护理成本更低的微创治疗需求 [4] - 具备多元化产品组合、强大执行能力及规模优势的大型医疗科技公司更受青睐 能将创新转化为持续的盈利增长 [2][4] 重点公司分析：Cardinal Health - 公司是领先的医疗服务和产品公司 主要业务是向医院、药房和门诊机构分销药品和医疗用品 同时扩展其家庭解决方案和专科产品业务 [6] - 当前市值约为480亿美元 是医疗科技和医疗分销领域最大、最重要的参与者之一 [6] - 2026财年预期盈利增长率为19.7% 年初至今股价已上涨超过71% [9] - 2026财年收入共识预期同比增长16.2% [9] - 公司增长动力来自其制药和医疗板块基本面的改善 包括严格的成本管理、定价行动以及行业受干扰后业务量的正常化 [7] - 在专科药品分销、家庭医疗解决方案扩张以及持续优化举措方面的优势将支持利润率恢复和现金流生成 [7] 重点公司分析：Medtronic - 公司是多元化的全球医疗技术领导者 产品组合涵盖心血管、糖尿病、神经科学、手术技术以及呼吸与监护解决方案 [10] - 2026财年第二季度业绩强劲 有机收入增长约5.5%并上调业绩指引 主要受心脏消融解决方案双位数增长以及核心心血管和神经调控产品组合持续强劲的推动 [11] - 公司正在推进其产品管线创新 如脉冲场消融技术和即将推出的Hugo机器人手术系统 [11] - 年初至今股价上涨23.5% [12] - 2026财年收入共识预期同比增长7.5% [12] 重点公司分析：Intuitive Surgical - 公司是机器人辅助微创手术领域的公认领导者 旗舰产品达芬奇手术系统在全球数千家医院部署 [13] - 2026年预期盈利增长率为11.2% 年初至今股价上涨9.7% [15] - 2026年收入共识预期同比增长14.3% [15] - 公司增长得益于全球机器人手术采用率的持续扩大 近期季度显示了强劲的手术量和收入增长 [14] - 下一代机器人技术的持续创新、临床应用的扩展以及强大的装机量为公司带来长期增长动力 [14] 重点公司分析：Edwards Lifesciences - 公司是结构性心脏病和重症监护技术领域的领导者 核心优势在于经导管主动脉瓣置换术和外科心脏瓣膜系统 [16] - 2026年预期盈利增长率为10.4% 年初至今股价上涨超过15% [18] - 2026年收入共识预期同比增长9.6% [18] - 公司将继续受益于结构性心脏病护理的长期趋势 特别是随着TAVR手术更广泛采用和患者群体增长 [17] - 公司重申了稳健的销售和盈利增长预期 并计划投资于相邻技术和研发以扩大产品组合 [17]

近期股价表现 - 在最新收盘时段，Cardinal Health股价上涨+1.93%，收于202.95美元，表现优于标普500指数0.88%的日涨幅[1] - 过去一个月，公司股价下跌4.23%，表现落后于医疗板块1.2%的涨幅和标普500指数2.48%的涨幅[1] 即将发布的财报预期 - 市场预计公司即将发布的季度每股收益为2.31美元，较上年同期增长19.69%[2] - 市场预计公司即将发布的季度营收为640.7亿美元，较上年同期增长15.94%[2] - 对于整个财年，市场共识预期每股收益为9.86美元，营收为2585.8亿美元，分别较上年增长19.66%和16.18%[3] 分析师预期与评级 - 过去一个月，Zacks共识每股收益预期向下修正了0.17%[5] - 公司目前的Zacks评级为3，即“持有”[5] - Zacks评级系统自1988年以来，被评为1级“强力买入”的股票平均年回报率为+25%[5] 估值指标 - 公司当前远期市盈率为20.19倍，高于其行业17.72倍的远期市盈率，存在溢价[6] - 公司当前市盈增长比率为1.45倍[6] - 截至昨日收盘，医疗-牙科供应行业的平均市盈增长比率为2.36倍[6] 行业概况 - 公司所属的医疗-牙科供应行业是医疗板块的一部分[7] - 该行业目前的Zacks行业排名为151位，在所有250多个行业中处于后39%的位置[7] - 研究表明，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势比例约为2比1[7]

Brown Advisory 2025年第三季度信函及业绩表现 - Brown Advisory 中型股成长策略在2025年第三季度表现逊于其基准指数罗素中型股成长指数，后者同期上涨约3% [1] - 该策略在信中重点提及了其持仓股Cardinal Health Inc [2] Cardinal Health Inc 公司概况与市场表现 - Cardinal Health Inc 是一家医疗服务和产品公司，截至2025年12月18日，其股价收于每股199.10美元，市值为473.05亿美元 [2] - 该股一个月回报率为-4.96%，但过去52周股价上涨了68.33% [2] - 在2026财年第一季度，公司营收同比增长22%至640亿美元 [4] Cardinal Health Inc 业务驱动因素与前景 - 作为美国三大药品分销商之一，公司持续受益于复杂的专科和生物疗法需求增长，并正在扩大其增值服务产品 [3] - 公司业务拓展至第三方物流和快速增长的核医学等相邻市场 [3] - 其医疗分销业务正在执行扭亏为盈计划，新管理层正在缩小与同行的服务差距，并在改善利润率方面取得初步进展 [3] 市场持仓与比较观点 - 截至2025年第三季度末，共有55只对冲基金投资组合持有Cardinal Health Inc 股票，较前一季度的59只有所减少 [4] - 有观点认为，尽管Cardinal Health Inc 具备投资潜力，但某些人工智能股票可能提供更大的上涨潜力和更小的下行风险 [4]

公司近期表现与市场评级 - 巴克莱银行于12月9日启动对Cardinal Health的覆盖 给予“超配”评级 目标价为243美元[2] - 公司股票在2025年以来已上涨近68% 表现突出[3] - 巴克莱在其对美国医疗科技与分销领域的整体看法中持中性态度 但对药品分销商最为乐观[2] 财务与运营业绩 - 2026财年第一季度 制药与专业解决方案部门收入增长23% 达到592亿美元[3] - 当季总收入达到640亿美元 同比增长22%[4] - 收入增长得益于品牌药和专业药品销售对新老客户的持续强劲表现[3] 战略转型与业务发展 - 公司正将重心转向高利润领域 特别是专业药品和托管服务 推动盈利显著改善[3] - 公司于11月3日完成了对全国领先的泌尿外科MSO（医疗服务平台）Solaris Health的收购[4] - 此次收购增加了超过750名医疗提供者 覆盖14个州超过250个执业点 使公司的泌尿外科联盟在其多专科MSO平台“专业联盟”中立即获得规模[4] 公司背景与行业地位 - Cardinal Health是美国最大的医疗服务和产品公司之一 向广泛的医疗提供者供应药品和医疗设备[5] - 巴克莱对牙科和医疗IT子行业的前景看法更为复杂[2]

文章核心观点 - 文章聚焦于医疗板块股票表现 指出Aurinia Pharmaceuticals和Cardinal Health是其中表现优异的公司 其年初至今的股价回报率远超行业平均水平 并且两家公司均获得Zacks买入评级 盈利预期被上调 [1][4][6] 公司表现与评级 - Aurinia Pharmaceuticals年初至今股价回报率约为72.9% 远超医疗板块公司平均3.9%的回报率 [4] - 过去90天内 市场对Aurinia Pharmaceuticals全年盈利的共识预期上调了20.3% 公司当前Zacks评级为2（买入） [3] - Cardinal Health年初至今股价回报率为67.4% 同样跑赢医疗板块 [4] - 过去三个月内 市场对Cardinal Health当前财年的每股收益共识预期上调了4.4% 该股当前Zacks评级也为2（买入） [5] 行业背景与比较 - 医疗板块在Zacks的16个行业组别中排名第5 该板块包含947家公司 [2] - Aurinia Pharmaceuticals所属的医疗-药品行业包含146只个股 在Zacks行业排名中位列第84 该行业股票今年平均上涨5% [5] - Cardinal Health所属的医疗-牙科供应行业包含14只个股 在Zacks行业排名中位列第99 该行业年初至今上涨9.1% [6]

公司概况与市场地位 - 公司为总部位于俄亥俄州都柏林的全球性医疗保健服务与产品企业 主要业务包括药品和医疗用品的分销 并为医院、药房和医疗保健提供商提供物流服务 [1] - 公司在优化供应链、提升药品及产品可及性以及改善患者护理质量方面扮演关键角色 [1] - 公司当前市值为470.4亿美元 属于大盘股 [1] 近期股价表现与市场比较 - 公司股价在11月26日触及52周高点214.93美元 但随后从该高点回落了7.9% [2] - 过去三个月 公司股价上涨了31.2% 同期纳斯达克综合指数仅上涨7.8% 公司表现显著跑赢大盘 [2] - 过去52周 公司股价上涨62.9% 过去六个月上涨28.9% 同期纳斯达克综合指数分别上涨19.5%和20.3% 公司长期表现持续超越指数 [3] - 过去一年 公司股价持续交易于200日移动平均线之上 并且自9月下旬以来一直位于50日移动平均线之上 [3] - 与同业公司Cencora相比 过去52周Cencora股价上涨40.2% 过去六个月上涨18.8% 公司表现明显优于同业 [6] 最新财务业绩与展望 - 公司于10月30日发布了2026财年第一季度（截至9月30日）业绩 营收同比增长22%至640.1亿美元 高于华尔街分析师预期的590.5亿美元 [4] - 第一季度非美国通用会计准则每股收益同比增长36%至2.55美元 超出华尔街分析师2.21美元的预期 [4] - 公司上调了2026财年非美国通用会计准则每股收益指引 从原先的9.30-9.50美元上调至9.65-9.85美元 预示同比增长17%-20% [5] - 基于强劲的业绩和更新的指引 公司股价在10月30日当天盘中上涨15.4% [5] 近期战略举措 - 公司于上月完成了对泌尿科MSO（管理服务组织）Solaris Health的收购 为公司多专科MSO平台新增了超过750名医疗服务提供者 [5]

会议背景 - 本次为花旗全球医疗健康大会第二天的会议 [1] - 公司出席人员为首席财务官Aaron Alt和投资者关系主管Matt Sims [1] 公司开场声明 - 公司声明本次讨论将包含前瞻性陈述 这些陈述受到风险与不确定性的影响 实际结果可能与预测或暗示的结果存在重大差异 [2] - 相关风险因素的描述可参考公司提交给美国证券交易委员会的文件 文件位于公司投资者关系网站 [2] 管理层介绍 - 公司首席财务官Aaron Alt代表首席执行官Jason Hollar及整个管理团队进行发言 [3] - 在问答环节开始前 管理层计划简要介绍几周前发布的第一季度业绩 为当天会议及一对一交流提供背景 [3] 第一季度业绩初步评价 - 公司对第一季度业绩感到非常满意 [4] - 公司所有五个运营部门均表现良好 [4]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度所有五个运营部门均实现两位数利润增长 [4] - 公司上调了全年业绩指引至每股收益9.65美元至9.85美元 [7] - 公司预计2026财年利润增长16%至19%，其中8个百分点来自收购，剔除收购后的有机增长仍远高于5%至7%的长期目标 [9] - 公司上调了调整后自由现金流指引至30亿美元至35亿美元 [59] - 公司上调了2026财年资本支出指引至6亿美元至6.5亿美元 [59] - 公司承诺每年通过股票回购和股息向股东返还至少7.5亿美元资本，本财年已完成一半的回购计划 [60][61] 各条业务线数据和关键指标变化 - **制药与专业服务业务**：作为公司最大业务，第一季度利润大幅增长，主要受三大因素驱动：1）整个产品组合的强劲甚至超常需求；2）强大的运营执行力；3）专注于专业药业务的战略持续成功 [4] - **专业药业务**：规模超过400亿美元，第一季度实现两位数增长 [5] - **其他业务部门**：包含家庭护理、核精准健康和OptiFreight业务，第一季度利润增长60%，其中三项业务各自的有机增长均超过10%的长期目标 [5] - **GMPD业务**：作为扭亏为盈的业务，第一季度表现强劲，团队在应对关税环境方面进展良好，已从几年前的负利润、负现金流转为正利润、正现金流 [6][56] - **MSO业务**：通过收购GIA和Solaris等平台，公司在该领域建立了差异化战略，相关收入规模约45亿美元，其经济来源中仅约三分之一与药品分销相关，其余来自就诊、手术和辅助服务等高利润业务 [20][26][27] - **核精准健康业务**：正在投资1.5亿美元建设新产能，该业务利润率约为10%，高于公司平均水平，是公司高利润增长部分 [44][47] - **家庭护理业务**：公司是该领域最大的连续血糖监测仪提供商之一，新规预计要到2028财年才会对业务产生实质性财务影响 [51][52] 各个市场数据和关键指标变化 - **仿制药业务**：近期需求强劲，销量增长得益于专利到期，长期增长预期为2%至3%，近期表现超出该预期 [35][36][38] - **生物类似药业务**：仍处于发展早期，尚未成为利润的重要贡献者，公司通过Averon合作支持其发展 [42][43] - **GLP-1药物**：注射剂目前利润微薄，口服剂型的推出可能简化分销（无需冷链），但其对整体需求是替代还是增量尚不确定 [29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期投资导向**：管理层不以单季度业绩为目标进行管理，而是着眼于未来三到七个季度，以确保持续的良好增长机会循环 [6] - **差异化MSO战略**：公司MSO战略的核心是发挥自身在“其他专科领域”（如泌尿科、胃肠病学、风湿病学，占专业药业务的60%）的优势，而非单纯模仿竞争对手，收购MSO旨在获取分销以外的更广泛机会（如就诊、手术、辅助服务） [21][22][26] - **生态系统构建**：通过收购Specialty Networks、GIA、Solaris以及发展核精准健康和家庭护理业务，公司正在构建连接供应商、临床实践和患者的生态系统，以创造协同价值 [24][25][27][28] - **应对行业变化**：面对批发采购成本降价、IRA等监管变化，公司强调其提供基本分销服务的价值，并通过与供应商持续谈判确保获得相应补偿，对自身应对能力有信心 [14][16][17] - **资本配置优先级**：1）投资于高回报的内部项目；2）维持BBB信用评级；3）通过回购和股息向股东返还资本；4）剩余资金用于增值型并购（预计主要为补强收购）或额外返还股东 [59][60][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **需求环境**：第一季度需求“超常”，遍及品牌药、仿制药、专业药和消费者健康领域，但业绩指引假设的是“强劲”需求而非持续的“超常”需求 [10][11][37] - **监管环境**：监管环境正在变化，但公司对此已有长期经验，与政府关系密切，并已将已知和预期的监管影响纳入上调后的业绩指引 [7][8] - **仿制药前景**：未来五年有大量药品专利到期，仿制药管线强劲，这增强了公司对业绩指引的信心 [12] - **生物类似药前景**：行业面临制造商数量过多和药房福利管理公司处方集选择等挑战，限制了其短期普及速度 [42] - **核药前景**：有超过70种新的放射性药物正在开发中，公司通过制造和分销能力建设来把握创新机会 [45] - **直接面向患者渠道**：公司支持提升药品可及性，并指出大多数直接面向患者的模式背后仍有分销商参与，强调大规模安全高效配送需要重大投资，是公司护城河所在 [33][34] - **关税影响**：GMPD业务面临约450百万美元的关税总影响，其中三分之二通过内部运营调整抵消，三分之一需要通过市场定价来应对，大部分所需定价调整已实施 [56][57] 其他重要信息 - 公司核精准健康业务是泌尿科放射性药物的最强供应商，是PLUVICTO生态系统的一部分 [27] - 家庭护理业务中，约15%的收入（主要来自连续血糖监测仪和胰岛素泵）可能受到新的竞争性招标规则影响 [49][50] - 公司预计在本财年内使杠杆率恢复到BBB评级对应的水平 [60] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何解析近期业绩超常增长的驱动因素以及长期增长率的可持续性？ [9] - 回答: 历史增长预期已从低个位数逐步上调至5%-7%（剔除并购），这反映了核心需求预期并与同行一致 [10] 近期超常增长得益于“超常”需求和运营效率提升 [11] 未来信心源于强劲的仿制药专利到期管线 [12] 问题: 批发采购成本降价对公司核心分销业务的影响及应对？ [13] - 回答: 行业数十年来持续变化，但分销商提供基本服务的价值不变 [14][15] 公司通过持续与供应商谈判合同来确保服务获得补偿，不受单一监管条款变动影响 [16] 关注重点在于利润线而非收入线，只要利润合理，收入构成可在合同中调整 [18][19] 问题: 公司MSO战略的差异化之处以及如何与现有业务协同？ [20] - 回答: 战略基于自身在“其他专科领域”的优势，而非模仿他人 [21][22] 通过收购Specialty Networks构建了连接临床实践和制造商的数据生态系统 [24] 随后收购的GIA和Solaris本就是该生态系统的客户 [25] 收购MSO旨在获取分销以外的高利润机会（仅三分之一经济来自分销） [26] 该战略能与核精准健康（在泌尿科优势）和家庭护理业务产生协同 [27][28] 问题: GLP-1口服剂型的推出对公司盈利能力的影响以及如何看待直接面向患者渠道？ [29] - 回答: 口服剂型若替代注射剂可能因无需冷链而更易管理，但其对总需求的影响（替代或增量）尚不确定 [30] 公司支持创新和提升可及性，并指出大多数直接面向患者模式背后仍有分销商，强调大规模配送需要重大投资，是公司的护城河 [31][33][34] 问题: 仿制药业务近期强劲表现是结构性市场变化还是公司特定执行力所致？ [35] - 回答: 受强劲处方需求、专利到期和公司运营服务水平提升共同推动 [36][39] 新客户赢得（如Publix）也提供了支持 [39] 长期增长预期仍为2%-3%，近期超预期表现可能带来上行空间 [38] 问题: 公司如何布局生物类似药市场？ [41] - 回答: 对该领域有长期远大抱负，但目前仍处早期阶段 [42] 面临制造商过多和药房福利管理公司处方集选择等挑战 [42] 目前尚未成为显著利润贡献者 [43] 问题: 如何在核药领域建立竞争护城河？ [44] - 回答: 护城河来自制造规模、商业化服务、分销网络等综合能力 [45] 公司投资扩大回旋加速器产能，并拥有强大的分销网络 [45][47] 该业务利润率约10%，是高利润增长部分 [47] 问题: 新的竞争性招标规则对家庭护理业务的影响，特别是对连续血糖监测仪和胰岛素泵部分？ [49][54] - 回答: 受影响收入占比约15% [50] 新规旨在消除欺诈、浪费和滥用，公司凭借合规框架、系统和规模优势，有望成为最佳合作伙伴 [50][51] 财务影响预计要到2028财年才会显现，有充足时间应对 [52] 关于具体投标策略不予置评 [55] 问题: GMPD业务如何管理关税影响以及与客户的定价对话？ [56] - 回答: 团队已 adeptly 应对关税环境复杂性 [56] 450百万美元总影响中，三分之二通过内部运营调整抵消，三分之一需通过市场定价解决，大部分定价调整已实施 [56][57] 在高度竞争的环境中，公司致力于进行公平的定价对话以支持股东价值创造 [57] 问题: 未来几年的资本配置优先顺序是什么？ [58] - 回答: 优先投资于高回报的内部项目 [59] 其次管理资产负债表以维持BBB信用评级 [60] 然后履行每年至少返还7.5亿美元资本给股东的承诺 [60] 剩余资金将用于增值型并购（主要为补强收购）或额外返还股东 [62]

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度业绩表现强劲，所有五个运营部门均实现两位数利润增长 [4] - 公司上调了全年业绩指引，从之前的水平上调至每股收益9.65美元至9.85美元 [7] - 公司上调了全年调整后自由现金流指引至30亿美元至35亿美元 [59] - 公司上调了全年资本支出指引至6亿美元至6.5亿美元 [59] - 公司预计在即将到来的2026财年实现16%至19%的利润增长，其中8个百分点来自收购贡献 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **制药与专业服务业务**：作为公司最大的业务，第一季度利润大幅增长，主要受三大因素驱动：强劲甚至超常的需求、强大的执行力以及持续成功的专业药业务聚焦 [4] - **专业药业务**：规模超过400亿美元，第一季度实现两位数增长 [5] - **其他业务部门**：包含家庭护理、核与精准健康以及OptiFreight，第一季度利润增长60%，其中三个业务均实现超过10%长期目标的有机增长 [5] - **全球医疗产品分销业务**：作为公司的转型业务，第一季度表现非常强劲，团队在关税环境下管理良好，业务持续取得进展 [6] - **MSO业务**：公司通过收购GIA和Solaris等平台，建立了约45亿美元的收入基础，其经济构成中仅约三分之一与药品分销相关，其余来自更高利润的诊室就诊、手术和辅助服务 [26][27] - **核与精准健康业务**：业务增长良好，利润率结构约为10%，高于公司平均水平，公司正在投资扩大产能 [44][47] - **家庭护理业务**：公司是连续血糖监测产品最大的供应商之一，预计新的竞争性招标规则要到2028财年才会对业务产生实质性财务影响 [51][52] - **GMPD业务**：该业务已从几年前的负利润、负现金流转为正利润、正现金流，团队正在应对关税影响，已识别出4.5亿美元的关税总影响，其中三分之二通过内部运营调整抵消，三分之一需要通过市场定价调整来应对 [56][57] 各个市场数据和关键指标变化 - **药品需求**：过去几个季度，药品需求持续强劲甚至超常，最近一个季度表现尤为突出，在品牌药、仿制药、专业药和消费者健康等所有领域均有所体现 [11] - **仿制药市场**：仿制药管线强劲，未来五年将有大量药品专利到期，公司预计长期仿制药销量增长在2%至3%或2%至4%之间，近期表现优于该预期 [12][38] - **生物类似药市场**：行业仍处于早期阶段，尚未成为下一个仿制药，面临制造商数量过多和药房福利管理商处方集选择等挑战 [42] - **核药市场**：有超过70种新的放射性药物正在开发中，公司拥有强大的分销网络，可在三小时内服务95%的医院 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期投资导向**：管理层不以单季度为目标进行管理，而是着眼于未来三到七个季度，以确保持续的良好增长机会循环 [6] - **差异化MSO战略**：公司不依赖MSO收购来获取药品分销份额，而是专注于MSO内部更广泛的、更高利润的机会，如诊室就诊、手术和辅助服务，以多元化利润流 [20][26] - **发挥协同生态优势**：公司通过整合专业药网络、MSO、核与精准健康以及家庭护理等业务，构建并连接生态系统各环节，以驱动跨业务增长 [24][25][27][28] - **应对监管变化**：公司对不断变化的监管环境（如IRA、MFN、WAC降价）有信心，拥有长期经验，并与供应商、客户及政府保持密切合作，通过持续合同谈判确保获得服务补偿 [7][8][14][16] - **仿制药管理策略**：公司通过与Red Oak的合作，更专注于管理单位平均利润率，而非寻找单一药品的机会 [39][40] - **资本配置优先级**：1) 投资于高回报的内部项目；2) 管理资产负债表以维持BBB信用评级；3) 通过股票回购（承诺每年至少7.5亿美元）和适度增长的股息向股东返还资本；4) 剩余资金用于增值型并购（更可能是补强收购）或额外的股东回报 [59][60][61][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业需求前景**：公司对指引有信心，部分源于未来五年强劲的专利到期管线，但指引假设的是强劲需求，而非持续的超常需求 [12][37] - **GLP-1口服药**：创新是好事，口服固体制剂对公司而言不会是坏事，但尚不清楚其是会替代注射剂还是扩大整体市场 [30][31] - **直接面向患者渠道**：公司支持提高药品可及性，并指出在绝大多数情况下，分销商仍是此类模式背后的产品物流支持者 [33] - **家庭护理竞争性招标**：公司认为新规旨在消除欺诈、浪费和滥用，凭借其合规框架、系统、规模以及与政府和制造商的牢固关系，公司处于有利地位，有望成为最佳合作伙伴 [50][51] - **关税影响管理**：GMPD团队在应对关税环境方面表现娴熟，大部分必要的定价调整已经实施，公司致力于在支持股东价值创造的同时，与客户进行公平对话 [57] 其他重要信息 - 公司核与精准健康业务是泌尿科放射性药物的最强供应商，并参与Pluvicto的生态系统 [27] - 公司预计在本财年内，在完成收购后，使资产负债表恢复到BBB评级范围内 [60] - 公司在本财年已完成一半的股票回购计划 [61] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何解析近期业绩超预期的驱动因素，以及为何长期增长指引仍维持在5%-7%？ [9][10] - **回答**：公司制药业务的增长预期已从几年前的低个位数逐步上调至目前的5%-7%（不含并购），这符合行业和同行预期，并基于人口趋势假设了强劲需求 [10]。近期几个季度的超常需求（遍及品牌药、仿制药、专业药和消费者健康）和运营效率提升共同推动了业绩超预期 [11]。长期指引未假设这种持续的超常需求，但未来五年强劲的仿制药专利到期管线是信心的来源之一 [12]。 问题: WAC降价对公司核心分销业务的影响及应对措施？ [13] - **回答**：行业监管持续变化，但分销商提供的基本服务不变，其服务成本也应得到补偿 [14][15]。补偿方式通过P&L整体体现，并非由单一法规或损益表科目决定 [15]。公司团队持续与供应商合作伙伴重新谈判合同，以确保获得服务补偿，因此对上调后的指引充满信心 [16][17]。从损益表角度看，WAC变化可能影响收入线，但只要利润线适当，公司可以与客户协商合同中的损益表构成 [19]。 问题: 公司的MSO战略有何差异化，以及如何与现有业务协同？ [20] - **回答**：公司MSO战略的差异化在于不依赖收购来获取药品分销，而是专注于MSO内部更高利润的诊室就诊、手术和辅助服务机会，这些业务仅约三分之一经济与药品相关 [26]。战略基础是发挥公司在“其他专科”（如泌尿科、胃肠病学、风湿病学）的传统优势，以及通过收购专业药网络建立的GPO+和技术能力 [22][23][24]。收购的MSO平台（如GIA、Solaris）与公司的核与精准健康业务（在泌尿科领域强大）、家庭护理业务等存在协同，公司正致力于连接整个生态系统的各个环节以驱动增长 [25][27][28]。 问题: GLP-1口服药的引入以及直接面向患者渠道的发展对公司的影响？ [29][32] - **回答**：关于口服药，创新是好事，口服固体制剂对公司而言不会是坏事，但尚不清楚其是会替代注射剂还是扩大整体市场 [30][31]。关于DTC渠道，公司支持提高药品可及性，并指出在绝大多数情况下，分销商仍是此类模式背后的产品物流支持者，因为大规模、安全、高效的产品配送需要大量投资，而分销商承担了这一角色 [33][34]。 问题: 仿制药业务近期表现强劲，是结构性市场变化还是公司特定执行力所致？ [35] - **回答**：近期强劲表现是多重因素叠加：整体需求强劲、仿制药销量增长、专利到期带来利好、公司服务水平高、以及新客户（如Publix）的贡献 [36][39]。公司长期预期仿制药销量增长为2%-3%，近期表现优于该预期，若持续超预期将成为上行因素 [38]。公司通过与Red Oak合作，更专注于管理单位平均利润率，而非单一药品机会 [39][40]。 问题: 公司如何布局生物类似药市场？ [41] - **回答**：公司对生物类似药有长期远大目标，但认为该行业仍处于早期阶段，尚未成为下一个仿制药，面临制造商数量过多和药房福利管理商处方集选择等挑战 [42]。公司拥有Averon合作伙伴关系，并支持生物类似药的整体发展，但目前其对盈利的贡献远不及仿制药或品牌药业务 [43]。 问题: 核与精准健康业务的竞争护城河是什么？ [44] - **回答**：护城河体现在多方面：公司正在建设和扩大制造产能以支持品牌合作伙伴，拥有强大的分销网络（三小时内服务95%的医院），并对未来超过70种在研放射性药物的创新管线感到兴奋 [45]。该业务利润率较高（约10%），公司有动力投入资本以驱动制造和分销能力 [47]。 问题: 家庭护理业务中，受竞争性招标影响的收入比例是多少？公司如何看待新规？ [49] - **回答**：公司曾提及约15%的家庭护理解决方案业务收入（涉及Medicare按服务付费和连续血糖监测产品）可能受到影响 [50]。公司认为新规旨在消除欺诈、浪费和滥用，凭借其合规框架、系统、规模以及与政府和制造商的牢固关系，公司处于有利地位，有望成为最佳合作伙伴 [50][51]。新规预计要到2028财年才会产生实质性财务影响，公司有充足时间进行准备和定位 [51][52]。 问题: GMPD业务如何管理关税影响以及与客户的定价对话？ [56] - **回答**：GMPD业务已成功扭亏为盈 [56]。团队娴熟应对关税环境，已识别4.5亿美元总关税影响，其中三分之二通过内部运营调整抵消，剩余部分需要通过市场定价调整解决 [57]。大部分必要的定价调整已经实施，公司致力于在支持股东价值创造的同时，与客户进行公平对话，目前进展良好 [57]。 问题: 公司未来几年的资本配置优先顺序是什么？ [58] - **回答**：优先顺序为：1) 投资于高回报的内部项目（如已上调的资本支出）[59]；2) 管理资产负债表以维持BBB信用评级，预计本财年内完成收购后恢复至该评级范围内 [60]；3) 通过股票回购（承诺每年至少7.5亿美元，本财年已完成一半）和适度增长的股息向股东返还资本 [60][61]；4) 剩余资金用于增值型并购（更可能是补强收购）或额外的股东回报 [62]。

财务数据和关键指标变化 - 公司2026财年（即2025财年）第一季度业绩表现强劲，所有五个运营部门均实现两位数利润增长 [4] - 公司上调了2026财年全年指引至每股收益9.65美元至9.85美元 [7] - 公司上调了2026财年调整后自由现金流指引至30亿美元至35亿美元 [57] - 公司上调了2026财年资本支出指引至6亿美元至6.5亿美元 [57] - 公司2026财年利润增长指引为16%至19%，其中8个百分点来自并购贡献，剔除并购后的有机增长仍非常强劲，高于5%至7%的长期目标 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - **制药与专业服务业务**：作为公司最大的业务，第一季度利润大幅增长，主要受三大因素驱动：1）整个产品组合的强劲甚至超常需求；2）强大的运营执行力；3）专注于专业药业务的战略持续成功 [4] - **专业药业务**：规模超过400亿美元，第一季度实现两位数增长 [5] - **其他业务部门**：包含家庭核医学精准健康业务和OptiFreight业务，第一季度利润增长60%，其中三项业务各自的有机增长均超过10%的长期目标 [5] - **GMPD业务**：作为公司的扭亏为盈部门，第一季度表现非常强劲，团队在关税环境下管理良好，业务已从几年前的负利润、负现金流转为正利润、正现金流 [6][54] - **MSO业务**：公司通过收购（如GIA、Solaris）建立的MSO平台，总收入规模约为45亿美元，其经济来源中仅约三分之一与药品分销相关，其余来自更高利润的诊室就诊、手术和辅助服务 [25][26] - **核医学精准健康业务**：是泌尿科放射性药物的最强供应商，业务利润率约为10%，高于公司平均水平，公司正在投资1.5亿美元建设新产能 [26][43][45] - **家庭解决方案业务**：公司是连续血糖监测仪的最大供应商，该业务中约15%的收入涉及医疗保险按服务付费和CGM产品，将受到新的竞争性招标规则影响，但预计财务影响在2028财年前较小 [48][49] - **仿制药业务**：近期表现强劲，超出2%至3%的长期增长预期，得益于强劲的需求、仿制药上市数量增加以及公司运营服务水平提升 [36][37][38] - **生物类似药业务**：仍处于发展早期，尚未成为公司盈利的重要贡献者，面临制造商数量过多和药房福利管理公司处方集选择等挑战 [41][42] 各个市场数据和关键指标变化 - **行业需求**：过去几个季度，药品分销行业需求持续强劲且超常，涵盖品牌药、仿制药、专业药和消费者健康等所有领域 [11] - **仿制药管线**：未来五年（2025年起）将有大量药品专利到期转为仿制药，为公司业务提供支撑 [12] - **监管环境**：行业监管环境正在变化，涉及IRA、MFN等政策，但公司对自身模式和未来充满信心 [7][8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **长期投资**：管理层不以本季度为目标进行管理，而是着眼于未来三到七个季度，为持续的增长周期进行投资 [6] - **差异化MSO战略**：公司MSO战略不侧重于获取药品分销份额，而是专注于利用公司在“其他专科”（如泌尿科、胃肠病学、风湿病学）的既有优势，构建从供应商到临床实践的生态系统，提供数据、辅助服务和后台支持等多元化价值 [20][21][24][25] - **生态系统协同**：公司正致力于连接其制药分销、GPO、核医学、家庭解决方案和专业网络等各业务板块，以驱动整体增长 [27] - **应对WAC降价**：公司认为分销商提供的是必要服务，成本不会因法规改变而消失，公司将持续与供应商合作伙伴重新谈判合同，以确保获得与服务相匹配的补偿，维持约1%的整体利润率 [14][15][18] - **应对关税影响**：GMPD业务团队灵活应对关税变化，公司已明确4.5亿美元的关税总影响，其中三分之二通过内部运营调整抵消，剩余三分之一需要通过市场定价来应对，大部分所需定价调整已实施 [54][55] - **GLP-1药物**：公司支持创新，口服GLP-1药物的推出可能简化分销（无需冷链），但其对市场是替代还是增量作用尚不确定 [29][30][31] - **直接面向患者渠道**：公司支持提升药品可及性，指出大多数DTC模式背后仍有分销商负责产品物流，大规模安全高效的产品配送需要重大投资，这构成了行业壁垒 [33][34] - **核医学业务护城河**：竞争优势来自制造规模、商业化服务、分销网络（可服务95%的医院）以及对未来创新的投资，目前有超过70种新的放射性药物正在开发中 [44] - **家庭解决方案业务竞争**：公司凭借规模、合规框架和系统，有望在新的竞争性招标规则下成为政府的最佳合作伙伴 [48][49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现上调后的业绩指引充满信心，认为已充分考虑了已知和预期的监管变化因素 [7][16] - 管理层认为5%至7%的制药业务有机增长目标是合理的，与行业及同行预期一致，并基于强劲的人口趋势需求假设，但不包含超常需求假设 [10] - 管理层对GLP-1口服药物持积极态度，但具体影响取决于其是替代注射剂还是扩大整体市场 [29][31] - 管理层认为生物类似药行业尚处早期，未如预期般迅速成为“下一个仿制药” [41] - 管理层对家庭解决方案业务非常乐观，认为有充足时间应对新的招标规则并定位自身 [50] - 管理层对GMPD业务的扭亏进展感到自豪，并认为团队在应对关税方面表现娴熟 [54] 其他重要信息 - 公司通过Red Oak采购合作伙伴关系管理仿制药业务，专注于单位平均利润率，而非单一品种机会 [38][39] - 公司拥有Averon合作伙伴关系以支持生物类似药发展 [42] - 公司资本配置优先级为：1）投资于高回报率的内部项目；2）管理资产负债表以维持BBB信用评级；3）通过股票回购（每年至少7.5亿美元）和适度增长的股息向股东返还资本；4）剩余资金用于增值型并购（更可能是补强收购）或额外的股东回报 [57][58][59] - 公司预计在本财年内使杠杆率回归至BBB评级区间 [58] - 公司已在今年完成了约一半的股票回购计划 [58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 如何解析近期业绩超常增长的驱动因素，以及为何长期增长指引仍维持在5%-7%？ [9][10] - 回答：历史增长目标已从低个位数提升至5%-7%，该目标基于核心需求预期，与行业及同行一致，并假设了强劲的人口趋势需求，但未包含超常需求假设。近期超常增长得益于过去几个季度出现的“超常需求”以及公司运营效率的提升。未来，仿制药管线强劲（未来五年大量专利到期）也支撑了增长信心。长期指引是核心预期，超常需求可能带来上行空间 [10][11][12][37] 问题: WAC降价对公司核心分销业务的影响，以及公司如何应对潜在利润压力？ [13] - 回答：公司拥有数十年应对行业变化的经验。分销商提供必要服务，其成本不会因法规改变而消失。公司将持续与供应商重新谈判合同，以确保获得与服务相匹配的补偿。公司整体是约1%利润率的业务，收入线的变化只要利润线合理即可接受。近期上调的业绩指引已包含了公司已知和确信的相关因素 [14][15][16][18] 问题: 公司的MSO战略与竞争对手有何不同，以及公司内部各业务如何协同支持该战略？ [19][20] - 回答：公司战略基于自身优势，专注于“其他专科”（如泌尿科、胃肠病学）。在收购MSO之前，已通过收购Specialty Networks构建了GPO+数据生态系统。收购的GIA和Solaris都曾是Specialty Networks的客户。MSO交易不为获取分销份额，而是为了诊室就诊、手术和辅助服务等更高利润的多元化收入。公司核医学业务是泌尿科放射性药物领导者，家庭解决方案业务在泌尿科也有强大布局，这些都能与MSO生态系统产生协同 [21][24][25][26][27] 问题: GLP-1口服药物的推出对公司盈利能力的影响，以及如何看待直接面向患者渠道的发展？ [28][32] - 回答：口服GLP-1药物是创新，公司表示支持。若其替代注射剂，因无需冷链可能更易管理，但其是替代还是扩大市场尚不确定。关于DTC渠道，公司支持提升药品可及性，并指出大多数DTC模式背后仍有分销商负责产品物流。大规模安全高效配送需要重大投资，这构成了行业壁垒 [29][30][31][33][34] 问题: 仿制药业务近期表现强劲，是结构性市场变化还是公司特定执行力所致？ [35] - 回答：由多种因素驱动：1）行业需求强劲，处方量增长；2）专利到期药物增加（LOE）带来利好；3）公司运营服务水平优秀，未错失销售机会；4）新客户赢得（如Publix）带来贡献。公司长期仿制药增长预期为2%-3%，近期超预期表现可能带来上行空间。公司通过Red Oak合作，专注于管理单位平均利润率 [36][37][38][39] 问题: 公司如何通过不同业务板块应对生物类似药市场机遇？ [40] - 回答：公司对生物类似药有长期远大目标，但认为该行业仍处早期，面临制造商过多导致经济性不佳、以及PBM处方集选择限制渗透率等挑战。公司拥有Averon合作伙伴关系以支持其发展，但目前生物类似药尚未像仿制药或品牌药那样成为盈利的重要贡献者 [41][42] 问题: 核医学业务如何构建竞争护城河？其增长驱动因素和利润率前景如何？ [43][46] - 回答：护城河来自制造规模、商业化服务、分销网络（可服务95%的医院）以及对未来创新的投资。有超过70种新放射性药物在研发中。该业务利润率约为10%，高于公司平均水平。公司不评论单一疗法的财务细节，而是从整体篮子角度看待，并追求覆盖全价值链的灵活性 [44][45][46] 问题: 家庭解决方案业务中有多少收入受新的竞争性招标规则影响？公司如何看待此规则变化？ [47] - 回答：该业务中约15%的收入涉及医疗保险按服务付费和CGM产品。公司认为新规旨在消除欺诈、浪费和滥用，而公司凭借规模、合规框架和系统，有望成为政府的最佳合作伙伴。预计财务影响在2028财年前较小，有充足时间进行准备和定位 [48][49][50] 问题: 针对CGM和胰岛素泵的竞争性招标，公司如何看待投标价格与设定上限价格的关系？ [51][52] - 回答：公司仅表示与制造商和政府关系牢固，将随时间推移解决此问题，拒绝透露具体投标策略 [53] 问题: GMPD业务在应对关税影响时，与客户的定价对话性质如何？如何平衡调价需求与客户关系？ [54] - 回答：该业务已成功扭亏为盈。团队灵活应对关税变化。公司已明确4.5亿美元的关税总影响，三分之二内部消化，三分之一需市场定价。大部分所需定价调整已实施。公司在高度竞争的行业中，基于其五点业务改进计划，与客户进行公平对话以支持股东价值创造，目前进展良好 [54][55] 问题: 公司未来几年的资本配置优先顺序是什么？ [56] - 回答：优先顺序为：1）投资于高回报率的内部项目（如增加的资本支出）；2）管理资产负债表以维持BBB信用评级（预计本财年内达标）；3）通过股票回购（每年至少7.5亿美元，已完成一半）和适度增长的股息向股东返还资本；4）剩余资金用于增值型并购（更可能是补强收购）或额外的股东回报 [57][58][59]