文章核心观点 - 巴西银行2024年第四季度业绩良好，净资产收益率达21%，市净率低于1倍，投资价值凸显；Quipus Capital从运营和长期持有角度评估公司，多数评级为持有，持有报告能为投资者提供信息并对市场保持谨慎[1] 公司业绩情况 - 巴西银行2024年第四季度业绩良好，净资产收益率达21% [1] 公司投资价值 - 巴西银行市净率低于1倍，而净资产收益率超20%，投资价值凸显 [1] 投资评估视角 - Quipus Capital从运营和长期持有角度评估公司，不关注市场驱动动态和未来股价走势 [1] 投资评级情况 - Quipus Capital多数评级为持有，仅少数公司在特定时间适合买入，持有报告能为投资者提供信息并对市场保持谨慎 [1] 分析师持仓情况 - 分析师目前未持有相关公司股票、期权或类似衍生品，但未来72小时内可能买入巴西银行股票、认购期权或类似衍生品 [2]

业绩总结 - 调整后的净收入为37.9亿雷亚尔，同比增长6.6%[6] - 2024年指导目标为37至40亿雷亚尔，ROE为21.4%[7] - 2024年净利息收入预计为R$ 1110亿至R$ 1150亿[95] 用户数据 - 贷款组合在2024年12月达到1.2783万亿雷亚尔，同比增长15.3%[9] - 个人贷款组合为3360亿雷亚尔，同比增长7.3%[10] - 企业贷款组合为4611亿雷亚尔，同比增长18.0%[13] - 农业贷款组合为3977亿雷亚尔，同比增长11.9%[16] - 可持续贷款组合为3870亿雷亚尔，同比增长12.7%[23] 未来展望 - 2025年巴西GDP预计增长2.2%[26] - 2024年农业投资预计为R$ 84亿，同比增长12.7%[70] - 2024年工作资本预计为R$ 1280亿，同比增长18.6%[70] 成本与费用 - 2024年费用收入预计为R$ 34.5亿至R$ 36.5亿[95] - 2024年预计损失范围为R$ 38亿至R$ 42亿[95] - 2024年管理费用预计为R$ 38.5亿至R$ 40亿[95] - 2023年行政费用同比增长2.7%[85] - 2024年预计的成本收入比为35.5%[89] 收入来源 - 净利息收入在2024年第四季度为267.91亿雷亚尔，同比增长4.0%[45] - 2024年保险、养老金和保费债券的资产管理预计为R$ 59亿，同比增长10.4%[84] - 2024年资本市场收入预计为R$ 7.1亿，同比增长16.7%[84] 风险管理 - 2024年不良贷款率（NPL）超过90天的比例为3.00%[51]

文章核心观点 公司于2025年2月20日上午9点举行2024年第四季度财报电话会议，总裁将分享上一年成果及2025年展望，公司连续两年达成战略目标 [1][4] 会议基本信息 - 会议时间为2025年2月20日上午9点 [1] - 会议语言为葡萄牙语，有同步英语翻译，提供三种音频选项 [2] 参会人员 - 公司参会人员包括投资关系经理Janaina Storti、总裁Tarciana Medeiros、首席财务官Geovanne Tobias和首席风险官Felipe Prince [1][3] - 电话会议参会人员来自Safra、Goldman Sachs等多家机构 [1] 会议流程 - 先由总裁Tarciana发言，之后进行问答环节 [3] - 首席财务官会在电话会议前一晚在投资者关系网站提供带注释的财报视频 [3] 公司业绩与展望 - 2024年是公司管理层履职第二年，连续两年达成战略目标，兑现创造价值的承诺 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2024年调整后净收入达379亿雷亚尔，同比增长6.6%，向社会支付超850亿雷亚尔附加值 [10][42] - 2024年末贷款超127.8万亿雷亚尔，增长超15% [10][42] - 资本年末达10.89%，受2024年四季度利率曲线波动影响，董事会设定2025年派息率在40% - 45% [17][50] 各条业务线数据和关键指标变化 个人贷款业务 - 个人贷款组合达3360亿雷亚尔，增长7%，工资贷款市场份额超20%，INSS工资贷款发放370亿雷亚尔，2024年增长53% [12][44] 企业贷款业务 - 企业贷款组合增长18%，中小企业组合超1250亿雷亚尔，大型企业信贷余额超2580亿雷亚尔 [13][45] - 政府项目贷款发放124亿雷亚尔，政府投资组合达780亿雷亚尔 [15][47] 农业业务 - 农业业务增长近12%，1月达4000亿雷亚尔，不良贷款率上升，法庭重组案件占比近20% [15][47] 可持续业务 - 可持续投资组合增长近13%，达3870亿雷亚尔，可持续融资超66亿雷亚尔 [26][59] 各个市场数据和关键指标变化 - 巴西2025年GDP预计增长2.2%，农业预计增长6%，通胀率5.6% [29][62] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 信贷增长保持可持续和平衡，在工资贷款领域保持领先，非工资信贷关注战略专业人士和信用卡业务 [31][63] - 对企业信贷管理保持谨慎，利用政府项目贷款，农业业务增长将趋于正常化 [32][64] - 加强与客户的关系和服务，加速数字化转型，控制成本同时投资技术 [19][65] - 可持续业务是重要增长点，在碳信用业务处于领先地位 [27][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 巴西经济虽有挑战，但仍有韧性，公司将受益于经济增长和业务机会 [29][62] - 农业业务短期有风险，下半年有望改善，个人贷款业务增长前景乐观 [154][162] 其他重要信息 - 过去两年技术投资翻倍，超6.5万名员工接受技术培训，AI用例超千个 [20][53] - Ponto BB整合线上线下渠道，吸引超7.2万访客，新客户基础增长7% [23][56] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年贷款组合增长重点及批发和中小企业贷款细分情况 - 公司各企业贷款组合年末增长显著，虽环境有挑战，但出口企业和大型企业在资本市场有机会，中小企业将受益于政府项目资金 [72][73] - 公司目标是实现资本结构优化，平衡CET1在11%左右，派息率在40% - 45%，同时谨慎对待农村投资组合 [77][79] 问题2: 拨备水平和覆盖率，4966实施影响及农村不良贷款趋势 - 预计农业不良贷款全年下降，覆盖率将超200%，公司正实施4966预期损失拨备政策，已计提约170亿雷亚尔拨备 [87][88] - 随着个人贷款组合增长和农业丰收预期，整体情况有望改善 [89] 问题3: 农业业务增长和逾期情况 - 法庭重组导致四季度逾期率0.5%，公司正积极与客户沟通，减少此类情况，重组业务增长是积极信号 [96][98] - 预计农业将迎来创纪录丰收，但部分农产品价格压力影响农民利润，公司将提供解决方案帮助农民还款 [99][100] 问题4: 净利息收入指引及市场变化看法 - 公司重点是工资贷款，个人贷款组合增长将带来更好利润率，有望扩大私人工资贷款市场份额 [114][116] - 国债业务将保持活跃，通过优化业务组合可提高客户净利息收入 [118][119] 问题5: 重新协商投资组合情况及4966影响 - 重新协商投资组合增长主要来自农业，是降低农业风险的解决方案，NPL可控 [135][137] - 实施4966预期损失拨备政策会增加拨备，但市场改善后拨备将释放 [137][140] 问题6: 个人贷款组合增长动态、农业业务转折点及巴塔哥尼亚业务规划 - 私人工资贷款预计一季度启动，公司将从小基数快速增长，同时继续关注公共部门工资贷款 [150][151] - 农业业务上半年风险可能恶化，下半年有望改善 [154] - 巴塔哥尼亚市场环境改善，公司将谨慎增加贷款，利用当地法律框架和市场机会 [155][157] 问题7: 手续费收入增长指引保守原因及效率问题 - 4966实施后，信贷贷款相关收入计入保证金，手续费收入范围调整，预计增长4% - 5% [170][173] - 公司致力于提高效率，控制行政费用，预计与通胀水平一致 [174][176] 问题8: E - Socio私人工资贷款产品细节及NPL处理 - 产品监管正在制定，与公共部门工资贷款类似，NPL预计与现有私人工资贷款水平相当 [182][184] - 公司将评估雇主风险，员工离职时贷款余额将扣除 [185][186] 问题9: CET和股息派息率调整原因及2025年展望 - 2024年农业业务风险恶化，实施4966和市场风险调整，公司将更保守，派息率范围为40% - 45% [197][198] - 若农村NPL得到控制，有望支付45%派息率 [200] 问题10: 2025年拨备金额及相关费用情况 - 未来两年经济计划仍有压力，公司正协商协议延期或最终裁决，目标是尽快解决问题 [212][213] 问题11: 8.74%债券看法及是否考虑全部在本地市场发行 - 4月不会赎回债券，10月可能赎回，将根据资本表现和市场情况分析机会 [221][222] - 若国内发行更有吸引力，可能赎回并在国内发行 [224]

文章核心观点 - 投资者想在巴西银行和星展集团控股两只股票中寻找更具吸引力的价值股 需进一步分析 综合考虑Zacks排名和价值指标后 巴西银行可能是更优的价值选择 [1][7] 分组1：寻找价值股的方法 - 寻找优质价值股的最佳方式是结合强劲的Zacks排名和风格评分系统中价值类别的出色评级 Zacks排名针对盈利预期修正趋势为正的公司 风格评分基于特定特征对公司进行评级 [2] 分组2：Zacks排名情况 - 巴西银行的Zacks排名为1（强力买入） 星展集团控股的Zacks排名为3（持有） 该系统强调盈利预期修正为正的公司 巴西银行的盈利前景改善程度可能更大 [3] 分组3：价值投资者关注指标 - 价值投资者会参考传统指标寻找当前股价被低估的股票 价值类别根据关键指标对股票进行评级 包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等 [4] 分组4：估值指标对比 - 巴西银行的预期市盈率为4.56 星展集团控股为11.13 巴西银行的PEG比率为1.62 星展集团控股为2.61 [5] - 巴西银行的市净率为0.81 星展集团控股为1.94 这些指标使巴西银行价值评级为A 星展集团控股为D [6]

文章核心观点 - 对比巴西银行和HDFC银行两只股票，认为巴西银行是更优价值选择 [1][7] 股票对比基础 - 寻找优质价值股的最佳方式是结合强大的Zacks排名和风格评分系统价值类别中的出色评级 [2] - Zacks排名强调盈利预测和预测修正，风格评分用于识别具有特定特征的股票 [2] 两只银行股的Zacks排名情况 - 巴西银行和HDFC银行目前的Zacks排名分别为1（强力买入）和3（持有），该系统强调盈利预测修正为正的公司，巴西银行盈利前景改善程度可能更大 [3] 价值投资者分析方法 - 价值投资者会分析一系列传统数据和指标，以确定公司在当前股价水平是否被低估 [4] - 风格评分价值等级考虑了各种关键基本面指标，包括市盈率、市销率、盈利收益率、每股现金流等 [4] 两只银行股的估值指标对比 - 巴西银行的预期市盈率为3.86，HDFC银行为18.68；巴西银行的PEG比率为1.37，HDFC银行为1.66 [5] - 巴西银行的市净率为0.69，HDFC银行为2.50 [6] - 基于这些指标，巴西银行的价值等级为A，HDFC银行为C [6]

文章核心观点 - 巴西银行（OTCPK:BDORY）2024年第三季度业绩稳定，财务利润率良好且利差保持稳定，但需关注增长情况 [1] 公司情况 - 巴西银行2024年第三季度业绩稳定，财务利润率健康，利差保持稳定 [1]

财务数据和关键指标变化 - 本季度净收入为95亿雷亚尔，同比增长8.3%[6] - 本季度贷款组合余额超过1.2万亿雷亚尔，一年内增长13%[8] - 本季度信贷发放额超过1600亿雷亚尔[9] - 本季度的有效税率约为18%，受阿根廷事件、JCP、国外个别案例等因素影响[100][101][102] 各条业务线数据和关键指标变化 个人业务 - 工资单贷款一年内增长11.2%，本期间发放额创纪录[9] - 私人工资单贷款组合达到14亿雷亚尔，一年内增长23%[11] - 2024年1 - 9月，70%的个人贷款发放是通过已识别客户和CRM完成的[26] - 信用卡业务中，非工资单贷款在本季度有所扩张，10月有创纪录的发放额，风险与回报相当[84] - 信用卡业务中，约2400 - 2500万客户为活跃信用卡用户[90] 企业业务 - 公司业务组合扩大了13.5%，超过4210亿雷亚尔[11] - 微型、小型和中型企业组合较2023年9月增长7%[12] - 批发业务组合增长14.5%，特别是中高端市场[12] - 政府业务组合一年内增长22.8%[12] 农业业务 - 农业综合企业业务总额达3860亿雷亚尔，12个月内增长13.7%[14] - 本季度农业综合企业业务的不良贷款率上升65个基点，达到1.97%[15] - 目前有210个客户处于法庭重组状态，占农业综合企业总业务组合的0.01%，在农业不良贷款中，法庭重组影响约15%的逾期余额[19] 各个市场数据和关键指标变化 - 文档未提及，无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续支持巴西农业综合企业，提供技术援助、信贷、投资、财团和保险等全方位解决方案[24] - 公司在超个性化方面进行投资，通过分析智能支持的模型建立更紧密的客户关系，目前已在这一战略中获益[25] - 在私人和Estilo业务方面，公司本季度在客户管理资源方面高于市场平均水平，Estilo业务在全国所有首府都有开展，公司将继续提供差异化服务，目标是到2025年上半年达到13.8万客户，提高市场份额和盈利能力[28] - 公司在可持续发展方面取得进展，在国外为可持续项目提供了超过360亿雷亚尔的资金，是林业和生物多样性项目的主要资助者之一，还将开展新的合作项目[31] - 公司将继续投资技术，包括AI、生成式AI等，以提高效率和服务质量，同时也将继续扩大员工队伍，以更好地服务客户[99] - 公司将继续优化业务组合，提高非工资单贷款和信用卡业务的市场份额，同时控制风险[84][88][90] - 公司将继续加强与客户的联系，通过个性化的服务和产品提高客户满意度和忠诚度[25][26][28] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 巴西农业没有危机，公司农业业务组合中近80%的不良贷款增加与大豆作物有关，特别是中西部地区，但98%的农业综合企业仍在履行其承诺[17] - 农业综合企业具有周期性，目前需要调整一些种植者的现金流，采用个性化分析并发放和结算贷款，法庭重组对农业综合企业链有负面影响，公司将采取措施帮助客户恢复健康的信用状况[18] - 2025年农业综合企业GDP预计增长5%以上，公司将继续在农业综合企业领域发挥重要作用[21] - 尽管2025年宏观环境更具挑战性，但公司有信心通过扩大信用卡或非工资单业务、改变业务组合等方式实现个位数的净收入增长[157] - 公司认为其业务组合较为安全，即使在无担保交易需要更高拨备的情况下，也有能力在2025年取得良好业绩[160][161] 其他重要信息 - 公司文化对公司发展有积极影响，公司支持巴西文化35年以上，这也是公司的DNA[5] - 公司重视员工的作用，超过12.5万名员工致力于帮助客户实现梦想或度过困难时期，促进就业、社会和经济发展[7] - 公司在ESG议程方面取得进展，将在里约热内卢的文化中心举办G20会议，公司的座右铭是“我们关心”，将在可持续项目方面开展新的合作[30][31] 问答环节所有的提问和回答 问题：鉴于已经到了Q4中期，第三季度的发放额是否会因播种季节（特别是大豆）而有所改善？对于处于更周期性的农业综合企业，如何考虑2025年的拨备？ - 目前已经达到了预期的发放水平，恢复到了上一作物同期的水平，2025年农业综合企业的拨备将趋于稳定，目前该业务组合95%以上有相关担保，回收率较高[36][37][38] 问题：信贷周期方面，看到农业不良贷款恶化，个人和企业业务下降，且预计明年利率将长期保持高位，银行如何看待？信用卡业务组合去年下降，明年情况如何？关于第4966号法律，能否分享一些数据？ - 个人业务方面，工资单贷款等较为稳定，风险较低，信用卡业务有小幅度增长，2025年将继续关注这一增长，非工资单业务中，一些来自Desenrola项目的业务有较大下降，但整体风险可控，预计明年不会有重大变化；关于第4966号法律，公司已经准备好应对，预计不会对业绩产生影响，公司资本充足率将保持在11%以上，股息支付率将保持在45%[44][45][46][47][48][49][50] 问题：关于工资单贷款，随着监管情况对这些贷款重新定价，银行是否会重新评估其战略以保持盈利？如何看待竞争环境，特别是新进入者？ - 工资单贷款是公司的重要业务之一，2025年随着工资增长，仍有盈利空间，公司将继续寻求这一业务组合的增长，在竞争环境中，公司在金融系统中的客户保留率较高，未受到支付机构的影响，公司的成本结构和分销结构与市场不同，具有竞争优势[55][56][58] 问题：能否详细阐述农业综合企业周期的发展情况，以及拨备何时会变得更加稳定并开始下降？公司业务计划中的杠杆是什么？ - 不良贷款主要集中在农业综合企业的大豆作物和中西部地区，随着作物季节计划的推进，情况将变得更加有利，不良贷款将恢复到正常水平，拨备也将趋于正常，公司有12.5万名员工努力从其他业务组合中寻找盈利能力以维持业务指导；公司业务组合较为平衡，98%的农业业务有担保，公司正在采取措施帮助客户避免法庭重组，同时也在努力提高其他业务的收入，如非工资单贷款、信用卡业务等，以弥补农业业务的波动[68][69][70][73][74] 问题：如何看待未来的利润率？ - 公司认为客户净利息收入（NII）和市场NII都很重要，公司在资金成本方面具有优势，未来将通过平衡企业、个人和农业综合企业业务，恢复非工资单业务的市场份额，扩大私人工资单业务和信用卡业务，以提高利润率，同时也将关注风险，预计2025年净利息收益率（NIM）将有所恢复[88][89][93] 问题：能否解释一下目前较低的汇率？ - 主要有三个因素导致有效税率下降，包括阿根廷事件、JCP以及国外个别案例，预计全年税率将从20%略微下降到18%[100][101][102] 问题：Patagonia的利润是否已经正常化？SELIC增加的基点对利润率有何影响？长期可持续的投资回报率（ROI）是多少？ - Patagonia的可持续利润水平预计在5 - 7亿雷亚尔之间，公司在信贷增长和国债收益方面看到机会，预计长期可持续的ROI在20%左右或十几的高位[105][108][110] 问题：对Q4的新指导区间较宽，是否预计Q4会有更高的拨备和净收入？对新指导的信心水平如何？ - 公司仍在努力促使农民调整状况以获得新的资源，预计拨备不会高于Q3，净收入方面，非工资单贷款的发放额达到创纪录水平，有助于缩小差距，公司有信心达到指导区间[113][114][117] 问题：农业业务组合目前的覆盖率是多少？何时可以获得担保？如何确保？第4966号规则是否会影响？ - 农业业务组合的覆盖率接近170%，较为健康，公司在与农民的谈判中强调将利用和探索自身权利，对于未重新谈判且逾期的农民将提前执行担保，第4966号规则不会影响公司业绩，公司资本将保持在健康水平[121][123][126] 问题：重新谈判的业务组合增长高于总业务组合，不良贷款率上升，如何看待这一情况对明年总业务组合的影响？法律风险对费用线有何影响？ - 重新谈判的业务组合虽然令人担忧，但仍处于可接受水平，与市场平均水平相比，农业综合企业的压力最终会体现在重新谈判的业务组合中，公司正在采取措施降低不良贷款率，预计2025年业务组合将更加稳定；关于法律风险，公司正在内部清理需求，最高法院的排名显示公司的诉讼数量正在减少，这一策略有助于清理资产负债表，前景积极[130][136] 问题：如何看待未来几个季度的资产质量动态？在这种背景下如何看待不良贷款率（NPL）？税收方面，是否有低于18%的可能性？ - 本季度不良贷款率的过渡较高，导致拨备调整，其他业务组合的原始资产质量较好，信用卡业务的不良贷款率持平，工资单贷款的不良贷款率稳定，预计2025年个人和企业业务的不良贷款率将趋于稳定，农业综合企业稳定后将节省大量拨备；税收方面，预计税率在15 - 18%之间[142][144][147][148] 问题：2025年是否有净收入增长的可能？增长将来自何处？ - 虽然现在说还为时过早，但公司有信心通过扩大信用卡或非工资单业务、改变业务组合等方式实现个位数的净收入增长，公司的业务组合较为安全，有能力应对新的拨备要求[157][160][161]

巴西概况 - 巴西是世界第五大国家、人口第七多的国家人口超2.15亿其GDP为1.92万亿美元 经济总量排世界第十一位是重要的商品生产和出口国[1] Banco do Brasil S.A. (BDORY)公司股价走势 - BDORY股票市值略超290亿美元每股5.02美元2010年末达到10.86美元的高点之后高低点不断下移2020年3月全球疫情时达到0.50美元低点后处于牛市趋势2024年9月每股超5美元对价值型投资者有较大上涨空间[1] - 自2020年3月疫情引发的低点以来BDORY股票一直呈上升趋势[2] - 未考虑股息的图表显示BDORY股票从2020年3月0.50美元的低点到2024年2月中旬6.22美元的高点上涨了1145%2024年9月每股超5美元仍处于牛市趋势[3] - 长期股息调整后的图表显示随着过去四年许多大宗商品价格呈上升趋势2024年初创下新高2010年末的高点是BDORY股票的技术目标股息对BDORY投资有重大影响[6] 巴西经济与BDORY的关系 - 巴西是商品型经济气候使其成为主要农产品生产国向世界出口多种原材料中国是巴西最大贸易伙伴2023年中巴贸易额超1575亿美元美国排第二近750亿美元[4][5] - BDORY为巴西许多商品生产商和相关企业提供融资大宗商品价格上涨有利于该银行盈利[5] BDORY的价值评估 - BDORY的估值和盈利能力获A+增长为C - 股票表现的动量为D评级修订为F估值是拥有BDORY的一个令人信服的理由其市盈率约为4:1远低于大多数美国和欧洲领先银行和金融机构[7] - BDORY的股息率为7.71%远高于美国和欧洲主要银行每股0.48美元股息在每股5.02美元时收益率为9.56%银行有削减股息的高风险收益率百分比仍处于极高水平巴西的政治风险可能是收益率和市盈率差异的原因[12] - BDORY股息收益率获A+但安全性为F增长为D+一致性为D可能是巴西政治风险和违约历史的结果[13] BDORY的盈利情况 - BDORY 8月7日的每股收益为0.02美元和0.03美元低于正常化实际和GAAP实际每股收益预期营收45.4亿美元低于共识预期17亿美元[13] - 市场预计11月中旬发布的下一份财报中每股收益略高于30美分营收61.8亿美元[13] 政治风险与BDORY股票 - 巴西现任总统卢拉·达席尔瓦与美国拜登政府意识形态一致前任总统博索纳罗与特朗普一致巴西的政治事件可能影响BDORY股票但自2020年低点以来大宗商品的牛市趋势和巴西作为主要生产和出口国的地位有利于BDORY盈利[14] BDORY股票的吸引力 - BDORY估值有吸引力股息超9%在原材料长期牛市中该银行的大宗商品敞口是将其加入投资组合进行国际多元化的一个理由[15]

文章核心观点 - Banco do Brasil (BDORY) 的2024年第二季度业绩符合年度指引，尽管分析师对其增加的拨备、农业部门的挑战以及持续的利润率下降表示担忧。长期来看，公司似乎在巴西市场具有强大的增长潜力，尤其是在农业和商业领域。尽管面临巴西雷亚尔贬值的风险，但公司仍被认为是长期持有的机会，当前价格被认为是买入的好时机 [1][10][17] 2Q24 业绩 - 公司2024年第二季度业绩显示健康的账面增长，尽管利润率（包括毛利润率和净利润率）有所下降。巴西利率下降的影响正在显现，公司试图通过账面增长（即杠杆）来抵消利润率的下降 [2] - 账面增长：公司承诺全年账面增长8%，上半年增长13%。大部分增长来自农业（17%）和商业贷款（13%），而个人贷款增长低于整体账面（6%）。这并不奇怪，因为BDORY主要是一家商业银行，专注于农业和商业部门的补贴信贷 [2] - 利润率压缩：尽管毛利润和净利息收入有所增加（毛利润增长16%，净利息收入增长12%），但结果仍然令人担忧。同比增长是基于去年同期的低基数，而环比来看，利润率下降，尤其是客户利润率 [2] - 利率下降：自2023年第三季度以来，客户净利息收入的下降与巴西基准利率的下降相吻合。由于BDORY的部分资金来源对联邦利率不敏感，因此在利率下降时会导致利润率压缩，而在利率上升时会扩大利润率 [5] 农业部门 - BDORY是巴西农业贷款的无可争议的领导者，市场份额达到60%。大部分贷款以政府补贴利率提供。分析师担心农产品价格下跌（主要是巴西的主要作物玉米和大豆）可能导致该账面上的违约增加 [7] - 银行认识到一些借款人正在尽可能延长还款期限，以避免以当前价格出售他们的收成。然而，银行相信他们将需要支付以获得下一季的融资 [7] - 从历史上看，BDORY的农村信贷拨备率通常很低。尽管2016年至2019年间拨备有所增加，但这与农产品价格无关（2013年至2016年间农产品价格已经很低）。拨备增加更多与2016年至2021年间的巴西经济衰退有关。目前，拨备率较低但正在增长，银行正在向上调整，但这似乎不太可能长期成为问题 [8] 长期分析 - 公司被认为是巴西运营最好的银行之一。在农业和商业领域，基于其在补贴信贷方面的优势，公司具有非常强大的地位。即使在金融危机、巴西经济衰退和疫情期间，公司也保持了较高的ROE水平 [10] - 高ROE：巴西银行的一个特点是即使在困难时期也具有高盈利能力。BDORY也不例外，是同行中表现最好的之一 [12] - 高效运营：尽管是一家国有控股银行，BDORY在巴西银行中拥有最佳的运营效率，以效率比率衡量 [12] - 抵御金融科技：传统巴西银行面临的一个普遍看跌论点是金融科技将通过更好和更便宜的服务侵蚀其保护领域。但BDORY的情况并非如此，其业务中心围绕农业和商业的补贴利率贷款。补贴利率由政府提供，使BDORY能够保持客户主导地位，尽管在补贴贷款上赚得不多，但提供其他服务 [13] 账面增长 - 公司持续增长其账面规模，部分原因是巴西经济的货币化。巴西雷亚尔资产从2014年的1.2万亿雷亚尔增长到2023年的2.2万亿雷亚尔（增长84%，年均增长7%）。同期，巴西的M3货币供应量增长了130%。问题在于，这种货币化被货币贬值所抵消。以美元计算，BDORY的资产基本持平 [14] 估值和贬值风险 - 目前，BDORY的市净率为0.9。与16.5%的周期平均ROE相比，银行提供的股本回报率为18%。即使将平均回报率降至周期中的最低水平12%，市净率为0.9时的回报率仍为13%。这些数字具有吸引力 [15] - 此外，还需要考虑贷款账面增长的7%年均增长率。然而，必须考虑到巴西雷亚尔贬值的风险。过去十年中，雷亚尔的持续贬值抵消了BDORY在本地货币中的所有资产增长。因此，这种增长来源不应包括在回报比较中 [16] - 总体而言，考虑到BDORY在其市场中的强大地位、高效的管理和一致的ROE数字，13%至18%的回报率对投资者具有吸引力。因此，公司当前价格被认为是买入的好时机 [17]