文章核心观点 价值投资是寻找优质股票的常用方法 价值投资者用成熟指标和基本面分析寻找被低估公司 Zacks开发风格评分系统突出特定特征股票 巴灵顿商业发展公司（BBDC）是价值投资者可能关注的公司 其价值评分高且可能被低估 [1][2][3] 投资策略 - 价值投资是在任何市场中寻找优质股票的常用方法 价值投资者用成熟指标和基本面分析寻找当前股价被低估的公司 [1] - Zacks开发风格评分系统突出特定特征股票 价值投资者会关注“价值”类别评分高的股票 [1] 巴灵顿商业发展公司（BBDC）情况 - BBDC目前Zacks排名为2（买入） 价值评分为A [2] - BBDC的市盈率为8.30 行业平均市盈率为8.40 过去一年其远期市盈率最高达8.79 最低为7.13 中位数为7.66 [2] - BBDC的市净率为0.88 行业平均市净率为0.91 过去52周其市净率最高达0.90 最低为0.76 中位数为0.81 [2] - BBDC的关键指标显示其股票可能被低估 结合盈利前景来看 它是一只令人印象深刻的价值股 [3]

业绩总结 - 截至2024年6月30日，净资产价值(NAV)为每股11.36美元，较2024年3月31日的11.44美元有所下降[15] - 2024年第二季度的总投资收入为7490万美元，净投资收入为4210万美元，净投资收入每股为0.40美元[19] - 2024年第二季度的投资收入总额为74,886万美元，较第一季度的69,807万美元增长3.1%[41] - 2024年第二季度的净投资收入在税后为42,142万美元，较第一季度的29,353万美元增长43.5%[47] - 2024年第二季度的股息为每股0.26美元，与2024年第一季度持平[17] 资产与负债 - 截至2024年6月30日，总资产为2,603,643万美元，较2024年3月31日的2,698,686万美元下降3.5%[56] - 截至2024年6月30日，总负债为1,401,767万美元，较2024年3月31日的1,486,810万美元下降5.7%[57] - 截至2024年6月30日，债务与股本比率为1.14倍，调整后为1.07倍[55] - 截至2024年6月30日，净债务为12.84亿美元，净资产为12.02亿美元，净债务与股本比率为1.07倍[63] 投资组合表现 - 投资组合总规模为24亿美元，非应计投资占总投资组合的0.3%[21][18] - 2024年第二季度的投资组合加权平均收益率为11.1%[17] - 截至2024年6月30日，投资组合中83%的资产为担保资产[28] - 2024年第二季度的净实现收益为810万美元，净未实现贬值为3080万美元[19] - 2024年第二季度的投资组合中，前十大发行人占24%的敞口，最大单一发行人占6.3%[25] 现金流与偿还 - 2024年第二季度的总原始投资为7800万美元，销售和偿还总额为1.95亿美元，净偿还为1.17亿美元[16] - 2024年6月30日，未受限制现金和外币总额为69,345千美元[63] - 2024年6月30日，未结交易应收款为25,631千美元[63] 负面信息与风险管理 - BBDC在2024年第二季度实现的净实现损失为8,074万美元，较第一季度的21,453万美元有所改善[48] - 管理层承诺保护投资者免受收购投资组合的某些损失，设定的障碍率为8.25%[36] 债务结构 - Barings BDC的总债务为20.90亿美元，其中已发行债务为14.26亿美元[59] - 无担保债务占比为49.0%，担保债务占比为51.0%[59] - 无担保公共债券总额为3.50亿美元，利率为3.30%[59] - 无担保PP票据系列A、B、C、D和E的利率分别为4.66%、4.25%、4.75%、3.41%和4.06%[59]

财务数据和关键指标变化 - 净资产价值(NAV)为每股11.36美元,较上一财年末的11.28美元增加0.7% [11] - 净投资收益为每股0.40美元,大幅超过0.26美元的股息 [11] - 不良贷款占公允价值的比例为0.3%,较上一季度持平,处于行业较低水平 [11][14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司继续积极处置从MVC Capital和Sierra收购的资产,Barings自主投资的头寸占投资组合的90%,较2022年初的76%有所提高 [13] - 投资组合加权平均收益率为11.1% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 中型市场(EBITDA 1500-7500万美元)的并购活动依然较为低迷,但公司预计随着利率下降,交易活动将在下半年有所增加 [21] - 公司投资组合的加权平均利息覆盖率为2.1倍,高于行业平均水平,反映了公司专注于防御性行业的龙头企业 [23] - 投资组合中风险评级4和5的占比为9%,较上一季度略有上升,但仍处于较低水平 [26] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司专注于中型市场的优质企业,避开周期性行业,组合具有抗风险能力 [8][12][24] - 公司的投资策略和组合结构有利于在各种经济和市场环境下为股东提供强劲业绩 [12][27] - 公司的高管理费率和总收益率下限机制有利于与股东利益保持一致 [28][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管未来经营环境存在不确定性,但公司拥有经验丰富的投资团队,有信心在未来更有吸引力的中型直接贷款市场中取得良好表现 [17] - 公司预计利率下降将对信贷指标产生积极影响,并可能刺激交易活动增加 [10] 其他重要信息 - 公司继续积极回购股票,体现了对股东利益的重视 [38] - 公司在第三季度新增投资承诺5600万美元,已投资4600万美元 [39]

公司业绩表现 - Barings BDC 2024年第二季度每股收益为0.40美元 超出Zacks共识预期的0.30美元 同比增长29% [1] - 公司本季度营收为7489万美元 超出Zacks共识预期的5.85% 但较去年同期7530万美元略有下降 [1] - 过去四个季度中 公司有两次超出每股收益预期 两次超出营收预期 [1] 市场表现与预期 - Barings BDC股价年初至今上涨9.7% 略低于标普500指数9.9%的涨幅 [2] - 公司当前Zacks评级为3(持有) 预计未来表现将与市场持平 [4] - 下一季度共识预期为每股收益0.29美元 营收7023万美元 本财年预期为每股收益1.17美元 营收2.8119亿美元 [4] 行业与同业情况 - Barings BDC所属的金融-SBIC及商业行业在Zacks行业排名中处于后30% [5] - 同业公司Citizens & Northern预计2024年第二季度每股收益0.37美元 同比下降5.1% 营收2690万美元 同比下降0.4% [5][6] 未来展望 - 公司未来股价走势将很大程度上取决于管理层在财报电话会议中的评论 [2] - 投资者可关注公司未来几个季度的盈利预期变化 历史数据显示盈利预期修正与短期股价走势存在强相关性 [3]

投资组合概况 - 公司投资组合总价值为23.957亿美元，较2023年12月31日的24.887亿美元有所下降[509] - 公司投资组合包括329家公司，总成本为24.459亿美元，较2023年12月31日的336家公司和25.356亿美元有所减少[509] - 公司投资组合中高级债务和一级抵押贷款占66%，次级债务和二级抵押贷款占10%[510] - 公司投资组合中股权投资占16%，较2023年12月31日的15%有所增加[510] - 公司投资组合的加权平均收益率为10.5%，较2023年12月31日的10.0%有所提高[502] - 公司资产负债率为187.4%，低于150%的监管上限[508] - 公司投资组合分散投资于多个行业和地区，没有单一投资占比超过10%[509] 投资管理 - 公司投资顾问Barings拥有丰富的中市场私募债投资经验，管理着3267亿美元的全球固定收益平台[503] - Barings负责公司的日常运营管理和投资组合管理[504,505,506] - 公司投资策略侧重于中市场高级抵押贷款投资，同时也会适当投资于股权、结构性产品等其他资产[499,500,501] 投资活动 - 公司在六个月内共进行了19笔新投资,总金额为1.021亿美元,并向现有投资组合公司追加了1.188亿美元的投资[511] - 公司共收到24笔贷款偿还,总金额为1.883亿美元,并收到4,510万美元的投资组合公司本金偿付[511] - 公司从合资企业和股权投资中收回了810万美元的资本[511] - 公司出售贷款收到4,070万美元,并确认了40万美元的净已实现损失[511] - 公司出售股权投资收到3,140万美元,并确认了390万美元的净已实现收益[511] - 公司在六个月内共进行了15笔新投资,总金额为8,140万美元,并向现有投资组合公司追加了7,160万美元的投资[512] - 公司共收到9笔贷款偿还,总金额为5,820万美元,并收到3,830万美元的投资组合公司本金偿付[512] - 公司从合资企业和股权投资中收回了1,630万美元的资本[512] - 公司出售贷款收到2,540万美元,并确认了4,400万美元的净已实现损失[512] - 公司出售股权投资收到430万美元,并确认了110万美元的净已实现收益[512] 非应计利息 - 公司将GPNZ II GmbH的首次留置EURIBOR + 6.00%债务投资列为非应计状态，不会确认利息收入[528] - 公司将Legal Solutions Holdings的债务投资列为非应计状态，不会确认利息收入[529] - 公司将Marmoutier Holding B.V.的债务投资列为非应计状态，不会确认利息收入[530] 财务业绩 - 总投资收益在2024年6月30日结束的三个月和六个月期间分别为7,490万美元和1.45亿美元[531] - 总运营费用在2024年6月30日结束的三个月和六个月期间分别为3,243万美元和7,263万美元[531] - 投资收益主要来自于债务投资利息收入、股息收入以及其他费用和付息收入[533,534,535,536] - 利息和其他融资费用主要来自于公司的信贷融资和债券融资[538,539,540] - 基础管理费用在2024年6月30日结束的三个月和六个月期间分别为819万美元和1,647万美元[541] - 激励管理费用在2024年6月30日结束的三个月和六个月期间分别为112.2万美元和928.9万美元[542,543] - 公司在三个月和六个月期间内确认了净实现收益8.1百万美元和净实现损失13.4百万美元[545][546][547] - 公司在三个月和六个月期间内确认了净未实现贬值30.8百万美元和净未实现升值5.3百万美元[548][549][550][551][552] 流动性和融资 - 公司认为现有现金和外币储备以及可用信贷额度和预期经营现金流足以满足未来12个月的日常运营需求[553][554] - 公司在六个月期间内经营活动产生现金143.2百万美元，融资活动使用现金129.4百万美元，现金和外币储备为84.4百万美元[555][556] - 公司于2019年2月与ING Capital LLC签订了一项总承诺额为10.65亿美元的循环信贷额度[557][558][559] - 公司于2019年2月进入信贷融资,产生约640万美元的融资费用,将在信贷融资期限内摊销[560] - 截至2024年6月30日,公司符合2019年2月信贷融资的所有契约,美元借款余额为1.39亿美元,加权平均利率为7.431%[561] - 2019年2月信贷融资的借款公允价值为3.508亿美元,基于市场收益法和当前利率计算得出[562] - 公司于2020年8月发行了5000万美元的2025年8月票据,票面利率为4.66%[563] - 公司于2020年11月发行了6250万美元的2025年11月票据和11.25亿美元的2027年11月票据,票面利率分别为4.25%和4.75%[568] - 公司于2021年2月发行了8000万美元的2026年2月票据和7000万美元的2028年2月票据,票面利率分别为3.41%和4.06%[573] - 公司于2021年11月发行了3.5亿美元的2026年11月票据,票面利率为3.3%[579] - 公司符合2020年8月、2020年11月和2021年2月票据的所有契约[565,570,576] - 各类票据的公允价值分别为4850万美元、6030万美元、7500万美元、6290万美元[567,572,578] - 公司发行了7.000%的2029年到期

财务状况 - 公司于6月30日的每股净资产为11.36美元，较3月31日的11.44美元有所下降[11] - 公司总资产为26.04亿美元，总负债为14.02亿美元，净资产为12.02亿美元，每股净资产为11.36美元[31] - 公司总净资产为1,201,876千美元[39] - 公司总净债务为1,285,928千美元[38] - 公司总净债务对权益比率为1.07倍[39] 投资活动 - 公司在第二季度新增9笔投资，总金额3850万美元，并有15笔贷款被偿还，总金额1.162亿美元[12] - 公司在6月30日后新增5590万美元的投资承诺，其中4560万美元已完成投资[20] - 公司总投资公允价值为23.96亿美元，其中非控股/非关联投资为19.12亿美元，关联投资为3.94亿美元，控股投资为9,015万美元[31] 财务业绩 - 公司在第二季度实现净投资收益4210万美元，每股0.40美元[3] - 公司在第二季度实现净资产增加1940万美元，每股0.18美元[3] - 公司本季度实现净投资收益4,214万美元，每股净投资收益0.40美元[35] - 公司本季度实现净利润1,944万美元，每股收益0.18美元，派发每股现金股利0.26美元[35] - 公司本季度经营活动产生的现金流入为1.01亿美元[36] - 公司本季度投资活动产生的现金流出为1.02亿美元[36] - 公司本季度筹资活动产生的现金流出为8,000万美元[36] - 公司经营活动产生的现金流入为143,203千美元[37] - 公司融资活动产生的现金流出为129,368千美元[37] - 公司本期支付的利息为32,855千美元[37] - 公司本期支付的消费税为1,700千美元[37] - 公司本期购买投资组合为216,878千美元,收到投资组合还款及出售为289,310千美元[37] 其他 - 公司在第二季度录得3080万美元的未实现贬值，主要由于投资组合信用或基本面表现导致[13] - 公司于6月30日的现金及外币资产为8440万美元，其中1500万美元为受限现金[14] - 公司在第二季度回购了19.3167万股，平均价格为9.88美元/股[15] - 公司宣布第三季度派发每股0.26美元的现金股利[16,17] - 公司管理层表示将在下半年加快交易节奏，将资本重新部署到结构良好且定价合理的中型市场一级贷款[9] - 公司本季度总投资收益为7.49亿美元，其中利息收入5.49亿美元，股息收入1.17亿美元，费用及其他收入3,769万美元，付息收入4,198万美元[33] - 公司本季度营业费用为3.24亿美元，其中利息及其他融资费用2.08亿美元，基本管理费8,190万美元，激励管理费1,122万美元[33] - 公司本季度投资公允价值变动损失2.68亿美元，其中非控股/非关联投资损失7,831万美元，关联投资损失5,034万美元，控股投资损失1.36亿美元[35] - 公司现金及外币资产(不含受限现金)为69,345千美元[38] - 公司总债务(本金)为1,375,823千美元[38]

文章核心观点 - 公司认为巴灵顿商业发展公司（BBDC）是一个有吸引力的投资选择，虽不太可能带来超高回报，但为市场表现型投资组合提供了一定安全边际，还能为主要投资大型热门BDC的投资者提供多元化选择 [12] 分组1：BDC行业机会分类 - 最具吸引力的BDC配置是总资产净值表现高于平均水平且估值处于平均或更低水平的公司；其次是表现一般但估值低于平均水平的公司；而表现低于平均且估值更低的公司很少被关注 [3] - 过去适合第一类机会的BDC如今估值更合理，吸引力下降，公司已减持相关股票 [3] - 行业估值差异处于近十年最低水平，可能因经济背景良好、违约率低和投资者情绪积极，预计情况改变后估值差异将再次扩大 [4] 分组2：BBDC关键指标 - 过去几年BBDC的资产净值稳定，但仍略低于疫情前水平 [5] - 非应计项目比例从超1%降至0.3%，处于极低水平 [6] - 过去几年净实现损失超过收益，符合一般表现者预期 [7] - 上一季度净投资收入下降，但仍比股息高6.5%，下降可能因销售和还款时间以及Sierra JV股息收入减少 [8] - 投资组合加权平均利息覆盖率为2.2倍，表现强劲；利息支出为5.8%，低于行业平均0.4%和中位数0.7%，首次再融资将于2025年8月进行 [9] - 第一留置权分配比例约70%，低于行业平均的79%；股权分配比例为16%，处于较高水平；杠杆率略高于行业平均 [9] - 公司持续执行股票回购计划，第一季度回购超11.5万股，2023年回购180万股，有助于增加资产净值和支撑股价 [9] 分组3：BBDC估值与表现 - 过去几年BBDC表现与行业其他公司基本一致，较之前波动且大多表现不佳有所改善 [10] - 股票估值较行业平均有显著折扣，为84%，比平均水平低23%，比中位数低20% [11] - 通过将3年总资产净值表现除以估值来量化估值与表现的组合，可得出基于每美元资本实际购买的资产净值的投资回报 [11] - 在过去3年回报率约8 - 11%的BDC中，BBDC估值第二低，仅高于FSK [11] 分组4：BBDC投资要点 - BBDC为市场表现型投资组合提供一定安全边际，还能为主要投资大型热门BDC的投资者提供多元化选择，专注传统中端市场，未投资Pluralsight [12] - 股票面临两个关键风险，一是第一留置权比例低、股权比例高，可能在熊市表现不佳；二是公司部分员工被初创公司挖走 [12] - 员工离职问题可能源于公司所有者保险公司与私人信贷贷款团队之间的摩擦，最初有22人辞职，实际离职6人，公司正招聘新人 [13]

财务数据和关键指标变化 - 净资产价值(NAV)为11.44美元,较上一季度增加1.4%,为过去两年来最高水平 [11] - 净投资收益为0.28美元,超过季度股息0.26美元7.6% [16] - 不良贷款率仅为0.3%,处于行业领先水平,较2023年12月31日的1.5%大幅下降 [12][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 投资组合规模净增加2300万美元,新增投资1.42亿美元,偿还1.19亿美元 [27] - 投资组合中72%为担保投资,66%为一级抵押贷款 [32] - 加权平均利息覆盖率为2.2倍,处于2-2.25倍的目标区间 [33] - 投资组合行业多元化,前10大头寸占比22.6% [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 新并购交易转化率趋于历史低位,但再融资活动有所增加 [29][30][31] - 大型发行人的融资条件趋于广义信贷市场,公司将专注于中型市场以保持定价优势 [32] - 投资组合中位毛利率为50%,较上年上升2个百分点,反映发行人能够应对通胀压力 [34] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续执行以担保、赞助商支持的投资为主的策略 [10] - 将逐步减少非Barings发起的资产,目前仅占11%,并通过信用支持协议限制下行风险 [13][14] - 计划增加经验丰富的投资专业人才,以增强原始市场关系和信用分析能力 [21][61] - 母公司MassMutual将继续积极投资中型直接借贷领域,体现其对资产类别和公司能力的信心 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管经济环境不确定,但公司的投资组合质量和盈利能力仍保持良好 [12][16] - 预计未来几个季度将保持强劲的业绩表现 [16] - 公司有信心应对任何进一步的市场波动和不确定性 [13] - 虽然部分高级投资团队离职,但公司的投资流程和理念保持不变,并将继续保持稳定的投资能力 [24] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Finian O'Shea 提问** 询问公司是否暂停了对Jocassee Partners的投资 [58] **Eric Lloyd 回答** 公司与Jocassee Partners的关系保持良好,将继续作为公司的重要合作伙伴 [59] 问题2 **Kyle Joseph 提问** 询问本季度投资收益下降的原因 [66] **Elizabeth Murray 回答** 主要是由于资金部署和赎回的时间性因素,以及Eclipse和Sierra JV的股息收入下降所致 [68][69] 问题3 **Robert Dodd 提问** 询问新并购交易转化率下降的原因 [79] **Matt Freund 回答** 主要是由于买卖双方对估值存在分歧,买方资金成本上升导致的预期差异 [80][81]

业绩总结 - 截至2024年3月31日，净资产价值(NAV)为每股11.44美元，较2023年12月31日的11.28美元增长1.42%[13] - 本季度总投资收入为6980万美元，较上一季度的7580万美元下降7.9%[15] - 本季度净投资收入为2940万美元，每股0.28美元，较上一季度的3340万美元和每股0.31美元下降11.4%[15] - 本季度净收入为4400万美元，每股0.41美元，较上一季度的2990万美元和每股0.28美元增长47.8%[15] - BBDC的每股净资产（NAV）在2024年第一季度增加至11.44美元，较2023年第四季度的11.28美元增长1.4%[34] - BBDC的投资收入总额为69,807千美元，较2023年第四季度的75,848千美元下降7.4%[36] - BBDC的净投资收入在税后为29,353千美元，较2023年第四季度的33,371千美元下降11.4%[36] - BBDC的总运营费用为40,204千美元，较2023年第四季度的41,277千美元下降2.6%[36] - BBDC的激励管理费用为8,167千美元，较2023年第四季度的7,737千美元上升5.6%[36] 投资组合与财务状况 - 投资组合规模为25.3亿美元，包含337个发行人，87%的投资为浮动利率[17] - 投资组合的加权平均收益率为11.3%，非应计资产占总投资组合的0.3%[14][17] - 截至2024年第一季度，债务与股本比率为1.21倍，净债务与股本比率为1.17倍[15] - BBDC的总债务为1,465,352千美元，较2023年第四季度的1,444,914千美元增加1.8%[44] - BBDC的净债务对股本比率为1.17倍，较2023年第四季度的1.15倍有所上升[44] - 公司的流动比率为1.8，显示出良好的短期偿债能力[46] - 2024年第一季度的资产负债率为30%，保持在健康水平[46] 分红与回报 - 董事会批准2024年第二季度每股分红0.26美元，与2024年第一季度相同[13] - BBDC在2024年第二季度宣派每股股息为0.26美元，与2024年第一季度持平[42] - 每股分红为0.30美元，分红率为6%[46] - 2024年第一季度的投资回报率为8%，高于行业平均水平的6%[46] 客户与市场反馈 - 公司的客户满意度调查显示，满意度达85%，高于行业平均的75%[46]

文章核心观点 文章围绕Barings BDC和Morgan Stanley Direct Lending Fund两家金融公司展开，分析Barings BDC季度财报表现、股价走势及未来展望，还提及同行业Morgan Stanley Direct Lending Fund的业绩预期 [1][3][5] Barings BDC季度财报情况 - 季度每股收益0.28美元，未达Zacks共识预期的0.30美元，去年同期为0.25美元，此次财报盈利意外为 - 6.67% [1] - 上一季度实际每股收益0.31美元，超出预期3.33%，过去四个季度有两次超出共识每股收益预期 [1] - 截至2024年3月季度营收6981万美元，未达Zacks共识预期3.55%，去年同期为6720万美元，过去四个季度有两次超出共识营收预期 [1] Barings BDC股价表现 - 自年初以来，公司股价上涨约12.2%，而标准普尔500指数涨幅为8.6% [2] Barings BDC未来展望 - 股价短期走势取决于管理层在财报电话会议上的评论，投资者可参考公司盈利前景和盈利预测修正趋势判断股价走势 [2][3] - 财报发布前盈利预测修正趋势喜忧参半，当前Zacks排名为3（持有），预计短期内股价表现与市场一致 [4] - 下一季度共识每股收益预期为0.30美元，营收7238万美元，本财年共识每股收益预期为1.22美元，营收2.869亿美元 [4] 行业情况及相关公司 - Zacks行业排名中，金融 - SBIC与商业行业目前处于250多个Zacks行业的后43%，研究显示排名前50%的行业表现优于后50%超两倍 [5] - 同行业Morgan Stanley Direct Lending Fund尚未公布2024年3月季度财报，预计5月9日发布 [5] - 该公司预计本季度每股收益0.63美元，同比增长1.6%，过去30天共识每股收益预期上调1.6% [5] - 预计该公司本季度营收9865万美元，较去年同期增长17.9% [6]