财务数据和关键指标变化 - 2019年第四季度，公司净投资收入为每股0.50美元，受广泛银团贷款销售、季度末中端市场贷款发现和较低伦敦银行同业拆借利率（LIBOR）影响 [9] - 截至2019年12月31日，每股资产净值（NAV）为11.66美元，较上季度增加0.08美元，主要因广泛银团贷款组合的未实现净增值0.13美元，部分被已实现净损失0.06美元抵消 [8][20][21] - 2019年第四季度，公司总投资收入较第三季度减少约90万美元，主要因LIBOR降低和持续的投资组合过渡时机导致收入处于较低区间，一次性费用也因无中端市场投资还款而下降 [22] - 费用方面，较低的LIBOR使总利息费用季度环比减少22.6万美元，尽管总借款略有增加；基本管理费本季度基本不变，一般及行政费用（G&A）增加约11.5万美元 [22] - 2019年，外汇交易的已实现和未实现净损失总计约100万美元，外汇波动的净影响因套期保值计划基本为零 [23] - 截至2019年12月31日，不包括短期投资，总投资公允价值较第三季度下降约3000万美元，主要因从广泛银团贷款组合转出 [24] - 2019年公司杠杆率为1.17倍，扣除现金、短期投资和净未完成交易后为0.9倍 [25] - 公司宣布2020年第一季度股息为每股0.16美元，将于3月18日支付，这是连续第六次增加股息 [25] 各条业务线数据和关键指标变化 中端市场业务 - 2019年第四季度，新的中端市场投资总计1.65亿美元，销售和还款2800万美元，过去六个季度保持每季度约1亿美元的中端市场贷款发起节奏 [13] - 截至2019年底，公司投资约6.06亿美元于私人中端市场贷款和股权，其中包括4900万美元未出资承诺；已出资的中端市场投资组合为5.57亿美元，分布于53家投资组合公司，而第三季度末为4.22亿美元分布于38家公司 [14][15] - 中端市场投资组合加权平均高级杠杆率为4.7倍，加权平均利息覆盖率为2.7倍；53笔投资中有51笔为第一留置权投资，2笔为选择性的第二留置权定期贷款，占投资组合不到1.5% [15] - 本季度中端市场平均利差从9月30日的519个基点升至12月31日的528个基点，但由于LIBOR降低，整体收益率保持在7.2%不变 [15] 广泛银团贷款（BSL）业务 - 2019年第四季度，公司实现1.69亿美元的净广泛银团贷款销售和还款，使截至12月31日的BSL敞口降至投资组合的50%以下 [7] - 截至2019年底，流动性广泛银团贷款降至5.1亿美元，这是直接发起的投资组合首次超过BSL投资组合 [14] - 12月31日，BSL投资组合加权平均利差为349个基点，公允价值收益率为5.6%，尽管利差较季度末增加329个基点，但由于LIBOR降低，收益率保持不变 [16] - 本季度，公司在广泛银团贷款组合的部分销售中确认了290万美元的已实现净损失，包括出售Mallinckrodt部分头寸的150万美元损失 [9][17] 各个市场数据和关键指标变化 - 2019年第四季度，银行主导的银团中端市场贷款量下降，但直接贷款市场是2014年以来表现最好的时期之一 [17] - 第四季度，赞助商专注于直接贷款执行，以降低第一留置权和第二留置权市场波动带来的风险，特别是在单位贷款交易方面，第四季度单位贷款交易量在中端市场和大型企业交易中均创下历史新高 [18] - 随着单位贷款交易量增加，利差下降，到2019年底达到历史低点，且对较高息税折旧摊销前利润（EBITDA）公司的利差压缩影响更明显；其他结构的利差在第四季度普遍增加 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续从广泛银团贷款向中端市场和自有资产平稳过渡，预计在正常市场环境下每季度平均进行1亿美元的自有资产发起，以实现8%的收益率目标 [8] - 公司将继续在欧洲市场扩大业务，认为该市场条件有利，有助于投资组合多元化 [13] - 公司拥有独特的费用结构，包括高投资应计、低基本管理费和无前期费用，这使其在为投资者创造有吸引力的风险调整回报的同时，能够提供高质量的真正第一留置权高级担保投资 [10][11] - 公司董事会批准了2020年的股票回购计划，授权公司在股票交易价格低于资产净值时，最多回购5%的流通股，具体取决于流动性和监管限制 [12] - 行业中，直接贷款市场竞争激烈，单位贷款交易的利差压缩，公司强调要专注于每个发行人的信用指标和结构，以获得合理的风险调整回报 [18][19][62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于LIBOR变动，公司实现目标净资产收益率（ROE）面临挑战，但公司拥有3300亿美元的投资平台，包括大型流动性投资平台、特殊情况团队和结构化信贷业务，能够利用市场波动和技术因素寻找投资机会 [32][33][34] - 目前直接贷款市场面临不确定性，未来一两个月内直接发起业务可能更具挑战性，但公司平台仍有投资机会 [34] - 公司密切关注新冠疫情对投资组合的影响，通过在亚太地区的投资办公室获取信息，评估不同规模公司的供应链风险；公司投资组合高度多元化，最大持仓约占2.3%，有助于降低风险 [46][47][49] - 公司认为在市场波动时，应关注信用利差和前期费用，通过多元化投资和利用平台优势寻找有吸引力的收益率，以抵消LIBOR对收益和回报的压力 [41][42] 其他重要信息 - 自2020年1月1日以来，公司已做出约1.08亿美元的新中端市场私人债务承诺，其中7300万美元已完成并出资，还有约500万美元用于之前承诺的定期贷款；这些投资主要为第一留置权银团贷款，平均三年贴现利差为6.3%，约三分之二在美国，三分之一在欧洲 [27] - 目前Barings全球金融投资管道约为6.09亿美元（按概率加权），主要为各种多元化行业的第一留置权证券 [28] - 公司与南卡罗来纳州退休系统的合资企业投资仍为1000万美元，该投资组合约94%为第一留置权担保资产，约70%投资于美国，30%投资于欧洲；预计该合资企业的广泛投资范围将随着时间推移带来不相关的回报 [28][29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：如何在当前市场环境下提升2020年的收益？ - 公司表示不会为追求特定ROE而承担过度风险，而是关注资产的风险调整回报；公司拥有大型投资平台，可利用市场波动和技术因素寻找机会，尽管直接发起业务短期内可能面临挑战，但平台仍有投资机会 [32][33][34] 问题2：欧洲资产与美国资产相比，风险溢价如何？ - 欧洲市场的交易在高级杠杆方面比美国市场深四分之一到二分之一，且无后续杠杆；欧洲交易的原始发行折扣（OID）平均比北美交易高约100个基点，随着贷款平均期限缩短，OID的增加有助于提高回报 [36] 问题3：第四季度收益率动态如何，以及未来综合收益率的考虑因素和新冠疫情的影响？ - 第四季度约三分之二的交易在12月底完成，同时持续减少广泛银团贷款，导致收益受到时间差异和压力影响；公司关注信用利差和前期费用，认为无法控制LIBOR等因素，将利用平台优势寻找有吸引力的收益率以抵消LIBOR的压力 [39][41][42] 问题4：新冠疫情对投资组合有何潜在影响？ - 公司在亚太地区有投资办公室，能获取一手信息；大型公司可能有更广泛的全球收入和供应商来源，中端市场公司则更以美国为中心且资源有限；公司关注供应链风险，投资组合高度多元化，最大持仓约占2.3%；公司团队已对有中国供应链暴露的公司进行审查，确保管理团队有应对计划 [46][47][50] 问题5：何时利用市场脱节进行投资？ - 公司有目标名单和目标价格，正在关注市场情况，当条件有利时会进行投资；公司强调作为主要投资者，要考虑相对风险和价值，不能仅关注直接贷款，要利用平台的多元化寻找风险调整回报 [57][58][60] 问题6：公司对第一留置权、第二留置权和单位贷款的偏好是否有变化？ - 公司构建投资组合时关注信用指标，目标是实现约4.5倍的平均加权利差；会根据机会和风险定价来选择投资结构，避免为追求回报而盲目推动单位贷款，目前市场上单位贷款竞争激烈，溢价已消失甚至低于传统结构 [62][63][64] 问题7：本季度发起的欧洲贷款是否会全部转入合资企业？ - 不会全部转入，公司会管理以满足30%的资产桶测试要求，预计部分转移，但不会全部出售，目的是合理安排资产增长并实现回报 [67] 问题8：股票回购计划有何变化？ - 2019年的回购计划有明确的程序化方式，根据股价每日交易情况确定回购比例；2020年考虑到地缘政治影响和市场波动，公司希望有更大的灵活性以在合适价格回购股票，但投资资产和自身股票的基本理念不变 [69][70] 问题9：当广泛银团贷款市场利差扩大且负债成本降低时，公司是否会增加杠杆？ - 公司认为这是管理业务的合理思路，第四季度出售广泛银团贷款使杠杆率较低，有一定的灵活性；但公司无意激进增加杠杆，会在合适时机利用杠杆、缓冲和负债结构的多元化优势 [72][73] 问题10：LIBOR情况、新冠疫情对欧洲业务的影响以及第四季度利差变化趋势？ - 公司多数投资组合公司的LIBOR有1%的下限，这是公司专注中端市场的原因之一；欧洲投资组合公司无重大问题，公司持续关注并与管理团队保持联系；第四季度利差稳定至略有增加，整体投资组合利差从402个基点升至443个基点，新投资部署因欧洲业务利差更高；未来利差变化取决于市场的风险调整回报机会，公司不会为追求特定回报而承担过度风险 [76][78][80]

投资收购与经纪佣金 - 公司在2019年12月31日结束的三年里未支付任何与投资收购和处置相关的经纪佣金[80] 股息再投资计划 - 公司采用股息再投资计划，未“退出”计划的普通股股东现金股息将自动再投资[81] - 若使用新发行股份实施计划，发行股份数为股息总额除以股息支付日纽交所收盘价[84] - 若在公开市场购买股份实施计划，发行股份数为股息总额除以购买股份的平均价格[84] - 参与计划的普通股股东无经纪费用，但某些经纪公司可能收费[85] - 参与者若让计划管理人出售股份，管理人将扣除15美元交易费和每股0.1美元经纪佣金[85] 公司人员情况 - 截至2019年12月31日，公司雇佣两名行政专业人员[89] 咨询与管理协议 - 2018年8月2日，公司与Barings签订咨询协议和管理协议[91] - 2018年3月22日，公司当时的董事会批准咨询协议[91] - 2018年特别会议上，公司股东批准咨询协议[91] - 基础管理费按公司毛资产（不含现金及现金等价物）计算，2018年8月2日至12月31日为1.0%，2019年1月1日至12月31日为1.125%，此后为1.375%[96] - 激励费由基于公司预激励费净投资收入的部分和基于证券投资组合累计净资本收益的部分组成[99] - 预激励费净投资收入按季度与2%的季度“门槛率”（年化8%）比较，不同时期不同区间收费比例不同，如超过门槛率但低于2.5%（年化10%）部分按100%收取，超过部分按20%收取[101][103] - 2020年1月1日起，收入型激励费按前12个季度计算，且不超过激励费上限[100][104] - 资本利得费在每年年末（或协议终止时）支付，为累计净资本收益的20%减去此前已支付的资本利得费总和[107][109] - 咨询协议初始期限为两年，至2020年8月2日，之后每年自动续约，需董事会或多数股东及多数独立董事批准[111] - 咨询协议可提前60天书面通知终止，或在发生“转让”时自动终止[111] - 管理协议下，公司需报销巴克莱为履行义务产生的成本和费用[113] - 巴克莱与关联公司BIIL有人员共享安排，BIIL员工可代表巴克莱为公司提供服务[94] - 除欺诈等情况外，巴克莱及其关联方因履行咨询协议产生的损失可获公司赔偿[93] - 管理协议初始期限为两年，至2020年8月2日，之后每年自动延续，需董事会（包括多数独立董事）至少每年批准，可提前60天书面通知终止，未经对方同意不得转让[116] 公司监管与税收处理 - 公司选择按1940年法案作为BDC监管，按税法M分章作为RIC处理，投资按市值或公允价值报告，拟向股东分配几乎所有收入，2017 - 2019年满足最低分配要求[117] - 公司有一家全资应税子公司，用于持有部分投资组合，帮助公司满足RIC税收要求，即至少90.0%的美国联邦所得税总收入须为合格投资收入[120] - 作为BDC，公司资产与高级证券的覆盖率至少为150%，高级证券包括借款和未来可能发行的优先股，使用杠杆融资投资组合的能力受限[121] - 公司需遵守1940年法案适用于BDC的规定，董事会多数董事须为非“利益相关人”，还需遵守道德准则、忠诚担保和投资托管安排等规定[122] - 公司需获得SEC豁免救济才能与霸菱或其关联方进行联合投资，联合投资需符合豁免救济的条件和要求[123] - 1940年法案规定，BDC收购资产时，合格资产须至少占公司总资产的70.0%，并对合格资产的类别进行了详细定义[128] - 为使投资组合证券符合70.0%的测试要求，公司须控制证券发行人或向其提供重大管理协助，霸菱代表公司向有需求的投资组合公司提供此类协助[131] - 公司临时投资可包括现金、现金等价物、美国政府证券或一年内到期的优质债务证券，若单一交易对手的回购协议超过总资产的25.0%，将无法满足RIC资产多元化测试要求[132] - 2018年7月25日起，公司适用的1940年法案资产覆盖率从200%降至150%，可在特定条件下发行多类债务和一类优先于普通股的股票，还可临时借款不超过总资产价值的5.0% [133] - 公司需每年审查合规政策和程序的充分性和实施有效性，指定Michael Cowart为首席合规官[136] - 公司将代理投票职责委托给Barings，Barings按对股东最有利的方式投票[137] - 公司需遵守《1934年证券交易法》和《2002年萨班斯 - 奥克斯利法案》的报告和披露要求[142] - 公司自2007年12月31日结束的纳税年度起选择按RIC纳税，需满足年度分配要求，即每年至少分配90%的“投资公司应税收入”[150] - 公司将对未分配的应税收入按常规公司税率缴纳美国联邦所得税，对某些未分配收入需缴纳4%的不可抵扣美国联邦消费税[151][152] - 为符合RIC纳税待遇，公司每年至少90%的总收入需来自特定来源，即90%收入测试[153] - 公司需使资产在每个纳税季度末满足多元化测试，至少50%的资产价值由特定资产构成，且不超过25%的资产价值投资于特定证券[155] - 公司可能需在未收到相应现金时确认应税收入，可能难以满足年度分配要求[158][159] - 公司投资的投资组合公司进行重组可能导致无法使用的资本损失、未来非现金收入和大量非合格收入[160] - 公司投资非美国证券可能需缴纳非美国所得税、预扣税等，收益率可能降低[163] - 若公司投资“被动外国投资公司”（PFIC），可能需对“超额分配”或处置股份的收益部分缴纳美国联邦所得税，还可能产生利息附加费用[164] - 公司若未能满足年度分配要求或不符合RIC税收待遇，当年需对所有应税收入纳税，会减少可分配给股东的金额[167] - 公司分配的应税股息可由股东选择以现金或普通股支付，若现金分配上限不超总分配的20%，仍视为应税股息[172] - 若公司无法获得RIC税收待遇，将按常规公司税率对所有应税收入纳税，非公司美国股东的股息收入最高联邦所得税税率为20%[174] 市场与利率风险 - 公司受市场风险影响，包括利率、商品价格、股票价格变化及其他市场变动[555] - 公司受利率风险影响，净投资收入受LIBOR、GBP LIBOR、EURIBOR和STIBOR等利率波动影响，截至2019年12月31日未参与利率套期安排[556] - 截至2019年12月31日，公司债务投资组合本金约11.962亿美元，利率为可变利率，假设利率变动200个基点，投资收入每年最多增减2390万美元[557] - 2018年8月信贷安排下的借款利率可由BSF选择，假设利率变动200个基点，利息费用每年最多增减210万美元（基于2019年12月31日的未偿还借款金额）[558] - 2019年2月信贷安排借款利率按年计算，可选适用基准利率加1.25%（获投资级信用评级后为1.00%）等多种方式；假设利率变动200个基点，年利息费用最多变动490万美元[559][561] - 2019年票据利率假设变动200个基点，年利息费用最多变动640万美元[562] 公司债务与融资情况 - 截至2019年12月31日，公司有瑞典克朗借款1280万克朗（140万美元），利率2.25%；英镑借款470万英镑（630万美元），利率3.0%；欧元借款3800万欧元（4270万美元），利率2.25%[565] - 截至2019年12月31日，未使用融资承诺余额总计8949.6985万美元[567] - 截至2019年12月31日，公司未来固定现金支付承诺总计8.82902595亿美元，其中2020年需支付2.20935391亿美元[569] - 2019年12月31日后，公司新增约1.075亿美元的中端市场私人债务和股权承诺，其中约7340万美元已完成并注资，10笔第一留置权优先担保债务投资加权平均收益率6.5%，1笔夹层票据收益率8.0%[570] - 2020年1月13日，公司通知8月2018年信贷安排的贷款人，将总承诺从1.5亿美元降至8000万美元，2020年1月21日生效[571] - 2020年2月21日，公司将8月2018年信贷安排的到期日从2020年8月3日延长至2021年8月3日[571] 公司分红与回购计划 - 2020年2月27日，董事会宣布每股0.16美元的季度分红，2020年3月18日支付给2020年3月11日登记在册的股东[572] - 2020年2月27日，董事会批准2020财年公开市场股票回购计划，授权回购最多不超过2020年2月27日已发行股份数量的5%[573]

Barings BDC Inc (NYSE:BBDC) Q3 2019 Earnings Conference Call October 30, 2019 9:00 AM ET Company Participants Eric Lloyd - Chief Executive Officer Ian Fowler - President & Co-Head of Global Private Finance Tom McDonnell - Managing Director & Portfolio Manager of Barings Global High Yield Jonathan Bock - Chief Financial Officer Conference Call Participants Mickey Schleien - Ladenburg Finian O'Shea - Wells Fargo Ryan Lynch - KBW Robert Dodd - Raymond James Kyle Joseph - Jefferies & Company, Inc Bryce Rowe - N ...

业绩总结 - 截至2019年9月30日，净资产价值(NAV)为每股11.58美元[7] - 本季度总投资收入为1930万美元，净收入为520万美元[10] - 2019年第三季度的净投资收入为每股0.16美元[10] - 2019年第三季度的投资收入总额为19,304,107美元，较第二季度的19,601,688美元有所下降[39] - 2019年第三季度的净投资收入为7,987,175美元，较第二季度的7,412,882美元有所增加[39] - 2019年第三季度的利息收入为18,448,942美元，较第二季度的19,074,824美元有所下降[39] 用户数据 - 截至2019年第三季度，投资组合的公允价值为11.58亿美元，较第二季度的12亿美元下降[9] - 截至2019年9月30日，前十大投资的总金额为210,678,300美元，占投资组合的18.7%[26] - BBDC的非控制/非关联投资的公允价值为1,096,632,222美元[42] 未来展望 - 从2019年10月1日至2019年10月28日，BBDC新承诺的中型市场私人债务约为69.4百万美元，其中24.7百万美元已关闭并融资[52] - BBDC的概率加权投资管道截至2019年10月25日约为10.5亿美元[53] 新产品和新技术研发 - BBDC的投资承诺100%为第一留置权高级担保贷款，且100%为浮动利率[52] 市场扩张和并购 - 本季度中型市场的总融资额为1.21亿美元，其中包括1400万美元的追加投资和500万美元的合资企业投资[7] 负面信息 - BBDC的每股净资产(NAV)从2019年6月30日的11.59美元下降至11.58美元，主要由于投资组合贬值和净实现损失[37] - 投资组合中没有投资处于非应计状态，5.8%的广泛分散贷款价格低于成本的90%[7] 其他新策略和有价值的信息 - 公司宣布第三季度每股分红为0.14美元，于2019年9月18日支付[7] - BBDC的总负债为641,706,576美元，净资产为572,444,980美元[43] - BBDC的总资产为1,214,151,556美元[42] - BBDC的现金和短期投资总额为64,390,350美元[57] - BBDC的债务与股本比率为1.10倍[9] - BBDC的净债务为540,457,579美元，净债务与股本比率为0.94x[57] - BBDC的BSL循环信贷额度已从一年前的7.5亿美元减少至1.77亿美元[44] - BBDC回购了895,733股股票，平均回购价格为每股9.93美元[12]

资产出售与交易 - 资产出售交易总收益为9.812亿美元现金[210] - 外部化交易中巴林斯向股东支付8500万美元（约每股1.78美元）[210] - 资产出售交易实现亏损1.196亿美元[233] - 公司2018年第三季度实现亏损1.172亿美元，主要由资产出售交易净亏损约1.196亿美元导致[249] - 2018年前九个月累计实现亏损1.617亿美元，包含资产出售交易净亏损1.196亿美元及资产处置净亏损4380万美元[250] 股票回购与投资 - 巴林斯投资1亿美元以每股11.723443美元价格认购8,529,917股公司普通股[213] - 公司以每股10.20美元价格回购4,901,961股普通股，总成本约5000万美元[214] - 巴林斯通过10b5-1计划以5000万美元购入5,084,302股公司普通股[215] - 截至2019年9月30日巴林斯持有13,639,681股公司普通股，占总股本27.6%[215] - 2019年前九个月以平均每股9.94美元回购1,865,522股普通股[271] 债务与票据管理 - 公司赎回总计1.668亿美元优先无担保票据（8050万美元2022年12月票据+8630万美元2022年3月票据）[211] - 2018年信贷额度经多次下调后从7.5亿美元降至1.77亿美元，2019年8月生效[258][259] - 2019年2月新签8亿美元信贷额度，含4亿美元弹性增额条款[262] - 债务证券化发行A-1级票据2.968亿美元（利率为三个月LIBOR加1.02%）和A-2级票据5150万美元（利率为三个月LIBOR加1.65%）[266] - 截至2019年9月30日，A-1级票据未偿还借款2.893亿美元（利率3.323%），A-2级票据未偿还借款5150万美元（利率3.953%）[269] - 2019年第三季度期间偿还A-1级票据750万美元[269] - 截至2019年9月30日，A-1级票据公允价值为2.894亿美元，A-2级票据公允价值为5120万美元[269] - 2019年2月信贷安排借款公允价值为1.228亿美元[265] 投资组合表现 - 公司投资组合总价值从2018年12月31日的11.219亿美元增长至2019年9月30日的11.582亿美元[228] - 截至2019年9月30日投资组合涵盖142家公司，较2018年底139家有所增加[228] - 第一留置权票据占投资组合成本94%（11.133亿美元），公允价值占比94%（10.862亿美元）[229] - 短期投资占比4%，金额为5155万美元[229] - 2019年9月30日银团高级担保贷款组合加权平均收益率5.4%，中级市场私人债务组合7.0%[221] - 2019年9月30日全部投资组合（含股权及短期投资）加权平均收益率5.7%[221] - 截至2019年9月30日投资组合加权平均收益率为5.7%，2018年同期为5.6%[239] - 目标投资企业年收入范围2000万至3亿美元，EBITDA范围500万至7500万美元[217] - 公司债务投资组合本金约11.304亿美元全部采用浮动利率[304] 投资活动 - 2019年前九个月新增24笔中层市场债务投资总额2.45亿美元[230] - 出售银团高级担保贷款1.436亿美元，实现净亏损90万美元[231] - 收到银团贷款本金还款2460万美元及中层市场贷款本金还款430万美元[231] - 2018年前九个月收购银团高级担保贷款12.279亿美元[232] - 2019年9月30日后新增中端市场私人债务承诺6940万美元，其中2470万美元已完成交割[275] - 已交割的中端市场投资加权平均收益率为7.1%[275] - 2019年第三季度对28家中端市场投资公司完成独立估值程序，覆盖投资组合100%[288] 收入与利润 - 2019年第三季度总投资收入为1930.41万美元，较2018年同期的1207.24万美元增长60%[238][239] - 2019年第三季度净投资收入为798.72万美元，2018年同期为净亏损3105.33万美元[238] - 2019年前九个月净投资收入为2335.73万美元，2018年同期为净亏损826.73万美元[238] - 2019年第三季度利息收入为1844.89万美元，较2018年同期的1006.57万美元增长83%[239] 成本与费用 - 2019年第三季度运营费用为1131.69万美元，较2018年同期的4312.57万美元下降74%[238][240] - 2019年第三季度基础管理费为326.38万美元，2018年同期为154.67万美元[240][242] - 2018年第三季度确认一次性交易相关补偿费用约2760万美元[245] - 未提取信贷额度承诺费：首六个月0.375%，后期根据使用比例浮动0.375%-0.5%[306] 资产与覆盖率 - 资产覆盖率从200%降至150%，2019年9月30日实际覆盖率为190.1%[227] 已实现与未实现损益 - 2019年第三季度净已实现损失为98.35万美元，2018年同期为1.17亿美元[238][248] - 2019年第三季度债务清偿损失为13.36万美元，2018年同期为1050.72万美元[238] - 2019年第三季度投资组合未实现净贬值216.91万美元，其中非关联投资贬值220.92万美元[251] - 2019年前九个月投资组合未实现净增值2508.01万美元，非关联投资增值2520.21万美元[251] - 2018年第三季度投资组合未实现净增值5765.54万美元，控制投资增值2271.75万美元[251][253] 现金流与流动性 - 2019年前九个月经营活动现金净流出1620万美元，主要因投资组合购买2.942亿美元及短期投资购买5.775亿美元[255] - 截至2019年9月30日现金结存1280万美元，较2018年同期1.167亿美元下降89%[255][256] 融资承诺与未使用额度 - 截至2019年9月30日未使用融资承诺总额为8693.376万美元[300] - 截至2018年12月31日未使用融资承诺总额为1924.8395万美元[300] - Jocassee Partners LLC合资企业承诺金额为4000万美元[300] - LAC Intermediate公司未使用承诺金额从617.284万美元降至436.7284万美元[300] - Transportation Insight公司未使用承诺金额从551.6932万美元降至321.821万美元[300] - Smile Brands Group未使用承诺金额从132.5699万美元降至92.7046万美元[300] - 公司未使用承诺中包含137.1075万英镑和608.7662万欧元的跨境承诺[300] 利率与汇率风险 - 利率上升或下降200个基点将导致年投资收入最大变动2260万美元[304] - 2018年8月信贷安排利率变动200个基点将使年利息支出最大变动340万美元[305] - 2019年2月信贷安排下利率敏感性：利率每变动200基点，年利息费用最大变动250万美元[306] - 2019年票据利率敏感性：利率每变动200基点，年利息费用最大变动680万美元[308] - 截至2019年9月30日，公司美元借款加权利率4.313%，外币借款涵盖瑞典克朗/英镑/欧元[264] - 瑞典克朗借款6700万克朗（680万美元），利率2.25%[310] - 英镑借款700万英镑（860万美元），利率3.0%[310] - 欧元借款1600万欧元（1740万美元），利率2.25%[310] - 投资级评级触发后利差降低：基础利率/LIBOR类利差降至1.0%/2.0%（原1.25%/2.25%）[306] - 澳元借款利差特殊结构：投资级前2.45%，投资级后2.20%[306] - 浮动利率票据基于三个月LIBOR季度重置[307] - 外汇风险通过对冲性本地货币借款缓解[310] 股息分配 - 2019年10月29日宣布季度股息为每股0.15美元[275]

财务数据和关键指标变化 - 公司投资组合在一年内从0增长至约12亿美元，包括超3.5亿美元已融资的私人中端市场贷款，且无不良应计资产 [6] - 第二季度末，公司净资产价值（NAV）从3月31日的每股11.52美元增至6月30日的每股11.59美元，净投资收入略有下降，第二季度为每股0.15美元，第一季度为每股0.16美元 [9] - 公司净投资收入每股0.15美元，超过第二季度每股0.13美元的股息 [10] - 公司杠杆率在本季度保持相对稳定，为1.09倍，经调整后为1.01倍 [12][25] - 公司宣布第三季度股息为每股0.14美元，将于9月18日支付，这是连续第四次提高股息 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 中端市场业务 - 第二季度，公司新增七笔中端市场债务投资，总计6700万美元，总投资8000万美元，包括合资企业股权投资的追加投资 [10] - 第二季度，公司中端市场债务融资总额为7200万美元，包括七笔新平台债务投资和五笔后续投资，净融资额为6600万美元 [15] - 截至第二季度末，公司私人中端市场贷款和股权投资为3.88亿美元，其中包括3600万美元延迟提取定期贷款 [16] - 中端市场投资组合的加权平均高级杠杆率为4.5倍，加权平均利息覆盖率为2.9倍，平均利差为500个基点，平均收益率从7.8%降至7.5% [17] 广泛银团贷款业务 - 第二季度，公司广泛银团贷款组合的净销售和还款额为2800万美元 [15] - 截至第二季度末，公司投资约8.09亿美元的流动性广泛银团贷款，平均利差和收益率分别降至327个基点和5.8% [16] - 广泛银团贷款组合的高级杠杆率与上一季度基本持平，加权平均高级债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比为5倍 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - 3月31日至6月30日，流动性信贷利差相对平稳，导致广泛银团贷款组合的价值季度环比基本一致，BDC股价也与流动性信贷利差保持一致 [8] - 中端市场贷款人相对于大型企业市场的利差溢价处于历史低位，主要由于流动性贷款的利差扩大和中端市场竞争加剧 [19] - 2019年上半年，所有高级、第一留置权夹层和第一留置权、第二留置权类别的杠杆率略有上升，延续了近年来杠杆率上升的趋势 [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于高质量投资，合理预期平均季度投资额约为1亿美元，但具体季度可能高于或低于该金额 [11] - 公司将继续通过有效利用非合格资产桶和与南卡罗来纳州退休系统的合资企业来推动股东回报 [7] - 公司将继续实施股票回购计划，以增强与股东的一致性 [13] - 行业竞争激烈，有大量私人债务经理或直接贷款经理采用不同策略，公司凭借20多年的美国市场经验、多元化的赞助商网络和跨资产类别的规模优势，能够获得有吸引力的交易机会 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为过去一年在实现长期目标方面取得了显著进展，但持续提供稳定的经营业绩对投资者信任至关重要，未来将继续专注于此 [7] - 尽管第二季度后期交易活动放缓，但公司预计随着夏季过去，交易流量将增加 [15] - 公司对中端市场投资组合的运营表现和广泛银团贷款组合的流动性感到满意 [12] 其他重要信息 - 公司与南卡罗来纳州退休系统的合资企业预计将在约10个季度内逐步增加投资，公司已于6月下旬完成首笔500万美元的5000万美元承诺投资 [27] - 公司2019年股票回购目标约为4%，自计划开始以来，已回购约1.9%的流通股 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关于投资组合轮换，BSL价格改善后是否会有更多再融资管道，以及BSL还款释放的投资组合容量是否会加速中端市场分配 - 市场在季度末后有所改善，技术因素和基本面因素共同推动了价格上涨，目前市场供需基本平衡 [31] - BSL价格改善不会导致更多流动性以增强中端市场分配，公司的分配政策基于车辆的总承诺与资产类别，预计季度投资额约为1亿美元 [32] 问题2：巴灵斯顾问是否会在向基金分配资金前收取与资本结构等服务相关的前期费用 - 公司收到的前期费用会平等分配给所有投资者，顾问不会从中抽取一部分 [34] - 作为代理的年度管理机构费用通常是一个很小的数字，按年收取；与资产相关的费用通常是一次性的前期费用，会作为投资者经济考虑的一部分传递给投资者 [39] 问题3：资产收益率的压缩是由利差压缩还是较低的利率前景驱动的 - 利差相对平稳，主要是伦敦银行间同业拆借利率（LIBOR）影响了总收益率 [43] - 公司无法控制LIBOR，能控制的是前端的信用利差和资产质量，LIBOR下降和流动性溢价处于历史低位导致资产收益率低于两个季度前 [44] 问题4：利率下降是否导致竞争环境或竞争行为发生变化 - 竞争环境激烈，有更多私人债务经理或直接贷款经理参与竞争，但公司凭借自身优势能够获得有吸引力的交易机会 [46] - 一些经理可能会在资本结构中更深入地投资以获取较低回报，而公司将继续专注于4.5倍杠杆、500个基点利差的投资 [47] 问题5：公司向合资企业投入500万美元后，其投资增长速度如何，是否取决于市场情况 - 公司宣布了未来10个季度的股权提取时间表，预计不会改变，投资将缓慢而稳定地进行，具体取决于市场情况和与机构合作伙伴的合作 [49] 问题6：公司投资组合的倍数与行业倍数相比如何，是否为了保持抗周期性和防御性而以较高倍数投资 - 公司广泛银团贷款组合的倍数为5.0倍EBITDA，中端市场投资组合的目标加权平均高级杠杆率为4.5倍，上一季度实际为4.27倍 [54] 问题7：公司承诺7000万美元、已融资3300万美元的投资组合的资金分配情况如何，以及管道中延迟提取与融资承诺的比例如何 - 未融资的承诺主要是由于交易尚未完成，但预计将在三周内完成，并非主要依赖延迟提取定期贷款 [58] 问题8：新承诺投资的收益率为8.9%，而中端市场投资组合目前的收益率为7.5%，这是个别交易的偶然情况还是市场趋势的变化 - 主要是由于一笔与赞助商合作的交易获得了较宽的利差，这归功于发起团队的努力 [60] 问题9：合资企业预计在10个季度内逐步增加投资，达到目标净资产收益率（ROE）需要多长时间 - 公司的目标是通过使用一些融资渠道在第一天就实现杠杆化ROE，预计在当前投资水平下将更快接近ROE目标 [62] 问题10：公司将投资组合从BSL转向中端市场贷款时，如何平衡保守性与实现7% - 7.5%的ROE - 模型中未包含前期费用，如果加上前期费用，ROE可以达到约8%，公司的目标ROE为8%，目前的模型显示可以达到该目标 [65]

业绩总结 - 截至2019年6月30日，净资产价值（NAV）为每股11.59美元[9] - 本季度总投资收入为1960万美元，净投资收入为740万美元[11] - BBDC在2019年第二季度的投资收入为1960.17万美元，较第一季度的1833.98万美元增长6.5%[40] - BBDC在2019年第二季度的净投资收入为741.29万美元，较第一季度的795.73万美元下降7.1%[40] - BBDC在2019年第二季度实现的净未实现增值为185.20万美元，较第一季度的2539.72万美元大幅下降[40] - BBDC在2019年第二季度的总资产为12.26亿美元，较第一季度的12.11亿美元增长1.1%[42] - BBDC在2019年第二季度的总负债为6.43亿美元，较第一季度的6.27亿美元增长2.5%[42] 投资组合与财务状况 - 截至2019年6月30日，投资组合的公允价值为12亿美元[10] - 截至2019年6月30日，BBDC的总投资组合价值为11.91亿美元，其中前10大投资占比17.5%[26] - 截至2019年6月30日，BBDC的总债务为6.338亿美元，债务与股本比率为1.09倍[10] - 截至2019年6月30日，净债务为5.89亿美元，较2019年3月31日的5.51亿美元增加[57] - 截至2019年6月30日，净债务与股本比率为1.01倍，较2019年3月31日的0.94倍上升[57] - 截至2019年6月30日，总净资产为5.83亿美元，较2019年3月31日的5.84亿美元略有下降[57] - 截至2019年6月30日，现金为1292.66万美元，较2019年3月31日的305.66万美元增加[57] - 截至2019年6月30日，短期投资为3442.35万美元，较2019年3月31日的6241.44万美元减少[57] 股息与回购 - 公司宣布第二季度每股股息为0.13美元，于2019年6月19日支付[9] - BBDC宣布第三季度每股股息为0.14美元[48] - BBDC在2019年第二季度回购了376,384股，平均价格为每股10.06美元[14] 投资管道与市场展望 - 截至2019年7月29日，Barings北美私人融资集团的概率加权投资管道约为4.2亿美元[53] - 投资管道按行业划分，专业服务占比为8%，医疗保健占比为18%[54] - 投资管道按优先级划分，第一留置权占比为96%[54] - 2019年7月1日至7月29日期间新增中型市场私人债务承诺约7010万美元，全部为第一留置权担保贷款[52] 其他信息 - 截至2019年6月30日，广泛分散贷款的加权平均投资组合收益率为5.8%，中型市场贷款为7.5%[9] - 截至2019年6月30日，投资组合中没有处于非应计状态的投资，2.2%的广泛分散贷款价格低于成本的90%[9] - BBDC在2019年第二季度的总运营费用为1218.88万美元，较第一季度的1038.25万美元增长17.4%[40]

Table of Contents UNITED STATES SECURITIES AND EXCHANGE COMMISSION Washington, D.C. 20549 __________________________________________________________ Form 10-Q __________________________________________________________ (Mark One) ý QUARTERLY REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the quarterly period ended June 30, 2019 OR ¨ TRANSITION REPORT PURSUANT TO SECTION 13 OR 15(d) OF THE SECURITIES EXCHANGE ACT OF 1934 For the transition period from to | --- | --- | |----- ...

财务数据和关键指标变化 - 公司第一季度每股净资产（NAV）增长4.9%，达到每股11.52美元，主要受信贷利差变动影响，使广泛银团贷款组合公允价值上升 [9] - 第一季度净投资收入为每股0.16美元，与第四季度持平，超过第一季度每股0.12美元的股息 [10] - 第一季度实现2540万美元的净未实现折旧，收复了第四季度记录的5230万美元未实现折旧的大部分 [11] - 杠杆率较上季度略有变化，12亿美元的投资组合部分由5.8亿美元的广泛银团贷款安排借款和4000万美元的新8亿美元公司循环信贷借款支持 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 广泛银团贷款（BSL）业务线 - 截至3月31日，公司投资约8.38亿美元的流动性广泛银团贷款，该投资组合由跨多个行业的111项投资组成，加权平均利差为329个基点，公允价值收益率为6%，高级杠杆率与上季度持平，加权平均高级债务与息税折旧摊销前利润（EBITDA）之比为4.9倍 [16] - 第一季度有3300万美元的BSL投资组合净销售额，继续执行机会性退出某些BSL投资以支持中间市场投资组合增长的策略 [15] 中间市场业务线 - 第一季度中间市场投资总额为6500万美元，季度末中间市场投资组合总价值增至2.89亿美元，尽管受年初交易活动季节性放缓影响 [10] - 截至3月31日，3.17亿美元的中间市场投资组合分布在25家投资组合公司，而2018年底为19家公司的2.49亿美元投资组合 [16] - 中间市场投资组合加权平均高级杠杆率为4.5倍，第一留置权中间市场敞口的息税折旧摊销前利润（EBITDA）中值约为3400万美元 [17] - 平均利差和收益率分别为501个基点和7.8%，与上季度一致 [17] 各个市场数据和关键指标变化 中间市场 - 第一季度中间市场大部分领域利差略有扩大，第二留置权利差在第四季度上升后略有下降，总体利差相对稳定，普遍略高于2018年平均水平 [18] - 第一季度所有高级和传统第一留置权、第二留置权类别的杠杆率略有上升，延续近年来杠杆率上升趋势 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 继续推进中间市场投资组合的扩张，通过机会性出售BSL投资为中间市场投资提供资金 [10][15] - 实施2019年股票回购计划，旨在回购不超过2.5%交易价格低于净资产的流通股，以及不超过5%交易价格低于净资产0.9倍的流通股，截至目前已回购约1.5%的流通股 [13] - 与南卡罗来纳州退休系统建立合资企业，该合资企业将拥有约5.5亿美元的基础股权，并根据基础资产组合进行杠杆融资，投资将高度分散于多个资产类别，包括美国和欧洲的流动性和非流动性信贷、结构性产品和房地产债务 [24] 行业竞争 - 直接贷款市场竞争激烈，各领域竞争程度较为一致，行业杠杆率变化未对市场竞争产生明显影响 [40] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管第一季度末市场略有疲软，但第一季度广泛银团贷款市场利差回升，推动公司广泛银团贷款组合在3月表现改善，投资组合公司的基础业绩保持强劲 [8] - 预计新8亿美元公司信贷安排的未使用费用对盈利的压力是暂时的，随着继续利用信贷额度，额外的流动性将带来价值 [11] - 合资企业将为公司带来多元化投资机会、规模效益，并彰显公司平台实力，有望为股东带来有吸引力的风险调整后回报 [24][25] 其他重要信息 - 公司基础管理费从去年的1%提高至本季度的1.125%，并将在本日历年度保持该水平 [21] - 公司宣布第二季度股息为每股0.13美元，将于6月19日支付，旨在使股息与投资组合的盈利部分保持一致 [23] - 第二季度公司已做出6600万美元的新中间市场投资承诺，平均三年贴现利差为5.8%，其中5500万美元已出资，开局良好且符合历史趋势 [23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：合资企业的投资逻辑及如何管理LIBOR曲线负斜率对投资组合收益率的下行风险 - 合资企业不仅可投资非合格资产，还能进行合格投资，借助公司平台管理多资产类别的能力，从相对价值角度驱动回报并实现资产多元化 [30][31] - 公司在交易中设置1%的LIBOR下限；坚持浮动利率投资方式；关注资产的信用利差，确保有吸引力的信用利差，而非单纯追逐收益率 [33][34] 问题2：如何为中间市场交易部署资金以及行业杠杆率变化对市场竞争的影响 - 公司会根据不同情况选择最佳资金来源，如在广泛银团贷款价格不理想时，可能适度增加杠杆；目前认为有机会出售广泛银团贷款抵押品来为中间市场资产提供资金，且不会对净资产造成损失 [37][38] - 市场竞争较为一致，各领域竞争都很激烈，行业杠杆率变化未对市场竞争产生明显影响 [40][41] 问题3：如何理解已收复一半已实现损失以及CLO证券化的相关机制和合资企业的潜在增长情况 - 第四季度广泛银团贷款市场抛售导致约5000万美元未实现损失，第一季度收复约2500万美元，第二季度至今又收复约1000 - 1200万美元，目前约有1000 - 1200万美元未实现损失 [44][45] - 公司仅将部分广泛银团贷款抵押品放入静态CLO，保留部分以保持灵活性；静态CLO在一年锁定期内不能出售资产（有小部分例外），一年后还款将用于偿还CLO票据；选择静态CLO可降低融资成本，同时公司可利用其他信贷额度进行投资 [48][49][50] - 合资企业预计在10个季度内逐步增长，会使用杠杆和股权资本进行投资 [52][54] 问题4：基础管理费的计算以及合资企业的目标净资产收益率（ROE） - 基础管理费计算需考虑前两个季度的TCAP结果和未结算交易，排除未结算交易后可得到正确计算结果 [56] - 合资企业旨在实现风险调整后的回报，是很好的回报多元化工具，公司关注在多个不相关资产类别中产生类似回报，而非单纯追求高ROE [58] 问题5：BSL投资组合构成、销售节奏、选择静态CLO的原因、合资企业的信贷结构和总经济杠杆考量 - BSL投资组合未大幅下降主要是因为中间市场业务线没有大量项目，且部分资产转移至CLO，同时保留了一些较大头寸 [61] - 不会因静态CLO的存在而减缓BSL销售节奏，除CLO外还有约4亿美元的BSL可用于支持中间市场投资，且自然周转可满足资金需求 [63] - 选择静态CLO是因为其融资成本较低，且公司有足够的流动性通过中间市场信贷额度进行投资，同时可在利差扩大时把握投资机会 [65][66] - 合资企业内部将有多样化的负债结构 [70] - 合资企业的目的是实现资产多元化，获取非相关资产，而非降低杠杆或双重杠杆，其杠杆安排不会影响公司对BDC的经营理念 [72] 问题6：中间市场业务进展与盈利增长的关系以及一般及行政费用（G&A）的情况 - 2月中旬关闭的8亿美元信贷安排的未使用费用将在第二季度产生全面影响，但从长期来看，该额度提供的流动性对公司有利；预计以每季度约1亿美元的速度稳步增长，实现盈利的缓慢稳定增长 [77][78] - G&A费用难以预测，会随融资和法律事务等情况而变化，预计未来会保持一定程度的一致性 [80] 问题7：股票回购的披露方式、操作方式以及合资企业的持有规模、起源与资金供需情况 - 公司无义务宣布股票回购情况，但会每季度通过财报发布和业绩展示向股东和分析师提供更新 [83] - 股票回购有自动化程序和补充部分，由管理层监督，该计划已获董事会批准 [85][86] - 合资企业不会影响BDC的增长，其资产多元化，包括美国和欧洲的流动性抵押品、直接发起的资产、结构性信贷和房地产债务等，预计能及时实现增长，满足股东和合资伙伴的需求 [90][91]