公司扩张与门店网络 - 公司在美国加利福尼亚州圣地亚哥的时尚谷购物中心开设了一家新的约19,900平方英尺的展厅[1] - 新展厅是公司在圣地亚哥的第二家门店，也是其在加利福尼亚州的第16家门店，反映了品牌在该州的持续扩张[1] 门店特色与服务 - 新展厅位于南加州最具活力的购物目的地之一，为客户提供亲身体验其工匠制作的家具和装饰系列的环境[2] - 展厅设计旨在突出天然材料和永恒工艺，展示了一系列颂扬美感、可持续性和家居温暖的作品[2] - 该展厅为客户提供免费设计服务，由经验丰富的室内设计师和设计顾问团队为任何规模的家居项目提供店内和在线指导[3] 企业社会责任与品牌理念 - 为庆祝新展厅开业，公司将向美国最古老的非营利性保护组织美国森林协会捐赠10,000美元，用于培育健康有韧性的森林[4] - 此项捐赠植根于可持续原则，并与公司正在进行的绿色倡议保持一致，体现了品牌为子孙后代保护和恢复森林的承诺[4] - 公司是一家生活方式品牌和全渠道零售商，通过直接从全球领先制造商和工匠处设计和采购产品的差异化专有模式，提供独家传承品质的产品[6] - 公司产品坚持可持续采购、精心制作且经久耐用[6] 公司背景与运营规模 - 公司成立于1986年，在美国拥有超过100家展厅和设计工作室，并提供免费上门设计服务以及强大的线上和电子商务能力[6][7] - 公司以创新设计、负责任采购和客户至上的服务而闻名[7]

行业与公司业绩表现 - 尽管面临通胀、关税压力以及新房购买量下降的挑战，美国顶级家居品牌在第三季度仍表现出韧性 [2] - 多家家居巨头第三季度业绩表现积极：Williams Sonoma营收创纪录达18.8亿美元，Arhaus销售额增长8%至3.45亿美元，RH营收增长9%至8.84亿美元，超出预期 [2] - RH首席执行官在财报电话会议上提出，设想公司在强劲的房地产市场中的表现将会如何 [1] 房地产市场前景与预测 - TD Cowen报告预测，美国房屋销售放缓的趋势在2026年可能持续 [3] - 报告认为，尽管长期利率预计下降，但房地产市场难以取得实质性进展，预计美国抵押贷款利率将降至5.5%，这可能释放更多交易，但不足以显著加速市场活动 [4] - 报告补充道，现有住房供应的增加可能也会阻止2026年新屋开工的加速 [5] 房地产市场近期数据与趋势 - Redfin报告显示，截至12月7日的四周内，美国待售新房源挂牌量同比下降1.7%，为两年多来最大降幅 [4] - Redfin在11月的报告中预计，2024年成屋销售量将与2024年大致持平，而2024年是自1995年以来销售最差的一年 [4] - 在全美范围内，尤其是在豪华家具的主要市场，卖家数量持续超过买家 [5] 住房负担能力现状 - 美国住房价格与收入水平不成比例，例如加州平均房价为754,304美元，而2024年家庭收入中位数约为96,334至100,600美元 [6] - 纽约州房价中位数为502,060美元，而2024年家庭收入中位数为85,820美元 [6] - 纽约市房价中位数为793,963美元，对经济适用房的全国性呼声已成为一个重要的政治议题 [7]

行业现状 - 住房改善和家居装饰行业目前处于停滞状态，但开始显现复苏迹象 [1] 公司定位 - 公司是一个多元化的增长型公司，结合了展厅和产品的独特模式 [1] - 公司当前的市场估值被认为未充分反映其价值 [1]

**公司概况与商业模式** * 公司为高端高增长家居品牌Arhaus 拥有富有且高参与度的客户群体[4] * 公司产品近90%为独家设计 在门店无法从其他渠道购买[4] * 公司商业模式包括全渠道平台 超过100家展厅 电子商务 室内设计项目和不断增长的贸易业务[5] * 当客户与公司提供的免费室内设计师合作时 订单价值是无设计师参与的订单的四倍[5] * 公司采用与全球工匠和供应商的合作伙伴关系 不压榨供应商 供应商曾为公司业务跨境搬迁[13][14] **近期经营表现与需求驱动因素** * 2025年第三季度需求（订单）可比增长2 8% 但月度间存在波动呈现跷跷板效应[26] * 2025年7月需求增长15 7% 为夏季强劲增长[17][18] * 2025年9月秋季促销创下多项记录 包括新品水平 软体家具销售 定制化和贸易业务均创新高[19][20][21] * 2025年10月需求下降14 8% 部分原因是管理层决定不将9月促销延长至10月 并计划在10月提价[27][28][29] * 公司业务波动与宏观背景相关 特别是股市起伏和关税公告 与财富效应和房屋净值关联度高[30] * 公司需求驱动因素包括秋季系列新品 定制化服务（6周交付定制沙发）以及贸易业务 与住房成交量的直接关联度较低[35][36][38][39] **增长战略与财务影响** * "买得越多 省得越多"促销活动（消费满一定金额享受百分比折扣）有效提升了平均订单价值[42][43] * 大额交易项目有助于利润率 特别是来自美国本土采购和北卡罗来纳州自有制造厂的产品[44] * 公司正在进行一项为期18个月 投资额3000万美元的数字化转型[50][52][56] * 数字化转型预计从2028年起每年带来约1000万美元的SG&A节约（50个基点） 2027年起每年运输成本节约400-500万美元[58][60] * 数字化转型现金支出计划为：2025年200万美元 2026年1200万美元 2027年1000万美元 之后每年约200万美元[57] **风险管理与未来展望** * 公司预计2026年关税影响约为5000-6000万美元 并通过提价 供应商搬迁 采购多元化及供应商因规模经济给予的让步来保护利润率[72][73][74][75] * 数字化转型项目通过明确范围 专职团队 高管支持和变革管理来降低执行风险 计划于2027财年第一季度上线[52][64][65] * 贸易渠道（B2B）和合同业务被视为巨大增长机会 公司将在2026年重点发展 包括聘请新高管和投资技术支持[77][78] * 公司将人工智能视为赋能工具 用于提升客户体验（如产品推荐）和提高数字化转型效率（如代码编写） 采取有条不紊的实施方法[48][49][51] * 公司认为住房市场转机即将到来 但并非当前需求的主要驱动力 预计2026年将持续改善[37]

投资方法论 - 采用纯粹多头投资策略 从公司运营和长期持有角度进行评估[1] - 分析重点在于公司长期盈利能力和行业竞争动态 而非市场驱动因素和未来价格走势[1] - 投资标的选择标准为愿意长期持有 不受未来价格波动影响[1] 研究内容特征 - 大部分研究报告结论为持有评级 符合其投资策略设计[1] - 仅极少数公司在特定时点符合买入标准[1] - 持有类文章为未来投资者提供重要信息 并对偏乐观的市场保持审慎态度[1]

公司近期投资者活动安排 - 公司宣布将参加摩根士丹利全球消费者与零售大会，首席财务官Michael Lee和投资者关系副总裁Tara Atwood-Saja将参与投资者会议，其中Michael Lee还将于美国东部时间12月2日上午8点参加一场网络直播的炉边谈话 [1][2] - 公司宣布将参加巴克莱Eat, Sleep, Play, Shop大会，首席财务官Michael Lee和投资者关系副总裁Tara Atwood-Saja将于12月3日在纽约参与投资者会议 [1][3] 公司业务与运营模式 - 公司是一家成立于1986年的高端家居用品生活方式品牌及全渠道零售商，通过差异化专有模式直接设计并采购产品 [4] - 公司产品为独家精选的传世品质，强调可持续采购和耐用性，在全美拥有超过100家展厅和设计工作室，并提供免费上门设计服务 [4]

公司业务拓展 - 公司开设首家蒙大拿州展厅，位于博兹曼的Gallatin Crossing购物中心 [1][3] - 新展厅面积达12,006平方英尺，于2025年11月7日开业 [3][6] 市场定位与品牌契合度 - 新展厅选址与博兹曼当地的手工艺、户外生活和自然美景文化精神相融合 [4] - 展厅产品系列反映品牌对天然材料（如木材、石材）的热情，契合蒙大拿州粗犷而精致的美学 [4] - 公司CEO认为博兹曼是设计与户外生活紧密结合的特殊社区，与品牌理念高度一致 [5] 产品与服务特色 - 展厅提供精选的家具和装饰品，供客户亲身体验 [4] - 提供免费设计服务，由经验丰富的室内设计师和顾问团队为客户提供店内及虚拟指导，支持任何规模的家居项目 [5] 企业社会责任与本地互动 - 为庆祝开业，公司向Gallatin Valley人道栖息地捐赠10,000美元，用于帮助当地家庭建造或改善住房 [6] 公司背景信息 - 公司成立于1986年，是一家高端家居用品的全渠道零售商 [7] - 采用差异化专有模式，直接设计并从全球领先制造商和工匠处采购产品，提供传承品质的独家产品系列 [7] - 在全美拥有超过100家展厅和设计工作室，具备强大的在线和电子商务能力 [7]

财务业绩 - 第三季度收入为3.446亿美元，同比增长8%，超出分析师预期的3.377亿美元，超出幅度为2% [1][6] - 公认会计准则每股收益为0.09美元，符合分析师共识预期 [1][6] - 调整后税息折旧及摊销前利润为3124万美元，超出分析师预期的2946万美元，超出幅度为6%，利润率为9.1% [6] - 运营利润率为4.8%，高于去年同期的3.3% [6] 业绩指引 - 对下一季度收入的中位数指引为3.51亿美元，较分析师预期的3.441亿美元高出2% [1][6] - 全年税息折旧及摊销前利润中位数指引为1.4亿美元，符合分析师预期 [6] 运营表现 - 季度末门店数量为103家，高于去年同期的101家 [6] - 同店销售额同比增长4.1%，去年同期为下降9.2% [6] - 公司市值约为13.3亿美元 [6] 增长驱动因素 - 业绩增长归因于强大的产品阵容和严格的执行力，特别是2025年秋季系列需求创纪录，软体家具和定制订单表现突出 [3] - 新产品发布对客户参与度和订单价值产生积极影响，入户设计计划持续提升客户忠诚度和转化率 [3] - 通过国内采购控制设计和生产，有助于在持续的关税挑战下维持交货时间和利润率纪律 [3] 未来战略 - 公司未来将依赖新产品推出和持续的展厅扩张来维持增长势头 [4] - 计划进一步创新产品组合，包括即将推出的旨在高端市场树立品牌形象的系列 [4] - 采取战略性定价行动和采购多元化，以帮助保护利润率，应对宏观经济不确定性和关税政策变化 [4] - 正在投资数字化转型计划，以推动运营效率并支持长期增长 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度净收入为3.45亿美元，同比增长8%，接近指引区间的高端，创下公司历史上最高的第三季度净收入记录 [4] - 可比增长率为4.1%，反映了健康的潜在客户需求和强大的运营执行力 [4] - 第三季度毛利润为1.334亿美元，同比增长8.4%，主要受创纪录的净收入推动 [17] - 毛利率为38.7%，较去年同期上升10个基点，反映了产品利润率提升和运营效率改善，部分被展厅扩张带来的更高展厅占用成本所抵消 [17] - 销售、一般和行政费用增长4.1%至1.17亿美元，SG&A负荷下降120个基点至净收入的34%，反映了强劲的成本杠杆 [17] - 净利润为1220万美元，同比增长23.1%，在8%的净收入增长基础上实现了约2.9倍的盈利杠杆 [17] - 调整后EBITDA为3120万美元，同比增长35.2%，在8%的净收入增长基础上实现了约4.4倍的杠杆，调整后EBITDA利润率较去年同期扩大180个基点至9.1% [18] - 季度末现金及现金等价物为2.62亿美元，公司保持无负债状态 [18] - 净商品库存为3.29亿美元，较2024年12月31日增长10.7%，反映了对畅销品和新产品引进的投资 [18] - 需求可比增长（衡量书面订单）在第三季度上升7.4%，年初至今（截至第三季度）为+2.8% [14][15] - 7月需求可比增长15.7%，8月增长3.3%，9月增长5.2%，10月下降14.8% [15][16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年秋季系列是公司历史上最成功的发布，新产品引进在9月实现了公司历史上最高的总需求 [5][6] - 软体家具业务表现优异，9月是第二大的软体家具销售月，同比增长15% [6][38] - 定制业务是关键增长驱动力，客户可在超过600种面料和90多种皮革中进行个性化选择，定制订单在9月创下公司历史最高总需求 [7] - 国内设计顾问计划是强大的差异化因素和需求驱动力，9月创下公司历史最高总需求记录，使用设计顾问的客户产生的订单价值约为不使用客户的四倍 [7][8] - 浴缸系列（Bath Collection）于约三个月前推出，初期反馈积极，正在进行下一波新产品开发 [31][32] 各个市场数据和关键指标变化 - 约90%的零售和电子商务客户居住在Arhaus展厅50英里范围内，实体展厅对于提升品牌知名度和客户关系至关重要 [9] - 10月在加利福尼亚州帕萨迪纳开设了迄今为止最大的传统展厅，面积近4万平方英尺，这是公司在加利福尼亚州的第15个展厅，也是大洛杉矶地区的第5个展厅 [9][23] - 本月将在蒙大拿州博兹曼开设第一家展厅 [10][23] - 2025年预计完成约12-15个展厅项目，包括4-6个新开张和8-9个搬迁、翻新或扩建项目 [23] - 公司计划长期保持每年5-7个新展厅的开张目标 [55][56] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的垂直整合模式是竞争优势，第三季度近70%的软体家具在国内采购，大部分在北卡罗来纳州工厂生产，这有助于控制设计、质量和交货时间，减少关税和全球供应链波动的影响 [6] - 多元化采购战略覆盖北美、欧洲和东南亚，第三季度约30%的总收货量和近70%的软体家具来自美国国内 [19][20] - 公司正在推进一项为期18个月、总投资约3000万美元的数字转型项目，旨在更新核心财务和运营系统，预计到2030年可带来50个基点的SG&A改善 [25][26][27][28] - 面对关税不确定性，公司采取三点策略：通过供应商谈判、采购多元化和运营效率保护利润率；维护与全球供应商和工匠的长期关系；保持灵活性以快速适应政策变化 [21][22] - 公司专注于有纪律的、盈利的增长，即使在动态环境中也持续投资于创新、展厅扩张和新产品发布 [12] - 行业竞争方面，注意到一些同行促销活动加剧，但公司专注于自身战略，基于客户反馈和数据测试定价和促销策略，不牺牲质量 [57][58][59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境存在不确定性，但公司对前景保持信心，并专注于可控因素 [11] - 公司的优势在于其人才和文化、工匠和供应商关系、增长战略、运营实力和敏捷性以及富有弹性的高端客户群 [11][12][13] - 高端客户继续表现出参与度和忠诚度，国内设计服务和贸易渠道表现强劲 [13][38] - 住房市场开始显现活力，但起点较弱，抵押贷款利率虽有所下降但仍处于高位，再融资活动增加，但只有22%的抵押贷款利率高于当前借款利率，财富效应等因素导致需求波动 [68] - 当需求出现短期疲软时，通常是延迟而非消失，本季度就是一个明显的例子 [15] - 2025年全年指引更新为：净收入13.5亿至13.8亿美元（同比增长6.2%至8.6%），可比增长持平至+2.5%，净利润5800万至6800万美元，调整后EBITDA 1.35亿至1.45亿美元 [29] - 2025年第四季度指引为：净收入3.36亿至3.66亿美元（同比下降3.3%至同比增长5.4%），可比增长下降7%至增长1%，净利润600万至1600万美元，调整后EBITDA 2500万至3500万美元 [29] 其他重要信息 - 公司对可持续发展的承诺是其核心理念，家具应负责任地采购、精心制作并持久耐用，与分享其价值观的全球工匠合作，使用可持续、可再生和回收材料 [10] - 关税影响方面，2025年全年因第三季度宣布的政策变化而产生的增量关税净影响估计约为1200万美元，2026年预计在5000万至6000万美元范围内，这些估计已包含供应商谈判、采购转移和运营效率带来的益处，但未包含定价行动 [22][45][47] - 公司正在重新评估来自中国的采购，尽管关税仍然很高，但中国与其他地区之间的成本差距已缩小，公司不再强调年底将中国采购占比降至5%的目标 [48][49] - 资本支出指引从9000万美元中点下调至7000万美元中点，部分原因是技术项目因管理层变动而推迟启动，以及展厅建设项目时间安排的变化 [54][55] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于浴缸系列（Bath Collection）的初步反馈以及其对2026年产品扩展的启示 - 浴缸系列约三个月前推出，表现符合预期，公司正在学习并开发下一波新产品，预计其将成为业务中一个稳定且日益重要的部分 [31][32] 问题: 随着在加利福尼亚等州的扩张以及帕萨迪纳大型展厅的开业，平均门店模式是否在演变，包括平均成本、生产力提升周期，以及可能存在的蚕食效应或来自Densify的生产力影响 - 门店在不断演变和重塑，帕萨迪纳展厅就是一个创新范例，旨在提升消费者体验 [33][34] - 约90%的客户居住在展厅50英里范围内，新展厅能带来店内和电子商务的双重益处 [35] - 新门店需要时间建立影响力，通常在13个月后才计入可比增长，西海岸特别是加利福尼亚州仍是优先发展区域，快速提升贸易业务是成功的关键因素 [35][36] 问题: 关于10月需求下降14.8%的深入分析，在考虑促销日历变动和战术性提价后，对潜在可比需求率的看法 - 10月的疲软在预期之内，主要受促销日历变动（去年半年度促销在10月初结束，今年在9月底结束）导致需求提前至9月的影响，而非提价是主要驱动因素 [37][38][39][42] - 第四季度指引既反映了公司对势头的信心，也包含了对宏观背景的谨慎态度，但客户参与度健康，核心产品供应强劲，新产品创纪录，设计服务需求旺盛 [39][40][41][42] - 客户行为保持谨慎和深思熟虑，更倾向于与室内设计师合作的大项目和高定制化软体家具，未观察到客户 demographics 的转变 [42][43] 问题: 确认2026年5000-6000万美元的关税影响是年度化数字且为净 mitigation 后数字，并询问是否还有进一步缓解空间或这是潜在的利润冲击 - 5000-6000万美元是2026年的年度化影响估计，是净 mitigation（如采购成本节约、运营效率）后的数字，但不包含定价行动 [45][47] - 公司专注于保护利润率，通过持续与供应商合作（包括要求分享因公司规模增长带来的效益）、提高国内软体家具生产占比（目前约70%，且无关税）等方式进行缓解 [45][46][51][52] - 新推出的产品已经将关税等因素考虑在内进行定价，国内制造团队的生产率也在提升 [50][52][53] - 与之前提供的4000-4500万美元范围相比，新范围的变化主要源于对印度、印度尼西亚和墨西哥关税政策的更新 [47][48] 问题: 资本支出指引大幅下调的原因，以及对今年和未来资本支出范围的展望 - 资本支出下调主要由于技术项目因年初管理层变动而推迟启动，以及展厅建设项目时间安排的变化 [54][55] - 公司仍计划在2025年完成创纪录的12-15个展厅项目，长期目标仍是每年5-7个新展厅，资本配置策略未变，展厅建设仍是资本投资的首要重点 [55][56] 问题: 对行业内定价和促销趋势的评估，特别是同行可能采取更积极促销或初始定价更高的情况 - 观察到同行促销活动加剧，例如一些品牌在10月就启动黑色星期五促销 [57] - 公司专注于自身策略，基于客户响应和内部数据、门店团队及设计师反馈，持续测试和学习定价与促销策略，偏好"买得越多，省得越多"的数量折扣 [58][59][60] - 定价和促销只是业务杠杆之一，公司更专注于新产品发布、市场营销和门店体验等可控因素 [60][61] 问题: 第三季度和第四季度预计的1200万美元系统投资和1200万美元净关税成本的具体分摊情况 - 2025年关税影响的20%-30%发生在第三季度，其余在第四季度 [62] - 年初公布的1000万美元技术投资中，约500万美元将在第四季度支出，其余已发生 [63] - 数字转型项目预计将带来运输效率、G&A生产力、IT成本节约等多方面效益，并有助于解决财务报告中的重大缺陷，AI也将带来长期收益 [64][65][66] 问题: 如何理解需求的波动性，当前约3%的年初至今需求增长率是否是未来的正确基准，还是第三季度7%的增长率更能代表正常化水平 - 公司不对需求提供指引，但承认波动性存在，这与宏观经济背景、住房市场、抵押贷款利率、财富效应等因素相关 [67][68] - 即使需求出现疲软，也通常被视为延迟而非消失 [70] - 公司对9月的业绩和即将到来的春季新品感到兴奋，专注于可控因素 [70][71] 问题: 本季度实施的选择性提价的范围和幅度，以及考虑到产品实力，通过定价抵消2026年5000-6000万美元关税影响的潜力 - 定价调整是逐项进行的，公司有9500个SKU，商品团队持续评估提价机会，同时也会降价以保持竞争力 [72] - 目标是通过运营节约、供应商让步或定价行动覆盖100%的关税影响以保护利润率 [72] - 定价决策需与促销决策协同，确保为客户提供正确的价值，公司始终关注为客户提供高价值 [73][74]

季度业绩表现 - 公司第三季度每股收益为0.09美元，超出市场预期的0.08美元，同比增长28.6% [1] - 第三季度营收为3.4457亿美元，超出市场预期1.00%，同比增长8.0% [2] - 本季度盈利超出预期12.50%，上一季度盈利超出预期幅度高达66.67% [1] - 在过去四个季度中，公司三次超出每股收益预期，两次超出营收预期 [2] 股价表现与市场比较 - 公司股价年初至今上涨约3.8%，同期标普500指数上涨15.6%，表现不及大盘 [3] - 公司所属的零售-杂项行业在Zacks行业排名中位列前28% [8] - 研究显示排名前50%的行业表现优于后50%的行业，优势超过2比1 [8] 未来业绩展望 - 当前市场对下一季度的共识预期为每股收益0.10美元，营收3.4802亿美元 [7] - 对本财年的共识预期为每股收益0.45美元，营收13.6亿美元 [7] - 盈利预测修正趋势在财报发布前呈现有利态势，公司股票Zacks评级为2级（买入） [6] 同业公司比较 - 同业公司MarineMax预计在即将发布的报告中公布季度每股亏损0.15美元，同比恶化162.5% [9] - MarineMax预计季度营收为5.3533亿美元，同比下降4.9% [10] - MarineMax计划于11月13日公布截至2025年9月的季度业绩 [9]