公司人事任命 - Aspida控股有限公司任命Suzanne Sadlier为监管事务负责人，负责监管公司在美国、百慕大和开曼群岛平台的监管接洽工作 [1] 新任高管背景 - Suzanne Sadlier拥有超过20年的国际保险、专属保险管理和监管经验 [2] - 加入Aspida前担任Artex Risk Solutions的专属保险管理执行副总裁，负责包括财产意外再保险、人寿再保险和福利在内的六项业务战略的损益，管理超过80名间接下属 [2] - 曾在开曼群岛金融管理局担任高级监管职务，包括现场检查负责人和保险副主管，负责完善审慎风险框架并共同领导保险业监管 [3] - 曾在爱尔兰中央银行监管顶级全球再保险公司，并作为国际保险监管者协会再保险工作组成员参与设计现行国际监管标准 [3] - 荣获2025年《Captive Review》全球“专属保险影响力50强”第12名、2024年《Captive International》“保险业影响力女性”及2023年“年度专属保险经理” [4] 高管专业资质与行业贡献 - 持有利默里克大学国际保险学士学位，并获得英国特许保险学会ACII特许保险人资格 [4] - 在开曼金融服务学院和国际专属保险教育中心担任讲师，为行业发展做出贡献 [4] 公司业务与战略 - Aspida专注于提供退休和再保险解决方案，业务遍及美国、百慕大和开曼群岛，截至2025年6月30日总资产超过258亿美元 [5] - 美国平台Aspida人寿保险公司总部位于北卡罗来纳州达勒姆，致力于利用技术和敏捷性帮助客户实现并保护其梦想 [5] - Aspida Re在百慕大汉密尔顿和开曼群岛设有办事处，为全球人寿和年金客户提供高效安全的再保险解决方案 [5] - Ares Management Corporation（纽约证券交易所代码：ARES）的子公司担任Aspida的专属投资管理人、资本解决方案和公司发展合作伙伴 [5]

行业现状与机遇 - 私人信贷行业正在蓬勃发展[1] - 私人市场仍被认为具有巨大的上涨空间[1] 公司策略与能力 - Ares Management强调在当前阶段经验至关重要[1] - 公司定位着眼于信贷周期的下一阶段[1] - 公司的能力涵盖承销纪律、应对利率变动以及管理非流动性风险[1]

文章核心观点 - 作者在四月份曾认为Ares公司股票在经历大幅抛售后存在买入机会 该公司是私人信贷领域的领先企业 [1] 作者背景与投资方法 - 作者为一家精品买方资产管理公司的专业股票投资组合经理 [1] - 投资重点在于寻找高质量公司 应用严谨的估值方法 并识别未被充分认识的机会 [1] - 投资目标是识别那些现金充裕 资产负债表强劲 并实行股东友好政策的公司的机会 [1] - 致力于结合定量和定性分析来识别股票机会 采用纯多头策略 并专注于长期投资 [1]

文章核心观点 - 作者在2024年4月曾认为Ares（ARES）股价大幅下跌后存在买入机会 该公司是私人信贷领域的领先企业 [1] 作者投资方法论 - 投资方法论侧重于寻找高质量公司 采用严格的估值方法 识别未被市场充分认知的机会 [1] - 目标是寻找现金充裕 资产负债表强劲 且实行股东友好政策的公司 [1] - 致力于结合定量和定性分析来发现股票投资机会 [1] - 采用纯多头策略 专注于长期投资 [1]

订单披露 - 公司披露先前未公开的订单，订购8架空中客车A350-900飞机 [1] 飞机型号选择 - 公司选择订购A350-900型号，而非更大的A350-1000型号 [1] - 订单披露前一天，公司排除了立即订购A350-1000飞机的可能性 [1]

行业概述 - 行业展现出韧性，尽管经历过数次股价两位数的回撤 [2] - 行业在过去十年经历了惊人的增长和非常强劲的投资表现 [2] - 行业业务模式持续演变 [2] 与会嘉宾背景 - Blue Owl 联合首席执行官 Marc Lipschultz 是公司传统信贷业务 Owl Rock 的联合创始人之一，该业务成立于2016年 [3] - Marc Lipschultz 在加入 Blue Owl 之前是 KKR 的长期合伙人 [3] - Ares 联合总裁 Kip DeVeer 也是公司的长期合伙人，此前曾管理 ARCC 并担任信贷部门负责人 [3]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议讨论的行业为另类资产管理行业 特别是私人信贷领域[1] * 涉及的公司包括Ares Management和Blue Owl[2] * 讨论重点围绕两家公司的业务模式、规模优势和市场前景展开[9][28] 核心观点与论据 业务模式与战略演进 * Ares和Blue Owl均采用资本轻量、以费用为中心的业务模式 旨在为股东产生高现金流和高股息[28][31][32] * Blue Owl的演进基于三大原则：提供定制化资本解决方案、构建注重下行保护和本金保全的投资策略、平等服务机构和个人投资者[10][11][12] * Ares的业务增长主要来自有机增长 并通过收购补充其信贷业务 形成综合型管理人的优势[14][29][30] * 两家公司均不追求成为全能型管理人 而是专注于自身优势领域[15][16][120] 规模的重要性与竞争优势 * 在信贷等资本解决方案业务中 规模具有显著优势 体现在更强的发起能力、承销能力以及与大型公司合作的能力[20] * 规模优势并非适用于所有策略 例如风险投资可能相反[21] * 大规模、多元化的投资组合（如Ares的BDC ARCC平均头寸规模低于20个基点）更具韧性 能够抵御市场波动[53][54][58] * 行业领导者地位已经确立 现有赢家很可能继续保持领先[63][120][122] 市场环境与投资机会 * 市场波动性对业务有利 因为波动期间利差扩大、风险溢价提高 更容易进行投资 并能加速公司增长[33][34][36][37] * 当前美国经济表现良好 企业基本面强劲 但市场估值感觉偏高 希望未来一两年波动性有所增加[35] * 软件贷款组合表现优异 Blue Owl的科技贷款BDC（OTF）违约率仅为3个基点 历史上从未出现损失 贷款价值比（LTV）约为30%[76][81][92] * 资产支持贷款（私人信贷2.0）市场机会巨大 准入壁垒甚至高于直接贷款 因为它是数据密集型业务[93][103][107][108] 风险认知与行业韧性 * 市场对私人信贷存在误解和负面叙事 但该资产类别历史悠久 经历过多次危机考验（如疫情、硅谷银行事件） 表现出韧性[65][66][72][73][74] * 私人信贷处于资本结构顶端（优先担保） 拥有深厚的股本缓冲（LTVs在40%-45%） 投资组合表现稳健[47][53][58][59] * 行业需要更好地向市场讲述自身故事 用持续的优秀业绩来回应质疑[66][67] 其他重要内容 具体业务数据与表现 * Blue Owl收购的Oak Street Real Assets业务资产规模从125亿美元增长至450亿美元[13] * Ares管理的资产规模约为6000亿美元 预计今年通过财富渠道的资金流入约为160亿至180亿美元[40] * Ares的资产支持贷款业务规模约为250亿美元 另有一个约250亿美元的投资级替代业务[96] * Ares的BDC投资组合在过去六个季度的营收增长在8%至12%之间[113] 宏观展望 * 公司观点认为经济状况良好 利率可能在更长时间内维持较高水平 通胀基本受控 这种环境对信贷有利[113] * 投资组合中的公司行业构成使其增长应快于GDP[113] 未来展望 * 直接贷款领域的赢家格局已基本确定 资产支持贷款等领域仍有创新和增长空间[119] * 财富渠道的格局可能仍在演变 但头部产品将获得大部分资金流[121] * 投资者倾向于选择更少但更优质的另类资产管理人[119]

公司管理层任命 - Somerset Re首席执行官Danish Iqbal被任命为百慕大长期保险人和再保险人董事会成员 任命自2025年11月1日起生效 [1] - 此次任命彰显了公司对支持百慕大人寿和年金行业的承诺 以及对当地社区、经济和环境的积极贡献 [4] 管理层专业背景 - Danish Iqbal在寿险再保险行业担任过多种高级职务 涉及定价、估值、风险和资产负债管理等领域 [3] - 在重新加入Somerset Re之前 其曾担任Aspida Re的首席精算师 负责所有精算职能并主导了该公司向Ares Management Corporation的出售流程 [3] - 其此前在美国还担任过传统和非传统的精算职务 [3]

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财务报告编制基础与关键绩效指标定义 - 公司根据GAAP要求合并其拥有控制性财务利益的实体，包括关联基金和可变利益实体(VIE)[12] - 公司采用“分部基础”和“非合并报告基础”等非GAAP指标来呈现业绩，以剔除合并基金和合资企业第三方投资者的影响[13] - 运营管理组(OMG)提供基础设施和行政支持，其收支不分配给运营分部，但公司评估业绩时会考虑其成本结构[14] - 资产管理规模(AUM)包括所管理基金的净资产值(NAV)、已提取和未提取债务、未动用承诺资本以及CLO的初始本金等[16] - 收费资产管理规模(FPAUM)是直接产生管理费的AUM部分，基于有限合伙人承诺资本、已投资本或投资组合价值等[16] - 有效管理费率为年化管理费除以期间平均收费AUM，不包括追补费用的影响[16] - 费用相关收益(FRE)是非GAAP指标，用于评估核心运营绩效，包含管理费和费用相关绩效收入[16] - 激励资格AUM(IEAUM)指可能产生业绩报酬的AUM，不论当前是否实际产生[16] - 激励产生AUM(IGAUM)指当前正在产生已实现或未实现业绩报酬的AUM[16] - 管理费基于所管理资产公允价值、总承诺、已投资本、总资产等特定百分比计算[16] - 公司运营部门包括信贷组、实物资产组、私募股权组、二级市场组和其他[171][172][173] - 公司采用非GAAP指标已实现收入（RI）和费用相关收益（FRE）评估各业务部门绩效[176][177][178] 收入表现（同比） - 第三季度总收入为16.576亿美元，同比增长46.9%[25] - 第三季度管理费收入为9.717亿美元，同比增长28.9%[25] - 第三季度绩效报酬收入为4.647亿美元，同比增长67.4%[25] - 前九个月总收入为40.966亿美元，同比增长56.1%[25] - 截至2025年9月30日的三个月总收入为16.576亿美元，较2024年同期的11.297亿美元增长46.7%[205][207] - 2025年第三季度管理费收入为9.718亿美元，相比2024年同期的7.536亿美元增长29.0%[205][207] - 2025年第三季度绩效报酬收入为4.647亿美元，较2024年同期的2.777亿美元大幅增长67.3%[205][207] - 2025年第三季度激励费收入为1.007亿美元，相比2024年同期的4864万美元增长107.0%[205][207] - 总管理费从2024年第三季度的7.57262亿美元增长至2025年第三季度的9.70606亿美元，增幅为28.2%[182] - 费用相关绩效收入从2024年第三季度的4426.9万美元增长至2025年第三季度的8540.3万美元，增幅为92.9%[182] - 截至2025年9月30日的九个月管理费总额为26.89267亿美元，较2024年同期的21.76738亿美元增长23.5%[185][188] - 截至2025年9月30日的九个月费用相关绩效收入为1.30151亿美元，较2024年同期的6955.3万美元增长87.1%[185][188] - 截至2025年9月30日的九个月总部门收入为31.97869亿美元，较2024年同期的24.52687亿美元增长30.4%[188] - 截至2025年9月30日的九个月实际绩效收入为2.05561亿美元，较2024年同期的1.54931亿美元增长32.7%[185][188] 利润与每股收益表现（同比） - 第三季度归属于Ares Management Corporation的净收入为2.889亿美元，同比增长143.9%[25] - 第三季度A类及无投票权普通股每股基本收益为1.15美元，去年同期为0.55美元[25] - 前九个月归属于Ares Management Corporation的净收入为4.731亿美元，同比增长65.2%[25] - 2025年第三季度净利润为5.386亿美元，较2024年同期的2.793亿美元增长92.9%[30][33] - 2025年前九个月累计净利润为8.880亿美元[30] - 公司2025年第三季度净收入为5.404亿美元，较2024年同期的2.807亿美元增长92.6%[205][207] - 归属于Ares Management Corporation股东的2025年第三季度净收入为2.889亿美元，相比2024年同期的1.185亿美元增长143.8%[205][207] - 归属于Ares Management Corporation股东的2025年前九个月净收入为3.972亿美元[209] - 2025年第三季度A类和非投票普通股基本每股收益为1.15美元，相比2024年同期的0.55美元增长109%[146] - 2025年前九个月A类和非投票普通股基本每股收益为1.64美元，相比2024年同期的1.31美元增长25%[146] - 2025年第三季度归属于A类和非投票普通股股东的净利润为2.63569亿美元，相比2024年同期的1.1846亿美元增长122%[146] - 2025年前九个月归属于A类和非投票普通股股东的净利润为3.97176亿美元，相比2024年同期的2.86425亿美元增长39%[146] - 公司税前利润在2025年第三季度为6.52亿美元，相比2024年同期的3.27亿美元增长99%[193] 费用与成本表现（同比） - 第三季度总费用为13.082亿美元，同比增长53.0%[25] - 补偿与福利费用从2024年第三季度的3.60013亿美元增长至2025年第三季度的4.93578亿美元，增幅为37.1%[182] - 一般行政及其他费用从2024年第三季度的1.25787亿美元增长至2025年第三季度的1.72426亿美元，增幅为37.1%[182] - 公司总合并费用在2025年第三季度为13.08亿美元，相比2024年同期的8.55亿美元增长53%[189] - 公司部门费用在2025年第三季度为4.55亿美元，相比2024年同期的3.41亿美元增长34%[189] - 截至2025年9月30日的九个月其他费用为1.7289亿美元，较2024年同期的5146.5万美元增长235.9%[185][188] - 截至2025年9月30日的九个月利息支出为1.26005亿美元，较2024年同期的1.04777亿美元增长20.3%[185][188] - 2025年第三季度股权激励费用总额为1.6013亿美元，相比2024年同期的8561.3万美元增长87%[148] - 2025年前九个月股权激励费用总额为5.83083亿美元，相比2024年同期的2.66267亿美元增长119%[148] 各业务部门表现 - 总费用相关收益从2024年第三季度的4.92294亿美元增长至2025年第三季度的6.88126亿美元，增幅为39.8%[182] - 信贷集团管理费从2024年第三季度的5.5745亿美元增长至2025年第三季度的6.51964亿美元，增幅为16.9%[182] - 实物资产集团管理费从2024年第三季度的1.05733亿美元大幅增长至2025年第三季度的1.77655亿美元，增幅为68.0%[182] - 私募股权集团管理费从2024年第三季度的4808.4万美元增长至2025年第三季度的9130.3万美元，增幅为89.9%[182] - 公司总实现收入从2024年第三季度的3.38756亿美元增长至2025年第三季度的4.55509亿美元，增幅为34.5%[182] - 截至2025年9月30日的九个月信贷集团管理费为18.54501亿美元，较2024年同期的16.0308亿美元增长15.7%[185] - 截至2025年9月30日的九个月实际资产集团管理费为4.84032亿美元，较2024年同期的2.99156亿美元增长61.8%[185] - 截至2025年9月30日的九个月部门费用相关收益为18.35461亿美元，较2024年同期的14.05584亿美元增长30.6%[185] - 公司费用相关收益在2025年第三季度为6.88亿美元，相比2024年同期的4.92亿美元增长40%[193] 资产与投资表现（期末余额同比/环比） - 截至2025年9月30日，公司总资产为270.32亿美元，较2024年12月31日的248.84亿美元增长8.6%[23] - 投资资产（含应计绩效收益）为57.56亿美元，较2024年12月31日的46.45亿美元增长23.9%[23] - 商誉大幅增加至34.37亿美元，较2024年12月31日的11.63亿美元增长195.6%[23] - 无形资产净值为21.66亿美元，较2024年12月31日的9.76亿美元增长122.0%[23] - 公司总投资从2024年12月31日的46.448亿美元增至2025年9月30日的57.558亿美元，增长24%[65] - 权益法投资占总投资的94.6%（54.463亿美元），其中业绩报酬权益占70.4%（40.536亿美元）[65] - 合并基金的投资公允价值从2024年12月31日的127.378亿美元降至2025年9月30日的112.542亿美元，下降12%[70] - 合并基金的投资公允价值从2024年底的121.87亿美元微降至2025年9月30日的112.54亿美元，下降7.7%[201][203] - 合并基金的投资公允价值从2024年12月31日的20.0亿美元增至2025年9月30日的27.5亿美元，增幅为37.5%[95] - 合并基金的未缴出资承诺从2024年12月31日的9.32亿美元增至2025年9月30日的23.3亿美元，增幅为150%[95] - 公司三级资产总额从2024年12月31日的4.354亿美元增长至2025年9月30日的1.286亿美元，增幅约195%[81] - 公司三级资产中，股权证券公允价值显著增加，从2024年末的4.112亿美元增至2025年9月末的6.247亿美元，增幅约52%[81] - 合并基金三级净资产总额从2024年12月31日的24.219亿美元增长至2025年9月30日的28.803亿美元，增幅约19%[83] - 合并基金三级资产中，股权证券公允价值从2024年末的18.299亿美元增至2025年9月末的22.270亿美元，增幅约22%[83] - 截至2025年9月30日，公司三级资产公允价值为6.566亿美元，主要估值技术包括贴现现金流（贴现率11%-15%）和蒙特卡洛模拟（波动率55%）[89] - 截至2025年9月30日，合并基金三级资产公允价值为28.804亿美元，主要估值技术包括贴现现金流（贴现率10%-20%）和市场法（账面价值倍数1.0x-1.7x）[89] - 截至2024年12月31日，公司三级资产公允价值为4.530亿美元，合并基金三级资产公允价值为24.237亿美元[93] 负债与债务表现（期末余额同比/环比） - 总负债为184.00亿美元，较2024年12月31日的174.86亿美元增长5.2%[23] - 债务义务为36.76亿美元，较2024年12月31日的25.59亿美元增长43.6%[23] - 应付绩效相关薪酬为29.93亿美元，较2024年12月31日的25.37亿美元增长18.0%[23] - 公司总债务义务从2024年12月31日的25.6亿美元增至2025年9月30日的36.8亿美元，增幅为43.6%[97] - 公司债务义务从2024年底的25.59亿美元增加至2025年9月30日的36.76亿美元，增长43.6%[201][203] - 应计绩效报酬从2024年底的25.37亿美元增至2025年9月30日的29.93亿美元，增长18%[201][203] - 合并CLOs的贷款义务公允价值从2024年12月31日的96.7亿美元降至2025年9月30日的75.9亿美元，降幅为21.5%[108] - 合并基金的CLO贷款义务公允价值从2024年底的96.72亿美元降至2025年9月30日的75.89亿美元，下降21.5%[201][203] - 合并基金的信贷设施未偿还贷款从2024年12月31日的2.75亿美元增至2025年9月30日的7.85亿美元，增幅为185.6%[111] 现金流表现 - 2025年九个月经营活动产生的净现金为37.506亿美元，相比2024年同期的19.835亿美元增长了89%[35] - 2025年九个月投资活动使用的净现金为17.826亿美元，主要由于收购活动支出17.262亿美元，而2024年同期仅为9.586亿美元[35] - 2025年九个月融资活动使用的净现金为29.700亿美元，而2024年同期为19.098亿美元[35] 收购活动（GCP International） - 公司于2025年3月1日完成对GCP International的收购，收购对价总额为39.105亿美元，包括现金17.876亿美元、股权16.579亿美元及或有对价4.651亿美元[51] - GCP收购产生的商誉价值为22.696亿美元，全部归属于实物资产集团部门，其中11亿美元可税前抵扣[54] - GCP收购相关的补偿成本在2025年九个月期间确认为4720万美元费用，并记录在薪酬和福利中[55] - 与GCP收购相关的股权补偿费用在2025年九个月期间确认为1.101亿美元[55] - 截至2025年9月30日，与未归属GCP股权收购对价相关的未来总补偿费用预计约为3.373亿美元，将在剩余加权平均3.0年内确认[55] - 2025年九个月期间发生的收购相关成本为3530万美元，已计入一般行政及其他费用[56] - 与GCP收购相关的或有负债（DC Earnout和Japan Earnout）公允价值从2025年3月1日的4.651亿美元增至2025年9月30日的5.076亿美元[116][117] - 2025年前九个月，或有负债公允价值变动导致其他收入（费用）净额中确认4250万美元支出[117] - 或有负债（DC Earnout和Japan Earnout）的公允价值为2.175亿美元[118]，相关补偿费用在截至2025年9月30日的三个月和九个月内分别为1470万美元和3270万美元[118] 其他重要事项 - 现金及现金等价物为4.97亿美元，较2024年12月31日的15.08亿美元下降67.0%[23] - 股东权益总额为44.74亿美元，较2024年12月31日的35.44亿美元增长26.3%[23] - 累计亏损由2024年12月31日的8.37亿美元扩大至2025年9月30日的12.19亿美元[23] - 第三季度净其他收入为3.029亿美元，去年同期为5225万美元[25] - 第三季度全面收益总额为5.356亿美元，归属于Ares Management Corporation的全面收益为2.864亿美元[28] - 截至2025年9月30日，公司总权益为86.063亿美元，较2024年12月31日的68.242亿美元增长26.1%[30][33] - 2025年第三季度普通股发行带来资本增加仅为1千美元[30] - 2025年第三季度资本投入为1.211亿美元[30] - 2025年第三季度股息及分派总额为4.530亿美元[30] - 截至2025年9月30日，B系列强制可转换优先股余额为14.608亿美元[30] - 2025年第三季度权益补偿相关项目为1.601亿美元[30] - 2025年第三季度因汇率变动产生的税后其他综合损失为459万美元[30] - 2025年9月30日累计赤字为12.187亿美元[30] - 截至2025年9月30日的九个月净收入为8.899亿美元，相比2024年同期的7.607亿美元增长了17%[35] - 公司从权益法投资中确认的净投资收入及已实现和未实现收益净额，在2025年第三季度为1.952亿美元，远高于2024年同期的809.3万美元[67] - 在截至2025年9月30日的九个月内，无形资产摊销费用为1.423亿美元，而2024年同期为8710万美元[62] - 在截至2025年9月30日的三个月和九个月内，公司记录了230万美元的非现金减值费用，涉及信贷集团内某些CLO的管理合同[60] - 截至2025年9月30日，公司按公允价值计量的金融资产总额为9.84亿美元，其中 Level III 资产为6.566亿美元[71] - 截至2025年9月30日，公司按公允价值计量的金融负债总额为5.322亿美元，主要为或有对价5.2805亿美元[71] - 合并基金总资产公允价值为112.572亿美元，其中二级资产56.274亿美元，三级资产28.804亿美元，NAV资产27.494亿美元[73] - 公司层面总资产公允价值