核心观点 - 瑞银维持对Affirm Holdings的中性评级 核心业务指标表现强劲且超预期 包括商品交易总额GMV 净收入占GMV比例RLTC及调整后营业利润均远超市场预期 [1] - 2026财年GMV增速预计超26% 但受大型合作伙伴终止合作影响 增速指引下限将放缓12% 剔除该影响后放缓幅度收窄至8% [1][2] - 公司作为先买后付BNPL领域领军企业 凭借多元化业务模式和稳固的电商平台合作关系保持市场地位优势 [3] 财务表现 - 2025财年第四季度0%年利率贷款同比增长93% 2025财年第三季度为44% 得益于商户转化率提升 [1] - 前五大商户或平台合作伙伴贡献约46%的GMV 该部分GMV同比增长41% [1] - 贷款出售收益Gain on Sale较市场预期高出约30% 反映资金合作伙伴需求旺盛 [1] - 净收入占GMV比例RLTC持续高于公司3%-4%的中长期指引 2026财年预计维持在约4%水平 [2] 业务运营 - 公司业务模式多元化 涵盖贷款规模如短期X期付款产品与长期贷款 以及盈利模式通过商户手续费与消费者付费结合实现单位经济效益 [3] - 与美国核心电商平台及零售商保持稳固合作 包括亚马逊 苹果 塔吉特 Expedia Booking 好市多等 [3] - 增长潜力来自新产品推出和合作伙伴拓展 如苹果支付 Affirm信用卡 B2B业务及国际业务 已与Shopify在英国推出服务 [3] 风险因素 - 存在合作伙伴集中风险 亚马逊与Shopify合计贡献超35%的GMV [4] - 面临来自规模化先买后付服务商的竞争 包括贝宝先买后付 Afterpay Klarna等 [4] - 可选消费类电商业务占比过高及消费者信贷风险敞口 [4] - 当前估值较高 要求公司在已达较大业务规模基础上实现持续复合增长以支撑估值 [4]

港股市场表现及业绩驱动 - 比亚迪电子股价上涨超7% 因上半年纯利同比增长近14%且AI数据中心业务取得积极进展[1] - 北海康成-B股价上涨超11% 因公司上半年实现扭亏为盈并与百洋医药达成战略合作[1] - 微创医疗股价上涨超11% 因中期股东应占亏损4660.2万美元且同比减亏51.9%[1] - 中银香港股价上涨超6% 因中期股东应占溢利达221.2亿港元且净交易性收益按年上升[1] - 优必选股价上涨超4% 因公司与Infini Capital签署10亿美元战略合作协议[1] - 黄金股集体上涨 中国白银集团涨超8% 招金矿业涨超7% 山东黄金涨超6% 赤峰黄金涨超6% 紫金矿业涨超6% 因降息预期刺激金价且机构看好资源股盈利[1] - 中国交建股价下跌超5% 因上半年纯利同比减少16.9%且不派中期股息[2] - 恒大物业股价下跌超3% 因上半年纯利同比下滑5.6%且从恒大集团获得经济利益不乐观[2] - 中联重科股价上涨超2% 因中期股东应占利润同比增长超20%且机构看好出口增速提升[2] - 美的集团股价上涨超2% 因中期归母净利润同比增长25.04%且拟派发中期股息每10股5元[2] 美股市场表现及业绩驱动 - Autodesk股价上涨9.09% 因第二财季营收同比增长17%且上调全年收入及调整后每股盈利指引[3] - Gap股价上涨1.52% 因第二财季营收略低于预期但管理层指出全年毛利率受关税影响承压[3] - 迈威尔科技股价下跌18.60% 因第二季度营收达创纪录20.1亿美元且同比增长58%但Q3营收指引中值略低于预期[3] - 阿里巴巴股价上涨12.90% 因市值单日飙升367亿美元且二季度Non-GAAP净利润同比下降18%但核心业务展现韧性[3] - 安霸股价上涨16.78% 因第三季度收入指引强劲达1亿至1.08亿美元且反映边缘AI需求增长[3] - IREN Ltd股价上涨14.93% 因第四季度财报超预期且获得英伟达优先合作伙伴资格[3] - 戴尔科技股价下跌8.88% 因基础设施部门包括服务器和网络销售本季度运营利润率低于预期[4] - Affirm Holdings股价上涨10.59% 因第四财季营收和利润超出预期[4] - TryHard Holdings股价下跌9.80% 因以每股4美元发行150万股且发行价处于定价区间下限[5] - GrowHub股价上涨1.48% 因以每股4美元发行380万股普通股且发行定价处于预设区间下限[5]

核心观点 - 分析师对Affirm Holdings Inc给予买入评级 主要基于先买后付行业快速增长及公司在美国电商销售的高覆盖率优势[1] 分析师背景 - 分析师曾担任中小型股金融媒体主编 具备发掘被低估公司投资机会的经验[1] - 拥有金融市场与机构的学术背景 擅长财务报表分析、市场趋势研判及事件影响评估[1] 披露声明 - 分析师未持有相关公司股票及衍生品头寸 未来72小时内无交易计划[2] - 分析内容基于独立研究 未获得除发布平台外的任何形式补偿[2] - 与所提及公司不存在商业利益关联[2]

财务表现 - 第四财季营收同比增长33%至8.76亿美元 超出市场预期的8.37亿美元 [3] - 净利润为6920万美元 上年同期亏损4510万美元 实现扭亏为盈 [3] - 每股收益20美分 显著高于市场预期的11美分 [3] - 商品交易总额(GMV)同比增长43%达104亿美元 [4] - 公司实现营业利润 符合一年前承诺的时间表 [4] 业绩展望 - 预计2026财年第一季度营收介于8.55亿至8.85亿美元之间 [4] - 预计2026财年第一季度GMV介于101亿至104亿美元之间 [4] - 德意志银行将目标价从78美元上调至90美元 反映积极预期 [5] 市场表现与竞争环境 - 财报公布后单日股价飙升10.59% [1] - 年内股价累计上涨超40% 显著跑赢纳斯达克指数12%的涨幅 [5] - 面临电子商务领域日益激烈的竞争 沃尔玛转向竞争对手Klarna [5] - 与亚马逊 Shopify建立合作关系 去年宣布与苹果达成协议 [5]

核心业绩表现 - 第四季度营收达8.76亿美元 同比增长33% [3] - 商品交易总额(GMV)达104亿美元 同比增长43% [3] - GAAP净利润扭亏为盈 实现9900万美元盈利（每股0.20美元） 去年同期为亏损4900万美元 [3] 市场表现与预期 - 股价单日大涨近11% 显著跑赢下跌0.6%的标普500指数 [1][2] - 营收超出分析师平均预期的8.34亿美元 [4] - 每股收益0.20美元远超分析师0.12美元的预期 [4] 业务发展策略 - 成功构建优质商户网络并提升交易频次 [5] - 持续优化信贷表现管理 [5] - 美国消费者因物价上涨和关税压力更倾向使用先买后付服务 [5] 业绩展望 - 2026财年营收指引为8.55亿至8.85亿美元 [5] - GMV预期区间为101亿至104亿美元 [5] - 非GAAP运营利润率预计达23%至25% [6]

核心财务表现 - 第四季度每股收益20美分 超出市场预期的11美分 较去年同期的每股亏损14美分显著改善 [1] - 总收入8.764亿美元 同比增长33% 超过管理层8.15-8.45亿美元的指引区间 较市场预期高出4.4% [1] - 调整后营业利润2.37亿美元 同比增长58.2% 调整后营业利润率27% 同比提升430个基点 超过23-25%的指引 [7] - 净利润6920万美元 去年同期为净亏损4510万美元 [7] 运营指标 - 商品交易总额(GMV)104亿美元 同比增长43% 超过管理层94-97亿美元的指引和市场95亿美元的预期 [3] - 活跃商户数量37.7万 同比增长24% [3] - 总交易量3750万笔 同比增长51.8% 超过市场3030万笔的预期 [4] - 经营活动产生净现金流7460万美元 同比增长8.5% [10] 收入构成 - 商户网络收入2.395亿美元 同比增长32.3% 超过市场2.35亿美元的预期 [5] - 卡网络收入6710万美元 同比增长56.2% 超过市场5910万美元的预期 [5] - 服务收入3390万美元 同比增长23% 略超市场3380万美元的预期 [4] - 利息收入4.191亿美元 同比增长24% 超过市场4.161亿美元的预期 [4] 成本与费用 - 总运营费用8.184亿美元 同比增长11.7% [6] - 信贷损失拨备1.566亿美元 同比增长33.2% [6] - 销售和营销费用同比下降41.2% [6] 财务状况 - 现金及现金等价物14亿美元 较2024财年末增长33.7% [8] - 总资产112亿美元 较2024财年末增长17.2% [8] - 融资债务16亿美元 较2024年6月30日下降11.7% [8] - 股东权益31亿美元 较2024财年末增长12.3% [8] 业绩驱动因素 - GMV增长主要受益于最大商户合作伙伴 0% APR分期贷款和直接面向消费者产品的强劲贡献 [3] - 交易量增长主要由重复客户交易和Affirm卡使用量增加推动 [4][9] - 卡网络收入增长源于Affirm卡和虚拟卡使用率提升 [5] 业绩指引 - 2026财年第一季度GMV指引101-104亿美元 收入指引8.55-8.85亿美元 调整后营业利润率指引23-25% [11] - 2026财年全年GMV预期超过460亿美元 收入预计占GMV的8.4% 调整后营业利润率预期超过26.1% [12] - 加权平均流通股数预计第一季度3.48亿股 全年3.52亿股 [11][12]

核心财务表现 - 第四季度每股收益0.20美元 远超市场预期0.10美元的两倍 [3] - 季度营收达8.7641亿美元 高于市场预期的8.3702亿美元 [3] - 股价在业绩公布后上涨11.41%至89.12美元 接近52周新高 [11] 业务运营指标 - 商户网络扩展至37.7万家合作伙伴 同比增长24% [3] - 交易频率提升20% 商品总值(GMV)增长率突破40% [3][5] - 零利率贷款金额达30亿美元 同比增长66% 半数新用户通过该产品首次使用服务 [8] 盈利能力指标 - 2025财年收入减交易成本(RLTC)利润率保持在4.0% [3] - 调整后运营利润率预计超过26.1% 同比提升200个基点 [7] - GAAP运营利润率预计超过6.0% 同比大幅提升800个基点 [7] 业绩指引 - 2026财年营收指引38.6亿美元 显著高于市场共识的31.8亿美元 [4] - 2026财年GMV指引超过460亿美元 略高于市场预期的458亿美元 [6] - 尽管摄取率约8.4%略低于预期 但盈利能力目标全面超出共识 [6] 战略发展 - 与Google Pay合作扩大在线支付覆盖范围 [3] - 沃尔玛渠道调整预计在2026财年初完成 但三分之一的交易量来自自有App [8] - 信用质量持续改善 30天以上逾期率同比下降18个基点 [8] 分析师观点 - 摩根大通维持超配评级 目标价从91美元上调至94美元 [2] - 分析师强调公司连续两年GMV实际完成值比初始指引高出9-11% [7] - 预计2026财年RLTC将达19亿美元 2027财年进一步增长至23亿美元 [10]

财务业绩 - 第四季度每股收益20美分 几乎是分析师预期的两倍 [2] - 季度收入同比增长33%至8.76亿美元 超出市场预期 [2] - 多项指标创下历史新纪录 增长势头加速 [3] 业务运营 - 重复客户交易占比高达95% 构成业务稳定基础 [4] - 采用可复用技术平台拓展新市场 并依托全球合作伙伴关系 [6] - 正于英国试点Shopify模式 欧洲市场成为下一阶段扩张重点 [6] 风险管理 - 将信用风险管理作为首要任务 执行团队每周获取信用绩效更新 [5] - 通过动态监测机制灵活调整风险审查频率（每周1次至每周3次或每日） [5] - 基于短期贷款特性严密监控消费者还款能力 [4] 市场表现 - 财报发布后股价单日大涨13.01% 收盘报90.40美元 [6] - 管理层认为美国消费者保持韧性 消费支出依然强劲 [5] - 对按时收款能力保持高度信心 [5]

财务表现 - 第四财季营收同比增长33%至8.76亿美元 超出市场预期的8.37亿美元 [1] - 第四财季净利润为6920万美元 上年同期亏损4510万美元 实现扭亏为盈 [1] - 每股收益为20美分 显著高于市场预期的11美分 [1] 运营指标 - 第四财季商品交易总额(GMV)同比增长43% 达到104亿美元 [1] - 公司在2025财年第四季度实现营业利润 符合一年前承诺的时间表 [1] 市场反应 - 股价单日大涨超16%至93.33美元 创三年半新高 [1]

该公司在致股东的信中表示："这种持续的执行使得Affirm在2025财年第四季度实现了营业利润，完全 符合我们一年前所承诺的时间表。" 智通财经APP获悉，周五，美版"花呗"Affirm Holdings(AFRM.US)大涨超16%，创三年半新高，报93.33 美元。消息面上，该公司公布超出预期的第四财季营收和利润。数据显示，该公司Q4营收同比增长 33%至8.76亿美元，好于市场预期的8.37亿美元;净利润为6920万美元，上年同期则亏损4510万美元;每股 收益为20美分，也好于市场预期的11美分。第四财季商品交易总额(GMV)同比增长43%，达到104亿美 元。 ...