市场热点板块表现 - 大消费板块反弹 新消费三大赛道谷子经济、美容护理、宠物经济集体上涨 [3][4] - 茶饮股表现强势 古茗、奈雪的茶、蜜雪集团等个股大涨 恒鑫生活作为餐饮具供应商涨超13% [5][6] - 泛金融板块走强 多元金融、跨境支付等板块涨幅居前 华峰超纤涨13.36% 信雅达涨停 [9][10][11] - 中船系大涨 中船汉光涨15.81% 昆船智能涨5.36% 受中国船舶吸收合并中国重工消息刺激 [14][15][17][19] 外卖大战与茶饮行业 - 阿里、美团开启外卖补贴大战 淘宝闪购启动500亿元补贴计划 日订单超8000万 非餐饮订单1300万 [5] - 茶饮行业受益于高频低客单价特性 成为流量红利主要承接者 华鑫证券看好旺季催化下的行业表现 [5] - 恒鑫生活作为"外卖铲子股" 主要供应喜茶、蜜雪冰城等品牌 一季度净利润同比增长79.79% [6][7][8] 跨境支付系统发展 - 央行发布CIPS业务规则征求意见稿 规范人民币跨境支付流程 截至2025年5月CIPS直接参与者达174家 [12][13] - 跨境支付概念股表现活跃 中亦科技涨停20.01% 京北方两连板 新国都涨6.52% [11][12] 船舶行业整合动态 - 中国船舶吸收合并中国重工获上交所审核通过 交易符合重组条件 中船系个股集体上涨 [19] - 中船汉光领涨15.81% 中国船舶涨1.22% 中船防务涨1.04% [15][17]

报告核心观点 - 2025Q1食品饮料行业营收和归母净利润增速趋缓，各子行业业绩分化加剧，上半年食饮板块回调多、估值处历史低位，后续促消费政策力度和范围有望加大，食饮板块有望受益 [6] - 白酒行业进入调整期，短期筑底，中长期伴随库存出清等报表端和估值有望好转，酒企注重股东回报 [6] - 大众品中零食靠新品类和新渠道增长，软饮料推新快、朝健康等方向发展，啤酒复苏、量价预计持平略增，乳品短期承压、原奶供需有望平衡，调味品持续复苏、复合调味品空间广 [6] - 宠物食品行业稳健增长，主粮和零食驱动，国产品牌偏好提升、国产替代有望加速 [7] - 维持食品饮料行业“推荐”评级，建议关注多类个股 [7] 行情回顾 行情表现 - 2025年上半年申万食品饮料板块涨跌幅为 -4.68%，跑输上证指数5.57pct，软饮料等子行业跑赢，白酒等跑输，回调主因白酒板块拖累 [10] 行业估值 - 2025年上半年申万食品饮料行业指数PE（TTM）从22.4倍降至20.8倍，保健品、软饮料和零食估值修复居前 [10] 基本面情况 - 2025Q1食品饮料板块营收和归母净利润增速较2024年趋缓，各子行业业绩分化加剧，零食营收增速最快，啤酒和调味品利润改善最明显 [18] 下半年展望 - 当前促消费政策积极，后续力度和范围有望加大，食饮板块作为偏内需板块有望持续受益 [23] 白酒 行业现状 - 受宏观经济和供需关系等影响，白酒行业进入调整期，行业集中化趋势加剧，龙头企业市场份额持续提升 [29] - 商务和礼赠场景需求疲软，宴席消费档次下滑，2025Q1白酒板块营收增速明显放缓，行业呈现降速和分化特征 [29] 行业展望 - 酒企控货挺价，缓解供需矛盾，减少经销商压力，2025全年经营目标更加务实和理性 [31] - 短期内白酒行业仍处于筑底阶段，中长期伴随库存出清等报表端和估值有望好转 [32] - 短期情绪面有扰动，中长期伴随消费复苏行业有望迎来拐点，酒企更加注重股东回报，分红比例提升 [36] 大众品 零食 - 2025Q1零食业绩受高基数和春节备货错期影响降速，2025Q2有望恢复增长提速，2024年市场规模超1.5万亿元 [44] - 零食行业增长靠品类和渠道红利驱动，新品类如魔芋制品、鹌鹑蛋等放量增长，新渠道如线下量贩零食门店和会员超市+线上抖音电商驱动增长 [50][54] 软饮料 - 2025年软饮料行业推新速度加快，竞争加剧，朝健康化、功能化、个性化、高质价比、需求多样化方向发展 [59] - 包装水市场规模将突破3100亿元，能量饮料增速居前，茶类饮料需求持续扩容 [62] 啤酒 - 2025年产量逐月同比回升，行业呈现复苏态势，报表端2025年营收和净利润有望持续边际修复 [65] - 2025全年预计啤酒量价同比维持持平略增态势，次高端产品发力，酒企积极拓展第二增长曲线 [67] 乳品 - 短期乳品需求仍承压，2025Q1上市乳企营收微增，2025年原奶供需格局好于2024年，下半年预计实现阶段性平衡 [70] 调味品 - 调味品板块持续复苏，业绩改善明显，龙头企业表现更加稳健，市场规模稳步增长，复合调味品市场空间广阔 [73] 宠物食品 市场态势 - 我国宠物消费市场规模保持增长，宠物饲养率稳步上升，宠物食品行业呈现稳健增长态势，2024年市场规模为1585.06亿元 [78] - 宠物主粮和零食共同驱动行业增长，宠物主具备一定消费力，情绪付费意愿较强，预计宠物支出将不断增加 [81] 发展机遇 - 宠物主对国产品牌偏好提升，高端主粮受关税影响国产替代有望加速，市场集中度逐步提升，国产品牌崛起 [83] 投资建议 - 维持食品饮料行业“推荐”评级 [88] - 关注白酒板块，如贵州茅台、山西汾酒、今世缘、古井贡酒 [88] - 关注零食和软饮料板块，如盐津铺子、劲仔食品、东鹏饮料 [88] - 关注宠物食品板块，如中宠股份、乖宝宠物 [88] - 关注乳品、啤酒和调味品赛道，如伊利股份、新乳业、妙可蓝多、海天味业、燕京啤酒、青岛啤酒 [88]

公司基本信息 - 证券代码 301501，证券简称恒鑫生活，全名为合肥恒鑫生活科技股份有限公司 [1] - 2025 年 7 月 4 日开展投资者关系活动，参与单位众多，接待人员有董事长严德平、董事兼董事会秘书孙小宏、董事兼财务总监陈波 [1] 产品与市场 - 主要产品包括可生物降解的 PLA 淋膜纸杯/碗等及 PE 淋膜纸杯/碗等 [1][2] - 终端客户所处行业为现磨咖啡、新式茶饮、快餐及商超等 [2] - 海外主要市场为大洋洲、北美洲、欧洲，泰国工厂主要承接美国市场订单 [2][4] 原材料与技术 - 主要原材料为原纸、PLA 等塑料粒子，原纸供应商选造纸企业，PLA 选生产商直接采购 [2] - PLA 粒子改性技术改善成膜附着力等多方面性能，提高生产效率、降低成本等 [2] 财务情况 - 2025 年 Q1 收入增长 24%，利润增长 70%，因政府补助条件达成，营业外收入增长 [2] - 近年来毛利率整体波动下降，受销售价格、产品销售结构、原材料价格、薪酬及折旧费用等因素影响 [3][4] 工厂运营 - 泰国工厂正处于产能快速爬坡阶段，2025 年全力推进生产运营 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：餐饮用具行业 - 公司：恒鑫生活、嘉联、富临、南王科技、众兴股份 纪要提到的核心观点和论据 恒鑫生活在餐饮用具赛道表现优异 - 成立于1997年，2004年布局出海业务，2024年内销超越外销，占比6:4 [3] - 主要生产纸质和塑料餐饮用具，下游客户为知名品牌，可降解产品占比过半且2024年显著提升 [3] - 拥有全流程一体化供应链体系，2025年泰国基地投产助力出海业务 [3] 恒鑫生活盈利情况在行业内突出 - 2021 - 2024年收入复合增速30%，利润复合增速约40% [5] - 2024年收入16亿元，利润2.2亿元，毛利率约26%，净利率约14% [2][5] - 供应链优势是高盈利重要原因 [5] 餐饮用具行业发展趋势 - 下游市场景气度高支撑行业规模扩容，可降解产品推广成中长期趋势 [6] - 国内部分省份和国外部分国家对可降解产品有要求，现制咖啡和新式茶饮赛道增长拉动需求 [6] 餐饮用具行业竞争格局分散 - 优质企业凭借一体化供应能力和可降解产品研发储备有望提升份额 [7] - 嘉联和富临2024年收入体量高于恒鑫生活，但恒鑫纸质餐饮用具为主、可降解产品占比更高，利润规模大 [7] 恒鑫生活未来发展前景广阔 - 供应链构建全流程一体化生产工艺，提高盈利能力 [8] - 客户资源与多个知名品牌合作，提供稳定订单来源 [8] - 2025年泰国基地投产扩大国际业务空间，中长期发展驱动力强 [8] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司产品线丰富，能满足客户多样化需求，2024年纸质餐饮用具占比约52%，塑料约46% [9] - 2024年可降解产品占比55%且持续提升，毛利率接近40%高于不可降解产品，提高整体盈利性 [10][11] - 2024年内销收入占比60%，外销38%，北美贡献20%收入，开拓大洋洲和欧洲市场，前五大客户收入占比41% [12] - 公司国内有合肥、上海、海南和武汉生产基地，2024年在泰国成立子公司，2025年4月首次发货，短期或拖累利润，长期促进全球业务扩展 [13] - 预计未来三年业绩增速稳健，虽为次新股估值高，但值得中长期跟踪，下游新消费品牌景气度上升有催化作用 [14][15]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予恒鑫生活“增持”评级 [3][7][90] 报告的核心观点 - 恒鑫生活深耕餐饮用具市场，发力可降解产品，业绩稳步增长，2021 - 2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%、40.1% [6][7] - 餐饮用具行业受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升，公司全流程供应链优势显著，可降解产品占比过半，绑定优质客户资源，有望打开成长空间 [6][9] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为2.62、3.21、3.90亿元，分别同比增长19.4%、22.4%、21.5%，当前市值对应2025 - 2027年PE分别为27、22、18倍，给予“增持”评级 [7][89][90] 根据相关目录分别进行总结 恒鑫生活：深耕餐饮用具市场，积极发力可降解产品 - 纸质与塑料餐饮用具供应商，多品类、境内外齐发力：公司始建于1997年，产品覆盖多行业多场景，销售区域广，生产基地布局多地；产品涵盖纸质与塑料餐饮具，2024年可降解产品收入占比过半 [15][17] - 管理层运营稳定，员工持股激发团队活力：公司实际控制人直接持股比例合计为58.82%，合肥恒平为员工持股平台，高管团队稳定，员工持股激发活力 [22] - 业绩稳健增长，盈利能力优势显著：2021 - 2024年收入及归母净利润CAGR分别为30.4%、40.1%，2025Q1收入和归母净利润同比增长24.2%、79.8%；2024年毛利率降至26.3%，净利率为14.2% [28] 行业：餐饮用具受益于下游需求放量，供应可降解产品企业份额提升 - 下游需求驱动餐饮用具市场扩容，可降解为发展趋势：包装行业中纸制包装占比超20%，塑料制品可细分，纸制与塑料餐饮具优势显著；下游餐饮市场需求旺盛，现制咖啡、新式茶饮市场快速扩容；以纸代塑、以可降解塑料代替不可降解塑料是趋势，国内外有禁限塑政策 [35][40][46] - 市场较为分散，优质企业份额提升：行业集中度低，中低端竞争激烈、利润低，高端市场毛利率和利润水平高，优质企业凭借优势扩大市场份额 [48] 公司：全流程供应链铸就竞争力，优质客户资源驱动增长 - 全流程、一站式供应链优势显著，可降解产品占比过半：掌握全流程核心技术及工艺，产品线丰富，顺应行业趋势发力可降解产品，2024年可降解产品收入占比为54.7%，可降解产品售价高、盈利优势显著 [54][60][62] - 境内外市场齐发力，绑定优质客户资源：2024年内销收入占比为61.9%，外销收入占比为38.1%；凭借综合优势绑定优质客户，前五大客户收入占比趋势提升，境内客户以咖啡、茶饮、快餐为主，境外以贸易商、商超为主 [66][74][77] - 境内产能全国化布局，泰国基地提升国际竞争力：境内基地布局全国提升交付能力，泰国基地投产加速全球布局，公司年产90亿只纸制与塑料餐饮具产能，募投项目持续扩产 [80][81] 盈利预测与估值分析 - 盈利预测：按量价拆分，预计2025 - 2027年纸质与塑料餐饮用具收入分别为19.74、24.13、29.01亿元，同比增长26.4%、22.2%、20.2%；按产品类型拆分，预计可降解产品收入占比持续提升 [86][87] - 估值：采用可比公司估值法，选取家联科技、南王科技为可比公司，参考可比公司2026年PE均值27.6倍，给予恒鑫生活“增持”评级 [90]

宠物经济 - 京东618期间超400个宠物品牌商家销售额同比增长超100% [1] - 宠物成交用户同比增长32% 新晋养宠用户同比增长39% [1] - 猫干粮TOP10品牌：皇家、麦富迪、网易严选、渴望、蓝氏、天然百利、爱肯拿、弗列加特、诚实一口、冠能 [1] - 狗干粮TOP10品牌：皇家、麦富迪、伯纳天纯、疯狂小狗、爱肯拿、渴望、网易严选、蓝氏、冠能、凯锐思 [1] - 猫零食/湿粮TOP5品牌：麦富迪、蓝氏、顽皮、弗列加特、网易严选 [1] - 狗零食/湿粮TOP5品牌：麦富迪、爵宴、疯狂小狗、ZEAL、顽皮 [1] 生猪市场 - 6月20日全国外三元生猪均价14.22元/kg 周环比上涨1.43% [2] - 15公斤仔猪均价31.85元/公斤 周环比下跌3.16% [2] - 商品猪出栏均重128.28kg 周环比下降0.54kg [2] - 全国冻品库容率14.04% 环比上升0.15pct [2] - 猪价跌破14元/kg后二次育肥进场情绪提升 市场流通猪源减少 [2] - 养殖端恢复增量出栏 学校放假及高温导致白条走货难度加大 [2] 禽类市场 - 白羽肉毛鸡价格7.12元/kg 周环比下跌2.06% [2] - 鸡苗价格1.86元/羽 周环比下跌32.12% [2] - 鸡肉产品价格下跌导致经销商拿货谨慎 屠宰企业亏损 [2] - 北方高温天气降低养殖户补栏积极性 种鸡场降价销售 [2] 饲料原料 - 玉米现货均价2417.06元/吨 环比上涨0.47% [3] - 豆粕现货均价3015.14元/吨 环比上涨1.59% [3] - 小麦现货均价2441.67元/吨 环比上涨0.46% [3] - 阴雨天气影响玉米到货 贸易商挺价导致价格偏强 [3] - 美国大豆优良率不及预期 巴西产量上调 阿根廷维持丰产 [3] - 中东局势紧张加剧供应忧虑 豆粕终端提货高位增长 [3] 投资建议 - 生猪养殖板块推荐巨星农牧、神农集团、牧原股份、温氏股份 [4] - 后周期板块建议关注海大集团、瑞普生物 [4] - 种植链建议关注苏垦农发、北大荒、海南橡胶、秋乐种业、隆平高科、登海种业 [4] - 宠物板块建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [4]

董事会会议召开情况 - 第二届董事会第六次会议于2025年6月6日以现场结合通讯方式召开，应出席董事7人，实际出席7人，由董事长严德平主持 [2] - 会议通知于2025年6月2日发出，召集及表决程序符合《公司法》及《公司章程》规定 [2] 关联交易核心内容 海南恒鑫交易 - 以0元受让海南佳昕持有的海南恒鑫6%未实缴股权（对应认缴出资额360万元），并增资800万元，注册资本从6,000万元增至6,800万元，公司持股比例升至70% [15][29] - 增资定价依据为每股1元，基于海南恒鑫未弥补亏损及未盈利现状 [28] - 交易后海南佳昕持股比例降至30%，不改变公司合并范围 [15] 武汉恒鑫交易 - 对武汉恒鑫增资2,000万元，注册资本从6,000万元增至8,000万元，每股增资价格1元，其他股东放弃优先认购权 [6][33] - 武汉威仕持股比例从40%稀释至30%，公司持股比例从60%升至70% [15] 关联方基本情况 海南佳昕 - 注册资本3,500万元，2024年末总资产2,129.60万元，净资产2,118.30万元，2024年净利润亏损265.06万元 [19] - 主营投资业务，持有海南恒鑫40%股权，被认定为关联法人 [19][23] 武汉威仕 - 注册资本800万元，2024年末总资产6,490.79万元，净资产2,777.59万元，2024年净利润605.97万元 [22] - 主营包装材料业务，持有武汉恒鑫40%股权，被认定为关联法人 [23] 交易审议程序 - 独立董事专门会议、董事会及监事会均全票通过议案，保荐机构华安证券出具同意意见 [4][8][39][40] - 交易无需提交股东大会审议，不构成重大资产重组 [16][17] 交易目的及影响 - 旨在优化子公司管理结构，提升资源配置效率，符合公司整体战略规划 [36] - 交易定价公允，未损害股东利益，不影响公司独立性 [37][39] 历史关联交易数据 - 2025年初至5月31日，公司与武汉威仕累计关联交易金额498.90万元，与海南佳昕无其他交易 [37]

股权转让与增资 - 公司拟以人民币0元受让海南佳昕新材料投资有限公司持有的海南恒鑫生活科技有限公司6%股权 该股权尚未出资实缴 [1] - 公司拟对海南恒鑫增资 注册资本由6000万元增至6800万元 新增注册资本800万元由公司全部认购 认购价格为1元/注册资本 [1] - 其他股东放弃优先认购权 增资后公司持股比例升至70% 海南佳昕持股比例降至30% [1] 交易影响 - 本次交易不会导致公司合并范围发生变更 [1]

会议信息 - 公司第二届董事会第六次会议于2025年6月6日召开，7位董事均出席[2] 市场扩张和并购 - 海南佳昕将海南恒鑫360万元认缴出资义务以0元转让给公司，占其当前注册资本6% [3] - 公司拟对海南恒鑫增资，注册资本从6000万增至6800万，认购款800万[3] - 公司拟对武汉恒鑫增资，注册资本从6000万增至8000万，认购款2000万[5] 议案表决 - 两增资议案表决均全票通过，经独董会议审议，保荐机构同意[3][5] 公告信息 - 公告日期为2025年6月9日[8]

市场扩张和并购 - 公司拟0元受让海南恒鑫6%股权，增资800万元使注册资本从6000万元增至6800万元，交易后持股70%[1] - 公司拟对武汉恒鑫增资2000万元，使其注册资本从6000万元增至8000万元[2] - 海南佳昕持有海南恒鑫40%股权，武汉威仕持有武汉恒鑫40%股权，二者为公司关联法人[3] 业绩总结 - 截至2024年12月31日，海南佳昕总资产2129.60万元，净资产2118.30万元，2024年净利润 -265.06万元[6] - 截至2024年12月31日，武汉威仕总资产6490.79万元，净资产2777.59万元，2024年主营业务收入4579.65万元，净利润605.97万元[8] - 2024年12月31日海南恒鑫资产总额206251612.83元，2025年3月31日为207033286.22元[11] - 2024年12月31日海南恒鑫负债总额166570879.99元，2025年3月31日为170191479.97元[11] - 2024年12月31日海南恒鑫营业收入89197704.84元，2025年3月31日为15195440.25元[11] - 2024年12月31日武汉恒鑫资产总额96215814.11元，2025年3月31日为108006611.02元[14] - 2024年武汉恒鑫负债总额45368715.28元，2025年为55766088.50元[14] - 2024年武汉恒鑫净资产50847098.83元，2025年为52240522.52元[14] - 2024年武汉恒鑫营业收入80839828.59元，2025年为24274202.35元[14] - 2024年武汉恒鑫营业利润3288322.67元，2025年为1997320.10元[14] - 2024年武汉恒鑫净利润2443368.69元，2025年为1393423.69元[14] - 2024年武汉恒鑫经营活动产生的现金流量净额6842654.94元，2025年为7827435.77元[14] 其他新策略 - 2025年6月6日相关议案经董事会、监事会审议通过，交易不构成重大资产重组[4] - 本年初至2025年5月31日，公司与海南佳昕累计已发生关联交易总金额为0元，与武汉威仕累计已发生关联交易总金额为498.90万元[22] - 2025年6月6日独立董事专门会议和董事会审议通过受让海南恒鑫认缴出资额及增资、对武汉恒鑫增资相关议案[23] - 监事会认为本次关联交易目的符合规定，价格公允，审议及决策程序合规，不存在损害公司和股东利益情形[23] - 保荐机构认为本次交易履行必要审批程序，价格公允，同意本次关联交易事项[25]