报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，出口需求旺盛盈利能力维持高位，规模优势显现且加快海外布局，维持2025 - 2027年盈利预测 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月6日收盘价61.60元，一年内最高/最低68.17/35.00元，市净率5.1，息率2.11，流通A股市值125.83亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产12.17元，资产负债率20.39%，总股本2.92亿股，流通A股2.04亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2024年|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3,157|849|4,362|5,173|6,254| |同比增长率（%）|12.1|18.9|38.2|18.6|20.9| |归母净利润（百万元）|722|195|890|1,094|1,319| |同比增长率（%）|19.1|27.6|23.2|22.9|20.5| |每股收益（元/股）|2.52|0.67|3.05|3.75|4.52| |毛利率（%）|35.8|35.4|34.6|34.6|34.6| |ROE（%）|21.6|5.5|21.0|20.5|19.8| |市盈率|25|/|20|16|14|[5] 投资要点 - 公司2025年一季报实现营业收入8.49亿元（YoY +18.91%，QoQ -0.92%），归母净利润1.95亿元（YoY +27.59%，QoQ -12.35%），扣非归母净利润1.83亿元（YoY +25.11%，QoQ -11.14%），业绩符合预期 [6] - 25Q1出口需求旺盛，河南润滑油添加剂出口量约2.75万吨，占国内42.9%，同比增27.9%，环比降2.1%，原料成本低，Q1毛利率35.41%，环比升0.28pct，同比降0.09pct，费用整体维持低位，25Q1净利率23.14%，环比降2.74pct，同比升1.64pct [5][6] - 在建工程2.63亿元，环比增0.47亿元，固定资产8.59亿元，环比增0.01亿元，润滑油添加剂单剂设计产能31.5万吨，在建产能43.5万吨，部分产品通过台架测试并获OEM认证 [6] - 与法拉比计划在沙特建工厂，有望打造全球竞争力生产基地，加快核心客户准入突破，发展成全球第五家综合型厂商 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,816|3,157|4,362|5,173|6,254| |营业成本|1,830|2,026|2,852|3,381|4,087| |税金及附加|19|19|26|31|38| |主营业务利润|967|1,112|1,484|1,761|2,129| |销售费用|67|55|100|119|144| |管理费用|150|152|209|233|281| |研发费用|118|145|196|176|213| |财务费用|-27|-18|-9|-21|-34| |经营性利润|659|778|988|1,254|1,525| |信用减值损失|-4|-20|0|0|0| |资产减值损失|0|0|0|0|0| |投资收益及其他|21|71|43|12|0| |营业利润|701|836|1,028|1,264|1,523| |营业外净收入|-1|-7|0|0|0| |利润总额|699|829|1,028|1,264|1,523| |所得税|90|105|136|167|201| |净利润|609|724|892|1,097|1,322| |少数股东损益|3|2|2|2|3| |归属于母公司所有者的净利润|606|722|890|1,094|1,319|[11]

市场规模与增长 - 2023年润滑油添加剂全球市场规模达到160亿美元，预计2030年将达到182 1亿美元，2024至2030年年均复合增速为1 9% [1][2] - 全球润滑油添加剂约70%应用于机动车领域，金属加工液与工业发动机润滑油使用量大致相当 [1][2] - 中国2021年润滑油添加剂表观需求量为95 01万吨，2013-2021年年均复合增速为2 99% [1][2] 需求端分析 - 交通用润滑油添加剂需求短中期有望维持相对平稳，因插电混动汽车销量快增且汽车消费政策刺激整体销量稳定 [2] - 工业用润滑油添加剂需求将稳步提升，受设备更新政策及专项债扩张推动工程机械保有量增长 [2] 供给端格局 - 全球润滑油添加剂供应高度集中，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿四家企业合计占85%市场份额 [3] - 中国2024年进口润滑油添加剂24 32万吨（同比+7 74%），2020-2024年进口量在30万吨上下波动，其中美国占比14%-25% [3] - 贸易摩擦背景下供应链安全受重视，内资企业有望通过国产替代扩大市场份额 [3][4] 投资建议 - 建议关注内资企业瑞丰新材（300910）和利安隆（300596），因国产替代进程加速 [4]

根据提供的行业研报内容，以下是关于润滑油添加剂行业的详细总结，严格遵循任务要求，排除了风险提示、免责声明、评级规则及其他无关内容。 行业投资评级 - 报告对行业前景持积极态度，核心逻辑在于国产替代加速，但未明确给出如“买入”、“增持”等具体评级 [5][6] 核心观点 - 全球润滑油添加剂市场2023年规模达159.9亿美元，预计2030年达182.1亿美元，2024-2030年CAGR为1.9% [6][23] - 中国2021年表观需求量95.01万吨，2013-2021年CAGR为2.99% [6][23] - 需求端：交通用润滑油（占全球70%）和工业用润滑油需求短中期将保持相对平稳，受益于汽车销量稳定及设备更新政策 [6][28][33][61] - 供给端：全球市场高度集中，四大国际企业（路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿）合计占约85%份额；中国年进口20-30万吨，其中14%-25%来自美国，贸易摩擦背景下供应链安全受重视，国产替代空间巨大 [6][65][76][77] - 投资建议：关注内资企业瑞丰新材（300910）和利安隆（300596），受益于国产替代进程 [6][108] 按目录总结 1 润滑油添加剂介绍 - 润滑油由添加剂（占2%-30%）和基础油构成，用于提升性能、效率及稳定性 [13] - 应用领域包括汽车发动机油、工业润滑油、润滑脂等 [13] - 添加剂分单剂（如清净剂、分散剂、黏度指数改进剂）和复合剂，复合剂研发复杂需经台架试验及行车试验 [15][16][17] 2 需求端：润滑油添加剂增速有望维持相对平稳 - 全球需求结构：分散剂、黏度指数改进剂、清净剂占比超65%，抗磨剂占6%-7% [24] - 中国需求结构与全球一致，三大剂种占比亦超65% [24] - 交通用润滑油：新能源车渗透率提升（2024年达40.93%）挤压传统燃油车（保有量增速降至1.77%），但插电混动车占比提升（2024年39.96%）抵消部分负面影响，政策刺激下汽车销量保持稳定（2024年增4.5%） [38][44][48] - 工业用润滑油：工程机械保有量2023年底862-934万台，同比增0.75%；设备更新政策及专项债扩张（2025年新增44000亿元，增12.8%）推动需求，2025年1-2月工程机械销量增7.18% [52][53][59][60] 3 供给端：外资企业市占率高，国产替代空间大 - 行业具技术、资金、客户准入壁垒，全球85%份额由四大企业主导 [6][65] - 中国产能约100万吨，外资占36%（路博润23.8万吨、润英联10万吨等），内资占63.2万吨（瑞丰新材31.5万吨、利安隆13.3万吨等） [72][74] - 2024年进口24.32万吨，同比增7.74%，其中从美国进口3.88万吨，占比17.82% [76][77] - 贸易摩擦推动供应链自主可控，内资企业技术提升（如瑞丰新材通过CI-4、CK-4、SN、SP台架测试），市场份额有望扩大 [6][77][86] 4 重点公司 - **瑞丰新材（300910）**：2024年营收31.57亿元（+12.14%），归母净利7.22亿元（+19.13%），润滑油添加剂占比97.32%，销量15.89万吨（+16.49%）；产能31.5万吨，在建43.5万吨 [84][85][86] - **利安隆（300596）**：2024年营收56.87亿元（+7.74%），归母净利4.26亿元（+17.61%），润滑油添加剂业务收入10.64亿元（+15.40%），销量5.83万吨（+23.23%）；产能13.3万吨 [96][98] 5 投资建议 - 需求稳定增长（交通及工业用润滑油CAGR约1.9%-2.99%），供给端国产替代加速，推荐瑞丰新材和利安隆 [6][108]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][11] 报告的核心观点 - 公司 2025 年 Q1 收入及业绩同比增长，主要因润滑油添加剂产品销量同比增长；环比下降，因一季度是传统淡季；毛利率环比提升，因主要原材料价格下降；期间费用率同比下降 [11] - 公司润滑油添加剂产能持续增长，在建产能推进，向复合剂转型，收入和业绩有望增长 [11] - 公司单剂品类齐全，推进 API 认证，复合剂已掌握多种配方工艺，部分通过国外权威台架测试 [11] - 2024 年公司复合剂转型战略平稳发展，复合剂收入占比超 60% [11] - 公司是国内领先的润滑油添加剂供应商，随着产能释放有望快速发展，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 9.1 亿元、11.4 亿元及 14.0 亿元 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布 2025 年一季报，Q1 实现收入 8.5 亿元（同比 +18.9%，环比 -0.9%），归属净利润 1.9 亿元（同比 +27.6%，环比 -12.4%），归属扣非净利润 1.8 亿元（同比 +25.1%，环比 -11.1%） [1][5] 公司基础数据 - 2025 年 4 月 22 日收盘价 63.53 元，总股本 29179 万股，流通 A 股 20427 万股，每股净资产 12.17 元，近 12 月最高/最低价 68.17/35.00 元 [9] 相关研究 - 《Q4 利润大幅增长，国产替代持续推进》2025 - 03 - 31；《Q3 业绩环比增长，长期战略稳步推进》2024 - 10 - 30；《Q2 业绩环比增长，核心产能持续推进》2024 - 08 - 26 [11] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|3157|4161|5327|6487| |营业成本（百万元）|2026|2708|3519|4285| |毛利（百万元）|1131|1452|1808|2203| |％营业收入|36%|35%|34%|34%| |营业税金及附加（百万元）|19|25|32|39| |％营业收入|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|55|75|96|117| |％营业收入|2%|2%|2%|2%| |管理费用（百万元）|152|208|266|324| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |研发费用（百万元）|145|191|244|297| |％营业收入|5%|5%|5%|5%| |财务费用（百万元）|-18|-10|-28|-47| |％营业收入|-1%|0%|-1%|-1%| |营业利润（百万元）|836|1049|1307|1606| |％营业收入|26%|25%|25%|25%| |利润总额（百万元）|829|1042|1300|1599| |％营业收入|26%|25%|24%|25%| |所得税费用（百万元）|105|132|165|203| |净利润（百万元）|724|910|1135|1396| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|722|910|1135|1396| |少数股东损益（百万元）|2|0|0|0| |EPS（元）|2.52|3.12|3.89|4.78| |经营活动现金流净额（百万元）|436|1020|941|1584| |投资活动现金流净额（百万元）|-908|-469|-458|-447| |筹资活动现金流净额（百万元）|-253|181|176|170| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-726|733|659|1307| |每股收益（元）|2.52|3.12|3.89|4.78| |每股经营现金流（元）|1.49|3.50|3.22|5.43| |市盈率|18.88|20.36|16.33|13.28| |市净率|4.15|4.36|3.44|2.73| |EV/EBITDA|16.04|15.46|12.21|9.40| |总资产收益率|16.8%|16.2%|15.9%|15.7%| |净资产收益率|21.6%|21.4%|21.1%|20.6%| |净利率|22.9%|21.9%|21.3%|21.5%| |资产负债率|21.8%|23.8%|24.1%|23.7%| |总资产周转率|0.78|0.84|0.84|0.81| [16]

基金持仓变动 - 富国天惠精选成长基金一季度加仓比亚迪(002594)、宁波银行(002142)、瑞丰新材(300910) [1] - 贵州茅台(600519)仍保持第一大重仓股地位 [1] 宏观经济观察 - 一季度地产下滑速度趋缓且投资呈现复苏迹象 [1] - 消费处于低位但库存状况未进一步恶化 [1] - 实体经济本应处于逐步复苏轨道 [1] 市场展望与策略 - 贸易战带来巨大不确定性可能导致后期市场波动加剧 [1] - 未来选股难度预计显著增加 [1] - 当前估值水平下红利价值风格存在较好投资机会 [1] - 质量成长风格同样具备大量投资机会 [1]

财务表现 - 1Q25公司实现营业总收入8.49亿元，同比+18.91%，环比-0.92% [1] - 1Q25归母净利润1.95亿元，同比+27.59%，环比-12.35% [1] - 扣非归母净利润1.83亿元，同比+25.11%，环比-11.14% [1] - 润滑油添加剂销量提升是业绩增长主因，1Q25行业出口6.33万吨，同比+19.6%，其中河南地区出口2.75万吨，同比+28.3% [1] 行业竞争与国产替代 - 全球润滑油添加剂市场CR4达85%，国内进口依赖度较高，2024年进口量21.8万吨（美国3.9万吨，新加坡12.5万吨） [2] - 关税反制背景下，产业链安全受重视，公司作为国内龙头有望加速替代进口份额 [2] - 公司已在新加坡、迪拜、比利时设立海外仓储基地，强化国际渠道布局 [2] 产品与技术突破 - 公司自主掌握CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂配方工艺，通过第三方台架测试及OEM认证 [3] - API认证推动产品附加值提升，复合剂技术突破为进入壳牌、美孚等头部供应链奠定基础 [3] - 未来产能扩张与产品结构升级有望实现量价齐升 [3] 市场前景与客户拓展 - 行业处于国际供应链重建与进口替代加速期，公司以国际头部客户为背书推进客户准入转型 [2] - 下游覆盖壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等领先企业，客户质量持续升级 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.5/10.4/12.7亿元 [3]

会议信息 - 公司第四届监事会第七次会议4月15日发通知，4月21日召开[1] - 应出席监事3人，实际出席3人[1] 审议事项 - 审议通过2025年第一季度报告议案[2][3] - 审议通过2025年第一季度证券投资与衍生品交易情况专项说明议案[3][5] - 审议通过2021年限制性股票激励计划归属条件成就议案，156名激励对象符合条件[5][6]

会议情况 - 公司第四届董事会第八次会议于2025年4月21日召开，9位董事全部出席[1] 议案表决 - 《关于公司2025年第一季度报告的议案》全票通过[2][3] - 《关于<公司2025年第一季度证券投资与衍生品交易情况的专项说明>的议案》全票通过[5][6] - 《关于2021年限制性股票激励计划归属条件成就的议案》5票同意，4票回避[7][9] 激励计划 - 2021年限制性股票激励计划符合归属条件对象156人，首次145人，预留13人[7] - 首次授予拟归属数量3925396股，预留授予拟归属数量219947股[7]

主要财务表现 - 2025年一季度基本每股收益0.67元 较2024年同期0.53元增长26.42% [1] - 每股未分配利润5.5元 同比增长29.72% 每股公积金5.94元增长4.03% [1] - 营业收入8.49亿元 同比增长18.91% 净利润1.95亿元增长27.45% [1] - 每股净资产及净资产收益率数据异常 显示同比下滑100% [1] 股东结构变化 - 前十大流通股东持股比例55.18% 较上期微增0.95万股 [1] - 中国石化集团资本持股3900万股(占比19.09%) 减持60.74万股 仍为第一大股东 [2] - 富国天惠基金增持130万股至1380万股(6.76%) 基本养老保险基金增持39.96万股至261万股 [2] - 香港中央结算减持47.27万股 平安养老保险减持18.98万股 招商银行旗下基金减持42.02万股 [2] - 郭春萱(持股13.14%)及高毅资产(持股6.36%)持股数量未发生变化 [2] 利润分配方案 - 本报告期未安排分红送配方案 [3]

激励计划 - 公司监事会审核2021年限制性股票激励计划归属激励对象名单[2] - 拟归属激励对象156名，主体资格合法有效[2] - 激励对象归属条件已成就，监事会同意办理归属事宜[2][3]