股权变动 - 2023年1月6日披露控股股东拟转让不超总股本0.5579%（2573748股）给鹏信翊能[1] - 2023年1月31日至2月9日夏信德完成转让，占总股本0.5579%[2] 基金变更 - 鹏信翊能管理人由广州民投变为珠海阿巴马，名称变为阿巴马万象益新18号[4] - 中基协审核通过管理人变更备案，编码不变[5] 关系变更 - 鹏信翊能与夏信德解除一致行动人关系，阿巴马万象益新18号与其达成一致关系[5] 进度情况 - 截至公告披露日完成中基协备案，未完成中登公司账户名称变更[6][7]

锂电行业现状与趋势 - 2023年锂电行业进入快速发展期，2024年进入调整期，竞争激烈，价格战严重，头部企业与中小企业差距加大 [1] - 技术迭代与出海成为行业两大明显趋势 [1] - 2024年行业整体疲软，但2025年普遍回暖 [1] - 2024年行业需求增速放缓，产能增长但价格持续下探，企业业绩分化严重 [15] - 价格战导致除TOP3外企业损失巨大，行业从百花齐放到二八定律分配市场 [15][17] 七大企业表现 宁德时代 - 2024年营收3620亿元，同比下滑10%，净利润507亿元，同比增长15% [3] - 锂电池销量475GWh，同比增长21.8%，其中动力电池381GWh（+18.8%），储能电池93GWh（+34.3%） [3] - 2025年Q1营收847亿元（+6.2%），净利润139.6亿元（+32.8%），单瓦时毛利率环比提升至24.4% [4] 国轩高科 - 2024年营收353.9亿元（+12%），净利润12亿元（+28.5%），动力电池业务256亿元，储能业务78.3亿元 [5] - 2025年Q1营收90.5亿元（+20.6%），净利润1亿元（+45.5%） [6] - 推出多款新产品包括全固态"金石"电池、Gotion Grid 5MWh储能液冷集装箱等 [6] 亿纬锂能 - 2024年营收486亿元（-0.35%），净利润40.7亿元（+0.63%），毛利率17.41%（+0.77个百分点） [7] - 2025年Q1营收128亿元（+37.3%），净利润11亿元（+3.3%），储能电池出货12.67GWh（+80%） [7] 鹏辉能源 - 2024年营收79.6亿元（+14.8%），净利润亏损2.52亿元（-685.7%） [8] - 2025年Q1营收16.9亿元（+5.8%），亏损4498.31万元（-375%） [8] - 重点布局固态电池和600Ah+大电芯，海外扩张显著 [8] 瑞浦兰钧 - 2024年营收178亿元（+29%），亏损13.5亿元（收窄30%），毛利率从2.5%提升至4.1% [10] - 锂电池销量43.71GWh（+124.4%），动力电池业务毛利率由负转正 [10] 中创新航 - 2024年营收277.5亿元（+2.76%），净利润8.4亿元（+93%），毛利率15.9%（+2.9个百分点） [11] - 储能系统产品营收82亿元（+72.4%），占比总收入29.6% [11] 欣旺达 - 2024年营收560亿元（+17%），净利润14.6亿元（+36.4%），毛利率15.18%（+1.08个百分点） [12] - 2025年Q1营收123亿元（+12%），净利润3.8亿元（+21.2%） [13] - 动力电池业务不振，毛利率仅8.8% [13] 2025年锂电市场趋势 - 技术突围、安全性、供应链优化和出海成为关键词 [18] - 新兴领域如两轮车换电、机器人、低空经济带来增长机会 [18] - 安全性问题将得到全方位整治，新国标落地推动行业规范 [18] - 出海布局加速，中东、拉丁美洲等地区储能项目进展显著 [18]

文章核心观点 公司发布24年报及25年一季报，虽24年及25Q1净利润亏损但储能业务有发展亮点，预计2025 - 2027年归母净利改善，维持“买入”评级 [1][2][3] 财务表现 - 24年公司收入79.61亿元，同比+14.83%，归母净利润-2.52亿元，同比-685.72%，扣非归母净利润-3.22亿元，同比-655.91% [1] - 25Q1公司营业收入16.90亿元，同环比+5.83%/-26.92%；归母净利润-0.45亿元，同环比-375.01%/+85.63%；扣非归母净利润-0.80亿元，同环比-1962.06%/+76.08% [1] - 2025Q1公司销售毛利率14.19%，同环比+2.35/+4.49pct；销售净利率-2.73%，同环比-3.33/+12.60pct [1] 业务发展 - 储能各产品全线发展，工商储业务行业领先，坚持“聚焦储能、做强储能”战略，大型、工商业、户用、便携式储能全线发展 [2] - 大型储能紧抓可再生能源装机潮流，稳固与央国企等优质客户合作，2024年助力甘肃武威105MW/420MWh（一期）储能项目落地 [2] - 工商业储能持续领先，跻升行业TOP2，打造衢州仙鹤股份44.72MWh等标杆项目，产品应用至多国和地区 [2] - 持续布局固态电池等新技术，攻克氧化物基固态电池关键核心技术，研发出新一代固态电池，简化制造工艺，未来3 - 5年内固态电池模组成本有望降至与液态电池模组相当 [2] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利2.05/3.00/3.62亿元，同比+181.3%/+46.4%/+20.5%，对应EPS为0.41/0.60/0.72元，维持“买入”评级 [3]

公司业绩表现 - 2024年营业总收入79.61亿元，同比增长14.83%，但毛利润10.19亿元同比下降7.62%，归属净利润-2.52亿元同比下降685.72% [1] - 2025年一季度总营业收入16.90亿元同比增长5.83%，归母净利润-0.45亿元同比减少375.01% [1] - 2024年第四季度亏损3.13亿元吞噬全年利润，前三季度盈利6050.27万元 [1][3] 业务结构 - 锂电池业务占比达92.5%，营收同比增长15.11% [3] - 构建覆盖大型储能、工商储、户储及便携储能的完整产品线 [3] 盈利能力变化 - 2024年锂电池毛利率11.4%，较2023年下降4.35个百分点，连续第二年下降 [3] - 2023年锂电池毛利率15.75%，同比下降2.28个百分点 [3] - 资产减值损失从2023年2.07亿元增至2024年4.12亿元 [1][3] 行业竞争格局 - 2024年全球储能电芯出货314.7GWh同比增长60%，前十企业市占率90.9% [7] - 宁德时代和亿纬锂能稳居前二，第三至第六名竞争激烈 [7] - 鹏辉能源位列第七至第十名区间 [7] 价格与成本压力 - 2024年碳酸锂价格从9.69万元/吨降至7.5万元/吨，降幅23% [5] - 280Ah电芯均价从0.42元/Wh降至0.3元/Wh，降幅29% [5] - 电芯均价降幅0.12元远大于碳酸锂成本降幅0.012元 [6] 行业动态 - 2025年一季度国内新增储能装机5.03GW/11.79GWh，同比-1.5%/-5.5% [8] - 电网侧独立储能新增装机2.63GW/6.48GWh，同比+46%/+68% [9] - 电源侧功率规模同比下降31% [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司作为全球领先锂电池制造商之一聚焦储能电池赛道实力优良 虽第一季度业绩亏损且需求有不确定性 但储能锂电池业务布局扎实 三大业务板块规划清晰 技术方向稳步推进 全球储能电池市场有望增长 新兴市场潜力大 公司产品有竞争力 认可其长期价值 看好后续脱困后增长潜力 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入79.61亿元 同比增长14.83% 归母净亏损2.52亿元 同比由盈转亏 2025年第一季度 实现营业收入16.90亿元 同比增长5.83% 归母净亏损0.45亿元 [5] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为88.86亿元、105.13亿元、120.83亿元 同比增速分别为11.6%、18.3%、14.9% 净利润分别为1.38亿元、2.49亿元、3.17亿元 同比增速分别为154.8%、79.9%、27.2% [7] 业绩影响因素 - 储能电池市场竞争激烈 2024年碳酸锂价格下跌和市场竞争使公司储能锂电产品单位售价降幅大 影响收入和毛利 营收增速低于全球储能电芯出货规模增速 2024年销售毛利率为12.80% 较2023年减少3.71个pct 2025年第一季度销售毛利率为14.19% 同环比有所回升 [9] - 2024年公司计提较大金额存货跌价准备和坏账准备 资产减值损失4.12亿元 占营收比重为5.18% 信用减值损失1.01亿元 占营收比重为1.27% 对2024年利润造成较大影响 2025年第一季度减值损失对利润亦有一定影响 [9] 公司业务潜力 - 公司在储能电芯特别是小储环节实力优良 2024年位居全球储能锂电池出货量TOP9、中国工商业储能系统（交流测）出货量TOP2、中国企业全球户用储能电池出货量TOP3 [12] - 2024年在固态电池等多项技术方面取得积极进展 固态电池产业化进程提速 未来3 - 5年有望实现与液态电池成本持平 [12] - 2024年积极拓展海外布局 设立9大海外办事处 越南产品集成基地已投产 2025年将持续三大业务板块并线发展 增长后劲足 [12] 财务报表情况 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、现金等有不同程度变化 负债合计也呈上升趋势 [13] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润等逐步增长 [13] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流为正且增长 投资活动现金流为负 筹资活动现金流有正有负 [15] 主要财务比率情况 - 成长能力：预计2025 - 2027年营业收入、营业利润、归属于母公司净利润同比增速有不同表现 [14] - 获利能力：预计2025 - 2027年毛利率、净利率、ROE、ROIC逐步提升 [14] - 偿债能力：预计2025 - 2027年资产负债率、净负债比率等有一定变化 [14] - 营运能力：预计2025 - 2027年总资产周转率、应收账款周转率等有所提升 [14] - 每股指标：预计2025 - 2027年每股收益、每股经营现金流、每股净资产逐步增加 [14] - 估值比率：预计2025 - 2027年P/E、P/B、EV/EBITDA有不同变化 [14]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收增长但归母净亏损，2025年第一季度营收增长但仍亏损，储能电池市场竞争激烈致收入和毛利承压，计提减值影响利润，但公司储能业务布局扎实，新品研发和海外拓展有进展，三大业务板块规划清晰，长期价值被认可，维持“推荐”评级 [5][9][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入79.61亿元，同比增长14.83%，归母净亏损2.52亿元，同比由盈转亏；2025年第一季度实现营业收入16.90亿元，同比增长5.83%，归母净亏损0.45亿元 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,932|7,961|8,886|10,513|12,083| |YOY(%)|-23.5|14.8|11.6|18.3|14.9| |净利润(百万元)|43|-252|138|249|317| |YOY(%)|-93.1|-685.7|154.8|79.9|27.2| |毛利率(%)|16.5|12.8|14.2|14.5|14.7| |净利率(%)|0.6|-3.2|1.6|2.4|2.6| |ROE(%)|0.8|-5.0|2.6|4.5|5.5| |EPS(摊薄/元)|0.09|-0.50|0.27|0.49|0.63| |P/E(倍)|264.7|-45.2|82.5|45.9|36.0| |P/B(倍)|2.1|2.2|2.2|2.1|2.0|[7] 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，大股东为夏信德，持股26.25%，实际控制人是夏信德，总股本503百万股，流通A股404百万股，总市值114亿元，流通A股市值92亿元，每股净资产10.02元，资产负债率70.4% [8] 业绩影响因素 - 储能电池市场竞争激烈，2024年碳酸锂价格下跌和市场竞争使储能锂电产品单位售价降幅大，影响收入和毛利，营收增速低于全球储能电芯出货规模增速；2024年销售毛利率为12.80%，较2023年减少3.71个pct，2025年第一季度销售毛利率为14.19%，同环比有所回升 [9] - 2024年因材料降价、市场竞争和个别客户信用问题，计提较大金额存货跌价准备和坏账准备，资产减值损失4.12亿元，占营收比重为5.18%，信用减值损失1.01亿元，占营收比重为1.27%，对2024年利润造成较大影响；2025年第一季度减值损失对利润亦有一定影响 [9] 公司发展潜力 - 在储能电芯、特别是小储环节实力优良，2024年位居全球储能锂电池出货量TOP9、中国工商业储能系统（交流测）出货量TOP2、中国企业全球户用储能电池出货量TOP3 [10] - 2024年在固态电池技术等多方面取得积极进展，固态电池领域攻克核心技术，产业化进程提速，未来3 - 5年有望实现与液态电池成本持平 [10] - 2024年积极拓展海外布局，设立9大海外办事处，越南产品集成基地已投产，2025年将持续三大业务板块并线发展，增长后劲足 [10] 投资建议 - 下调公司2025/2026年归母净利润预测为1.4/2.5亿元（前值为4.0/5.2亿元），新增2027年归母净利润预测3.2亿元，对应4月24日收盘价PE分别为82.5/45.9/36.0倍，维持“推荐”评级 [10] 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,025|10,542|12,440|14,271| |非流动资产|7,844|7,537|7,170|6,802| |资产总计|16,868|18,079|19,609|21,073| |流动负债|9,202|10,546|12,083|13,469| |非流动负债|2,416|2,109|1,791|1,472| |负债合计|11,618|12,655|13,874|14,941| |少数股东权益|163|198|261|340| |归属母公司股东权益|5,088|5,226|5,475|5,791| |负债和股东权益|16,868|18,079|19,609|21,073|[11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|7,961|8,886|10,513|12,083| |营业成本|6,942|7,624|8,989|10,307| |营业利润|-338|179|323|411| |利润总额|-336|179|323|411| |净利润|-324|173|311|396| |少数股东损益|-71|35|63|80| |归属母公司净利润|-252|138|249|317| |EBITDA|427|958|1,190|1,270| |EPS（元）|-0.50|0.27|0.49|0.63|[11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入(%)|14.8|11.6|18.3|14.9| |成长能力：营业利润(%)|-493.4|153.0|80.0|27.3| |成长能力：归属于母公司净利润(%)|-685.7|154.8|79.9|27.2| |获利能力：毛利率(%)|12.8|14.2|14.5|14.7| |获利能力：净利率(%)|-3.2|1.6|2.4|2.6| |获利能力：ROE(%)|-5.0|2.6|4.5|5.5| |获利能力：ROIC(%)|-3.4|3.8|5.0|5.7| |偿债能力：资产负债率(%)|68.9|70.0|70.8|70.9| |偿债能力：净负债比率(%)|21.0|15.5|2.2|-10.8| |偿债能力：流动比率|1.0|1.0|1.0|1.1| |偿债能力：速动比率|0.6|0.6|0.7|0.7| |营运能力：总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.6| |营运能力：应收账款周转率|2.5|3.2|3.2|3.2| |营运能力：应付账款周转率|1.8|2.1|2.1|2.1| |每股指标（元）：每股收益(最新摊薄)|-0.50|0.27|0.49|0.63| |每股指标（元）：每股经营现金流(最新摊薄)|-0.54|1.46|2.39|2.53| |每股指标（元）：每股净资产(最新摊薄)|10.11|10.38|10.88|11.51| |估值比率：P/E|-45.2|82.5|45.9|36.0| |估值比率：P/B|2.2|2.2|2.1|2.0| |估值比率：EV/EBITDA|39.3|15.9|12.8|11.8|[12] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-273|737|1,205|1,275| |投资活动现金流|-864|-343|-343|-343| |筹资活动现金流|334|1,070|-292|-382| |现金净增加额|-798|1,464|569|549|[13]

电池 - 亿纬锂能2025Q1营业收入127.96亿元，同比增长37.34%，扣非归母净利润8.17亿元，同比增长16.60%，动力电池一季度出货10.17GWh，同比增长57.58% [1] - 赣锋锂业与杭州市拱墅区政府、杭州能源集团签订合作协议，拟在杭州拱墅区投资建设高比能固态电池研发及产业化基地，围绕交通领域电动化新能源产业拓展、能源供应链拓宽、动力电池综合循环利用等领域开展合作 [2][3] - 鹏辉能源2025Q1营收16.9亿元，同比增长5.83%，净利润-4498.31万元，扣非净利润-8030.16万元 [4] 材料 - 2024年中国锂电回收市场共处理黑粉46万吨，同比增长12%，增速放缓主要因镍钴锂盐价格低位导致囤积黑粉现象增加、锂电池增速放缓至约30%、锂电池良率提升导致废料产生量增速低于产量增速 [5] - 金杨股份拟投资不超过9000万美元（约6.5亿人民币）在马来西亚建设锂电池精密结构件项目，建设周期约36个月 [6] 海外 - Factorial的汽车尺寸FEST®固态电池单元完成车用验证，能量密度达375Wh/kg，通过超过600次循环测试，接近实现汽车认证标准 [8] 行业活动 - 2025高工钠电产业峰会将于2025年6月在中国苏州举行 [9] - 2025高工固态电池技术与应用峰会将于2025年6月在中国苏州举行 [9]

公司财务表现 - 2025年第一季度营业收入16.9亿元，同比增长5.83%，但归母净利润亏损4498.31万元，同比大幅下降375.01%，扣非归母净利润亏损8030.16万元[1] - 2024年全年营业收入79.61亿元，同比增长14.83%，但归母净利润亏损2.52亿元，扣非归母净利润亏损3.22亿元[2][3] - 经营活动现金流恶化，2025年Q1净流出2.17亿元（同比-139.96%），2024年净流出2.44亿元（同比-158.87%）[2][3] 行业竞争格局 - 锂离子电池行业产能集中释放导致竞争加剧，叠加原材料价格波动，产品价格持续承压[1] - 2024年电池产业价格内卷严重，电芯价格逼近甚至跌破生产成本线[3] 储能业务发展 - 储能电池出货量位居全球户储市场前列，2024年储能电芯出货量跻身全球TOP10[3] - 产品创新：推出循环寿命超万次的600Ah+大电芯、-30℃充电的POLAR低温户储电芯及"擎天520"储能柜[3] - 产能扩张：常州二期储能产线投产，越南基地即将投产，储能电芯全自动化率达95%[4] - 海外布局：新增西班牙、土耳其、智利等办事处，欧洲市场风鹏314Ah电芯通过IEC/UL认证，美国和中东订单占比提升[4] 消费电子电池业务 - 智能音频设备和电子烟电池市占率持续提升，越南锂威项目使电芯自供比例提高至60%[5] - 钠离子电池在启停电源、轻型动力领域完成百兆瓦级示范应用，层状钠电能量密度达150Wh/kg[5] 动力电池技术突破 - 专注细分市场：两轮车、无人机、重卡及船舶领域[6] - 技术创新：Sky高功率无人机电池（能量密度400Wh/kg，-40℃支持10C放电）、大圆柱电池累计出货超7000万颗[6] - 固态电池研发：能量密度达280Wh/kg（针刺测试无热失控），完成中试并推进小规模试产[6] 行业技术动态 - 2025第四届固态电池大会将聚焦固态锂电池/钠电池产业化、固态电解质开发、硅基负极工艺等前沿技术[8][9] - 会议特色环节包括AI赋能固态电池制造、终端应用闭门对接及新品发布活动[9]

业绩表现 - 2024年公司营收79.61亿元同比增长14.83% 但净利润亏损2.52亿元 扣非净利润亏损3.22亿元 [3] - 2025年一季度营收16.9亿元同比增长5.83% 净利润亏损4498.31万元 扣非净利润亏损8030.16万元 [4] - 锂离子电池产品2024年营收73.63亿元同比增长15.11% 占总营收比重92.50% [4] 业务结构 - 分产品看 锂离子电池占比92.50% 锂一次电池占比3.76% 其他产品占比3.74% [5] - 分地区看 境内营收占比86.98%同比增长16.94% 境外营收占比13.02%同比增长2.48% [5] - 2024年锂离子电池产能利用率68.39% 产量48.93亿Ah [6] 市场拓展 - 储能领域构建完整产品矩阵 包括风鹏电芯系列 大圆柱HOME系列 低温户储POLAR系列等 [7] - 消费电子领域覆盖智能音频 电子烟 个人护理 智能家居等 市占率持续提升 [7] - 动力领域聚焦两轮车 专用车 无人机等细分市场 推出能量密度400Wh/kg的Sky高功率无人机电池 [7] 战略布局 - 全球布局8大生产基地 广州 珠海 驻马店 常州 柳州 佛山 衢州 越南 青岛基地即将投产 [8] - 国内设立15支服务团队 海外9个国家设立办事处 [9] - 重点研发固态电池 风鹏600Ah+大电芯 大圆柱全极耳平台 钠离子电池等技术 [9] 储能业务进展 - 2024年全球储能锂电池电芯出货量435.8GWh同比增长81% 公司出货量进入全球TOP10 [12] - 推出"擎天520"储能柜 风鹏600Ah+大电芯预计2025年Q4量产 [11] - 与厦门和储能源签订GWh级电芯订单 [12]

行业概况 - 2024年至今已并网用户侧储能项目近800个，总规模超8.5GWh，其中规模达百MWh以上的项目超35个 [2] - 用户侧储能应用场景多元化，涵盖光储充、微电网、零碳园区等 [2] - 行业正从政策驱动转向市场化价值驱动，榜单征集旨在树立标杆项目 [2] 申报企业及项目亮点 阳光电源 - 龙腾特钢项目规模20MW/40MWh，采用"光伏+储能+售电"一体化模式，年发电1857万千瓦时 [3][5] - 搭载PowerTitan2.0系统，实现簇级均流控制，全生命周期放电量提升8%，年经济效益6647万元 [5] 融和元储 - 上海南东风村项目规模0.125MW/0.25MWh，解决73户居民低电压问题，治理后电压稳定至215V~220V [6][8] 精控能源 - 和枫产业园项目规模1.6MW/3.44MWh，整合4MW光伏，年减排二氧化碳3328吨，峰谷电价收益22万元/年 [9][11] - 采用钙钛矿叠层光伏组件，实现光储充放一体化智能管理 [11] 弘正储能 - 粤美金属项目一期规模11.98MW/23.408MWh，采用组串式设计，系统转化效率92.25%，首年收益680万元 [12][14] - D-Fix-IBMS系统整合800+诊断指令，年放电量1467万KWh [14] 鹏辉智慧能源 - 河南金马项目规模17.2MW/34.4MWh，日均收益2.8万元，系统效率90.31%，年减排万吨二氧化碳 [15][17] 领储宇能 - 南京南钢项目规模61MW/123MWh，国内首例百MWh级组串式项目，循环效率90.29%，年效益4800万元 [18][20] - 采用3级消防+5级熔断机制，光伏板减少站用电损耗 [18][20] 清安储能 - 重庆钢铁项目规模15MW/30MWh，全生命周期放电量超2亿度，收益超1亿元，温差控制≤3°C [21][23] 睿电绿能 - 苏州晶台项目规模5.456MW/16.368MWh，年节约电费650万元，减排5700吨，系统效率>89% [24][26] 联盛新能源 - 嵩基集团项目规模45MW/133MWh，为高能耗企业定制方案，未来升级聚合服务 [27][29] 新巨能 - 杭州山亚项目规模7MW/15.05MWh，日均充放电3万度，年省电费600万元 [30][33] 技术趋势 - 液冷技术广泛应用（鹏辉、清安、领储宇能） [17][18][23] - 智能算法与数字化管理（弘正EMS云平台、清安AI诊断） [14][23] - 光储充一体化模式（阳光电源、精控能源） [5][11] 经济效益 - 峰谷套利为主要收益模式，多个项目年收益超500万元（阳光电源、弘正、领储宇能） [5][14][20] - 系统效率普遍达90%左右（鹏辉90.31%、领储宇能90.29%） [17][18] 后续安排 - 最终榜单将于2025年6月10日在全球用户侧储能产业价值峰会揭晓 [35]