公司业绩与财务 - 24年城燃板块全年预计净利润5000万左右，较上年下滑超过60% [2] - 24年城燃板块总销气量较上年减少超过20% [2] - 计提商誉减值3.13亿，商誉余额剩余1.36亿 [2] - 24年制造板块新签订单19亿以上，较23年增长30%以上 [4] - 24年制造板块海外订单占比30%以上 [4] - 25年预计海外收入占比超过30%，综合毛利率将显著提高 [5] 业务规划与发展 - 25年城燃板块目标确保不发生进一步大幅下滑 [5] - 25年制造板块新签订单规划在24年基础上继续增长 [5] - 25年制造板块产量预计在24年基础上增长20%以上 [5] - 25年海外订单预计一季度开始陆续发货 [5] - 新疆地区是公司重要市场，24年已取得部分订单 [7] 财务风险与应对 - 山东中邑应收账款截至24年末账面余额1.4亿 [6] - 若政府未能按时偿付，25年可能计提2、3千万坏账准备 [6] - 公司通过采购成本控制、内部管理提升对冲项目报价下降带来的利润挤压 [6] 市场竞争与策略 - 国内竞争对手超低价策略对行业毛利率造成冲击 [6] - 公司在多个细分领域市占率国内领先，竞争格局较好 [7] - 公司战略性放弃低质量订单，集中精力跟进优质项目 [6] 海外市场与布局 - 公司海外销售以子公司+代理为主，销售渠道铺垫充足 [7] - 美国子公司合伙人在海外市场有较高的行业影响力 [7] - 公司海外订单毛利率未下降，预计25年毛利率可观 [6][7]

净利润及亏损情况 - 2024年度预计归属于上市公司股东的净利润为亏损8,500万元至亏损6,000万元，较上年同期下降124.28%至117.14%[4] - 不考虑商誉减值计提，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润为22,800万元至25,300万元，较上年同期减少9,706.09万元至12,206.09万元，下滑幅度27.73%至34.87%[7] - 2024年度扣除非经常性损益后的净利润预计为亏损9,900万元至亏损7,400万元，较上年同期下降130.72%至122.96%[4] 商誉减值及原因 - 预计计提商誉减值金额约31,300万元，主要由于山东中邑下游客户用气量缩减及民用气顺价机制不畅[8] 城燃板块业绩下滑 - 城燃板块2024年度归属于上市公司股东净利润较上年下滑超过60%，主要因下游用气需求萎缩，销气量较上年下滑23%以上[7] 制造板块收入情况 - 制造板块由于海外项目增多及单个项目规模大型化，设备交付周期延长，导致收入规模未有增长[7] 应收账款及坏账准备 - 公司应收德州市部分区域"村村通"煤改气改造工程款账面余额13,652.40万元，报告期内新增计提坏账准备约1,900万元[7] 年度报告披露日期 - 公司预定2024年年度报告披露日期为2025年4月18日[10]

回购计划 - 公司计划回购金额不低于5000万元且不高于1亿元[3] - 原回购价格不超19.88元/股，预计回购股份2515091 - 5030181股，占比0.66% - 1.31%[3] - 调整后回购价格上限19.73元/股，回购股份2534212 - 5068424股，占比0.66% - 1.32%[3] 回购成果 - 截至2024年12月31日，回购股份5377650股，占总股本1.39%[4] - 截至2024年12月31日，最高成交价13.56元/股，最低9.39元/股[4] - 截至2024年12月31日，成交总金额69332985.50元（不含交易费用）[5]

公司业务情况 - 公司采取订单式生产，截至2024年9月30日，设备销售在手订单达24.76亿元，其中出口订单占比超过46% [1] - 2024年归母净利润增长乏力，主要受交货周期延长、职工薪酬增加、新厂房和新办公楼折旧增加等因素影响 [1] - 投资运营业务包含城燃、大宗气体和稀有气体，其中大宗气体业务在2024年三季度累计贡献了正向利润 [1] - 河北唐山精制氪气、氙气项目已生产出合格产品，预计2025年达到盈亏平衡 [1] - 与韩国浦项钢铁合作的电子特气项目设备合同约定于2025年底交付，预计2026年贡献收益 [2] 城燃板块 - 2024年德州区域内下游需求低迷，工业、民用气价格双轨制合并导致民用气采购成本上升，叠加村村通改造垫付工程款未能及时回款，城燃板块业绩大幅下滑 [2] - 截至2024年三季度，城燃板块仅贡献5300万不到的利润，商誉计提风险大幅增加 [3] - 预计2025年城燃板块业绩已处于底部，进一步下滑的可能性较小 [2] 设备板块 - 2025年设备销售在手订单呈持续增长态势，海外订单陆续落地，预计设备板块业绩将有不错增速 [2] - 公司产品在海外市场竞争力显著，已取得沙特阿美、美国空气化工、法液空等客户的深度认可，并进入韩国现代、法国道达尔等工程公司的合格供应商名单 [2] - 国内项目毛利率普遍下滑，海外项目毛利率高于国内项目 [3][5] - 公司正在接洽十余个新疆煤化工项目，已有部分项目中标，第一套新疆煤制气项目已拿到中标书 [5] 市场展望 - 2025年整体经营情况可持乐观预期，设备板块新签订单增长信心较强 [2] - 新疆煤化工投资热潮具备产业基础，未来发展空间较大，但项目投资金额大，落地节奏存在不确定性 [5]

回购计划 - 公司计划回购金额不低于5000万元且不高于1亿元[3] - 原回购价格不超19.88元/股，调整后不超19.73元/股[3] - 原预计回购股份2515091 - 5030181股，调整后为2534212 - 5068424股[3] 回购进展 - 截至2024年11月30日，回购股份5377650股，占总股本1.39%[4] - 截至2024年11月30日，最高成交价13.56元/股，最低9.39元/股[4] - 截至2024年11月30日，成交总金额69332985.50元（不含交易费用）[5]

一、涉及公司 中泰公司[1] 二、核心观点及论据 （一）财报情况 1. **利润下滑** - 三季度报利润有下滑，成长板块受价格机制和坏账影响，利润影响达六七千万以上，整体利润下滑幅度超百分之三十[1]。 2. **毛利情况** - 三季度设备板块毛利相较于半年度提高了一点一个多点，成长板块毛利比半年度下滑了一个多点[3]。 - 设备板块三季度利润基本恢复到往年正常水平，成长板块到三季度利润不到一千万，以往平均每月有一千多万利润[3]。 （二）订单情况 1. **在手订单** - 截止到三季度9月底，在手订单约24.76亿，出口订单占比超46%[3]。 - 四季度前期未落地订单集中落地，全年24年设备板块销售目标是20 - 22亿新订单，目前销售反馈若无意外能完成目标[4]。 - 海外订单持续有新单落地，国内市场在调整毛利水平后订单也开始落地，对25 - 26年业绩，在手订单有很好保证[4]。 2. **不同板块订单占比** - 煤化工（梅花工）在在手订单中占比约百分之三十到四十，新签订单中占比百分之二十多不到三十[6]。 - 石化订单在目前订单中占比超50%[16]。 - 22年订单12亿左右，其中海外订单1亿多，占比约百分之十多；23年海外订单占比百分之三十[24]。 （三）业务相关 1. **设备应用环节及投资占比** - 设备主要用于煤化工的合成胺、醋酸、乙二醇、焦炉气、煤的组体、煤气液化、尾气回收等环节[6]。 - 不同项目设备投资占比不同，从几千万到上亿不等，深冷环节在煤化工设备投资里占比可能不止百分之十，空分加上净化占比十几到二十不到[7]。 2. **市场占比及预测** - 在国内煤化工市场市占率第一，在新疆煤化工项目中，根据公司目前准备订单和市占率，至少一半以上订单能拿到，但在订单未落地未拿到预付款前不能非常乐观[8]。 - 在国内一些项目中，与海洋是仅有的两家能做很多环节的公司，每个项目都会跟踪[10]。 3. **海外业务** - 海外毛利半年度时基本超百分之四十，国内毛利不到百分之三十[16]。 - 海外业务主要出口冷箱和化缘器，属于小众产品，不受目前海外关税影响[17]。 - 海外订单俄语区因有大订单目前占比30%多，其他地区如欧洲、中东、中亚、韩国等各占十几到二十几[18]。 4. **电子器业务** - 电子器业务中氦气国内做得较好，唐山的暖气装置规模最大、成本理论上最低，但下游价格低迷，目前国内电子器在极冷气体中未看到反转迹象，希望在海外，韩国项目有合作机会[19]。 5. **产能情况** - 目前产能每年三千多吨，设备到后能做到四千多吨，产能利用率约百分之六十，规划产能四千到六千吨[23]。 （四）其他情况 1. **分红规划** - 前几年因大额资本开支分红率较低，未来若没有大额资本开支会考虑适当提高分红率，但难以达到很高股息率，要保留安全现金流[11]。 2. **订单确认周期** - 订单确认周期基本在14 - 16个月之间[12]。 3. **政府相关影响** - 燃气业务受政府物价纪律未放开影响，采购价格提高但下游顺价未实现，影响利润四五千万，还有政府的分分通项目有坏账，总体影响七千万利润[13]。 - 政府化债目前已到50%计值，还有一点七八个亿左右[23]。 4. **招投标情况** - 国内外业务基本上都要招投标，国内竞争不激烈但有友商卷价格，国际上竞争相对舒服，相比全球排名前三的公司有价格、交货期和品质优势[20][21]。 5. **毛利率预期** - 去除海外因素，国内毛利相较于平均值在下滑，23 - 24年前订单国内毛利率不太好，24年新签国内订单毛利率大概二十多一点[24][25]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 1. 设备板块收入下滑是因为发货节点问题，合同大执行周期长，目前车间生产要在25年左右发货，但合同已录入，25 - 26年利润会逐步放出[2]。 2. 公司在电子器业务中，氦气在BOG体号、天然气气源体号、海的液化和应用方面在国内较靠前[19]。 3. 在一些业务领域产能利用率不同，如在个别领域像进化链方面产能利用率要50% - 60%以上，在合成安领域市占率百分之六七十甚至八十以上，石化类市占率百分之五十以上[23]。

股东大会信息 - 公司2024年11月12日召开第二次临时股东大会[6] - 现场会议15:00召开，网络投票9:15 - 15:00[8] 参会股东情况 - 参加表决股东及代理人333人，持股130,252,437股，占比34.2467%[10] 议案表决结果 - 《关于确认与韩国参股公司设备买卖关联交易的议案》同意占比99.5046%[16] - 《关于修订<公司章程>的议案》同意占比99.4455%[17] - 两项议案均审议通过[16][17]

股东大会信息 - 2024年第二次临时股东大会于11月12日召开，现场15:00开始，网络投票9:15 - 15:00进行[3] - 截止股权登记日公司股份总数385,713,000股，有表决权股份总数380,335,350股[4] 参会情况 - 出席会议股东及委托代理人333人，代表股份130,252,437股，占比34.2467%[4] - 中小投资者及委托代理人329人，持股8,212,331股，占比2.1592%[5] 议案表决 - 《关于确认与韩国参股公司设备买卖关联交易的议案》，同意票占99.5046％[6] - 《关于修订<公司章程>的议案》，同意票占99.4455％[8] 决议情况 - 律师认为股东大会召集和召开等事宜合规，决议合法有效[9] - 备查文件含股东大会决议和法律意见书[10]

公司技术突破 - 中泰股份在天然气（煤层气）净化处理及碳回收领域实现重大突破 [1] - 公司助力山西地区日处理400万方天然气净化回收项目一次开车即产出合格产品 [1] - 中泰股份在天然气净化处理技术领域迈向新高度 [1] 项目详情 - 项目位于山西省临汾市永和县，总投资4.19亿元 [1] - 项目运用先进技术，将煤层气转化为符合国家标准的一类天然气，并回收二氧化碳，使资源利用最大化 [1] 公司角色 - 中泰股份作为核心技术支持方，提供全厂工艺包设计、设备供货、技术服务等全方位解决方案 [1] - 公司为项目成功筑牢根基 [1]

股份回购计划 - 公司计划用自有资金5000万 - 1亿回购股份[3] - 原回购价不超19.88元/股，预计回购2515091 - 5030181股，占比0.66% - 1.31%[3] - 2024年5月22日起，回购价上限调为19.73元/股，数量2534212 - 5068424股，占比0.66% - 1.32%[3] 回购进展 - 截至2024年10月31日，回购5377650股，占总股本1.39%[4] - 最高成交价13.56元/股，最低9.39元/股[4] - 成交总金额69332985.50元（不含交易费）[5]