公司基本情况 - 公司是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，业务包括工程、化工、催化剂业务 [3] 投资者关系活动信息 - 活动时间为2025年5月21 - 22日，地点在三维化学公司总部，接待人员有董事会秘书张军和证券事务代表刘财 [2] - 参与单位有中泰证券、湘财基金、中信证券等多家机构 [2] 工程业务情况 - 2025年第一季度新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额30,232.80万元，截至3月31日累计已签约未完工订单金额167,064.56万元，在手订单充裕 [5] - 在手未完工工程项目包括北方华锦联合石化、中石化（天津）石油化工等公司的相关项目 [6] 煤化工领域项目情况 - 已承接神华榆林、宁夏宝丰能源等公司的一大批煤化工领域项目 [7] - 2025年新中标新疆天池能源、国家能源集团新疆哈密能源化工等公司的新建煤化工项目工程服务、催化剂采购相关工作 [7][8] 化工业务情况 - 主要产品有部分C3、C4、C5、C8醇（醛、酸）以及醋酸正丙酯、醋酸丁酸纤维素及其衍生物等，应用于多个行业领域 [3][8] - 拥有完善“醛醇酸酯”产业链，生产经营灵活，可根据市场情况切换原料生产高效益产品 [9] - 增量项目包括推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”，力争“异辛酸”新增产能（50000吨/年）投产，“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”进行技术论证和设计优化 [10][11] - 未来规划是整合研发资源，推动产品向绿色、高端方向发展，提升附加值 [11] 合作研发情况 - 与中科院大连化物所达成全面战略合作伙伴关系，合作开发的“10万方/年炼化工业硫化氢离场电催化分解制氢气和硫磺技术开发”项目准备中试试验 [11] 催化剂业务情况 - 依托控股子公司青岛联信开展，产品应用于大中型煤基合成气项目 [11] - 青岛联信是国内重要的耐硫变换工艺技术和催化剂产品提供商，拥有国际领先技术和持续研发能力，科技带头人纵秋云教授为业界领军人才 [11] - 经营模式不仅可销售催化剂，还可提供工艺包、专有设备及其他技术服务 [11]

公司基本情况 - 公司是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，业务包括工程、化工、催化剂业务 [2][3] - 工程业务服务化工、石化行业，积极开拓新能源市场，以环保见长，提供一站式工程技术服务，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司 [3] - 化工业务是国内最大正丙醇生产企业、规模领先的丁辛醇残液回收企业和正戊醇销售企业，从事化工新材料研发及多种产品生产销售，产品应用广泛 [3] - 催化剂业务是国内有重要影响力的耐硫变换工艺技术和催化剂产品提供商，QDB系列耐硫变换催化剂综合性能国际领先，产品应用于多个工艺过程 [4] 技术优势 - 工程领域，“无在线炉硫磺回收工艺技术”国内领先、国际先进，“酸性气硫资源回收与尾气净化超低排放技术与应用”国际领先，截至2024年12月31日累计完成硫磺回收装置设计、总承包240套，总规模1283万吨/年，在多个节能环保和新能源工程领域有竞争力和经验 [5][6] - 化工领域掌握多项技术自主知识产权，处于业内领先地位 [6] - 催化剂领域开发出国际领先工艺及催化剂，掌握年产5万吨稀土橡胶工艺及催化剂配制生产技术，可提供技术服务 [6] 工程业务订单情况 - 2025年第一季度新签约工程咨询设计类和总承包类订单金额30232.80万元 [7] - 截至2025年3月31日，工程业务累计已签约未完工订单金额167064.56万元，在手未完工项目众多，订单充裕 [7] 扩张计划 - 发挥“科技 + 工程 + 实业”特色模式，优化装置，提升生产效率，向下游精细化学品拓展 [9] - 关注外延拓展机会，谨慎决策、科学实施 [9] 股东回报 - 2024年末期以2024年12月31日总股本648862630股为基数，每10股派发现金红利3.00元（含税），共计194658789.00元，2024年度累计每10股派发现金红利4.00元（含税），累计现金分红总额259545052.00元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的98.82% [11][12] - 截至2025年4月30日，自2010年上市以来累计现金分红122587.74万元（含税），未来结合实际情况制定措施回报投资者 [12] 化工业务产能及增量项目 - 目前有醛类产品17万吨/年、醇类产品26万吨/年、酸类产品3万吨/年、酯类产品10万吨/年等生产装置 [13] - 推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”，力争高品质“异辛酸”新增产能50000吨/年尽快投产，“纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目”进行技术论证和设计优化 [13] - 整合研发资源，推动产品向绿色、高端方向发展，提升附加值 [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内硫磺回收领域龙头，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，构建“设计 - 施工 - 生产 - 研发”的闭环价值链 [1] - 现代煤化工建设浪潮带来工程业务新机遇，公司深耕煤化工硫回收领域 20 余年，技术适配需求特点，在手订单充足，工程业务有望保持快速增长 [2] - 正丙醇供需紧平衡，价格有望维持盈利区间，公司正在建设的醋酸纤维素项目潜力大，投产后有望成为重要利润增长点，残液回收业务盈利稳定 [2] - 公司在细分领域建立技术护城河，市场份额领先，在手订单充足、资产质量健康、现金流充沛、分红优厚，合理估值区间较当前股价有 17%-44%空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 科技为核，“工程 + 实业”携手并进 - 报告研究的具体公司是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多和最大的正丙醇生产企业 [14] - 公司前身为齐鲁石化胜利炼油厂设计室，2004 年改制为民营企业，自主研发的“无在线炉硫磺回收工艺”打破国外垄断，2020 年收购诺奥化工拓展化工实业业务 [15] - 公司实际控制人为曲思秋先生，合计持股 12.66%，自 1985 年起即在公司任职，2004 年改制后至今任董事长 [19] - 公司形成工程服务、化工实业两大业务板块，通过工程业务导流客户资源促进化工实业产品销售，将化工实业收益反哺技术研发，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工品及催化剂销售收入 18.1 亿元 [21] 硫磺回收专家，煤化工建设提速助力订单收入增长 三维化学：硫磺回收技术国产化先锋，自研核心工艺 - 硫磺回收是将工业废气中的有毒硫化氢转化为高纯度硫磺的环保技术，克劳斯法经改良后实现工业化，通过克劳斯反应和尾气处理环节提升回收率 [24] - 中国硫磺回收工艺曾长期受制于海外技术垄断，三维化学自主研发“无在线炉硫磺回收工艺技术”，降低系统能耗和排放，简化工艺流程，2001 年设计的装置建成，结束依赖进口局面 [28] - 截至 2024 年末，公司累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模 1283 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司 [32] 石油炼化产能结构持续优化，硫磺回收技改需求稳定 - 硫磺回收是炼化产能建设的标配，相关政策对二氧化硫排放限值和硫回收率有严格要求 [36] - 石油炼化行业仍处于产能消化期，盈利能力持续磨底，加权毛利率由 2016 年高峰的 22.9%下滑至 2022 年最低点的 17.3% [37] - 炼化行业供给侧结构性改革持续推进，产能出清机制从市场化引导转向政策强制约束，推动行业向集约化、低碳化深度转型 [44] - 中国原油进口依赖度高，进口原油整体含硫量上升，推动硫磺回收装置需求增加 [45] - 借鉴钢铁行业发展历程，产能出清阶段的技改需求足以支撑工程需求持续增长，石化行业具备技术优势的工程企业有望复制增长路径 [49] 现代煤化工发展空间广阔，创造增量工程需求 - 煤化工是以煤炭为原料转化为燃料及化学品的技术体系，现代煤化工可提升煤炭转化效率，替代传统石油基原料 [52] - 发展煤化工是保障国家能源安全的重要举措，中国能源结构“富煤、贫油、少气”，政策严控能源用煤，鼓励煤炭原料化，推动煤炭企业发展现代煤化工 [52][56] - 新疆煤炭资源丰富，煤种适配煤化工需求，价格长期维持在较低水平，国内大型煤企加速布局西北煤化工项目，预计总投资规模可能攀升至万亿级别 [61][67][69] - 煤化工与石油炼化硫磺回收工艺原理基本相通，但存在特殊性，三维化学布局煤化工领域二十余载，工艺技术适配煤化工需求 [70][72] 煤化工建设提速有望助力工程收入快速增长 - 2024 年公司工程业务新签合同额同比下滑，2025Q1 新签工程订单大幅增长，大部分订单来源于新增煤化工项目建设需求，截至 2025 年 3 月末，在手订单 16.7 亿元 [73] - 预计未来石油炼化行业新建规模有限，但技改需求将支撑投资规模，煤化工领域增速较高，将贡献主要增量，公司市场份额有望扩大，收入规模将快速增长 [79] - 预测 2025 - 2027 年公司煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元，工程业务收入将达 8.5/10.1/12.0 亿元 [2][80] 聚焦“小而美”产品，技术研发赋能实业投资 正丙醇：供给偏紧，预计盈利稳健 - 2020 年公司收购诺奥化工进军精细化工实业业务，2024 年化工实业业务营业收入 18.1 亿元，占公司总收入的 71% [85] - 公司主要化工产品品类包括醇、醛、酸、酯等，醇类产品是主要对外销售品类，公司具备灵活生产调节能力 [88] - 公司是国内产能规模最大的正丙醇生产企业，正丙醇主要用于生产醋酸正丙酯，醋酸正丙酯应用于多个行业 [91] - 需求端，印刷油墨行业环保标准趋严，推动醋酸正丙酯扩产，进而推动正丙醇需求，2024 年国内醋酸正丙酯产能和产量均增加 [93] - 供给端，供给结构集中，反倾销政策持续限制美国产品进口，国内产能快速扩张，进口依赖度下降 [96] - 2025 年国内正丙酯和正丙醇产能均将增加，但总体供给仍然偏紧，预计存在 4.1 万吨供给缺口 [107] - 正丙醇生产成本相对稳定，价格预计维持在 8000 - 9000 元/吨水平，单吨毛利大约为 500 - 1500 元/吨 [108] 残液回收：市场空间有限，收入和利润稳定 - 丁辛醇残液回收是对羰基合成法生产丁辛醇过程中产生的残液进行资源化处理的过程，公司残液回收业务生产混合丁醇、辛醇、碳十二等产品，具备成本和环保优势 [115] - 公司掌握丁辛醇残液回收技术自主知识产权，是国内规模领先的丁辛醇残液回收企业，近几年残液回收规模稳定 [117] 纤维素：高附加值产品，有望引领国产工艺突破 - 专业工程企业在技术研发和工程实现上具有独特优势，能更敏锐地捕捉技术趋势并实现技术突破 [122] - 公司自主研发醋酸纤维素工艺，拟投建 1.5 万吨醋酸纤维素产能，项目预计 2026 年建成投产 [122] - 醋酸纤维素进口依赖度高，公司投建项目若顺利投产运营，将有机会抢占国产纤维素的关键生态位，增厚公司利润 [123] 财务分析：现金充足资产质量高，分红优厚 - 2021 年公司并表诺奥化工后收入总体维持稳定，2022 年后受正丙醇价格下跌影响，利润有所下滑，2025 年一季度利润阶段性小幅下滑 [125] - 2024 年公司整体毛利率 21.57%，较上年上升，较 2020 年高峰有明显下滑，费用率稳定 [129] - 公司现金、理财、债权投资资产占总资产的一半以上，应收账款及合同资产周转率显著高于同业，2024 年末资产负债率 20.9%，基本没有带息负债 [131] - 公司收款及时，现金流充沛，连续三年归母净利润现金含量高于 100%，收现比高于 100%，2024 年经营活动现金流量净额同比下降 [141] 盈利预测 - 预测 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 31.24/34.36/37.84 亿元，同比增长 22.3%/10.0%/10.1% [3] - 预测 2025 - 2027 年公司归母净利润分别为 3.96/4.82/6.14 亿元，同比增长 50.8%/21.7%/27.3% [3] - 预测未来三年整体毛利率为 22%/23%/26%，各项费用逐年小幅增长，费用率稳中有降 [9] 估值与投资建议 - 采用 FCFF 和相对估值法，公司合理估值区间为 10.35 - 12.80 元，较当前股价有 17% - 44%空间 [2] - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2][4][9]

公司基本信息 - 投资者关系活动为2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动，于2025年5月15日15:00 - 16:30通过全景网“投资者关系互动平台”以网络远程方式举行 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书张军先生和财务总监王文旭先生 [2] 技术研发与创新 - 公司聚集高层次管理和技术人才，组建由国家重点人才工程A类专家领衔的研发队伍 [3] - 2024年申请专利27项（发明专利12项，实用新型专利15项），获授权专利21项（发明专利7项，实用新型专利14项） [3] - 围绕主业以技术创新为动力，巩固既有核心技术优势，探索新行业，强化高端化工与新材料等技术攻关，走自主研发与合作研发结合之路 [3] 项目承接与业务拓展 - 新能源是业务发展优先方向，承接（参与）了中国石化青岛炼油化工有限责任公司青岛氢能资源基地项目等多个项目 [3] - 2025年中标多个新建煤化工项目的工程服务、催化剂采购相关工作，如新疆天池能源有限责任公司准东20亿立方米/年煤制天然气项目低甲复叠制冷压缩机成套设备采购服务等 [4] - 鲁油鲁炼项目总投资245亿元，2024年12月开工，预计建设周期2年7个月，4月10日进入老旧装置拆除阶段 [3] 公司战略与规划 - 按照“科技 + 工程 + 实业”联动发展战略，积极关注外延拓展机会，并购需谨慎决策、科学实施 [4][6][7] - 全力做好生产经营，寻求产业链及外延拓展机会，提升投资价值和做好市值管理工作 [4] - 确保工程订单安全高效落地，实业领域向精细化学品高端新材料拓展 [7] 产品与产能相关 - 规划醋酸丁酸纤维素及衍生品技改提升项目，合计产能1.5万吨，产品为高分子精细化工品，规划结合多方面因素考虑 [7] - 全力推进“醋酸丁酸纤维素产品优化提升技改项目”建设进度，力争高品质“异辛酸”新增产能（50000吨/年）尽快建成投产 [9] - 纤维素衍生物及其配套装置改造提升项目技术论证等前期准备工作有序开展 [9] 财务与业绩情况 - 受部分化工产品价格波动影响，2025年一季度利润小幅下滑，二季度业绩将在半年报披露 [7] - 至2025年3月31日，已签约未完成工订单金额167,064.56万元，半年度营业收入情况详见半年报 [8] - 截至2025年4月30日，自2010年上市以来累计现金分红122,587.74万元（含税） [9] 其他问题回复 - 公司主要客户及供应商相关情况在定期报告披露，工程业务主要客户以大型国央企为主，化工业务主要客户以大型化工企业为主，会评估客户经营情况做好风险防范 [8] - 会结合经营状况等实际情况，充分论证、科学决策股权回购等措施，以公司公告为准 [9] - 在手现金充裕，一方面发挥特色模式提升生产效率向下游精细化学品拓展，另一方面关注外延拓展机会 [9][10]

活动信息 - 公司将参加2025年山东辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年5月15日15:00 - 16:30通过网络远程方式进行[2] - 可通过“全景路演”网站等参与活动[2] 沟通安排 - 财务总监王文旭和董事会秘书张军将在线与投资者交流[2] - 沟通内容涉及2024年度业绩等多方面[2]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.79元，目标价格11.59元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期，化工实业为业绩托底并催化股价上行，化工工程将进入收入确认高峰，高分红和高股息提供安全边际，高端新材料项目有业绩高弹性，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 化工实业：给业绩托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂 - 2020年收购诺奥化工89.89%股权并于11月30日起并表，当年增加2.84亿元营业外收入，使公司从工程公司转变为“工程 + 化工”双轮驱动，24年醇醛酯类产品营收占比55%，诺奥化工净利润占比超90% [14] - 收购带动经营性现金流显著改善，24年公司经营性现金流净额为2.85亿元，同比少流入2.21亿元，25Q1末公司货币资金等合计达17.95亿元，资产负债率仅为17.85% [17] - 收购后股价能受益于化工品涨价逻辑，2024年下半年正丙醇价格上升，公司股价从11月1日的5.47元涨至11月25日的13.09元，涨幅达139% [22] - 公司2021 - 2024年现金分红比例均在40%以上，2024年拟定现金分红金额为2.6亿元，现金分红比例为98.8%，截至2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6% [24] - 公司可通过原料端切换生产高效益产品，平滑化工产品价格波动对盈利能力的影响 [26] - 22年是诺奥化工盈利相对低位，当年净利润1.64亿元，主要因原材料采购成本上涨且产品价格难向下传导成本压力，22年醇醛酸酯类和残液加工类产品平均售价同比分别 - 5.4%、 - 0.4% [27] - 21年下半年起原材料采购价格提升，22H1达到阶段性历史高点，22年上半年乙烯等采购成本较21H1同比分别 + 14.1%、 + 4.3%、 + 11.6%、 + 31.8% [30] - 25年以来产品价格下滑幅度大于原材料，若维持当前价格水平且不考虑产能变化，25年化工业务盈利水平可能与22年相近，若产品提价或原材料降价，盈利能力有望转好 [31] - 国内正丙醇产能不足长期依赖进口，2020年7月起对美进口正丙醇实施反倾销制裁，受对等关税政策影响，进口正丙醇价格或攀升，带动国内价格上行 [37][38] - 正丙醇主要用于生产醋酸正丙酯，25年醋酸正丙酯产能有22万吨增量，对应正丙醇产能缺口约5.6万吨，后续正丙醇价格或上升 [42][45] - 构建正丙醇价格利润弹性模型，假设产能利用率100%，当正丙醇销售单价为8000元/吨时，10万吨产能对应的毛利润为1.4亿元，单吨毛利润为1436元 [52] - 正丙醇售价变化对吨毛利影响更显著，当乙烯价格为7000元/吨、正丙醇售价达7500元/吨以上时，吨毛利可在790元以上 [54] 工程业务：鲁油鲁炼 + 煤化工有望在25 - 27年集中兑现 - 公司聚焦硫磺回收装置业务，截至24年末累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计240套，装置总规模1283万吨/年 [2][56] - 2024年新签订单84个，金额4.7亿元，同比 - 69.9%，一季度新签 + 中标订单合计4.7亿元，25Q1末在手未完工订单16.7亿元 [57] - 2023年签约北方华锦EPC订单13.07亿元，至25Q1末已累计确认收入3.57亿元，累计收款5.36亿元，未确认收入约10亿元有望在25年Q2 - Q3集中确认 [2][59] - 鲁油鲁炼项目总投资245亿元，24年12月开工，25年4月进入老旧装置拆除阶段，公司前身从胜利炼油厂改制而来，有望凭借区位优势获单 [2][62] - 全国有规划的煤化工项目投资总额达10329亿元，按5年完成投资测算，年均投资规模达2065.8亿元，较21 - 23年年均投资增长220.6% [64] - 新疆资源禀赋优异，煤化工项目加速推进，未投产的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目投资总额达4916亿元，假设5年完成投资，年均投资额达983.3亿元 [66] - 除新疆外，全国其他省份未投产的煤制烯烃等项目投资总额达5413亿元，假设5年完成投资，年均投资额达1082.5亿元 [68] - 2025年以来全国煤化工项目加速推进，2 - 3月多个大型项目开工，总投资规模超1400亿元 [69] - 公司中标多个煤化工硫磺回收订单，如神华包头EPC中标1.57亿、国能哈密0.15亿、神华榆林工艺包0.07亿等 [2] 未来新材料领域还有哪些看点 - 公司有5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年纤维素及衍生物产能正在建设中，达产后有望贡献业绩增量 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润3.8、4.9、6.0亿元，采用分部估值法并参考可比公司估值，认为公司25年合理市值为75亿元，对应25年目标价11.59元，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/专业工程，6个月评级为买入（维持评级），当前价格8.79元，目标价格11.59元 [6] 报告的核心观点 - 三维化学是高弹性建筑化工小巨人，业绩增长潜力可期，化工实业托底业绩、催化股价，工程业务有望在25 - 27年集中兑现，高端新材料项目有潜在业绩高弹性，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 化工实业：给业绩托底的压舱石，亦是股价上行的催化剂 - 2020年收购诺奥化工89.89%股权并表，使公司从工程公司转变为“工程 + 化工”双轮驱动，带动营收及归母净利润显著增长，24年醇醛酯类产品营收占比55%，诺奥化工净利润占比超90% [14] - 并入诺奥化工带动经营性现金流显著改善，降低经营风险和负债率，24年经营性现金流净额2.85亿元，25Q1末整体资产负债率仅17.85%，在手现金充裕 [17] - 收购后股价能充分受益于化工品涨价逻辑，2024年下半年正丙醇价格上升，同期公司股价涨幅达139% [22] - 2021 - 2024年公司现金分红比例均在40%以上，2024年拟定现金分红金额2.6亿元，现金分红比例98.8%，截至2025年5月9日收盘对应24年股息率为4.6% [24] - 公司化工品可通过原料端切换生产高效益产品，平滑价格波动对盈利能力的影响 [26] - 22年是诺奥化工盈利相对低位，主要因原材料采购成本上涨，产品价格难向下传导成本压力，22年醇醛酸酯类和残液加工类产品平均售价同比分别 - 5.4%、 - 0.4% [27] - 25年以来产品价格下滑幅度大于原材料价格下滑幅度，若维持当前价格水平，不考虑产能变化，25年化工业务盈利水平可能与22年相近，若产品提价或原材料降价，盈利能力有望转好 [31] - 三维化学正丙醇产能全国领先，为10万吨/年，25年新增产能或主要来自鲁西化工的8万吨/年 [36] - 受反倾销制裁和对等关税政策影响，进口正丙醇价格或将攀升，带动国内正丙醇销售价格上行 [38] - 正丙醇主要用于生产醋酸正丙酯，国内65%的正丙醇用于此，25年醋酸正丙酯产能有22万吨增量，对应正丙醇产能缺口约5.6万吨，正丙醇价格或仍有上升空间 [42][45] - 构建正丙醇价格利润弹性模型，当正丙醇销售单价为8000元/吨时，10万吨产能对应的正丙醇毛利润为1.4亿元，单吨毛利润为1436元 [52] - 正丙醇售价变化对吨毛利影响更显著，当乙烯价格为7000元/吨、正丙醇售价达7500元/吨以上时，吨毛利可在790元以上 [54] 工程业务：鲁油鲁炼 + 煤化工有望在25 - 27年集中兑现 - 公司工程业务聚焦硫磺回收装置，拥有自主研发技术，截至24年末累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计240套，装置总规模1283万吨/年 [56] - 2024年新签订单84个，新签订单金额4.7亿元，同比 - 69.9%，25Q1末在手未完工订单16.7亿元，工程业务看点为传统石油化工工程集中兑现和煤化工投资放量带动硫磺回收工程市场扩容 [57] - 北方华锦项目2023年签约EPC合同，签约金额13.07亿元，截止25Q1末已累计确认收入3.57亿元，累计收款5.36亿元，未确认收入约10亿元有望在25年Q2 - Q3集中确认 [59][61] - 鲁油鲁炼项目总投资245亿元，24年12月动工，25年4月进入老旧装置拆除阶段，公司前身从胜利炼油厂改制而来，有望凭借区位优势获较多订单 [62] - 全国有规划的煤化工项目投资总额达10329亿元，按5年完成投资测算，年均投资规模达2065.8亿元，较21 - 23年年均投资增长220.6% [64] - 新疆资源禀赋优异，煤化工项目加速推进，未投产的煤制烯烃、煤制气、煤制油项目总投资规模分别为1189、2679、1048亿元，假设未来5年完成投资，对应年均投资额达983.3亿元 [66] - 除新疆外，全国其他省份未投产的煤制烯烃、煤制气、煤制油、煤制乙二醇项目总投资规模分别为3950、615、724、123亿元，假设未来5年完成投资，对应年均投资额达1082.5亿元 [68] - 2025年以来全国煤化工项目加速推进，2 - 3月多个大型煤化工项目开工，对应项目总投资规模超1400亿元 [69] 未来新材料领域还有哪些看点 - 公司有5万吨/年异辛酸、1.5万吨/年纤维素及衍生物产能正在建设中，达产后有望贡献业绩增量 [4] 盈利预测和投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润3.8、4.9、6.0亿元，采用分部估值法并参考可比公司估值，认为公司25年合理市值为75亿元，对应25年目标价11.59元，维持“买入”评级 [4]

股价表现与交易数据 - 三维化学今日涨停 换手率25.64% 成交额15.33亿元 振幅9.98% [2] - 近半年累计上榜龙虎榜8次 上榜次日股价平均涨0.28% 上榜后5日平均涨0.09% [3] - 主力资金净流入4383.02万元 其中特大单净流入4473.05万元 大单净流出90.03万元 近5日主力资金净流入1.98亿元 [3] 龙虎榜机构交易情况 - 机构专用席位合计净卖出8833.82万元 营业部席位合计净买入5142.64万元 [2] - 前五大买卖营业部合计成交3.23亿元 买入额1.43亿元 卖出额1.80亿元 合计净卖出3691.18万元 [2] - 5家机构席位现身买二/买四/卖一/卖二/卖三/卖五 合计买入5513.24万元 卖出1.43亿元 [2] 席位交易明细 - 买一开源证券西安太华路营业部买入4294.17万元 卖出1018.28万元 [3] - 卖一机构专用席位单边卖出4460.04万元 [3] - 买二/卖二机构专用席位双向交易 买入3800.25万元同时卖出3235.00万元 [3]

股票情况 - 公司股票2025年4月23 - 24日连续2日收盘涨幅偏离值累计超20%，属异常波动[2] 信息披露 - 前期披露信息无需更正、补充[3] - 目前无应披露未披露事项，无违反信息公平披露情形[6][7] 经营情况 - 近期生产经营正常，内外部环境无重大变化[4] 公告披露 - 2025年4月18日披露《2025年第一季度报告》[7] - 4月23日披露《2024年年度权益分派实施公告》[7]

财务表现 - 2025Q1公司实现营收5 48亿元 同比+5 5% 环比-36 4% [1] - 归母净利润0 52亿元 同比-10 5% 环比-55 8% [1] - 扣非归母净利润0 51亿元 同比-8 3% 环比-58 4% [1] - 毛利率20 6% 同比+0 8pct 净利率9 2% 同比-1 1pct [3] - 期间费用率11 4% 同比+0 7pct 其中销售 管理 研发 财务费用率分别为1 0% 5 9% 4 6% -0 1% [3] 业务分析 化工业务 - 化工品景气底部震荡 丁醇等产品价格同比回落导致盈利收窄 [2] - 醇醛酸酯一体化布局 柔性生产穿越周期 [2] - 5万吨异辛酸预计年内投产贡献增长点 [2] 工程业务 - 一季度新签+中标订单合计4 74亿元 为去年同期117倍 [2] - 截至2025Q1累计已签约未完工订单16 71亿元 [2] - 北方华锦13亿订单预计2025年竣工 年内迎来结算高峰 [2] - 鲁油鲁炼项目4月10日老旧装置拆除开工 后续有望斩获更多订单 [2] 战略布局 纤维素衍生物 - 1000吨/年醋酸丁酸纤维素装置技改升级 改造后产能达1 5万吨/年 [3] - 产品包括醋酸纤维素(5000吨) 醋酸丙酸纤维素(3000吨) 醋酸丁酸纤维素(5000吨) 交联羧甲基纤维素钠(2000吨) [3] - 醋酸纤维素市场长期被美日企业垄断 公司有望受益国产替代机遇 [3] 硫磺回收业务 - 自主研发"无在线炉硫磺回收工艺"达国内领先 国际先进水平 [4] - 累计完成240套硫磺回收装置设计及总承包 总规模1283万吨/年 [4] - 近期密集斩获新疆煤化工订单 包括神华榆林 宁夏宝丰 陕煤榆林等项目 [4] - 中标国能准东 国能哈密 山能准东等项目 有望受益新疆煤化工产业扩张 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为4 16 5 25 6 57亿元 同比+58 5% +26 0% +25 2% [4] - 对应EPS分别为0 64 0 81 1 01元 [4]