行业整体表现 - 2025年上半年中国光伏新增装机规模达212.21GW 同比增长107% 分布式光伏成为装机增长主力[2] - 多晶硅、硅片、电池、组件产品均价较年初分别下降约10%、20%、15%、2% 行业主要企业均处于亏损状态[2] - 7月产业链价格有所修复 反内卷力度加大 或带动下半年业绩改善[1][7] 隆基绿能业绩 - 营业收入328.13亿元 同比下滑14.83% 归母净利润亏损25.69亿元 同比减亏26.61亿元[3] - 硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW） 电池组件出货量41.85GW 国内组件销量同比增超70%[3] - 参股公司云南通威亏损10.19亿元 持股49%拖累业绩[4] 通威股份业绩 - 营业收入405.09亿元 同比下降7.51% 归母净利润亏损49.55亿元 亏损同比扩大[4] - 多晶硅销售16.13万吨 全球市占率约30% 电池销量49.89GW 组件销售24.52GW[4] 晶澳科技业绩 - 营业收入239.05亿元 同比下滑36.01% 归母净利润亏损25.80亿元[5] - 电池组件出货量33.79GW 海外出货占比45.93% 第二季度亏损环比收窄[4][5] - 资产减值损失从2024年底31.54亿元降至3.20亿元 信用减值损失1.15亿元[6] 天合光能业绩 - 营业收入310.56亿元 同比下滑27.72% 归母净利润亏损29.18亿元 同比由盈转亏[6] - 受组件价格持续下降影响 若下半年供需矛盾加剧可能继续业绩下滑[6] 行业周期展望 - 7月多晶硅价格回升带动产业链价格上涨 但周期反转仍为时尚早[7] - 光伏协会倡议抵制低于成本价竞争 优化招投标规则 降低价格权重[7] - 行业需合理排产 抵制盲目扩产 盈利改善或需等到明年[7]

核心观点 - 五家主要光伏企业2025年上半年合计净亏损172.64亿元，行业因供需失衡陷入系统性亏损，但政策引导和行业自律措施可能推动后续价格修复和困境反转 [3][5][6][11][12] 企业财务表现 - 隆基绿能、通威股份、晶澳科技、天合光能、TCL中环总市值合计约3359亿元，分别为1264亿元、970亿元、415亿元、366亿元、344亿元 [5] - 五家企业上半年净亏损合计172.64亿元，其中通威股份亏损49.55亿元、TCL中环亏损42.42亿元、天合光能亏损29.18亿元、晶澳科技亏损25.8亿元、隆基绿能亏损25.69亿元 [5] - 仅隆基绿能同比减亏26.61亿元，其他企业均同比增亏或转亏：通威股份同比增亏、天合光能自2020年上市以来首次半年度亏损、晶澳科技同比大幅增亏、TCL中环同比增亏 [6] 行业供需与价格 - 光伏产业链因前期产能无序扩张导致供需严重失衡，产品价格较2020年最高点下跌66.4%-89.6% [6][7] - 多晶硅和硅片产量出现负增长，电池片和组件产量增速降至15%以下 [7] - 2024年以来超40家企业退市、破产或重组，31家A股光伏主产业链企业一季度净亏损125.8亿元，同比增亏274.3% [7] 政策与行业调整 - 国家六部门联合召开光伏产业座谈会，行业协会发布自律倡议，推动反内卷和供给侧改革 [11] - 政策变动（如136号文）可能导致并网消纳、储能配置、电价市场化等不确定性，影响项目收益和需求波动 [8][9][10] - 行业自律措施已初步推动晶体、晶片及多晶环节价格有序上涨，组件价格本周开始回升，预计将恢复至成本价以上 [11][12] 企业风险应对 - 企业普遍提示政策风险可能导致用地保障难度加大、投资收益率下降及需求波动 [8][9][10] - 天合光能指出若供需矛盾持续或产能调整不及预期，可能继续导致价格不合理下跌和盈利下降 [10] - 隆基绿能强调反内卷共识已形成但具体方案未出台，企业短期仍面临经营压力 [11]

行业投资评级 - 维持电力设备与新能源行业"强于大市"评级 [1] 核心观点 - 新能源汽车销量预计保持高增长 带动电池和材料需求增长 [1] - 固态电池产业化趋势明确 先导智能已输出量产级整线方案 [1][2] - 光伏行业"反内卷"政策持续深化 依法治理低价无序竞争 [1] - 重点关注光伏供给侧强催化的硅料环节和BC、贱金属新技术方向 [1] 板块行情表现 - 电力设备和新能源板块本周上涨2.28% [2][10] - 工控自动化涨幅最大达3.84% 风电板块涨幅最小仅0.50% [2][13] - 新能源汽车指数上涨3.69% 光伏板块上涨3.39% [2][13] - 锂电池指数上涨2.45% 发电设备上涨2.79% 核电板块上涨2.69% [2][13] 新能源汽车行业动态 - 预计8月新能源零售达110万辆 渗透率有望创新高至56.7% [2] - 东风汽车推动岚图汽车以介绍方式登陆香港联交所 [2] - 全新MG4将于8月29日上市 半固态电池版同步发布价格 [2] - 楚能新能源与东风柳汽签署协议 未来五年提供超30GWh电池产品 [2] 光伏行业动态 - 7月全国新增光伏装机11.04GW 同比下降48% [2] - 新增风电装机2.28GW 同比下降44% [2] - 华电集团20GW组件集采开标 标段一均价0.7103元/W 标段二均价0.7461元/W [2] - 工信部等部门召开光伏座谈会 部署规范产业竞争秩序 [2] 锂电池材料价格 - 碳酸锂电池级价格8.1万元/吨 环比下降0.61% [14] - 磷酸铁锂动力型价格3.43万元/吨 环比持平 [14] - NCM523正极材料11.95万元/吨 环比上涨0.84% [14] - 六氟磷酸锂价格5.575万元/吨 环比上涨1.36% [14] 光伏产业链价格 - 硅料致密料价格44元/kg 颗粒硅44元/kg 环比持平 [21] - 182mm N型硅片1.2元/片 210mm N型硅片1.55元/片 环比持平 [21] - TOPCon电池片182mm价格0.29元/W 环比持平 [21] - TOPCon组件集中项目价格0.67元/W 分布式项目0.69元/W 环比持平 [21] 公司业绩表现 - 华友钴业2025H1归母净利润27.11亿元 同比增长62.26% [2][27] - 豪鹏科技2025H1归母净利润9671.07万元 同比增长252.49% [2][27] - 通威股份2025H1归母净利润亏损49.55亿元 [2][27] - 晶澳科技2025H1归母净利润亏损25.80亿元 [2][27] - 亿纬锂能2025H1归母净利润16.05亿元 同比下降24.90% [2][27]

核心观点 - 五家主要光伏企业2025年上半年合计净亏损172.64亿元 行业因供需失衡陷入系统性亏损 但近期政策干预和行业自律推动价格企稳回升 [1][2][3][8][9] 企业财务表现 - 隆基绿能净亏损25.69亿元 同比减亏26.61亿元 主要因费用控制和资产减值减少 [2] - 通威股份净亏损49.55亿元 同比增亏18.26亿元 [2][3] - 晶澳科技净亏损25.8亿元 同比增亏17.06亿元 [2][3] - 天合光能净亏损29.18亿元 同比由盈转亏（上年同期盈利5.26亿元） 系上市以来首次半年度亏损 [2][3] - TCL中环净亏损42.42亿元 同比增亏11.78亿元 [2][3] - 五家企业总市值合计3359亿元（隆基1264亿/通威970亿/晶澳415亿/天合366亿/TCL中环344亿） 较巅峰期回调约60% [2] 行业供需状况 - 多晶硅和硅片产量出现负增长 电池片和组件产量增速降至15%以下 [3] - 各环节产品价格较2020年最高点下跌66.4%-89.6%（多晶硅88.3%/硅片89.6%/电池片80.8%/组件66.4%） [3] - 2024年以来超40家企业公告退市、破产或兼并重组 [4] - 2025年一季度31家A股光伏企业整体净亏损125.8亿元 亏损幅度同比增加274.3% [4] 政策与行业调整 - 六部委（工信部/中央社会工作部/发改委/国资委/市场监管总局/能源局）联合召开光伏产业座谈会 部署规范竞争秩序 [8] - 中国光伏行业协会发布行业自律倡议 强调整治"内卷式"竞争 [8] - "反内卷"方案聚焦供给侧改革和销售自律 目标实现不低于全行业成本价销售 [8] - 晶体、晶片及多晶环节价格有序上涨 组件价格本周开始回升 [9] 市场机制影响 - 电力市场化改革削弱光伏项目收益稳定性预期 [7] - 电站用地政策和电力交易政策变化可能降低投资收益率 [7] - 缺乏适配的消纳机制和电网设施可能制约区域市场增长 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收239亿元 同比下滑36% [1] - 2025年上半年归母净利亏损25.8亿元 同比下滑195.1% 扣非净利亏损22.9亿元 同比下滑179.2% [1] - 第二季度营收132.3亿元 环比增长24% 但同比下降38.1% [2] - 第二季度归母净利亏损9.4亿元 环比减亏42.5% 扣非净利亏损8.8亿元 环比减亏37.4% [2] - 第二季度电池组件出货量达18.1GW 环比增长15.9% [2] - 第二季度毛利率为-1% 环比改善5.8个百分点 财务费用率-1.8% 环比下降1.8个百分点 [2] 经营改善因素 - 业绩环比改善主要受益于国内组件价格修复和美国市场发货恢复 [2] - 电池组件毛利率环比改善 叠加汇兑正收益和转让子公司贡献投资收益 [1][2] - 国内抢装需求推动电池组件出货量环比提升 [2] 战略布局与技术研发 - 公司加速推进阿曼6GW电池+3GW组件项目建设 预计2026年第一季度投产 [4] - 2025年上半年研发投入3.4亿元 占营收比例1.4% [3] - N型倍秀电池量产转换效率最高达27% 通过工艺技术改进提升产品竞争力 [3] - 通过自主研发与合作研发相结合方式加速BC电池技术研发 并储备钙钛矿及叠层电池技术 [3] 股权激励与资金状况 - 公司发布2025年员工持股计划与股票股权激励计划 绑定核心员工 [3] - 股权激励考核目标为2025年净利润减亏不低于5% 2026年净利润转正 [1][3] - 截至2025年上半年末货币资金达260.7亿元 [3] - 拟未来12个月内回购2-4亿元股份用于股权激励 并下修可转债转股价 [3] 行业环境与价格趋势 - 国内反内卷持续推进 工信部等六部委联合召开光伏企业座谈会 [3] - 华润 华电组件集采均价已提升至0.71元/W以上 强化组件价格提升预期 [3] - 组件价格呈现上涨趋势 公司有望受益于产业链价格回升 [1][3] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利为-32.32/19.37/32.46亿元 [5] - 估值切换至2026年22.7倍PE 对应目标价13.40元 [5] - 维持增持评级 基于行业供需格局修复预期 [5]

股价表现与资金流向 - 8月25日盘中股价上涨2.04%至12.52元/股 成交额4.98亿元 换手率1.21% 总市值414.37亿元 [1] - 主力资金净流出3366.50万元 特大单净卖出1731万元（买入1194.12万元占比2.40% 卖出2925.12万元占比5.88%） [1] - 年内股价下跌8.95% 但近期呈反弹态势（5日涨4.07% 20日涨7.65% 60日涨36.98%） [1] - 7月10日龙虎榜净买入1.82亿元（买入总额4.60亿元占比18.73% 卖出总额2.78亿元占比11.31%） [1] 公司基本业务结构 - 主营业务为硅片、太阳能电池片及组件研发生产销售 光伏电站开发建设运营 [2] - 收入构成中光伏组件占比91.10% 光伏电站运营占比3.05% 其他业务占比5.85% [2] - 所属申万行业为电力设备-光伏设备-光伏电池组件 涉及单晶硅/BIPV/钙钛矿电池/HJT电池/新能源等概念板块 [2] 财务与股东数据 - 2025年上半年营业收入239.05亿元 同比减少36.01% 归母净利润亏损25.80亿元 同比下滑195.13% [2] - A股上市后累计派现30.55亿元 近三年累计分红24.15亿元 [3] - 股东户数17.86万户 较上期增加3.53% 人均流通股18,512股 减少3.41% [2] - 香港中央结算持股2.21亿股（较上期减少1523.99万股） 华泰柏瑞沪深300ETF增持292.12万股至3555.37万股 [3] - 易方达沪深300ETF（新进持股2523.47万股）/汇丰晋信低碳先锋（新进持股2185.77万股）等机构新晋十大流通股东 [3]

行业发电量数据 - 2025年6月中国太阳能发电量产量达501亿千瓦时 同比增长18.3% [1] - 2025年1-6月太阳能发电累计产量2666.9亿千瓦时 累计增长率达20% [1] 重点上市公司 - 行业主要企业包括隆基绿能 通威股份 阳光电源 晶澳科技 天合光能 [1] - 产业链企业涵盖特变电工 正泰电器 TCL中环 林洋能源 上能电气 [1] 数据来源 - 发电量数据源自国家统计局官方统计 [3] - 行业分析参考智研咨询发布的《2025-2031年中国太阳能发电站行业市场行情监测及投资前景研判报告》 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - AIDC 空间广阔、人形机器人迎新催化[1] - 机器人板块处于0-1阶段，远期市场空间超15万亿，25年为量产元年[12] - 电动车销量阶段性增速放缓，但全年预计25%增长至1600万辆[4] - 全球储能装机25-28年CAGR预计30-40%[4] - 光伏行业政策引导反内卷，硅料成为主要抓手，价格稳在45-50元/kg[4] - 风电25年国内海风预计10GW+，翻倍增长[4] 机器人板块 - 人形机器人工业+商业+家庭远期空间1亿台+，对应市场空间超15万亿[12] - 25年为量产元年，特斯拉引领市场，预计2030年100万台[4] - 英伟达将于8月25日发布"机器人新大脑"产品，英伟达与富士康联手打造人形机器人，11月首发[4] - 智元机器人发布灵创平台，大幅降低动作编排难度[4] - 天太机器人签署全球首个10000台具身智能人形机器人订单，26年底交付[4] - 当前主流零部件厂商按人形100万台测算业务利润，对应10-15x估值[12] 储能板块 - 美国25年1-6月大储累计装机5.5GW，同比+27%，对应16.8GWh，同比+32%[8] - 6月美国大储装机1288MW，同环比+3%/-17%，对应3.7GWh，同环比-10%/-9%[8] - 25Q1美国储能5.0GWh，同环比+59%/-59%，全年指引48.7GWh，增34%[8] - 6月德国大储装机116MWh，同比+392%，环比+201%[15] - 德国2030年80%可再生能源目标倒逼配储刚性增长，大储项目招标量同比+60%[15] - 24Q4澳大利亚大储新增并网419MW/1277MWh，首次季度并网超1GWh[19] - 7月储能EPC中标规模13.5GWh，环比下降27%，中标均价1.07元/Wh，环比下降5%[24] 电动车板块 - 7月中汽协电动车销量126万辆，同环比+27%/-5%，电动化率49%[29] - 7月欧洲9国合计销量22.1万辆，同环比+41%/-20%，渗透率27.4%[30] - 美国25年1-7月电动车销91.4万辆，同增3%，7月注册14.4万辆，同比+13%，环增+21%[32] - 零跑汽车上半年净利润达0.3亿元，首次实现半年度净利润转正[4] - 融捷集团发布第二代硫化物全固态电池，能量密度450Wh/kg[4] - 碳酸锂价格：SMM电池级8.39万/吨，周环比+1.5%[4] 光伏板块 - 本周硅料价格50.00元/kg，周环比+2.04%[4] - N型210硅片1.60元/片，周环比+3.23%[4] - 双面Topcon182电池片0.69元/W，周环比0.00%[4] - 双面Topcon182组件0.70元/W，周环比0.00%[4] - 工信部等部门联合召开光伏产业座谈会，加强产业调控、遏制低价无序竞争[4] - 8月硅料产量高达12.5-13万吨，库存压力攀高[33] 风电板块 - 7月风电新增装机2.3GW，同比-44%；1-7月累计装机53.7GW，同比+79%[4] - 本周招标4.26GW，均为陆上[41] - 25年招标73.4GW，同比+6.19%：陆上67.03GW/海上6.37GW[41] - 本月开标均价：陆风2001元/KW，陆风（含塔筒）2090元/KW[41] 工控和电力设备板块 - 2025年7月制造业PMI 49.3%，环比-0.4pct[43] - 2025年1-6月电网累计投资2911亿元，同比增长14.6%[43] - 全球首台500千伏植物油变压器成功投运[4] 公司业绩摘要 - 亿纬锂能Q2营收153.7亿，同环比+24.6%/+20.1%，归母净利5亿，同环比-53.0%/-54.2%[4] - 通威股份Q2营收245.8亿，同环比+1.4%/+54.2%，归母净利-23.6亿，同环比+0.8%/-8.9%[4] - 华友钴业Q2营收193.5亿，同环比+28.3%/+8.5%，归母净利14.6亿，同环比+27.0%/+16.5%[4] - 金风科技Q2营收190.6亿，同环比+44.2%/+101.3%，归母净利9.2亿，同环比-12.8%/+61.8%[4] - 晶澳科技Q2营收132.3亿，同环比-38.1%/+24.0%，归母净利-9.4亿，同环比+140.6%/-42.5%[4]

股东减持与股份回购 - 新强联股东计划减持不超过3%股份 [1] - 晶澳科技拟回购2亿元-4亿元公司股份 [3] 可转债强赎公告 - 崇达转2、大元转债、正海转债、金现转债发布强制赎回公告 [1][2] - 金现转债最后交易日为2025年08月25日，剩余规模0.022亿元 [4] - 正海转债最后交易日为2025年08月25日 [2] - 大元转债最后交易日待公告，现价251.852元，转股价值243.32元，剩余规模3.915亿元 [4] - 崇达转2最后交易日为2025年09月11日，现价147.910元，转股价值149.85元，剩余规模10.065亿元 [4] 可转债下修与不强赎 - 欧22转债下修到底，公告日期2025年08月25日 [1][2] - 科华转债公告不下修，公告日期2025年08月23日 [1][2] - 思特转债公告不强赎，公告日期2025年08月22日 [1][2] 机构持仓与发行 - 高熵资产管理基金持有芳源转债1,311,820张，占发行总量20.43% [1] - 三协电机北交所新股于8月26日发行 [1] - 华新精科沪深新股开放申购 [1] - 微导转债将于8月27日上市 [3] 光伏行业业绩表现 - 隆基绿能2025年半年度净亏损25.69亿元 [3] - 天合光能2025年半年度净亏损29.18亿元 [3] 可转债市场数据 - 金铜转债现价249.879元，强赎价100.048元，最后交易日2025年08月20日，转股价值254.75元，剩余规模0.022亿元 [4] - 东杰转债现价283.336元，强赎价100.950元，最后交易日2025年09月22日，转股价值286.09元，剩余规模1.728亿元 [4] - 晶瑞转债现价310.370元，赎回价111元，最后交易日2025年08月25日，转股价值312.40元，剩余规模0.461亿元 [6] - 中装转2现价90.700元，最后交易日2025年09月03日，转股价值92.88元，剩余规模9.695亿元 [6] 公司投资策略调整 - 江苏国泰终止使用部分闲置自有资金设立子公司开展证券投资 [1]

财务表现 - 上半年营收239亿元 同比下滑36% 归母净利润亏损25.8亿元 扣非归母净利润亏损22.9亿元 [1] - 第二季度营收132亿元 同比下降38% 但环比增长24% 归母净利润亏损9.42亿元 较第一季度亏损16.38亿元显著改善 [1] - 第二季度销售毛利率为-0.95% 环比回升5.76个百分点 单位亏损显著收窄 [1] 经营数据 - 上半年电池组件出货量33.79GW 含自用119MW 其中组件海外出货占比达45.93% [1] - 第二季度电池组件出货量超18GW 环比增长16% [1] - 4-5月终端抢装带动组件需求增长和价格回升 [1] 现金流与资金状况 - 第二季度经营活动现金净流入37.2亿元 在盈利承压背景下持续净流入且环比显著增长 [3] - 截至报告期末货币资金261亿元 一年以上定期存款39.8亿元 在手现金充足 [3] 战略举措 - 发布2025年股票期权激励计划 行权条件要求2025年净利润减亏不低于5%（以2024年为基数） 2026年净利润转正 [1][3] - 12个月内拟回购2-4亿元股份用于员工持股计划或股权激励 [1] - 已启动发行H股并在香港联交所主板上市工作 旨在提高资本实力和综合竞争力 [3] 行业动态 - 光伏行业"反内卷"扎实推进 6月底以来多晶硅、硅片、电池片等多个环节价格已上涨 [2] - 六部委于8月19日联合召开光伏产业座谈会 预计后续组件价格有望传导上游涨幅并逐步覆盖成本 带动行业盈利修复 [2] 业绩展望 - 根据股权激励行权条件测算 2025年归母净亏损要求不高于44.23亿元 下半年亏损需控制在18.43亿元以内 [3] - 调整后2025-2027年归母净利润预测分别为-37.1亿元、18.6亿元、35.1亿元 [3]