控股股东业务 - 控股股东在柬埔寨开展农业开发，围绕水稻种植、大米加工与贸易经营，处于起步阶段，暂无其他业务 [2] 资产装入与扩产计划 - 联发集团海外农业刚起步，未形成效益与规模，暂无将农业资产装入上市公司的打算 [3] - 色织布、印染布暂无扩产计划，今明两年主要释放前两年新增产能，市场需求恢复后销量有望快速上升 [3] - 今年新增家纺产能300万米/月，因去年刚投产，产量未达满负荷 [3] 子公司情况 - 江苏联发纺织材料有限公司从事原材料（棉花、原纱）贸易、仓储与流通，今年追加投资2000万元，后续是否扩大投资取决于土地获批情况 [3] - 领才织染公司从事针织纱和针织面料业务，2012年投产，2014年亏损1700多万元，今年目标扭亏为盈，希望明年实现较理想利润 [3] 公司盈利与价格 - 未来两三年公司净利润能否突破4亿元取决于市场需求恢复程度，如中高档色织布接单量和订单价格上升 [3] - 订单价格能否提高取决于获得高端客户和提高高档色织布订单量，公司产品定位与鲁泰错位，构不成完全竞争 [4] 污水处理厂 - 污水处理厂日处理2万吨废水，是公司配套设施，主要满足产业链环保达标要求 [4] - 公司在污水处理方面有管理、技术、人才优势，如有好项目会考虑投资 [4] 品牌运营 - 现货面料周转率稳定，依靠研发和设计优势，今后两至三年目标是产能占公司总产能的20%左右（目前占10%） [4] - 衬衫品牌自2008年开始运营一直不成功，2015年在上海新成立服装品牌公司，注册资本1000万元，尝试加盟模式 [4] 家纺行业 - 公司今年进军家纺行业，认为高档家纺面料供应领域缺乏有竞争力的企业，有望取得突破 [4]

公司业务结构 - 拥有轧花、纺纱等全产业链，热电、污水处理配套 [3] - 主营产品年产能：色织布1.6亿米，印染布6000万米，衬衫1100万件，家纺3000万米，针织布6000吨 [3] 业务拓展与创新 - 2012年与香港投资者合作成立联发领才公司（持股51%），针织纱和针织布产能各6000吨，2013年投产，目标明年扭亏 [3] - 2015年年初收购联发天翔家纺，目前做来料加工业务 [3] - 开拓现货面料销售模式，2012年开始，销售2亿多，毛利率较订单式高10个百分点左右 [3] - 接单模式由OEM向ODM转变，2015年成立百人设计团队 [3] 投资公司情况 - 上海崇山投资公司设立初衷是培育新利润增长点等，目前以理财投资为主，待人才团队到位按目标发展 [3][4] 行业相关情况 - 国内外棉价差缩小，加关税后基本无差价，2015年棉花配额少，棉纱厂盈利困难 [4] 订单与价格情况 - 色织布12月订单量与去年同期差不多，排期到明年2月，服装订单量增加，排期到明年三、四月 [4] - 订单价格随产品结构、成分变化波动，同类产品价格变化不大 [4] 工厂成本情况 - 柬埔寨三个工厂人工成本三年间从人均120美元左右涨到约200美元/月 [4] 市场前景预测 - 色织布适用于中产阶级，预计未来需求无大调整，公司有管理优势，未来国外扩张是新增产能 [4] 投资理念与方向 - 投资理念是有持续稳定现金流和8%以上投资回报率 [4][5] - 看好环保行业，重点考虑污水处理项目 [5] 出口情况 - 纺织品出口总量下降，色织布出口量下降有限，公司出口良好，客户稳定，成本控制好，主要出口美国、欧洲和东亚 [5] 业绩情况 - 今年业绩预测下滑，受全球消费市场疲软、国内经济复苏缓慢、联发领才和联发天翔亏损大、去年四季度业绩基数高影响 [5] - 明年联发领才和联发天翔若扭亏为盈，加上5亿委托贷款利息贡献，整体业绩会比今年好 [5]

公司基本信息 - 证券代码为 002394，证券简称为联发股份 [1] - 江苏联发纺织股份有限公司，2015 年 11 月 24 日上午 9：00 接待嘉实基金管理有限公司吕晓蓉、中信证券股份有限公司胡玉峰现场参观 [2] 主营产品及产能情况 - 主营产品分为色织布、印染布、针织纱和布、衬衫和家纺五大系列 [2] - 色织布年产能 1.6 亿米，规模全球第二，产能利用率 90%以上，短期内不扩张，加大研发设计投入 [2] - 印染布 6000 万米产能于 2015 年全部释放 [2] - 联发领才织染公司 2012 年合资组建，总投资 1 亿元，联发纺织占比 51%，2013 年投产至今亏损，预计明年扭亏为盈 [3] - 衬衫产能 1100 万件，产量 900 万件，明年产能全部释放 [3] - 家纺今年新收购，3000 万米产能，目前来料加工，明后年转向自营 [3] 热电厂情况 - 主营业务为电、蒸汽和污水处理，电力和污水处理技术是未来发展优势 [3] - 电自用不够，向供电公司购买，蒸汽除自用可对外供应 [3] 主营业务发展方向 - 继续做大做强现货面料销售，小批量、多批次生产，快交期，利润高 [3] - 加大研发设计投入，成立百人专业设计团队，将 OEM 模式向 ODM 模式转变 [3] 集团相关情况 - 联发集团主要做项目投资，如柬埔寨农业项目 [3] - 股权质押融资用于项目投资 [3] 行业影响及公司优势 - 纺织产业链向东南亚转移对公司影响不大，转移企业产业链不完整、不配套，产品为中低端 [4] - 公司环保压力不大，污水处理技术成熟是优势 [4] 分红及财务资助情况 - 按公司章程、股东回报规划等规定履行分红政策 [4] - 8 月做 5 亿元财务资助，为材料交易中心驻场企业提供贷款，仓库预计今年底明年初投入使用 [4]

产能与行业状况 - 未来三五年内，中高档色织布产能主要在中国，不会转移，目前有小部分产能向东南亚、非洲转移，但步伐不快，因当地基础设施和产业链配套不健全 [2] - 中国色织布产业配套齐全，未来将从OEM服务向ODM服务过渡，公司已设立百人设计团队提供设计打样服务 [3] 订单情况 - 当前是淡季，公司订单基本能满足产能，为订单适当调低报价，订单季节性波动大，全年需求量相对稳定，色织布用于制造中高档衬衫，消费群体为中产阶层，需求变化不大 [3] 成本端变化 - 目前内外棉差价不大，公司根据预报订单提前采购原料，保持利润空间，利润影响主要来自汇率波动 [3] 汇率和TPP协议影响 - 汇率波动不大时对公司利润影响不大，若突然大幅波动，会对1 - 3个月的外币收入产生影响 [3] - TPP对公司影响目前无法预测，理论上不利 [3] 热电盈利情况 - 热电属自备电厂，煤炭价格低，盈利良好，预计未来电力、蒸汽价格下调，但产能会随子公司产能增加而增加，预测未来盈利不会下降 [3][4] 公司转型与资本市场想法 - 未来五至十年内，纺织产业仍是公司主业，提供持续稳定现金流，公司秉持稳健价值投资理念，在上海设立投资公司，多元化发展是方向 [4] 收购与业绩相关 - 收购热电厂40%股权后，从9月开始，热电公司净利润全部列入归属于母公司净利润 [4] - 2015年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为 - 15%到5% [4] 跨行业投资要求 - 跨行业投资需满足能实现稳定现金流和有成长空间两个要求 [4]

公司业务方向 - 未来三到五年色织布市场需求不减，收入和利润仍有增长空间，主业是坚持发展的方向 [2] - 纺织业向东南亚转移主要是纺纱和服装加工工序，色织布、印染布转移少，中高档产品仍在国内生产 [3] - 跨行业发展偏重资源、环保、电力领域，目前关注环保行业，要求投资回报率 8%以上 [3] 项目进展 - 转型项目处于初步调研阶段，无确定项目 [3] 技术来源 - 污水处理技术通过聘请专业机构，专家设计方案并现场指导，公司专人全程参与获得 [3] 汇率影响 - 美元应收账款 1 - 3 个月，人民币汇率每变动 100 个基点，公司每月利润增减 20 - 30 万元 [4] - 人民币贬值总体对公司利好，对色织布出口影响不大，对服装出口有利 [4] 成本构成 - 色织布成本中棉花占 55%，人工占 11%，折旧占 5%，能源占 10%，总成本略微下降 [4] 绩效考核 - 各公司独立法人，每月根据收入、利润完成情况及安全管理等对董事长、总经理进行绩效考核 [4] 物流交易中心 - 主要功能为中转仓库，推荐采购商、提供融资服务、申请保税仓库吸引国外纱线供应商入驻 [4][5] 仓库情况 - 已建好 4 栋仓库，2016 年 2 月底运转，2016 年计划再建 2 栋，每栋面积 6000m²，可容纳 6000 吨棉花，质押融资用自有资金 [5] 棉价影响 - 预测高档长绒棉价格上升，中低档棉花价格不涨，棉价下跌对利润影响有限 [5] 店铺运营 - 占姆士服装店主要在上海、成都、广州等地，运营模式调整为加盟代理，2015 年店铺从 117 家调为 80 多家，扭亏为盈 [5][6] 公司对比 - 与鲁泰纺织在客户和产品上错位互补，鲁泰以高档产品为主，公司以中高档产品为主 [6] 收购意义 - 收购天翔家纺，看好家纺市场前景，发挥公司管理和技术优势培育新利润增长点 [6] 未来增长点 - 天翔家纺和领才织染减亏；主业三个创新经营模式运转增加订单；非经营性收益增加；热电公司股权全部并表贡献利润，2016 年业绩将好转 [6]

公司业务与市场情况 - 上海投资公司以理财投资为主，待人才团队到位后考虑股权投资、并购等方式 [2] - 公司产能世界排名第二，全球色织布产业分工明确，中高档面料生产在中国，具体市场份额无官方统计 [3] 产能与投资情况 - 目前色织布产能1.6亿米，国内产能不会大规模扩张，考虑在非洲新建生产基地，处于调研阶段 [3] - 在柬埔寨收购两家、自建一家服装厂，产能合计300万件/年，投资亏损，原因是工人工资上涨、政局不稳、劳动生产效率低 [3] 汇率影响 - 美元应收账款账期1 - 3个月，人民币贬值对1 - 3个月外币收入有影响，客户会要求降价，总体对公司利好，对色织布出口影响不大，对服装出口有利 [3] 公司对比与业绩增长点 - 与鲁泰在客户和产品上错位互补，鲁泰产品以高档为主，公司以中高档为主 [4] - 业绩增长点包括主业加强管理创新模式增加订单、天翔家纺和领才织染减亏、非经营性收益增加、热电公司股权并表贡献利润 [4] 集团与领导职责 - 控股股东联发集团主要做项目投资，在手项目为柬埔寨水稻种植农业项目 [4] - 董事长负责宏观战略、协调子公司发展，各产业链市场化运作、独立核算，子公司董事长、总经理分工明确 [4] 跨行业投资 - 跨行业投资偏重资源、环保、电力领域，目前关注环保行业，因热电厂积累了环保管理经验和技术 [5] - 环保行业投资模式无限制，可直接出资买股权、代管理、打包卖出或全自主经营，投资节奏需慎重考虑 [5]

公司主业情况 - 主营产品分为色织布、印染布和服装三大块，色织布年产能1.6亿米，印染布6000万米，衬衫1100万件，未来主业加强内部管理、降低成本、增加产品品种、提高产品档次 [2] - 2012年与香港投资者合作成立联发领才公司（持股51%），主营针织纱和针织面料染色业务，针织纱和针织布产能各6000吨，2013年投产一直亏损；2015年初收购联发天翔家纺（持股67%），产能3000万米，目前全部做来料加工业务，两公司2016年目标是减亏 [3] 创新业务模式 - 开拓现货面料销售模式，2012年开始进行，现货面料销售2亿多元，毛利率和净利率比订单式销售高10个百分点左右 [3] - 接单模式由OEM向ODM转变，2015年加大研发设计投入，成立百人设计团队 [3] - 占姆士服装品牌运营模式创新，专卖店调整为加盟代理，2015年店铺由117家调整为82家，较去年扭亏 [3][4] 人民币贬值影响 - 美元应收账款一般为1 - 3个月，人民币汇率每变动100个基点，公司每月利润增加或减少20 - 30万元，但客户会要求降低订单价格，总体贬值对公司利好 [4] - 贬值对色织布出口影响不大，对服装出口有利 [4] 产业转移情况 - 东南亚国家生产同等质量产品人工成本低，人工成本占衬衫生产成本25.8%，占棉纱成本9.2%，占面料成本10.8%，但基础设施单一，不能支撑色织布产业配套，目前转移主要是纺纱和服装加工工序，色织布转移少，且多为中低档产品 [4][5] - 公司考虑往非洲扩大产能，非洲优势是美国对其免关税、人口众多，劣势是基础设施落后、交通运输不便、产业配套不齐全，适宜生产常规简单品种 [5] 亏损公司生产情况 - 天翔家纺产能3000万米，产能利用率60%左右，主要做代加工，正逐步向自营订单转变 [5] - 领才针织公司针织纱满负荷运行，针织布订单不佳 [5] 公司未来增长点 - 天翔家纺和领才织染减亏实现增长 [5] - 主业三个创新经营模式运转有望增加订单需求 [5] - 非经营性收益增加，如人民币贬值汇兑收益、5亿元委托贷款投放、2015年9月收购热电公司剩余40%股权今年全部并表贡献利润 [5] 热电公司情况 - 对热电公司增资2500多万元解决资金缺口，业务分热电和污水处理两块，拥有2万多吨/天污水处理能力，未来可承接社会环保项目 [5][6] 公司投资与扩张 - 投资理念是有持续稳定现金流和8%以上投资回报率，考虑环保行业 [6] - 上海2亿元注册资金投资公司设立初衷是培育新利润增长点、创新业务模式、拓展业务领域，目前以理财投资为主，待人才团队到位后按目标发展 [6] 纺织材料物流交易中心 - 目前是中转仓库，为新疆、山东等地棉花、棉纱供应商推荐采购商，为进驻商提供融资服务，申请保税仓库吸引越南和印度等纱线供应商入驻卖给国内纱厂 [6]

棉花市场与公司应对 - 国内棉价受季节、气候、政策、国外棉价等因素影响，下游产品市场需求有限，新棉即将上市，预计下半年棉价无大幅增长 [2] - 公司棉花库存周期约 3 个月，库存基本能用到新棉上市，棉价上涨对公司影响较小 [2] 订单情况 - 上半年色织布订单量与去年基本持平，衬衫订单量有所增加，订单价格因品种结构、花型等因素无法同期比较 [2][3] 业绩预期 - 预计公司今年业绩增长，对明年业绩增长充满信心 [3] 产能布局 新疆纱厂 - 产能 10 万纱锭，今年新增 5 万锭，主要看中新疆政策补贴，因政策不确定性暂不考虑大规模扩张 [3] 海安本部 - 主业产能变化不大，以现有色织布、印染布、衬衫产能为主，针织布和家纺产能有待恢复 [3] 非洲 - 未来产能扩张重点考虑区域为埃塞俄比亚，下游客户愿支持产能转移并给予订单，当地劳动力丰富、成本低、地理位置优且可享免关税政策，但存在产业配套缺乏、运输成本高、环保要求严格等问题 [3] 柬埔寨 - 有三个工厂，产能约 30 多万件/月，全年约 400 万件，目前产能利用率较低，因自建工厂刚投产、磨合期长，现转变策略外派人员指导生产 [3][4] 业务模式创新 - 由 OEM 向 ODM 转变，成立创意设计中心，拥有百人设计团队，与大牌设计师交流，提升产品附加值和合作深度，现货面料目前量小，预计未来占总产能 20%左右 [4] 环保新能源业务 - 计划将环保新能源发展为第二主业，通过上海崇山投资公司和联发环保新能源公司物色项目，以后者为主要实施主体，投资方向可能包括光伏、生物质发电、环保项目等，目前发电、污水处理等产能自用为主，已取得 1400 亩左右土地证，周边有 800 亩预留地用于园区发展建设 [4][5] 激励政策 - 今年推出长期激励基金计划，净利润增加时提取激励基金，用于吸引、激励和稳定中高层管理人员和核心骨干人才，方案待股东大会通过 [5] 材料交易中心 - 依托自身和政策优势，构建棉花和纱线交易集散地，处于建设期，已建四栋仓库、两栋上铺，业务以棉花、棉纱贸易为主，上市公司以不超过 5 亿元为驻场企业提供短期财务资助，以交易产品作质押 [5]

公司基本信息 - 证券代码 002394，证券简称联发股份 [1] - 2016 年 9 月 12 日下午 13:00 召开分析师会议，参与单位有中国银河证券等多家机构 [2] - 上市公司接待人员有财务总监陈警娇等 [2] 主营产品与产能 - 主营产品包括纺纱、色织布、印染布、衬衫、针织纱、针织布、家纺等 [2] - 棉纱产能 21 万锭（原 16 万锭，新增 5 万锭），色织布年产能 1.6 亿米，印染布 6000 万米，衬衫 1100 万件（海安 800 万件，柬埔寨 300 万件），针织纱和针织布产能各 6000 吨，家纺面料产能 3000 万米 [3] 创新业务模式 - 开拓现货面料销售模式，2012 年开始，现货面料销售 2 个多亿，毛利率和净利率比订单式销售高 10 个百分点左右，目前占色织布总产能 10%-15%，未来 3 - 5 年目标占比 20% - 30% [3] - 接单模式由 OEM 向 ODM 转变，2015 年加大研发设计投入，成立百人设计团队 [3] - 占姆士服装品牌运营模式创新，专卖店调整为加盟代理，目前加盟店 80 多家 [3] 其他业务收入增长原因 - 转口贸易增长，去年开始根据客户需求去国外找工厂代工 [3] - 材料交易中心贸易额增加，棉花 9 月在新疆集中上市，将库存移库到联发可质押融资并帮轧花厂找下游客户 [4] 主业规模扩张计划 - 海安本部主业产能变化不大，色织布做前后道调整，印染布未来可能扩张产能，针织布和家纺产能有待恢复 [4] - 未来产能扩张重心在非洲埃塞俄比亚，将全产业链扩张，下游客户愿意给予订单支持 [4] 环保新能源公司情况 - 环保新能源是多元化发展方向，原联发热电公司，收入来源于电、蒸汽、污水处理等 [4] - 有个 3MW 分布式光伏电站项目正在实施，未来考虑秸秆发电等发展方向 [4] 长期激励基金计划 - 初衷是看好未来 10 年纺织行业，激励管理团队和核心骨干员工，吸引和留住人才 [5] - 受益者偏重中层管理人员和核心骨干员工，根据工作年限、岗位级别等评定分配份额 [5] 毛利率上升原因 - 内部管理水平提高，节能降耗、控制成本 [5] - 汇率变化影响，美元应收账款账期 1 - 3 个月，人民币贬值影响外币收入 [5] 服装品牌情况 - 服装品牌虽一直亏损，但能带动产业链发展，不会放弃 [5] - 聘请专业团队运营，改变经营模式 [5] 棉花采购情况 - 采购棉花来源于进口棉、新疆棉和国内其他供应商，新疆采购棉花占整体用棉量 60% [5] - 棉花备用库存 2 - 3 个月 [5]

公司基本情况 - 主营产品包括纺纱、色织布、印染布、衬衫、针织纱、针织布、家纺等 [3] - 棉纱产能 21 万锭，色织布年产能 1.6 亿米，印染布 6000 万米，衬衫 1100 万件（海安 800 万件，柬埔寨 300 万件），针织纱和针织布产能各 6000 吨，家纺面料产能 3000 万米 [3] 未来增长点 - 2015 年初收购的天翔家纺，逐步加大自营订单量，明年有望扭亏 [3] - 印染布 20% 的加工订单转成自营订单后，产能将充分释放 [3] - 现货面料有 10%-15% 的增长 [3] - 转口贸易大幅增加，发挥设计优势向第三方买面料找工厂代工 [3] 产业格局与竞争态势 - 中国是全球纺织规模最大的国家，配套设施完善 [3] - 纺织分纺纱和织布环节，印染布技术要求高，用于中高档衬衫、裤装；色织布用于中高低档衬衫 [3] - 全球印染布需求量远大于色织布，色织布最大产能在中国，集中在鲁泰、联发、溢达、雅戈尔等公司 [3][4] - 走出去的主要是纺纱厂和服装厂，国外棉花质量好价格便宜，国内进口需配额 [4] 棉价与业务影响 - 棉价上涨在纺纱环节已消化，对终端产品影响不大，因中国纺纱产能过剩且可进口国外纱 [4] 棉纱销售与自供 - 棉纱销售大幅增长是因联发材料交易中心采购国内外棉纱做贸易 [4] - 棉纱产能 21 万锭，自供比例未明确提及 [4] 物流交易中心模式 - 作为中转仓库，为新疆、山东等地棉花、棉纱供应商推荐采购商 [4] - 为进驻商提供融资服务，如仓单质押融资 [4] - 申请保税仓库，吸引越南和印度等纱线供应商入驻卖给国内纱厂 [4] 产能利用率与外销占比 - 产能利用率平均 85% 左右，印染布和服装基本满负荷运转 [5] - 色织布外销占比 75%，外销以美元结算，人民币对美元升值或贬值 10% 约影响净利润 3271 万元 [5] 环保新能源公司情况 - 联发环保新能源公司年净利润 6000 万元左右，收入源于电、蒸汽、污水处理等，外供蒸汽占比 8% 左右 [5] - 有 5.1MW 分布式光伏电站项目正在实施，未来考虑秸秆发电等发展方向 [5] 非洲投资计划 - 未来产能扩张重心在非洲埃塞俄比亚，发挥技术和管理优势扩张全产业链，下游客户支持 [5] - 目前在调研、落实阶段，先建部分色织布、服装产能试水，再考虑全产业链扩张 [5] 长期激励基金 - 建立激励基金计划激励公司管理团队和核心骨干员工，受益者偏重中层管理人员和核心骨干员工 [6] - 根据工作年限、岗位级别等因素评定分配份额，从税前利润提取，三季报已提取一部分 [6]