财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.09亿元 同比下降12.62% [1] - 经营活动现金流量5.27亿元 同比增长17.91% [1] - 长输管网业务营业收入32.31亿元 同比增长0.04% [1] - 长输管网业务毛利率22.89% 同比增加0.77个百分点 [1] - 城市燃气业务营业收入16.19亿元 同比下降4.35% [1] - 城市燃气业务毛利率6.72% 同比减少3.21个百分点 [1] 业务运营 - 天然气输送量整体呈增长态势 [1] - 持续开展大工业用户开发工作 [1] - 管输价格调整短期影响利润但长期有利于激发用气需求 [1] - 中长期有望增加运销气量 [1] 战略发展 - 引入积极股东优化企业股权结构 [1] - 增强核心竞争力并实现业务拓展 [1] - 促进产业协同发展 [1]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润5.09亿元，同比下降12.62% [1] - 经营活动现金流量5.27亿元，同比增长17.91% [1] - 长输管网业务营业收入32.31亿元，同比增长0.04%，毛利率22.89%，同比增加0.77个百分点 [1] - 城市燃气业务营业收入16.19亿元，同比下降4.35%，毛利率6.72%，同比减少3.21个百分点 [1] 业务运营 - 天然气输送量整体呈增长态势 [1] - 持续开发大工业用户 [1] - 管输价格调整短期影响利润，但长期有利于提升用户用气积极性和需求释放 [1] 战略发展 - 引入积极股东优化股权结构和增强核心竞争力 [1] - 进一步实现业务拓展和产业协同发展 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 核心观点 - 管输业务盈利稳健，输气量持续增长，长输管网业务营业收入32.31亿元同比增长0.04%，毛利率22.89%同比增加0.77个百分点 [2] - 城市燃气业务营业收入16.19亿元同比下降4.35%，毛利率6.72%同比减少3.21个百分点 [2] - 陕西省管输费价格调整落地，每立方米降低3.86分（实际按3.9分/立方米调整），自2025年6月1日起执行 [3] - 公司引入积极股东，陕西燃气集团协议转让13%股权给中交资本及汇通资本，每股转让价格7.97元 [4] - 因管输费价格调整，下调2025-2027年盈利预测，归母净利润调整为7.05/6.24/7.29亿元（原预测9.08/10.23/11.15亿元） [5] 财务表现 - 2025年H1营业收入48.50亿元同比下降1.47%，归母净利润5.09亿元同比下降12.62% [1] - 经营活动现金流量5.27亿元同比增长17.91% [1] - 预计2025年营业收入97.11亿元同比增长7.50%，2026年103.56亿元同比增长6.65% [5] - 预计2025年EPS 0.63元/股，2026年0.56元/股，2027年0.66元/股 [5] - 当前市盈率13.62倍（2025E），市净率1.44倍（2025E） [5] 业务发展 - 天然气输送量整体呈增长态势，公司持续开发大工业用户 [2] - 管输价格调整短期影响利润，但长期有利于提升用气积极性及气量需求 [3] - 引入积极股东有助于优化股权结构、增强核心竞争力及实现产业协同 [4] 估值指标 - 当前股价8.63元，A股总市值95.97亿元 [7] - 每股净资产5.93元，资产负债率50.29% [7] - EV/EBITDA倍数2025E为7.28倍，2026E为7.50倍 [5]

股东户数变动 - 截至2025年6月30日股东户数为3.13万户，较3月31日增加3804户，增幅13.84% [1] - 户均持股数量由上期4.05万股减少至3.55万股，户均持股市值为26.9万元 [1] - 股东户数变动呈现波动特征：2024年9月30日至12月31日增加1777户（增幅5.91%），2025年3月31日减少4368户（降幅13.71%） [2] 行业对比 - 燃气行业平均股东户数为2.44万户，公司股东户数高于行业平均水平 [1] - 燃气行业A股上市公司户均持股市值为31.63万元，公司户均持股市值26.9万元低于行业水平 [1] 股价与资金流向 - 2025年3月31日至6月30日区间股价跌幅2.32% [1][2] - 同期主力资金净流出1.87亿元，游资资金净流入2200.78万元，散户资金净流入1.65亿元 [2] - 近3个月融资净流入1.31亿元，融券净流入22.19万元 [2] 历史数据对比 - 2024年9月30日户均持股市值28.84万元，户均持股数3.70万股 [2] - 2024年12月31日户均持股市值29.50万元，户均持股数3.49万股 [2] - 2025年3月31日户均持股市值32.77万元，户均持股数4.05万股 [2]

财务表现 - 上半年归母净利润5.09亿元同比下降12.62% 扣非净利润4.97亿元同比减少4.12% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元 7.52亿元 7.81亿元 [1] - 对应EPS分别为0.64元 0.68元 0.70元 [1] 估值水平 - 基于8月25日收盘价PE分别为13.98倍 13.14倍 12.65倍 [1] 业务优势 - 陕西省大型天然气长输管道运营商拥有优质长输管网资产 [1] - 长输管网业务盈利相对稳健且现金流状况良好 [1] - 具备较强分红能力 [1] 增长驱动 - 现有长输管线产能持续爬坡 [1] - 重点在建管线预计2026-2027年投产 [1] - 集团城燃项目有望陆续注入带动业绩增长 [1] 战略举措 - 引入战略投资者增强产业协同效应 [1] - 价格调整政策落地后公司业绩将实现稳健增长 [1]

指数表现 - 中证国有企业红利指数下跌0.09%至2025年8月26日13:05 [1] - 成分股中粮糖业领涨5.90% 鲁西化工上涨4.30% 中信特钢上涨1.75% [1] - 陕天然气领跌 贵阳银行和长江传媒跟跌 [1] 产品动态 - 国企红利ETF最新报价1.17元处于整固蓄势状态 [1] - 指数从国有企业中选取100只高股息率、分红稳定的上市公司证券 [2] - 前十大权重股合计占比16.77% 截至2025年7月31日数据 [2] 权重构成 - 中远海控权重2.36%涨0.31% 冀中能源权重2.00%跌0.16% [4] - 山煤国际权重1.47%跌0.48% 山西焦煤权重1.46%涨0.13% [4] - 潞安环能权重1.44%跌1.01% 恒源煤电权重1.40%持平 [4] 资金偏好 - 险资偏好低估值、高股息高分红、业绩确定性强标的 [1] - 长端利率中枢下行促使险资重视绝对收益标的作为压舱石 [1] - 举牌行为体现险资应对会计准则切换带来的投资波动 [1] 市场展望 - 无风险利率下行和资产荒背景下高股息率资产保持吸引力 [1] - 以险资为代表的长线资金或延续流入态势 [1]

投资评级 - 增持评级 [1] 核心观点 - 引入战略投资者中交资本和汇通资本合计持股13% 提升公司治理水平和产业协同能力 [4] - 长输管网业务盈利稳健 2025H1贡献营收32.31亿元(占比66.62%)和毛利7.40亿元(占比87.26%) [2] - 管输价格调整落地 2025年6月起每立方米降低3.9分 预计减少2025年营收2.62亿元和净利润2.23亿元 [4] - 两条在建管线(铜川-白水-潼关管道9.6亿方/年 榆林至西安管道116亿方/年)将提升输气能力 [5] - 城市燃气业务2025H1营收16.19亿元(同比下降4.35%) 毛利1.09亿元(同比下降35.22%) [2] - 高分红特性显著 2020-2024年分红比例保持60%以上 2024年股息率达5.6% [7] 财务表现 - 2025H1营收48.5亿元(同比-1.47%) 归母净利润5.09亿元(同比-12.62%) [1] - 2025Q2营收13.00亿元(同比-7.33%) 归母净利润0.50亿元(同比+65.91%) [1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为7.07/7.52/7.81亿元 EPS为0.64/0.68/0.70元 [6][7] - 当前估值对应2025-2027年PE为13.98X/13.14X/12.65X PB为1.47X/1.41X/1.35X [6] 业务展望 - 长输管网业务毛利率22.89% 未来3年随气量爬坡盈利将恢复稳健增长 [2][4] - 城市燃气业务通过集团注入和市场化并购扩张 2014-2024年售气量CAGR达22.39% [7] - 居民用气顺价持续推进 城燃购销价差有望进一步修复 [7] - 经营活动现金流改善 2025H1达5.27亿元(同比+17.91%) [1]

股权转让交易 - 控股股东陕西燃气集团协议转让约1.45亿股股份（占总股本13%）予中交资本及汇通资本 [1][5] - 转让价格7.97元/股 较市价略有折价 总价款约11.52亿元 [2][5][6] - 交易后陕西燃气集团持股比例由64.43%降至51.43% 中交资本持股7% 汇通资本持股6% [5] 战略投资者背景 - 中交资本系中国交建全资资本运作平台 注册资本100亿元 [6] - 汇通资本为陕西省属国有资本运营公司 注册资本10亿元 母公司长安汇通资产总额864亿元（截至2024年底） [6] - 两家受让方均为国资背景 体现央地协同发展战略 [6] 交易动因与预期影响 - 优化企业股权结构 提升治理水平 中交资本与汇通资本将委派董事参与公司治理 [2][7] - 通过产业协同实现技术优势互补与资源共享 助力业务拓展与战略转型 [2][8] - 提升股份流动性与市场估值 增强投资者信心 [7] 公司经营状况 - 2008年上市以来持续盈利 截至2025年一季度归母净利润累计80.77亿元 [3][10] - 累计派发现金红利42.16亿元 分红率52.2% 派息融资比204.77% [3][10] - 2024年营业收入90.33亿元（同比+15.62%） 归母净利润7.24亿元（同比+33.01%） [10] 行业竞争地位 - 陕西省天然气长输管网覆盖率100%地级市 超80%县级区域 管网里程占全省85%以上 [9] - 依托中石油长庆气田及延长石油集团气源优势 年产能达150亿立方米 [10] - 西气东输、陕京线等国家级过境管线提升资源调配灵活性 [10]

发行方案 - 拟注册发行总额不超过20亿元人民币的中期票据 [1] - 注册期限不超过5年（含5年）并在注册有效期内择机分次发行 [1] - 发行利率采用固定利率计息按年付息到期一次还本且原则上不超过同期限银行贷款利率 [1] - 注册周期从立项至审批完成预计约3个月 [1] - 募集资金拟用于项目建设偿还有息债务补充流动资金等符合法规的用途 [1] - 决议在股东会审议通过后于注册及存续有效期内持续有效 [1] 授权事宜 - 授权公司法定代表人或其授权人全权办理发行相关事宜 [2] - 授权范围包括发行时机额度期数利率资金用途等事项 [2] - 授权签署必要文件及办理注册登记发行流通等手续 [2] - 授权有效期自股东会审议通过至事项办理完毕之日止 [2] 审议程序 - 发行事项已经第六届董事会第二十一次会议审议通过 [2] - 尚需提交股东会审议并经中国银行间市场交易商协会注册获准后实施 [2]

公司治理 - 公司第六届第二十一次董事会会议于2025年8月22日在调度指挥中心大楼12楼会议室召开 [1] - 会议审议《关于2025年半年度报告及摘要的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2024年度营业收入构成中管道运输收入占比62.23% [1] - 城市燃气销售业务收入占比37.77% [1] 市值表现 - 公司当前市值为99亿元 [1]