增持计划 - 电子集团拟增持金额3600 - 7200万元，不低于总股本0.8%[3] - 自有资金占比不低于30%，专项贷款占比不超70%，光大银行提供不超5000万元额度[8] - 实施期限为2024年11月20日起6个月内[6] - 2024年11月19日至2025年2月19日未实施增持[10] 股权结构 - 广晟控股、电子信息、香港华晟、广晟投资分别持股8.45%、8.61%、12.85%、1.66%[10] - 控股股东及其一致行动人合计持股31.57%[10] 影响说明 - 本次增持不会致股权分布不符上市条件和控制权变化[11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖佛山照明，给予“增持”评级 [1][7][8] 报告的核心观点 - 佛山照明扎根照明行业60余年，拓展新赛道打开成长空间，纵横延伸布局提升通用照明板块竞争力，并购南宁燎旺快速布局汽车照明高景气赛道 [7] - 预计2024 - 2026年公司可实现营业收入94.65/102.69/112.65亿元，同比分别增长4.5%/8.5%/9.7%；预计可实现归母净利润4.33/3.67/4.38亿元，同比分别+49.2%/-15.3%/+19.4%；2024年PEG为1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有12%上涨空间 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 1. 扎根照明行业60余年，拓展新赛道打开成长空间 1.1 拓展新赛道，助力公司规模扩张 - 佛山照明成立于1958年，是照明行业第一家上市公司，2024年被认定为“中华老字号”，已成为全LED产业链企业，打开多个新赛道 [17] - 公司发展历经起步积累期、转型发展期、整合扩张期，收购并表带动营收大幅增长，利润经历波动后企稳回升 [17][18][22] - 公司盈利能力弱于行业，上下游整合有望带动盈利改善；收购带动车灯业务占比提升，通用照明业务毛利率稳步提升 [25][29] 1.2 国资控股稳定性高，多举措拓展新赛道 - 公司实控人为广东省国资企业，股权结构稳定，通过收购强化多业务布局 [33] - 2023年定增募资推动公司数字化转型及新业务发展，收并购开拓新增长点，细分业务领域加码覆盖 [35][37] 2. 从通用照明，到纵横延伸多板块布局 2.1 通用照明板块有望迎修复，纵向延伸提升竞争力 - LED照明应用广泛，行业规模稳步提升，渗透率快速提升，逐步替代传统照明 [41][43] - 地产政策转向，有望带动照明行业回暖，LED照明行业竞争格局分散，公司份额位居行业前列 [46][49] - 并购国星光电向产业链上游整合，有望带动公司市场份额提升，国星光电营收稳定回升，盈利能力有所恢复 [51][53] 2.2 横向拓展新兴照明板块，打开增长空间 - 智能照明：融合新兴技术，市场发展迅速，公司推进技术研发，推出智能家居解决方案，智能家居市场规模稳定提升，智能照明市场有较大提升空间 [58][62][65] - 智慧灯杆：契合发展趋势，市场空间广阔，国内政策持续支持，公司定增募资投入项目，有望拓宽业务 [70][72][75] - 海洋照明：下游市场潜力大，技术国产化程度低，公司完善布局，多产品实现国产化，建设产业园、收购企业丰富产品 [76][80][81] - 航空照明：增资北京航信拓展机场跑道照明业务，拓展至低空及商用航空照明领域，启动管理体系项目奠定基础 [84] 3. 并购南宁燎旺，快速布局汽车照明高景气赛道 3.1 LED车灯渗透率持续提升 - 国内车灯市场规模快速增长，未来空间广阔，LED车灯技术领先传统照明，已成为主流选择 [87][88] - 新能源汽车渗透率增长带动LED车灯渗透率提升，车灯智能化技术迭代有望提升渗透率及价值量 [91][92] 3.2 并购南宁燎旺，产业链协同快速拓展汽车照明市场 - 南宁燎旺收入、业绩稳健增长，客户结构改善，新能源客户占比提升 [95][98] - 并购后公司车灯产能快速提升，新建产能进一步拓展车灯业务 [100] 4. 盈利预测与估值 4.1 关键假设点 - 通用照明产品：加速转型升级，开拓新兴领域，预计2024 - 2026年营收同比-3.0%、+3.0%、+5.0%，毛利率分别为26.1%、26.2%、26.3% [9] - LED封装及组件产品：行业集中度有望提升，预计2024 - 2026年营收同比+2.0%、+4.0%、+5.0%，毛利率分别为16.9%、17.0%、17.2% [9] - 车灯产品：发挥协同效应，向新能源、智能化转型，预计2024 - 2026年营收同比+25.0%、+24.0%、+22.0%，毛利率分别为18.1%、18.4%、18.6% [9] 4.2 相对估值 - 选取的可比公司对应2024年PEG为1.61，公司2024年PEG为1.43（剔除土地补偿与商誉减值），对应当前市值有12%上涨空间 [7][8]

报告公司投资评级 - 行业为家用电器/照明设备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 2024年预计归母净利润4 - 4.7亿元，同比+37.76% - 61.87%；扣非归母净利润0.67 - 1.01亿元，同比下降63.43% - 75.62%；4Q4预计归母净利润1.5 - 2.2亿元，同比+188.5% - 324%；扣非归母净利润 - 1.5 ~ - 1.2亿元，同比 - 438.1% ~ - 363% [1] - 收入端车灯模组业务快速增长，通用照明业务承压；利润端因控股子公司国星光电业绩不及预期，预计对收购其股权形成的商誉计提减值1.3 - 1.6亿元，还原商誉影响后归母净利润区间为5.3 - 6.3亿元；公司地块转让预计增加2024年度约2.95亿元非经常性净收益，后续对25 - 26年业绩也有正向贡献 [2] - 公司积极做大照明版图，在车灯、新兴照明、中上游LED封装领域有布局；考虑子公司国星光电商誉仍有计提可能，下调24 - 26年业绩，预计归母净利润分别为4.3/5.5/6.4亿元（前值6/7/7.6亿元），对应PE为21.0x/16.7x/14.3x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,759.97|9,057.29|9,198.47|10,613.03|11,546.58| |增长率(%)|83.54|3.39|1.56|15.38|8.80| |EBITDA(百万元)|1,423.51|1,502.99|1,112.87|1,009.29|1,061.28| |归属母公司净利润(百万元)|230.39|290.36|434.97|549.10|638.27| |增长率(%)| - 7.88|26.03|49.80|26.24|16.24| |EPS(元/股)|0.17|0.19|0.28|0.36|0.42| |市盈率(P/E)|35.23|31.79|21.04|16.67|14.34| |市净率(P/B)|1.57|1.47|1.29|1.31|1.27| |市销率(P/S)|0.93|1.02|1.00|0.86|0.79| |EV/EBITDA|4.97|6.06|7.17|5.80|6.41| [4] 基本数据 - A股总股本1,232.10百万股，流通A股股本1,183.74百万股，A股总市值7,343.35百万元，流通A股市值7,055.07百万元 [7] - 每股净资产4.13元，资产负债率42.28%，一年内最高/最低6.44/4.31元 [7] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |股本|1,361.99|1,548.78|1,535.78|1,535.78|1,535.78| |股东权益合计|8,600.35|9,771.40|10,660.57|10,596.75|10,890.95| |非流动负债合计|1,064.43|521.88|367.65|320.00|280.00| |负债合计|6,686.71|7,163.04|4,288.28|8,256.83|5,697.70| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|719.36| - 227.85| - 1,402.32|1,970.32| - 1,742.92| |长期投资|0.39| - 2.74|0.00|0.00|0.00| |股权融资| - 495.14|772.68|316.85| - 786.33| - 545.63| [13] 资产负债表和利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|2,484.51|3,596.05|3,053.04|5,501.35|4,590.20| |应收票据及应收账款|2,742.31|3,150.85|2,654.75|3,813.97|3,465.42| |预付账款|45.53|34.51|35.21|48.09|44.26| |存货|2,031.64|1,971.17|1,571.93|2,541.44|2,081.42| |其他|966.37|775.53|742.40|842.55|792.41| |流动资产合计|8,270.35|9,528.11|8,057.32|12,747.40|10,973.71| |长期股权投资|181.93|179.19|179.19|179.19|179.19| |固定资产|3,508.09|3,453.21|2,933.88|2,414.54|1,895.20| |在建工程|1,282.78|1,174.53|1,174.53|1,174.53|1,174.53| |无形资产|340.17|434.55|418.95|403.36|387.76| |其他|1,703.74|2,164.84|2,184.97|1,934.57|1,978.25| |非流动资产合计|7,016.71|7,406.33|6,891.53|6,106.18|5,614.94| |资产总计|15,287.06|16,934.44|14,948.85|18,853.58|16,588.65| |短期借款|157.72|220.02|100.00|80.00|60.00| |应付票据及应付账款|4,488.92|5,147.15|2,925.57|6,574.00|4,220.76| |其他|975.65|1,273.99|895.06|1,282.83|1,136.95| |流动负债合计|5,622.28|6,641.16|3,920.63|7,936.83|5,417.70| |长期借款|747.93|253.09|100.00|60.00|30.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|316.50|268.79|267.65|260.00|250.00| |少数股东权益|3,427.28|3,485.95|3,542.75|3,611.72|3,690.76| |股本|1,361.99|1,548.78|1,535.78|1,535.78|1,535.78| |资本公积|7.25|914.34|914.34|914.34|914.34| |留存收益|3,387.85|3,543.25|3,723.09|3,941.50|4,191.80| |其他|415.98|279.08|944.62|593.43|558.27| |股东权益合计|8,600.35|9,771.40|10,660.57|10,596.75|10,890.95| |负债和股东权益总计|15,287.06|16,934.44|14,948.85|18,853.58|16,588.65| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|8,759.97|9,057.29|9,198.47|10,613.03|11,546.58| |营业成本|7,223.97|7,354.81|7,449.85|8,520.46|9,229.72| |营业税金及附加|62.03|72.27|78.19|90.21|98.15| |销售费用|256.82|331.04|377.14|435.13|473.41| |管理费用|408.12|430.54|459.92|530.65|577.33| |研发费用|440.79|483.58|551.91|636.78|692.80| |财务费用| - 31.48| - 32.50| - 27.60| - 31.84| - 34.64| |资产/信用减值损失| - 106.92| - 133.40| - 174.06| - 93.52| - 56.28| |公允价值变动收益| - 9.52|1.13|96.47| - 26.42| - 14.55| |投资净收益|10.63|14.60|50.00|38.00|45.00| |其他|85.86|102.92|322.63|387.65|380.86| |营业利润|379.77|402.80|604.09|737.33|864.86| |营业外收入|18.76|9.54|20.00|50.00|50.00| |营业外支出|16.81|6.54|2.00|2.00|2.00| |利润总额|381.72|405.80|622.09|785.33|912.86| |所得税|30.87|21.13|49.77|62.83|73.03| |净利润|350.84|384.67|572.32|722.51|839.83| |少数股东损益|120.45|94.31|137.36|173.40|201.56| |归属于母公司净利润|230.39|290.36|434.97|549.10|638.27| |每股收益（元）|0.17|0.19|0.28|0.36|0.42| |主要财务比率| | | | | | |成长能力| | | | | | |营业收入|83.54%|3.39%|1.56%|15.38%|8.80%| |营业利润|35.46%|6.06%|49.97%|22.06%|17.30%| |归属于母公司净利润| - 7.88%|26.03%|49.80%|26.24%|16.24%| |获利能力| | | | | | |毛利率|17.53%|18.80%|19.01%|19.72%|20.07%| |净利率|2.63%|3.21%|4.73%|5.17%|5.53%| |ROE|4.45%|4.62%|6.11%|7.86%|8.86%| |ROIC|12.14%|6.33%|10.41%|10.92%|20.72%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|43.74%|42.30%|28.69%|43.79%|34.35%| |净负债率| - 17.60%| - 28.44%| - 25.40%| - 48.85%| - 39.26%| |流动比率|1.47|1.43|2.06|1.61|2.03| |速动比率|1.11|1.14|1.65|1.29|1.64| |营运能力| | | | | | |应收账款周转率|3.66|3.07|3.17|3.28|3.17| |存货周转率|5.66|4.53|5.19|5.16|5.00| |总资产周转率|0.70|0.56|0.58|0.63|0.65| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益|0.17|0.19|0.28|0.36|0.42| |每股经营现金流|0.78|0.76| - 0.18|2.04| - 0.30|

净利润情况 - 2024年预计净利润为正值且同向上升[1] - 归属于上市公司股东的净利润盈利4 - 4.7亿元，比上年同期增长37.76% - 61.87%[2] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利0.67 - 1.005亿元，比上年同期下降63.43% - 75.62%[2] 每股收益情况 - 基本每股收益盈利0.2605 - 0.3060元/股[2] 非经常性净收益 - 地块转让增加2024年度约2.95亿元非经常性净收益[5] 商誉减值 - 预计对收购国星光电股权形成的商誉计提减值1.3 - 1.6亿元[5] - 商誉减值测试工作尚在进行中，最终计提金额以评估和审计结果为准[6] 业绩说明 - 业绩预告未经审计，具体财务数据以经审计后的2024年年度报告为准[6] 公司运营情况 - 目前公司生产经营管理正常，各项业务稳步推进，未受商誉减值影响[6]

股份变动 - 2024年11 - 12月公司通过注销1300万股A股股份并减资议案[2] - 2025年1月10日完成回购股份注销，总股本由1548778230股变为1535778230股[2] 股东权益 - 广晟控股等股东持股不变，权益比例因股本减少增加[3] - 控股股东及其一致行动人合计占比从31.30%增至31.57%[3] 变动影响 - 本次权益变动不触及要约收购，不影响控股权和治理[1][4]

股份回购 - 2020 - 2021年回购A股31,952,995股、B股18,398,512股，占总股本3.60%[1] - 回购A股资金20,195.56万元，B股5,858.82万港元[1] 股份注销 - 2022年注销A股18,952,995股、B股18,398,512股[2] - 2025年注销1300万A股，占0.84%，对应金额82,165,155.41元[4] 股本变动 - 总股本由1,548,778,230股变为1,535,778,230股[4] - 有限售比例从3.70%变为3.73%，无限售从96.30%变为96.27%[5] 后续安排 - 对财务经营无重大影响，不影响上市地位[7] - 注销完成后修改《公司章程》并办理工商变更[8]

投资定义 - 控股子公司指公司持有其50%以上股权或能实际控制的公司[2] 投资限制 - 禁止单项投资额超公司上年度期末归母净资产25%（含）的境外非主业投资项目[5] 投资决策流程 - 1000万元以上（含）内部投资项目和全部对外投资项目提交决策前需投审会审核[7] - 投资金额500万元以上（含）的内部投资项目及全部对外投资项目原则上由战略投资部门主办[8] - 投资额100万元以下内部投资项目由分管领导审批后报总经理决策[9] - 投资额100万元以上（含）内部投资项目由总经理办公会研究决策[9] - 投资额达公司最近一期经审计净资产10%以上（含）的内部投资项目应提交董事会审议决策[9] - 投资金额达公司最近一期经审计净资产50%以上（含）的内部投资项目应提交股东会审议决策[9] 关联交易决策 - 公司与关联自然人交易金额30万元以上，或与关联法人交易金额300万元以上且占公司最近一期经审计净资产0.5%以上的关联交易，应经董事会审议后披露[9] - 公司与关联人交易金额3000万元以上，且占公司最近一期经审计净资产5%以上的关联交易，经董事会审议后应提交股东会审议[10] 可行性研究 - 500万元以上内部投资项目及全部对外投资项目应开展可行性研究[13] - 总投资额超5000万元人民币（含）重大投资项目原则上需委托第三方开展可行性研究及风险评估[13] 重新决策情况 - 工程建设项目建筑面积超过或低于决策面积10%及以上需重新履行投资决策程序[17] - 项目投资额超过决策确定额度10%及以上需重新履行投资决策程序[17] - 项目实施滞后2年及以上需重新履行投资决策程序[17] 投资后管理 - 对已完成投资并投入使用或运营三个完整会计年度的投资项目（股权投资项目完成投资一个完整会计年度）应开展后评价[19] - 公司应在每年1月底前完成上年度投资完成情况报告[19] - 对外投资项目中的参股企业，战略投资部门以半年为周期收集其财务报表等资料[20] 监督审计 - 公司审计部门定期或不定期对投资项目进行审计[23] - 公司监事会对投资项目行使监督检查权[23] 办法说明 - 办法未尽事宜按国家有关法律、法规和《公司章程》等规定执行[28] - 办法由公司战略投资部门负责解释[28] - 办法自公司董事会审议通过之日起实施，修订时亦同[28]

会议安排 - 公司2024年12月27日发通知，2025年1月3日召开第十届董事会第五次会议[1] 议案审议 - 9名董事对会议议案表决，通过两项议案[1] 资金管理 - 公司将用不超7亿闲置募集资金现金管理，有效期12个月[1] 制度修订 - 《关于修订<投资管理办法>的议案》获全票通过[2]

会议安排 - 公司2024年12月27日发通知，2025年1月3日召开第十届监事会第四次会议[1] 议案审议 - 会议审议通过《关于使用部分闲置募集资金进行现金管理的议案》，5票同意[1] 议案评估 - 监事会认为该议案利于提高资金使用效率，符合规定未损害利益[1]

投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司照明主业基本盘稳固，积极扩展车灯领域，已与理想、长安、北汽、吉利等主机厂建立合作 [1] - 新兴照明领域重点发力智慧路灯及海洋照明，商业模式已跑通，在手订单有望实现增长 [1] - 并购整合中上游 LED 封装，规模效应下有望持续提升份额 [1] - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 6/7/7.6 亿元，对应 PE 为 16.1x/13.9x/12.7x [1] 财务数据与估值 - 2024E 营业收入预计为 9,331.66 百万元，同比增长 3.03% [3] - 2024E 归属母公司净利润预计为 598.74 百万元，同比增长 106.21% [3] - 2024E EPS 预计为 0.39 元/股，市盈率为 16.14x [3] - 2024E EBITDA 预计为 1,039.17 百万元，EV/EBITDA 为 8.10x [3] 资产负债表 - 2024E 货币资金预计为 2,943.08 百万元，流动资产合计为 8,080.67 百万元 [4] - 2024E 固定资产预计为 2,933.88 百万元，非流动资产合计为 6,891.53 百万元 [4] - 2024E 资产总计预计为 14,972.19 百万元，负债合计为 4,209.53 百万元 [4] 现金流量表 - 2024E 经营活动现金流预计为 -75.96 百万元，投资活动现金流为 -139.82 百万元 [5] - 2024E 筹资活动现金流预计为 -437.20 百万元，现金净增加额为 -652.97 百万元 [5] 公司事件 - 2024 年 12 月 25 日，公司收到佛山市禅城区土地储备中心支付的汾江北路南区地块首笔补偿款 38,177.91 万元，预计将增加公司 2024 年度净收益 2.95 亿元 [21]