文章核心观点 豪悦护理2024年业绩增收不增利，营销投入增加但营收增长弱，利润承压且陷入增长瓶颈，此前收购未产生重大积极影响，不过公司仍加大分红力度 [1][3][5] 业绩表现 - 2024年实现营业收入29.29亿元，同比增长6.25%；归母净利润3.88亿元，同比下降11.65%；扣非净利润3.76亿元，同比下降11.10% [1][3] - 2024年一至四季度营收分别为6.40亿元、6.73亿元、7.28亿元、8.88亿元，同比变动1.21%、 -7.13%、1.45%、30.19%；归母净利润分别为0.86亿元、1.08亿元、1亿元、0.93亿元，同比变动7.99%、 -10.02%、 -9.05%、 -27.55% [3] - 2017 - 2019年营收分别为7.61亿元、14.50亿元、19.53亿元，同比增长63.69%、90.48%、34.76%；归母净利润分别为0.67亿元、1.85亿元、3.15亿元，同比增长202.41%、176.19%、70.35% [5] - 2020年营收、归母净利润分别为25.91亿元、6.02亿元，同比增长32.64%、90.90% [5] - 2021 - 2023年营收分别为24.62亿元、28.02亿元、27.57亿元，同比变动 -4.98%、13.82%、 -1.62%；归母净利润为3.63亿元、4.23亿元、4.39亿元，同比变动 -39.75%、16.60%、3.72% [5] 产品收入 - 2024年婴儿卫生用品收入20.60亿元，同比增长4.27%，占营收70.32%；成人卫生用品收入5.52亿元，同比下降0.55%，占营收18.83%；其他产品收入2.32亿元，同比增长57.55%，占营收7.93% [4] 销售费用 - 2024年销售费用2.14亿元，同比增长55.95%，以网店推广费、广告宣传费为主，两项费用合计1.50亿元，占销售费用70.09% [1][4] - 2021 - 2023年销售费用分别为0.90亿元、0.97亿元、1.37亿元 [4] 收购情况 - 2024年4月出资2.32亿元收购花王（合肥）有限公司生产线 [6] - 2024年10月出资3.60亿元收购丝宝护理100%股权，今年1月20日完成交割 [6] - 今年3月宣布出资2.66亿元收购11条婴儿纸尿裤生产相关设备 [7] 分红情况 - 2023年、2024年分别派发现金红利2.64亿元、2.60亿元，分红率分别为59.97%、67.16% [10] - 上市以来累计派发现金红利9.79亿元，平均分红率44.23%，实际控制人李志彪一家分得约6.31亿元 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][11] 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年业绩营收增、利润降，延续高分红；婴裤业务企稳回暖，湿巾等其他产品高增；产品结构等因素短期拖累盈利；收购洁婷预期增厚业绩，看好自主品牌成长；公司属低估值+高分红优质资产，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][5][11] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 实现营业收入29.3亿元，同比+6.3%；归母净利润3.9亿元，同比 - 11.7%；扣非后归母净利润3.8亿元，同比 - 11.1%；24Q4单季营收8.9亿元，同比+30.2%；归母净利润0.93亿元，同比 - 27.6%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比 - 33.6% [1] - 拟每10股派发现金红利8.5元（含税），以资本公积金转增股本方式每10股转增4股，2024预计共分红2.6亿元（含税），占净利润比例约67.2% [1] 分产品业务表现 - 婴儿卫生用品2024A收入20.6亿元，同比+4.3%；销量30.4亿片，同比+12.3%；均价0.68元/片，同比 - 7.2%；2024H2收入11.6亿元，同比+18.7% [2] - 成人卫生用品2024A收入5.5亿元，同比 - 0.6%；销量7.3亿片，同比+8.4%；均价0.75元/片，同比 - 8.2%；2024H2收入2.9亿元，同比 - 1.3% [2] - 其他产品2024A收入2.3亿元，同比+57.6%；2024H2收入0.81亿元，同比+2.9% [2] 分区域业务表现 - 2024H2境内收入12.7亿元，同比+6.3%；境外收入2.6亿元，同比+67.2%，受益泰国Sunny Baby品牌发展优异 [2] 盈利影响因素 - 毛利率：2024A为27.91%，同比+0.97%，因加大自产无纺布替代；婴儿/成人/其他产品毛利率分别为23.94%/ 28.91%/ 47.48%，分别同比+0.8/ +1.3/ - 8.3pct；24Q4单季毛利率26.96%，同比 - 2.1pct，受绒毛浆反弹等因素影响 [3] - 净利率：2024A归母净利率13.2%，同比 - 2.7pct，24Q4归母净利率10.5%，同比 - 8.4%；2024H2净利率承压因毛利率下滑、销售费用投入增加、银行利息收入减少、信用减值损失 [3] - 费用率：2024A销售/管理 + 研发/财务费用率分别为7.29%/ 6.18%/ - 1.27%，分别同比+2.32/ +0.01/ +0.64pct，销售费用率提升受自有品牌营销推广影响 [4] 收购洁婷情况 - 2025年1月20日完成收购湖北丝宝护理交割，丝宝护理2024年收入6.8亿元，同比+26%，净利润0.26亿元，同比+86%，并表后预期大幅增厚业绩 [5] - 25Q1洁婷天猫平台GMV同比+54%，京东平台GMV同比+25%，看好其依托豪悦供应链等快速成长 [5] 产能布局情况 - 逆势扩产，先后收购花王、大王产线完善产能布局；孝感自建工厂释放产能，仙桃工厂生产女性卫生巾产品，合肥生产基地部分生产线完成技改，一次性内裤已投产 [5][10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为37.44、42.03、46.64亿元，分别同比+27.83%、+12.26%、+10.95%；实现归母净利润分别为4.86、5.47、6.17亿元，分别同比+25.52%、+12.54%、12.68%，对应PE分别为17、15、14X [11]

文章核心观点 公司2024年度报告显示收入增长但利润下滑，代工主业稳健，自主品牌与海外市场增长好，收购丝宝切入卫生巾赛道，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [1][2][3][4] 分组1：2024年度整体业绩情况 - 2024年公司实现收入29.29亿元（同比+6.3%），归母净利润3.88亿元（同比 - 11.7%），扣非归母净利润3.76亿元（同比 - 11.1%） [1] - 24Q4实现收入8.88亿元（同比+30.2%），归母净利润0.93亿元（同比 - 27.6%），扣非归母净利润0.88亿元（同比 - 33.6%） [1] 分组2：各业务板块表现 婴儿与成人卫生用品业务 - 2024年婴儿卫生用品业务收入20.60亿元（同比+4.3%）、毛利率23.9%（同比+0.8pct），24H2收入11.62亿元（同比+18.7%）、毛利率22.9%（同比 - 0.8pct） [1] - 2024年成人用品业务收入5.52亿元（同比 - 0.6%）、毛利率28.9%（同比+1.3pct），24H2收入2.88亿元（同比 - 1.3%）、毛利率30.5%（同比+1.9pct） [1] 代工业务 - 24H2纸尿裤代工业务增长提速，因大促期间绑定的头部客户增长好，24Q4 Babycare/帮宝适GMV分别为18.67亿元/10.44亿元（同比+18.7%/+17.0%），25Q1分别为14.60亿元/9.35亿元（同比+16.8%/+33.8%） [2] - 伴随原材料价格企稳、下游需求结构变化，ASP有望稳步提升 [2] 自主品牌业务 - 答菲24Q4/25Q1 GMV分别为0.54亿元/0.60亿元（同比+32.9%/+50.7%） [2] - Sunnybaby先发布局海外市场，通过泰国本土经销商辐射商超连锁，拓展周边市场 [2] 出海业务 - 2024年海外市场收入4.51亿元（同比+46.7%）、毛利率36.7%（同比+5.3pct），24H2收入2.63亿元（同比+67.2%）、毛利率41.5%（同比+4.8pct） [2] 卫生巾业务 - 24年10月公司发布收购丝宝意向协议公告，25年1月完成股权交割 [3] - 洁婷线下渠道布局深入，25Q1电商GMV 0.71亿元（同比+43.7%），3月在舆情下逆势同比+62.4% [3] 分组3：盈利能力与营运能力 - 24Q4公司毛利率27.0%（同比 - 2.1pct），归母净利率10.5%（同比 - 8.4pct），利润承压因计提减值损失、利息收入减少、销售费用率抬升 [3] - 24Q4销售/管理/研发费用率分别为8.3%/1.4%/3.7%（同比+1.2pct/+0.8pct/ - 0.7pct） [3] - 截至24Q4末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为51/13/72天（同比 - 1/ - 8/+3天），经营性现金流量净额为3.34亿元（同比+0.1亿元），营运能力优化 [3] 分组4：盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.5/6.7亿元，对应PE分别为18X/15X/12X [4]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年度报告显示收入增长但利润受多因素影响下滑，代工主业稳健，自主品牌与海外市场增长好，收购丝宝切入卫生巾赛道，洁婷增长提速，盈利能力虽下滑但营运能力优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入29.29亿元（同比+6.3%），归母净利润3.88亿元（同比-11.7%），扣非归母净利润3.76亿元（同比-11.1%）；24Q4实现收入8.88亿元（同比+30.2%），归母净利润0.93亿元（同比-27.6%），扣非归母净利润0.88亿元（同比-33.6%） [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.5/6.7亿元，对应PE分别为18X/15X/12X [4] - 2023 - 2027年营业总收入分别为27.57/29.29/41.61/49.67/56.47亿元，增长率分别为-1.6%/6.3%/42.0%/19.4%/13.7%；归属母公司净利润分别为4.39/3.88/4.66/5.53/6.67亿元，增长率分别为3.7%/-11.6%/20.3%/18.6%/20.8% [5] 业务表现 - 代工主业稳健，2024年婴儿卫生用品业务收入20.60亿元（同比+4.3%）、毛利率23.9%（同比+0.8pct），成人用品业务收入5.52亿元（同比-0.6%）、毛利率28.9%（同比+1.3pct） [2] - 自主品牌增长靓丽，答菲24Q4/25Q1 GMV分别为0.54亿元/0.60亿元（同比+32.9%/+50.7%）；Sunnybaby拓展海外市场 [3] - 海外市场增长提速，2024年海外市场收入4.51亿元（同比+46.7%）、毛利率36.7%（同比+5.3pct） [3] 收购情况 - 2024年10月公司发布收购丝宝意向协议公告，2025年1月完成股权交割，洁婷线下渠道布局深入，25Q1电商GMV 0.71亿元（同比+43.7%），3月在舆情下逆势同比+62.4% [3] 盈利能力与营运能力 - 24Q4公司毛利率27.0%（同比-2.1pct），归母净利率10.5%（同比-8.4pct），利润承压因计提减值损失、利息收入减少、销售费用率抬升 [3] - 截至24Q4末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为51/13/72天（同比-1/-8/+3天），经营性现金流量净额为3.34亿元（同比+0.1亿元），营运能力优化 [4]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 豪悦护理2024年度报告显示收入增长但利润受多因素影响下滑，代工主业稳健，自主品牌与海外市场增长好，收购丝宝切入卫生巾赛道，洁婷增长提速，盈利能力虽下滑但营运能力优化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现收入29.29亿元（同比+6.3%），归母净利润3.88亿元（同比 - 11.7%），扣非归母净利润3.76亿元（同比 - 11.1%）；24Q4实现收入8.88亿元（同比+30.2%），归母净利润0.93亿元（同比 - 27.6%），扣非归母净利润0.88亿元（同比 - 33.6%） [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.7/5.5/6.7亿元，对应PE分别为18X/15X/12X [4] - 2023 - 2027年营业总收入分别为27.57/29.29/41.61/49.67/56.47亿元，增长率分别为 - 1.6%/6.3%/42.0%/19.4%/13.7%；归属母公司净利润分别为4.39/3.88/4.66/5.53/6.67亿元，增长率分别为3.7%/ - 11.6%/20.3%/18.6%/20.8%；毛利率分别为26.9%/27.9%/29.7%/34.5%/35.5%；净资产收益率ROE分别为13.6%/11.7%/13.5%/15.2%/17.3%；EPS（摊薄）分别为2.84/2.51/3.02/3.58/4.32元；市盈率P/E分别为18.87/21.36/17.76/14.98/12.40倍；市净率P/B分别为2.57/2.51/2.39/2.27/2.14倍 [5] 业务表现 - 代工主业稳健，2024年婴儿卫生用品业务收入20.60亿元（同比+4.3%）、毛利率23.9%（同比+0.8pct），24H2收入11.62亿元（同比+18.7%）、毛利率22.9%（同比 - 0.8pct）；成人用品业务收入5.52亿元（同比 - 0.6%）、毛利率28.9%（同比+1.3pct），24H2收入2.88亿元（同比 - 1.3%）、毛利率30.5%（同比+1.9pct） [2] - 24H2公司纸尿裤代工业务增长提速，24Q4 Babycare/帮宝适GMV分别为18.67亿元/10.44亿元（同比+18.7%/+17.0%），25Q1分别为14.60亿元/9.35亿元（同比+16.8%/+33.8%），带动主业订单增长，且ASP有望提升 [3] - 自主品牌表现佳，答菲24Q4/25Q1 GMV分别为0.54亿元/0.60亿元（同比+32.9%/+50.7%）；Sunnybaby拓展海外市场 [3] - 出海业务增长快，2024年海外市场收入4.51亿元（同比+46.7%）、毛利率36.7%（同比+5.3pct），24H2收入2.63亿元（同比+67.2%）、毛利率41.5%（同比+4.8pct） [3] 收购业务 - 2024年10月公司发布收购丝宝意向协议公告，2025年1月完成股权交割，洁婷线下渠道布局深入，25Q1洁婷电商GMV 0.71亿元（同比+43.7%），3月在舆情下逆势同比+62.4% [3] 盈利能力与营运能力 - 24Q4公司毛利率27.0%（同比 - 2.1pct），归母净利率10.5%（同比 - 8.4pct），利润承压因计提信用减值损失0.18亿元、资产减值损失0.09亿元，利息收入减少、销售费用率抬升，销售/管理/研发费用率分别为8.3%/1.4%/3.7%（同比+1.2pct/+0.8pct/ - 0.7pct） [3] - 截至24Q4末，存货/应收账款/应付账款周转天数分别为51/13/72天（同比 - 1/ - 8/+3天），经营性现金流量净额为3.34亿元（同比+0.1亿元），营运能力优化 [4]

限制性股票调整 - 拟回购注销1名离职激励对象1200股限制性股票[2] - 2021年首次授予激励对象由61名调为60名[2] - 首次授予限制性股票数量由320,000股调为318,800股[2] 股本与注册资本变化 - 回购注销后总股本由154,321,352股减至154,309,352股[3] - 注册资本由154,321,352元减至154,309,352元[3] 债权申报信息 - 债权人可在规定时间要求清偿或担保[3] - 债权申报时间为2025年4月15日起45天内[4] - 申报登记地点为浙江杭州临平区红丰路655号[4] - 联系人是证券事务代表范嘉琦[4] - 联系电话0571 - 89190009，邮箱admin@hz - haoyue.com[4]

股票变动 - 2025年4月14日拟回购注销1200股限制性股票，激励对象调为60名，首次授予股调为318,800股[1] - 2021年11月22日首次授予90,000股，股本总额增至159,838,300股[4] - 2022年8月3日完成2万股注销，注册资本变为156,021,513元[4] - 2022年10月21日完成7万股注销，注册资本变为155,951,513元[5] - 2023年4月15日22.5万股预留权益失效[6] - 2024年1月3日首次授予部分两期分别可解除限售243,000股、240,000股[6] 回购情况 - 本次回购价格32.17元/股加利息，资金源于自有资金[7] - 回购注销后有限售条件股份减至318,800股，股份总数减1200股[8] - 本次回购注销1200股，占比0.0078%，不影响激励等[9]

审计信息 - 审计报告编号为天健审〔2025〕4286号[3] - 审计对象为豪悦护理公司2024年12月31日财务报告内部控制有效性[4] - 审计报告日期为2025年4月14日[10] 责任界定 - 建立健全和评价内部控制有效性是公司董事会责任[5] - 注册会计师负责发表审计意见并披露重大缺陷[6] 审计结论 - 公司于2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内控[8] 风险提示 - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[7]

会议情况 - 2024年召开股东大会4次、董事会会议8次、薪酬与考核委员会会议2次，独立董事均全参会[2][6] 报告审议 - 2024年董事会审议多份报告主要数据及内控评价报告，独立董事认为编制合规、财务报告真实准确[10] 审计与薪酬 - 2024年提议继续聘任天健会计师事务所为审计师，独立董事认可同意[12] - 2024年审议通过高管和董事薪酬方案，独立董事认为符合规定[16] 激励计划 - 2024年审议通过限制性股票激励计划部分解除限售议案，独立董事认为对象符合条件[16] 其他情况 - 2024年无应披露关联交易、变更豁免承诺、被收购等情况[8][9] - 2024年独立董事未涉及财务负责人聘任解聘等情况[13]

会议情况 - 2024年召开股东大会4次、董事会会议8次等[2][3] - 2024年董事会审议多份报告主要数据及内控评价报告[10] 决策事项 - 2024年4月提议继续聘任天健会计师事务所[12] - 2024年4月审议通过年度薪酬方案[15] - 2024年12月审议通过激励计划解除限售议案[16] 其他情况 - 2024年度无应披露关联交易[7] - 无变更或豁免承诺方案[8] - 无被收购相关情况[9] - 独立董事无财务负责人聘任解聘等情况[13]