报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，2024年目标价11.64元 [5] 报告的核心观点 - 2023年洪城环境实现营业收入80.48亿元，归母净利润10.82亿元，同比分别增长3.43%、12.59%；扣非归母净利润10.27亿元，同比增长20.65% [10] - 营收稳健提升，毛利率有所修复，运营收入占比持续提升，综合毛利率30.73%，较去年同期提升1.32pct [5] - 自来水调价渐行渐近，若调价顺利推进，预计有望带来至少约1.8 - 2.2亿元的收入增厚 [5] - 厂网一体化有望带来业绩新增量，虽工程投入加大使经营性现金流净额下降21.2%至17.29亿元，但改造完成后项目有望带来业绩增长 [5] - 高分红政策不改，2023年度现金分红5.42亿元，分红率达50.02%，静态股息率高达4.34%，且出台未来三年分红规划 [5] - 下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.95亿元、13.55亿元和14.83亿元，分别对应PE 10倍、9倍和8倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 营收板块情况 - 运营板块：污水处理营收23.98亿元（+4.56%），自来水9.66亿元（+3.37%），燃气销售20.03亿元（+5.25%），固废7.67亿元（+4.18%） [5] - 工程板块：给排水工程营收6.61亿元（+20.23%），污水环境工程7.44亿元（-10.8%），燃气工程3.32亿元（-18.3%） [5] 毛利率情况 - 综合毛利率30.73%，较去年同期提升1.32pct，其中污水处理44.67%（+2.71pct），自来水41.54%（+0.31pct），燃气销售9.85%（+4.53pct） [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万）|8,048|9,003|9,907|10,808| |同比增速（%）|3.5%|11.9%|10.0%|9.1%| |归母净利润（百万）|1,083|1,195|1,355|1,483| |同比增速（%）|14.5%|10.4%|13.3%|9.5%| |每股盈利（元）|0.88|0.97|1.10|1.21| |市盈率（倍）| - |10|9|8| |市净率（倍）|1.6|1.4|1.3|1.2|[28] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,635|3,655|4,209|5,010| |应收账款|1,783|1,248|1,553|1,877| |存货|301|348|390|424| |流动资产合计|5,549|6,298|7,266|8,447| |固定资产|4,789|5,116|5,318|5,345| |无形资产|10,117|10,831|11,797|12,826| |非流动资产合计|17,357|18,497|19,791|20,950| |资产合计|22,906|24,794|27,057|29,397| |短期借款|2,085|2,238|2,391|2,544| |应付账款|2,947|3,109|3,515|3,933| |流动负债合计|8,662|9,114|9,858|10,617| |长期借款|3,522|4,027|4,582|5,132| |非流动负债合计|5,280|5,785|6,339|6,889| |负债合计|13,941|14,898|16,197|17,507| |归属母公司所有者权益|7,938|8,686|9,441|10,245| |少数股东权益|1,027|1,211|1,419|1,645| |所有者权益合计|8,965|9,896|10,860|11,890| |负债和股东权益|22,906|24,794|27,057|29,397|[31] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|8,048|9,003|9,907|10,808| |营业成本|5,575|6,279|6,876|7,507| |税金及附加|54|50|57|67| |销售费用|235|263|289|316| |管理费用|364|407|448|489| |研发费用|127|142|156|170| |财务费用|263|280|282|285| |营业利润|1,496|1,649|1,867|2,042| |利润总额|1,477|1,631|1,848|2,023| |所得税|238|262|297|326| |净利润|1,240|1,368|1,551|1,698| |少数股东损益|157|173|196|215| |归属母公司净利润|1,083|1,195|1,355|1,483|[31] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,729|3,603|3,489|3,804| |投资活动现金流|-1,820|-2,493|-2,737|-2,725| |融资活动现金流|381|-90|-199|-276|[31] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长率|3.5%|11.9%|10.0%|9.1%| |成长能力：EBIT增长率|9.3%|9.8%|11.5%|8.4%| |成长能力：归母净利润增长率|14.5%|10.4%|13.3%|9.5%| |获利能力：毛利率|30.7%|30.3%|30.6%|30.5%| |获利能力：净利率|15.4%|15.2%|15.7%|15.7%| |获利能力：ROE|13.6%|13.8%|14.3%|14.5%| |获利能力：ROIC|11.2%|11.1%|11.3%|11.2%| |偿债能力：资产负债率|60.9%|60.1%|59.9%|59.6%| |偿债能力：债务权益比|91.8%|89.8%|88.4%|86.6%| |偿债能力：流动比率|0.6|0.7|0.7|0.8| |偿债能力：速动比率|0.6|0.7|0.7|0.8| |营运能力：总资产周转率|0.4|0.4|0.4|0.4| |营运能力：应收账款周转天数|71|61|51|57| |营运能力：应付账款周转天数|194|174|173|179| |营运能力：存货周转天数|20|19|19|20| |每股指标：每股收益|0.88|0.97|1.10|1.21| |每股指标：每股经营现金流|1.41|2.94|2.84|3.10| |每股指标：每股净资产|6.47|7.08|7.70|8.35| |估值比率：P/E|12|10|9|8| |估值比率：P/B|2|1|1|1| |估值比率：EV/EBITDA|8|6|6|5|[31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [13][26] 报告的核心观点 - 公司内生业务成长空间较大，高股息率、低估值提供安全边际，在污水提标扩容&气化率提升、水价及燃气价格上调背景下，公司质地优良静待价值重估 [26] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长情况 - 2023 年公司实现营收 80.5 亿元，同比增长 3.4%；归母净利润 10.8 亿元，同比增长 12.6%；Q4 单季营收 23.4 亿元，同比下降 1.4%，归母净利润 2.0 亿元，同比增长 3.3% [25] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润为 12.2/13.3/14.3 亿元，EPS 分别为 1.0/1.1/1.2 元/股，对应 PE 为 10.0X/9.2X/8.5X [26] 业务发展情况 - 供水业务：推动老旧小区户表改造及农改水项目，推进高品质管道直饮水项目，争取 2024 年底建成 100 个直饮水项目，实现直饮日供水量达 400 吨 [2] - 污水处理业务：打通厂网一体脉络，报告期内完成进贤县等一批“厂网一体化”网点布局，投资额 37 亿多元 [2] - 燃气能源业务：整合能源结构，将云湾站打造成综合能源示范点并投产运营，2024 年力争完成分布式光伏电站总装机容量 100 兆瓦建设 [2] - 固废处置业务：进行存量整合，对外寻求新固废项目 [2] 盈利能力情况 - 2023 年公司综合毛利率 30.7%，同比增加 1.3pct，主要因污水处理、天然气销售、自来水业务毛利率提升 [11] - 三费管控得当，销售/管理/财务费率分别为 2.9%/4.5%/3.3%，同比变动 +0.01pct/+0.02pct/-0.5pct，三费合计比率 10.7%，同比下降 0.5pct [11] 现金流与分红情况 - 2023 年公司经营活动产生的现金流量净额 17.3 亿元，高于归母净利润，同比下降 21.2%，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [21] - 2024 年 4 月 9 日公司审议通过未来三年（2024 - 2026 年）分红规划，若无重大投资等事项，每年现金分配利润不少于当年归母净利润的 50%；2023 年度拟现金分配利润 5.4 亿元，占当年归母净利润的 50.02% [21]

财务业绩 - 公司2023年度合并报表实现的净利润为1,239,572,182.30元，归属母公司的净利润为1,082,874,185.39元[5] - 公司2023年度每股派现金股利4.79元人民币，共分配现金股利541,676,524.43元[5] - 公司2023年度营业收入为8,048,268,332.00元，较上年同期增长3.43%[13] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净利润为1,082,874,185.39元，较上年同期增长12.59%[13] - 公司2023年实现营业收入80.48亿元，较上期增长3.43%[18] - 公司2023年实现归属母公司净利润10.83亿元，较上期增长12.59%[18] - 公司2023年基本每股收益为0.99元/股[18] - 公司2023年总资产为229.06亿元，同比增长9.21%[18] - 公司2023年净资产为89.65亿元，同比增长10.18%[18] - 公司2023年自来水售水量39570万立方米，较上期增长0.37%[18] - 公司2023年污水处理量116123万立方米，较上期增长0.91%[18] - 公司2023年天然气售气量52462万立方米，较上期增长2.30%[18] - 公司2023年垃圾焚烧发电量43914.91万千瓦时，较上期下降6.30%[18] - 公司2023年供热量105.67万吨，较上期增长32.29%[18] - 公司2023年年度报告显示，供水业务表现强劲，实现收入74,355.26万元，占总营业收入的9.24%[19] - 公司污水项目稳健发展，完成厂网一体化布局，总设计规模达369.85万立方米/日[19] - 公司燃气能源销售量增长至5.25亿方，同比增长2.30%，并加快光伏建设，助力实现碳达峰碳中和目标[19] - 公司固废业务稳健运营，通过存量整合和对外寻求新项目，提供持续增长动力[19] - 公司通过资本运作，收购南昌工贸和飞灰填埋项目资产，优化股权结构，实现对洪城环境的控制[19] - 公司市值管理取得新进展，市值突破100亿大关，成为国内水务板块第一梯队[19] 主营业务 - 公司报告期内实现营业收入804,826.83万元，同比增加26,680.97万元，增幅3.43%[28] - 主营业务中，供排水业务及涉水工程毛利率增加0.77个百分点，燃气销售及安装工程毛利率增加1.31个百分点[29] - 自来水销售毛利率比上年增加2.71个百分点，污水处理服务费毛利率比上年增加0.31个百分点[29] - 公司主要销售客户前五名销售额87,477.24万元，占年度销售总额10.87%[31] 子公司业绩 - 南昌市湾里自来水有限责任公司2023年度净利润为1011.92万元[39] - 温州洪城水业环保有限公司2023年度净利润为891.17万元[40] - 江西洪城水业环保有限公司2023年度净利润为58755.42万元[40] - 南昌水业集团二次供水有限责任公司2023年度净利润为7161.95万元[41] - 辽宁洪城环保有限公司2023年度净利润为848.88万元[42] - 江西鼎智检测有限公司2023年度净利润为894.35万元[42] - 江西鼎元生态环保有限公司2023年度净利润为19404.57万元[43] - 江西蓝天碧水环保工程有限责任公司2023年度净利润为462.06万元[43] - 南昌水业集团南昌工贸有限公司2023年度净利润为2971.07万元[44] 公司治理 - 公司严格按照法律、法规、规章、规范性文件和公司章程，完善了公司的法人治理结构建设[62] - 公司控股股东行为规范，不存在非经营性占用公司资金或干涉公司内部管理、经营决策的情况[64] - 公司通过多种方式积极与投资者沟通交流，解答投资者关注的问题，增强了投资者对公司的理解和信任[66] - 公司完成了制度汇编及内控管理手册的编制，完善了公司制度和内控管理体系建立[65] - 公司董事、监事和高级管理人员持股变动情况显示持股量稳定，报酬总额在合理范围内[69] 股东大会及董事会 - 公司于2023年1月5日召开第八届董事会第一次会议，通过了选举董事长和其他董事会成员的议案[108] - 公司于2023年1月12日召开第八届董事会第一次临时会议，通过了关于2019年限制性股票激励计划解除限售条件的议案[108] - 公司于2023年4月7日召开第八届董事会第二次临时会议，通过了投资项目、财务决算、财务预算等相关议案[108] - 公司于2023年4月25日召开第八届董事会第三次临时会议，发布了2023年第一季度报告[108] - 公司于2023年5月30日召开第八届董事会第四次临时会议，讨论了不提前赎回“洪城转债”的议案[108] - 公司于2023年6月16日召开第八届董事会第五次临时会议，通过了关于收购南昌水业集团南昌工贸有限公司股权的议案[108] - 公司于2023年7月30日召开第八届董事会第六次临时会议，通过了投资项目的议案[108] - 公司于2023年8月15日召开第八届董事会第

业绩总结 - 审计公司和董事会认为公司在重大方面保持有效财务报告内部控制[7][11] - 公司未发现非财务报告内部控制重大缺陷[11] - 报告期内公司不存在财务报告内部控制重大、重要缺陷[47] - 报告期内未发现公司非财务报告内部控制重大、重要缺陷[48] 用户数据 - 公司供水服务人口近400万，污水处理服务人口近4000万[23] 未来展望 - 2024年公司将围绕发展经营战略，强化内控管理工作，提高质量，加强成果转化利用[51] 其他新策略 - 2023年公司新修订多项管理办法，如企业领导人员履职待遇与业务支出、员工管理等办法[22][23] - 公司制定一系列资金、物资、资产等管理制度[26][27] - 公司制定营销、工程监督、财务报告等管理制度[29][30][32] 数据相关 - 纳入评价范围的公司资产总额占合并报表资产总额83.59%[17] - 纳入评价范围的公司营业收入合计占合并报表营业收入总额的90.15%[17] - 截至2023年，财务共享中心为134家成员单位提供财务核算等服务[32] - 财务报告内部控制缺陷定量认定标准：重大缺陷错报金额≥利润总额5%等[40] - 公司拥有11座水厂，供水管网近8000公里，供水设计能力194万吨/日[23] - 公司有111座污水处理厂，污水处理设计能力368.8万吨/日[23] - 公司城市固废处理能力达5300吨/日[23]

募集资金发行情况 - 2016年度发行股份购买资产并募集配套资金，发行49,824,144股，发行价10.52元/股，募资总额524,149,994.88元，净额494,531,331.75元[10] - 2019年度非公开发行，发行152,559,726股，发行价5.86元/股，募资总额893,999,994.36元，净额866,407,325.19元[11][12] - 2020年度公开发行可转换公司债券，发行1,800万张，面值总额1,800,000,000.00元，净额1,774,421,000.00元[13] - 2022年度发行股份购买资产并募集配套资金，发行50,716,115股，发行价7.26元/股，募资总额368,198,994.90元，净额353,143,465.27元[14] 募集资金使用及余额情况 - 截至2023年12月31日，2016年度募投项目累计投入48,538.72万元，2023年投入1,570.56万元，账户余额2,636.54万元，累计利息1,722.13万元[15][16] - 截至2023年12月31日，2019年度募投项目累计投入75,322.16万元，2023年投入2,414.99万元，账户余额7,731.46万元，累计利息1,412.89万元[17] - 截至2023年12月31日，2020年度可转债募投项目累计投入130,086.24万元，2023年投入9,248.92万元，账户余额28,663.32万元，累计利息4,307.46万元[18] - 截至2023年12月31日，募集资金总额286,633,194.89元[25] 资金监管与管理办法 - 2016 - 2020年公司多次签署募集资金监管协议[20][21][22][23] - 公司制定《江西洪城水业股份有限公司募集资金管理办法》[19] 项目效益与进度 - 牛行水厂二期扩建工程调整后投资37618.76万元，累计投入37262.5万元，进度99.05%，2023年效益4353.36百万元[40] - 某项目调整后投资200万元，累计投入5656.12万元，进度68.98%，2023年效益2360.86万元[45] - 蛟滩污水处理厂一期工程调整后投资3300万元，累计投入3300万元，进度100%，2023年效益454.66万元[45] - 某项目调整后投资8600万元，累计投入8600万元，进度100%，2023年效益372.37万元[45] - 景德镇陶瓷工业园区污PPP项目调整后投资1500万元，累计投入1500万元，进度100%，2023年效益80.96万元[45] - 南昌市九龙湖污水处理厂工程调整后投资35000万元，进度47.31%，2023年效益2891.11万元[49] - 上高县城市污水处理及扩容工程调整后投资6000万元，进度58.19%，2023年效益314.99万元[49] - 两个项目募资分别为5000万元和3700万元，2023年投入81.65万元和91.46万元，累计投入3102.87万元和2148.79万元，进度62.06%和58.08%，效益754.91万元和398.68万元[54] 项目变更情况 - 2019年非公开发行变更募投项目，将漳浦县前亭污水处理厂项目变更为进贤县和浮梁县项目[28][29] - 漳浦县前亭污水处理厂项目终止，配套管网工程项目终止，变更募投项目[46][54] - 因园区规划调整，公司对部分募投项目变更[54] 闲置资金使用情况 - 2017 - 2023年公司多次使用闲置募集资金补充流动资金，部分已归还[29][30][31][32][33][34][35][42][50]

关联交易预计 - 2024年度关联交易金额预计不超117,209.13万元[5] - 2024年向南昌市政销售预计额15,000.00万元，占2023营收1.86%[6] - 2024年向南昌市政采购预计额60,000.00万元，占2023营收7.46%[7] - 2024年向华润燃气采购预计额40,000.00万元，占2023营收4.97%[7] - 2024年向上海连成采购预计额700.00万元，占2023营收0.09%[7] - 2024年关联租赁预计额1,509.13万元，占2023营收0.19%[9] 公司及关联方业绩 - 截至2023年底公司总资产2656.34万元，营收144.78万元，净利润 - 358.17万元[13] - 截至2023年底南昌市政总资产16,203,508.25万元，营收6,115,121.57万元，净利润133,335.49万元[10] - 截至2023年底华润燃气总资产9,258,679.79万元，营收7,055,265.23万元，净利润521,103.61万元[11] - 截至2023年底上海连成总资产272,743万元，营收252,903万元，净利润3,157万元[12] - 截至2023年底华润（南京）总资产21268.11万元，营收16306.80万元，净利润4398.31万元[13] 关联关系 - 南昌市政是公司实际控制人[14] - 华润燃气持有南昌市燃气49%股份，与公司有关联[15] - 上海连成等与公司有关联[15] - 公司持有江西玖昇34%股权，为联营企业[15]

审计机构相关 - 公司聘请大信为2023年度审计机构[1] - 2024年1月15日沟通2023年度审计初步预审情况[2] - 大信服务连续年限达11年，拟变更2024年审计机构为中证天通[3] - 大信对2023年财报和内控出具无保留意见[3] - 审计委员会认为大信审计工作表现良好[6]

业绩数据 - 2023年发行18亿元人民币可转债，为当年江西省内发行可转债规模最大一次[69] - 2023年实行2022年度分红预案，每股派发现金红利0.434元（含税），共计派发现金红利474,533,814.96元[87][88] - 报告期内研发投入12676.59万元[51] - 报告期内环境管理投入总金额约255万元[130] - 报告期内员工培训支出130,900元[178] - 污泥干化工艺进料系统技术改造每年可节省成本20万 - 30万元[56] - 截至报告期末维保中心已帮助公司节约设备维保投入约500万[139] - 报告期内完成稳岗补贴申领获补贴百余万元，完成供岗补贴申领获补贴10余万元[171] 用户数据 - 拥有11座水厂，供水管网8000余公里，日供水能力逾194万吨，服务人口近400万[44] - 拥有108座污水处理厂，污水处理总设计规模为369.85万立方米/日[44] - 拥有各类天然气用户132.86万户，天然气管网长达7414余公里，年销售气量达5.25亿立方米，气化率82.3%[44] - 有10座加气站，保障4500辆出租车和835台公交车日常供气，全年天然气销售量达1712万立方[44] - 城市固废处理能力达5300吨/日，渗滤液处理能力达1000吨/日，浓缩液处理能力达400吨/日，垃圾焚烧发电每年可达4.5亿度[44] - 全市管道直饮水全覆盖后年用水量可达460万吨，截至报告期末覆盖项目20余个，服务群众30000余人[138] 未来展望 - 2024年是公司实施“十四五”战略规划攻坚克难关键一年[22] - 计划2024年完成《碳达峰行动方案》编制[30] - 预计2024年建成“水务 + 光伏”项目总容量约100兆瓦，年发电量约1.02亿度，年节约标准煤约3.12万吨[136] - 到2025年本科以上学历人员要提高至60%以上[163] - 到2025年执业资格类人数要在现有人数基础上增加一倍及以上[163] - 到2025年具有高级专业技术或资格人员要达百人[163] - 到2025年具有中级及专业技术或资格人员达三百人以上[163] 新产品和新技术研发 - 报告期内研发项目数46个[51] - 报告期内共有研发人员552人[51] - 2023年新增知识产权数量37项，包括实用新型专利25项、软件著作权12项，截至2023年发明11项、软件著作权81项、实用新型104项[112] 市场扩张和并购 - 投资37亿元运作污水管网，创建“厂网一体化”新模式[47] 其他新策略 - 继续坚持“打造中国一流的环境产业综合运营商”的发展定位[24] - 实施“六大效能提升工程”，加速新旧动能转换，夯实“5 + X”产业体系[25] - 每年度为各水厂制定涵盖多方面的经营指标，并选择多项ESG指标作为考核标准[31] - 通过线上调查问卷评估议题，最终确认18项实质性议题并披露回应[36] - 高度重视与各利益相关方沟通交流，完善沟通机制和渠道[33] - 构建“五个一”工作机制，驱动企业引擎持续发力，构建党建品牌：“党建红”描绘“生态绿”[112] - 制定《安全生产标准体系文件》[198] - 细化员工管理，完善数据系统，动态跟踪五险二金[175]

董事会审计委员会情况 - 第八届董事会审计委员会由3名董事组成，2名独立董事，2023年开6次会[1] 会议审议事项 - 2023年3月13日协商确定2022年报及内控审计安排，审议聘2023审计机构议案[1] - 2023年3月30日审议2023内部审计工作计划等多项报告方案[3][4] - 2023年4月3日审议审计工作总结和履职情况报告[4] - 2023年4月7日审议2022内部控制审计报告[4] - 2023年11月27日审议鼎元生态收购飞灰资产暨关联交易议案[4] - 2023年12月4日审议洪城环境关联交易议案[4] 审计相关建议 - 建议继续聘任大信会计师事务所为2023年度财务和内控审计机构[8][9][10]

利润分配 - 2022年以总股本1,090,112,050.00股为基数，每10股派现金股利4.34元，共分配474,533,814.96元[14] 机构聘任 - 聘任大信会计师事务所为2023年度财务和内控审计机构[13] 合规情况 - 关联交易遵循原则，定价公允，程序合规[10] - 对子公司担保合规，无违规和逾期对外担保[12] - 2022年度利润分配方案符合规定[14] - 公司及股东未违反承诺[16] - 2023年信息披露工作合规[17] - 履行募集资金相关要求，无违规[21] - 公开发行可转债事项及程序合规，募投项目有利发展[22] 会议情况 - 2023年董事会召开13次会议[19] - 薪酬与考核委员会召开2次会议[19] - 审计委员会召开6次会议[19] - 提名委员会召开1次会议[19] 人员考核 - 2023年度董事、监事及高管考核方式有效、薪酬确定合理[23]