基金概况 - 长盛国企改革混合基金（001239）截至2025年6月30日期末净资产为3.86亿元，较上期增长5.72% [1] - 基金经理为代毅，其拥有10年以上从业经验，曾管理多只混合型基金，现任长盛城镇化主题混合型证券投资基金基金经理 [1] 近期表现 - 近3个月收益率为17.79%，近一年收益率为34.88%，但成立以来收益率为-56.3% [2] - 股票持仓前十合计占比47.49%，包括生益科技、华丰科技、凌云股份等企业 [2] 份额与规模变动 - 2025年6月30日期间赎回0.01亿份，期末总份额0.02亿份，净资产0.02亿元，变动率-24.80% [2] - 2025年3月31日净资产变动率为-2.54%，2024年12月31日为-47.96%，2024年9月30日为-27.77% [2] 公司背景 - 长盛基金管理有限公司成立于1999年3月，注册资本2.06亿元，法定代表人胡甲，总部位于深圳市 [2]

市场表现 - 沪指7月17日上涨0.37%，申万所属行业中25个行业上涨，国防军工、通信行业涨幅居前，分别上涨2.74%、2.41%，电子行业涨幅第三 [1] - 银行、交通运输行业跌幅居前，分别下跌0.42%、0.39% [1] - 两市主力资金全天净流入116.62亿元，15个行业主力资金净流入 [1] 行业资金流向 - 计算机行业主力资金净流入规模居首，净流入52.02亿元，行业上涨1.33% [1] - 电子行业主力资金净流入44.55亿元，行业上涨2.18% [1] - 公用事业行业主力资金净流出规模居首，净流出12.48亿元，银行行业净流出8.86亿元 [1] 电子行业个股表现 - 电子行业465只个股中386只上涨，5只涨停，74只下跌 [2] - 电子行业资金净流入个股229只，净流入超亿元个股22只 [2] - 东山精密净流入资金居首，达5.16亿元，立讯精密、胜宏科技分别净流入4.33亿元、3.72亿元 [2] - 电子行业资金净流出超5000万元个股14只，中电港、奋达科技、寒武纪净流出居前，分别净流出4.48亿元、1.67亿元、1.42亿元 [2][3] 电子行业资金流入榜 - 东山精密涨停，换手率5.09%，主力资金净流入5.16亿元 [2] - 立讯精密上涨6.34%，换手率2.34%，主力资金净流入4.33亿元 [2] - 胜宏科技上涨9.57%，换手率5.97%，主力资金净流入3.72亿元 [2] 电子行业资金流出榜 - 中电港下跌1.21%，换手率32.30%，主力资金净流出4.48亿元 [3] - 奋达科技下跌0.92%，换手率6.73%，主力资金净流出1.67亿元 [3] - 寒武纪上涨0.38%，换手率1.91%，主力资金净流出1.42亿元 [3]

上证180等权重指数表现 - 上证180等权重指数7月17日上涨0.47%，报8334.39点，成交额1651.44亿元 [1] - 近一个月上涨2.50%，近三个月上涨4.91%，年至今上涨1.28% [1] - 指数基日为2002年6月28日，基点3299.06点 [1] 指数编制方法 - 采用等权重加权方式，使个券与行业权重分布更均匀 [1] - 行业分层等权重指数先将行业等权，再将行业内样本等权 [1] - 与上证180指数呈现不同风险收益特征，满足多元化投资需求 [1] 指数成分股 - 十大权重股合计占比6.68%，最高为建设银行0.74% [1] - 其他主要成分股包括工业富联0.71%、大全能源0.7%、通威股份0.68%等 [1] 行业分布 - 工业占比最高达25.53%，金融23.65%紧随其后 [2] - 信息技术11.86%、原材料10.13%、可选消费6.59% [2] - 其他行业占比均低于5%，房地产最低仅0.53% [2] 指数维护规则 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月第二个星期五的下个交易日 [2] - 每次调整样本比例一般不超过10% [2] - 权重因子随样本定期调整，特殊情况会临时调整 [2]

报告核心观点 - 中国股市回撤、商品期货走低、人民币走弱，政策向经济再平衡演进；欧洲股市下跌，阿斯麦重挫，英国通胀数据影响降息预期；美国市场受特朗普相关传闻及经济数据影响，比特币与美股反应背离，美股代币化炒作严重，预计关税将影响通胀，白宫官员人事变动受关注 [2] - 美国通胀6月回升，预计三季度小幅反弹后回落，美联储7月或保持利率不变，9月和10月或12月可能降息；中国财税数字化行业政企双端驱动，规模有望扩张 [3] - 同程旅行2Q25业绩预计符合预期，2025年营收预测下调、non - GAAP净利润预测上调；安踏品牌二季度零售未达预期，业务改革短期或影响三季表现，其他品牌二季度表现优异；生益科技和中际旭创业绩强劲，上调目标价 [4][9][10] 宏观经济 美国经济 - 6月通胀回升，食品价格高企、能源价格反弹，核心通胀小幅回升但低于预期，核心商品和服务价格均有反弹，市场对降息预期小幅下降，预计通胀三季度小幅反弹后回落，美联储7月保持利率不变，9月和10月或12月可能降息 [3] 行业点评 软件&IT服务 - 中国财税数字化行业政企双端驱动，金税工程四期落地将推动约30万大中型企业接入直连系统，市场规模预计由2019年的51亿元增至2028年的343亿元，23 - 28E CAGR 36.5%，头部厂商有望提升份额，百望股份作为龙头或可持续发展 [3] 公司点评 同程旅行 - 预计2Q25营收46亿元，同比增长9.3%，non - GAAP净利润7.38亿元，同比增长12.4%，符合预期；2025年营收预测下调1.7%，non - GAAP净利润预测上调1.3%，维持目标价24港币和“买入”评级 [4][5] 安踏 - 2025年7月零售增速改善，安踏品牌二季度零售未达预期，短期内业务改革或影响三季表现，但维持25财年高单位数增长目标；FILA二季度零售增长符合预期，库存稳定但折扣增加；其他品牌二季度表现优异，弥补安踏品牌低迷；下调25财年及未来年度盈利预测，目标价下调至111.54港元，维持“买入”评级 [5][6][9] 生益科技 - 1H25业绩预告显示净利润同比增长50% - 56%至14.0 - 14.5亿元，二季度净利润同比增长55% - 64%、环比增长48% - 57%，高于预期；重申“买入”评级，目标价上调至41.10元 [9] 中际旭创 - 1H25业绩预告显示净利润预计为36 - 44亿元，同比增长53% - 87%，二季度净利润同比增长50% - 107%、环比增长27% - 78%，高于预期；重申“买入”评级，目标价上调至225元 [10]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电子树脂行业 - **公司**：未提及具体公司名称，涉及客户包括华为、生益、南亚、台光、台耀、盛宏、建涛、深蓝、英伟达、斗山电子等；潜在竞争对手包括佳盛德、特风、东财、宏昌、东台、通宇等；合作公司为徐州博康；海外厂商有沙比克、日本旭化成和三菱瓦斯等 纪要提到的核心观点和论据 1. **产品出货与客户结构** - PPO 月出货量 60 - 70 吨，含 OPE 总出货约 80 吨，OPE 约 10 吨 [1][4] - 核心客户有华为、生益、南亚等，生益占 40%，南亚、台光、宏盛各占 10%，其余客户分配剩余份额，直采占整体供货 20% - 30%，难攻克客户通过代理商合作 [1][5][7] 2. **产品价格与毛利率** - 大型代理商 PPO 单价 70 - 120 万元，小型零散客户 80 - 120 万元；生益 M6 高速板 50 - 60 万元，低于台光等 M8 以上产品 [1][8][9] - 公司整体毛利率 45% - 50%，预计 2026 年 M6 价格或降至 50 万元以下，毛利率不低于 35%，M8 毛利率 40% - 45% [1][14] 3. **产能规划** - 2025 年底 PPO 总产能达 700 - 800 吨，2026 年增至 2000 - 2300 吨，2027 年底扩至 3000 吨 [1][13] - 2024 年 OPE 产能 260 - 300 吨，2025 年底计划扩至 500 吨左右 [16] - 2025 年 ODV 计划产能 100 - 120 吨，截至目前完成一半左右 [17] 4. **市场需求与增长预期** - 生益与华为联合研发引入 M8 产品，2025 年需求 800 - 1000 吨，2026 年增至 1500 吨，其中 200 - 300 吨为 M8 产品，2025 年采购量约 50 - 80 吨 [1][10][11] - 2025 年国内高端树脂需求量 800 - 1000 吨，2026 年预计达 1500 吨 [25] - 2026 年 ODV 预计保持平稳，约 200 吨，2027 - 2028 年或增长；PPO 市场表现良好，产能可能不足 [19][24] 5. **国产化替代** - 国内高端树脂国产化替代率约 40%，海外厂商占 60%份额，预计 2026 年国产化率显著提升，公司产品电介指数与沙比克持平，价格低 10% - 20% [2][28] 6. **市占率情况与目标** - 生意中市占率天花板 55% - 60%；台光市占率 10%，计划 2026 年翻番至 20%；台耀市占率 3%，预计可提至 12%；南亚接近 20% [31][32] - 电介损耗小于 0.001 的高端产品领域，公司供应英伟达基板，2025 年预计需求量 500 吨，可提高到 60% - 70%市场份额；2025 年 OPE 销售额预计 80 吨左右，市场份额提升至 70%以上 [20] 其他重要但可能被忽略的内容 1. **树脂应用情况** - PPO 用于 M8 和 M9 级别产品，M7 级别因价格高使用少；BMI 和环氧树脂在 M7 级别用量大；OPE 和碳氢树脂（ODV）在 M9 级别不同厂家选择不同 [3] - AI 服务器以 PPO 为主、OPE 为辅，每台 AI 服务器使用 PPO 从 1.6 公斤增加到 2.1 公斤，使用 OPE 从 0.34 公斤增加到 0.4 公斤 [17] 2. **合作与市场策略** - 与徐州博康合作，通过 OEM 增加 M6 系列产品产能，目标 2026 年达 70%国内市场份额 [15] - 碳氢树脂主要供给建涛、鲁电股份等企业，进入台湾系企业有困难，倾向直供 [33] - 已向斗山电子提供约 50 吨 PPO 产品，基本进入其体系，送样 OPE 结果未出 [34] 3. **成本与技术优势** - 公司在业务、销售和财务成本控制方面有优势，依托生物法制造产品，与中石化合作使价格稳定，不受原材料价格波动影响 [21][22] 4. **行业发展因素** - 电子树脂行业发展得益于资本和技术人才流动，人才流动使新产品市场渗透速度加快 [23]

业绩表现 - 25H1归母净利润14-14.5亿，同比+50%-56%，扣非归母净利润13.5-14亿，同比+49%-54% [1] - Q2归母净利润中值8.6亿，同比+59.4%，环比+52.8%，扣非归母净利润中值8.2亿，同比+56.0%，环比+45.7% [1] - 业绩超预期主要由于NV高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价 [1] 业绩驱动因素 - 产品结构优化：S8/S9材料在海外N客户快速放量带动高速收入占比提升，优化低毛利订单 [1] - 订单饱满：订单维持高位，出货量保持超产10%以上状态 [1] - 持续涨价：Q2完成对下游客户涨价策略，优化客户结构 [1] - 生益电子业绩趋势环比加速向上 [1] Q3展望 - 需求及产能稼动率将延续Q2势头 [2] - Q2完成的涨价策略及订单结构调整将在Q3执行 [2] - 下游头部PCB厂商订单能见度高，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升 [2] - AI相关领域需求旺盛，下游PCB行业加速扩产，CCL行业价格有望稳中有升 [2] 高速材料发展 - S8/S9高速材料在海外N客户算力订单呈现逐月环比增长态势 [2] - 25年及中长期在N客户体系有望取得更多高速材料份额 [2] - 积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户 [2] - 前瞻布局M9等级、PTFE等新材料技术开发 [2] - 高速产能供给无瓶颈，有望在ASIC领域斩获大单 [2] 行业及公司前景 - CCL行业景气持续向上 [3] - 客户及产品矩阵优秀，稼动率望保持较高水平 [3] - 高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展 [3] - 高速板材放量将驱动新一轮高质量成长 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - Q2业绩大超预期，系NV高速板材放量带动产品结构改善、订单需求旺盛和持续涨价验证趋势向好判断；Q3需求及产能稼动率将延续Q2势头，涨价策略及订单结构调整在Q3执行，毛利率有望改善；AI相关高速材料逐月放量，新客户有望不断认证导入，高速市场份额将持续提升；CCL行业景气持续向上，公司客户及产品矩阵优秀，稼动率有望保持较高水平，成长属性凸显，高端产品在多领域不断取得新进展将驱动新一轮高质量成长 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为165.86亿、203.88亿、285.44亿、371.07亿、445.28亿，同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%；营业利润分别为12.73亿、20.72亿、38.66亿、53.02亿、67.71亿，同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%；归母净利润分别为11.64亿、17.39亿、32.42亿、44.43亿、56.74亿，同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%；每股收益分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元；PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1；PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3 [1] 基础数据 - 总股本2429百万股，已上市流通股2395百万股，总市值79.9十亿元，流通市值78.8十亿元，每股净资产6.4元，ROE12.2，资产负债率39.2%，主要股东为广东省广新控股集团有限公司，持股比例24.38% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为17%、36%、46%，相对表现分别为13%、31%、30% [4] Q2业绩情况 - 单Q2按中值计算，归母净利8.6亿同比 + 59.4%环比 + 52.8%，扣非归母8.2亿同比 + 56.0%环比 + 45.7%；原因包括结构优化，S8/S9材料在海外N客户放量带动高速收入占比提升且优化通用产品结构；订单饱满，订单维持高位，出货量超产10%以上；持续涨价，因订单满载和上游材料微涨完成涨价策略优化客户结构；生益电子业绩趋势环比加速向上 [5] Q3前瞻 - 需求及产能稼动率延续Q2势头，Q2完成的涨价策略及订单结构调整在Q3执行；Q3下游头部PCB厂商订单能见度高，AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升驱动毛利率向上改善；25H2 AI相关领域需求旺盛，下游PCB行业扩产、稼动率向上，CCL行业价格有望稳中 有升 [5] AI相关高速材料情况 - S8/S9高速材料在海外N客户算力订单逐月环比增长，25年及中长期在N客户体系有望取得更多份额带动高速占比提升；积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户，技术领先、产能无瓶颈，未来有潜力在ASIC领域斩获大单，高速材料市场份额持续提升 [5] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为139.99亿、166.13亿、225.97亿、291.33亿、347.86亿；非流动资产分别为109.58亿、110.31亿、105.79亿、101.70亿、97.98亿；资产总计分别为249.57亿、276.43亿、331.76亿、393.02亿、445.84亿；流动负债分别为72.97亿、98.49亿、133.57亿、156.83亿、162.03亿；长期负债分别为19.59亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿、12.89亿；负债合计分别为92.56亿、111.38亿、146.46亿、169.72亿、174.92亿；归属于母公司所有者权益分别为139.83亿、149.05亿、166.89亿、201.60亿、245.00亿 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为27.43亿、14.56亿、5.26亿、16.90亿、35.19亿；投资活动现金流分别为 - 11.62亿、 - 9.34亿、 - 1.55亿、 - 2.55亿、 - 2.55亿；筹资活动现金流分别为 - 19.19亿、 - 12.76亿、1.06亿、 - 7.69亿、 - 26.32亿 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率方面，营业总收入同比增长分别为 - 8%、23%、40%、30%、20%，营业利润同比增长分别为 - 29%、63%、87%、37%、28%，归母净利润同比增长分别为 - 24%、49%、86%、37%、28%；获利能力方面，毛利率分别为19.2%、22.0%、25.0%、26.0%、27.0%，净利率分别为7.0%、8.5%、11.4%、12.0%、12.7%，ROE分别为8.5%、12.0%、20.5%、24.1%、25.4%，ROIC分别为6.5%、9.9%、16.4%、18.9%、21.0%；偿债能力方面，资产负债率分别为37.1%、40.3%、44.1%、43.2%、39.2%，净负债比率分别为13.4%、12.8%、15.8%、14.1%、9.9%，流动比率分别为1.9、1.7、1.7、1.9、2.1，速动比率分别为1.3、1.2、1.2、1.3、1.5；营运能力方面，总资产周转率分别为0.7、0.8、0.9、1.0、1.1，存货周转率分别为3.2、3.4、3.6、3.5、3.4，应收账款周转率分别为3.0、3.2、3.3、3.2、3.0，应付账款周转率分别为3.5、3.6、3.6、3.6、3.4；每股资料方面，EPS分别为0.48元、0.72元、1.33元、1.83元、2.34元，每股经营净现金分别为1.13元、0.60元、0.22元、0.70元、1.45元，每股净资产分别为5.76元、6.14元、6.87元、8.30元、10.09元，每股股利分别为0.44元、0.60元、0.40元、0.55元、0.70元；估值比率方面，PE分别为68.7、46.0、24.7、18.0、14.1，PB分别为5.7、5.4、4.8、4.0、3.3，EV/EBITDA分别为43.0、31.5、19.4、15.1、12.2 [9]

市场表现 - 上证指数、深证成指、恒生指数集体走高 创业板指涨超2% [1] - 创业板人工智能ETF国泰（159388）领涨大盘 涨超5% [1] - CPO概念股集体走强 新易盛涨超10%创历史新高 生益科技、天孚通信、中际旭创等跟涨 [1] - 创业板人工智能ETF国泰10:14报价1.166 涨幅5.52% [2] 政策驱动 - 工信部发布《国际人工智能开源合作倡议》 共建全球AI开源生态 [2] - 《信息化和工业化融合2025年工作要点》提出"提升智能化水平"核心任务 推动大模型在工业场景应用 [2] 行业动态 - 英伟达市值达4.022万亿美元 带动A股光模块、算力芯片板块 [3] - Meta建设5GW级AI数据中心"许珀里翁" 强化全球算力军备竞赛预期 [3] - CPO技术性能优势显著 或成数据中心光电转换终局结构 远期渗透空间广阔 [3] - 1.6T光模块需求有望在2025年下半年及2026年持续释放 [3] 产品聚焦 - 创业板人工智能ETF国泰（159388）追踪创业板人工智能指数 覆盖50家人工智能领域上市公司 [3] - 该ETF重仓光模块、通信设备、集成电路板块硬科技龙头 成分股新易盛、中际旭创、天孚通信单日涨超10% [3]

板块表现 - 光模块及算力板块7月15日集体大涨 新易盛20CM涨停 仕佳光子 中际旭创 天孚通信 明阳电路涨超10% 胜宏科技 鹏鼎控股 东山精密 生益科技等跟涨 [1] - 光通信行业指数单日上涨2.47% 主要受行业龙头中报净利润增超三倍驱动 [2] - 新易盛最新价157.08元 单日涨幅达20% 换手率5.23% 流通市值1390.40亿元 [2] - 中际旭创最新价172.20元 单日涨幅14.94% 流通市值1903.96亿元 [2] - 天孚通信最新价95.18元 单日涨幅11.99% 流通市值738.461亿元 [2] - 鹏鼎控股涨停时间10:03:15 最新价43.43元 涨幅10.01% 流通市值1001.84亿元 [3] - 明阳电路最新价17.30元 单日涨幅14.87% 换手率8.84% [3] - 生益科技最新价35.70元 单日涨幅8.48% 流通市值854.841亿元 [3] 业绩与投资事件 - 新易盛中报预告净利润37亿元至42亿元 同比增长3.28倍至3.85倍 [4] - Meta宣布将在人工智能领域投资数千亿美元 正在建设普罗米修斯和Hyperion两大GW级集群 后者未来可扩展至5GW [4] 行业前景与技术发展 - Lightcounting预测2025年800G以太网光模块市场规模将超越400G 2029年800G和1.6T光模块整体市场规模超160亿美元 [5] - 中国光模块厂商全球市占率持续提升 2024年全球TOP10榜单中占据7席 [5] - 英伟达Quantum3400X800IB CPO交换机预计2025Q3推出 Spectrum4UltraX800以太网交换机预计2026年推出 [5] - CPO交换机采用MPO跳线 光纤分纤盒和保偏光纤组件作为核心增量器件 其中51.2T机型需1152根光纤 [5] - 英伟达Blackwell及ASIC发展推动AI-PCB需求 多家公司订单饱满且积极扩产 二三季度业绩高增长可持续 [5] - AI覆铜板需求旺盛 海外扩产缓慢 大陆龙头厂商有望受益于GB200及ASIC放量带来的M8材料需求 [6] 算力需求与产业链 - Grok-4训练量达Grok-2的100倍 强化学习阶段算力投入为其他模型的10倍以上 [6] - 大模型商业闭环预期提振资本开支持续性 算力硬件全链受关注 光芯片环节及模块环节供需结构紧张 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：PCB（印刷电路板）行业 - **公司**：正虹科技、沪电股份、生益电子、景旺公司、胜宏科技、东山精密、深南电路、生益科技 纪要提到的核心观点和论据 行业整体情况 - **产能分布**：全球 PCB 产能分布不均，中国大陆公司在中低端产能占主导，高端产能主要由外资企业掌握，服务北美工业级、服务器级和车规级客户，大陆公司侧重消费电子领域[1][2][3] - **市场认知**：近年来市场对 PCB 行业研究深度不足，对其属性和分类缺乏了解[2] - **AI 驱动需求**：AI 技术发展使 PCB 需求激增，2024 年全球 AI 相关 PCB 需求约 200 亿人民币，2025 年达 500 亿人民币，2026 年达 1000 亿人民币；AI GPT 整体需求 2025 年预计达 500 亿美元，2026 年增长至 1000 亿美元，英伟达升级和 ASIC 推动需求增长，但 PCB 硬板厂收入仅 200 亿人民币，新建工厂周期长，产能扩展受限[1][5][10] - **未来趋势**：未来高性能、高可靠性 PCB 产品需求持续增长，但高端产能扩展面临挑战，有能力快速响应市场且具备先进制造能力的企业将占优势，中国大陆企业在全球市场地位将提升[7][8] 公司情况 - **正虹科技**：受益于大客户订单导入，现有产能迅速填满，成为 B200 系列主力供应商，在 B300 系列中扶持新供应商，市场低估其盈利弹性[1][11] - **沪电股份**：中报业绩预告强劲增长，产品结构优化提升利润率，800G 交换机和工业互联产品占比提升显著，新获北美 AC 客户大订单放量；过去半年进行大规模资本开支和扩展计划，预计到 2027 年新产能基本全部贡献出来，提升收入和利润弹性[3][18][19] - **生益电子**：上半年业绩超预期，东城工厂爬坡带来产能增长，江西工厂即将启动扩展计划，海外大客户需求稳定增长，动态利润率已提升至 15%左右，预计未来可达 20%，今明两年业绩有望加速增长[3][21] - **景旺公司**：今年第三季度启动大规模量产，北美大客户完成料号认证并逐月增加采购金额，预计四季度 AI 相关收入有明显起色；最早参与北美大客户 PTFE 项目，已交付样品，预计年底有认证反馈；拥有充足高端产能储备，明年业绩上修空间大[15] - **胜宏科技**：今年业绩超预期增长，在 HDI 和高层板方面占北美大客户绝对份额，制造良率提升和重资产经营杠杆效应显著，6 月扩展 HDI 产能，下半年及明年产能增长迅速，在 AI PCB 领域获北美多个客户打样测试订单，未来几个季度将保持高增长态势[16] - **东山精密**：近期关注并购索尔思光模块业务，硬板资产有成长潜力，新技术方案样品在大客户中反馈不错，有望量产带来利润弹性；今年下半年至明年主要利润来源是消费电子苹果及索尔思光模块业务，正积极扩展海外建厂[17] - **深南电路**：海外业务敞口比预期高，是光模块 PCB 领域重要龙头，受益于旭创新易盛等客户，有北美 AC 级客户带来增量；优化国内低毛利订单，提高传统业务毛利率；BT 载板从今年二季度开始反转并涨价，贡献正向利润；在超高多层背板领域有竞争力，获北美大客户打样测试机会[20] - **生益科技**：在 PCB 上游材料市场表现突出，在 AI PCB 高速材料市场实现出货放量；有机会通过子公司切入海外 ASIC 供应链；传统业务不会拖累业绩，高端高速覆铜板和 PCB 业务成长确定性强，业绩预计持续上修，有望达千亿市值目标[22][24] 其他重要但可能被忽略的内容 - **新供应商影响**：新供应商引入提高良率，导致市场前期误判一些公司基本面，陆资客户引进新供应商为压低报价，但算力链条中客户更注重技术升级和及时交付，部分供应商利用价格杠杆优化产能调配[9] - **英伟达和 ASIC 趋势**：英伟达升级 HDI 接数，正交背板方案预计 2026 年下半年小批量量产，带动 2027 年市场增长；ASIC 单颗芯片 PCB 用量加速提升，高端 PCB 环节将保持景气度[12]