核心观点 - 公司2025年上半年业绩超预期，收入同比增长6.4%至56.25亿元，经调整净利润同比增长10.7%至4.76亿元，零担货运总量达682万吨同比增长6.2%，首次中期分红派息率50%，体现从周期股向价值股的转型 [1] - 公司毛利率稳定在15.6%，净利润率提升至8.4%，高毛利产品及成本控制驱动盈利增长 [2][3] - 通过数字化升级、智能设备投入和网络扩张，单位运输及分拨成本同比下降9元/吨，乡镇覆盖率99.6%，服务超680万终端客户 [3][4] - 股价年初至今涨幅近20%，动态市盈率11.14倍显著低于同业，机构目标价最高看至12港元对应48%上行空间 [5][6] 财务表现 - 收入56.25亿元同比增长6.4%，经调整净利润4.76亿元同比增长10.7%，零担货运总量682万吨同比增长6.2% [1] - 毛利8.8亿元，毛利率稳定在15.6%，净利润率提升至8.4% [2] - 经营现金流6.75亿元，资本开支可控 [5] - 中期分红派息率50%，未来分红比例拟"稳中有升" [5] 业务战略与运营 - "3300产品"推动300公斤以下货量同比激增18.2%，票均重从89公斤降至75公斤 [3] - 高毛利小票零担占比提升，单位毛利增长7元/吨，70公斤以下货量增速维持25%+ [3][5] - 网点总数突破38,000家，乡镇覆盖率99.6%，服务终端客户超680万 [3] - 平均运单时长同比缩短5.3%，快件遗失率与破损率大幅改善 [3] 成本控制与技术应用 - 单位运输成本295元/吨同比下降3.6%，单位分拨成本146元/吨同比微增1.4% [4] - 投入36台智能驾驶车辆、6台甲醇重卡及超200台LNG车辆，计划置换300-1000辆智能重卡 [4] - 数字化调度与新能源车辆转换推动综合成本降至696元/吨同比下降9元/吨 [4] - 自动化分拣适配小票零担，临沂中心自动化实现降本6% [4] 市场表现与估值 - 股价报收8.09港元单日涨幅3.72%，年初至今涨幅近20%，总市值95.14亿港元 [5] - 动态市盈率11.14倍，显著低于德邦(29.26倍)及海外龙头ODFL(31.08倍) [5] - 中金目标价11港元，中信目标价12港元，较现价存在36%-48%上行空间 [6] - 机构预测若2030年小票市占率达15%，市值或突破380亿港元 [6] 增长驱动因素 - 电商协同深化：作为TEMU、抖音头程物流供应商，电商收入占比达36% [5] - 小票战略渗透：高毛利产品占比突破60%，净利率有望从8.5%升至12% [5] - 品牌溢价提升：举办物流狂欢节覆盖4.5亿人次，强化差异化竞争壁垒 [6]

核心观点 - 安能物流2025年上半年业绩超预期 收入同比增长6.4%至56.25亿元 经调整净利润同比增长10.7%至4.76亿元 首次中期分红派息率达50% 公司从周期股向价值股转型 [1] 财务表现 - 零担货运总量达682万吨 同比增长6.2% [1] - 毛利率稳定在15.6% 毛利达8.8亿元 [2] - 净利润率提升至8.4% [2] - 经营现金流达6.75亿元 资本开支可控 [5] 产品与货量结构 - 300公斤以下货量同比激增18.2% 推动票均重从89公斤降至75公斤 [3] - 高毛利产品（迷你小票及小票零担）占比突破60% [5] - 70公斤以下货量增速维持25%以上 [5] 成本控制与运营效率 - 单位运输及分拨成本同比下降9元/吨 [3] - 干线运输成本降至295元/吨 同比下降3.6% [4] - 分拨中心成本为146元/吨 同比微增1.4% [4] - 平均运单时长同比缩短5.3% 快件遗失率与破损率大幅改善 [3] 技术投入与自动化 - 投入36台智能驾驶车辆、6台甲醇重卡及超200台LNG车辆 [4] - 计划2025年置换300-500辆智能重卡 2026年置换800-1000辆 [4] - 自动化分拣适配率提升 如临沂中心自动化降本6% [4] 网络与客户覆盖 - 网点总数突破38,000家 乡镇覆盖率达99.6% [3] - 服务终端客户超680万 [3] 市场表现与估值 - 股价报收8.09港元 单日涨幅3.72% 年初至今涨幅近20% [5] - 动态市盈率11.14倍 显著低于德邦（29.26倍）及海外龙头ODFL（31.08倍） [5] - 总市值95.14亿港元 机构目标价看至11-12港元 [5][6] 增长驱动因素 - 电商协同深化 电商收入占比达36% 为TEMU、抖音等平台核心供应商 [5] - 小票战略渗透推动净利率有望从8.5%升至12% [5] - 品牌溢价提升 举办物流狂欢节覆盖4.5亿人次 [6] 行业地位与战略 - 推进"五最"战略（网络覆盖最密、成本最优、品质最好、时效最稳、服务响应最快） [3] - 行业集中度提升背景下规模效应与品牌优势凸显 [7]

财务业绩 - 2025年上半年收入56.25亿元，同比增长6.4%，经调整净利润4.76亿元，同比增长10.7% [1] - 2025年第二季度收入30.38亿元，同比增长4.4%，经调整净利润2.34亿元，同比增长5.82% [1] - 公司宣派中期股息每股0.14元，股利支付率40.27% [1] 运营表现 - 第二季度货量达3.78百万吨，同比增长6.5% [1] - 上半年小票货量增速23.9%，迷你小票货量增速14.0% [1] - 加盟商数量增至3.8万家，较第一季度3.6万家持续增长 [1] 收入结构 - 第二季度单吨收入805元/吨，同比下降2.0% [2] - 运输收入单吨397元/吨，同比下降9.5%，增值服务收入单吨188元/吨，同比增长12.0% [2] - 增值服务收入增长主因货品结构优化及小票类货量提升 [2] 成本结构 - 第二季度单吨成本680元/吨，同比下降0.2% [2] - 干线运输成本单吨288元/吨同比下降5%，分拨中心成本单吨138元/吨持平，增值服务成本单吨52元/吨同比上升45%，派送成本单吨201元/吨同比下降1% [2] - 干线运输成本下降主因油价下跌及线路优化，增值服务成本上升主因货品结构变化 [2] 盈利能力 - 第二季度单位毛利125元/吨，同比下降11% [2] - 单位毛利下降主因价格策略调整应对行业需求变化 [2] - 长期看单吨收入有望稳中有升，单位毛利有望通过精细化管理及运输成本降低改善 [2] 发展前景 - 公司为加盟制全网零担快运龙头，战略转型下盈利明显改善 [3] - 规模效应释放使单位毛利存在改善空间，加盟商生态优化推动业务量增长 [3] - 服务提价及效率改善有望推动单位毛利上行 [3]

公司活动与战略 - 公司于8月23日至24日在长沙橘子洲举办国内物流行业首场专属狂欢盛会"安能 ANE 物流狂欢节" 活动免费开放并首次汇聚百家特色商户 打造六大主题板块包括逛吃美食集、货车市集、大学生创业市集、橘洲咖啡节、精酿啤酒节和平行诗歌节 构建日咖夜酒的年轻一代潮流消费场景 [1] - 活动集物流科技、公益助农、文化市集与音乐演出于一体 吸引众多市民和游客参与 [1] 物流网络与业务运营 - 公司以38000多个网点连接全国1000多个产业带 助力农产品快速出山 [1] - 公司直连产地与消费端 创新打造货车市集与爱心助农直播间双阵地 通过市集售卖和爱心助农直播拓宽特色农货销路 参与嘉宾包括著名主持人汪涵与电商主播衣哥 [1] - 公司拥有30万辆货车和覆盖全国99.6%乡镇的物流网络 [2] 社会责任与公益计划 - 公司携手宝贝回家发起能见度公益寻亲计划 上线寻亲胶带、寻亲面单和寻亲海报 将货车喷涂为移动信息站 日均亿级包裹成为团圆线索 [2] - 公司将物流网络转化为服务力量 让每一公里运输都奔向希望之路 [2] 企业愿景与战略重点 - 公司董事长秦兴华表示创办物流节源于让物流人被看见的初心 物流人是中国经济看不见的支柱 [2] - 公司未来继续聚焦三件事：全方位赋能网点、打造总成本领先的运营体系、在创造经济价值的同时不忘人性关怀 与员工客户社会共享发展成果 [2] - 公司希望通过物流节让大众意识到物流的价值不仅是货物流转 更是连接城乡、助力公益和推动经济的重要力量 [2]

活动概况 - 国内物流行业首场专属活动"安能ANE物流狂欢节"于8月23日至24日在长沙橘子洲举办 活动涵盖物流科技展示、公益助农、文化市集及音乐演出等内容 吸引众多市民与游客参与 为行业跨界融合提供新样本 [1] 活动内容与形式 - 活动采取免费开放模式 设置六大主题板块包括逛吃美食集、货车市集、大学生创业市集、橘洲咖啡节、精酿啤酒节和平行诗歌节 形成"日咖夜酒"消费场景 契合年轻群体潮流需求 [2] - 舞台呈现流行、电子、摇滚等多风格音乐表演 邀请《歌手》嘉宾唐汉霄和音乐人袁树雄登台献艺 平行诗歌节邀请诗人王计兵、范雨素现场朗诵交流 增添文化氛围 [2] - 首创物流行业技能赛事 举办叉车技能比赛与码货比赛 知名博主李维刚与公司员工同台竞技 展现物流从业者专业技能 [3] - 制作《安能人生故事书》收录多名物流从业者真实经历 包括工号00000096的桂亚清工作14年见证公司发展 田甜从基层成长为分拨中心叉车经理 展现女性物流人职业力量 [3] 公益与社会价值 - 依托全国38000多个网点及覆盖1000多个产业带的资源 搭建货车市集与爱心助农直播间 销售四川腊肉、安吉白茶、云南咖啡豆等特色农产品 通过汪涵、衣哥参与的助农直播拓宽渠道 实现产地与消费者直接对接 [2] - 联合"宝贝回家"发起"能见度"公益寻亲计划 推出寻亲胶带、寻亲面单、寻亲海报 将货车喷涂为移动寻亲信息站 利用日均亿级包裹及覆盖全国99.6%乡镇的物流网络支持寻亲工作 [2] 科技与创新展示 - "超级安能 橘子洲旗舰店"以数字化展示+智能交互为核心 设有物流历史墙与智慧物流展区 呈现行业发展历程与未来趋势 [3] - 引入国内首款多机协作通用人形机器人"小能"及行业首款AI硬件数字人"运宝" 运宝具备终端客户智能管家和网点运营数字助手双重功能 支持语音交互、实时查询、智能报价、轨迹追踪等服务 [3] 创业支持与行业赋能 - 推出"10亿筑梦基金"为资金困难的潜在加盟商提供无息贷款 覆盖车辆购置、门店装修等环节 降低创业门槛 [3] 战略方向与行业意义 - 活动让长期默默奉献的物流人获得社会关注 物流人是中国经济发展的重要支撑力量 行业不仅承担货物运输功能 还在连接城乡、推动公益、助力经济发展中发挥重要作用 [4] - 未来将重点推进三方面工作：全方位赋能网点 打造总成本领先的运营体系 在创造经济价值的同时注重人文关怀 实现与员工、客户及社会的共同发展 [4] - 活动是商流+物流融合模式的实践探索 将物流服务延伸至文化、公益领域 挖掘行业的连接能力与价值潜力 推动行业从传统幕后服务向台前多元参与转变 [4]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 业绩增长符合预期 2025年上半年实现收入56.25亿元(同比+6.4%) 经调整净利润4.76亿元(同比+10.7%) [7] - 宣布特别分红回馈股东 宣派中期股息0.14元/股 对应股利支付率40.27% [7] - 服务质量提升及加盟商规模增长推动货量提升 Q2货量3.78百万吨(同比+6.5%) 加盟商数量增至3.8万家 [7] - 单位收入短期承压 Q2单价805元/吨(同比-2.0%) 其中运输收入397元/吨(同比-9.5%) 增值收入188元/吨(同比+12.0%) [7] - 成本结构变化 Q2单吨成本680元(同比-0.2%) 增值服务成本52元/吨(同比+45%) [7] - 单位毛利承压 Q2单位毛利125元/吨(同比-11%) [7] - 长期发展空间看好 预计2025-2027年归母净利润分别为9.6/10.6/12.6亿元 对应PE分别为9.1x/8.2x/7.0x [7] 财务数据 - 2025年Q2收入30.38亿元(同比+4.4%) [7] - 2025H1小票货量增速23.9% 迷你小票货量增速14.0% [7] - 预计2025年营业收入131.85亿元(同比+14%) 2026年145.97亿元(同比+11%) 2027年161.62亿元(同比+11%) [6] - 预计2025年归母净利润9.57亿元(同比+28%) 2026年10.64亿元(同比+11%) 2027年12.57亿元(同比+18%) [6] - 净资产收益率预计2025年23% 2026年20% 2027年19% [6] - 资产负债率2024年为40.06% [3] 业务表现 - 持续推进服务能力优化 推动高价值货量增长 [7] - 优化区域结构 完善渠道布局与网点建设 [7] - 干线运输成本288元/吨(同比-5%) 主因油价下跌及线路优化 [7] - 分拨中心成本138元/吨(同比持平) 派送成本201元/吨(同比-1%) [7]

小鹏汽车-W (09868/212805) - 2025Q2营业收入182.7亿元，同比增长125.3%，Q2毛利率17.3%，同比上升3.3个百分点，汽车业务毛利率14.3%，同比增长7.9个百分点 [5] - Q2汽车业务毛利率环比增加3.8个百分点，主要得益于高价格带G6、G9改款上市，Mona M03销量占比从Q1的50%下降至Q2的38% [6] - 2025Q3汽车交付量指引11.3-11.8万台，同比增长142.8%至153.6%，隐含8、9月月均交付38,142-40,642台 [6] - Q4有望推出鲲鹏超电X9增程车，纯电续航超450公里，综合续航超1500公里，预计增厚毛利率并打开新成长空间 [6] - 预计2025-2027年营收769.89亿元、1164.18亿元、1421.53亿元，2026年假设1.6倍PS对应市值2004亿港元，目标股价106港元 [7] 资产配置 - 7月央行通过多种货币政策工具净投放2365亿元，开展2000亿元MLF操作以保持资金面稳定 [9] - 7月宽基ETF净流出852亿元，行业ETF净买入118.2亿元，金融地产ETF和周期制造ETF分别净买入66.1亿元和54.6亿元 [9] - 科创板50ETF净流入扩大，煤炭ETF和基建ETF净买入额创近一年新高，红利ETF在密集分红期大额净流入 [9] - 银行自营卖出力度减弱，农商行买入大量利率债，保险净买入长久期债券，券商大幅减持债券 [10] - 7月黄金ETF净流出15.7亿元，能源ETF和豆粕ETF分别净流出0.11亿元和1.38亿元，有色ETF净流入1.75亿元 [10] 圣农发展 (002299/211107) - 2025H1营收88.56亿元，同比增长0.22%，归母净利润9.10亿元，同比增长791.93%，Q2营收47.42亿元，同比增长2.59%，归母净利润7.63亿元，同比增长365.12% [11] - 鸡肉生食销售量66.09万吨，深加工肉制品销售量17.45万吨，分别同比增长2.50%和13.21%，C端零售渠道同比增长超30% [13] - 综合造肉成本同比下降超10%，得益于自有种源性能提升和精细化管理 [13] - 完成对太阳谷控股合并，通过产业赋能提升经营效率，挖掘盈利潜力 [13] - 预计2025-2027年营收200.28亿元、231.06亿元、257.06亿元，归母净利润13.97亿元、15.83亿元、19.34亿元，对应PE 15倍、14倍、11倍 [14] 牧原股份 (002714/211107) - 2025H1营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，经营活动现金流净额173.51亿元，同比增长12.13% [15] - 销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头，能繁母猪存栏343.1万头 [16] - 生猪养殖完全成本逐月下降，7月降至11.8元/kg，目标全年平均12元/kg [16] - 拟每10股派发现金红利9.32元，分红总额50.02亿元，占H1归母净利润47.50% [17] - 预计2025-2027年营收1295.99亿元、1399.07亿元、1520.18亿元，归母净利润182.64亿元、211.93亿元、281.98亿元，对应PE 15倍、13倍、10倍 [17] 盐津铺子 (002847/213408) - 2025H1营收29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，Q2营收14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75% [18] - 魔芋收入同比增长155%至7.9亿元，辣卤零食收入13.2亿元，同比增长47.1%，蛋类零食收入3.1亿元，同比增长29.6% [19] - 直营商超渠道营收0.6亿元，同比下降42%，经销及其他新渠道营收23.0亿元，同比增长30%，电商渠道营收5.7亿元，同比下降1% [19] - Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率同比下降3.7个百分点，管理费用率同比下降1.1个百分点，毛销差同比增长1.71个百分点 [20] - 预计2025-2027年营收63.15亿元、77.44亿元、92.10亿元，归母净利润8.12亿元、10.12亿元、12.22亿元，对应PE 24倍、19倍、16倍 [21] 国瓷材料 (300285/212706) - 2025H1营收21.54亿元，同比增长10.29%，归母净利润3.32亿元，同比增长0.38%，Q2营收11.79亿元，同比增长4.67%，环比增长20.97%，归母净利润1.96亿元，同比下降0.57%，环比增长44.33% [22][23] - 电子材料营收3.44亿元，同比增长23.65%，新能源材料营收2.17亿元，同比增长26.36%，生物医疗材料营收4.38亿元，同比下降0.11% [24] - Q2销售费用率6.14%，同比上升1.18个百分点，管理费用率6.19%，同比下降0.81个百分点，研发费用率6.11%，同比下降0.39个百分点 [26] - 车规级MLCC粉体需求增长，固态电解质研发同步布局氧化物与硫化物路线，氧化锆分散液在国内客户完成验证 [27] - 预计2025-2027年营收47.24亿元、55.76亿元、66.74亿元，归母净利润7.54亿元、9.02亿元、10.85亿元，对应PE 27倍、23倍、19倍 [28] 应流股份 (603308/216401) - 2025H1营收13.84亿元，同比增长9.11%，归母净利润1.88亿元，同比增长23.91%，新签订单超20亿元，同比增长超35% [29] - 高温合金产品及精密铸钢件收入8.42亿元，同比增长6.41%，毛利率38.42%，同比增长1.65个百分点，新型材料与装备收入1.46亿元，同比增长74.49% [30][31] - Q2营收7.21亿元，同比增长19.05%，归母净利润0.96亿元，同比增长56.75%，销售费用率1.37%，同比下降0.43个百分点 [32] - 两机领域在手订单超15亿元，累计开发完成品种809个，与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订战略协议 [33] - 核能核电领域中标多个金属保温层和屏蔽材料项目，低空经济领域完成涡轴发动机寿命试验和无人机演示任务 [34] - 预计2025-2027年营收29.46亿元、36.10亿元、44.41亿元，归母净利润4.05亿元、5.31亿元、7.10亿元，对应PE 47倍、36倍、27倍 [35] 圣泉集团 (605589/212205) - 2025Q2营收28.92亿元，同比增长16.13%，环比增长17.62%，归母净利润2.94亿元，同比增长51.71%，环比增长42.34%，毛利率25.40%，同比增加2.00个百分点 [37] - H1营收53.51亿元，同比增长15.67%，归母净利润5.01亿元，同比增长51.19%，先进电子材料及电池材料营收8.46亿元，同比增长32.43% [38] - Q2合成树脂销量22.55万吨，同比增长59.8%，营收15.28亿元，同比增长48.3%，先进电子材料及电池材料营收4.85亿元，同比增长16.0% [40] - 销售费用率3.41%，同比下降0.11个百分点，管理费用率3.51%，同比下降1.36个百分点 [39] - 预计2025-2027年营收116.78亿元、130.41亿元、148.79亿元，归母净利润12.73亿元、14.21亿元、16.33亿元，对应PE 21倍、19倍、16倍 [41] 特宝生物 (688278/213703) - 2025H1营收15.11亿元，同比增长26.96%，归母净利润4.28亿元，同比增长40.60%，Q2营收8.37亿元，同比增长29.91%，归母净利润2.46亿元，同比增长40.01% [42][43] - Q2毛利率92.83%，同比下降0.78个百分点，销售费用率38.20%，同比下降1.80个百分点，研发费用率12.91%，同比提升1.99个百分点 [43] - 长效生长激素获批上市并通过医保谈判形式审查，收购九天开曼部分资产获得AAV基因编辑平台 [44] - 预计2025-2027年营收37.47亿元、50.71亿元、65.73亿元，归母净利润11.56亿元、16.09亿元、20.76亿元，对应PE 30.21倍、21.70倍、16.82倍 [44] 中通快递-W (02057/214208) - 2025Q2营收118.32亿元，同比增长10.3%，快递服务收入109.84亿元，同比增长11.2%，净利润19.65亿元，同比下降24.8%，调整后净利润20.53亿元，同比下降26.8% [47] - 完成业务量98.47亿票，同比增长16.5%，市占率19.5%，同比下降0.13个百分点 [48] - 单票收入1.18元，同比减少0.06元，单票成本0.89元，同比增加0.07元，单票运输成本0.33元，同比降低0.06元，单票分拣成本0.25元，同比降低0.01元 [49] - 散件同比增长超50%，占比峰值突破8%，下调2025年包裹量指引至388-401亿件，同比增长14-18% [50][51] - 部署2000多辆自动驾驶车辆，单票配送成本从0.12-0.15元降至0.08元 [52] - 预计2025-2027年营收515.50亿元、584.73亿元、670.23亿元，归母净利润99.73亿元、114.81亿元、132.32亿元，对应PE 11.03倍、9.58倍、8.31倍 [53] 横店影视 (603103/217206) - 2025H1营收13.73亿元，同比增长17.81%，归母净利润2.02亿元，同比增长128.61%，毛利率22.64%，同比上升9.16个百分点 [54][55] - 直营影投票房10.31亿元，同比增长26.82%，市占率3.91%，同比上升0.14个百分点，旗下直营影院449家，银幕2867块 [56] - 卖品端推出电影套餐和自营饮品品牌，拓展IP衍生品和潮玩销售，创新消费模式包括电竞、体育赛事转播等 [56] - 影视投资制作业务营收0.61亿元，同比下降59.87%，毛利率-29.41%，同比下降64.85个百分点 [57] - 预计2025-2027年营收23.92亿元、26.54亿元、29.32亿元，归母净利润2.25亿元、3.35亿元、4.52亿元，对应PE 48倍、33倍、24倍 [58] 光伏行业 - 工信部等6部门联合召开光伏产业座谈会，规范竞争秩序，支持行业自律，硅料企业计划协同限产，9月产量有望环比持平 [60] - 华润电力3GW组件采购开标，投标均价0.729元/W，较之前有所提升 [61] - 建议关注硅料协鑫科技、通威股份，高效电池技术博迁新材、爱旭股份、隆基绿能，辅材及出口链聚和材料、福莱特、福斯特、阿特斯 [60][61] 风电行业 - 海风政策拐点明确，国内政策加码，欧洲多国启动海风拍卖，东方电缆H1存货37亿元，合同负债11亿元，创历史新高 [62] - 三峡能源750MW项目开标中标均价2136元/kW，主机价格上涨，新强联Q2扣非归母净利润2.11亿元，同比扭亏 [62][63] - 建议关注海风东方电缆、大金重工、海力风电，主机厂金风科技、明阳智能、三一重能，零部件新强联、金雷股份 [62][63] 储能与锂电 - 国内多省发布容量补偿机制实施细则，欧洲工商储需求旺盛，非洲大储装机规模2902MWh [64] - 太蓝新能源全固态电池生产基地签约，格林美与蔚蓝锂芯合作研发400Wh/Kg以上全固态电池，先导智能打通全固态电池量产工艺 [65] - 建议关注储能阳光电源、海博思创、亿纬锂能，固态电池厦钨新能、容百科技、恩捷股份 [64][65] 高端电子铜箔 - 三井金属上调业绩指引，AI服务器高端HVLP铜箔量价齐升，金居上调RTF铜箔价格每吨0.3-0.4万元，涨幅14% [66] - 产能转向高端产品导致供需缺口扩大，建议关注德福科技、铜冠铜箔、诺德股份、嘉元科技、中一科技 [66] AIDC与电网 - DeepSeek-V3.1发布，提升思考效率和Agent能力，驱动AIDC建设需求 [67] - 稳定币供应总量2520亿美元，RWA总市值突破260亿美元，新能源RWA展示绿色金融潜力 [68][69] - 建议关注液冷设备英维克、冰轮环境，电源设备科华数据、禾望电气，RWA朗新集团、晶科科技，特高压平高电气、安靠智电 [67][69][70] 美国宏观经济 - 2025年7月美国CPI同比上涨2.7%，核心CPI同比回升至3.1%，粘性CPI同比上涨3.4% [72][74] - 剔除关税敏感商品后CPI增速下降，显示关税对通胀有贡献，市场预期9月降息25个基点 [73][75] 快手-W (01024/217207) - 2025Q2营收350.46亿元，同比增长13.1%，毛利率55.7%，经调整净利润56.18亿元，同比增长20.1% [77][79] - MAU 7.15亿，DAU 4.09亿，分别同比增长3.3%和3.4%，日均时长126.8分钟，同比增长3.9% [78] - 线上营销服务收入198亿元，同比增长12.8%，电商GMV3589亿元，同比增长18%，泛货架GMV占比突破32% [80][81] - 直播收入100亿元，同比增长8%，本地生活业务收入同比提升约120% [82][84] - 可灵AI 2.1提升创作者体验，AI驱动AIGC素材生成和自动化投放 [84] - 宣派每股0.46港元特别股息，总额约20亿港元 [85] - 预计2025-2027年营收1429亿元、1575亿元、1721亿元，经调整归母净利润207亿元、234亿元、261亿元，对应PE 14倍、13倍、11倍 [85]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][8] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入同比增长6.4%至56.3亿元，经调整净利润同比增长10.7%至4.8亿元 [2][4] - 2025年第二季度营业收入同比增长4.4%至30.4亿元，经调整净利润同比增长5.8%至2.3亿元 [2][4] - 公司宣布中期及特殊分红计划，每股股利0.1572港元，特别股息每股0.0393港元，分红总额2.31亿港元，半年度分红比例达50% [4][8] 业务运营分析 - 2025年第二季度货量同比增长6.3%至377.1万吨，但单公斤价格同比下降1.9%至0.81元 [8] - 运输收入同比下降3.6%，增值服务收入和派送服务收入分别同比增长19.2%和9.1% [8] - 迷你小票（70公斤以下）及小票零担（70至300公斤）货量同比分别增长23.9%和14.0%，单票均重同比下降12公斤至75公斤/票 [8] - 单公斤毛利同比下降0.02元，单公斤成本同比增长0.03元 [8] 成本结构 - 2025年第二季度运输成本/分拨成本/增值成本/派送成本同比分别变化+1.4%/+6.0%/+54.2%/+5.3% [8] - 单公斤运输成本同比下降0.01元，分拨成本和派送成本持平，增值成本同比增长0.02元 [8] 网络与服务品质 - 二级加盟商数量环比净增2000家至38000家，在加盟快运网络中规模排名第一 [8] - 平均运单时长同比下降5.3%，平均每十万件遗失下降近50% [8] 行业前景与盈利预测 - 受益于分销渠道扁平化及大件商品线上化趋势，全网快运渗透率持续提升 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.8/10.1/11.9亿元，对应PE分别为9.6/8.3/7.1倍 [8] - 半年度分红对应股息率为5.3% [8]

2025年第二季度业绩表现 - 1H25营收56.3亿元同比+6.4% 毛利8.8亿元同比+0.2% 经调整净利润4.76亿元同比+10.7% [1] - 2Q25营收30.4亿元同比+4% 毛利4.7亿元同比-5% 经调整净利润2.3亿元同比+6% [1] - 业绩增速承压主因价格竞争加剧 上市以来首次派发中期分红比例达50% [1] 货量结构与网络规模 - 1H25零担货运总量同比+6.2%至682万吨 其中70kg以下迷你小票货量同比+23.9% 70-300kg小票货量同比+14.0% [1] - 总票数同比+25.2%至9,060万票 票均重从89kg降至75kg 货运合作商及代理商总数超38,000家同比+23% [1] 价格与成本分析 - 2Q25零担服务单价同比-2%至805元/吨 单吨成本680元/吨同比持平 [2] - 干线运输成本同比-5% 分拨成本持平 增值服务成本同比+45% 派送成本同比-1% [2] - 单位毛利同比下降11%至125元/吨 价格竞争致毛利承压 [2] 现金流与股东回报 - 截至1H25现金及等价物21.8亿元同比+6.4% 现金流稳健 [2] - 派发中期股息每股0.1572港元及特别股息每股0.0393港元 基于1H25归母净利润的分红比例达50% [1][2] 行业竞争与展望 - 快运价格预计8-9月淡季触底 Q4旺季价格修复进程需关注 [2] - 行业需求承压与价格竞争加剧 导致2025-2026年度净利润预测下调6%-9% [2]

财务表现 - 1H25收入同比增长6.4%至56.3亿元人民币 2Q25收入同比增长4%至30.4亿元人民币 [1] - 1H25调整后净利润同比增长10.7%至4.76亿元人民币 调整后净利率同比提升0.4个百分点至8.5% [1] - 2Q25毛利润同比下降5%至4.7亿元人民币 主要受价格竞争影响 [1][3] 业务运营 - 1H25零担货运总量同比增长6.2%至682万吨 2Q25同比增长6%至378万吨 [2] - 小件货物（70公斤以下）货量同比增长23.9% 轻货（70-300公斤）货量同比增长14% [2] - 总发货量同比增长25.2%至9060万票 平均重量从89公斤下降至75公斤 [2] 价格与成本结构 - 2Q25零担服务平均售价同比下降2%至805元/吨 单位毛利润同比下降11%至125元/吨 [3] - 2Q25每吨成本同比持平为680元/吨 其中干线运输成本下降5% 增值服务成本上升45% [3] - 干线运输成本下降源于油价降低、路线优化及新能源车使用 增值服务成本上升因货票量结构变化 [3] 网络与渠道建设 - 截至1H25货运合作伙伴及代理商总数超3.8万家 同比增长约23% [2] 现金流与股东回报 - 截至1H25现金及等价物同比增长6.4%至21.8亿元人民币 [4] - 首次宣布中期股息每股0.1572港元及特别股息每股0.0393港元 基于1H25可分配净利润的派息率达50% [1][4] 行业展望 - 预计快递价格将于8-9月淡季结束后触底 建议关注4Q25价格复苏情况 [3] - 行业需求承压及价格竞争加剧 2025年及2026年非香港财务报告准则净利润预测分别下调6%和9% [4]