股息派发计划 - 万国黄金集团将于2025年11月28日派发截至2025年6月30日止6个月中期股息 [1] - 中期股息派发标准为每股0.203港元 [1]

财务表现 - 截至2025年6月30日止6个月中期收入同比增长33.7%至人民币12.4亿元 [1] - 公司拥有人应占溢利同比大幅增长136.3%至人民币6亿元 [1] - 每股基本盈利为人民币55.4分（2024年同期为30.7分） [1] - 董事会宣派中期股息20.30港仙（2024年同期为12.00港仙） [1] 业务驱动因素 - 收入增长主要源于金岭矿的销售增加 [1] - 公司通过全资附属公司宜丰万国矿业有限公司拥有新庄铜铅锌矿的全部股权 [1] - 新庄矿位于中国江西省，从事地下开采，富含大量有色多金属矿产资源 [1] 产品结构 - 主要产品包括铜精矿、铁精矿、锌精矿、硫精矿、铅精矿 [1] - 副产品包括金与银 [1]

2025年中期业绩 - 收入同比增加约33 7%至约12 4亿元 [1] - 毛利同比增加约79 4%至约8 68亿元 [1] - 公司拥有人应占溢利同比增加约136 3%至约6 01亿元 [1] - 每股基本盈利约为55 4分 [1] - 每股中期股息20 30港仙 [1] 业绩增长驱动因素 - 溢利增长主要来自金岭矿的金锭及金精矿销售与其溢利贡献增加 [1]

公司信息 - 公司为万国黄金集团有限公司，股份代号03939[1] 股息信息 - 宣派中期普通股息每股0.203 HKD[1] - 除净日2025年9月24日[1] - 股息派发日2025年11月28日[1] 时间节点 - 财政年末2025年12月31日，报告期末2025年6月30日[1] - 过户文件最后时限2025年9月25日16:30[1] - 暂停过户日期2025年9月26日至9月30日[1] - 记录日期2025年9月30日[1] 其他信息 - 股份过户登记处地址夏愨道16号远东金融中心17楼香港[1] - 公告日期2025年8月15日[1]

收入和利润（同比环比） - 收入增加约33.7%至约人民币1,240.3百万元[4] - 2025年上半年精選礦銷售總收入為1,240,284千元人民幣，同比增長33.7%（2024年同期為927,856千元人民幣）[18] - 公司整体收入同比增长33.7%至12.403亿元人民币，毛利率从52.2%提升至70.0%，主要受益于金岭矿销售增长[62][63] - 金錠銷售收入605,414千元人民幣，同比增長107.1%（2024年同期為292,287千元人民幣）[18] - 所羅門項目收入963,243千元人民幣，同比增長71.7%（2024年同期為561,023千元人民幣）[19] - 毛利增加约79.4%至约人民币867.9百万元[4] - 毛利率约为70.0%[4] - 净溢利率约为53.6%[4] - 公司拥有人应占溢利增加约136.3%至约人民币600.8百万元[4] - 公司稅前溢利753,708千元人民幣，同比增長112%（2024年同期為355,541千元人民幣）[19] - 税后溢利由2024年上半年的331.2百万元人民币增加100.9%至2025年上半年的665.3百万元人民币，净溢利率由35.7%提升至53.6%[74] - 公司拥有人应占溢利由2024年上半年的254.3百万元人民币增加136.3%至2025年上半年的600.8百万元人民币[75] 成本和费用（同比环比） - 所羅門群島企業所得稅本期間費用76,004千元人民幣（2024年同期為0）[24] - 銀行借款利息費用4,925千元人民幣，同比下降15.3%（2024年同期為5,816千元人民幣）[23] - 2025年上半年总员工成本为53,443,000元，同比增长57.6%[27] - 2025年上半年研发费用为14,504,000元，同比增长35.9%[27] - 分销与销售开支同比增长12.3%至6410万元人民币，主要因金岭矿产品运输费用增加[70] - 行政开支由2024年上半年的62.2百万元人民币增加42.8%至2025年上半年的88.8百万元人民币，主要由于金岭矿员工成本、折旧及担保费用增加[71] - 融资成本由2024年上半年的6.0百万元人民币减少15.0%至2025年上半年的5.1百万元人民币，主要由于银行借款减少[72] - 所得税开支由2024年上半年的24.3百万元人民币增至2025年上半年的88.4百万元人民币，主要由于金岭矿营运溢利增加及所罗门群岛35%的企业所得税税率影响[73] - 新莊礦採礦及選礦單位開支分別為每噸人民幣155.2元（同比+10.1%）和111.7元（同比+6.1%）[95] 各条业务线表现 - 自家開採產品收入佔總收入100%（2024年同期為91.7%）[18] - 銅精礦銷售收入106,800千元人民幣，同比下降39.7%（2024年同期為177,106千元人民幣）[18] - 金岭矿金锭及金精矿收入同比大增71.7%至9.632亿元人民币，毛利率从60.8%跃升至75.2%[63][66] - 新庄矿精矿产品收入下降4.4%至2.770亿元人民币，但毛利率从49.1%提升至51.8%[63][65] - 公司停止外部采购精矿贸易业务，该业务2024年收入为7720万元人民币，毛利率仅0.45%[62][67] - 金矿运营为公司2024年度贡献超过50%的收入及溢利[56] 各地区表现 - 所羅門項目收入963,243千元人民幣，同比增長71.7%（2024年同期為561,023千元人民幣）[19] - 所羅門群島企業所得稅本期間費用76,004千元人民幣（2024年同期為0）[24] - 所罗门群岛附属公司税率为35%，金岭矿业享有勘探及开发支出扣除权[25] - 宜丰万国作为高新技术企业享受15%优惠税率，有效期延长至2026年[25] - 2025年6月30日中国附属公司未分配溢利为86,700,000元，确认递延税项负债4,335,000元[26] 管理层讨论和指引 - 董事会已宣派中期股息20.30港仙（2024年同期：12.00港仙）[4] - 2025年中期股息为每股20.30港仙（约人民币18.51分），总额约200,600,000元[29] - 宣派2025年中期股息每股20.30港仙（约人民币18.51分），总额约200.6百万元人民币，占公司拥有人应占溢利33.4%[88] - 公司计划将新庄矿采矿能力从60万吨/年提升至100万吨/年[109] - 扩建项目计划产能1,300万吨/年，产品为金锭（金品位80%）和浮选金精矿（金品位25克/吨）[54] 其他财务数据 - 按公允价值计入损益的金融资产为人民币1,369,687千元[9] - 银行结余及现金为人民币659,321千元[9] - 权益总额为人民币3,889,012千元[10] - 2025年上半年经营活动产生现金净额438.2百万元人民币（2024年上半年：209.9百万元人民币），银行结余及现金达659.3百万元人民币（2024年底：513.7百万元人民币）[76] - 2025年6月30日银行借款总额为149.6百万元人民币（有抵押109.6百万元人民币，无抵押40.0百万元人民币），实际利率约4.52%[78] - 资产负债比率由2024年底的7.7%降至2025年6月30日的4.2%，主要因银行结余及金融资产增加[79] - 2025年上半年资本支出174.2百万元人民币（2024年上半年：64.0百万元人民币），主要用于金岭矿设备购置及基建[80] 业务运营数据 - 2025年6月30日新庄矿铜精矿所含铜销量为1,622吨，同比下降11.3%[42] - 2025年6月30日新庄矿锌精矿所含锌销量为1,731吨，同比下降42.7%[42] - 2025年6月30日金岭矿金锭销量为1,022千克，同比增长42.9%[43] - 2025年6月30日金岭矿采矿量为1,975,870吨，同比增长346.6%[44] - 新庄矿铜铁加工厂产能已提升至800,000吨/年[45] - 金岭矿浮选产能已达每日10,000吨，回收率稳定在80%[47] - 公司已完成120万吨/年采选工程建设用地预审和选址意见委托合同[46] - 公司持有金岭矿的实际权益为88.2%[47] - 新莊礦2025年上半年完成地下地質鑽探11,473米，巷道掘進525.7米，勘探費用為人民幣1.2百萬元[91] - 公司2025年上半年開發支出總計人民幣126.1百萬元，其中採礦構築物佔88.9百萬元，選礦廠設備佔32.0百萬元[92][93] - 新莊礦2025年上半年選礦礦石總量為450,528噸，銅精礦銷量1,622噸（同比減少11.3%），鐵精礦銷量25,486噸（同比減少32.9%）[94][95] - 金岭礦2025年上半年鑽探42,555.7米（含33個岩芯孔18,396.3米），勘探支出人民幣15.1百萬元[100][102] - 金岭礦浮選廠2025年上半年加工礦石1,272,280噸，生產金精礦26,307噸，金錠1,046千克（金含量80.64%）[105] - 金岭礦採礦量同比激增346.5%至1,975,870噸，選礦量達1,272,280噸（同比+11.9%）[106] - 金岭礦浮選廠處理能力從每日9,000噸提升至12,000-13,000噸[107] 资本市场活动 - 金山矿业以每股8.33港元认购165,600,000股新股，总金额约1,379.4百万港元[48] - 认购价较前一日收盘价9.25港元折让9.95%，较前五日平均收盘价9.134港元折让8.80%[48] - 认购事项完成后，金山矿业持股占公司扩大后已发行股本约15.28%[49] - 所得款项净额1,379.3百万港元中50%用于金岭矿项目，50%用于一般营运资金[48] - 截至2025年6月30日，金岭项目资金689.6百万港元和一般营运资金689.7百万港元已全部使用[50] - 截至2025年6月30日止六个月，公司及其附属公司未购买、出售或赎回任何上市证券[116] 税务政策与优惠 - 研发开支可享受最高100%企业所得税减免，无形资产摊销加计扣除率提高至200%[26] - 所罗门群岛附属公司税率为35%，金岭矿业享有勘探及开发支出扣除权[25] - 宜丰万国作为高新技术企业享受15%优惠税率，有效期延长至2026年[25] 市场趋势与预测 - 摩根士丹利将2025年第四季度金价目标上调至每盎司3,800美元，2025年第三季度为3,500美元，2026年第一季度为3,500美元，2026年均价为3,313美元，2027年为2,625美元[111] - 摩根士丹利预计铂金在经历约50%涨幅后将趋于稳定[111] - 高盛预计铜的月度平均价格将从9,140美元上升至2025年下半年的9,890美元，并预期8月攀升至年度高点10,050美元，12月回落至9,700美元[112] 企业管治 - 公司主席高明清同时担任行政总裁，构成对企业管治守则第C.2.1条的偏离[114] - 审核委员会由三名独立非执行董事组成，已审阅2025年6月30日止六个月的未审核中期业绩[117] - 中期业绩公告已在香港交易所及公司网站刊载，2025年中期报告将适时寄发股东[118] 员工与薪酬 - 公司截至2025年6月30日僱有1,292名僱員，不包括新莊礦和金岭礦的獨立承包商[90] - 2025年上半年总员工成本为53,443,000元，同比增长57.6%[27] 合同与协议 - 金岭矿业与紫金矿冶签订选矿技术服务合同，金额为人民币1.69百万元[53] - 金岭矿业与紫金工程签订扩建可行性研究合同，总金额2.89百万美元（约人民币20.8百万元）[54] 股份奖励计划 - 截至2025年6月30日，股份奖励计划中可供授予的奖励股份数量为95,372,720股[59] - 公司2024年购股权计划初始可供授出108,382,720份，截至2025年6月30日剩余95,372,720份，期间授出13,010,000份并注销2,130,000份[61]

核心观点 - 公司是进击的黄金矿业黑马 通过逆周期收购和产能扩张实现快速增长 金金金矿是核心资产 未来业绩含金量有望进一步提升 [1][2][3] 公司资产与运营 - 公司手握三座矿山 包括金金金矿 新庄矿和昌都哇了格矿 [1][2][3] - 金金金矿2024年黄金资源量达224吨 较更新前增幅121% 平均品位1.17克/吨 黄金储量37.2吨 平均品位1.29克/吨 [1] - 新庄矿拥有铜金属量12.2万吨 品位0.56% 银金属量3.9万吨 品位0.18% 锌金属量12.3万吨 品位0.57% [2] - 昌都哇了格矿已探明银金属量159万吨 品位3.71% 伴生金金属量1937吨 品位45克/吨 规划选矿规模120万吨/年 [3] 生产与财务表现 - 2024年公司自产矿营收18.3亿元 其中金精矿和金锭占比65% [1] - 金金金矿2024年选矿量228万吨 同比增长97% 黄金产量2.06吨 同比增长27% 营收11.9亿元 同比增长80% 毛利6.6亿元 同比增长98% [2] - 金金金矿2024年单位完全成本292元/克 营业成本222元/克 [2] - 新庄矿2024年自产矿营收6.4亿元 毛利3.37亿元 毛利率53% [2] 产能扩张与规划 - 金金金矿已建成300万吨选矿产能 正与紫金工程合作开展1000万吨/年扩建可行性研究 未来总产能将达1300万吨/年 [2] - 按2024年储量品位和85%回收率估算 金金金矿扩建后黄金年产量有望达14吨 [2] - 紫金矿业通过认购新股持有公司17.6%股份 成为第二大股东 [2] - 昌都哇了格矿已被列入西藏自治区十四五规划重点开发项目 正等待矿转采批复 [3] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为34.9亿元 47.7亿元 53.6亿元 [3] - 预计同期归母净利润分别为14.1亿元 18.7亿元 21.8亿元 [3] - 对应PE分别为24.4倍 18.3倍 15.7倍 [3]

重磅研报 - 7月信贷社融数据边际转弱，新增信贷规模时隔20年再度转负，社融在政府债券支撑下延续多增 [4] - 居民部门"去杠杆"，企业部门信贷需求减弱，票据冲量特征再现，政府债券仍是信用扩张的主要拉动 [4] - M1增速连续两月抬升，居民、企业部门资金活化加快是主要支撑，6月居民部门活期存款拉动M1增长2.6个百分点 [4] - 7月非银存款增加2.14万亿，同比大幅多增1.39万亿，指向居民资金活化后可能流向权益市场等 [4] - 美国7月CPI低于预期、核心CPI超预期，服务价格涨幅大于商品 [5] - 市场预期9月降息的概率接近100%、年内至少降息2次 [5] - 卫星互联网发展进入加速期，2025年下半年将首发试射的商业火箭各项性能优秀，成本合理，持平猎鹰九号 [7] 电子行业 - 卓胜微芯卓项目稳步推进，6英寸滤波器产线已实现全面布局，12英寸IPD平台进入规模量产阶段 [8] - 公司12英寸晶圆生产线目前可实现5000片/月的产能规模，启动新一轮定增项目募集资金不超过35亿元 [9] - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为49.1/56.1/66.7亿元，归母净利3.8/8.6/12.9亿元 [9] - 鹏鼎控股25Q2营收82.9亿元同比增长28.7%，归母净利润7.4亿元同比增长159.5% [17] - 公司加快对高阶HDI及SLP产品的投入，产品已通过相关客户认证 [18] - 预计2025/2026/2027年营业收入412/483/556亿元，归母净利润45/55/63亿元 [18] 有色金属行业 - 万国黄金集团手握三座矿山，金岭金矿为世界级黄金矿山 [10] - 预计2025-2027年营业收入分别为34.9/47.7/53.6亿元，归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 [10] - 中科三环25Q2归母净利0.31亿元，同环比15.5%/126%，归母净利率2.1% [14] - 自7月起镨钕金属价格呈现加速上行趋势，公司有望实现量价齐升 [15] - 预计2025-2027年归母净利1.7/2.5/3.5亿元 [15] 其他行业 - 海能技术25H1营收1.4亿元同比增长34.9%，归母净利润547.1万元同比增长139.0% [12] - 奥比中光25H1业绩亮眼，聚焦机器人赛道，推出多种系列深度相机产品 [15] - 预计2025E/2026E/2027E营收9.36/14.76/18.98亿元，归母净利润1.07/3.01/4.39亿元 [15] - 甘源食品25H1营收9.4亿元同比-9.3%，归母净利润0.75亿元同比-55.2% [20] - 361度25H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6% [21] - 预计2025年营收增长11.4%，归母净利润增长9.8% [21]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价34.34港元 [4][6] 核心观点 - 公司是具备高成长性的多金属矿企 手握三座优质矿山 [1] - 金金金矿为世界级黄金矿山 二期投产后年产量有望达14吨 [2][4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.1/18.7/21.8亿元 对应PE 24.4/18.3/15.7倍 [4] 公司概况 - 原名万国国际矿业 2006年宜丰矿投产 2014/2018年逆周期收购西藏昌都哇了格矿和罗门金金金矿 [1][14] - 2024年紫金矿业成为第二大股东 持股17.6% [2][16] - 2024年自产矿营收18.3亿元 金精矿和金锭占比65% [1] 金金金矿项目 - 位于罗门金群岛 黄金资源量224吨 储量37.2吨 品位1.17-1.29克/吨 [2] - 2024年完成选矿量228万吨(+97%) 黄金产量2.06吨(+27%) 营收11.9亿元(+80%) 毛利6.6亿元(+98%) [2] - 单位完全成本292元/克 计划扩建至1300万吨/年产能 [2][55] 其他矿山资产 - 新庄矿为铜锌多金属矿 2024年资源量铜12.2万吨 锌12.3万吨 营收6.4亿元 毛利率53% [3] - 哇了格矿为大型银多金属矿 银金属量159万吨 矿金属量1937吨 规划120万吨/年选矿规模 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收34.9/47.7/53.6亿元 增速86%/37%/13% [4][5] - 预计同期归母净利润14.1/18.7/21.8亿元 增速144%/33%/17% [4][5] - 2024年ROE 18.4% 预计2025年提升至32.6% [5]

金岭金矿运营与业绩 - 金岭金矿位于所罗门群岛霍尼亚拉，基础设施条件良好，有机场和港口 [1] - 金岭金矿1998年开采至今八易其主，万国黄金接手后2022年底竣工重启，运营良好 [1] - 2023-2024年分别产金1 63吨、2 06吨，2024年销售成本227g/t，完全成本273g/t，成本优势显著 [1] - 公司2024年归母净利润5 75亿元，同比增71 56%，2025年上半年预喜归母净利5 6-6亿元，中值同比增134 99% [1] 金岭金矿资源潜力 - 金岭金矿位于环太平洋成矿带，周边发现多座金矿，勘探潜力大 [2] - 截至2024年底资源量提升至232吨，平均品位1 17g/t，储量基于1750美元/盎司基准，落后于当前金价 [2] - 未来新生产规划确定后，黄金储量预计大幅增长，仍有进一步增储潜力 [2] 扩建规划与远期展望 - 紫金矿业赋能金岭金矿1000万吨/年扩建，2025年5月与紫金工程订立可行性研究合同 [2] - 扩建完成后采选规模达1400万吨/年，有望成为世界级黄金矿山 [2] - 按储量品位1 3g/t、回收率80%估算，远期年产量可达15吨黄金 [2] - 扩建后规模优势显现，水电站建设降低能源成本，完全成本有望进一步下降 [3] - 金价持续景气下，公司量价齐升，远期或贡献归母净利32 5-44 0亿元（金价710-810元/克，完全成本250-290元/克） [3] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润12 63/15 94/19 45亿元，EPS 1 17/1 47/1 80元 [3] - 对应8月8日收盘价PE分别为28X、22X、18X [3]

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应8月8日收盘价PE分别为28X、22X、18X [4][5] 核心观点 - 金岭金矿运营良好 2023-2024年分别产金1.63、2.06吨 2024年销售成本227g/t 完全成本273g/t 成本优势显著 [1] - 公司业绩高速增长 2024年归母净利润5.75亿元同比增71.56% 2025H1预喜归母净利5.6-6亿元 同比增幅134.99% [1][23] - 金岭金矿资源量提升至232吨 平均品位1.17g/t 未来增储潜力大 [2][37] - 紫金矿业赋能1000万吨扩建项目 远期有望实现15吨年产量 完全成本或降至250-290元/克 [3][41][43] 金岭金矿概况 - 位于所罗门群岛首都霍尼亚拉 基础设施完善 采矿面积30平方公里 勘探面积130平方公里 [1][8][12] - 1998年开采至今八易其主 万国黄金2022年底完成重启 2023年起产量快速提升 [1][17][18] - 2024年采矿量271.33万吨(同比+85%) 选矿量228.15万吨(同比+97%) 黄金产量2.06吨(同比+26.7%) [20][21] 资源潜力 - 位于环太平洋成矿带 已探明5个矿床 Charivunga区域潜力最大 [2][27][37] - 2024年钻探915个孔共53198.14米 勘探支出3490万元 [30][34] - 当前储量基于1750美元/盎司金价测算 待新规划确定后储量有望大幅增长 [38] 扩建规划 - 与紫金工程签订1000万吨/年扩建可行性研究合同 完成后总规模达1400万吨/年 [3][41] - 按储量品位1.3g/t、回收率80%测算 远期年产量可达15吨 [3][42] - 敏感性分析显示扩建后年净利润可达32.5-44亿元(金价710-810元/克 成本250-290元/克) [43] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润12.63/15.94/19.45亿元 同比增速119.5%/26.2%/22.1% [4][5] - 2025-2027年EPS预测1.17/1.47/1.80元 [4][5] - 2025年营收预计34.62亿元(同比+84.6%) 毛利率68.56% [5][45]