股东权益变动 - Norges Bank于2025年8月12日以每股均价15.8622港元减持新秀丽125.16万股股份，涉资约1985.31万港元 [1] - 减持后Norges Bank持股数量降至82,857,158股，持股比例由6.07%下降至5.98% [1] 股权结构披露 - 根据联交所2025年8月14日披露表格CS20250814E00419，Norges Bank持有新秀丽82,857,158股有投票权股份 [2] - 披露期间为2025年7月18日至2025年8月18日，持股比例确认为5.98% [2] 交易明细 - 本次减持交易类型为场内交易，股份代号为01910 [1][2] - 每股交易价格精确至15.8622港元，交易总量为1,251,600股（与125.16万股表述一致） [1][2]

股东权益变动 - Norges Bank于2025年8月12日以每股均价15.8622港元减持新秀丽125.16万股[1] - 减持涉及资金约1985.31万港元[1] - 减持后持股数量降至82,857,158股，持股比例由6.07%降至5.98%[1][2] 股权结构数据 - 披露日期范围为2025年7月18日至8月18日[2] - 登记表格编号CS20250814E00419显示持股性质为长仓(L)[2] - 最新权益披露记录日期为2025年8月12日[2]

股东持股变动 - Norges Bank于8月12日减持新秀丽125.16万股 [1] - 减持每股作价15.8622港元 总金额约1985.31万港元 [1] - 减持后持股数量降至约8285.72万股 持股比例降至5.98% [1]

交易概况 - Norges Bank于8月12日减持新秀丽股份125.16万股[1] - 每股作价15.8622港元[1] - 总交易金额约1985.31万港元[1] 持股变动 - 减持后最新持股数量降至8285.72万股[1] - 持股比例从减持前高于6%降至5.98%[1] - 此次减持使Norges Bank持股比例低于6%的重要股权披露门槛[1]

核心财务表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率计算同比下降5.8% [1] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期的19.0% [1] - 调整后净利润7140万美元 较去年同期8690万美元下降 [1] - 业绩低于预期 主要因亚洲及北美表现逊于预期 [1] 销售发展趋势 - 2021至2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [1] - 2024至2025年销售表现回归正常化 [1] - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 [1] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [2] - 生活方式及户外品牌Gregory上半年销售额同比增长14.7% 占比低于3% [2] 利润率展望 - 预计2025年毛利率在59-59.5%之间 受美国关税影响 [2] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [2] - 通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [2] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 [2] - 直销占比由去年同期38%升至1H25的40% [2] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [2] 盈利预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 [2] - 下调2026年收入预测3%至36.5亿美元 [2] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 [2] - 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [2] 长期行业展望 - 2024至2029年全球客运出行长期增速预计约4% [1] - 公司预计长期受益于出行需求增长 [1] - 下半年销售额较上半年略有改善 受基数效应和消费情绪回升推动 [2]

核心观点 - 中金下调新秀丽2025和2026年收入预测3%至34.2亿美元及36.5亿美元 净利润预测分别下调17%和9%至2.71亿美元及3.16亿美元 但维持跑赢行业评级及20港元目标价 较当前股价存在21%上行空间 [1] 财务表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3%低于去年同期19.0% 调整后净利润7140万美元低于去年同期8690万美元 [1] - 业绩低于预期主要因亚洲及北美表现逊于预期 [1] 销售展望 - 3Q25迄今销售表现与2Q25相近 呈低单位数下降 [2] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受基数效应 消费情绪回升及美国关税前景明朗化推动 [2] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 高于去年同期34.4% [2] - 生活方式及户外品牌Gregory销售占比低于3% 按固定汇率计算上半年销售额同比增长14.7% [2] 利润率展望 - 受美国关税影响 预计2025年毛利率在59–59.5%之间 [2] - 公司计划利用1H25提前采购库存及2H25提价措施缓解毛利率压力 [2] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分由直销占比提升抵消 直销占比由去年同期38%升至1H25的40% [2] - 途明品牌销售额按固定汇率同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [2] 行业背景 - 2021至2023年疫后出行复苏期间公司销售额复合增长率37% 显著高于行业年均4.5%增速 [1] - 2024至2025年销售表现回归正常化 [1] - 2024至2029年全球客运出行长期增速预计约4% 公司将长期受益于出行需求增长 [1] 估值水平 - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] - 目标价基于12倍2026年市盈率 对应14倍2025年市盈率 [1]

业绩表现 - 2Q25净销售额8.65亿美元 按固定汇率同比下降5.8% [2] - 调整后EBITDA为1.41亿美元 EBITDA利润率16.3% 低于去年同期19.0% [2] - 调整后净利润7140万美元 低于去年同期8690万美元 [2] - 亚洲及北美市场表现逊于预期导致业绩不及预期 [2] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测3%至34.2亿美元 下调2026年收入预测至36.5亿美元 [1] - 下调2025年净利润预测17%至2.71亿美元 下调2026年净利润预测9%至3.16亿美元 [1] - 当前股价对应11.4倍2025年市盈率及9.8倍2026年市盈率 [1] 销售趋势与展望 - 3Q25迄今销售额呈现低单位数下降趋势 与2Q25表现相近 [3] - 非旅行品类销售占比提升至36.2% 去年同期为34.4% [3] - Gregory品牌上半年销售额同比增长14.7% 但销售占比低于3% [3] - 管理层预计下半年销售额较上半年略有改善 受消费情绪回升及关税前景明朗化推动 [3] 利润率前景 - 2025年毛利率预计在59-59.5%之间 受美国关税影响 [4] - 美国对东南亚主要生产国进口产品征收20%关税 [4] - 公司通过提前采购库存和提价措施缓解毛利率压力 [4] - 亚洲高毛利销售占比下降拖累毛利率 部分被直销占比提升抵消 [4] 市场地位与行业背景 - 公司在2021-2023年疫后复苏期间销售额复合增长率达37% 显著高于行业年均4.5%增速 [3] - 全球客运出行长期增速预计约4% 公司将受益于出行需求增长 [3] - 途明品牌销售额同比减少2.5% 优于集团整体5.2%的降幅 [4] - 维持跑赢行业评级及20港元目标价 对应12倍2026年市盈率 [1]

公司基本信息 - 公司于2025年7月10日注册成立，名称为新秀麗集團有限公司，为卢森堡股份有限公司[1] - 公司注册办事处位于卢森堡大公国卢森堡市，可转移地址，可开设分行或办公室[6] - 公司注册成立年期无限制[6] - 公司目的是参与经营活动、投资、收购转让证券及管理发展投资组合[6] 股本信息 - 公司已认购股本为14640437.93美元，分为1464043793股每股面值0.01美元的股份[9] - 公司法定股本为35000000美元，分为3500000000股每股面值0.01美元的股份[9] 股东相关 - 特别决议案需由有权股东或代表在不少于21个历日前通知召开的股东大会上以不少于四分之三票数通过[6] - 发行红股时董事会有权不向现有股东保留优先认购权[8] - 董事会有权向特定人员分配现有股份或发行红股[8] - 修改或废除某类股份权利需不少于该类已发行股份面值四分之三股东书面同意[11] - 股东特别大会法定人数须合共持有不少于该类及所有已发行股份一半面值[11] - 公司已认购及法定股本可经股东特别决议案增减[11] - 董事会可在法定股本上限内授予认购及收款权力[11] - 公司有权收购自身等股份，但需股东决议案授权[11] 股份赎回 - 赎回可赎回股份溢价从可分派溢利或新发行所得款项中支付，以低者为上限[14] - 赎回价由董事会或相关人士按特定计算[14] - 赎回需提前15个营业日书面通知持有人[18] 股东名册 - 香港存置股东名册查阅收费不超2.50港元[18] - 索取副本每100字或不足部分收费0.25港元[18] - 公司需10个历日内寄送副本[18] - 每日查阅时间不少于两小时[18] - 公司发出14日历日通知后可暂停办理股份登记[18] - 暂停登记每年不超30日，或股东决议最长60日[19] 董事会 - 董事会最少由三名非股东成员组成，任期三年可连选连任[24] - 提名参选董事需提前7日历日书面通知并提交意愿书[24] - 单一决议案委任多名董事需无反对票通过[24] - 公司可提前罢免董事并选新人[25] - 董事会会议决议赞成反对票数相同时主席有决定票[25] - 董事会有权进行达成本公司目的的必要行动[28] - 董事会明确拥有签订协议、财务注资等权力[26] - 董事会会议通知需提前24小时书面发出，紧急情况需说明[31] - 董事可书面委任代表出席会议，一名可代表多名[31] - 董事会需多数成员或代表出席才能有效行动，决策需多数票采纳[31] - 董事会可一致书面通过决议案，日期为最后签署日[31] - 董事有重大利益不得就相关决议案投票，除非权益不超5%[33] 财务与分红 - 公司财政年度从1月1日至12月31日[35] - 独立核数师在股东周年大会委任，任期至下届大会[32][34] - 公司每年举行股东周年大会，在财政年度结束6个月内[38] - 股东大会法定人数为两名或以上股东[38] - 每股一票，普通决议案需简单多数通过，特别决议案需四分之三多数通过[38][40] - 财务报告副本需在股东周年大会前21个日历日交付股东[44] - 公司在股东大会决定分配纯利结余，可派息[46] - 董事会可宣派中期股息[46] - 宣派后一年未领股息可投资，六年未领可没收[46] 股份收购 - 要约四个月内收购不少于十分之九提呈股份价值，公司可发收购通知[50][51] - 相关通知不迟于要约起计五个月内发出[51] - 法院可按持有人申请下令公司收购[51] - 要约提供选择条款，持有人可在通知日期起计两个月内行使[51] - 公司须在通知发出后两个月内完成收购手续[51] - 要约期满前十分之九股份价值持有人接受要约，未接受者可要求收购[53] - 公司购入股数达要约十分之九，可通知未购入持有人购买[56] - 持有人可在通知日期起计两个月内向法院申请[56] 公司解散与章程 - 公司可通过特别决议案决定解散并委派清盘人[60] - 公司可通过特别决议案更改或修订章程细则，增加股东承担需全体一致通过[60] - 股东特别大会讨论修订章程需不少于一半已发行股本投票权代表[60] - 最新章程细则全文送呈卢森堡商业和公司登记处[60]

目标价与评级调整 - 目标价从22港元下调至21港元 基于未来12个月市盈率13倍不变 [1] - 维持"高度确信跑赢大市"评级 因估值不高、连续改善潜力及双重上市机会 [1] 财务表现预测 - 2025年第二季度固定汇率销售额同比下降5.8% 列账销售额同比下降4.8% 优于预期 [1] - 预计2025年上半年销售额下降6% 下半年销售额同比下降4% 受外汇变动及价格上调支持 [1] - 2025至2027年净利润年均复合增长率预计为13.6% [1] - 2025至2027年净利润预测分别下调5%至7% 因股票支付影响导致税率上升 [1] 盈利能力展望 - 管理层可能保护下半年毛利率按半年保持稳定 [1] - 预计下半年调整后EBITDA利润率因成本节约上升20个基点至16.4% [1] - 2025至2027年销售额和毛利预测基本不变 [1] 经营前景 - 管理层指引第三季及下半年净销售额将持续改善 尽管第四季能见度较低 [1] - 非美国地区业务、外汇因素及价格上调将支持列账销售额表现 [1]

目标价与评级调整 - 目标价从22港元下调至21港元 基于未来12个月市盈率13倍不变 对应2025至2027年净利润年均复合增长率13.6%预测 [1] - 维持"高度确信跑赢大市"评级 因估值不高 连续改善潜力及双重上市机会 [1] 财务表现与预测 - 2025年第二季度固定汇率销售额同比下降5.8% 符合预期 列账销售额同比下降4.8% 因外汇顺风优于预期 [1] - 预计下半年销售额同比下降4% 相较上半年下降6%有所改善 受外汇变动及价格上调支持 [1] - 管理层可能保护下半年毛利率按半年保持稳定 [1] - 预计下半年调整后EBITDA利润率因成本节约上升20个基点至16.4% [1] - 2025至2027年销售额及毛利预测基本不变 但因股票支付影响导致税率上升 净利润预测分别下调5%至7% [1] 经营展望 - 管理层指引第三季及下半年净销售额持续改善 尽管第四季度能见度较低 [1] - 非美国地区业务 外汇因素及价格上调将支持列账销售额表现 [1]