67880 208.800 780 208.600 208.400 208.200 MACD MACD(12,26,9) :- 1.200 DIF :- 1.011 DEA :- 0.411 208.000 207.800 207.600 207.400 16:15 18:30 分时 1分 5分 目K 立即买入 立即卖出 • 行情来源: 利弗莫尔证券 • 智通财经APP获悉，MINIMAX-WP(00100)将于2026年1月9日(星期五)在香港挂牌。截至收盘，利弗莫尔证券暗盘交易显示报价209.2港元，较招股价165港元 上涨26.79%，每手20股，不计手续费，每手赚884港元。 ...

投资评级 - 报告未给出明确的投资评级，仅标注为“投资评级（暂无）” [1] - 报告在总结部分建议“关注”该公司 [7] 核心观点 - 报告认为MiniMax是中国AI出海的标杆企业，其“生而全球化”的定位和多模态布局构成了差异化优势 [7][12] - 公司的商业模式采取ToC和ToB双轮驱动，两者协同形成增长飞轮：消费者业务（Talkie/星野、海螺AI）贡献收入主体和现金流，并提供海量交互数据反哺模型迭代；开发者企业业务（API、解决方案）提供高毛利和稳定性 [7][30] - 公司的技术路线以MoE架构为核心，并早于多数同行布局多模态并行研发，全栈自研带来较高的研发效率 [7][43] - 报告预计公司2025-2027年收入将保持超过130%的复合高增长，毛利率将从2025年的23%显著提升至2027年的50% [7][80] - 公司IPO发行估值中间值为483亿港元，对应2025-2027年预测PS分别为77倍、32倍和16倍，估值高于商汤科技和第四范式，溢价源于更高的增长预期和业务质量 [7][86] 公司概况 - MiniMax成立于2021年12月，专注于通用人工智能基础技术研发，目标是构建具有国际竞争力的多模态大模型 [7][12] - 公司从成立之初就明确全球化定位，同步布局消费者产品和海外渠道，截至2025年9月30日，产品覆盖个人用户超过2.12亿，覆盖200多个国家和地区；企业和开发者客户超过10万，分布在100多个国家 [7][12] - 公司于2025年12月通过港交所聆讯并启动IPO，股票代码0100，发行估值461-504亿港元，计划募资超过6亿美元，基石投资者认购总额约27亿港元 [7][13] - 公司发展历程分为四个阶段：技术积累与产品验证（2021-2022）、海外突围与国内合规调整（2023）、多模态突破与全球化深化（2024）、商业化加速与Agent布局（2025至今） [14][15][16][17] - 创始团队拥有深厚的商汤科技背景，创始人兼CEO闫俊杰博士在AI领域有丰富经验和学术成就，公司组织架构年轻高效，员工平均年龄29岁，研发人员占比73.8% [12][18][19] - 公司累计融资超过15亿美元，主要股东包括阿里巴巴、米哈游、IDG资本、腾讯等，阿里巴巴系是最大机构投资者，上市前持股约15.66% [12][22][26][27][28] 商业模式与运营 - **消费者业务**：主要产品为Talkie/星野（角色互动娱乐）和海螺AI（文生视频）[7][31] - Talkie/星野在海外AI伴侣赛道领先，变现主要通过订阅（每月9.99美元至199.99美元）和应用内购买，付费意愿强 [31] - 海螺AI聚焦文本到视频生成，在生成速度、成本控制和中文场景理解上具备优势，变现路径包括免费额度加付费订阅、虚拟货币充值等 [34] - 截至2025年9月30日，消费者业务收入达3802万美元，占总收入71.1%，付费用户数增至177万人，用户日均使用时长超70分钟 [35] - **开发者企业业务**：主要通过API调用、专属资源服务和模型授权实现，毛利率稳定在70%左右 [7][38] - API服务按token或使用量计费，例如文本模型M2.1输入价格为2.1元/百万tokens，输出为8.4元/百万tokens；视频模型Hailuo-2.3文生视频价格为2.00元（768P 6s）[40] - 截至2025年9月30日，开放平台及其他企业服务收入1541.7万美元，占总收入28.9%，付费客户从2024年约400家增至约2500家 [39] - **协同效应**：消费者业务提供规模和数据反哺模型迭代，企业业务的高价值需求引导技术优先级，形成增长飞轮 [7][30][41] - **全球化商业化**：消费者业务海外收入占比已超50%，主要市场包括北美、欧洲和东南亚，避免了国内价格战 [41] 技术与竞争优势 - **技术路线**：公司以MoE架构为核心，并早期布局语言、视觉、语音三大模态的并行研发，坚持全栈自研 [7][43] - **研发投入**：截至2025年9月累计投入研发约5亿美元，2025年前九个月研发费用为1.80亿美元 [7][76] - **文本生成**：2025年底发布的M2.1开源模型强化了多语言编程和全栈开发能力，在Artificial Analysis榜单排名全球第11、开源第4 [51][52] - **语音生成**：Speech-02模型实现零样本语音克隆，登顶相关榜单；Speech 2.6针对Voice Agent场景优化，首包响应时间降至250毫秒，在性价比上具备优势 [58][62][63] - **视频生成**：Hailuo 02及Hailuo 2.3视频模型在全球基准测试中位居前列，例如Hailuo 02 Standard在文生视频排行榜位列第10（ELO 1197），Hailuo 02 Pro在图生视频排行榜位列第7（ELO 1271）[69][70] - **系统工程效率**：公司注重全栈优化和单位算力产出，通过与阿里云战略合作及自研NCR架构优化算力成本，训练相关云计算支出占收入比例从2023年的超过1365%优化至2025年前九个月的267% [46][77] - **竞争优势**：主要体现在全球化执行力强、双轮商业模式均衡、研发效率领先三个方面 [7] 财务表现与预测 - **历史收入**：公司收入快速增长，2023年为346万美元，2024年增长至3052万美元，同比增长782.17%；2025年前九个月收入为5344万美元，同比增长174% [1][7] - **毛利率改善**：公司毛利率呈现U型反转，从2023年的-24.7%改善至2025年前九个月的23.3% [75] - 消费者业务毛利率较低，2025年前九个月为5% [75] - 开发者企业业务毛利率较高，2025年前九个月为69% [75] - **盈利预测**：报告预计2025-2027年公司营业总收入分别为80.88百万美元、194.83百万美元、398.66百万美元，年复合增速超130% [1][80] - 预计消费者业务收入2025-2027年分别为58百万美元、127百万美元、229百万美元 [80] - 预计开发者企业业务收入2025-2027年分别为23百万美元、68百万美元、170百万美元 [81] - **毛利率预测**：预计总毛利率将从2025年的23%提升至2027年的50%，驱动因素包括消费者业务毛利率爬坡（从5%升至35%）及高毛利企业业务占比回升 [7][80] - **亏损状况**：公司仍处于亏损状态，报告预计2025-2027年归母净利润分别为-677.86百万美元、-474.28百万美元、-437.41百万美元 [1] - **现金状况**：截至2025年9月30日，公司现金及现金等价物余额约为3.63亿美元，加上短期理财总现金储备约10.46亿美元，预计可支撑运营约37个月 [78] 估值分析 - **发行估值**：本次港股IPO发行估值区间为461-504亿港元，取中间值为483亿港元（约434亿元人民币）[7][86] - **市销率（PS）**：基于报告收入预测，公司2025-2027年对应PS分别为77倍、32倍和16倍 [7][86] - **可比公司**：选取商汤科技和第四范式作为可比公司，MiniMax的估值倍数高于两者，报告认为溢价匹配其更高的复合增速和业务质量 [84][86]

38680 188.800 8( 188.700 188.600 188.500 MACD MACD(12,26,9) :- 0.166 DIF :- 0.104 DEA :- 0.021 188.400 188.300 188.200 188.100 18:30 16:15 分时 1分 5分 日K 立即买入 立即卖出 • 行情来源: 利弗莫尔证券 • MINIMAX-WP(00100)将于2026年1月9日(星期五)在香港挂牌。截至发稿，利弗莫尔证券暗盘交易显示报价189港元，较招股价165港元上涨14.55%，每手20 股，不计手续费，每手赚480港元。 ...

38680 188.800 8( 188.700 188.600 188.500 MACD MACD(12,26,9) :- 0.166 DIF :- 0.104 DEA :- 0.021 188.400 188.300 188.200 188.100 18:30 16:15 分时 1分 5分 日K 立即买入 立即卖出 • 行情来源: 利弗莫尔证券 • 智通财经APP获悉，MINIMAX-WP(00100)将于2026年1月9日(星期五)在香港挂牌。截至发稿，利弗莫尔证券暗盘交易显示报价189港元，较招股价165港元 上涨14.55%，每手20股，不计手续费，每手赚480港元。 | 16:16 | | | · 11 4G 59 | | --- | --- | --- | --- | | | MINIMAX-WP | | | | | нк 00100 暗盘 | | | | 189.000 | 成交 92800股 最高 199.800 | | 今开 199.800 | | +14.55% +24.000 | 换手 0.03% | 最低 181.000 | 总市 577.30亿 | | 16:16 价 189.00 ...

行业格局与竞争态势 - 智谱及MiniMax作为纯大模型的代表性企业，与阿里巴巴-W、字节跳动等综合性厂商形成差异化竞争 [1] - 综合云厂商仍具有资金及生态优势，与纯大模型公司形成竞合格局 [1] 市场影响与投资热度 - 智谱及MiniMax的上市将提升AI互联网短期投资热度 [1] 行业长期展望与关注点 - 长期应关注新模型/应用的持续迭代和商业化进展 [1] - 继续看好中国互联网行业 [1] 投资建议与关注标的 - 首选阿里巴巴、腾讯控股 [1] - 同时建议关注哔哩哔哩-W、快手-W、智谱及MiniMax [1] 公司上市动态 - 智谱及MiniMax将分别于今明两日在港上市 [1]

智通财经APP获悉，招商证券国际发布研报称，智谱(02513)及MiniMax(00100)将分别于今明两日在港上 市，两家公司作为纯大模型的代表性企业，与阿里巴巴-W(09988)、字节跳动等综合性厂商形成差异化 竞争。 该行认为，智谱及MiniMax的上市将提升AI互联网短期投资热度，综合云厂商仍具有资金及生态优势， 与纯大模型公司形成竞合格局。该行继续看好中国互联网行业，认为长期应关注新模型/应用的持续迭 代和商业化进展。首选阿里巴巴、腾讯控股(00700)。同时建议关注哔哩哔哩-W(09626)、快手- W(01024)、智谱及MiniMax。 ...

公司基本信息 - 公司为MiniMax Group Inc.，股份代号0100[1] 董事会成员 - 执行董事有闫俊杰博士、员烨祎女士、赵鹏宇先生、周彧聪先生[3] - 非执行董事有陈英杰先生、刘伟先生[3] - 独立非执行董事有黄国滨先生、王鹏程博士、朱华星博士[3] 董事会委员会 - 下设审计、薪酬、提名、企业管治四个委员会[3] 委员会成员 - 闫俊杰博士是薪酬委员会成员[4] - 员烨祎女士是提名委员会成员[4] - 刘伟先生是审计委员会成员[4] - 黄国滨先生是审计、薪酬、企业管治委员会主席及成员[4] - 王鹏程博士是薪酬委员会主席、提名及企业管治委员会成员[4]

企业管治委员会成立 - 公司企业管治委员会于2025年12月23日成立[2] 委员会组成与运作 - 由独立非执行董事组成，董事会委任主席[6] - 每年最少开两次会，必要可加开[6] - 会议法定人数为两名成员[8] 会议通知与资源 - 例会提前七日发通知，议程等提前三日寄发[8] - 可全面接触管理层，公司提供充足资源[8] 委员会职责与报告 - 评价职权范围有效性并向董事会建议变更[13] - 职责包括制定等多项企业管治政策内容[14] 股东会参与 - 主席或代表须出席年度股东会并回应提问[15]

提名委员会 - 提名委员会于2025年12月23日成立[2] - 多数成员须为独立非执行董事[6] 会议相关 - 每年最少举行一次会议，法定人数为两名成员[6][7] - 例会须至少提前七日发通知，议程及文件会前至少三日寄发[7] 评估检讨 - 每年评价职权范围有效性及充分性，检讨董事会结构等[11] 股东会出席 - 委员会主席或代表须出席公司年度股东会[12] 董事委任 - 董事会应委任至少一名不同性别的董事[6]

薪酬委员会成立 - 公司薪酬委员会于2025年12月23日成立[2] 委员会宗旨 - 就董事及高管薪酬政策等向董事会提建议[3] 成员构成 - 多数成员须为独立非执行董事，主席也须为独立非执行董事[6] 会议规定 - 每年最少举行一次会议，必要时可加开[6] - 会议法定人数为两名成员[7] - 例会至少提前七日发通知，议程至少提前三日寄发[7] 投票规则 - 成员一票投票权，票数相等时主席投决定票[7] 其他职责 - 每年或不时评估职权范围有效性并提变更建议[11] - 向董事会汇报决定或建议，除非受限[11] - 主席或代表出席年度股东会并回应提问[13]